1、证券研究报告公司深度研究房地产 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏州高新（600736）多核驱动，立足“高”与“新”多核驱动，立足“高”与“新”2023 年年 09 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 房诚琦房诚琦 执业证书：S0600522100002 证券分析师证券分析师 白学松白学松 执业证书：S0600523050001 证券分析师证券分析师 肖畅肖畅 执业证书：S0600523020003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)4.89 一年最低/最高价 4.31/5.90 市净率(倍)0.76

2、流通 A 股市值(百万元)5,629.82 总市值(百万元)5,629.82 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.45 资产负债率(%,LF)74.09 总股本(百万股)1,151.29 流通 A 股(百万股)1,151.29 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）10,724 11,082 11,703 12,585 同比-10%3%6%8%归属母公司净利润（百万元）310 313 338 370 同比-24%1%8%10%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.27 0.27

3、0.29 0.32 P/E（现价&最新股本摊薄）18.18 17.96 16.65 15.20 Table_Tag 关键词：关键词：#行业整合行业整合 Table_Summary 投资要点投资要点 国资背景禀赋优势，深入立足“高”与“新”。国资背景禀赋优势，深入立足“高”与“新”。苏高新股份第一大股东苏州高新集团由苏州市虎丘人民政府直接持股，江苏省财政厅参股，以创新地产、文旅商贸、节能环保和战略新兴产业为主要发展方向，立足于“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”的定位，锚定高端医疗器械和绿色低碳两条创新主赛道，公司以产城综合开发，激活城市空间新价值。“产业园运营产业园运营+高新技术产业投资高

4、新技术产业投资”，推动双轮驱动，推动双轮驱动。公司聚焦“医疗器械”、“绿色低碳”两大高新区重点打造产业，加快创新集群建设，全力构建医疗器械产业生态圈、打造医疗器械产业高地；绿色低碳产业以分布式光伏运营、绿色建筑、能源站建设为着力点，进一步壮大延伸产业链条，积极加快产业招引。产业投资方面，积极开展与转型主业相互协同的产业投资，并以融资租赁的形势推出多元金融服务方案，增厚投资收益，赋能产业发展。“产城融合产城融合”开创产城综合发展新局面开创产城综合发展新局面。公司深耕区域发展，在产业地产、文旅商贸、节能环保等领域持续发力，推动城市基础设施开发、配套设施建设、产城融合升级，打造更为宜居的人居环境，构

5、建现代化城市产业新体系。营收增长稳定，财务结构健康营收增长稳定，财务结构健康，积极推进定向发行工作。，积极推进定向发行工作。公司近年来营业收入水平稳定，归母净利润存增长空间，整体负债率稳定增加，增长趋势温和可控。主营业务方面，东菱振动点燃发展引擎，助力产业发展再攀高峰；污水处理提质增效，实现管网运维一体化。积极推进定向增发工作，踊跃响应市场相关政策。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司作为苏州高新区重点“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”企业，园区开发业务处于领先位置。我们预计2023/2024/2025 年营收分别为 110.8/117.0/125.9 亿元；归母净利润为3.1/

6、3.4/3.7 亿元；对应的 EPS 分别为 0.27/0.29/0.32 元/股。根据可比公司估值，我们给予其 2023 年 24.8 倍 PE 估值，对应目标价为 6.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：苏州及周边地区经济发展放缓；宏观经济环境及政策风险；行业下行压力超预期。-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2022/9/262023/1/252023/5/262023/9/24苏州高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/29 内容目录内容目录 1.国资背景禀

7、赋优势，深入立足国资背景禀赋优势，深入立足“高高”与与“新新”.4 1.1.公司基本情况及发展历程.4 1.2.公司发展战略及业务板块经营情况.5 1.3.公司股权结构及公司管理人员组成.6 2.围绕围绕“产业园运营产业园运营+高新技术产业投资高新技术产业投资”，推动双轮驱动，推动双轮驱动.7 2.1.聚集产业园区运营，推动产城融合发展.8 2.1.1.医疗器械：汇聚龙头企业，打造产业高地.8 2.1.2.绿色低碳：培育优质绿色产业，引领低碳高质发展.11 2.1.3.东菱振动：点燃科技引擎，助力产业发展.12 2.2.产业投资：重塑发展新格局，释放产业新活力.13 3.“产城融合产城融合”开

