1、研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 城市群城市群，高质量发展高质量发展的新的新增长极增长极 -城市群城市群系列系列总篇总篇 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 专题策略报告 策略研究 2020.04.02 分析师：分析师：胡国鹏胡国鹏 执业证书编号：执业证书编号： S01 E E- -mailmail 分析师：分析师：郑小霞郑小霞 执业证书编号：执业证书编号： S02 E E- -mailmail 分析师：分析师：袁稻雨袁稻雨 执业证书编号：执业证书编号： S01 E E- -mailm
2、ail 联系人联系人： 刘超刘超 E E- -mail mail 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点：投资要点： 内外挤压下，内外挤压下，城市城市集聚发展成为必然。集聚发展成为必然。随着我国工业化率的触 顶以及城镇化率的放缓，快速发展中的结构性问题日益凸显， 人口老龄化加速与宏观杠杆率的过快上涨制约了总量性政策的 有效性，大规模总量性刺激政策已经不再适合我国国情。同时， 世界贸易占全球 GDP 比例 2011 年后见顶回落， 逆全球化思潮， 外需面临的不确定性也陡增。未来需要提升经济增长效率来实 现高质量发展，而城市群就是提升产出效率的最重要主体，也 是城镇化下半场的必然选择。 城市群
3、将成为引领高质量发展的城市群将成为引领高质量发展的新的新的增长极，增长极， 结构性潜力巨大结构性潜力巨大。 城市群战略有利于突破城市规模经济限制，以中心城市带动周 围城市群协调发展，打破行政壁垒，促进要素自由流动。长期 以来，我国存在特大超大城市规模不经济，中小城市无法达到 规模经济的问题，300 万人口成为重要分水岭。同时，长期以 来我国城市之间存在着各自为战的竞争格局，大城市集聚大量 的资本与廉价劳动力，对周围城市产生虹吸效应，周边中小城 市出现人口外流，产业空心化的趋势。在此背景下，城市群战 略将推进城市由单打独斗向区域协调发展转变，给市场更多空 间，形成多元要素共建、共享、共赢的命运共
4、同体框架。 基建重心随着城镇化思路转变，由三四线城市向城市群、都市基建重心随着城镇化思路转变，由三四线城市向城市群、都市 圈倾斜。圈倾斜。人口与产业向大城市聚集是人类发展的必然趋势。优 质资源的聚集能够产生协同效应与规模效应，提升城市土地使 用效率及投资回报率，内在需求的扩大也必然催生新老基建的 加速建设需求。国家层面来看，基建重心随着城镇化进程与思 路的转变不断调整，由前一阶段的向三四线城市倾斜转变为向 城市群、都市圈集中，基建成为形成有效投资，落实积极财政 的关键。新的发展阶段下，传统基建作为稳增长的有力抓手将 继续支撑逆周期调节的政策效力，而新基建作为经济结构的调 整方向也将持续发力，助
5、力新旧动能的顺畅转换。 扩大新老基建投资既是稳增长需要，也是推动城市群发展的必扩大新老基建投资既是稳增长需要，也是推动城市群发展的必 然选择。然选择。经过多年建设，我国基础设施规模大幅提升，但仍有 专题策略报告 2 研究创造价值 发展空间。作为逆周期调节的重要工具，基建投资一直是稳增 长的重要抓手，2020 年作为实现重要目标的关键之年叠加疫情 对经济的巨大冲击，基建投资将再次发挥经济压舱石的作用， 对冲经济下行，关注建筑建材、工程机械等传统基建领域的投关注建筑建材、工程机械等传统基建领域的投 资机会资机会。同时，网络化及枢纽化是城市群的核心特点，其保障 了人流、物流、资金流和信息流顺畅流通，
6、使得城市空间结构、 产业分工、公共服务、政府管理依托于立体的交通方式、网络 通信等基础设施梯度展开。构建以城际铁路、市郊铁路和市域 轨道为主体覆盖城市群的综合交通网络，以及速度快、低时延、 安全可靠的网络通讯系统是打造世界级城市群的必要基础，关关 注轨交、注轨交、 5G 及其应用、 云计算及及其应用、 云计算及大数据等新基建领域大数据等新基建领域的的投资机投资机 会。会。 风险提示：风险提示：根据历史分析推及未来的有效性及局限性、根据历史分析推及未来的有效性及局限性、疫情影响疫情影响 大幅蔓延、政策变化超预期、大幅蔓延、政策变化超预期、城镇化进度不及预期城镇化进度不及预期、经济大幅、经济大幅失
7、失 速速下行等。下行等。 oPtMpPsOsPsMtRnMqPxOnOaQcM8OnPnNmOnNiNqQqMlOpPpQ9PoOwPwMrMoPwMqQwO 专题策略报告 3 研究创造价值 目录目录 1 内外挤压下，城市集聚发展成为必然 . 6 1.1 内部结构性矛盾凸显，增长效率亟待提升. 6 1.2 外部环境日益严峻，外需下滑风险加大. 12 1.3 疫情冲击下中国城市发展危机并存 . 14 2 城市群将成为引领高质量发展的新增长极 . 18 2.1 人口向城市群聚集是历史的必然趋势 . 18 2.2 突破城市规模经济限制 . 21 2.3 以点带面，区域协同发展 . 22 2.4 我国
