1、压缩空气储能行业报告：经济性媲美抽蓄的长时储能，商用大年将至新型电力系统专题五国海证券研究所评级：推荐(维持)证券研究报告2022年12月2日公用事业1杨阳(分析师)钟琪(联系人)S0350521120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告汽车传感器行业专题报告一：汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航（推荐）*公用事业*杨阳2022-06-24公用事业行业深度研究：电力市场辅助服务：市场化势在必行，千亿市场有望开启（推荐）*公用事业*杨阳2022-02-26新型电力系统专题一：绿电：风光正好，把握碳中和下的时代机遇（
2、推荐）*公用事业*杨阳2022-02-12相对沪深300表现表现1M3M12M公用事业6.1%-3.1%-6.4%沪深3007.2%-3.7%-19.6%FYkY9UvZiZmUsQtRtR6McM8OsQmMmOmOiNrQnPjMqQpNbRmMuNvPmRqMvPnRrR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/12/1EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E601369.SH陕鼓动力12.290.510.590.7324.1720.97
3、16.79未评级300091.SZ金通灵3.820.01-282.96-未评级600875.SH东方电气23.300.730.961.3131.9224.2717.79买入1133.HK哈尔滨电气2.83-2.430.080.20-1.1734.4414.09未评级601727.SH上海电气4.23-0.64-6.61-未评级002534.SZ西子洁能16.620.580.290.7228.6657.0723.08未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级企业盈利预测来自WIND一致预期，单位均为人民币，哈尔滨电气单位用2022/12/1汇率转换为人民币请务必阅读报告附注中的风险提
4、示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要未来长时储能主流路线之一，规模和经济性可媲美抽蓄。未来长时储能主流路线之一，规模和经济性可媲美抽蓄。压缩空气储能是大型长时机械储能，其特点是容量大（已有签约项目的容量达1GW/6GWh）、安全环保（无爆炸风险）、成本低（现有规划项目单位投资成本5-6元/W，度电成本0.45-0.5元/KWh）、寿命长（可达30年以上）、建设周期短（1.5-2年），能量转化效率已可达70%+。我们认为，相较氢储能、重力我们认为，相较氢储能、重力储能、液流电池等长时储能路线，压缩空气储能从经济性和技术成熟度等方面来看，是更接近大范围推广的储能形
5、式储能、液流电池等长时储能路线，压缩空气储能从经济性和技术成熟度等方面来看，是更接近大范围推广的储能形式。商用大年将至，现有规划装机量商用大年将至，现有规划装机量6.3GW。根据我们统计，2019-2022年9月底，我国压缩空气储能在建/筹建装机量6.3GW，远高于我国同期累计装机182.5MW。根据观研报告网预计，悲观/中性/乐观预期下，2025年我国压缩空气储能装机量为3.5/6.8/10.1GW，2030年为27.7/43.2/58.6GW。据国家发改委，2025年我国新型储能装机将超30GW，则中性预期下，压缩空气储能装机量占比为23%。储气库资源丰富，预计储气库资源丰富，预计2022
6、-2025年核心设备市场空间合计为年核心设备市场空间合计为178亿元。亿元。I.设备：设备：压缩空气储能产业链上游包括设备（压缩机/膨胀机/换热器等）、盐穴/储气罐等。核心设备价值量（压缩机和膨胀机）占系统整体比例为40-50%。中性预期装机量下，假设上述设备价值量占比为45%、单位投资成本6元/W，则2022-2025年设备市场空间合计为年设备市场空间合计为178亿元，亿元，2022-2030年膨胀机、压缩机市场空间合计为年膨胀机、压缩机市场空间合计为1160亿元亿元。II.储气库储气库：压缩空气储能的储气库包括盐穴、废旧矿洞、人工硐室、高压气罐等。其中，前三种储气规模大、成本相对更低（盐穴
7、最低），现阶段项目多采用上述形式。据中国盐业董事长李耀强，我国盐穴资源储量丰富，从现有的盐穴资源和技我国盐穴资源储量丰富，从现有的盐穴资源和技术能力看，预计“十四五”期间能实现约术能力看，预计“十四五”期间能实现约10GW的盐穴储能装机容量的盐穴储能装机容量。投资建议：投资建议：行业上，压缩空气储能是当前更接近大范围推广的长时储能形式，商用大年将至，维持行业“推荐”评级。个股上，建议关注压缩机压缩机厂商陕鼓动力、金通灵，膨胀机膨胀机厂商东方电气、上海电气和哈尔滨电气，换热系统换热系统厂商西子洁能等。风险提示：风险提示：政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期；测算存在主观性，
