1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 联创光电(600363.SH 2023 年 03 月 23 日 增持增持（首次首次）所属行业：电子/光学光电子 当前价格(元)：32.38 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 何思源何思源 资格编号：S04 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)17.02 27.28 29.00 相对涨幅(%)19.64 31.63 24.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 联创光电（60036

2、3.SH）：老牌军企底蕴深厚，激光+超导双箭齐发 投资要点投资要点 老牌军企改制上市，实力老牌军企改制上市，实力强劲强劲底蕴深厚。底蕴深厚。江西联创光电科技股份有限公司由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于 1999 年 6 月设立，2001 年 3 月在上海证券交易所挂牌上市。公司主营业务主要包括半导体激光系列及微电子元器件系列产品、高温超导感应设备系列产品、智能控制系列产品、背光源及应用产品、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品。近年来，公司围绕“进而有为，退而有序”的经营方针，剥离低效资产重点打造了激光和超导两个高科技新兴产业，并夯实优化智能控制器业务。未来公司智能控制器件、激光器件

3、装备、超导业务有望实现三箭齐发助力公司发展腾飞。传统业务调整优化，智能控制器业务更具活力传统业务调整优化，智能控制器业务更具活力。公司下属控股子公司华联电子主要经营智能控制器业务。华联电子在夯实智能控制家电业务产品线的基础上，积极开拓新能源汽车电子和工业控制等应用领域，聚焦高端市场、瞄准高端产品，与客户建立长期深层次的战略合作伙伴关系，已积累了包括伊莱克斯、ArcelikA.S.、A.O.Smith、格力、美的、江森自控、林德叉车、宏发、开利等在内的数十家国内外家电、新能源汽车制造和工业控制服务的全球优质客户，其中，高端光耦产品已进入头部客户的重要供应链体系。激光业务实现激光业务实现突破，反无

4、人机领域发展迅猛突破，反无人机领域发展迅猛。激光产业丰富且庞大，根据 Laser Focus World 数据，2021 年全球激光行业产品总收入达到 184.8 亿美元。在激光器应用方面，激光反制武器特别是反制无人机的应用发展犹为突出。公司下属子公司中久光电激光技术国内领先，“光刃-型低空反制装备研发项目”已经通过公安部的系统测试，“光刃-A”通过了包括军方代表在内的专家组评审。“光刃”也进展顺利。公司激光系列产品订单数量高速增长，截至 22H1 公司 3.5 亿元产能已处于满负荷生产状态，未来随着产能的扩充，公司激光业务有望实现高速增长。高温超导技术全球领先，空间广阔前景向好高温超导技术全

5、球领先，空间广阔前景向好。高温超导感应设备市场空间潜力较大下游应用广泛，以晶硅生长炉和金属熔炼及半导体熔融为例，国内直拉单晶硅设备已达数十万台,其中 8 英寸-12 英寸的设备需求数量每年有数万台；金属熔炼及半导体熔融市场每五年周期性更换 50%-60%，有望实现每年 200-300 亿元的市场替换规模。公司参股联创超导专注于大容量超导强磁场直流感应加热感应设备，经过近十年的研发、设计、生产制造及调试，业内首台航空铝锻压用兆瓦级高温超导感应加热设备已于 2022 年 3 月 18 日在中铝东轻完成产品验收，实现商业化突破。截至 2022 年 12 月底累计排产订单超 50 台，市场开拓进展顺利

6、。投资建议：投资建议：联创光电作为老牌军企底蕴深厚，控制器业务稳定增长，激光+超导双箭齐发，未来业绩增强确定性较高。预计公司 2022-2024 年营收分别为 38.34、33.34、42.72 亿元，增速分别为 6.93%、-13.06%、28.16%；2022-2024 年归母净利润分别为 3.17、4.91、8.30 亿元，增速分别为 37.00%、54.53%、69.29%，2022-2024 年 EPS 分别为 0.70、1.08、1.82 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：低质资产剥离进度不及预期、业务开拓不及预期、军品订单不及预期。-43%-29%-14%0

7、%14%29%43%--03联创光电沪深300 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）2/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：455.25 流通 A 股(百万股)：450.58 52 周内股价区间(元)：16.44-34.79 总市值(百万元)：14,740.86 总资产(百万元)：6,794.88 每股净资产(元)：7.90 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收

8、入(百万元)3,827 3,586 3,834 3,334 4,272(+/-)YOY(%)-12.1%-6.3%6.9%-13.1%28.2%净利润(百万元)270 232 317 491 830(+/-)YOY(%)38.6%-14.2%37.0%54.5%69.3%全面摊薄 EPS(元)0.59 0.51 0.70 1.08 1.82 毛利率(%)13.4%14.0%14.3%20.7%23.8%净资产收益率(%)9.4%6.9%8.7%11.9%16.8%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 oOoP3ZdUcWbZoW8ZMBa

9、QdNbRnPoOpNpMfQqQpMfQoMpM7NqRwOxNnNrMNZnQrO 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）3/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.老牌军企底蕴深厚，继往开来再铸华章.6 1.1.实力雄厚，进而有为，退而有序.6 1.2.产业优化助力业绩回归，科技研发护航技术升级.9 1.3.优化产业布局，“控制器+激光+超导”构筑增长新支点.11 2.传统业务调整优化，智能控制器业务更具活力.12 2.1.传统业务退而有序，结构优化效率提升.12 2.2.公司聚焦智能控制业务布局高景气市场.13 3.激光业务实现突破，产研结合助推转型.

10、16 3.1.激光器作为核心部件至关重要.16 3.2.激光器全球市场空间广阔，国产厂商迎来机遇.18 3.3.公司搭建激光技术产研一体化平台，实现全产业链布局.20 4.公司高温超导技术世界领先，已实现商业化应用.21 4.1.高温超导感应加热技术优势明显发展前景向好.21 4.2.公司兆瓦级高温超导感应加热装置技术性能领先市场空间广阔.22 5.盈利预测与估值.25 5.1.盈利预测.25 5.2.投资建议.26 6.风险提示.26 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）4/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：股权结构图.

11、7 图 3：2018-2022Q1-3 公司营收及同比增长.10 图 4：2018-2022Q1-3 公司归母净利润及同比增长.10 图 5：2017-2021 公司 ROE、毛利率与净利率.10 图 6：2018-2021 费用率情况.11 图 7：2018-2022Q1-3 研发费用及费用率情况.11 图 8：我国电线电缆行业收入及增长率.13 图 9：2017-2021 中国智能控制器规模.14 图 10：MCU 下游产业占比.14 图 11：智能控制器产业链示意图.14 图 12：中国汽车电子行业市场规模.15 图 13：激光主要产业链示意图.16 图 14：激光器光学系统原理.17

12、图 15：激光器主要分类.18 图 16：2016-2021 年全球激光产业市场规模增长情况.18 图 17：2016-2021 年全球科研与军事应用市场规模增长情况.18 图 18：全球高功率半导体激光器市场规模预测(亿美元).19 图 19：2016-2022 年中国光纤激光器市场规模预测趋势图.19 图 20：公司产品（半导体泵浦激光增益模块）.20 图 21：公司产品（光纤激光器）.20 图 22：超导感应加热技术原理示意图.21 图 23：兆瓦级高温超导感应加热装置研发历程.23 图 24：人民网报导公司兆瓦级高温超导感应加热设备.24 图 25：单工位、双工位超导感应加热装置实物图

13、.25 图 26：多工位超导感应加热装置概念图.25 表 1：主要控股参股公司情况.8 表 2：核心项目进展.9 表 3：股权激励计划情况.9 表 4：解除限售条件与比例.9 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）5/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 5：公司主要产品及客户.11 表 6：公司背光源相关控股子公司 2022 上半年营业收入.12 表 7：联创电缆主要产品介绍.13 表 8：国内智能控制器生产厂商.16 表 9：多种武器反无人机效用对比.19 表 10：公司重点项目情况.20 表 11：超导材料分类对比.21 表 12：两种加热技术工作参数比较.22 表 1

14、3：全球超导感应加热器部分参数对比.23 表 14：公司分业务收入预测.26 表 15：可比公司估值.26 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）6/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.老牌军企底蕴深厚，继往开来再铸华章老牌军企底蕴深厚，继往开来再铸华章 1.1.实力雄厚，实力雄厚，进而有为进而有为，退而有序退而有序 公司深耕行业二十载，已成为半导体产业领域领军企业。公司深耕行业二十载，已成为半导体产业领域领军企业。联创光电由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于 1999 年 6 月设立，2001 年 3 月在上海证券交易所挂牌上市。公司致力于半导体产业的研究与制造，已

15、积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力，拥有电子元器件研发生产技术。产品布局包括智能控制部件、大功率半导体激光器件及装备、背光源及应用、电线电缆等产业板块，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地，产品广泛应用于家电智能控制、通讯产品及相关设备、计算机网络、军工应用等领域。公公司技术实力雄厚，科技驱动发展。司技术实力雄厚，科技驱动发展。公司是“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家 863 计划成果产业化基地”，拥有两个“博士后科研工作站”，一个“国家级企业技术中心”，四个“省级创新研发平台”，一个激光产业研究院。“高光效长寿命半导体照明关键技术和产业化”荣获