8、四大重点城市群演进 . 24 3 城市群建设，新老基建为先 . 28 3.1 城市群发展需要新老基建的加速建设 . 28 3.2 传统基建稳增长，关注轨交、建筑建材、工程机械 . 29 3.3 新基建调结构，5G 及其应用率先赋能 . 31 3.3.1 5G 及其应用 . 31 3.3.2 数据中心 . 34 3.3.3 云计算 . 40 3.4 核心标的梳理 . 46 专题策略报告 4 研究创造价值 图表目录图表目录 图表 1： 中国老龄人口数量不断增加，老龄化速度明显加快 . 7 图表 2： 中国出生人口数逐步减少，增长率不断降低 . 7 图表 3： 中国老龄人口高龄化问题日益凸显 . 8
9、 图表 4： 国民总收入不断提升，但储蓄率从 2010 年后开始下降. 8 图表 5： 2008 年以来，中国宏观杠杆率增速明显加快 . 9 图表 6： 中国非金融企业部门杠杆率占总杠杆比例最高 . 9 图表 7： 中国非金融企业部门杠杆率快速提高，增幅远超其他国家 . 10 图表 8： 1978 年后中国城镇化率快速提升 . 10 图表 9： 近年来农民工人数增长率不断下降 . 11 图表 10： 2012 年后连续五年，全球贸易增速低于全球经济增速 . 12 图表 11： 2008-2018 商品贸易占全球 GDP 比重 . 13 图表 12： 2018 年中国出口主要国家出口额占比中国总
10、出口额 . 13 图表 13： 2015-2020 年中国贸易顺差预测平均值（亿美元） . 14 图表 14： 各国每千人口拥有护士数人 . 15 图表 15： 各国每千人口拥有医生数（人） . 16 图表 16： 各国每千人口拥有普通病床数（张）. 16 图表 17： 春节期间钉钉、企业微信下载量火爆. 17 图表 18： 部分国家人口超 100 万城市群占总人口比重 . 19 图表 19： 上海市优质医疗和教育资源的数量及空间分布（2016 年） . 19 图表 20： 城市群规划区位图 . 20 图表 21： 2017 年世界六大城市群对比 . 20 图表 22： 城市群类型及包含城市
11、. 21 图表 23： 全国主要城市圈人口密度 . 22 图表 24： 全国主要城市群地均 GDP . 22 图表 25： 全国主要城市群人口流动规模 . 23 图表 26： 全国主要城市群资本流动情况 . 23 图表 27： 我国四大主要城市群发展情况对比. 25 图表 28： 珠三角城市群重要政策梳理 . 25 图表 29： 长三角城市群重要政策梳理 . 26 图表 30： 京津冀城市群重要政策梳理 . 27 图表 31： 成渝城市群重要政策梳理 . 28 图表 32： 十三五”已获批城市轨交项目中城市群城市占比高 . 30 图表 33： 全球主要城市轨道交通建设情况对比. 30 图表 3
12、4： 2018 年我国轨交系统构成中，城际交通占比仍然较低 . 31 图表 35： 5G 关键能力指标大幅提升，应用场景广泛 . 32 图表 36： 各地出台 5G 相关支持政策一览 . 33 图表 37： 2020-2030 年 5G 产出快速增长 . 34 图表 38： 截止 2019 年 9 月 6 日，我国设立 5G 产业基金目标投资额超 700 亿元 . 34 图表 39： 中国数据中心以新建为主，美国数据中心以改建、扩建为主 . 35 图表 40： 中国新增数据中心以小型为主 . 35 图表 41： 2018 年各国超大型数据中心占比 . 35 图表 42： 全国各地区数据中心可用
13、机架数分布. 37 图表 43： 2018 年中国互联网从业人数各省排名（万人）. 37 图表 44： 现阶段一线城市数据中心政策目标以实现限量提质为主 . 38 图表 45： 全国各省云计算发展政策梳理 . 39 图表 46： 中国型数据 IT 投资规模（亿元）. 40 图表 47： 中国云计算产业产值（亿元） . 41 图表 48： 中国和美国云计算产业规模对比（亿美元） . 41 图表 49： 2016-2018 年中国、美国、欧盟的企业上云率对比 . 42 图表 50： 2018 年全国各区域云计算产业产值结构 . 42 图表 51： 各省云计算政策梳理（1） . 43 . 44 专题