8、仅供参考；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录目录1 经济性媲美抽蓄的大型长时机械储能.61.1 定义：大型长时机械储能之一.71.2 技术路线：蓄热压缩空气储能是当前主流.111.3 效率提升+规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄.122 商用大年将至，现有规划项目已超6GW.132.1 现有规划项目已超6GW，商用大年将至.152.2 中性预期下，2025/2030年压缩空气储能累计装机将达6.8/43.2GW.163 储气库资源丰富，2022-2025年核心设备市场空间合计为178亿元.193.1 设备和
9、盐穴是压缩空气储能系统的主要成本来源.203.2 设备：中性预期下，2022-2025年核心设备市场空间合计为178亿元.223.3 储气库：地下储气库经济性较优，资源储备丰富.234 投资建议.255 风险提示.27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录一、经济性媲美抽蓄的大型长时机械储能一、经济性媲美抽蓄的大型长时机械储能请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 1.1 定义：大型长时机械储能之一定义：大型长时机械储能之一资料来源：扬州东泰公司官网，上游新闻，国务院，人民日报，WIND，“双
10、碳”目标下配电网高质量发展的思考_国网经济技术研究院，国海证券研究所图表2：新能源发电曲线与用电曲线差异较大图表1：我国非化石能源消费比重及未来预期目标(%)图表3：新型储能分类能源转型加速推进，新型储能需求持续提升能源转型加速推进，新型储能需求持续提升。根据国务院2021年9月22日发布的关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，到2030年我国非化石能源消费比重将达到25%，到2060年将达到80%。新能新能源出力波动性大，其大规模并网持续提升电力系统对调节能力的需求。源出力波动性大，其大规模并网持续提升电力系统对调节能力的需求。据人民日报，新型储能由于建设周期短、选址灵活
11、、调节能力强，与新能源开发消纳更加匹配，优势逐渐凸显。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源：中国电科院，国家能源局，2022储能产业应用研究报告，储能产业研究白皮书2022，国海证券研究所图表5：预计2025年我国新型储能市场累计装机规模将达30000MW（单位：MW）图表4：截至2021年底，我国储能装机结构3003.55729.7300000400006000080000002002020212025E2030E新型储能方兴未艾
12、新型储能方兴未艾。据储能产业研究白皮书2022显示，截止到2021年底，我国新型储能市场累计装机规模5730MW。根据国家能源局预测，到2025年我国新型储能市场装机规模将超30GW；中国电科院预计我国到2030年新型储能装机容量将达到1.5亿千瓦。根据2022储能产业应用研究报告等显示，截止到2021年底，锂离子电池累计装机容量1830.9MW，占新型储能89.7%，目前刚刚投入大规模商业化的压缩空气储能占比目前刚刚投入大规模商业化的压缩空气储能占比3.2%，占比位居新型储能装机量第三占比位居新型储能装机量第三。其他新兴储能方式如液流电池储能、飞轮储能等仍在向大规模商业化转型，目前市场份额占
13、比较少。1.1 1.1 定义：大型长时机械储能之一定义：大型长时机械储能之一请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9资料来源：压缩空气储能技术研究现状与展望 _李季等，交能网，国际能源网，人民网，中国科学报，国海证券研究所图表7：压缩空气储能技术参数图表6：补燃式压缩空气储能系统指标参数建设周期1.5-2年能量转化效率40%-55%（非绝热系统）60%-70%（绝热系统）使用寿命30年以上自消耗（包括储热器消耗）0.5%/天-1%/天装机成本5-6元/W（地质条件恶劣会导致成本增加）响应时间约3-10分钟（从输出功率的负最小值到正最大值）主要用途调峰，