8、创产城综合发展新局面开创产城综合发展新局面.15 3.1.产业地产：加速布局，引入优质产业资源.15 3.2.商业地产：平稳发展，适时补充土地储备.16 3.3.旅游服务：文旅融合探索发展新模式.18 3.4.节能环保：业态升级助力产业链价值提升.19 4.财务结构健康，业绩未来可期财务结构健康，业绩未来可期.21 4.1.主营业务表现稳定，业绩存在增长空间.21 4.2.债务结构稳定，有息负债稳中有升.23 4.3.积极推进定向增发工作，踊跃响应市场相关政策.24 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.25 5.1.盈利预测与估值.25 5.2.投资建议.26 6.风险提示风险提示.26

9、 1VlYhZgVcZlXtPrNrM6MdN6MmOoOpNpMfQmMxOkPtRpQaQrQmPxNpNxOuOqQmN 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/29 图表目录图表目录 图 1：公司核心业务结构布局一览.5 图 2：公司近五年各业务营收详情（百万元）.6 图 3：截止至 2023 年公司中报披露苏州新区高新技术产业股份有限公司股权结构.6 图 4：苏高新相关产业园区光伏发电项目.12 图 5：公司振动试验设备制造与振动检测业务近五年营收及毛利率表现.13 图 6：公司 2018-2022 年销售额及

10、产品均价.17 图 7：公司 2018-2022 年销售面积及同比.17 图 8：公司 2022 年新增土储区域分布.18 图 9：2022 年公司旅游服务板块营收及接待游客人次表现.19 图 10：公司旗下 5 座污水厂相关情况.20 图 11：2022 年公司污水处理业务污水处理量及同比.20 图 12：2022 年公司污水处理业务营收及同比.20 图 13：公司营收及增速详情（亿元）.21 图 14：公司归母净利润增速及详情（亿元）.21 图 15：振动试验设备制造与振动检测收入及增速（百万元）.22 图 16：公共事业污水处理营收及增速（百万元）.22 图 17：公司相关主营业务毛利率

11、情况.22 图 18：公司资产负债率情况.23 图 19：公司净负债率及现金短债比.23 图 20：公司近年长、短期有息负债整体占比变化.24 图 21：公司近年长、短期有息负债整体变化.24 表 1：截至 2023 年 9 月公司高管团队情况概览.7 表 2：2022 年至 2023 年园区企业大事部分一览.8 表 3：园区规划一览.9 表 4：2022 年至 2023 年园区内部大事部分一览.11 表 5：苏州东菱振动实验器械有限公司主要产品服务及解决方案.13 表 6：公司部分已投企业.14 表 7：截止至 2022 年 12 月 31 日公司自营基金.14 表 8：截止至 2022 年

12、 12 月 31 日公司参股基金.15 表 9：截止至 2022 年 12 月 31 日公司单一资管计划.15 表 10：公司产业及商业地产项目一览.16 表 11：公司主力明星楼盘一览.16 表 12：公司主力乐园情况一览.18 表 13：募集资金用途.24 表 14：苏州高新营收及毛利预测（百万元）.25 表 15：可比公司估值.26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/29 1.国资背景禀赋优势，深入立足“高”与“新”国资背景禀赋优势，深入立足“高”与“新”1.1.公司基本情况及发展历程公司基本情况及发展历程

13、苏州新区高新技术产业股份有限公司（以下简称“苏高新股份”）由苏州国家高新苏州新区高新技术产业股份有限公司（以下简称“苏高新股份”）由苏州国家高新技术产业开发区管理委员会于技术产业开发区管理委员会于 1994 年发起成立，年发起成立，1996 年挂牌上市，是苏州高新区首家、年挂牌上市，是苏州高新区首家、苏州市首批上市公司。苏州市首批上市公司。苏高新股份立足“高新技术产业培育与投资运营商”的战略定位，以创新地产、文旅商贸、节能环保和战略新兴产业为主要发展方向，公司承载区域建设与发展重任，立足于“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”的定位，锚定高端医疗器械和绿色低碳两条创新主赛道，以产城综合开发，

14、激活城市空间新价值，以资本赋能，广泛链接区内外产业资源。1）基础奠定期（基础奠定期（1994-2005）：公司初创，完成初期建设。）：公司初创，完成初期建设。经江苏省体改委批准成立，公司在近十年期间为公司未来业务发展打下坚实的基础，期间公司投资苏州市规模最大的保税仓，收购苏州乐园涉足旅游产业，同中国外运集团、香港钟山运输公司共同重组苏高新物流中心，成功收购苏州新区自来水及污水处理厂，受让华能热电公司股权，成功涉足并拓展基础设施经营产业。期间公司通过收购华融资产公司托管的新创建设 50%股权，为苏州高新系统内房地产资源的整合铺平道路，并积极投资由中新共同开发的中新苏州工业园区开发有限公司。2）发

