1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2023 年 09 月 15 日 第四次科技革命与前两次哪个更像？第四次科技革命与前两次哪个更像？人工智能如何影响宏观经济系列报告之二人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 核心观点核心观点 第第二次科技革命广泛应用生产生活二次科技革命广泛应用生产生活的过程呈现的过程呈现碎片化、持续时间碎片化、持续时间长的特征，对全要素长的特征，对全要素生产率和潜在增速的提升较为缓慢。生产率和潜在增速的提升较为缓慢。第三次科技革命第三次科技革命对全要素生产率和潜在增速的影响前高后低，互联网、电脑广泛应用对全

2、要素生产率和潜在增速的影响前高后低，互联网、电脑广泛应用生产生活集中在生产生活集中在 1996-2000 年，美国经济潜在增速先是在互联网从无到有的渗透过程年，美国经济潜在增速先是在互联网从无到有的渗透过程中迎来阶段式的爆发式增长；在此之后，中迎来阶段式的爆发式增长；在此之后，2007 到到 2016 年间以年间以 IPHONE 为重要载体为重要载体的移动互联网使用率快速增长等“锦上添花”的革新对潜在增速的影响逐步降低。的移动互联网使用率快速增长等“锦上添花”的革新对潜在增速的影响逐步降低。我们预计由人工智能发展推动的第四次科技革命，其进展节奏和对全要素生产率的影我们预计由人工智能发展推动的第

3、四次科技革命，其进展节奏和对全要素生产率的影响将呈现出先慢后快的特征，类似第三次科技革命的“转置”。先慢：自响将呈现出先慢后快的特征，类似第三次科技革命的“转置”。先慢：自 2016 年起，年起，中美中美人工智能不同赛道开始起步并呈现出碎片化、差异化的发展特征，全要素生产率人工智能不同赛道开始起步并呈现出碎片化、差异化的发展特征，全要素生产率和潜在增速和潜在增速暂未出现大幅提升。暂未出现大幅提升。后快：我们预计，随着技术进一步发展，人形机器人后快：我们预计，随着技术进一步发展，人形机器人可能可能作为第四次科技革命的最终产物，其规模化应用将会带来全要素生产率的突破性作为第四次科技革命的最终产物，

4、其规模化应用将会带来全要素生产率的突破性增长。增长。第第二次科技革命广泛应用生产生活：碎片化、持续时间长二次科技革命广泛应用生产生活：碎片化、持续时间长 第二次科技革命是以电力技术为基础的电气革命。一般认为第二次科技革命发生于 19 世纪末到 20 世纪初，以内燃机和电气机械的出现为标志，但其开始广泛应但其开始广泛应用于生产生活是在用于生产生活是在 1882 年发电站的建立和年发电站的建立和 1885 年变压器的发明后，两大基础设年变压器的发明后，两大基础设施的完备使得工业和家用电器具备了广泛应用的基础，普及率逐步提高。施的完备使得工业和家用电器具备了广泛应用的基础，普及率逐步提高。整体来看广

5、泛应用于生产生活的过程较为碎片化且持续时间较长，未能在短时间整体来看广泛应用于生产生活的过程较为碎片化且持续时间较长，未能在短时间内快速提升经济效率。内快速提升经济效率。第三次科技革命第三次科技革命对潜在增速影响前高后低，对潜在增速影响前高后低，广泛应用生产生活广泛应用生产生活的过程的过程快速渗透快速渗透 互联网广泛应用生产生活并持续改进使用方式的过程中，对美国经济潜在增速的互联网广泛应用生产生活并持续改进使用方式的过程中，对美国经济潜在增速的拉动和影响呈现出前高后低的特征。拉动和影响呈现出前高后低的特征。第三次科技革命是以计算机技术为基础的信息技术革命。通常认为其启动于 20 世纪 40、5

6、0 年代，以 1946 年全球首台计算机 ENIAC 的发明作为标志。但其广泛应用于生产生活的阶段实际集中于 20 世纪 90 年代中后期（即 1996-2000 年），以家用计算机和互联网为载体并在短时间内呈现出在企业和居民端快速渗透的特征，美国经济潜在增速也在互联网从无到有的渗透过程中迎来阶段式的爆发式增长，即“互联网革命”。在此之后，2007 到 2016 年间以 IPHONE 为重要载体的移动互联网使用率快速增长等“锦上添花”的革新对潜在增速的影响逐步降低。第四次科技革命可能更像第三次科技革命的第四次科技革命可能更像第三次科技革命的“转置转置”我们预计由人工智能发展推动的第四次科技革命

7、，其进展节奏将呈现出先慢后快我们预计由人工智能发展推动的第四次科技革命，其进展节奏将呈现出先慢后快的特征，类似第三次科技革命的“转置”。的特征，类似第三次科技革命的“转置”。先慢：自 2016 年起，中美人工智能的不同赛道开始起步并呈现出碎片化、差异化的发展特征，全要素生产率暂未出现大幅提升。后快：我们预计，随着技术进一步发展，人形机器人可能作为第四次科技革命的最终产物，其规模化应用将会带来全要素生产率的突破性增长。风险提示风险提示 人形机器人技术发展速度超预期，使得产业周期对美国经济的拉动大幅超预期；中美博弈超预期，扰动技术进步使得人工智能科技革命进程延后。分析师：李超分析师：李超 执业证书

8、号：S02 分析师：林成炜分析师：林成炜 执业证书号：S06 相关报告相关报告 1 降准兑现，预计四季度仍有降息 2023.09.14 2 加息终点可能走高，降息终点更为重要 2023.09.14 3 人工智能科技革命推演人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 2023.09.13 宏观深度报告 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 第二次科技革命广泛应用生产生活：碎片化、持续时间长第二次科技革命广泛应用生产生活：碎片化、持续时间长.5 1.1.1 基础设施：工业用电网与生活用电网普及.5 1.1.2 广泛应用生产生活过程：

9、生产中实现电气化，生活中不断出现新型应用电器，家用电器热出现.6 1.1.3 电力在生产生活中普及过程的显著特征是：碎片化程度较深、持续时间较长，对全要素生产率提升缓慢 8 1.1.4 战争对科技革命的催化.10 2 第三次科技革命广泛应用生产生活：短时间快速渗透第三次科技革命广泛应用生产生活：短时间快速渗透.10 2.1.1 互联网、电脑广泛应用生产生活集中在 1996-2000 年.11 2.1.2 1996 是互联网广泛应用的质变年，美国全要素生产率在 1996-1998 年间陡然提升.12 2.1.3 手机及 iPad 等移动互联网革新对全要素生产率的提升较为有限.13 3 第四次科技

10、革命可能更像第三次科技革命的第四次科技革命可能更像第三次科技革命的“转置转置”.15 3.1 第四次科技革命一阶段：七大赛道的智能化进展对潜在增速的拉动呈现碎片化特征.15 3.1.1 2016 年后中美第四次科技革命初现苗头.15 3.1.2 七大赛道呈现碎片化发展特征.17 3.2 第四次科技革命二阶段：人形机器人广泛应用生产生活可能催动潜在增速快速增长.20 3.3 第四次科技革命全要素生产率提升是先慢后快的.24 4 风险提示风险提示.24 bUrQxOvMnOfYbR9RaQmOoOnPoNkPrRvMkPrQvN9PoPpONZtQsPvPmPrN宏观深度报告 3/26 请务必阅读

11、正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：1870-2010 年美国城镇化加速.9 图 2：1870-2010 年家庭人口及自有住宅数量持续增加.9 图 3：18601970 年现代便利设施的普及率（%）.9 图 4：18901970 年现代家用电器和汽车的普及率（%）.9 图 5：全要素生产率在不同年份区间的累计增幅情况（%）.9 图 6：家用电器普及后全要素生产率开始缓慢增加.9 图 7：一战期间美国资产结构.10 图 8：一战期间美国负债结构.10 图 9：美国经济潜在增速在 1996 至 2000 年间大幅走高（%）.12 图 10：美国企业和居民互联网渗透率 1996 年后迅

12、速提升（%）.12 图 11：1996 年后美国失业率和通胀双双走低（%）.12 图 12：1996 年后 GDP 增速中枢明显抬升（%）.12 图 13：美国经济潜在增速在 1996 至 2000 年间大幅走高（%）.13 图 14：美国互联网手机接入率情况（%）.14 图 15：美国居民智能手机保有率 2016 年前快速上升（%）.14 图 16：移动互联网普及美国全要素生产率未发生显著提升（%）.14 图 17：美国互联网使用率情况（%）.14 图 18：中国智能汽车市场规模逐步扩大.18 图 19：智能洗衣机、智能冰箱渗透率暂未实现大幅提升.18 图 20：中国智能网联汽车 L2 占比