14、调频（二次调频和三次调频），备用，黑启动压缩空气是机械储能的一种压缩空气是机械储能的一种，其储能原理为电能与压力势能其储能原理为电能与压力势能+热能的相互转化热能的相互转化。储能：储能：在电网负荷低谷期间，通过压缩机压缩空气存储电能，并将压缩空气运输至废弃盐洞等压力容器中;放电：放电：在电力紧张时，放出储气库内高压气体，并将气体加热升高至一定温度后输送至膨胀机，将压缩空气的势能转变为膨胀机的机械功输出，驱动发电机发电。1.1 1.1 定义：大型长时机械储能之一定义：大型长时机械储能之一请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表8：机械储能与电化学储
15、能对比压缩空气储能兼具经济性压缩空气储能兼具经济性、安全性安全性，在规模上比肩抽蓄在规模上比肩抽蓄，适用于调峰适用于调峰/备用备用/黑启动黑启动，是未来长时储能的主流路线之一是未来长时储能的主流路线之一。分类分类储能类型储能类型效率效率响应时间响应时间寿命寿命装机规模装机规模适用方向适用方向建设周期建设周期投资成本投资成本度电成本度电成本机械储能机械储能抽水蓄能70%-75%分钟级坝体100年，电机设备40-60年120万千瓦/-调峰、调频、黑启动6-8年6元/W0.21-0.25元/kWh压缩空气60%-70%（绝热系统）分钟级30年以上100MW以上调峰/备用/黑启动1.5-2年5-6元/
16、W0.45-0.5元/kWh重力储能85%以上秒级30-35年25MW/100MWh需求响应、调峰调频6个月3元/Wh0.5元/kWh飞轮储能90%以上毫秒级20年2MW/0.4MWh调频、不间断电源保障、电能质量治理、国防、能量回收-10-15元/W-电化学储能电化学储能锂离子电池85%-98%百毫秒级超5000次-水力、火力、风力和太阳能电站、电动汽车、军事装备、航空航天-1.5-2.3元/Wh0.62-0.82元/kWh全钒液流电池75%-85%百毫秒级10000次100MW/500MWh大规模储能项目-11-13元/Wh0.71-0.95元/kWh铅酸电池70%-90%百毫秒级2000
17、-4000次-电网调峰、交通工具-0.8-1元/Wh0.61-0.82元/kWh钠离子电池80%以上百毫秒级4000-6000次-储能电池，低速电动车-0.9-1.2元/Wh0.67-0.88元/kWh铁铬液流电池65%-70%百毫秒级10000次250kW/1.5MWh-化学储能化学储能氢储能30%-50%分钟级10000小时200MW/800MWh新能源消纳、削峰填谷、备用电源2年13元/Wh1元/kWh以上热储能热储能熔盐储能97%以上小时级20年以上420MW/-工业窑炉和电采暖、居民采暖、光热发电2年1.65元/Wh光热：约0.886 元/kWh储热：0.035-0.05元/kWh电
18、磁储能电磁储能超级电容器70%-90%毫秒级100000次-轨道交通、可再生能源-10-15元/Wh-超导储能90%以上毫秒级30年以上-资料来源：储能的作用及其电力系统应用，36氪研究所，北极星电力网，北极星储能网，北极星氢能网，国家能源局，江苏省光伏协会，高工产研氢电研究所，CSP PLAZA光热发电网，能源界，索比储能网，能源电力说，存能官网，阳光工匠光伏网，中信能源，CEEC清洁能源展，中国能源报，中关村储能产业技术联盟，电池中国，忻州新闻网，数字能源网，综合能源服务网，太阳能报，国际科技创新中心，中国能建，中国科学院，青岛生物能源与过程研究所，人民网，中国科学报，瑞鼎官网，电化学与蓄
19、热储能技术在可再生能源领域的应用-唐宪友，深交所互动易，中关村储能产业技术联盟，科技导报，交能网、新能源储运、普兰能源科技，本翼资本，中国储能网，新能源趋势投资，国海证券研究所1.1 1.1 定义：大型长时机械储能之一定义：大型长时机械储能之一请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.2 1.2 技术路线：蓄热压缩空气储能是当前主流技术路线：蓄热压缩空气储能是当前主流资料来源：压缩空气储能技术研究现状与展望-李季等，压缩空气储能技术与发展_王富强等，交能网，中国能建，压缩空气储能技术研发现状及应用前景-纪律，非补燃压缩空气储能研究及工程实践以金坛国
20、家示范项目为例-梅生伟等，压缩空气储能技术现状与发展趋势-张建军，中科院之声，Energytrend 储能，能源电力说，齐鲁晚报，界面新闻，中科院工程热物理研究所，Thermo-dynamic and economic analysis of s a novel near-isothermal pumped hydro compressed air energy storage system-Hao Chen，国海证券研究所图表10：蓄热压缩空气储能是当前的主流技术路线类型原理优势劣势是否需要外部热源是否依赖地下盐穴已投产项目使用数量（不完全统计）补燃式压缩空气储能 电能空气势能+热能电能地理
