1、2020年年5月月29日日 招股说明书最新数据详解招股说明书最新数据详解 JDE Peets 全球最大纯咖啡和茶饮公司全球最大纯咖啡和茶饮公司 中信证券研究部食品饮料组中信证券研究部食品饮料组 薛缘（食品饮料首席分析师薛缘（食品饮料首席分析师） 1 公司解读公司解读 pOoRmNmPrMoPzQoMwOqMzR6M9RaQoMqQmOpPkPoOsMiNnNmN7NnNyRuOqNrQuOnRvN 2 2 全球最大的纯咖啡和茶集团全球最大的纯咖啡和茶集团: 2019年公司为世界100多个国家提供约1300亿杯咖 啡和茶，通过其50多个全球/区域/本地的领先品牌，满足全球消费者需求。 营业收入及
2、增速：营业收入及增速：2017、2018及2019年，公司分别实现营业收入65/67/69亿 欧 元 ， 分 别 同 比 增 长 10.1%/2.1%/4.2% 。 2013-2019 年 ， 公 司 收 入 CAGR=3.1%，实现稳健增长。 产品布局：产品布局：公司专注咖啡业务。2019年，公司速溶咖啡/烘焙研磨咖啡/单杯咖 啡占比分别为24%/24%/22%。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 2017-2019年公司收入（单位：亿欧元）年公司收入（单位：亿欧元）2019年公司主要业务占比年公司主要业务占比 J
3、DE Peets：全球最大的纯咖啡和茶饮集团：全球最大的纯咖啡和茶饮集团 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 63 64 65 66 67 68 69 70 201720182019 收入增速 速溶咖啡, 24% 单杯咖啡, 22% 烘焙研磨 咖啡, 24% 其他, 16% 咖啡豆, 11% 茶, 3% 3 3 归母净利润及增速：归母净利润及增速：2017年、2018年及2019年，公司分别实现归母净利润 3.2/4.7/4.2亿元，2018、2019年分别同比+48.7%、-10.4%。 ROE: 2017年、2018年及2019年，公司ROE分别为4.1%/6.2%/6.2%。
4、资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 2017-2019年公司归母净年公司归母净利润利润 （单位：亿欧元）单位：亿欧元） 2017-2019年公司年公司ROE 资本运营效率稳健提升资本运营效率稳健提升 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 201720182019 归母净利润增速 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 201720182019 ROE 4 4 盈 利 能 力 ：盈 利 能 力
5、 ： 2017 年 、 2018 年 及 2019 年 ， 公 司 分 别 实 现 毛 利 率 39.9%/42.9%/43.3%；净利润率6.6%/9.9%/8.4%，盈利能力稳定。 成本和费用拆分：成本和费用拆分：公司成本主要来自产品成本（主要包括原材料、加工费和运 费），占比54.7%，员工福利费/广告促销费用/折旧和摊销/分销费用分别占比 20.8%/7.6%/7.1%/3.0%。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 2017-2019年公司盈利能力年公司盈利能力2019年公司成本费用构成年公司成本费用构成 盈利
6、能力稳定盈利能力稳定 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201720182019 毛利率净利率 产品成 本, 54.7% 员工福 利, 20.8% 广告和促 销, 7.6% 折旧/摊 销, 7.1% 分销费 用, 3.0% 其他, 6.8% 5 5 发展历程发展历程 集团发展历史可追溯至1753年。自2015年合并以来，集团通过战略性并购和内 生增长相结合，成为咖啡和茶饮行业的整合者，实现了强劲的增长和稳定盈利 能力。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 时间时间事件事件 1753年Douwe Egberts咖啡在荷兰乔尔市
7、成立。 1895年Johann Jacobs在德国开办杂货店，经营咖啡和茶业务。 1966年Alfred Peet于加利福尼亚成立第一家Peets咖啡店。 2001年Peets CoffeeTea获准在纳斯达克上市和交易。 2012年JAB-Group收购Peets Coffee。 2012年从事咖啡和茶业务的D.E Master Blenders在阿姆斯特丹上市交易。 2013年JAB-Group收购D.E Master Blenders，并将其股票证券除牌 2015年D.E Master Blenders和Mondelz International通过JDE合并各自咖啡 和茶业务，创立全球
8、最大的纯咖啡和茶集团。 公司发展里程碑公司发展里程碑 6 6 股权结构股权结构 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 公司股权结构公司股权结构 公司两大股东分别为JAB的控股公司（73%）以及亿滋国际（27%）。 7 7 品牌矩阵：三级品牌矩阵品牌矩阵：三级品牌矩阵 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 JDE Peets主要品牌主要品牌：集团拥有由50多个全球、区域、本地领先的咖啡和茶品牌 组成的三级品牌矩阵。其中全球品牌布局全球市场，区域强势品牌拥有当地强大 消费者基础并布局部分其他市场，本地品牌则主要发力当地。 JDE Peets主要品牌主要品牌 8