13、逐步提升.18 图 21：中国智能建筑市场规模逐年增长（亿）.19 图 22：全球智能健康市场增长率边际递减.19 图 23：中国智能养老市场规模逐年增长.19 图 24：日本养老机构机器人机构引入率仍处于较低水平.19 图 25：中国智能教育市场仍处于破壁渗透期.20 图 26：机器人产业链全上中下游涉及较多行业和应用场景.22 图 27：全球工业机器人销售情况.23 图 28：中国工业机器人销售情况.23 图 29：全球服务机器人销售情况.23 图 30：中国服务机器人销售情况.23 图 31：全球特种机器人销售情况.24 图 32：中国特种机器人销售情况.24 图 33：第三次工业革命期

14、间 TFP 大幅提升，第四次工业革命 TFP 还未出现明显增长态势.24 表 1：电气革命进程.5 表 2：生活电器发明梳理.7 表 3：日本家电热期间的发明.8 表 4：一战期间发明梳理.10 表 5：互联网技术革命.11 表 6：美国移动互联网发展的大事件.14 表 7：美国第四次科技革命发展重要事记.16 表 8：中国第四次科技革命发展重要事记.16 宏观深度报告 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 9：美国移动互联网发展的大事件.17 表 10：美国移动互联网发展的大事件.18 表 11：机器人主要有四大分类.20 表 12：机器人主要有四大分类.21 表 13：全球重要的

15、机器人相关公司.22 宏观深度报告 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 第二次科技革命广泛应用生产生活：碎片化、持续时间长第二次科技革命广泛应用生产生活：碎片化、持续时间长 第二次科技革命是以电力技术为基础的电气革命。一般认为第二次科技革命发生于 19世纪末到 20 世纪初，以内燃机和电气机械的出现为标志，但其开始广泛应用于生产生活是但其开始广泛应用于生产生活是在在 1882 年发电站的建立和年发电站的建立和 1885 年变压器的发明后，两大基础设施的完备使得工业和家用年变压器的发明后，两大基础设施的完备使得工业和家用电器具备了广泛应用的基础，普及率逐步提高。整体来看广泛应用于生产

16、生活的过程较为碎电器具备了广泛应用的基础，普及率逐步提高。整体来看广泛应用于生产生活的过程较为碎片化且持续时间较长，未能在短时间内快速提升经济效率。片化且持续时间较长，未能在短时间内快速提升经济效率。1.1.1 基础设施：工业用电网与生活用电网普及基础设施：工业用电网与生活用电网普及 电流、电磁和电机等发明是第二次工业革命的理论和技术基石，推动了生产生活用电网电流、电磁和电机等发明是第二次工业革命的理论和技术基石，推动了生产生活用电网的建立。的建立。1799 年，意大利物理学家伏特发明电池，在此基础上，1820 年丹麦物理学家奥斯特发现电流的磁效应，随后，法拉第在 1821 年和 1831 年

17、分别发明了电动机和发电机。电动机利用电能完成机械运动，而发电机通过机械运动产生电流，二者为新兴的电力工业提供了两项基本技术。生产端，美国基于发电机的技术积累，于生产端，美国基于发电机的技术积累，于 1882 年建成了纽约珍珠大街发电站，加速了年建成了纽约珍珠大街发电站，加速了工业用电网的应用进程：工业用电网的应用进程：1862 年，德罗夏提出了四冲程理论，为内燃机的发明提供了理论基础。以煤气、汽油和柴油为燃料的内燃机于 1876 年、1885 年和 1893 年相继问世，迅速推动了交通运输领域的创新，从而提高了工业部门的生产力。1858 年大西洋海底电缆铺设完成、1875 年美国取得了第一个绝

18、缘漆和纤维专利后开始生产漆包线，此后在电缆电线上经历了漫长的改进期。直至直至 1882 年第一个发电站纽约珍珠大街发电站建成，改变了原有工年第一个发电站纽约珍珠大街发电站建成，改变了原有工厂需要自行使用发电机发电的工作模式，是工业用电基础设施成熟的重要标志，加速了工业厂需要自行使用发电机发电的工作模式，是工业用电基础设施成熟的重要标志，加速了工业用电网的应用进程，便于工业用电网的铺设使用，也为后续居民用电网做了铺垫。用电网的应用进程，便于工业用电网的铺设使用，也为后续居民用电网做了铺垫。生活端，美国基于电报和通信电缆等技术，于生活端，美国基于电报和通信电缆等技术，于 1885 年发明了实用变压

19、器，加速了生活年发明了实用变压器，加速了生活用电网的普及。用电网的普及。实用变压器于 1885 年诞生，1886 年开始商业运用。一是变压器可以转换电压、电流，可以减少电能在输送过程中的损失，使得电能的经济输送距离达到更远，远距离用电成为可能；二是可以将工业用电压转换为生活用电，因此我们认为生活用电网普及的重要标志是变压器的发明使用。伴随 1884 年“快速切换”开关诞生；1904 年第一个壁挂式电源插头发明，生活用电网基础设施不断完善。表1：电气革命进程 电力设备分类电力设备分类 时间时间 重大事件重大事件 理论基础 1820 年 发现电流的磁效应 1862 年 四冲程理论 1885 年 电

20、磁波 生产电 1799 年 电堆以及电池诞生 1821 年 电动机诞生 1831 年 发电机诞生 1832 年 手摇式直流发电机 1866 年 自励式直流发电机 1869 年 环形电枢发电机 1876 年 煤气内燃机 1882 年 两相式巨型发电机 宏观深度报告 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1882 年 纽约珍珠大街发电站（第一个发电站）纽约珍珠大街发电站（第一个发电站）1886 年 交流发电机 1889 年 发电厂 1896 年 两相交流发电机 输配电 1885 年 第一台实用变压器第一台实用变压器 载流导体 1839 年 电报电缆 1858 年 海底电缆 1876 年 通信

21、电缆 1876 年 漆包线 1878 年 长途话缆 1879 年 绝缘铜缆 1889 年 市内通信电缆 1949 年 公用天线电视电缆 接通断开电路 1884 年“快速切换”开关 1885 年 刀开头和过电流脱扣器 1904 年 第一个壁挂式电源插头 1905 年 空气断路器 1917 年 拨动开关 1920 年 卧轮式拉线开关 1980 年 拇指开关 1990 年 翘板开关 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 1.1.2 广泛应用生产生活过程：生产中实现电气化，生活中不断出现新型应用电器，家用广泛应用生产生活过程：生产中实现电气化，生活中不断出现新型应用电器，家用电器热出现电器热出现 伴

22、随着工业用电网和生活用电网等基础设施的普及，各类新型电器广泛应用生产生活伴随着工业用电网和生活用电网等基础设施的普及，各类新型电器广泛应用生产生活的进程渐进、陆续启动。的进程渐进、陆续启动。工业方面，工业方面，19 世纪末，美国大型企业开始普遍采用电能做动力，电动机、内燃机最终取代蒸汽机。1914 年以前，美国工业电气化基本实现。由于工业电气化奠定了工业机械化、电气化和自动化的生产基础，因此电气化被美国国家工程院称为“20 世纪最重要的工程成就之一”。生活方面，第二次科技革命期间，生活中衣食住行相关的新型电器也随之出现。生活方面，第二次科技革命期间，生活中衣食住行相关的新型电器也随之出现。18

23、79 年，碳丝灯泡诞生；1880 年，蒸气洗衣机诞生；1886 年，世界第一辆四轮汽车正式贩售；1890年，吹风机诞生；1905 年，电烤箱诞生；1910 年，压缩机家用冰箱诞生。第二次科技革命也带动了美国和日本家电热的爆发。美国方面，美国方面，以 1924 年电熨斗诞生为起点，美国家电热启动，相关电器开始走进千家万户。日本方面，日本方面，1930 年开始，冰箱、黑白电视机、洗衣机“三大神器”在日本诞生、1960 年彩电、空调、汽车“新三大神器”开始走进日本居民的日常生活。宏观深度报告 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：生活电器发明梳理 分类 发明 时间 内容 衣 洗衣机 18

24、58 年 圆筒洗衣机 1874 年 木制手摇洗衣机 1880 年 蒸气洗衣机 1910 年 电动洗衣机 1932 年 滚筒洗衣机 1955 年 波轮式洗衣机 食 电饭锅 1937 年 日本发明电加热饭锅 1940 年 具有电热装置的锅的简易电饭煲 1945 年 索尼开发的加热电饭煲试制品 1955 年 电气自动电饭煲 1958 年 燃气煮饭煲 1960 年 自动保温式电饭煲 电烤箱 1905 年 电烤箱 D-12 2000 年 台式电烤箱 2010 年 蒸烤箱 2012 年 嵌入式蒸烤箱 2015 年 外置水箱嵌入式蒸烤箱 2020 年 双热风烤箱 冰箱 1834 年 第一台压缩制冷装置 18