21、选址要求高；需要化石燃料供热；系统效率低-蓄热压缩空气储能相较补燃式，压缩热储存在蓄热罐中，并采用多级压缩对压缩热回收再利用提升系统效率，多级冷却回收热减少热量耗散多级换热器导致能量损失和投资成本的增加4等温压缩空气储能在压缩空气环节增加控温环节，并以比热容大的介质（如水）作为介质进行势能传递，系统可以近似工作在等温状态。系统流程简单仅适用于小容量的储能场景-液态压缩空气储能在蓄热式的基础上引入了低温过程和蓄冷装置，将空气液化后常压存储摆脱了依赖大型储气室储能效率偏低；依赖外部热源（如化石燃料）2超临界压缩空气储能与液态式区别在于增加高压蓄冷换热装置，空气以超临界状态换热摆脱了依赖大型储气室和
22、化石燃料占地面积小，系统效率高1图表9：蓄热压缩空气储能示意图按是否分为热压分储，压缩空气储能可分为补燃式和非补燃式两类。我国我国现有投产均为非补燃式，其中，蓄热式（绝热）系统为主流现有投产均为非补燃式，其中，蓄热式（绝热）系统为主流。I.补燃式系统仅存储了压力势能，热能靠燃料在燃烧室中的燃烧提供，20世纪国外已投产项目采取该技术路线，效率一般低于效率一般低于55%。II.非补燃式将压缩过程产生的压缩热以热能的形式存储在蓄热罐中，效率效率可提升至可提升至60%-70%。其中，绝热系统实现了对压缩热的回收再利用，大幅提升了系统效率。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风
23、险提示和免责声明12资料来源：能源电力说，大众日报，中国能源网，齐鲁晚报，中国科学报，Energytrend 储能，中储国能，中能建数科集团，沧州日报，苍南新闻网，中国能源网，闪电新闻，中国储能网，中科院工程热物理研究所，国海证券研究所1.3 1.3 效率提升效率提升+规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄根据我们统计，压缩空气储能项目单位投资成本呈持续下行趋势，从2014年投产的安徽芜湖500kW压缩空气储能示范项目的60元/W（效率33%）一路下行，当前开工当前开工/可研可研/签约项目单位投资成本最低已达签约项目单位投资成本最低已达5-6元元/W，
24、已接近抽蓄的，已接近抽蓄的5.5-7.0元元/W（来源于中国储能网）。据中国科学报，一套10MW压缩空气储能系统寿命达到30年以上，储电的成本在0.30.5元/度。图表11：压缩空气储能项目投资成本呈明显下行趋势（单位：元/W）108.48.37.56564.85024681012肥城（2021）张家口（2021）金坛（2022）平顶山（2022）应城（2022）渤海（2022）温州（2021）淮安（2022）肥城（2022）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13资料来源：压缩空气储能技术研究现状与展望 _李季等，中科院工程热物理研究所，Energ
25、ytrend 储能，能源电力说，齐鲁晚报，电网头条，中国科学报，九江市商务局，见道网，大众日报，中能建数科集团，国海证券研究所1.3 1.3 效率提升效率提升+规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄I.技术进步拉动能量转化效率持续提升。技术进步拉动能量转化效率持续提升。据压缩空气储能技术研究现状与展望，基于目前的设备制造水平并扣除由于热回收效率等各类不可避免的损失，理论上系统效率可达到 70%80%。据中国科学报等，当前投产的张家口项目效率已达70.4%，相较2013-2014年投产项目的30-50%左右显著提升。II.根据我们统计，项目的规模已从早期
26、的根据我们统计，项目的规模已从早期的KW级提升至百级提升至百MW级级，现有签约项目最大已达1GW/6GWh。据中国科学报，同同10MW系统相比，系统相比，100MW系统将提高效率系统将提高效率10%，单位成本下降，单位成本下降30%。图表12：截止到2022年9月底，已投产项目能量转化效率最高已达70.4%图表13：截止到2022年9月底，现有项目最高装机容量可达6GWh52.1%33.0%70.4%60.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%廊坊（2013）芜湖（2014）张家口（2021）毕节（2021）能量转化效率时间项目名称功率（MW）装机规模（MWh）项目状态201
27、3廊坊超临界压缩空气储能示范项目1.5投运2021贵州毕节先进压缩空气储能系统1040投运2021国际首套先进压缩空气储能国家示范项目100400投运2021金坛压缩空气储能电站国家示范工程一期项目60300投运2022湖北应城压缩空气储能电站示范工程3001500开工2022山东泰安压缩空气储能创新示范工程（一期350MW）3501400开工2021平顶山叶县先进压缩空气储能项目100800签约2022江西九江压缩空气储能项目10006000签约2022山东泰安盐穴压缩空气储能项目6002400签约请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14资料来源：