16、2019 年国家科学进步一等奖。截止 2022 年 6 月，公司拥有有效授权专利 332 项，其中：发明专利 62 项，实用新型专利 248 项。同时，荣获了“江西省著名商标”、“江西省名牌产品”、“厦门市著名商标”等称号，在客户中建立了良好声誉，获得了市场的高度认可。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网、德邦研究所 国资稳定期（国资稳定期（1999-2010）：）：公司军工底蕴深厚，多家现子公司或联营企业前身为国营军工厂，通过早期资产整合并入。现子公司联创电缆科技前身为军工企业国营 8490 厂，于 1966 年由南京 734 厂电缆车间内迁至吉安市，经营范围定位专业生产

17、电子通讯类电线电缆。现联营企业北方联创通信有限公司前身为国营834 厂，1964 年由南京 734 厂通信产品部分内迁至吉安市，长期主营通信相关产品的研制与生产。2001 年 6 月，公司收购 746 厂 LED 外延片生产线等资产，并以此组建光电分公司。发展初期，公司主要从事光电器件及其它新型电子元器件、信息传输线缆、通信终端及系统设备的生产及销售。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）7/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 民营成长期（民营成长期（2011-2019）：）：公司于 2011 年完成国有股份改制，成为非国有企业。在此期间，公司经营范围不断拓展。同时，公司积极开

18、展与科研院所的合作，通过设立博士后科研工作站等措施，对接培养专业人才。结构调整期（结构调整期（2019-至今）：至今）：自 2019 年以来，公司对于发展空间受限的传统电缆、背光源等业务板块积极开展资产剥离与夯实优化，将主业聚焦至智能控制器、激光和超导三大高科技产业，不断优化升级自身产业结构。公司多次参与研制航天工程电子元器件及其他配套军品，军工背景深厚。公司多次参与研制航天工程电子元器件及其他配套军品，军工背景深厚。公司自成立以来为神舟五号、神舟八号、嫦娥一号、嫦娥三号、嫦娥四号等多型号航天器提供了包括场效应晶体管、送受话器等在内的多款配套部件。近年来子公司中久光电表现尤为突出，于 2020

19、 与 2021 年顺利按时保质交付多套军用泵浦源订单任务，包括“光刃”型号激光装备研制项目推进顺利。公司近年来执行“进而有为，退而有序”战略，重点夯实激光和超导两大优公司近年来执行“进而有为，退而有序”战略，重点夯实激光和超导两大优势主业，剥离优化低盈利资产。势主业，剥离优化低盈利资产。面对错综复杂的外部环境，公司选择继续夯实优势主业、转型升级新兴产业，已取得明显进展。在未来重点发展的“激光”和“超导”领域，公司持续加大研发力度，通过自主研发、技术合作、技术引进和联合开发全方位夯实公司技术优势。板块业务产能快速释放，产品交付与验收稳步推进，系列产品订单数量高速增长。在传统业务智能控制器领域，公

20、司在继续巩固家电控制器市场优势地位的基础上，积极开拓新能源汽车电子和工业控制等应用领域，聚焦高端市场。在发展空间受限的背光源和传统电缆领域，公司已完成传统电力缆资产剥离，并积极推进背光源相关资产剥离出表，优化升级公司产业结构。未来，公司预计不断加速智能控制器件、激光器件装备、特种电缆等高新技术产业的融合化、规模化发展，使公司成为科技领先型军民融合企业。图图 2：股权结构图：股权结构图 资料来源：公司公告、德邦研究所（股东信息截至 2022 年 9 月，参控关系信息截至 2022 年 6 月）公司股权结构稳定，控股、参股多家子公司，覆盖智能控制器、激光及微电公司股权结构稳定，控股、参股多家子公司

21、，覆盖智能控制器、激光及微电子、高温超导、光电线缆、背光源产品等领域。子、高温超导、光电线缆、背光源产品等领域。公司直接控股的第一大股东为江西省电子集团有限公司，截至 2022 年 9 月持有公司 20.81%的股份。公司实际控制人为现任总裁伍锐先生，其通过江西省电子集团有限公司间接控制公司股权。公司第二大股东为吉安市吉州区国有资产事务中心的全资子公司吉安鑫石阳实业有限公司，截至 2022 年 9 月持有公司股份比例 1.95%。其它股东还包括现任董事长曾智斌（0.93%）等。截至 2022 年 6 月，公司共有控股企业 24 家，联营企业 6 家，采用股份公司与子公司矩阵式战略管控的经营管理

22、架构。公司通过控股实现对于子公司的战略管控、不断拓展自身业务边界，完成相关领域的全面覆盖。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）8/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司的新兴业务板块包括智能控制器、激光及微电子与高温超导。在智能控制器板块，公司主要通过上市子公司华联电子经营，公司持股比例 50.01%。在激光及微电子板块，公司主要通过子公司中久光电经营，公司通过全资子公司中久激光间接持有其股权 55%。在高温超导板块，公司主要通过参股子公司联创超导经营，公司直接持股比例达 40%。光电线缆与背光源业务是公司的传统产业，也是公司近年来优化升级的重点领域。公司通过联创电缆科技与

23、联创电缆有限两家子公司生产通信电缆和电力电缆，分别直接持有股权 78.72%和 93.30%。截至2022 年 6 月，公司已与非关联第三方达成协议并完成交易，对电力缆相关资产进行了剥离，交易总金额 2200.00 万元，实现收益 56.04 万元（未经审计），较好的处置了该项发展空间有限的资产。在背光源领域，公司主要通过欣磊光电、联志光电、联创致光等子公司经营LED相关产品。近年来传统领域发展空间逐渐缩窄，且华为作为公司主要背光源产品客户，因而受华为销量下滑的影响严重，2021 年子公司联创致光全年亏损 6697 万元。表表 1：主要控股参股公司情况：主要控股参股公司情况 业务板块 公司名称

24、 持股比例 主要产品及业务 营收（亿元）归母净利润（亿元）子公司子公司 智能控制器 厦门华联电子股份有限公司 50.01%半导体器件、光电子器件、电力电子器件、敏感器件、广播、通信、家电、电力电子应用整机和部件制造 20.30 1.09 背光源产品 南昌欣磊光电科技有限公司 74.00%设计、制造、经营和销售各类光电子材料、器件和电子元器件材料、器件及深加工产品、应用产品、提供产品的技术服务 0.70-0.01 江西联创致光科技有限公司 间接持股66.98%电子元器件、电子专用材料等 8.99-0.67 江西联创光电营销中心有限公司 100.00%半导体照明路灯、显示屏、光电子元器件、半导体照

25、明光源及控制系统、光电通信线缆；合同能源管理等 0.23 0.04 深圳市联志光电科技有限公司 70.00%LED 灯条、背光模组产品、LED 显示器、电视等 3.26 0.12 光电线缆 江西联创电缆科技股份有限公司 78.72%电线电缆、电缆组件、光纤光缆及配件、电动汽车充电装置、光伏设备及元器件；塑料粒料、金属材料销售 1.60-0.27 江西联创电缆有限公司 93.30%电线、电缆制造、销售；电缆辅助材料、电器设施生产、销售；电缆安装；布线工程 0.04-0.06 激光及微电子 中久光电产业有限公司 间接持股55%大功率脉冲及连续光纤激光器、大功率半导体激光器、固体激光器、光学及光电子

26、元器件、激光系统、电源设备；激光精密加工设备；激光器控制软件 0.32 0.08 其他 江西联创照明信息科技有限公司 100.00%半导体照明系统节能工程；合同能源管理项目的运营管理；半导体照明产品；软件开发；网络系统集成、智能建筑、安防监控系统工程、计算机系统监控工程、亮化工程 0.07-0.05 参股子公司参股子公司 电子元器件 厦门宏发电声股份有限公司 20.00%电子元器件、汽车零部件及配件、新能源汽车电附件、配电开关控制设备、电容器及其配套设备；机械电气设备、电工机械专用设备、工业机器人、工业自动控制系统、铁路运输基础设备销售；软件开发 100.23 13.80 江西联创光电超导应用

27、有限公司 40.00%专注于兆瓦级高温超导直流感应加热设备、大口径传导式高温超导磁体系统等高端设备 0.00-0.02 通信 北方联创通信有限公司 33.00%通信设备、信息系统、软件、计算机网络和其他电子产品的开发、生产、销售、工程服务 15.26 1.41 资料来源：公司公告、Wind、德邦研究所（营收、归母净利润为 2021 年年报数据，持股比例信息截至 2022 年 6 月）公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）9/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司积极加速三大重点产业产能扩建，未来业绩增长可期。公司积极加速三大重点产业产能扩建，未来业绩增长可期。智能控制器领域，

28、2022 年 9 月子公司华联电子新产区正式竣工并开始逐步投产，有望成为华联转型升级的重要着力点与增长点。产区位于厦门市翔安区，总投资 6 亿元，规划年产值 30 亿元，总建筑面积近 14 万平方米。新产区全面落实了华联自主开发的智能制造管理系统，打造了全新的国内一流智能制造生产线，包括按车规级、工业级建设的新能源汽车智能控制器、高效电机变频驱动智能控制器、高端光耦的生产线，及 5000 平方米按 CNAS 认证标准的产品测试中心。在激光业务领域，订单数量近年来高速增长，中久激光现有 3.5 亿元产能已处于满负荷生产状态。超导业务方面，2022 年 6 月超导二期车间正式启动，在原有产能 20