14、策略报告 5 研究创造价值 图表 53： 中国政府和大型企业上云率预测 . 45 图表 54： 2015-2023 年中国云计算产业产值（亿元） . 45 图表 55： 受益领域核心标的梳理 . 46 专题策略报告 6 研究创造价值 1 内外挤压下，城市集聚发展成为必然内外挤压下，城市集聚发展成为必然 城市群将成为引领高质量发展的城市群将成为引领高质量发展的重要重要增长极增长极， 政策方向政策方向由由总量性刺激总量性刺激 向释放结构性潜力转变向释放结构性潜力转变。过去 20 年中，中国依靠快速工业化与城镇 化实现了综合国力的飞速发展，GDP 总量稳居世界第二位。但发展过 程中也暴露了许多结构性
15、问题。内部来看，我国工业化率在 2012 年 已经触顶，城镇化进程虽然仍有较大空间，但受城市治理水平约束存 在放缓趋势。总体上，人口老龄化加速与宏观杠杆率的过快上涨制约 了总量性政策的有效性，大规模总量性刺激政策已经不再适合我国国 情，未来需要提升经济增长效率来实现高质量发展，而城市群作为提 升产出效率的最重要主体，是城镇化下半场的必然选择。 外部来看，随着全球分工分配网络稳定性减弱，全球贸易增速放缓，外部来看，随着全球分工分配网络稳定性减弱，全球贸易增速放缓， 民粹主义呼声渐高， 外需已经不足以支撑我国庞大经济体量的中长期民粹主义呼声渐高， 外需已经不足以支撑我国庞大经济体量的中长期 稳定增
16、长。稳定增长。建设人口与产业布局更加合理、经济产出更加高效的城市 群成为扩大内需的重要抓手。同时，本次新冠疫情冲击让我们看到了 我国城市发展的不足与机遇：一方面，城市综合治理水平，公共卫生 服务体系仍有待完善；另一方面，“线上经济”等新经济模式崛起并 快速普及，“智慧城市”建设初具雏形，城市群之间的协同发展步入 快车道。 人口与产业向城市聚集是人类发展的必然趋势人口与产业向城市聚集是人类发展的必然趋势。聚集产生协同效应与 规模效应，城市的土地使用效率以及投资回报更高，内在需求的扩大 也必然催生新老基建的加速建设需求。国家层面来看，基建重心也将 随着城镇化进程不断调整，由前一阶段的向三四线城市倾
17、斜转变为向 城市群、城市群集中，成为形成有效投资，落实积极财政的关键。新 的发展阶段下，传统基建作为稳增长的有力抓手将继续支撑逆周期调 节的政策效力，而新基建作为经济结构的调整方向也将持续发力，助 力新旧动能的顺畅转换。 1.1 内部结构性矛盾凸显，增长效率亟待提升内部结构性矛盾凸显，增长效率亟待提升 老龄化加速，老龄化加速，社会社会活力快速下滑活力快速下滑。2019 年中国 65 岁以上人口数量为 1.76 亿，同比增长 0.7%，65 岁及以上人口占比达 12.6%，老龄化程 度进一步加深。 纵向来看， 随着 1998 年以来出生人口比重持续下降， 过去十年中国老龄化人口占比年均增长率达
18、3.94%，显著高于 1991-2000 年的 2.29%与 2001-2010 的 2.43%，我国老龄化速度明显加 快。横向来看，我国 2000 年进入老龄化社会，预计到 2030 年将进入 超级老龄化社会（老年人口占比超过 20%），期间共计 30 年，明显 快于德国的 60 年（1950-2010）、英国的 75 年（1950-2025）、美国 的 85 年 （1950-2035） 。 此外， 中国老年人口高龄化趋势也不容忽视， 据中国产业信息网预测， 2010年老年人平均寿命为75.01岁， 预计2050 年平均寿命将接近 80 岁,高龄人口占全国总人口的比例逐步增大并且 增速也在不
19、断加快。而与老龄化加速相伴随的则是抚养负担不断加重， 社会活力快速下滑，经济增速相应走低。 致使劳动力供给减少、储蓄率降低、财政负担加大致使劳动力供给减少、储蓄率降低、财政负担加大。随着中国 专题策略报告 7 研究创造价值 人口老龄化程度不断加深，我国适龄劳动力供给减少，总产出走低。 同时，劳动供求关系不均衡提高了我国的劳动力成本，劳动密集型产 业失去价格竞争优势，并开始向东南亚转移。此外，由于消费支出在 老年人收入的占比高于劳动适龄人口，因此人口老龄化也将抑制储蓄 与投资，进一步制约经济的发展。过去 10 年，我国储蓄率由 2010 年 51.79%的高点下降至 2018 年的 44.91%
20、。据 IMF 预测，到 2023 年我 国储蓄率会进一步下降至 45.29%。 最后， 老龄化也将加大社会财政负 担，2013 年全国公共财政支出中老年福利支出规模为 112 亿元，到 2017 年该支出的规模已上升至 246 亿元，2018 年养老保险资金在社 保体系中占比达到了 70%。养老金费用，社会保险费用和社会服务费 用的上升加重了政府的财政负担，加剧了社保收支的矛盾。 图表1： 中国老龄人口数量不断增加，老龄化速度明显加快 资料来源：wind，方正证券研究所 图表2： 中国出生人口数逐步减少，增长率不断降低 资料来源：Wind，方正证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10%