25、51 年 人工制冷压缩机 1910 年 压缩机家用冰箱 1927 年 全封闭式冰箱 1931 年 氟利昂 12 研发成功 1993 年 全球第一批无氟冰箱诞生 住 电灯 1879 年 爱迪生改以碳丝造灯泡 1906 年 通用电器发明一种制造电灯钨丝的方法 电视 1925 年 电视机 1929 年 电子电视系统 收音机 1904 年 电子管 1954 年 晶体管收音机 电吹风 1890 年 吹风机 1911 年 沙龙吹风机诞生 1930 年 新式烘干机诞生 1933 年 索利斯开始生产电吹风 行 汽车 1478 年 具有自推进功能的汽车设计 1765 年 改进蒸汽机 1769 年 三轮车 188

26、5 年 三轮汽车 1886 年 世界第一辆四轮汽车正式贩售 1888 年 商用汽车 1908 年 福特公司 T 型轿车上市 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 宏观深度报告 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：日本家电热期间的发明 年份 公司 电器 1930 年 东芝公司 冰箱 1930 年 东芝公司 电加热饭锅 1953 年 夏普公司 黑白电视机 1960 年 夏普公司 彩色电视机 1976 年 日本 JVC 公司 卡式录像带 1976 年 日本 JVC 公司 VHS 录像机 1975 年 索尼公司 电视与录像机结合的 Beta 一体机 LV-1901 1955 年 东芝

27、附设定时功能的电饭锅 1957 年 卡西欧 全电动计算器 1958 年 松下公司 空调 1965 年 松下公司 吸尘器 1966 年 松下公司 微波炉 1969 年 索尼公司 录像带 1979 年 索尼公司 Walkman 随身听 1980 年 东芝公司 脱水和洗涤可同时进行的洗衣机 1981 年 索尼公司 电子照相机 1982 年 索尼公司 摄影机 1982 年 夏普公司 电脑/电视一体机 1992 年 夏普公司 液晶摄像机 1993 年 索尼公司和飞利浦公司 多媒体光盘 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 1.1.3 电力在生产生活中普及过程的显著特征是：碎片化程度较深、持续时间较长，

28、对电力在生产生活中普及过程的显著特征是：碎片化程度较深、持续时间较长，对全要全要素生产率提升缓慢素生产率提升缓慢 电力在生产生活中普及过程的显著特征是：碎片化程度较深、持续时间较长，主要体现电力在生产生活中普及过程的显著特征是：碎片化程度较深、持续时间较长，主要体现为应用端各项创新产品的推出时间交错，应用领域也较为分散；因此对全要素生产率的提升为应用端各项创新产品的推出时间交错，应用领域也较为分散；因此对全要素生产率的提升较为缓慢，但持续时间较长。从普及率来看：较为缓慢，但持续时间较长。从普及率来看：生产端，供暖和照明的普及率分别由生产端，供暖和照明的普及率分别由 1880 年和年和 1890

29、 年起分批抬升，对生产的影响较年起分批抬升，对生产的影响较为分散，但影响时间较长。为分散，但影响时间较长。工业照明的普及率自 1890 年开始缓慢上升，1910 年普及率达到36%，1940 年普及率达到 95%；集中供暖的普及率自 1880 年开始缓慢上升，1890 年普及率达到 0.1%，1940 年普及率达到 50%。生活端，家用电器及汽车等其他电力应用的普及同样较为碎片化。按顺序看：一是生活端，家用电器及汽车等其他电力应用的普及同样较为碎片化。按顺序看：一是汽车的普及率自 1890 年开始缓慢上升，1930 年普及率达到接近 60%。二是二是机械式冰箱的普及率自 1900 年开始缓慢上

30、升，1940 年普及率达到 81%。三是三是洗衣机的普及率自 1905 年开始缓慢上升，1950 年普及率达到 73%。四是四是收音机的普及率自 1906 年开始上升，1920 年普及率达到 83%。如上文所述，工业和生活的电力基础设施自如上文所述，工业和生活的电力基础设施自 19 世纪世纪 90 年代完备普及以后，直至年代完备普及以后，直至 20 世世纪纪 30、40 年代期间均处于广泛应用生产的区间。但全过程较为碎片化，且持续时间较长，年代期间均处于广泛应用生产的区间。但全过程较为碎片化，且持续时间较长，主要体现为应用端各项创新产品的推出时间交错，应用领域也较为分散；因此对全要素生产主要体

31、现为应用端各项创新产品的推出时间交错，应用领域也较为分散；因此对全要素生产宏观深度报告 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 率的提升较为缓慢，但持续时间较长。率的提升较为缓慢，但持续时间较长。1899-1919 年年期间期间全要素生产率的全要素生产率的累计累计增长增长幅度幅度也显也显著低于著低于时间跨度时间跨度同同为为 20 年年左右左右的的 1974-1995 年时期。年时期。图1：1870-2010 年美国城镇化加速 图2：1870-2010 年家庭人口及自有住宅数量持续增加 资料来源：HSUS,浙商证券研究所 资料来源：美国人口普查,浙商证券研究所 图3：18601970 年现代

32、便利设施的普及率（%）图4：18901970 年现代家用电器和汽车的普及率（%）资料来源：Lebergott（1976）,浙商证券研究所 资料来源：Lebergott（1976）,浙商证券研究所 图5：全要素生产率在不同年份区间的累计增幅情况（%）图6：家用电器普及后全要素生产率开始缓慢增加 资料来源：Crafts（2015），浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 00708090100城市 人口比例%农村非农场 人口比例%农场 人口比例%02040608000350家庭人口总数 百万自由住宅数量 百万 右0102

33、0304050607080901001860 1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970电照明集中供暖抽水马桶自来水00708090001970洗衣机收音机机械式冰箱汽车0.000.100.200.300.400.500.600.700.801899-1909 1909-1919 1929-1941 1974-1995 1995-2004 2004-2012美国全要素生产率区间累计增幅（TFP）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00

34、%0.60.650.70.750.8692581全要素生产率:美国:不变价全要素生产率:美国:不变价 5年移动平均 右轴宏观深度报告 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1.4 战争对科技革命的催化战争对科技革命的催化 第二次工业革命期间由于各类电器在生产生活中的普及呈现碎片化、分散化且时间周第二次工业革命期间由于各类电器在生产生活中的普及呈现碎片化、分散化且时间周期较长的特征，因此未能出现短时间内全要素生产率和经济潜在增速的高速增长。在此期期较长的

35、特征，因此未能出现短时间内全要素生产率和经济潜在增速的高速增长。在此期间，一战也在一定程度上加速了美国的技术进步间，一战也在一定程度上加速了美国的技术进步，然而相关技术从军用到民用仍存时滞，相然而相关技术从军用到民用仍存时滞，相关科技创新同样未能快速拉动美国潜在增速。关科技创新同样未能快速拉动美国潜在增速。战争对科技革命存在催化作用。第一次世界大战期间各国出于作战的目的进行了技术战争对科技革命存在催化作用。第一次世界大战期间各国出于作战的目的进行了技术研发：一是加快了飞机的研发生产，研发：一是加快了飞机的研发生产，1911 年，意大利为了便于作战，改进了飞机；二是加快二是加快了化学肥料的研发。

36、了化学肥料的研发。一战期间由于英国切断了德国的硝石供应，德国用硝酸铵代替了制造火药的原料硝石，二战期间美国生产了大量的硝酸铵，战争结束后，美国经过处理把多余的硝酸铵变成了化肥。化肥从军用逐步转变为民用。此外一战期间还诞生了打火机、折叠自行车和不锈钢等发明创造。表4：一战期间发明梳理 时间时间 发明发明 动机动机 1911 年 飞机 意大利为了便于作战，改进生产了飞机 1917 年 打火机 阿尔弗雷德丹希尔听说前线的士兵在抽烟方面遇到了一点困难，就是火柴容易受潮，无法点火。他与一位化学家共同发明了打火机，它由金属壳体和顶盖结构组成 一战时期 折叠自行车 为适应战争的需要，法国发明了一种自行车。这

37、种自行车可以折叠起来，且士兵可以将其背在身上打仗 一战时期 不锈钢 英军士兵发现在高密度的射击下，枪管会因为受热而扭曲变形。后来英军为了解决这一问题，尝试在钢里面添加铬以增加钢的抗热性，但并不成功。但他们无意中发现这种钢不会生锈 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 图7：一战期间美国资产结构 图8：一战期间美国负债结构 资料来源：Center for Financial Stability(CFS)，浙商证券研究所 资料来源：Center for Financial Stability(CFS)，浙商证券研究所 2 第三次科技革命广泛应用生产生活：短时间快速渗透第三次科技革命广泛应用生产生