15、展加速期（发展加速期（2005-2011）：夯）：夯实基础，蓄力转型升级。实基础，蓄力转型升级。公司在加速发展期间，积极增资房地产开发板块，涉足商业地产领域，增强公司房地产开发相关业务实力。同时，通过公开市场渠道进行融资，公开发行公司债以充实公司资金储备，为后续公司发展、转型做足充分准备。3）转型外拓期（转型外拓期（2011-2017）：深化转型，布局向外拓展。）：深化转型，布局向外拓展。2011 年公司全资子公司“苏州高新（徐州）投资发展有限公司”成立，打响“走出苏州”第一枪，并完成对徐州商旅 100%的股权收购。期间公司积极投资、入股江苏省内优质公司。公司加大非银金融业务板块的业务整合能力

16、，发起设立、成立“苏州融联创业投资企业产业基金”相关基金管理公司。公司期间通过对新港建设、新创建设、永新置地等三家公司进行整合完成了公司地产资源的整合，同时通过与苏南万科的合作，成立苏州高新万科置地有限公司。4）改革扩张期（改革扩张期（2017-至今）：立足“高”与“新”，推进绿色智能。至今）：立足“高”与“新”，推进绿色智能。2017 年 5 月公司成功收购东菱公司 73.5%股权，正式涉足先进制造业。同年公司成立苏州高新投资管理有限公司，提高对外投资管理能力，并于 2018 年成功收购苏州苏高新能源服务有限公司及苏州创智融新能源科技有限公司，积极推进产业绿色化，请务必阅读正文之后的免责声明

17、部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/29 智能化转型。1.2.公司发展战略及业务板块经营情况公司发展战略及业务板块经营情况 公司发展战略：公司发展战略：苏高新股份立足“高新技术产业培育与投资运营商”的战略定位，以创新地产、文旅商贸、节能环保和战略新兴产业作为主要发展方向，以非银金融与产以创新地产、文旅商贸、节能环保和战略新兴产业作为主要发展方向，以非银金融与产业投资作为储能产业，赋能主业全面发展。创新地产板块业投资作为储能产业，赋能主业全面发展。创新地产板块，公司统筹推进传统地产提质增效与“地产+”模式路径创新，已形成覆盖住宅商业开发、城市服务

18、代建、产业新城运营的业务布局。文旅商贸板块文旅商贸板块，公司以“苏州乐园”为品牌核心，深耕文商旅融合发展，落地虹桥品汇苏州港、收购苏州食行生鲜，打造特色商贸消费和电商零售平台。环保板块环保板块，公司以传统水务经验优势为基础，逐步延伸形成以污水处理为主要核心，前中后段高度融合、拓展端延伸发展的“1+N”全环保产业链格局，发挥“高”“新”要素聚集辐射作用。非银金融与产业投资方面非银金融与产业投资方面，公司充分把握产业发展大趋势，深化投资布局，助力区域转型蝶变。图图1：公司核心业务结构布局一览公司核心业务结构布局一览 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 苏州新区高进技术产业股份有限公司苏州新区高进技

19、术产业股份有限公司产城综合开发产城综合开发创新地产文旅商贸水务环保新兴产业运营新兴产业运营高端制造高端医疗器械绿色低碳新兴产业投资新兴产业投资非银金融基金投资直接投资 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/29 图图2：公司近五年各业务营收详情（百万元）公司近五年各业务营收详情（百万元）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 1.3.公司股权结构及公司管理人员组成公司股权结构及公司管理人员组成 苏州高新股份公司控股股东为苏州苏高新集团有限公司，最终控制方为苏州市虎丘苏州高新股份公司控股股东为苏州苏高新集团有限公司，最终控制

20、方为苏州市虎丘区人民政府。区人民政府。作为公司主要控股股东，苏州苏高新集团有限公司直接持股比例为43.8%；苏州苏高新集团由苏州市虎丘区人民政府控股，持股比例为90.3%、江苏省财政厅参股，持股比例为 9.7%。公司第二、第三大股东分别为东方国际创业股份有限公司和中央汇金资产管理有限责任公司，分别持股 3.0%和 1.3%。图图3：截止至截止至 2023 年年公司中报披露公司中报披露苏州新区高新技术产业股份有限公司股权结构苏州新区高新技术产业股份有限公司股权结构 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 管理层架构完备，拥有丰富经验。管理层架构完备，拥有丰富经验。公司现任董事长王平先生，于 2017