28、中国科学报，储能技术全生命周期度电成本分析_文军等，中和储能，中能建数科集团，“3060”公众号，浙江省人民政府网，电网头条，国家发改委，国海证券研究所1.3 1.3 效率提升效率提升+规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄规模效应驱动降本，单位建设成本已比肩抽蓄展望未来，随着技术进步提升能量转化效率+项目规模的提升，其单位投资成本有望继续下行。据中科院工程热物理研究所陈海生，压缩空气储能系统寿命达到30年以上，储电的成本可下降至储电的成本可下降至0.3元元/度。度。根据我们测算，当压缩空气储能项目单位投资成本为6元/W、储能时长5h，循环次数350次（全年一充一放），充电电价为0.2元/K
29、Wh时，其度电成本为0.57元/KWh；循环次数700次（全年两充两放），其度电成本为0.43元/KWh。图表15：压缩空气储能度电成本敏感性测算成本拆分指标1、装机成本单位投资成本（元/W）6单位投资成本（元/Wh）1.22、运维成本单位运维成本/单位投资成本1.0%单位运维成本（元/Wh）0.0133、充电成本充电电价（元/KWh）0.2循环效率70%循环次数（次）350单位充电成本（元/Wh）1.38贴现率6%度电成本不考虑充电成本（元/KWh）0.285考虑充电成本（元/KWh）0.571图表14：压缩空气储能度电成本测算循环次数（次）单位投资成本（元/W）76.565.554.543
30、500.620.590.570.550.520.500.484000.580.560.540.510.490.470.455000.520.500.490.470.450.440.426000.480.470.450.440.420.410.407000.450.440.430.420.400.390.387300.450.430.420.410.400.390.38请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15目录目录二、商用大年将至，现有规划项目已超二、商用大年将至，现有规划项目已超6GW6GW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注
31、中的风险提示和免责声明16资料来源：Energytrend 储能，能源电力说，电网头条，齐鲁晚报，界面新闻，中国科学报，中科院工程热物理研究所，腾讯网，苍南新闻网，见道网，沧州日报，新华报业网，九江市商务局，大众日报，北极星储能网，酒泉日报，国家能源集团，中国能源网，福能股份官网，闪电新闻，中国科技网，中宁县水务局，中储国能，中能建数科集团，大众日报，国海证券研究所2.1 2.1 现有规划项目已超现有规划项目已超6GW6GW，商用大年将至，商用大年将至根据我们统计，截止到2022年9月底，我国压缩空气储能累计装机容量182.5MW；在建在建/筹建项目已达筹建项目已达6.32GW（不完全统计）。
32、图表17：截止到2022年9月底，我国已投产压缩空气储能项目（不完全统计）并网年份地点技术 路线项目名称功率（兆瓦）装机规模（兆瓦时)系统效率投资额（亿元）投资成本（元/瓦）公司2013年河北廊坊超临界压缩空气储能廊坊超临界压缩空气储能示范项目1.5 52.10%中科院热物理研究所2014年安徽芜湖绝热压缩空气储能安徽芜湖压缩空气储能示范项目0.5 33%0.3 60.0 国家电网、中国科学院、清华大学、中国电力科学研究院2018年江苏同里液态压缩空气储能同里综合能源服务中心液态空气储能示范项目0.5 0.5 国家电网2021年9月山东肥城绝热压缩空气储能盐穴先进压缩空气储能调峰电站一期示范电
33、站10 1.0 10.0 中储国能2021年10月贵州毕节绝热压缩空气储能贵州毕节先进压缩空气储能系统10 40 60.20%中储国能2021年12月河北张家口液态空气储能国际首套先进压缩空气储能国家示范项目100 400 70.40%8.4 8.4 巨人能源、中储国能2022年5月江苏金坛绝热压缩空气储能中盐金坛盐穴压缩空气储能电站国家示范工程一期项目60 300 4.3 7.2 中盐集团、中国华能、清华大学图表16：2022年我国压缩空气储能项目容量显著增长（不完全统计）1.50.50.502000300040005000600070002002
