1、 汽车汽车|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2020 年年 6 月月 23 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 艾可蓝 300816.SZ 84.22 未有评级 威孚高科 000581.SZ 21.51 未有评级 隆盛科技 300680.SZ 18.17 未有评级 银轮股份 002126.SZ 12.15 买入 腾龙股份 603158.SH 23.26 买入 资料来源：万得，中银证券 以2020年6月22日当地货币收市价为标准 主要催化剂主要催化剂/事件事件 排放法规实施。排放法规实施。 相关研究报告相关研究报告 5月车市明
2、显回暖，新能源汽车销量降幅收月车市明显回暖，新能源汽车销量降幅收 窄窄20200614 汽车行业汽车行业 2020年投资策略：否极泰来年投资策略：否极泰来 20191220 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 汽车汽车 证券分析师：证券分析师：朱朋朱朋 (8621)20328314 证券投资咨询业务证书编号：S01 证券分析师：证券分析师：魏敏魏敏 (8621)20328306 证券投资咨询业务证书编号：S07 国六标准实施引爆千亿市国六标准实施引爆千亿市 场， 国产化供应链有望受益场，
3、 国产化供应链有望受益 国六排放升级深度报告 Table_Summary 轻型车国六轻型车国六排放排放标准将于标准将于 2020 年年 7 月月 1 日全面实施，重型车国六日全面实施，重型车国六排放排放标准标准 自自 2019 年年 7 月月 1 日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅 提升，提升，市场空间市场空间预计预计将由国五阶段将由国五阶段 425 亿元，大幅提升至国六阶段亿元，大幅提升至国六阶段 1281 亿亿 元，增幅高达元，增幅高达 201.7%。国五后处理市场主要由博世、优美科等外资及合资国五后处理市场主要由博世、优美
4、科等外资及合资 企业主导，企业主导，国六国六 DPF、GPF 等为等为主要主要增量市场，国内企业技增量市场，国内企业技术进步较快，术进步较快， 有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额。从国五到国六，从国五到国六， DPF、SCR、GPF、EGR 等领域市场空间、增幅及增量较高，存在较好投等领域市场空间、增幅及增量较高，存在较好投 资机会。资机会。建议关注艾建议关注艾可蓝、威孚高科、隆盛科技、银轮股份、腾龙股份等。可蓝、威孚高科、隆盛科技、银轮股份、腾龙股份等。 支撑评级的要点支撑评级的要点 国六排放标准逐步实施，技术要求大幅升级。国
5、六排放标准逐步实施，技术要求大幅升级。轻型车国六排放标准将于 2020年 7月 1日全面实施，重型车国六排放标准自 2019年 7月 1日起分 步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升，国六柴油机需 全面配备 DPF+SCR 等尾气处理措施，汽油机需要全面配备 TWC+GPF 等 装置。 国六带来排放单车价值量大幅提升，市场空间超千亿。国六带来排放单车价值量大幅提升，市场空间超千亿。从总量来看，国 内轻卡、非道路柴油机等近年来销量相对平稳，重卡销量维持高位，乘 用车销量短期回落但长期看好。从单车价值量来看，国五阶段柴油机主 要为 SCR 技术路线，国六需增加 DPF 等零件，国五阶段汽
6、油机主要为 TWC技术路线，国六阶段大都需增加 GPF等零件，单车价值量均大幅提 升，尾气处理市场空间预计将由国五阶段约 425 亿元大幅提升至国六阶 段 1281亿元，增幅高达 201.7%。 国五后处理市场主要由外资主导，国五后处理市场主要由外资主导，国六阶段国六阶段国产化有望逐步突破。国产化有望逐步突破。在柴 油机 SCR、DPF、EGR及汽油机 TWC等领域，国五阶段后处理市场主要 由博世、康明斯、优美科等外资企业主导。国六阶段 DPF、GPF 等主要 为增量市场，国内企业技术进步较快，有望凭借价格、服务等优势逐步 突破，获得较多市场份额，未来发展前景看好。 投资建议投资建议 从国五到