38、活：短时间快速渗透 在互联网广泛应用生产生活并持续改进使用方式的过程中，对美国经济潜在增速的拉在互联网广泛应用生产生活并持续改进使用方式的过程中，对美国经济潜在增速的拉动和影响呈现出前高后低的特征。互联网、电脑广泛应用生产生活集中在动和影响呈现出前高后低的特征。互联网、电脑广泛应用生产生活集中在 1996-2000 年，美年，美国经济潜在增速先是在互联网从无到有的渗透过程中迎来阶段式的爆发式增长；在此之后，国经济潜在增速先是在互联网从无到有的渗透过程中迎来阶段式的爆发式增长；在此之后，0%20%40%60%80%100%619171918黄金及黄金凭证海外金融资产其他法定

39、清偿手段对联邦政府债权对联邦政府机构债权对银行和其他金融机构的债权对非金融私营部门的债权其他或未指明资产0%20%40%60%80%100%619171918对外负债基础货币：现金基础货币：准备金对联邦政府负债对银行负债(银行准备金存款除外)其他或未指明负债净值:资本、盈余等宏观深度报告 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2007 到到 2016 年间以年间以 IPHONE 为重要载体的移动互联网使用率快速增长等“锦上添花”的为重要载体的移动互联网使用率快速增长等“锦上添花”的革新对潜在增速的影响逐步降低。革新对潜在增速的影响逐步降低。2.1.1 互联网、电脑

40、广泛应用生产生活集中在互联网、电脑广泛应用生产生活集中在 1996-2000 年年 第三次科技革命是以计算机技术为基础的信息技术革命。通常认为其启动于 20世纪 40、50 年代，以 1946 年全球首台计算机 ENIAC 的发明作为标志。但其广泛应用于生产生活的但其广泛应用于生产生活的阶段实际集中于阶段实际集中于 20 世纪世纪 90 年代中后期（即年代中后期（即 1996-2000 年），以家用计算机和互联网为载体年），以家用计算机和互联网为载体并在短时间内呈现出在企业和居民端快速渗透的特征，迅速提升了经济效率，即“互联网革并在短时间内呈现出在企业和居民端快速渗透的特征，迅速提升了经济效率

41、，即“互联网革命”。命”。美国在逐步完成前期的技术积累后，面向企业和居民的商业化应用在美国在逐步完成前期的技术积累后，面向企业和居民的商业化应用在 1994-1995 年间密年间密集落地最终使得互联网和计算机在集落地最终使得互联网和计算机在 1996 年具备了广泛应用的基础：年具备了广泛应用的基础：1994 年雅虎、亚马逊、eBay 等互联网门户和线上购物网站陆续成立；1995 年微软发布 Windows95 并推出 IE 浏览器，电子邮件服务和网页编程语言 Java 等也商用化功能陆续推出；1996 年 WIFI 技术诞生，同年诺基亚发布可上网手机，进一步提升互联网技术使用的便捷度。表5：互

42、联网技术革命 时间时间 重大事件重大事件 对互联网技术革命的意义对互联网技术革命的意义 1969 年 互联网诞生 基础技术突破 1981 年 IPV4 协议诞生 基础技术突破 1983 年 域名系统（DNS）诞生 基础技术突破 1983 年 TCP/IP 协议诞生 基础技术突破 1989 年 万维网（WWW）诞生 基础技术突破 1991 年 HTTP 协议诞生 基础技术突破 1993 年 信息高速公路计划颁布，政府计划投资 1000 亿美元建设互联网基础设施，并带动最高 2 万亿美元私人投资。政策红利 1994 年 互联网门户网站雅虎成立 商业应用 1994 年 易操作的网景浏览器发布 商业应

43、用 1994 年 线上购物网站亚马逊、eBay 先后创立 商业应用 1995 年 Windows95 推出，IE 浏览器发布 商业应用 1995 年 电子邮件服务（Hotmail）商业应用 1995 年 用于网页编程 JavaScript 语言发布 基础技术突破 1996 年 WiFi 技术诞生 基础技术突破 1996 年 电信法案放低互联网进入门槛，鼓励竞争 政策红利 1996 年 实时聊天软件 Instant Messaging 发布 商业应用 1996 年 诺基亚发布可上网手机 9000C 商业应用 1997 年 互联网税收自由法案限制对互联网购物征税 政策红利 1998 年 搜索引擎谷

44、歌成立 商业应用 1998 年 电子支付 PayPal 成立 商业应用 1999 年 Netflix 推出在线租赁 商业应用 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 从渗透率来看，从渗透率来看，1996 年是互联网在居民和企业端渗透率（参照年是互联网在居民和企业端渗透率（参照 NBER 以电脑、通信设以电脑、通信设备和软件存量占总设备资产比例近似拟合互联网在企业端的渗透率）大幅度提升的起点阶备和软件存量占总设备资产比例近似拟合互联网在企业端的渗透率）大幅度提升的起点阶段，段，居民端的互联网渗透率由 1996 年的 16%升至 2000 年的 43%；企业端的渗透率在 1990宏观深度报告 12

45、/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年-1995 年间一直位于 18%-19%区间震荡，从 1996 年起突破区间升至 19.2%，2000 年进一步升至 23.8%。图9：美国经济潜在增速在 1996 至 2000 年间大幅走高（%）图10：美国企业和居民互联网渗透率 1996 年后迅速提升（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.1.2 1996 是互联网广泛应用的质变年，美国全要素生产率在是互联网广泛应用的质变年，美国全要素生产率在 1996-1998 年间陡然提升年间陡然提升 如上文所述，90 年代是美国经济广为人知的“互联网革命”时期，生

46、产效率的提升使得在此期间美国在通胀中枢整体稳定的背景下出现了持续性的经济繁荣，也被称为“克林顿繁荣”或“低通胀繁荣”。从 90 年代中后期看，整体经济方面，整体经济方面，美国 GDP 增速中枢在 96 年后整体抬升，96-99 年均增速近 4.4%，远高于 1991-1995 年间水平，经济高度繁荣。通胀方面，通胀方面，1996 年-1997 年美国 CPI 增速中枢约为 2.6%，1998-1999 年间进一步下至 1.9%，回归至“通胀目标”以下（90年代美联储并未官宣明确的通胀目标，但从格林斯潘传等传记资料中可知彼时美联储经内部讨论已初步拟定 2%的通胀目标）。失业率方面，失业率方面，呈

47、现了持续且稳定的改善，由 1996 年间最高的 5.6%，最低下至 2000 年的 4.0%。图11：1996 年后美国失业率和通胀双双走低（%）图12：1996 年后 GDP 增速中枢明显抬升（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 从经济潜在增速的角度来看，从经济潜在增速的角度来看，1996 年是互联网革命从量变到质变的关键一年，互联网年是互联网革命从量变到质变的关键一年，互联网技术的广泛应用推动潜在增速高速增长。技术的广泛应用推动潜在增速高速增长。根据 CBO 统计，美国经济潜在增速从 1996 年起进入连续 5 年的高速增长期，1996-2000 年

48、间的潜在增速分别达到 2.88%、3.55%、3.84%、0.001.002.003.004.005.006.007.008024620022潜在实际GDP:同比潜在劳动力生产率:同比324250.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.001990-01-011990-09-011991-05-011992-01-011992-09-011993-05-011994-01-01199

49、4-09-011995-05-011996-01-011996-09-011997-05-011998-01-011998-09-011999-05-012000-01-01居民互联网渗透率企业互联网渗透率（右轴）0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.---------122000-07美国:CPI:季调:同比美国:失业率:季

50、调-1.000.001.002.003.004.005.006.00235790GDP同比宏观深度报告 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.51%和 4.60%（1995 年美国经济潜在增速约为 2.58%，相较前值仍处于回落状态）。期间潜在增速的贡献主要源自于全要素生产率提升，尤其是 1996-1998 年间对美国潜在增速增长的平均贡献率接近 100%。图13：美国经济潜在增速在 1996 至 2000 年间大幅走高（%）资料来源：Wind，浙商证

51、券研究所 2.1.3 手机及手机及 iPad 等移动互联网革新等移动互联网革新对对全要素生产率全要素生产率的提升较为有限的提升较为有限 1996-2000 年间互联网广泛应用生产生活是互联网从年间互联网广泛应用生产生活是互联网从 0 到到 1 的过程，随之也对经济潜在的过程，随之也对经济潜在增速产生了显著影响。在此之后，移动互联网主要是进一步改善互联网的使用方式，但对全增速产生了显著影响。在此之后，移动互联网主要是进一步改善互联网的使用方式，但对全要素生产率的拉动则明显弱于要素生产率的拉动则明显弱于 90 年代。年代。移动互联网主要指基于手机等移动设备的互联网服务。以 1997 年 WAP（手