21、12% 14% 0 5000 10000 15000 20000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 65岁及以上人口（万人） 65岁及以上占总人口比例 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1949 1952 1955 1
22、958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 出生人数（万人） 出生人数增长率 专题策略报告 8 研究创造价值 图表3： 中国老龄人口高龄化问题日益凸显 资料来源：我国人口老龄化的现状特点和发展趋势及其对策研究张欣悦，方正证券研究所 图表4： 国民总收入不断提升，但储蓄率从 2010 年后开始下降 资料来源：Wind，方正证券研究所 中国杠杆率增长速度较快中国杠杆率增长速度较快，继续依靠债务扩张已经没有空间，继续依靠债务扩张已经没有空
23、间。2008 年全球金融危机以来，在 4 万亿经济刺激政策的主导之下，我国社会 融资规模剧增，总体债务规模不断积累，宏观杠杆率快速走高。2019 年四季度我国实体经济部门杠杆率为 245.4%，较 2008 年末大幅增加 104.2%，扩张速度远高于全球各国的同期水平。从各经济部门结构来 看，我国宏观杠杆率结构性问题明显，非金融企业部门杠杆率及居民 部门杠杆率增长过快是宏观杠杆率快速走高的主因。2008-2019 年我 国非金融部门杠杆率增加 56.1%， 其中 2018 年我国非金融企业部门杠 杆率为 149.1%，显著高于美国 74.4%、欧元区 107.1%、日本 101.4% 和印度
24、44.8%的同期水平。 居民部门杠杆率也在过去 10 年中由 17.9% 大幅攀升至 55.8%。未来在债务问题的约束下，依靠大规模的债务扩 张来刺激经济的路径空间已经明显缩小，经济增长需要寻找新动能。 73.473.4 74.474.4 75.275.2 7676 76.776.7 79.979.9 85.385.3 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 -20-20-20502095-2100 30 35 40 45 50 55 0 200000 400000 60000
25、0 800000 1000000 1200000 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 国民总收入 亿元 国民总储蓄率 次轴 专题策略报告 9 研究创造价值 从去杠杆到稳杠杆再到加杠杆，政策腾挪空间从去杠杆到稳杠杆再到加杠杆，政策腾挪空间狭小，需要更加倚重经狭小，需要更加倚重经 济增长效率济增长效率。宏观杠杆率的过快增长与不合理的结构增加了系统性风 险， 2016 年国际评级机构标普称中国债务占 GDP 比重高达 232%， 系 统性风险凸显。
26、为了防止风险进一步加剧，2016 年以来国家逐步推行 “三去一降一补”的供给侧结构性的改革。2018 年我国社会融资总量 余额从 13.4%降至 9.9%，总体负债水平趋于稳定。虽然去杠杆初见成 效，但在政策实施过程中也引发了一些新的问题，如企业债务违约、 P2P 暴雷、包商银行事件等。融资增速回落的同时也助推了经济与通 胀的下行，从而拖累企业的利润增速。受此影响，2018 年以来政策从 “降杠杆”转向到“稳杠杆”，再到 2019 年重新“加杠杆”，可以 看出政策腾挪空间已经十分狭小，经济增长效率提升迫在眉睫。 图表5： 2008 年以来，中国宏观杠杆率增速明显加快 资料来源：Wind，方正证
27、券研究所 图表6： 中国非金融企业部门杠杆率占总杠杆比例最高 资料来源：BIS，方正证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 300 93-12 94-09 95-06 96-03 96-12 97-09 98-06 99-03 99-12 00-09 01-06 02-03 02-12 03-09 04-06 05-03 05-12 06-09 07-06 08-03 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 实体经济部门杠杆率 非金融企业部门杠杆率 居民部门杠杆率 101.4
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