7、国六，DPF、SCR、GPF、EGR等领域的市场空间、增幅及增量 较高，具有较好投资机会。 从产品布局、单车价值量及收入弹性等角度考虑，建议关注艾可蓝、威 孚高科、隆盛科技、银轮股份、腾龙股份等。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）国六排放标准推进不及预期；3）国产化推进 不及预期；4）原材料及产品价格波动。 2 目录目录 国六排放逐步实施，限值加严技术要求大幅提升国六排放逐步实施，限值加严技术要求大幅提升 . 5 国六排放逐步实施，要求大幅提升 . 5 柴油机及汽油机均需增加零部件以满足排放要求 . 6 国六将带来排放市场翻倍增国六将带来排放市场翻倍增长，空间超
8、过千亿长，空间超过千亿 . 14 柴油机销量相对平稳，汽油车有望触底回升 . 14 国六将带来排放市场翻倍增长，空间超过千亿 . 19 国五供应商由外资主导，国六国产化有望大力推进国五供应商由外资主导，国六国产化有望大力推进 . 22 柴油机 . 22 汽油机 . 24 投资建议投资建议 . 26 投资建议 . 26 重点关注公司 . 26 风险提示风险提示 . 31 mNtMoQxPnNqPoOtMsMrPnO6M8Q6MoMpPnPmMlOrRrPkPnPqM7NmMzRMYoNyRNZoPoR 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 汽车排放标准逐步升级汽车排放标准逐步升级 . 5 图表图
9、表 2. 轻型汽车污染物排放限值轻型汽车污染物排放限值 . 6 图表图表 3. 重型柴油车污染物排放限值重型柴油车污染物排放限值 . 6 图表图表 4. 非道路柴油车污染物排放限值非道路柴油车污染物排放限值 . 6 图表图表 5. 柴油机排放处理技术方案分类柴油机排放处理技术方案分类 . 7 图表图表 6. 柴油机柴油机 EGR系统系统 . 7 图表图表 7. 柴油机柴油机 DOC系统系统 . 7 图表图表 8. 柴油机柴油机 POC系统系统 . 8 图表图表 9. 柴油机柴油机 DPF系统系统 . 8 图表图表 10. 柴油机柴油机 SCR系统系统. 9 图表图表 11. 柴油机柴油机 SC
10、R+ASC系统系统 . 9 图表图表 12. 柴油机排放处理技术综合比较柴油机排放处理技术综合比较 . 10 图表图表 13. 柴油机排放处理主要技术路线柴油机排放处理主要技术路线 . 10 图表图表 14. 不带不带 EGR与带与带 EGR柴油机国六技术路线对比柴油机国六技术路线对比 . 11 图表图表 15. 主流柴油机厂国六技术路线主流柴油机厂国六技术路线 . 11 图表图表 16. 潍柴国六技术路线潍柴国六技术路线 . 11 图表图表 17. 康明斯国六技术路线康明斯国六技术路线 . 11 图表图表 18. 柴油机排放处理国六主要技术路线柴油机排放处理国六主要技术路线 . 12 图表图
11、表 19. 汽油机排放处理主要技术路线汽油机排放处理主要技术路线 . 12 图表图表 20. 汽油机三元催化器（汽油机三元催化器（TWC） . 13 图表图表 21. 汽油机颗粒物捕捉器（汽油机颗粒物捕捉器（GPF）. 13 图表图表 22. 汽油机排放处汽油机排放处理国六主要技术路线理国六主要技术路线 . 13 图表图表 23. 轻卡及皮卡销量走势轻卡及皮卡销量走势 . 14 图表图表 24. 重卡分类别历年销量及同比增速重卡分类别历年销量及同比增速 . 15 图表图表 25. 治超带来重卡单车运力下滑治超带来重卡单车运力下滑 . 15 图表图表 26. 重卡销量测算重卡销量测算 . 16
12、图表图表 27. 2014-2019年国内柴油机销量情况年国内柴油机销量情况 . 16 图表图表 28. 汽车汽车库存存在周期性库存存在周期性 . 17 图表图表 29. 2020年年 5 月汽车经销商库存系数回落月汽车经销商库存系数回落 . 17 图表图表 30. 各部委汽车刺激政策各部委汽车刺激政策 . 18 图表图表 31. 乘用车历年销量及同比增速乘用车历年销量及同比增速 . 19 图表图表 32. 分类销量预测分类销量预测 2020-2023 . 19 图表图表 33. 轻型车用柴油轻型车用柴油机市场空间机市场空间 . 19 4 图表图表 34. 中重型车用柴油机市场空间中重型车用柴
13、油机市场空间 . 20 图表图表 35. 非道路柴油机市场空间非道路柴油机市场空间 . 20 图表图表 36. 汽油机市场空间汽油机市场空间 . 20 图表图表 37. 不同车型不同车型 2019-2023年国六年国六/T4 占比占比 . 21 图表图表 38. 不同车型尾气处理系统市场空间不同车型尾气处理系统市场空间 . 21 图表图表 39. 内燃机尾气后处理系统产业链内燃机尾气后处理系统产业链 . 22 图表图表 40. 2018年商用车催化剂、封装市场情况年商用车催化剂、封装市场情况 . 22 图表图表 41. 2017年中重型柴油商用车年中重型柴油商用车 SCR市场格局市场格局 .