52、机上网）标准推出为代表，移动互联网在美国的发展大致可以分为三个阶段。一是萌芽期，一是萌芽期，1997 年至 2006 年是移动互联网的萌芽期，早期手机基于 2G 移动通信基础设施所能提供的互联网服务较为有限，主要的应用包括彩铃、短信、彩信和手机上网（WAP）等应用。二是爆发期，二是爆发期，2007 年到 2016 年移动互联网进入爆发期。以 2007 年 IPHONE 发布为主要标志，智能手机、手机浏览器和 3G 网络的发展使得移动互联网在功能性和使用体验上逐渐提升并媲美有线网络，2010 年 IPAD 的发布进一步丰富了移动设备的类别。三是稳定三是稳定期，期，2016 年至今，移动互联网用户

53、增速下降，移动互联网发展进入稳步发展期。2007 年至 2016 年是移动互联网的快速发展期，美国居民使用手机接入互联网的占比由2011 年的 27.3%升至 2017 年的 64%；美国居民的智能手机保有率由 2011 年的 35%升至 2016年的 70%以上。但同时期全要素生产率中枢虽然也有提升，但幅度较为有限。我们认为原因我们认为原因主要源于：主要源于：90 年代互联网在生产端的应用是从无到有，从年代互联网在生产端的应用是从无到有，从 0 到到 1；移动互联网更像锦上添；移动互联网更像锦上添花，更多是改善互联网使用方式，而非颠覆性改变生产生活形态。花，更多是改善互联网使用方式，而非颠覆

54、性改变生产生活形态。换言之，在互联网广泛应用生产生活并持续改进使用方式的过程中，对美国经济潜在增换言之，在互联网广泛应用生产生活并持续改进使用方式的过程中，对美国经济潜在增速的拉动和影响呈现出前高后低的特征。美国经济潜在增速先是在从无到有的过程中迎来速的拉动和影响呈现出前高后低的特征。美国经济潜在增速先是在从无到有的过程中迎来阶段式的爆发式增长；在此之后，移动互联网等“锦上添花”的革新对潜在增速的影响逐步阶段式的爆发式增长；在此之后，移动互联网等“锦上添花”的革新对潜在增速的影响逐步降低。降低。0.001.002.003.004.005.006.007.005195819

55、6075296420062008200025潜在实际GDP:同比潜在劳动力生产率:同比宏观深度报告 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：美国互联网手机接入率情况（%）图15：美国居民智能手机保有率 2016 年前快速上升（%）资料来源：美国国家电信和信息管理局,浙商证券研究所 资料来源：PEW,浙商证券研究所 图16：移动互联网普及美国全要素生产率未发生显著提升（%）图17：美国互联网使用率情况（%）资

56、料来源：Wind,浙商证券研究所 资料来源：美国国家电信和信息管理局,浙商证券研究所 表6：美国移动互联网发展的大事件 时间时间 内容内容 意义意义 1997 年 WAP 标准发布 实现在手机上显示互联网内容的技术可能 2000 年 3G 标准确定 网速提升使移动互联网有能力承载更多内容，2002 年后美国运营商 Verizon 以及 AT&T 开始提供商业化的 3G 服务 2000 年 诺基亚 7110 第一款支持 WAP 浏览器的手机，开启手机上网的功能（之前为多为彩铃，短信等）2000 年 摩托罗拉 A6188 发布 全球第一部具有触摸屏的手机，使智能手机的操作更便捷 2001 年 塞班

57、 S60 操作系统发布 部分开源，高性能，开启手机操作系统大战，诺基亚的智能手机几乎全部使用塞班系统 2003 年 BlackBerry 8700 系列智能手机发布 被市场广泛接受，智能手机开始流行 2007 年 iPhone 发布 标志着智能手机时代的开始，采用了电容式多点触控技术、iOS 操作系统、支持 wifi，极大的提高了智能手机的使用体验 2008 年 Android（安卓）操作系统发布 由谷歌推出的开源的操作系统，两年后取代塞班成为最被使用的操作系统。2009 年 App Store 发布 移动应用商店的概念开始诞生，促进了移动互联网内容的快速发展 2010 年 Ipad 发布 引

58、领移动互联网设备发展方向，推动便携式设备得发展。2010 年 4G 标准确定 美国运营商 Verizon 以及 AT&T 在 2011 年初开始商用，打破移动互联网的带宽瓶颈 007080美国使用手机接入互联网占比（3岁以上居民，%）0%20%40%60%80%100%120%2002/10/12003/8/12004/6/12005/4/12006/2/12006/12/12007/10/12008/8/12009/6/12010/4/12011/2/12011/12/12012/10/12013/8/12014/6/12015/4/12016/2/12016/12/1

59、2017/10/12018/8/12019/6/12020/4/12021/2/1美国居民手机保有率（%）美国居民智能手机保有率（%）0.001.002.003.004.005.006.007.0092472001420182023潜在实际GDP:同比潜在劳动力生产率:同比00708090Dec-98Feb-00Apr-01Jun-02Aug-03Oct-04Dec-05Feb-07Apr-08Jun-09Aug-10Oct-11Dec-12Feb-14Apr-1

60、5Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Feb-21美国3岁以上居民互联网使用率宏观深度报告 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010 年 FCC 发布了国家宽带计划 推动美国互联网服务的普及，促进基础设施建设 2010 年 Instagram 发布 专注于图片和视频分享，是最受欢迎的移动社交应用之一 2018 年 5g 标准确定 进一步提高了移动互联网带宽 2019 年 TikTok 发布 TikTok 迅速崛起，成为一款全球性的短视频社交应用。2019 年 美国政府发布 5G FAST 计划 推动 5G 技术的发展和部署，以保持在 5G 领域的领先地位。资料来源：政

61、府公告整理,浙商证券研究所 3 第四次科技革命可能更像第三次科技革命的第四次科技革命可能更像第三次科技革命的“转置转置”我们预计由人工智能发展推动的第四次科技革命，其进展节奏将呈现出先慢后快的特我们预计由人工智能发展推动的第四次科技革命，其进展节奏将呈现出先慢后快的特征，类似第三次科技革命的“转置”。征，类似第三次科技革命的“转置”。先慢：自先慢：自 2016 年起年起，中美中美人工智能的不同赛道开始起步并呈现出碎片化、差异化的人工智能的不同赛道开始起步并呈现出碎片化、差异化的发展特征，发展特征，但但全要素生产率暂未出现大幅提升。全要素生产率暂未出现大幅提升。后快：我们预计，随着技术进一步发展

62、，人形机器人后快：我们预计，随着技术进一步发展，人形机器人可能可能作为第四次科技革命的最终作为第四次科技革命的最终产物，其规模化应用将会带来全要素生产率的突破性增长。产物，其规模化应用将会带来全要素生产率的突破性增长。3.1 第四次科技革命一阶段：七大赛道的智能化进展对潜在增速的拉动呈现第四次科技革命一阶段：七大赛道的智能化进展对潜在增速的拉动呈现碎片化特征碎片化特征 3.1.1 2016 年后中美第四次科技革命初现苗头年后中美第四次科技革命初现苗头 自自 2016 年开始至今，中美在第四次科技革命的发展进程中已经从起步走到了多点开花年开始至今，中美在第四次科技革命的发展进程中已经从起步走到了

63、多点开花的阶段。的阶段。2016-2018 年是第四次科技革命发展的起步期，人工智能开始发展。根据斯坦福 HAI报告，2016 年人工智能与机器学习逐步进入大众视野，2017 年后人工智能词条被提及的次数开始大幅超越机器学习词条。2019-2023 年，第四次科技革命的发展实现多点开花，在自然语言处理、视觉语言、智能汽车、智能医疗一级芯片研发方面都有突破性进展。美国方面，美国方面，2016 年年 AlphaGo 击败击败 18 次围棋世界冠军李世石（次围棋世界冠军李世石（Lee Sedol），人工智能和），人工智能和第四次科技革命的概念第一次较为具象化地进入到人们的视野中。第四次科技革命的概念

64、第一次较为具象化地进入到人们的视野中。同年谷歌智能音箱 Home发布，特斯拉推出 Model 3 车型（内置自动驾驶芯片），第四次科技革命开始点状式发展。2018 年，GPT-1 的问世代表着人工智能发展的一座里程碑，2018 年也被称为 NLP（自然语言处理）的预训练模型元年。2019 年由特斯拉引领的自动驾驶单体技术变革，其围绕着从规则驱动向数据驱动发展，几乎改变了整个技术堆栈。2022 年，OpenAI 发布 ChatGPT，叠加养老机器人、医疗辅助设备如 GI Genius 的应用，人工智能进一步渗透人类日常生活。中国方面，中国方面，2016 年后我国智能汽车、智能家具、智能医疗等人工

65、智能新形态碎片化开年后我国智能汽车、智能家具、智能医疗等人工智能新形态碎片化开始蓬勃发展，始蓬勃发展，2021 年以来中国在模型与芯片端出现较大突破。年以来中国在模型与芯片端出现较大突破。自 2015 年国务院发布关于积极推进“互联网”行动的指导意见提出促进人工智能在智能家居、智能终端、智能汽车、机器人等领域的推广应用以来，人工智能开始迅速发展。产品方面，2016 年后我国人工智能新形态开始碎片化出现。智能汽车领域，2016 年后中国市场上成立的智能汽车品牌超过百家。智能家具领域，2017-2019 年，国内智能家居发展迅速，智能音箱、智能门锁、智能电视等设备进入蓬勃发展阶段。智能医疗方面，2