29、 台的基础上新增产能 30 台，预计投产后累计产能达 50 台。公司近期计划在铝产业集中区域附近设立超导产业园，采用模块化投建的方式“边建设边投产”，产业园规划满产产能150 台，预计开工后 2 年逐步达到满产并最终实现年产 200 台的目标。表表 2：核心项目进展：核心项目进展 业务领域 子公司 现有产能 核心项目进展 智能控制器 华联电子 30 亿元 厦门新产业园区 2022 年 9 月已竣工，逐步投产 激光业务 中久激光 3.5 亿元/超导业务 联创超导 50 台 二期生产车间已完工；正在洽谈三期产业园及产业集群落地，满产后整体产能增至年产 200 台 资料来源：公司公告、公司官网、联创

30、光电公众号、德邦研究所 公司实施股权激励助力长远发展。公司实施股权激励助力长远发展。2020 年 11 月，公司通过股权激励计划，授予董事长、董事、总裁以及核心团队员工共计 17 人授予 1200 万股限制性股票，授予价格 11.26 元/股，并设立了相应营收或归母净利润目标作为业绩考核标准。此次股权激励彰显了公司对长期业绩发展的信心，稳定了公司核心团队人员。表表 3：股权激励计划情况：股权激励计划情况 姓名姓名 获授的限制性股票数量（万股）获授的限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例（占授予限制性股票总数的比例（%）曾智斌（董事长）400 33.33 李中煜（董事、总裁）380 3

31、1.67 其他核心员工（15 人）420 35 资料来源：公司公告、德邦研究所 表表 4：解除限售条件与比例：解除限售条件与比例 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 解除限售比例解除限售比例 第一个解除限售期 以 2019 年为基数，【2020 年营业收入增长率不低于 15%或 2020 年归母净利润增长率不低于 5%】30%第二个解除限售期 以 2019 年为基数，【2021 年营业收入增长率不低于 30%或 2021 年归母净利润增长率不低于 10%】30%第三个解除限售期 以 2019 年为基数，【2022 年营业收入增长率不低于 45%或 2022 年归母净利润增长率不低于

32、 15%】40%资料来源：公司公告、德邦研究所 1.2.产业优化助力业绩回归，科技研发护航技术升级产业优化助力业绩回归，科技研发护航技术升级 公司业绩表现稳健。公司业绩表现稳健。自 2019 年起，公司不断优化产业结构，在基本稳定收入规模的基础上，剥离部分盈利能力较差的资产业务，不断提高收入含金量。公司2020 与 2021 年业绩波动较大，一方面是受疫情影响，整体需求水平下降；另一方面是缘于在智能控制领域受整体行业原材料价格上涨，采购成本上涨，并且在背光源及应用产品领域行业竞争日益激烈、行业内售价下降。激光项目近年来逐渐成为公司的稳定优势板块，其军品级、宇航级订单和毛利率均有较大增长，板块收

33、入增长较快、趋势向好。2018-2022Q1-3 公司营收分别实现 34.46、43.55、38.27、35.86、29.77 亿元，同比增速分别达到 14.50%、26.38%、-12.12%、-6.29%、-8.88%；分别实现归母净利润 2.27、1.95、2.70、2.32、2.68 亿元，同比增速分别达到 14.01%、-14.19%、38.58%、-14.22%、7.51%。2022 年，面对疫情、大宗原材料价格持续上涨、电子产品市场竞争加剧等多重影响，公司科学开展产业结构调整，在基本稳定收入规模的基础上，不断提高收入含金量，产业 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）10/

34、28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 升级效果显著。图图 3：2018-2022Q1-3 公司营收及同比增长公司营收及同比增长 图图 4：2018-2022Q1-3 公司归母净利润公司归母净利润及同比增长及同比增长 资料来源：公司公告、Wind、德邦研究所 资料来源：公司公告、Wind、德邦研究所 实行业务聚焦战略后，公司整体销售毛利率与净利率稳步提升。实行业务聚焦战略后，公司整体销售毛利率与净利率稳步提升。2019 年进行产业结构调整前，公司毛利率与净利率均呈现下滑趋势，2019 年毛利率与净利率值跌至 11.99%与 5.09%。近年来，随着公司激光等新业务产品订单量增长与剥离低盈

35、利资产进程有序推进，公司经营指标稳步提升，2020 与 2021 年销售毛利率分别达到 13.43%与 13.98%，销售净利率分别达到 8.07%与 7.86%，ROE 分别达到 9.36%与 6.93%。图图 5：2017-2021 公司公司 ROE、毛利率与净利率、毛利率与净利率 资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 公司期间费用率相对稳定，成本管控情况良好。公司期间费用率相对稳定，成本管控情况良好。2018-2021 年公司销售费用率与财务费用率基本维持在 2.50%左右，且近年来略有下降至 2.15%，控制情况较好。公司自 2019 年以来管理费用率略有上升，主要原因系折旧与摊销

36、增加以及限制性股权激励费用的支出，2020 与 2021 年管理费用率分别达 4.94%与 7.71%，2022 年 Q1-3 回落至正常水平 4%左右。公司高度重视研发，多渠道、全方位构筑公司技术优势护城河。公司高度重视研发，多渠道、全方位构筑公司技术优势护城河。公司技术创新和研发的重点倾向于企业优化升级，持续加大激光、超导等战略新兴产业的创新研发力度，并在智能控制产业板块，成立华联电子研究院，加快基于物联网、5G 等前瞻性技术、产品和市场的研究与孵化。公司依托多个技术中心、工程中心、博士后科研工作站、产业研究院，通过自主研发、技术合作、技术引进和联合开发夯实公司技术优势。公司研发费用稳定增

37、长，2021 年达 1.70 亿元；2018-2021 年公司研发费用率逐年上升，2020 与 2021 年分别达到 3.84%与 4.73%。-20%-10%0%10%20%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.00200212022Q1-3营业总收入（亿元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.002.503.00200212022Q1-3归属母公司股东的净利润（亿元）同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021摊薄ROE（%）销

38、售毛利率（%）销售净利率（%）公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）11/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6：2018-2021 费用率情况费用率情况 图图 7：2018-2022Q1-3 研发费用及费用率情况研发费用及费用率情况 资料来源：公司公告、Wind、德邦研究所 资料来源：公司公告、Wind、德邦研究所 1.3.优化产业布局，“控制器优化产业布局，“控制器+激光激光+超导”构筑增长新支点超导”构筑增长新支点 公司加速传统业务瘦身，主业聚焦智能控制器、激光、高温超导三大优势板公司加速传统业务瘦身，主业聚焦智能控制器、激光、高温超导三大优势板块。块。公司主营业务

39、包括半导体激光系列及微电子元器件系列、高温超导感应设备系列产品、智能控制系列产品、背光源系列产品、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品的研发、生产和销售。在智能控制器方面在智能控制器方面：业务经营主体子公司华联电子深耕领域近四十年，产品从高端家电智能控制器拓展至新能源汽车、工业控制领域的智能控制器、高端光耦等领域，覆盖面广泛。主要客户包括伊莱克斯、江森自控、格力电器等国内外知名品牌。在激光器方面：在激光器方面：激光系列产品由公司与某科研院所合作成立的子公司中久激光经营。公司将某科研院所的激光技术科研成果产业化，现已具备国内功率最高的泵浦源和高质量光纤激光器生产能力，主要产品包括光纤耦合输出泵浦

40、源模块、光纤激光器、光刃系列装备、LED 芯片等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域。其中，激光武器“光刃”已于 2022 年实现突破，2023 年 2 月“光刃”项目也进展顺利。在高温超导方面：在高温超导方面：公司主要由其参股公司联创超导经营，其产品兆瓦级高温超导感应加热设备为全球首台，技术水平国际领先，在该领域构建了极高的技术壁垒。公司的高温超导感应设备系列产品，主要应用于铝铜型材挤压、高端金属加热、晶硅生长炉、金属熔炼、半导体熔融、超导磁选、航天军工材料、磁储能、可控核聚变、磁悬浮列车等场景。在传统业务方面：在传统业务方面：公司的背光源系列产品主要应用于手机、平

41、板、工控、车载、电脑等背光源显示领域，主要客户包括京东方、TCL 等优质客户群，是华为、联想、小米等一线电子消费品厂商的重要供应商；公司的光电通信与智能装备线缆及金属材料产品主要应用于通讯产品及相关设备、计算机网络、军用等领域，国内外客户资源深厚。表表 5：公司主要产品及客户：公司主要产品及客户 产品类别产品类别 产品及应用领域介绍产品及应用领域介绍 主要产品主要产品 主要客户主要客户 智能控制系列产品 主要应用于家电控制、新能源汽车电子和工业控制领域 包括伊莱克斯、江森自控、艾欧史密斯、ArcelikA.S.、格力电器等众多知名行业品牌 0%2%4%6%8%10%200

42、21销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%0.000.501.001.502.00200212022Q1-3研发费用（亿元）研发费用率 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）12/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 半导体激光系列及微电子元器件系列产品 主要为光纤耦合输出泵浦源模块、光纤激光器、光刃系列装备、LED 芯片等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域，LED 芯片同时也应用于民品红外接收器、灯具等领域 某科研院所 高温超导感应设备系列产品 主要应用于铝铜型材挤压、高端金属加热、晶硅生长炉、金属熔炼、半导体熔