14、23 图表图表 42. 2017年轻型柴油商用车年轻型柴油商用车 SCR市场格局市场格局 . 23 图表图表 43. 2018年年 DPF市场格局市场格局 . 23 图表图表 44. 2017年年 DPF市场格局市场格局 . 23 图表图表 45. 2018年国内柴油年国内柴油 EGR市场格局市场格局 . 24 图表图表 46. 2017年国内汽油年国内汽油 EGR市场格局市场格局 . 24 图表图表 47. 2018年乘用车三元催化剂市场格局年乘用车三元催化剂市场格局 . 25 图表图表 48. 市场空间增量及增幅市场空间增量及增幅 . 26 图表图表 49. 产业链主要公司产品布局产业链主
15、要公司产品布局 . 26 图表图表 50. 艾可蓝主要尾气处理产品艾可蓝主要尾气处理产品 . 27 图表图表 51. 威孚高科主要产品威孚高科主要产品 . 27 图表图表 52. 隆盛科技传感器与隆盛科技传感器与 EGR产品产品. 28 图表图表 53. 银轮股份银轮股份 SCR、DPF、EGR 产品产品 . 28 图表图表 54. 腾龙股份主要传感器与腾龙股份主要传感器与 EGR产品产品 . 29 图表图表 55. 保隆科技主要传感器产品保隆科技主要传感器产品 . 29 图表图表 56. 奥福环保蜂窝载体产品奥福环保蜂窝载体产品 . 30 附录图表附录图表 57. 报告中提及上市公司估值表报
16、告中提及上市公司估值表 . 32 5 国六排放国六排放逐步逐步实施实施，限值加严技术要求大幅提升，限值加严技术要求大幅提升 国六排放逐步实施，要求大幅提升国六排放逐步实施，要求大幅提升 一一、国六自国六自2019年年中中起陆续起陆续实施实施 伴随着国内汽车保有量的持续快速提升，为了改善空气质量，降低汽车、非道路机械等尾气对于空 气的污染，我国的排放标准不断升级。 对于道路车辆，根据此前出台国标，轻型车国 6a、6b标准将分别于 2020年 7月 1日、2023年 7月 1 日起实施，重型燃气车辆、城市车辆及其余车辆将从 2019年 7月 1日起陆续实施国六排放标准，此 外长三角、京津冀等重点地
17、区实施时间有所提前。 对于非道路柴油机，2019 年 2 月 20 日国家生态环境部办公厅发出关于征求非道路移动机械用柴油 机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、四阶段）（GB 20891-2014）修改单（征求意见稿） 意见的函 ， 提出“自 2020 年 12 月 1 日起 ， 凡不满足本标准第四阶段要求的非道路移动机械不得生产、 进口、销售；不满足本标准第四阶段要求的非道路移动机械用柴油机不得生产、进口、销售和投入 使用。” 图表图表1.汽车排放标准逐步升级汽车排放标准逐步升级 类型类型 限值要求限值要求 车型车型 实施时间实施时间* 轻型车 6a阶段 1）所有生产、进口的轻型汽车应
18、符合要求，2）2020年 7月 1 日前生产的可以销售与注册登记至 2020年 12月 31日 2020年 7月 1日 6b阶段 所有销售的轻型汽车应符合要求 2023年 7月 1日 重型车 6a阶段 燃气车辆 2019年 7月 1日 城市车辆 2020年 7月 1日 所有车辆 2021年 7月 1日 6b阶段 燃气车辆 2021年 1月 1日 所有车辆 2023年 7月 1日 非道路 T4阶段 非道路移动机械用柴油机 2020年 12月 1日 资料来源：生态环境部，中银证券，*轻型车及重型车部分地区实施时间有所提前，非道路实施时间或将延后。 考虑到新冠疫情对于经济的冲击，部分法规实施时间有所