66、018 年AI 应用于基因检测序列以来，AI 医疗的商业化模型逐步形成，根据沙利文咨询统计，同年我国 AI 医疗市场规模增速 616.7%。芯片和模型方面，中国在 2021 年后实现较大突破。2021 年寒武纪思元研发的 370 训练芯片体现出中国人工智能发展在芯片方面的突破。盘古大模型、FederatedScope 学习框架等宏观深度报告 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 人工智能模型的面世与应用，语言模型帮助机器处理自然语言，促进人工智能计算效率显著提升。表7：美国第四次科技革命发展重要事记 时间时间 内容内容 意义意义/内容内容 2016 年 AlphaGo/AlphaZer

67、o 面世 首次展示应用人工智能来剖析复杂决策过程、学习和预测的框架 2016 年 谷歌智能音箱 Home 发布 告别伪智能，第一个实现解放双手，语音控制的智能家居产品 2016 年 AutoDesk 发布 AutoCAD 应用 计算机辅助设计(CAD)软件应用程序开始影响建筑行业 2016 年 白宫发布 Preparing for the Future of Artificial Intelligence and National Artificial Intelligence Research Development Strategic Plan 推进人工智能发展 2017 年 自然语言处理

68、 Natural Language Processing(NLP)提出 首次提出了基于自我注意力机制（self-attention）的变换器（transformer）模型，并首次将其用于理解人类的语言，即自然语言处理 2017 年 特斯拉 Model 3 上市 智能汽车置入自动驾驶芯片 2018 年 1.17 亿参数的 GPT-1 问世 AI 进化的一个伟大的里程碑，NLP（自然语言处理）的预训练模型元年 2021 年 IBM 推出全球首款四核 7nm AI 加速器芯片 实现 80%以上的利用率(即正在使用多少处理器)，明显优于一般 GPU 性能（一般低于 30%）2021 年 AlphaFo

69、ld 发布 利用人工智能处理蛋白质的氨基酸序列，可以通过生成 3D 模型来预测蛋白质的形状，解决生物技术上的难题 2022 年 Xavor 推出 Ruyi 养老机器人 集基于 AI 的智能导航系统、被动监测数据点的传感器和显示器于一体的养老机器人 2022 年 GI Genius 应用 由人工智能驱动的第一个上市的计算机辅助息肉检测系统 2022 年 OpenAI 发布 ChatGPT 为自然语言理解和生成的进步铺平了道路,证明基于转换器的语言任务模型的有效性 2023 年 RT-2 发布 第一个视觉语言动作(VLA)机器人变压器模型，可以从网络上获取的文本和图像，并用它们输出机器人的动作 资

70、料来源：公开资料整理,浙商证券研究所 表8：中国第四次科技革命发展重要事记 时间时间 内容内容 意义意义/内容内容 2016 年 国务院等部门联合发布互联网+人工智能三年计划实施方案 提出要依托互联网平台，加快核心技术突破，促进人工智能在智能家居、智能终端、智能汽车、机器人等领域的推广应用 2016 年 小鹏汽车、威马汽车、博郡汽车等智能汽车品牌相继注册成立 我国智能汽车市场起步发展，此后涌现出大批优秀的智能汽车公司 2017 年 国务院发布新一代人工智能发展规划的通知 明确了我国新一代人工智能发展的战略目标：到 2020 年，人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，人工智能产业成为新的重要

71、经济增长点 2017 年 6 月，喜马拉雅推出小雅 AI 音箱 7 月，阿里巴巴发布智能音箱-天猫精灵X1，小米首款人工智能音箱的唤醒词及二次元人物形象-小爱同学 中国智能音箱开始蓬勃发展 2017 年 百度开源 Apollo 自动驾驶平台成立 成为全球最大的自动驾驶开放平台 2018 年 AI 首次应用于基因检测序列 中国 AI 医疗的商业化应用重要标志 2018 年 腾讯觅影 AI 辅诊开放平台发布 成为国内首个开放的医疗 AI 引擎 2018 年 360 发布智能锁产品 此后越来越多的互联网品牌加入智能锁，包括小米、网易等 2020 年 阿里云城市大脑 3.0 发布 实现城市大脑多部门的

72、联勤联动、高效处置的调度体系的构建 宏观深度报告 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 华为云盘古大模型发布 业界首个千亿参数中文语言预训练模型，开启 AI 工业化开发新模式。2021 年 寒武纪思元 370 发布 国内首颗 chiplet AI 芯片，提升了开发部署的效率，降低用户的学习、开发和运营成本 2022 年 阿里巴巴 FederatedScope 发布 新型联邦学习框架，支持大规模、高效率的联邦学习异步训练。2022 年 百度 Apollo RT6 发布 加速无人车规模化部署。2022 年 科大讯飞 AI+四足机器狗发布 机器狗具备更多 AI 能力，将在工业巡

73、检、城市治理等行业领域中发掘更多的应用场景。2023 年 文心一言发布 为企业和开发者提供强大、灵活、高效的自然语言处理工具，推动中文 NLP 技术的发展 2023 年 MOSS 发布 打通了让生成式语言模型理解人类意图并具有对话能力的全部技术路径。资料来源：公开资料整理,浙商证券研究所 3.1.2 七大赛道呈现碎片化发展特征七大赛道呈现碎片化发展特征 第四次科技革命的七大智能赛道仍处于起步阶段，推进节奏较为不同，呈现出碎片化第四次科技革命的七大智能赛道仍处于起步阶段，推进节奏较为不同，呈现出碎片化发展的特征。七大赛道分别为：智能汽车、智能家居、智能家电、智能建筑、智能医疗和发展的特征。七大赛

74、道分别为：智能汽车、智能家居、智能家电、智能建筑、智能医疗和智能教育（详细请参考前期报告拥抱“智能教育（详细请参考前期报告拥抱“AI+”，助力长期增长）。”，助力长期增长）。表9：美国移动互联网发展的大事件 赛道赛道 1：智能汽车：智能汽车 智能汽车是指通过搭载先进传感器等装置，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能，逐步能成为智能移动空间和应用终端的新一代汽车。赛道赛道 2+3：智能家居：智能家居/智能家电智能家电 智能家居是以住宅为平台，将线路综合布置、网络通讯技术、家电自动化、物联网、云计算及人工智能等技术与家居设备相融合，从而形成高效化、智能化的住宅设备集成管理系统，以提升家居环境的安

75、全性、智能性、舒适性、节能性、便捷性。其中游包括以智能电视、智能空调为代表的智能家电。赛道赛道 4：智能建筑：智能建筑 智能建筑是以建筑物为平台，基于对各类智能化信息的综合应用，集架构、系统、应用、管理及优化组合为一体，具有感知、传输、记忆、推断、判断和决策的综合智慧能力，形成人、建筑、环境互为协调的整合体，为人们提供安全、高效、便利及可持续发展功能环境的建筑。赛道赛道 5：智能医疗：智能医疗 智能医疗是基于人工智能、物联网、云计算等新一代信息技术，以医疗健康为核心，整合医疗、信息、物流等多种资源，构建智能化的医疗服务体系，以提高医疗质量、降低医疗成本为目标的医疗服务模式。赛道赛道 6：智能养

76、老：智能养老 智能养老是在大数据基础上，人工智能通过与养老行业的深度融合，通过先进的管理技术、计算机技术、无限传感网络，将老人、社区、医护人员、医疗机构、政府、服务机构形成一个有机的整体，为老年人提供便捷、高效、物联化、互联化、智能化的养老服务。赛道赛道 7：智能教育：智能教育 智能教育即教育信息化，是指在教育领域（教育管理、教育教学和教育科研）全面深入地运用现代信息技术来促进教育改革与发展的过程。资料来源：公开资料整理,浙商证券研究所 智能汽车方面智能汽车方面，智能网联汽车由车联网与智能汽车技术结合形成，其最终目标是实现无人驾驶（即 L5 级自动驾驶）。仅从智能汽车来看，2017-2021

77、年五年间智能汽车新车型渗透率（即智能汽车在新车市场中的渗透率）增长了 50%左右。进一步从自动驾驶的渗透率看，2023 年以来 L2 级乘用车渗透率逐月小幅增长，5 月渗透率达到 43.9%，但距离 L5级完全自动驾驶乘用车的广泛应用还需要一定时间。智能家居和家电方面智能家居和家电方面，从 2017 年起迅速普及。2017-2022 年期间智能电视、智能空调的市场渗透率增长较快，当前渗透率均已超过 60%，近年来边际增长有所放缓。智能洗衣机、智能冰箱渗透率当前仍在 20-30%区间内波动，有待智能化技术更进一步推动其迈向高速增长阶段。宏观深度报告 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分