43、融、超导磁选、航天军工材料、磁储能、可控核聚变、磁悬浮列车等场景 中铝集团东北轻合金有限责任公司、超导热加工研究中心（由上海交通大学材料科学与工程学院成立）、广亚铝业 背光源系列产品 主要应用于手机、平板、工控、车载、电脑等背光源显示领域 京东方、天马集团、TCL、信利、比亚迪、海尔、欧菲光等国内外优质客户群；产品终端包括华为、OPPO、VIVO、联想、摩托罗拉、小米等一线电子消费产品厂商 光电通信与智能装备线缆及金属材料产品 主要应用于通讯产品及相关设备、计算机网络、军用等领域 KALTECHLLC、中国十五冶金建设集团有限公司、深圳市中兴康讯电子有限公司、武汉长飞通用电缆有限公司等 资料来

44、源：公司官网、公司公告、德邦研究所 2.传统业务调整优化，传统业务调整优化，智能控制器业务智能控制器业务更具活力更具活力 2.1.传统业务退而有序，结构优化效率提升传统业务退而有序，结构优化效率提升 背光源背光源业务剥离，产业结构业务剥离，产业结构优化优化。公司的背光源业务主要由控股子公司联创致光承担。传统平面显示设备大致分为有机自发光显示面板（OLED），液晶显示面板（LCD）两类。背光源的性能优劣会直接影响到液晶显示面板的显示质量。公司的液晶显示面板背光源产品主要面向中游市场，应用于手机，电脑等显示领域，也可以加装触控模块组成显示触控组供下游企业使用。由于近年来 LED 背光源行业竞争激烈

45、，且公司并不具有较强优势的技术水平与生产规模，导致公司产品产量与价格下降，背光源及应用业务毛利率 2021 年较 2020 年下降 5.80pct。为加快资产优化，重点聚焦公司具有优势地位的工控，车载，车载娱乐 VR 及品牌服务等方面，子公司联创致光于 2022 年 11 月 22 日与深圳市赛戈玛科技有限公司签署合作协议，共同投资设立江西致玛科技有限公司，联创致光将背光源板块手机业务中的非品牌业务相关资产整体剥离，并根据背光源行业的现状与未来的发展趋势，对现有的业务体系进行了深度调整，未来发展方向清晰。表表 6：公司背光源相关控股子公司：公司背光源相关控股子公司 2022 上半年营业收入上半

46、年营业收入 公司名称公司名称 持股比例（持股比例（%）主要产品主要产品 2022H1 营业收入（亿元）营业收入（亿元）2022H1 归母净利（亿元）归母净利（亿元）联志光电 70.00 LED 器件，背光源，半导体照明光源等 1.05 0.01 欣磊光电 74.00 发光芯片和发光器件 0.28-0.00 联创致光 66.98 LED 背光源设计，不同背光结构研发设计等 5.13-0.15 资料来源：22 年半年报、德邦研究所 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）13/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 传统光电线缆趋于饱和，特种电缆需求旺盛。传统光电线缆趋于饱和，特种电缆需

47、求旺盛。近年来，传统电缆与光缆市场趋于饱和，竞争激烈，出现供大于求的情况。而在军用，航空，石油，海底电缆等特种电缆领域仍有较大的供给缺口，根据前瞻产业研究院预计 2023 年我国特种电缆的销售收入有望达 7000 亿元，凭借特种线缆市场的扩大，中国电线电缆行业整体销售收入下降的趋势正在改善。图图 8：我国电线电缆行业收入及增长率：我国电线电缆行业收入及增长率 资料来源：前瞻产业研究院、Wind、德邦研究所 特种线缆技术壁垒高，联创光电优势较大。特种线缆技术壁垒高，联创光电优势较大。相较于普通电缆，特种电缆具有使用条件严格，生产技术复杂，附加值高等特性，具有较高的技术壁垒，市场上可以生产特种线缆

48、的企业较少。特种线缆广泛应用于船舶，工业装备，海底设施，核电，新能源等领域，联创光电实现多家军工企业入围认证，具有较高的行业影响力，形成了较高的品牌知名度，广受业内认可。表表 7：联创电缆主要产品介绍：联创电缆主要产品介绍 产品产品 简介简介 应用领域应用领域 通信线缆 航空用 F4 绝缘电线 适用高温条件下电气设备及仪表线路连接。编织外导体型漏泄同轴电缆 广泛用于地铁隧道地下商场电梯井等无线电波难以传播的场所,使用频率 1GHz 以下。智能装备线缆 RVV 轻型聚氯乙烯护套电缆 安防监测 资料来源：联创电缆官网、德邦研究所 2.2.公司聚焦智能控制业务布局高景气市场公司聚焦智能控制业务布局高

49、景气市场 智能控制器是智能电子设备的控制核心，下游应用主要为汽车电子智能控制器是智能电子设备的控制核心，下游应用主要为汽车电子，计算机计算机网络以及消费电子网络以及消费电子。智能控制器是为了实现智能设备，装置及系统中特定功能而设计的计算机控制单元，通过在微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）中安装特殊设计的计算机软件程序，经过电子加工，实现终端特殊功能要求的电子控制组件。智能控制器下游产品具有多样化和专业性较强等特点，行业集中度相对较低。随着智能化时代的到来，终端产品迭代升级，未来将更加智能化、集成化和人性化，智能控制器行业迎来良好的发展机遇。智能控制器市场巨大智能控制器市场巨大

50、，增速较快增速较快。中商产业研究院与华经产业研究院数据表示，2017-2021 年，我国智能控制器市场规模从 1.62 万亿元增长至 2.65 万亿元，复合增速达 13.09%。根据这一增速预测，2024 年中国智能控制器行业市场规模将达到 3.83 万亿元。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）14/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 9：2017-2021 中国智能控制器规模中国智能控制器规模 图图 10：MCU 下游产业占比下游产业占比 资料来源：中商产业研究院、华经产业研究院、德邦研究所 资料来源：华经产业研究院、德邦研究所 智能控制器为中游产业智能控制器为中游产

51、业，下游行业主要包括家用电器，汽车电子等下游行业主要包括家用电器，汽车电子等。产业链上游包括 IC 芯片，PCB 板等电子元器件，供应商众多，导致中游厂商对某一单一供应商依赖程度有限，生产成本浮动较小。下游行业主要包括家用电器，汽车电子等，随着近年来新能源汽车行业的发展，作为核心配套部件的智能控制器需求逐年上涨，同时对其定制化，集成化的需求也日益提升。图图 11：智能控制器产业链示意图：智能控制器产业链示意图 资料来源：前瞻产业研究院、德邦研究所 家电智能化持续推进，家电市场需求旺盛。家电智能化持续推进，家电市场需求旺盛。国内市场对智能家用电器的需求持续走强的背景下，家电智能化升级的步伐也将在

52、技术和需求的推动下持续向前推进。家电行业的整体景气也为智能控制器行业的发展提供了一个良好的需求环境及持续增长的行业发展容量。根据 Frost&Sullivan 的预测，到 2024 年，我国小家电市场规模有望突破 2,000 亿元，2020 年到 2024 年复合增长率有望达到9.77%。新能源汽车渗透率提升，汽车电子空间广阔。新能源汽车渗透率提升，汽车电子空间广阔。汽车电子系统以智能控制器为核心部件，其对于智能控制器的需求存在较大刚性，是智能控制器应用最广泛的领域之一。2020 年 11 月，国务院办公厅印发了 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），提出坚持电动化、网联化、智能化

53、发展方向，以融合创新为重点，突破关键核心技术，优化产业发展环境，推动我国新能源汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国；到 2025 年，新能源汽车新车销量占比将达到 20%，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。在国家有关政策的大力支 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）15/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 持下，新能源汽车与智能网联汽车将进入发展的快车道。未来随着新能源汽车产销量及渗透率逐步提高，预计汽车电子占整车成本比重也将不断提升。盖世汽车研究院的数据显示，2020 年汽车电子占整车成本比例为 34.32%，据赛迪数据预计 2025 年，所有车型中乘

54、用汽车电子成本在整车成本中的占比有望达到 60%。市场空间广阔。根据汽车工业协会预测，2022 年我国汽车电子市场规模有望达到9,783 亿元，2017 年到 2022 年复合年均增长率有望达到 12.62%。图图 12：中国汽车电子行业市场规模：中国汽车电子行业市场规模 资料来源：36 氪研究院、汽车工业协会、德邦研究所 高端光耦需求旺盛，高端光耦需求旺盛，国外厂商暂时领先。国外厂商暂时领先。光电耦合器是以光为媒介传输电信号的一种电-光-电转换器件，是开关电源电路中最常用的隔离器件，具备抗干扰能力强、输出和输入之间绝缘、单向传输信号等优点，在数字电路上广泛应用，主要应用于消费类电子、工业自动

55、化、汽车电子等领域。目前高端光耦市场以日美品牌为主，中低端以中国台湾厂商为主。根据 QYResearch 预测，按产值算，2020年全球光耦合器市场规模达到 16.92 亿美元，预计 2027 年将到 24.87 亿美元，2021-2027 年间 CAGR 为 5.65%；按产量算，2016 年全球光耦合器总产量 262.42亿颗，2021 年为 384.55 亿颗，预测 2027 年达到 692.22 亿颗，2021-2027 的年复合增长率为 10.29%。公司聚焦家电、新能源汽车电子、工业控制领域公司聚焦家电、新能源汽车电子、工业控制领域。由于智能控制器行业具有产品定制化需求高，产品更新