9、8 销售渠道：销售渠道：公司快消和线上渠道销售占比79%，户外和咖啡店收入占比21%。 快速消费品渠道：快速消费品渠道：该渠道主要包括大卖场、商超、传统渠道等。公司咖啡和 茶业务在该渠道市占率排名第二，在全球32个市场的综合市占率排名第二。 户外渠道：户外渠道：该渠道主要面向企业、医院、大学、酒店和餐厅等。 零售咖啡店：零售咖啡店：公司目前拥有超过700家咖啡店和1139家coffee accounts。 线上渠道：线上渠道：公司通过自有网站和第三方线上销售平台进行线上渠道销售。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 20
10、192019年公司销售渠道占比年公司销售渠道占比公司分部门收入占比及渠道情况公司分部门收入占比及渠道情况 销售渠道：快消渠道为主销售渠道：快消渠道为主 快速消费 品渠道, 76% 户外渠道, 16% 零售咖啡 店, 5% 线上渠道, 3% Peets 户外快消 欧洲 快消 拉美/俄罗 斯/中东 快消 亚太 收入占比13%14%47%16%10% 渠道 快消- 户外- 咖啡店46645-231 线上 9 9 公司产品主要在公司产品主要在25个国家个国家/地区的地区的45个工厂生产个工厂生产。其中，13个工厂用于产品批量 生产； 4个工厂用于灵活生产和新产品生产研制，28个工厂专注于快速响应当 地
11、消费者的喜好和需求，研发区域产品。 公司生产工厂分布公司生产工厂分布 生产基地遍布全球，分工明确生产基地遍布全球，分工明确 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 注：图中每个地点可能不只有一个工厂。 10 行业概览行业概览 1111 2019年年咖啡和茶咖啡和茶市场市场合计合计规模为规模为1140万吨万吨。其中其中，咖啡消费量咖啡消费量770万吨万吨，茶饮茶饮 消费量消费量370万吨万吨。 2007-2019年年，世界咖啡和茶消费量稳步增长世界咖啡和茶消费量稳步增长。其中咖啡年复合增速为2.6%， 茶饮CAGR=3.6%，咖啡和茶饮消费总量以2.9%年复合增速增长。 2019
12、-2024年年，世界咖啡和茶消费量增长趋势延续世界咖啡和茶消费量增长趋势延续。Euromonitor预计（摘自 公 司 招 股 书 ） 2024 年 ， 咖 啡 和 茶 消 费 总 量 将 达 到 1290 万 吨 ， 五 年 CAGR=2.5%。其中，咖啡消费量将增长90万吨，2024年消费量达到860万吨 （五年CAGR=2.3%）；茶饮消费量预计增长60万吨至430万吨（五年 CAGR=2.9%）。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部资料来源：Euromointor (含预测，摘自JDE Peets招股说明书），中信证券研 究部 世界咖啡世界咖啡/茶销售量茶销售量 (
13、百万吨百万吨)2019-2024世界咖啡世界咖啡/茶销售量维持增长趋势茶销售量维持增长趋势 咖啡咖啡/茶市场：市场稳健增长，趋势预计延续茶市场：市场稳健增长，趋势预计延续 5.75.8 6.0 6.26.3 6.6 6.86.9 7.17.2 7.47.5 7.7 2.4 2.5 2.7 2.8 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 3.7 0 2 4 6 8 10 12 20072009200172019 咖啡茶 7.7 8.6 3.7 4.3 0 2 4 6 8 10 12 14 20192024 咖啡茶 1212 目前咖啡和茶饮市场竞争格局
14、仍较为分散目前咖啡和茶饮市场竞争格局仍较为分散，行业龙头雀巢市占率为行业龙头雀巢市占率为16%，公司公司 市占率市占率7%，排名第二排名第二。 咖啡市场：咖啡市场：近年全球咖啡市场不断整合，行业龙头雀巢市占率为25%，公司市 占率10%。但市场格局仍较为分散，前10名参与者市场份额合计49。预计未 来全球咖啡市场集中度将持续提升。 茶饮市场：茶饮市场：茶饮市场竞争格局分散，前十名竞争者市场份额合计25%。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 世界咖啡和茶饮料市场竞争格局世界咖啡和茶饮料市场竞争格局 竞争格局：咖啡市场仍有整合空间，茶市场分散竞争格局：咖啡市场仍有整合空间，茶
15、市场分散 咖啡市场咖啡和茶饮市场茶饮市场 1313 美国为咖啡销售额最大国家美国为咖啡销售额最大国家，欧洲国家人均消费额领先欧洲国家人均消费额领先，发展中国家和新兴市场发展中国家和新兴市场 预计未来增长迅速预计未来增长迅速。 JDE Peets在主要咖啡消费国家市占率较高：在主要咖啡消费国家市占率较高：除部分亚/非国家外，公司在主要 咖啡消费国家拥有较高市占率。公司市占率优势在欧洲国家较为明显，在荷兰/ 法国/英国快消渠道市占率分别为43.9%/35.6%/29.7%。 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 分国家看：分国家看： JDE Peets在主要咖啡消费国市占率较高在
16、主要咖啡消费国市占率较高 全球主要咖啡市场全球主要咖啡市场 销售额 (百万欧元) 人均销售额 （欧元） 快消渠道 JDE Peets市占率 2014-2019 行业CAGR 2019-2024 行业CAGR 美国12.738.46.2%2.7%3.0% 巴西6.128.818.0%12.4%9.5% 德国4.655.221.7%-0.1%2.4% 法国3.858.435.6%3.6%2.8% 日本3.729.5-1.2% 俄国2.920.024.0%8.8%6.0% 1414 分国家看：分国家看： JDE Peets在主要咖啡消费国市占率较高在主要咖啡消费国市占率较高 国家 销售额 (百万欧元
17、) 人均销售额 （欧元） 快消渠道JDE Peets市占率 2014-2019 行业CAGR 2019-2024 行业CAGR 印度尼西亚2.710.0-6.7%6.1% 意大利2.235.55.5%2.8%3.1% 英国2.029.129.7%3.6%4.8% 韩国1.732.8-0.8%2.0% 西班牙1.633.324.6%5.4%7.2% 墨西哥1.511.81.0%6.2%6.2% 加拿大1.334.3-3.5%2.7% 泰国1.216.920.4%4.2%5.1% 菲律宾1.110.1-5.9%4.1% 阿尔及利亚1.023.9-6.5%9.2% 波兰1.027.129.3%2.3