78、图18：中国智能汽车市场规模逐步扩大 图19：智能洗衣机、智能冰箱渗透率暂未实现大幅提升 资料来源：智研咨询,浙商证券研究所 资料来源：奥维云网，中商产业研究院，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 图20：中国智能网联汽车 L2 占比逐步提升 资料来源：中国智能网联汽车产业创新联盟，浙商证券研究所 表10：美国移动互联网发展的大事件 L0：应急辅助：应急辅助 0 级驾驶自动化(应急辅助,emergency assistance)系统不能持续执行动态驾驶任务中的车辆横向或纵向运动控制,但具备持续执行动态驾驶任务中的部分目标和事件探测与响应的能力。L1：部分驾驶辅助：部分驾驶辅助 1 级驾驶自动化(部

79、分驾驶辅助,partial driver assistance)系统在其设计运行条件下持续地执行动态驾驶任务中的车辆横向或纵向运动控制,且具备与所执行的车辆横向或纵向运动控制相适应的部分目标和事件探测与响应的能力。L2：组合驾驶辅助：组合驾驶辅助 2 级驾驶自动化(组合驾驶辅助,combined driver assistance)系统在其设计运行条件下持续地执行动态驾驶任务中的车辆横向和纵向运动控制,且具备与所执行的车辆横向和纵向运动控制相适应的部分目标和事件探测与响应的能力。L3：有条件自动驾驶：有条件自动驾驶 3 级驾驶自动化(有条件自动驾驶,conditionally automate

80、d driving)系统在其设计运行条件下持续地执行全部动态驾驶任务。L4：高度自动驾驶：高度自动驾驶 4 级驾驶自动化(高度自动驾驶,highly automated driving)系统在其设计运行条件下持续地执行全部动态驾驶任务并自动执行最小风险策略。L5：安全自动驾驶：安全自动驾驶 5 级驾驶自动化(完全自动驾驶,fully automated driving)系统在任何可行驶条件下持续地执行全部动态驾驶任务并自动执行最小风险策略。资料来源：国家标准化管理委员会,浙商证券研究所 12.70%31.10%36.40%51.60%63.80%0%10%20%30%40%50%60%70%0

81、2004006008008201920202021中国智能汽车市场规模（亿元)中国智能汽车新车型渗透率0204060801002017年2018年2019年2020年2021年2022年智能电视智能空调智能洗衣机智能冰箱34.931.542.239.540.542.843.343.913.31213.212.112.111.111.811.151.855.145.847.347.445.244.3450204060801001202022全年2022年1-5月 2023年1-5月1月2月3月4月5月L2L1L0宏观深度报告 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 智

82、能建筑方面智能建筑方面，2016 年至今中国智能建筑市场规模逐年增长，2021 年已超 6000 亿元。智能医疗方面智能医疗方面，2017-2018 年经历了医疗信息化和医疗服务在线数字化推动的大幅增长，2022 年的全球智能医疗服务市场规模已达到 2016 年的 38 倍。但近年来增长态势放缓，未来需等待医疗智能化的进一步技术进展为智能医疗带来新的机会。图21：中国智能建筑市场规模逐年增长（亿）图22：全球智能健康市场增长率边际递减 资料来源：华经产业研究院，前瞻产业研究院,浙商证券研究所 资料来源：GWI，浙商证券研究所 智能养老方面智能养老方面，2017-2022 年间智能养老产业市场规

83、模实现了 6 万亿的增长，但从目前市场的应用情况来看，各类健康辅助设备尤其是养老机器人，还有较大的提升空间。以发展水平较高的日本为例，除监控辅助机器人之外，其他类型的护理机器人在养老机构中的引入率最高只达到约 10%。智能教育方面智能教育方面，从中国市场来看，当前智能教育市场规模仅占整个教育市场规模的2.0%-3.0%，仍处于破壁渗透期。图23：中国智能养老市场规模逐年增长 图24：日本养老机构机器人机构引入率仍处于较低水平 资料来源：中商产业研究院,浙商证券研究所 资料来源：日本厚生劳动省,浙商证券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%010

84、002000300040005000600070002001920202021智能建筑市场规模同比0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%050000000250003000035000200222024E全球智能医疗市场规模：百万美元同比024688200222023E智能养老市场规模（万亿）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%穿戴型通所型居住型通所型居住型通所型居住型通所型通所型居住型通所型居住型移乘辅助机器

85、人 移动辅助机器人排泄辅助机器人监控辅助机器人洗浴辅助机器人看护辅助机器人医疗机构引入率宏观深度报告 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25：中国智能教育市场仍处于破壁渗透期 资料来源：华经产业研究院、共研网，浙商证券研究所 3.2 第四次科技革命二阶段：人形机器人广泛应用生产生活可能催动潜在增第四次科技革命二阶段：人形机器人广泛应用生产生活可能催动潜在增速快速速快速增长增长 第四次科技革命的一阶段中各大智能赛道蓬勃发展，逐步完成各项技术智能化应用的第四次科技革命的一阶段中各大智能赛道蓬勃发展，逐步完成各项技术智能化应用的前期积累，最后技术成熟后可能形成智能应用的“终极形态”即人

86、形机器人（详细请参考前前期积累，最后技术成熟后可能形成智能应用的“终极形态”即人形机器人（详细请参考前期报告人工智能科技革命推演）。期报告人工智能科技革命推演）。当下，ChatGPT 已经具备了一定广泛应用的能力，据 Statista 统计 ChatGPT 在 2023 年1 月达到了 1 亿活跃用户，成为历史上增长最快的应用程序。但其对当下生产生活产生的影响不及计算机诞生时对生产生活的冲击剧烈，因此人工智能实质性发生改变需要依托技术成熟后可能形成智能应用的机器人。人形机器人将集现代制造技术、新材料技术和信息控制技术为一体，预计将成为第四次科技革命的最终形态。我们认为人形机器人在各项场景下的应

87、用能力具备通用性（而非如前期各大赛道各自有应用场景，需单独研发配置），在短时间内广泛应用生产生活可能带来潜在增速的快速大幅提升。表11：机器人主要有四大分类 在线服务在线服务 推出年份推出年份 达到达到 100 万用户所需时间万用户所需时间 ChatGPT 2022 年 5 天 Instagram 2010 年 2.5 个月 Spotify 2008 年 5 个月 Dropbox 2008 年 7 个月 Facebook 2004 年 10 个月 Foursquare 2009 年 13 个月 Twitter 2006 年 2 年 Airbnb 2008 年 2.5 年 Kickstarter

88、 2009 年 2.5 年 Netflix 1999 年 3.5 年 资料来源：Statista，浙商证券研究所整理 2.2%2.2%2.4%3.0%2.9%3.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%05000000025000300002002020212022中国智能教育市场规模（亿元）中国教育市场规模（亿元）市场占比宏观深度报告 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机器人行业的传统分类一般包括三类，分别是工业机器人，服务业机器人和特种机器人；此外，2021 年特斯拉首提了人形机器人的产品和概念，引发市场较

89、大关注。根据牛津词典，人型机器人（英语：android），又称仿生人，是一种旨在模仿人类外观和行为的机器人，尤其特指具有和人类相似肌体的种类。我们认为人形机器人集现代制造技术、新材料技术和信息控制技术为一体，能极大提升机器人应用场景的灵活性，最终实现让机器解放人的生产力的终极目的，有望成为第四次科技革命的最终形态。表12：机器人主要有四大分类 机器人分类机器人分类 特点与功能特点与功能 特种机器人特种机器人 是机器人的一个重要分支，可分为医用机器人、国防机器人、水下机器人、建筑机器人等，特种机器人的兴起将有望替代人类，在高空户外、深海水下、火灾、地震现场等危险现场完成任务。工业机器人工业机器人

90、 是一种通过编程或示教实现自动运行，有多关节或多自由度，并且具有一定感知功能，如视觉、力觉、位移检测等，从而实现对环境和工作对象自主判断和决策，能够代替人工完成各类繁重、乏味或有害环境下体力劳动的自动化机器。工业机器人用于制造业生产环境，可广泛地应用于企业各个生产环节，如焊接、机械加工、搬运、装配、分拣、喷涂等。服务机器人服务机器人 用于非制造业环境,主要包括家庭作业、娱乐休闲、养老助残和应用于农业、金融、物流、教育等除医学领城外的公共场合为人类提供服务的机器人。人形机器人人形机器人 人型机器人（英语：android），又称仿生人，是一种旨在模仿人类外观和行为的机器人，尤其特指具有和人类相似肌