56、迭代快等特征，其市场竞争较为分散，下游应用较多，各厂商均有专注的细分领域，我国智能控制器厂商主要有拓邦股份，和而泰，华联电子（联创光电子公司）等，在其下游细分领域各有所长。公司智能控制器公司智能控制器业务由控股子公司华联电子经营，业务由控股子公司华联电子经营，产品主要应用于家电控制、新能源汽车电子和工业控制领域。由于公司在智能家电领域的发展，积累了防水，抗震等技术经验，打破了汽车领域智能控制器的技术壁垒，同时，由于联创光电持有宏发电声 20%股份，凭借宏发电声的继电器国内龙头地位，华联电子通过向宏发提供智能控制器产品，顺利成为知名汽车厂商的原件供应企业之一。2021 年，华联电子光耦订单突破

57、2 亿元，高端光耦进入头部客户供应链体系，出货量居全国领先地位。2022年 9 月 3 日，厦门华联电子(翔安)工业园正式竣工，占地 80 亩，预计年产值可达30 亿元，新增产能将主要应用于汽车智能控制器，高效电机变频驱动智能控制器，高端光耦等产品的生产。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）16/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8：国内智能控制器生产厂商：国内智能控制器生产厂商 公司名称公司名称 智能控制器产品主要应用智能控制器产品主要应用领域领域 2021 年智能控制产品总营年智能控制产品总营收（亿元）收（亿元）2021 年智能控制产品毛利年智能控制产品毛利润（亿

58、元）润（亿元）2021 年智能控制产品毛利年智能控制产品毛利率（率（%）拓邦股份 电动工具，家用电器，智能解决方案等 77.67 16.53 21.28 和而泰 家用电器，汽车电子等 57.75 10.93 18.92 华联电子 家用电器，工业控制，新能源汽车电子等 12.39 1.91 15.41 资料来源：Wind、德邦研究所 3.激光业务实现突破，产研结合助推转型激光业务实现突破，产研结合助推转型 3.1.激光器作为核心部件至关重要激光器作为核心部件至关重要 激光激光是是指窄幅频率的光辐射线通过受激反馈共振与辐射放大，产生的准直、指窄幅频率的光辐射线通过受激反馈共振与辐射放大，产生的准直

59、、单色、相干的定向光束。单色、相干的定向光束。自 20 世纪 60 年代初期激光技术诞生以来，带动相关制造业迅速发展，已经形成了一条庞大复杂的产业链。产业链上游是利用半导体原材料、高端装备以及相关的生产辅料制造激光芯片、光电器件等，是激光产业的基石，准入门槛较高。产业链中游是利用上游激光芯片及光电器件、模组、光学元件等作为泵浦源进行各类激光器的制造与销售，包括直接半导体激光器、二氧化碳激光器、固体激光器、光纤激光器等；下游行业主要指各类激光器的应用领域，包括工业加工装备、激光雷达、光通信、医疗美容等应用行业。图图 13：激光主要产业链：激光主要产业链示意图示意图 资料来源：长光华芯招股书、德邦

60、研究所 激光器为产业链核心中游环节的核心部件。激光器为产业链核心中游环节的核心部件。激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源和具有亚稳态能级的增益介质组成。激光器是利用受激辐射方法产生可见光或不可见光的一种器件，构造复杂，技术壁垒较高，是大量光学材料和元器件组成的综合系统，居于整个激光产业链的核心中枢位置，其主要由光学系统、电源系统、控制系统和机械机构四个部分组成，其中光学系统主要由泵浦源（激励源）、增益介质（工作物质）和谐振腔等光学器件材料组成。增益介质是光子产生的源泉，通过吸收泵浦源产生的能量，使得增益介质从基态跃迁到激发态。由于激发态为不稳定状态，此时，增益介质将释放能量回归到基态的稳态。在

61、这个释能的过程中，增益介质产生出光子，且这些光子在能量、波长、方向上具有高度一致性，它们在光学谐振腔内不断反射，往复运动，从而不断放大，最终通过反射镜射出激光，形成激光束。作为终端设备的核心光学系统，激光器的性能往往直接决定激光设备输出光束的质量和功率，是下游产业链激光设备中最核心的部件。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）17/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 14：激光器光学系统原理：激光器光学系统原理 资料来源：长光华芯招股书、德邦研究所 据据长光华芯招股书长光华芯招股书，激光器可以按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦激光器可以按照增益介质、输出波长、运转方式

62、、泵浦方式进行分类方式进行分类：按增益介质分类，根据增益介质不同，激光器可以分为固态（含固体、半导体、光纤、混合）、液体激光器、气体激光器等。固态激光器又可分为固体、半导体、光纤、混合等种类。由于稳定性好、功率较高、维护成本低，固态激光器的应用占绝对优势。固态激光器中，半导体激光器具有效率高、体积小、寿命长、低能耗等优点，另一方面，半导体激光器还可以作为固体激光器和光纤激光器等其他激光器的核心泵浦光源，极大地推动整个激光领域的技术进步，已成为现代激光技术和产业发展的重要基础。激光器按泵浦方式可分为电泵浦、光泵浦、化学泵浦激光器等。电泵浦激光器指以电流方式激励的激光器，气体激光器多以气体放电方式

63、进行激励，化学泵浦激光器指利用化学反应释放的能量对工作物质进行激励的激光器。而半导体激光器多采用电流注入方式进行激励。光泵浦激光器指以光泵方式激励的激光器，几乎所有固体激光器、液体激光器均属于光泵浦激光器，而半导体激光器被作为光泵浦激光器的核心泵浦光源。按运转方式分类。激光器按运转方式主要可以分为连续激光器和脉冲激光器。连续激光器中各能级的粒子数及腔内辐射场均具有稳定分布，其工作特点是工作物质的激励和相应的激光输出可以在一段较长的时间范围内以连续方式持续进行。连续激光器可以在较长一段时间内连续输出激光，但热效应较明显。脉冲激光器指激光功率维持在一定值时所持续的时间，以不连续方式输出激光，主要特

64、点是热效应小，可控性好。按输出波长分类。激光器按照波长可分为红外光激光器、可见光激光器、紫外激光器、深紫外激光器等。不同结构的物质可吸收的光波长范围不同，因此需要各种不同波长的激光器用于不同材料的精细加工或者不同应用场景。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）18/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：激光器主要分类：激光器主要分类 资料来源：长光华芯招股书、德邦研究所 3.2.激光器全球市场空间广阔，国产厂商迎来机遇激光器全球市场空间广阔，国产厂商迎来机遇 激光器市场规模持续扩大，激光器市场规模持续扩大，未来未来军事军事应用应用潜力潜力较较大。大。据 Laser F

65、ocus World 数据，预计 2016-2022 年全球激光器总收入从 107.5 亿美元增长至 201 亿美元，CAGR 为 9.4%，整体增长稳定。激光器可广泛用于工业加工、光通信、科研军事、汽车、医疗美容等下游应用行业。在科研与军事市场主要应用于基础研发，如大学和国家实验室等，以及新兴和现有军事应用的激光器，如测距仪、红外对抗和定向能武器研究等。随着俄乌战争爆发，世界局势不稳定因素陡增，各国的军事安全需求和安全防务需求将会持续增长，尤其是以激光器为核心的高科技军工产品预计将保持高速增长。Strategies Unlimited 的统计显示，军事与科研应用市场在激光产业市场规模中的占比

66、从 2016 年的不足 8%增长至 2020 年的 13.3%，预计 2021 年全球激光器在科研与军事领域的规模达 29 亿美元，2017-2021 年CAGR 达 33%。图图 16：2016-2021 年全球激光产业市场规模增长情况年全球激光产业市场规模增长情况 图图 17：2016-2021 年全球科研与军事应用市场规模增长情况年全球科研与军事应用市场规模增长情况 资料来源：Laser Focus World、中商产业研究院、德邦研究所 资料来源：Strategies Unlimited、ofweek 激光网、德邦研究所 0501

67、6200202021E2022E%市场规模（亿美元）增长率（%）05505540452001920202021E市场规模增长率市场规模(亿美元）增长率（%）公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）19/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 反无人机领域需求增加反无人机领域需求增加，激光反制优势显著激光反制优势显著。近年来低空飞行小型无人机的威胁日益严峻，尤其是商业无人机为代表的“低慢小”目标被不法分子甚至恐怖分子逐渐用于非法侵入限制区域、偷拍、炸弹袭击、投递放射性元素、非法贩运等严重威胁空中安全

68、、重要设施安全的活动中，已经引起社会及公众的广泛关注。毁伤小型无人机无需强大的火力，即便是轻武器也可以有效杀伤，但相比于轻武器，激光反制手段则更加精准且迅速。由于小型无人机出没环境的特殊性，再加上激光反制系统有着无附带损伤、打击成本低、响应速度快等优点，使其成为反无人机为代表的“低慢小”的低空目标的最佳选择之一。表表 9：多种武器反无人机效用对比：多种武器反无人机效用对比 反无人机手段反无人机手段 特点特点 常规的火力方法（狙击手拦截、高炮拦截）1：命中率低；2：附带损伤大，作战效能不佳 微波武器 1：体积庞大；2：附带伤害大，不适用城市、核电站、油库等场合 导弹 1：较大拦截成本，并带有严重

69、的附带损伤；2：难以在城市、机场、核电站等环境使用 激光武器 1：无附带损伤；2：打击成本低；3：响应速度快 资料来源：公司 2022 半年报、德邦研究所 全球反全球反无无人机需求不断扩大，预计人机需求不断扩大，预计 2029 年市场规模将达到年市场规模将达到 57.79 亿美元。亿美元。近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备大量列装改变了战场的游戏规则。随着安全问题、领土争端等的不断爆发，导致全球军用无人机需求不断扩大，从而反无人机需求也随之增加。据 Polaris Market Research 调查，2021年全球反无人机市场规模 8.43 亿美元，预计 2022-2029