18、%2.7% 荷兰1.055.843.9%-0.3%1.7% 中国1.00.711.8%2.4%3.0% 瑞士0.9104.76.1%4.7%6.2% 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 1515 行业发展趋势：咖啡文化渗透，行业高端化发展行业发展趋势：咖啡文化渗透，行业高端化发展 行业未来发展趋势行业未来发展趋势 资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 通过零售咖啡店增强品牌意 识和消费者认知 随着咖啡店的日益普及，咖啡和茶有望继续受 益于全球咖啡文化的扩展。 全球咖啡和茶高端化趋势 在咖啡和茶方面，个人体验、社交需求和手工 体验正成为消费者日益关注的焦点。
19、 咖啡和茶消费日益便利 新零售模式使咖啡和茶的消费发生变化，在线 购物对咖啡和茶的影响越来越大。 对可持续的需求消费者日益重视可持续消费 消费者对于咖啡和茶的健康 认知增强 消费者对咖啡和茶潜在健康益处的认知不断增 强，使消费者从酒精饮料和软饮料转向包括咖 啡和茶的其他饮料。 2014-2019年年，咖啡销售年复合增长率为咖啡销售年复合增长率为4.7%。Euromonitor预计（摘自JDE Peets招股说明书），2019-2024年全球咖啡和茶主要趋势将推动咖啡销售额增 长250亿欧元，茶销售额增长170亿欧元。 1616 中国咖啡市场存在扩张空间：中国咖啡市场存在扩张空间：2019年，中
20、国人均咖啡饮用量为五杯（人口14 亿），而美国人均饮用340杯咖啡（人口3.3亿），中国人均饮用量与美国存在 较大差距。Euromonitor预计未来五年中国市场咖啡消费额将以3.1%年复合增 速增长。 公司拟与其公司拟与其Hillhouse合作合作，增加其在中国快消业务销售额增加其在中国快消业务销售额。公司目前在上海/ 杭州分别开设了11/3家咖啡店。未来五年，公司计划在中国一线城市地区开设 150家Peet咖啡店。除旗舰店外，公司在中国的每家咖啡店均在开业的第一年 内盈利。 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部资料来源：JDE Peets招股说明书，中信证券研究部 中
21、国咖啡销售额中国咖啡销售额 (亿元亿元)2019/2024年中国咖啡店数量年中国咖啡店数量 66 74 86 0 20 40 60 80 100 201420192024 咖啡消费额 中国市场：人均咖啡饮用量低，市场扩张存在空间中国市场：人均咖啡饮用量低，市场扩张存在空间 13 150 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20192024 Peets咖啡店数量 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANK YOU 顾训丁训丁（食品食品饮料分析饮料分析师师） 执业证书编号： S02 薛缘薛缘（食品饮料首席分析师食品饮料首席分析师） 执业证书编
22、号：S07 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明
23、本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编
24、号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22- 22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas
25、 Indonesia分发； 在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
26、。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送 本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore
27、Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话： +65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本
28、研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的 专业经验，请勿依
29、赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特
30、定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使
31、用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易
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33、布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩 国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 评级评级说明说明 股票评级股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； 行业评级行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间； 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年5月月29日日
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