19、调整。 1） 轻型车方面， 2020年 4月 30日发改委等 11部委发布 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 （发改产业2020684 号），宣布调整国六排放标准实施有关要求：轻型汽车（总质量不超过 3.5 吨）国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间，由 2020年 7月 1日前调整为 2021年 1月 1 日前；2020年 7月 1日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车，2021年 1月 1日前允许在目前尚未实 施国六排放标准的地区销售和注册登记。未经批准，各地不得提前实施国家确定的汽车排放标准。 2）重型车方面，燃气车辆（预计占比 10%左右）已于 2019年 7月 1日起实施国
20、6a标准，重型城市 车辆（公交、环卫、邮政车辆等，预计占比 15%左右）仍按照原计划 2020年 7月 1日起实施国 6a标 准，其余车辆将于 2021年 7月 1日起实施国 6a标准。 3）非道路柴油机方面，考虑到法规修订版本尚未正式出台，预计第四阶段要求实施时间或将延后。 二、二、排放要求排放要求大幅大幅提升提升 轻型汽车方面，国六标准与国五相比，整体污染物排放限值大幅减少，要求更严格。其中一氧化碳 （CO）排放限值国 6a要求减少 30%，国 6b要求减少 50%；碳氢化合物（THC）、氮氧化物（NOx）、 颗粒物 （PM） 、 非甲烷碳氢化合物 （NMHC） 排放限值国 6b要求减少
21、30%-50%； 并新增粒子数量 （PN） 与氧化亚氮（N2O）指标。此外，国六标准下，测试循环从国五的 NEDC循环变为 WLTC循环；增加 了车辆质量与轮胎规格同量产车一致等措施；增加实际道路行驶排放检测与排放保质期要求；加严 蒸发排放控制与低温试验要求；还引入美国车载诊断系统（OBD）要求。 6 图表图表2.轻型汽车轻型汽车污染物污染物排放限值排放限值 等级等级 CO(mg/km) THC(mg/km) NOx(mg/km) PM(mg/km) PN(个个/km) NMHC(mg/km) N2O(mg/km) 国五 1000 100 60 4.5 - 68 - 国6a 700 100 6
22、0 4.5 6*1011 68 20 国6b 500 50 35 3.0 6*1011 35 20 资料来源：生态环境部，中银证券 重型车方面， 国六标准与国五相比， 发动机测试工况从欧洲稳态循环 （ESC） 和欧洲瞬态循环 （ETC） 改为更具代表性的世界统一稳态循环（WHSC）和世界统一瞬态循环（WHTC），并新增车载排放试 验（PEMS），加严了排放耐久性、OBD相关要求，从根本上保证排放达标。国六整体污染物排放限 值也更加严格，颗粒物（PM）与氨气（NH3）排放限值要求减少约 50%-60%，并新增粒子数量（PN） 指标。WHSC 工况相比 ESC 工况，碳氢化合物（THC）排放限值要
23、求减少 70%，氮氧化物（NOx）排 放限值要求减少 80%；WHTC工况相比 ETC工况，新增碳氢化合物（THC）排放限值指标。 此外，重型车 6b阶段较 6a阶段主要增加了 PEMS方法的 PN要求、远程排放管理车载终端数据发送 要求、高海拔排放要求、PEMS测试载荷范围等要求。 图表图表3.重型柴油车重型柴油车污染物污染物排放限值排放限值 等级等级 类型类型 CO (mg/kWh) THC (mg/ kWh) NOx (mg/ kWh) 烟度烟度 (m-1) NH3 (ppm) PM (mg/ kWh) PN (个个/ kWh) CH4 (mg/ kWh) NMHC (mg/ kWh)
24、国五 ESC 1500 460 2000 0.5 25 20 - - - ETC 4000 - 2000 - 25 30 - 1100 550 国六 WHSC 1500 130 400 - 10 10 8*1011 - - WHTC 4000 160 460 - 10 10 6*1011 - - 资料来源：生态环境部，中银证券 非道路柴油机方面，从第三阶段到第四阶段，CO限值保持不变，新增 56kW以上 HC及 NOx单独限值 要求，37kW以上 PM要求大幅提升。 图表图表4.非道路柴油车污染物排放限值非道路柴油车污染物排放限值 阶段阶段 额定净功率 （额定净功率 （Pmax） （） （kW