70、年以 31.7%的年均复合增长率增长。高功率半导体激光器国产化率较低，国产厂商迎来机遇。高功率半导体激光器国产化率较低，国产厂商迎来机遇。根据 Strategies Unlimited 的全球激光市场分析报告预测，2019-2025 年全球高功率半导体激光元器件市场规模将从 16.40 亿美元快速增长到 28.21 亿美元，增长率超过中下游各类激光器的增长率，CAGR 为 8.1%。其中，用于固体激光器泵浦源的市场规模将从4.32亿美元增长至7.27亿美元；用于光纤激光器核心器件的市场规模将从4.44亿美元增长至 8.29 亿美元。光纤激光器因为成本低、光纤激光器因为成本低、转化效率高转化效率

71、高、兼容性好、稳定性好等优点成为激光、兼容性好、稳定性好等优点成为激光器技术发展主流方向，市场增长迅速。器技术发展主流方向，市场增长迅速。从国内市场来看，根据2021 中国激光产业发展报告和2020 中国激光产业发展报告数据显示，我国光纤激光器市场从 2015 年的 40.7 亿元增长至 2021 年的 108.6 亿元，预计 2022 年我国光纤激光器市场将会继续保持增长达到 116.2 亿元。我国 6kW 以下的中小功率光纤激光器基本实现国产替代，6-10kW 和 10kW 以上的国产化率约为 60%，未来几年国产替代空间大。图图 18：全球高功率半导体激光器市场规模预测：全球高功率半导体

72、激光器市场规模预测(亿美元亿美元)图图 19：2016-2022 年中国光纤激光器市场规模预年中国光纤激光器市场规模预测趋势图测趋势图 资料来源：炬光科技招股说明书、Strategies Unlimited、德邦研究所 资料来源：2021 中国激光产业发展报告、德邦研究所 050192020E2021E2022E2023E2024E2025E直接应用类器件/系统固体激光器泵浦源光纤激光器核心器件0550204060800022E市场规模：亿元增速 公司首次覆盖：联创光电（600363.

73、SH）20/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.3.公司搭建激光技术产研一体化平台，实现全产业链布局公司搭建激光技术产研一体化平台，实现全产业链布局 构建产研一体化平台，加速成果转化。构建产研一体化平台，加速成果转化。公司 2019 年与某科研院所达成战略合作。双方联合成立了中久光电研究院和中久激光公司，中久光电主要负责开展光电产品与激光技术研发，中久激光孵化成熟的研发成果，实现商业化、产业化。图图 20：公司产品（半导体泵浦激光增益模块）公司产品（半导体泵浦激光增益模块）图图 21：公司产品（光纤激光器）：公司产品（光纤激光器）资料来源：公司官网、德邦研究所 资料来源：公司官网

74、、德邦研究所 公司实现了从零部件生产到终端产品交付的全链布局。公司实现了从零部件生产到终端产品交付的全链布局。公司生产包括光纤耦合输出泵浦源模块、光纤激光器、大功率半导体激光器、光刃系列装备等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域。2020 年，公司完成某功率军品级泵浦源产品的定型与量产，某功率高亮度尾纤 LD 泵浦源产品打破国外技术封锁；2021 年，公司实现某大功率泵浦源、某功率窄线宽光纤激光器产业化关键技术突破与交付。“光刃”系列装备进展顺利，取得较大突破。公司四个主要项目进展顺利，“光刃”系列未来发展可期。公司四个主要项目进展顺利，“光刃”系列未来发展可期。公司

75、“光刃”系列产品从 2022 年开始逐步投入市场，通过完善的产品集群，联创光电已形成激光武器装备产业链上下游从泵浦源核心器件、到激光器集成，再到光刃系列激光武器整机装备的完整产业链。表表 10：公司重点项目情况：公司重点项目情况 项目名称项目名称 状态状态 特点特点 “光刃-型低空反制装备研发项目”进展顺利 该产品可兼容多类防卫体系，并在雷达侦测数据的定位引导下，快速对复杂环境中的“低慢小”飞行目标实时精准光学攻击(探测、拦截、捕获、跟踪等)，实现防止黑飞、侵扰、监听、拍摄、非法宣传等安全威胁的目的。“低空防卫系统指挥控制平台应用软件研发项目”进展顺利 该软件系统开发完成后通过模拟环境测试与真

76、实条件下验证和考核，实现了雷达引导数据接收、目标威胁评估、目标引导数据外推、动态任务分配、反制装备远程控制、用户/反制装备数据库管理、态势地图实时显示、跟踪视频远程显示等功能 “光刃-A 型低空反制装备研发项目”进展顺利 在研制光刃-项目基础上，进行了全面升级改进，有效提升了跟踪稳定性，更利于户外长期部署与运行。“光刃-系统研制项目”进展顺利 其延续了“光刃-A”所采用的大视场光电搜索探测技术，不依赖雷达等前端引导，实现了自主目标搜索、识别、捕获与跟踪、瞄准、拦截，达到了同行业先进水平。资料来源：公司公告、德邦研究所 公司公司激光业务产能快速释放，激光业务产能快速释放，未来发展可期。未来发展可

77、期。根据 2022 年公布的半年报显示，公司激光系列产品订单数量高速增长，2022 年上半年公司激光系列产品实现营收 1.1 亿元，2021 年同期激光业务收入仅 0.67 万元。截至 22H1 公司 3.5 亿元产能已处于满负荷生产状态，其中，约 2 亿元订单已完成产品交付，剩余订单也将在年内完成生产和交付。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）21/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.公司高温超导技术世界领先，已实现商业化应用公司高温超导技术世界领先，已实现商业化应用 4.1.高温超导感应加热技术优势明显发展前景向好高温超导感应加热技术优势明显发展前景向好 高温超导技术

78、具有高临界磁场、高临界温度、高电流密度等优势，可应用于高温超导技术具有高临界磁场、高临界温度、高电流密度等优势，可应用于电力工程、核聚变发电以及磁悬浮交通等领域。电力工程、核聚变发电以及磁悬浮交通等领域。超导的实现需要极低的温度，如最初发现的超导体金属汞在 4.2K（相当于-269）以下才能实现超导，需要靠昂贵的液态氦等来实现，这使得超导材料的应用及发展受到很大限制。1988 年科学家在铋锶钙铜氧化物材料（BSCCO）中实现了温度在 110K 的超导，临界温度突破了液氮沸点（77K），可以用廉价的液氮来替代液氦实现超导，高温超导材料因此能够得到更大规模的应用。近年来，以钇钡铜氧化合物为代表的第

79、二代高温超导材料研发进展显著。第二代高温超导带材主要使用 REBCO 材料，其优势在于所需银材料更少，材料成本降低；此材料在液氮温度的上临界磁场高达 7 T，且临界电流密度高达 110 MA/cm2，具有更高的载流能力。由于具有高临界磁场、高临界温度、高电流密度等优势，第二代高温超导材料拥有广泛的应用领域：如超导电机、超导发电机、超导变压器、超导故障电流限制器、超导电缆，核聚变发电、超导磁悬浮列车和直流输电等领域。表表 11：超导材料分类对比超导材料分类对比 材料类型材料类型 研发年代研发年代 典型材料典型材料 冷却方式冷却方式 应用领域应用领域 低温超导体 1910 年代 金属汞 液氦 大电

80、流输送、微电子学和精密测量 高温超导体 1980 年代 BSCCO 液氮 超导电机、超导发电机、超导变压器、超导电缆、核聚变发电、超导磁悬浮列车、直流输电 21 世纪以来 REBCO 资料来源：现代物理知识杂志微信公众号、机械工程材料微信公众号、德邦研究所 高温超导感应加热技术兴起，相比传统加热方式能量损耗更低。高温超导感应加热技术兴起，相比传统加热方式能量损耗更低。高温超导感应加热技术被认为是 21 世纪世界科技领域新的制高点之一，目前美国、日本、德国都已建设了示范项目，中国在“十三五”规划、中国制造 2025等有关文件中，也都将高温超导技术列为重点支持的前沿技术。传统电磁感应加热的原理是通

81、过铜线圈内的交流电将电能转化为磁能，在工作区内产生背景磁场，工件通过切割磁力线产生涡流，借助电流的热效应进行加热。而超导感应加热技术用高温超导材料代替传统铜线圈产生磁场，由于超导材料没有电阻，通电后不会产生焦耳热，故几乎不会产生能量损耗。图图 22：超导感应加热技术原理示意图：超导感应加热技术原理示意图 资料来源：轻合金加工技术推广应用铝圆锭坯超导感应加热技术张强、德邦研究所 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）22/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高温超导感应加热的优势在于高温超导感应加热的优势在于高穿透深度、高能效、高均匀性高穿透深度、高能效、高均匀性和温度梯度可和温

82、度梯度可控。控。超导直流感应加热技术完全克服了现有电磁感应加热圆锭透热深度小、加热不均匀、热效率低与成本高昂等局限性与不足。超导体产生的磁场强度远大于传统方法，故其可以用相对更低的频率进行加热，电流穿透深度也可以从常规法的15mm 升至 100mm，不但能加热更大直径的锭坯，而且还能控制加热温度更加均匀。由于超导线圈不产生电阻，新技术产生的电能损耗大幅度下降，超导加热时电机的电能损耗约 10，比常规加热法电能损耗约低 40 个百分点，制冷等电能损耗约低 5 个百分点。超导加热使更多的热能聚集在目标工件上，故加热效率得以提高约一倍。表表 12：两种加热技术工作参数比较：两种加热技术工作参数比较