34、12022（含签约）装机量（兆瓦）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17资料来源：腾讯网，苍南新闻网，见道网，沧州日报，新华报业网，九江市商务局，大众日报，北极星储能网，酒泉日报，国家能源集团，中国能源网，福能股份官网，闪电新闻，中国科技网，中宁县水务局，中储国能，中能建数科集团，大众日报，国海证券研究所图表18：2019年-2022年9月底，我国在建/筹建压缩空气储能项目合计已达6.3GW（不完全统计）状态地点示范项目工程功率（兆瓦）装机规模（兆瓦时)系统效率 投资额（亿元）投资成本（元/瓦）公司签约陕西榆林陕西榆林100MW大规模压缩空气储能项
35、目100 9.6 9.6 中蓝能源浙江温州浙江温州200MW矾山压缩空气储能项目200 12.0 6.0 华能集团河南平顶山平顶山叶县先进压缩空气（盐穴）储能项目100 800 70.40%晟光储能河北沧州南大港产业园区先进压缩空气储能项目200 1,600 10.0 5.0 华电集团江苏淮安400兆瓦盐穴压缩空气储能示范项目400 苏盐集团、中储国能江西九江江西九江压缩空气储能调峰调频电站项目1,000 6,000 80.0 8.0 葛洲坝能源山东泰安山东泰安盐穴压缩空气储能项目600 2,400 22.3 3.7 中国能建数科集团、中国能建华东建投、泰山新能源公司陕西汉中汉中市勉县先进压缩
36、空气储能项目100 800 10.0 10.0 中国能建甘肃酒泉甘肃酒泉能建大规模压缩空气储能电站项目中国能建签约项目合计2,700 可研/勘测福建永春福建省石狮热电有限责任公司压缩空气储能电站项目1,200 4,800 福能股份山东临沂兰陵压缩空气储能项目100 600 国华投资江苏淮安苏盐集团盐穴压缩空气储能项目465 2,600 22.3 4.8 苏盐集团福建永春福建省永春300兆瓦级压缩空气储能电站项目300 福能股份山东肥城山东肥城先进压缩空气储能电站项目（二期）300 1,800 15.0 5.0 中储国能辽宁朝阳人工硐室作为储气系统的300兆瓦级压缩空气储能示范工程300 中国能
37、建可研项目合计2,665 在建甘肃中宁大唐中宁县200MW/800MWh共享储能项目100 400 大唐中宁能源公司河南平顶山200MW盐穴先进压缩空气储能电站200 70%以上15.0 7.5 中储国能湖北应城湖北应城压缩空气储能电站示范工程项目300 1,500 70%以上18.0 6.0 国家电网、中国能建山东泰安山东泰安2300MW级压缩空气储能创新示范工程项目一期350MW机组350 1,400 70%以上22.3 6.4 中能建数科集团,、泰山新能源公司在建项目合计950 总计6,315 2.1 2.1 现有规划项目已超现有规划项目已超6GW6GW，商用大年将至，商用大年将至请务必
38、阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18资料来源：观研报告网，国家能源局，中国电科院，国海证券研究所2.2 2.2 中性预期下，中性预期下，2025/20302025/2030年压缩空气储能累计装机将达年压缩空气储能累计装机将达6.8/43.2GW6.8/43.2GW图表19：中性预期下，2025年压缩空气储能累计装机将达6.8GW根据观研报告网预计，悲观/中性/乐观预期下，2025年我国压缩空气储能装机量为3.5/6.8/10.1GW，2030年为27.7/43.2/58.6GW。据国家能源局，2025年我国新型储能装机将超30GW；据中国电科院预计，我
39、国到2030年新型储能装机容量将达到150GW，则中性预期下，2025/2030年我国压缩空气储能累计装机量占比为22.7%/28.8%。图表20：中性预期下，2025年压缩空气储能累计装机占新型储能比重将达22.7%11.7%18.5%22.7%28.8%33.7%39.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025E2030E保守预测中性预测乐观预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19目录目录三、储气库资源丰富，预计三、储气库资源丰富，预计20年核心设备市场年核心设备市场空间合计为空间合计为
40、178178亿亿元元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20资料来源：中国化学与物理电源行业协会储能应用分会产业政策研究中心，中商产业研究院，中国工业报，人民资讯，国海证券研究所3.1 3.1 设备和盐穴是压缩空气储能系统的主要成本来源设备和盐穴是压缩空气储能系统的主要成本来源据经济观察网，压缩空气储能产业链上游包括设备（压缩机、膨胀机、换热器等）、盐穴/储气罐等。从投资占比来看，压缩空气储能项目建设大致可分为核心设备、其他设备、电气控制系统、土建及施工等，其中核心设备支出占比其中核心设备支出占比在总建设成本的在总建设成本的40%-50%，主要是空气