25、） CO（g/kWh） HC（g/kWh） NOx（g/kWh） HC+ NOx（g/kWh） PM（g/kWh） 第三阶 段 Pmax560 3.5 6.4 0.20 130Pmax560 3.5 4.0 0.20 75Pmax130 5.0 4.0 0.30 37Pmax75 5.0 4.7 0.40 Pmax37 5.5 7.5 0.60 第四阶 段 Pmax560 3.5 0.40 3.5，0.67* 0.10 130Pmax560 3.5 0.19 2.0 0.025 75Pmax130 5.0 0.19 3.3 0.025 56Pmax75 5.0 0.19 3.3 0.025 3
26、7Pmax56 5.0 4.7 0.025 Pmax37 5.5 7.5 0.60 资料来源：生态环境部，中银证券，*适用于可移动式发电机组用 Pmax900kW 的柴油机 柴油机及汽油机均需增加零部件以满足排放要求柴油机及汽油机均需增加零部件以满足排放要求 1）柴油机 柴油机排放标准越来越严格， 迫使人们通过各种手段满足目标。 柴油机的尾气处理主要有机前处理、 机内净化和排气后处理等手段，包括电控燃油喷射、改善燃油品质（降低硫含量等）、采用 EGR（废 气再循环）、DOC（氧化催化转化器）、POC（颗粒氧化催化）、DPF（柴油机颗粒捕集器）、SCR （选择性催化还原）等技术。 7 图表图表5
27、.柴油机柴油机排放排放处理处理技术方案分类技术方案分类 资料来源： 汽车排放法规及技术路线 ，中银证券 EGR的主要原理是通过电控 EGR阀将废气引入到进气管，与新鲜空气混合进入燃烧室并参与燃烧， 降低气缸充量的含氧量，延缓燃烧过程，降低燃烧速度，从而使燃烧室中的压力形成过程变慢，因 此 NOx生成的主要条件（高氧、高温高压）减弱，降低了 NOx排放。此外，提高废气再循环率可以 使总的废气排出流量减少，因此废气排放中的总污染物输出将会相对减少。 图表图表6.柴油机柴油机 EGR系统系统 资料来源：工程机械在线 DOC 是一种氧化催化后处理装置，以多孔载体作废气通道，以贵金属涂层作为氧化催化剂，
28、可降低 尾气中不完全燃烧物发生化学反应的温度。通过 DOC后，废气中 90%的 HC以及 CO便可转化为 H2O 和 CO2，同时部分碳颗粒也可在贵金属催化下与尾气中的氧反应生成 CO2，这样就可大幅度地减少 发动机尾气中的不完全燃烧物。此外在 DOC作用下还可将部分 NO氧化成 NO2，为后续 POC或 DPF 中颗粒的再生提供了有利条件。 图表图表7.柴油机柴油机 DOC系统系统 资料来源：www.lanyu- 技术方案技术方案 机前处理机前处理 改进燃油品质，降低改进燃油品质，降低 硫含量硫含量 降低降低PM（微粒）（微粒） 等的排放等的排放 机内净化机内净化 优化燃烧，改善进气优化燃烧
29、，改善进气 以及采用电控喷射以及采用电控喷射 减少减少NOx和和PM等等 的生成的生成 排气后处理排气后处理 采用各种过滤净化装采用各种过滤净化装 置或催化转化器置或催化转化器 对排气进行处理对排气进行处理 8 POC 是一种全新的柴油机后处理设计理念，工作原理是使废气通过一个特殊结构的通道，将颗粒物 中的碳颗粒吸附在表面，并利用前级 DOC氧化生成的 NO2，去催化 POC表面捕集的碳颗粒，以此恢 复 POC的捕集功能， 废气通过 POC后， 主要是吸附碳颗粒大幅降低 PM排放， 过滤效率达 30%-80%。 图表图表8.柴油机柴油机 POC系统系统 资料来源： DPF 的工作原理是排气通过时微粒经过扩散、截流、惯性碰撞和重力沉降等原理被过滤器捕集，从 而降低尾气排放中颗粒物含量。随着工作时间的增加，过滤器内堆积的微粒增多，发动机的背压上 升，会影响柴油机的正常工作，需用燃烧等方法将这些微粒除去，即过滤器的再生。 图表图表9.柴油机柴油机 DPF 系统系统 资料来源：爱活网 SCR 的工作原理是将还原剂喷入排气管，排气中的氮氧化合物在催化器的作用下与还原剂反应被还
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