83、参数参数 常规交流感应加热常规交流感应加热 超导直流感应加热超导直流感应加热 加热频率 50Hz 4-10Hz 电流穿透深度 15mm 100mm 加热效率 40%-45%80%-85%电能损耗 铜线圈电能损耗约 50%电气电能损耗约 10%电机电能损耗约 10%制冷电能损耗约 5%资料来源：轻合金加工技术推广应用铝圆锭坯超导感应加热技术张强、德邦研究所 高温超导感应加热装置在大型金属挤压与锻造设备中的应用前景广阔。高温超导感应加热装置在大型金属挤压与锻造设备中的应用前景广阔。在此领域，高温超导感应加热器将凭借其高效节能、为客户节省大量成本的特点抢占市场。上海交大专攻高温超导领域的洪智勇教授接

84、受采访时表示，目前中国的铝挤压机存量占全球市场的 65%，每年 3000T 级以上大、中型挤压机生产线投产数量平均在 100 条左右。如果将来为每一台投产的挤压机搭配一套高温超导感应加热装置，则仅国内市场就有每年约 200 台的增量需求，总体市场容量可达到 4500台。如果将 40%的现有常规交流感应加热炉改装升级为高温超导感应加热装置，就将有接近 2000 台、价值约 200 亿元的市场需求。公司公告中表示，大型超导感应设备替换及新增需求总量约 7000 台，预计全球市场规模在千亿级别以上。高温超导感应加热装置在军工和航空航天等合金热处理领域也具有广阔市场高温超导感应加热装置在军工和航空航天

85、等合金热处理领域也具有广阔市场空间。空间。超导装置可以利用其远超传统加热器的磁场强度大功率、均匀地加热钛合金等材料，提高材料可塑性与机械性能。在半导体熔融领域，超导感应加热技术可以实现晶体硅生长过程的节能化改造，节能效果达 50%以上。公司年报中表示，国内直拉单晶硅设备已达数十万台,金属熔炼及半导体熔融市场每五年周期性更换 50-60%，有望实现每年 200-300 亿元的市场替换规模。此外，高温超导磁体技术还可用于污水磁分离、磁选矿、可控核聚变、海军扫雷、磁悬浮等领域，未来市场应用规模也将是千亿元级。4.2.公司兆瓦级高温超导感应加热装置技术性能领先市场空间广阔公司兆瓦级高温超导感应加热装置

86、技术性能领先市场空间广阔 公司参股子公司江西联创光电超导应用有限公司主要经营超导业务。公司参股子公司江西联创光电超导应用有限公司主要经营超导业务。联创超导成立于 2019 年，由江西省电子集团和联创光电共同投资组建，其中联创光电持股比例 40%，41.03%的股份由江西省电子集团持有。联创超导的业务聚焦于大容量高温超导强磁场低频感应加热设备、基于高温超导磁体系统的高端电工装备等研发、设计及生产制造。公司作为国家火炬计划重点高新技术企业，其研发创新能力突出，在高温超导感应加热领域持有核心技术相关的自主知识产权 43 项,其中国家发明专利 17 项。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）23

87、/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 23：兆瓦级高温超导感应加热装置研发历程：兆瓦级高温超导感应加热装置研发历程 资料来源：联创光电超导官网、德邦研究所 公司自主研发的兆瓦级高温超导感应加热装置技术优势显著。公司自主研发的兆瓦级高温超导感应加热装置技术优势显著。公司的高温超导感应加热技术项目自 2013 年开始，历时 6 年成功研制出全球首台兆瓦级高温超导磁体感应加热装置。该装置完全由公司自主研发，拥有完整的知识产权，解决了我国高端金属材料加工领域被外国“卡脖子”的问题。该项技术在全球范围内仅德国、韩国和中国企业掌握，全球现存高温超导感应加热装置仅有 3 台。公司高温超导感应

88、加热装置的各项技术指标与国际同类产品相比具有显著优势：德国和韩国的加热器功率分别为 720 千瓦和 300 千瓦，而公司研发的加热器功率达到 1 兆瓦水平；国外加热器所能加工的锭坯最大直径不超过 300 mm，长度不超过 0.7m，而公司的加热器可以对直径达到 450mm，长度达到 1.5m 的工件进行加工；公司加热器的产能能达到 5.7 吨每小时，该指标是德国加热器的 2.6 倍，是韩国加热器的 3.88 倍。表表 13：全球超导感应加热器部分参数对比：全球超导感应加热器部分参数对比 项目项目 德国德国 720kW 超导感应加热超导感应加热 韩国韩国 300kW 超导感应加热超导感应加热 中

89、国中国 1MW 超导感应加热超导感应加热 完成年度 2008 2018 2019 总功率 720 kW 300 kW 1 MW 能效 80%80%90%80%90%最大工件规格 直径 177mm，长度 0.69m 直径 240mm，长度 0.7m 直径 450mm，长度 1.5m 产能 2.2 t/h 1.47 t/h 5.7 t/h 资料来源：轻合金加工技术推广应用铝圆锭坯超导感应加热技术张强、德邦研究所 高温超导感应加热装置节能降本效果显著，未来市场潜力巨大。高温超导感应加热装置节能降本效果显著，未来市场潜力巨大。据张强的 推广应用铝圆锭坯超导感应加热技术：采用超导感应加热技术可以提高生产

90、过程中的能效率。相比于传统加热法 45%的能效率，超导感应加热法可以提升至 80%。而且随着生产利用率的提高，经济效益将进一步增加；其次，运用超导感应加热技术可以大幅降低生产中的综合成本。由于传统感应加热的装置本身产生大量电热损耗，加之其还需要配置大功率水冷机组，使得生产过程中的资源消耗量极大，年总电费可达 1239 万元。而相比之下，超导直流感应加热器所用超导线圈基本无能耗，外围辅助设备电力成本很低，一台兆瓦级超导直流感应加热设备每年可节约 450-600 万度电，节约电费 547 万元，进而可以将铝挤压的加热成本从 260 元/吨降至 130 元/吨；最后，由于综合成本的降低，超导感应加热

91、器的投资回收期也将缩短，一台超导感应加热器的投资回收期能控制在二到三年之间，这在金属加 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）24/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工产业的大型项目中是不多见的。当前我国铝型材产能占世界总量的一半，全国铝型材企业所用加热设备超过万台，采用该技术进行节能改造的降耗空间和市场潜力都将非常巨大。图图 24：人民网报导公司兆瓦级高温超导感应加热设备：人民网报导公司兆瓦级高温超导感应加热设备 资料来源：东方财富、德邦研究所 公司成功实现航空高端铝型材锻造领域商业化应用。公司成功实现航空高端铝型材锻造领域商业化应用。2022 年 3 月，公司的兆瓦级高温

92、超导感应加热设备在中铝东轻公司航空锻压铝生产线交付并投产使用，经过半年未出现异常的可靠运行，公司与中铝东轻于同年 9 月正式举办了投产仪式，这标志着高温超导技术在大工业领域商业化应用有了实质性突破。从节能效果上来看，超导设备将坯料加热到锻压所需温度，单根耗电在 80 度左右，吨能耗在130度左右。而产线原加热炉吨能耗在280度左右，相比之下节能率达到53%。从加热时间上来看，超导设备的加热速度很快，原加热炉从升温到锻压，需要 9 个小时以上，而超导设备加热到锻压所需温度的时间在 10 分钟左右，这使得后续锻压机工作无需长时间等待，可以实现连续生产，极大提高了生产效率。从加热效果来看，原加热炉温

93、差工艺只能达到 25以内，而超导设备可以将温差控制在 5-8左右，更小的温差使得加热的均匀性更好，从而锻造出的产品性能更好。公司在手订单饱满，预期发展向好公司在手订单饱满，预期发展向好。2022 年 11 月 4 日，继公司高温超导设备在中铝东轻公司成功投产并取得示范效应后，公司又与广亚铝业有限公司签订合作协议。合作的主要内容是协助广亚铝业进行全面节能技改，将高温超导感应加热技术在金属热处理领域所特有的节能、高效、表芯同步加热、温度均匀可控等技术优势应用于生产线。双方将逐步推进超导感应加热设备在广亚铝业现有的和未来新增的铝挤压、锻压生产线上应用，实现加热技术水平的提升，同时达到降低能耗、提升效

94、率的效果。公司预计首台设备将于 2023 年一季度交付广亚。随着广亚铝业等企业量产化订单合作协议的签订及实施，目前累计排产订单已经超过 50 台，并有多个订单在洽谈中，联创超导预计未来两年内仅高温超导感应加热设备一个产品类型就将达到 200 台以上的年订货量水平。公司加速布局超导加热装置产品的矩阵扩展和产能提升。公司加速布局超导加热装置产品的矩阵扩展和产能提升。公司目前的主力产品为单工位超导感应加热装置和双工位超导感应加热装置。双工位超导感应加热装置相比于单工位装置能够实现多个工件独立工作，同时在技术上也有更多升级，公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）25/28 请务必阅读正文之后的信