41、压缩机和透平膨胀机。，主要是空气压缩机和透平膨胀机。图表21：压缩空气储能产业链主要上市公司请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21资料来源：观研报告网，经济观察网，国海证券研究所3.2 3.2 设备：中性预期下，设备：中性预期下，20年核心设备市场空间合计为年核心设备市场空间合计为178178亿元亿元图表22：中性预期下，2022-2025年膨胀机+压缩机市场空间合计为178亿元按照2025/2030年我国压缩空气储能中性预期新增装机量6.6/43.0GW，假设上述核心设备价值量占比45%、单位投资成本6元/W，则20
42、22-2025年压缩空气所需的压缩机、膨胀机的市场空间合计为178亿元，2022-2030年市场空间合计为1160亿元。指标2022-2025年2022-2030年悲观预期中性预期乐观预期悲观预期中性预期乐观预期装机量（GW）3.36.69.927.543.058.4单位投资成本（元/W）6.06.0总投资额（亿元）5325783504核心设备投资额（亿元）89601577请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22资料来源：观研报告网，中国储能网，能源电力说，证券时报，腾讯网，峡鼓动力公司官网，陕鼓动力公告，
43、上证e互动，互动易，北极星储能网，Energytrend 储能，齐鲁晚报，国海证券研究所图表23：2013年-2022年9月，已投产压缩空气储能项目设备供应商地点已投运项目设备供应商备注河北廊坊廊坊1.5MW超临界压缩空气储能示范项目中科院热物理研究所技术支持、项目经费支持安徽芜湖安徽芜湖500kW压缩空气储能示范项目中国科学院、清华大学、中国电科院技术支持江苏同里江苏同里综合能源服务中心500KW液态空气储能示范项目-山东肥城山东肥城盐穴先进压缩空气储能调峰电站一期10兆瓦示范电站金通灵等设备提供贵州毕节贵州毕节10MW先进压缩空气储能系统金通灵等设备提供河北张家口 河北张家口100兆瓦/4
44、00兆瓦时国家示范项目中储国能等设备提供江苏金坛金坛盐穴压缩空气储能国家示范工程一期60兆瓦/300兆瓦时项目沈鼓集团等设备提供从压缩机来看从压缩机来看，国内主要供应商是陕鼓动力、金通灵、沈鼓集团（未上市）等。其中，陕鼓动力技术实力强劲，陕鼓动力技术实力强劲，成功打破了国外透平强企的技术垄断，国内空分压缩机市占率达国内空分压缩机市占率达82%。据陕鼓动力公告，2022年11月，峡鼓动力中标峡鼓动力中标中能建数科集团湖北应城中能建数科集团湖北应城300MW压缩空气储能项目压缩空气储能项目。而据北极星储能网，中能建数科已规划多个压缩空气储能项目。金通灵则与中科院工程热物理研究所是战略合作伙伴金通灵
45、则与中科院工程热物理研究所是战略合作伙伴，公司为其毕节、肥城相关压缩空气储能项目提供了产品。从膨胀机来看从膨胀机来看，国内主要供应商是东方电气、哈尔滨电气、上海电气等。3.2 3.2 设备：中性预期下，设备：中性预期下，20年核心设备市场空间合计为年核心设备市场空间合计为178178亿元亿元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23资料来源：压缩空气储能技术与发展 _王富强等，压缩空气储能系统储气装置研究现状与发展趋势 _郭丁彰等，国海证券研究所3.3 3.3 储气库：地下储气库经济性较优，资源储备丰富储气库：地下储气库经
46、济性较优，资源储备丰富图表24：储气装置的应用及特点据压缩空气储能技术与发展等显示，压缩空气储能的储气库包括盐穴、废旧矿洞、人工硐室、高压气罐等多种形式。I.盐穴、废旧矿洞和人工硐室均可用作大型电站建设，盐穴单位投资成本最低盐穴、废旧矿洞和人工硐室均可用作大型电站建设，盐穴单位投资成本最低（主要成本在于初期改造和后期维护）；II.低温储罐和高压气罐一般用于中小型电站低温储罐和高压气罐一般用于中小型电站，且多处于试验阶段，单位投资成本普遍高于地下储气库。因此，从经济性和储气规模考量，现阶段在建、已投产项目多采用盐穴、矿洞改造、人工硐室现阶段在建、已投产项目多采用盐穴、矿洞改造、人工硐室。图表25
47、：盐穴作为储气库的单位造价最低储气装置类型 应用场景优势不足盐穴地下储气规模大，成本低依赖特殊地理条件，运行安全稳定性需要论证难以保障废旧矿洞改造地下规模较大，削弱了特殊地理条件的限制成本较高人工硐室地下规模较大，削弱了特殊地理条件的限制成本较高高压储罐地面密封好，便于灵活安装布置，运行稳定性好规模较小，成本高，储气装置存在疲劳失效的风险混凝土储气室水下能够实现恒压储释气、近等温充放气规模较小，成本高，设备易腐蚀损坏，运行安全稳定性较差，尚未实现工程应用电站名称江苏金坛项目大同云岗项目河北张家口项目机组容量（MW）6060100储气形式已有盐穴废弃巷道扩建，钢板衬砌硬岩储气库容积（万m）229