91、体的种类。资料来源：中国电子学会分类，牛津词典,浙商证券研究所 为什么人形机器人会成为最终形态？我们认为核心有两点原因：为什么人形机器人会成为最终形态？我们认为核心有两点原因：一是人形机器人应用范围更广，无需改变场景适应机器，而是可以投入所有场景一是人形机器人应用范围更广，无需改变场景适应机器，而是可以投入所有场景。目前已有的三种机器人形态均是服务于各自特定领域，而人形机器人有望适用于所有场景。根据权威书籍Humanoid Robots的归纳，人形机器人应当能“在人工作和居住的环境工作、操作为人设计的工具和设备，与人交流”。对于人类世界而言，目前我们所有的工具、建筑、日常用品等均是基于人类的身

92、形来设计制作的，所以相较于改变场景来适应机器人，人形机器人更能简易且便捷地使用所有工具。人民网关于国际电信联盟与 40 个联合国伙伴机构合作举办的“AI 造福人类全球峰会”的报道也提出，欧美企业的理念更加重视人形机器人的开发，因为“人形”可胜任更广的应用场景，其肢体语言、表情最符合人类认知，在人机交互方面也更具好感度；欧美人形机器人的发展正在进入快速通道，中国在这一赛道上需要尽快起跑。二是人形机器人单体价值更大且能实现二是人形机器人单体价值更大且能实现 to C 端应用，潜在的高利润市场空间下，驱动端应用，潜在的高利润市场空间下，驱动各公司纷纷加速布局人形机器人领域研发。各公司纷纷加速布局人形

93、机器人领域研发。2023 年特斯拉股东大会上马斯克表示，“未来每个人都会拥有一个人形机器人，这个市场将会超过电动车的需求，可能是百亿美元级别的。此外，跟据 Markets and Markets 预计，人形机器人的市场容量预计在 2027 年将达到 173 亿美金，复合增长率为 63.5%。巨大的市场需求下，近年来全球科技巨头公司也纷纷加入人形机器人的研发生产，除了特斯拉外，比如小米、波士顿动力等企业也开始布局，推动人形机器人大规模商业化应用。宏观深度报告 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图26：机器人产业链全上中下游涉及较多行业和应用场景 资料来源：BFT 机器人，浙商证券研究

94、所 表13：全球重要的机器人相关公司 公司公司 国家国家 型号型号 功能及应用场景功能及应用场景 特斯拉 美国 Optimus 为植物浇水、移动金属棒、环境感知和记忆力较好、力度控制较精准 波士顿动力 美国 Atlas 行走、奔跑并穿越多种复杂地形、空翻、手部灵活能完成抓取等动作。敏捷机器人公司 美国 Digit 移动手提袋或包裹、卸货、行走交付 小米 中国 Cyberone 可对真实世界三维虚拟重建，“小脑”发达、可实现双足运动姿态平衡，四肢强健、动力峰值扭矩 300Nm 等 优必选 中国 Walker X 复杂地形自适应、动态足腿控制、手眼协调操作、柔顺物理交互、U-SLAM 视觉导航、自

95、主路径规划等，主要应用于科技展馆、影视综艺、商演活动、政企展厅 傅利叶 中国 Fourier GR-1 具备直腿行走、快速行走、敏捷避障、稳健上下坡、应对冲击干扰、与人协同完成动作等功能;可用于工业、康复、居家、科研等场景 达阔 中国 Cloud Ginger 2.0 应用场景主要包括卖场促销、直播卖货、教育科研、清洁打扫、康养陪护、迎宾导览 追觅 中国 追觅通用人形机器人 可以完成单腿站立;完成室内三维环境的建模;能够适应不同路面，实现自主避障 1X technologies 挪威 EVE 安保、护理、调酒等，目前在售 资料来源：各公司官网,浙商证券研究所 近年来全球与中国机器人市场规模持续

96、扩大，工业近年来全球与中国机器人市场规模持续扩大，工业/服务服务/特种机器人销售额均实现蓬特种机器人销售额均实现蓬勃发展，预计未来伴随人形机器人广泛运用于生产生活，将对现有的生产关系催生巨大变勃发展，预计未来伴随人形机器人广泛运用于生产生活，将对现有的生产关系催生巨大变革，有望实现全要素生产率的跨越式进步。革，有望实现全要素生产率的跨越式进步。在数字化转型巨大需求的牵引下，全球机器人行业创新机构与企业围绕技术研发和场景开发不断探索，机器人产业实现了蓬勃发展。根据官方 IFR（国际机器人联合会）的数据，预计 2022 年全球机器人市场规模将达到 513 亿美元，2017 年至 2022 年的年均

97、增长率宏观深度报告 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 达到 14%。其中工业机器人市场规模将达到 195 亿美元，服务业机器人达到 217 亿美元，特种机器人将超过 100 亿美元。中国高度重视机器人科技和产业的发展，机器人市场潜力持续释放，预计 2022 年中国机器人市场规模将达到 174 亿美元，五年平均增长率高于全球实现 22%的增速。与传统专用机器人相比，人形机器人具有更为灵活多变的操作能力，能涉足更广泛的生产与生活领域。我们预计，在第四次工业革命后期，人形机器人将作为本次革命的最终产物诞生，引领全要素生产率跨越式上升。一方面，未来人形机器人的规模化应用能够通过替代人力劳动

98、，尤其是恶劣环境下的工作，使得生产与生活过程更为高效、精确和稳定，大幅提高生产效率；另一方面，随着人形机器人的广泛普及，人形机器人成本逐渐降低，大量简单、重复性的工作将被机器人代替，降低企业生产成本。图27：全球工业机器人销售情况 图28：中国工业机器人销售情况 资料来源：IFR,浙商证券研究所 资料来源：IFR,浙商证券研究所 图29：全球服务机器人销售情况 图30：中国服务机器人销售情况 资料来源：IFR,浙商证券研究所 资料来源：IFR,浙商证券研究所 9024%1%-17%1%26%11%8%10%-20%-10%0%10%20%30%050

99、0200202021 2022E 2023E 2024E全球工业机器人销售额及增长率全球工业机器人销售额及增长率市场规模（亿美元）4650556575879911522%7%12%18%16%15%14%16%0%5%10%15%20%25%0204060800202021 2022E 2023E 2024E中国工业机器人销售额及增长率中国工业机器人销售额及增长率市场规模（亿美元）6695725029041%44%22%19%25%26%15%16%0%10%20%30%40%50%0

100、500300350200202021 2022E 2023E 2024E全球服务机器人销售额及增长率全球服务机器人销售额及增长率市场规模（亿美元）58310248%56%42%37%33%33%26%23%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0204060800021 2022E 2023E 2024E中国服务机器人销售额及增长率中国服务机器人销售额及增长率市场规模（亿美元）宏观深度报告 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图31

101、：全球特种机器人销售情况 图32：中国特种机器人销售情况 资料来源：IFR,浙商证券研究所 资料来源：IFR,浙商证券研究所 3.3 第四次科技革命全要素生产率提升是先慢后快的第四次科技革命全要素生产率提升是先慢后快的 第四次科技革命的进程是由碎片化积累再第四次科技革命的进程是由碎片化积累再到跨越式突破，全要素生产率的增速呈现出到跨越式突破，全要素生产率的增速呈现出先慢后快的特征。先慢后快的特征。第三次工业革命的进程是互联网广泛应用生产生活使得美国全要素生产率在 1996-1998 年间陡然提升，对美国 GDP 潜在增速增长达到接近 100%的平均贡献率；再在后期逐步实现 iPad、手机等移动

102、设备在人类生产生活中的普及，但革新程度不及互联网从0 到 1 的普及阶段，最终对全要素生产率的提升较为有限。我们预计第四次科技革命的发展节奏则更类似于第三次科技革命的“转置”，前期先由人工智能不同赛道的碎片化进步逐渐累积，未来随着人工智能技术进一步发展和相关制作工艺的完善升级，人形机器人满足绝大部分赛道需求并迅速推进各大赛道智能化渗透率，最后由人形机器人在生产生活中的广泛应用，带动全要素生产率实现突破性提升。图33：第三次工业革命期间 TFP 大幅提升，第四次工业革命 TFP 还未出现明显增长态势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4 风险提示风险提示 人形机器人技术发展速度超预期，使得产业

103、周期对美国经济的拉动大幅超预期；中美博弈超预期，扰动技术进步使得人工智能科技革命进程延后。3843536682%14%23%25%25%22%19%17%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500021 2022E 2023E 2024E全球特种机器人销售额及增长率全球特种机器人销售额及增长率市场规模（亿美元）68432%27%28%35%33%26%25%22%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0720182019

104、20202021 2022E 2023E 2024E中国特种机器人销售额及增长率中国特种机器人销售额及增长率市场规模（亿美元）0.001.002.003.004.005.006.007.00530742920008200025潜在实际GDP:同比潜在劳动力生产率:同比宏观深度报告 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 26/26 请务必阅读正文之后的免责条

105、款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪

106、深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的

107、信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观

108、点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010