95、息披露和法律声明 如可以实现开放式进出料与悬吊抓手配合，减少传送带占地面积，简化操作流程。2022 年 6 月公司二期超导设备车间正式启动，“钛合金棒材及其他特种金属材料的超导加热设备”、“中型高温超导感应加热设备”、“高温超导磁分离系统及装置”等将在二期车间内研制与应用。公司计划在铝产业集中的区域周边布局建设超导产业园，预计选址工作在 2022 年内就可完成，2023 年即可正式开工投建，这项规划的落地将加快公司产品研发与产能提升的步伐。到 2025 年，公司计划实现年产能 200 台的目标。而在此之前，公司还将重点打磨多工位产品，提升公司盈利能力。图图 25：单工位、双工位超导感应加热装置

96、实物图：单工位、双工位超导感应加热装置实物图 图图 26：多工位超导感应加热装置概念图：多工位超导感应加热装置概念图 资料来源：联创超导官网、德邦研究所 资料来源：联创超导官网、德邦研究所 应用场景不断开拓，后续发展可期。应用场景不断开拓，后续发展可期。公司目前突破了大口径制冷机直接冷却高温超导磁体的传热技术，研制成功了 YBCO 制冷机直接冷却超导磁体，且正在研发 20 K 温区 6 T 以上 YBCO 制冷机直接冷却超导磁体。高温超导磁体的特点及优势在于其无需使用低温液体，更节省成本的同时还便于使用和维护。理论上超导磁体本身可以不间断、无维护运行，只有低温制冷机的冷头需要每 1-2 年维护

97、一次。而公司创新性地将设备的冷头设计成支持热插拔的模式，使冷头的维护24 小时即可完成，无需停机或停产。高温超导磁体在电力能源、高端医疗、高速轨道交通、科学仪器军工领域都有着广泛的应用前景。5.盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1.盈利预测盈利预测 关键假设：1.公司执行“退而有序，进而有为”战略，持续剥离低效资产。公司已于2022 年 6 月签订签署股权转让之意向协议计划出售联创致光全部股权。预计 2023 年及之后，联创致光不再并表。2.公司激光业务持续保持高速增长势头。随着无人机应用的普及预计未来激光反无人机市场需求将持续扩大，公司相关产品进展顺利有望迎来订单增长并同步实现产能扩张，同时

98、规模效应有望带动毛利率提升。3.公司控制器业务开拓家电与新能源汽车市场，实现稳步发展。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）26/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 14：公司分业务收入预测：公司分业务收入预测(人民币人民币百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 激光及微电子器件 收入 122.57 232.89 489.07 978.13 增长率（YoY)-33.39%90.00%110.00%100.00%毛利率 38.38%40.00%45.00%48.00%毛利 47.04 93.16 220.08 469.50 智能控制器 收入 1996.

99、33 2036.26 2341.70 2692.95 增长率（YoY)31.93%2.00%15.00%15.00%毛利率 16.87%16.00%16.00%16.00%毛利 336.78 325.80 374.67 430.87 背光源 收入 1141.99 1153.41 0.00 0.00 增长率（YoY)-12.96%1.00%/毛利率 5.64%5.00%/毛利 64.41 57.67 0.00 0.00 光电线缆 收入 187.54 281.31 365.70 457.13 增长率（YoY)-70.66%50.00%30.00%25.00%毛利率 16.48%17.00%19.0

100、0%20.00%毛利 30.91 47.82 69.48 91.43 其他业务 收入 137.43 130.56 137.09 143.94 增长率（YoY)-7.97%-5.00%5.00%5.00%毛利率 16.09%18.00%18.00%18.00%毛利 22.11 23.50 24.68 25.91 合计 收入 3585.86 3834.42 3333.55 4272.15 增长率（YoY)-6.29%6.93%-13.06%28.16%毛利率 13.98%14.29%20.67%23.82%毛利 501.25 547.95 688.91 1017.71 资料来源：Wind、公司公告

101、、德邦研究所测算 5.2.投资建议投资建议 联创光电作为老牌军企底蕴深厚，控制器业务稳定增长，激光+超导双箭齐发，未来业绩增强确定性较高。预计公司 2022-2024 年营收分别为 38.34、33.34、42.72 亿元，增速分别为 6.93%、-13.06%、28.16%；2022-2024 年归母净利润分别为 3.17、4.91、8.30 亿元，增速分别为 37.00%、54.53%、69.29%，2022-2024 年 EPS 分别为 0.70、1.08、1.82 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。表表 15：可比公司估值：可比公司估值 股价（元股价（元/股）股）市值（亿元）市值（亿

102、元）EPS（元）（元）PE 股票代码股票代码 公司名称公司名称 2023/3/22 2023/3/22 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002402.SZ 002402.SZ 和而泰和而泰 17.13 159.64 0.58 0.79 1.07 29.50 21.70 15.95 688048.SH688048.SH 长光华芯长光华芯 115.70 156.89 0.98 1.68 2.55 118.06 68.83 45.32 688122.SH688122.SH 西部超导西部超导 81.80 379.59 2.33 3.11 3.98 35.11 2

103、6.31 20.57 可比公司平均估值可比公司平均估值 60.89 38.94 27.28 600363.SH 600363.SH 联创光电联创光电 32.38 32.38 147.41 0.70 1.08 1.82 46.26 29.98 17.79 资料来源：Wind 一致预测（截至 03 月 22 日收盘）、德邦研究所预测 6.风险提示风险提示 低质资产剥离进度不及预期、业务开拓不及预期、军品订单不及预期。公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）27/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024

104、E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 3,586 3,834 3,334 4,272 每股收益 0.52 0.70 1.08 1.82 营业成本 3,085 3,286 2,645 3,254 每股净资产 7.34 7.99 9.06 10.89 毛利率%14.0%14.3%20.7%23.8%每股经营现金流 0.43 0.68 1.67 0.75 营业税金及附加 12 13 11 15 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.3%0.3%0.3%0.3%价值评估(倍)营业费用 78 88 77 90

105、P/E 59.69 46.43 30.05 17.75 营业费用率%2.2%2.3%2.3%2.1%P/B 4.23 4.05 3.57 2.97 管理费用 276 230 193 214 P/S 4.11 3.84 4.42 3.45 管理费用率%7.7%6.0%5.8%5.0%EV/EBITDA 192.56 109.45 38.91 21.70 研发费用 170 173 143 171 股息率%0.2%0.0%0.0%0.0%研发费用率%4.7%4.5%4.3%4.0%盈利能力指标(%)EBIT-45 78 298 570 毛利率 14.0%14.3%20.7%23.8%财务费用 41

106、19 12-3 净利润率 7.9%9.4%16.4%21.1%财务费用率%1.1%0.5%0.4%-0.1%净资产收益率 6.9%8.7%11.9%16.8%资产减值损失-43-1 1 2 资产回报率 3.6%4.6%7.6%10.2%投资收益 372 307 267 342 投资回报率-0.9%1.5%5.4%9.4%营业利润 285 366 553 916 盈利增长(%)营业外收支 1 1 1 1 营业收入增长率-6.3%6.9%-13.1%28.2%利润总额 286 367 554 917 EBIT 增长率-147.1%274.0%281.0%91.0%EBITDA 73 132 358

107、 630 净利润增长率-14.2%37.0%54.5%69.3%所得税 5 6 9 14 偿债能力指标 有效所得税率%1.6%1.6%1.6%1.6%资产负债率 41.3%40.1%27.4%31.4%少数股东损益 50 43 55 72 流动比率 1.4 1.5 2.1 1.8 归属母公司所有者净利润 232 317 491 830 速动比率 1.0 1.1 1.8 1.4 现金比率 0.5 0.5 1.3 0.7 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,158 1,213 1,587 1,460 应收帐款周转天数 85.

108、6 78.0 65.0 60.0 应收账款及应收票据 990 1,098 476 1,304 存货周转天数 92.0 85.0 65.0 55.0 存货 845 707 248 747 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 其它流动资产 254 271 144 277 固定资产周转率 6.4 6.6 5.3 6.7 流动资产合计 3,247 3,289 2,455 3,788 长期股权投资 2,041 2,292 2,550 2,836 固定资产 556 584 630 637 在建工程 285 345 375 405 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023

109、E 2024E 无形资产 148 185 228 261 净利润 232 317 491 830 非流动资产合计 3,255 3,636 4,016 4,376 少数股东损益 50 43 55 72 资产总计 6,502 6,925 6,471 8,165 非现金支出 162 55 59 58 短期借款 685 466 247-28 非经营收益-333-275-240-326 应付票据及应付账款 1,168 1,351 559 1,683 营运资金变动 84 170 399-294 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 196 310 762 340 其它流动负债 415 390 373

110、415 资产-244-179-176-127 流动负债合计 2,269 2,207 1,179 2,070 投资 161-255-263-291 长期借款 270 420 450 350 其他 122 307 267 342 其它长期负债 147 147 147 147 投资活动现金流 40-128-172-75 非流动负债合计 417 567 597 497 债权募资-214-69-189-375 负债总计 2,686 2,774 1,776 2,567 股权募资 0-3 0 0 实收资本 455 455 455 455 其他-94-56-27-16 普通股股东权益 3,345 3,636

111、4,127 4,957 融资活动现金流-308-128-216-391 少数股东权益 471 514 569 641 现金净流量-75 55 374-126 负债和所有者权益合计 6,502 6,925 6,471 8,165 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 22 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖：联创光电（600363.SH）28/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学

112、国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。何思源：经济硕士，十年买方&卖方投研究经验，新财富机械入围，2022 年加入德邦证券任军工首席研究员。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的

113、市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整

114、体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信

115、息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。