48、.37（扩建后）3储气库造价（万元）5300103006950单价（元/m）22711002300成本低成本高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24文字资料来源：央视财经，地下盐穴化身绿色储能库_高慧丽等，国海证券研究图片资料来源：中国科学院官网图表26：我国盐矿主要分布于西北、华东、华北和四川等地我国盐穴资源储量丰富。我国盐穴资源储量丰富。我国盐穴资源主要分布在西北、华东、华北和四川，具备年造 500 万立方米盐穴的能力。据央视财经报道，我国符合使用条件的盐穴约有两千多个，其中正在被利用的只有约四十几个，仅占总量的2%。据中国盐业董事长李耀强采访
49、表示，盐穴形成的空腔已经有几亿立方米了，且每年还在不断新增，但大量盐穴资源处于闲置状态。从现有的盐穴资源和技术能力看，预计“十四五”期间能实现约10GW的盐穴储能装机容量。3.3 3.3 储气库：地下储气库经济性较优，资源储备丰富储气库：地下储气库经济性较优，资源储备丰富请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25目录目录四、投资建议四、投资建议请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26投资建议投资建议行业上行业上，压缩空气储能是当前更接近大范围推广的长时储能形式，商用大年将至，维持行业“推荐”评级。个股上个股上
50、，建议关注压缩机厂商陕鼓动力、金通灵，膨胀机厂商东方电气、上海电气和哈尔滨电气，换热系统厂商西子洁能等。图表27：重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/12/1EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E601369.SH陕鼓动力12.290.510.590.7324.1720.9716.79未评级300091.SZ金通灵3.820.01-282.96-未评级600875.SH东方电气23.300.730.961.3131.9224.2717.79买入1133.HK哈尔滨电气2.83-2.430.080.20-1.1734.4414.09未评级6
51、01727.SH上海电气4.23-0.64-6.61-未评级002534.SZ西子洁能16.620.580.290.7228.6657.0723.08未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级企业盈利预测来自WIND一致预期；单位均为人民币，哈尔滨电气单位用2022/12/1汇率转换为人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27目录目录五、风险提示五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28风险提示风险提示政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期；测算存在主观性，仅供
52、参考；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29研究小组介绍研究小组介绍杨阳,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：
53、行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。杨阳杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得2021年新财富分析师公用事业第4名，21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名，21年水晶球公用事业入围，2020年wind金牌分析师公用事业第2,2018年新财富公用事业第
54、4、水晶球公用事业第2核心成员。钟琪钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。公共事业小组介绍公共事业小组介绍请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可
55、的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提
56、到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的
57、投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所公共事业小组公共事业小组
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