21、 年开始任职0200040006000800000212022融资租赁旅游服务公共事业污水处理振动试验设备制造与振动检测收入批发零售收入商品房销售3.00%1.30%90.34%9.66%1.16%0.57%0.29%0.32%0.42%43.79%0.49%0.37%史静岩华宝信托有限责任公司中国工商银行股份有限公司-南方中证全指房地产苏州新区高新技术产业股份有限公司王丽娴东方国际创业股份有限公司中央汇金资产管理有限责任公司百年人寿保险股份有限公司杨婕苏州苏高新集团有限公司苏州创元投资发展（集团）有限公司苏州市虎丘区人民政府江苏省财政厅 请务必阅读

22、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/29 公司董事长一职，同时于集团内部分公司担任高管职位，王平先生对集团公司运作模式熟悉，具有长时间的集团内部任职经历；公司副董事长兼总经理沈明先生，曾就职于苏州高新区审计局，在公司风险管理、内部监控和财务管理等方面起到建设性作用；公司副总经理屈晓云女士，于 2013 年加入集团公司长时间就职于公司财务部并担任要职，在公司财务管理方面经验丰富；公司监事余传剑先生曾就职于苏州市高新区监察局，为公司内部监控和风险管理事务再上一道“防火墙”。表表1：截至截至 2023 年年 9 月月公司高管团队情况

23、概览公司高管团队情况概览 人员人员 职务职务 背景履历背景履历 王平 董事长 于 2017 年于苏州新区高新技术产业股份有限公司担任董事，曾担任苏州高新创业投资集团有限公司副总经理，苏州高新创业投资集团有限公司党总支副书记、副董事长、总经理，苏州高新区经济发展集团总公司党委副书记、副董事长、总经理，苏州新区高新技术产业股份有限公司党委副书记、副董事长、总经理。长时间集团内部任职经历，经验丰富，对集团运作模式熟悉，是公司的“领军人”。沈明 副董事长、总经理 于 2021 年加入苏州新区高新技术产业股份有限公司担任总经理，曾任苏州高新区、虎丘区经济责任审计中心科员，苏州高新区、虎丘区财政局预算处处

24、长，苏州高新区财政局副局长，苏州高新区财政局副局长。屈晓云 董事、副总经理 于 2013 加入苏州新区高新技术产业股份有限公司，曾任苏州高新区经济发展集团总公司财务部科长、结算中心主任、财务部财务部主任，苏州苏高新集团有限公司党委副书记、董事、副总经理。余传剑 纪委书记、监事 于 2021 年加入苏州新区高新技术产业股份有限公司担任监事一职，曾任苏州高新区监察局副局长、苏州市虎丘区监察委员会委员。张晓峰 董事、副总经理 于 2019 年加入苏州新区高新技术产业股份有限公司，曾任苏州永新置地有限公司总经理助理、副总经理、总经理，苏州新区高新技术产业股份有限公司总经理助理、副总工程师、运营管理部经

25、理。徐征 副总经理 于 2005 年加入苏州新区高新技术产业股份有限公司，曾任苏州新区高新技术产业股份有限公司证券事务代表、董秘办主任，苏州高新创业投资集团有限公司投资部总经理、科技金融部总经理、风控部总经理，苏州高新创业投资集团有限公司总经理助理、副总经理。宋才俊 董事会秘书 于 2009 年加入苏州新区高新技术产业股份有限公司，曾任苏州新区高新技术产业股份有限公司董事会秘书处主任、证券事务代表。蔡金春 总经理助理、财务总监 于 2022 年加入苏州新区高新技术产业股份有限公司，曾任苏州苏高新集团有限公司计划财务部主任助理、副主任，结算中心副主任、主任，计划财务部主任。数据来源：公司年报，东

26、吴证券研究所 2.围绕“产业园运营围绕“产业园运营+高新技术产业投资”，推动双轮驱动高新技术产业投资”，推动双轮驱动 2022 年，公司围绕园区运营、产业投资、产城综合开发三大业务板块，积极推动高质量发展。园区运营方面园区运营方面，公司聚焦“医疗器械”、“绿色低碳”两大高新区重点打造产业，加快创新集群建设。2022 年公司通过控股医疗器械产业公司，充分发挥上市公司平 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/29 台优势，加快产业园招商、运营、建设等全方位工作，全力构建医疗器械产业生态圈、打造医疗器械产业高地；绿色低碳产业

27、以分布式光伏运营、绿色建筑、能源站建设为着力点，进一步壮大延伸产业链条，积极加快产业招引。产业投资方面产业投资方面，积极开展与转型主业相互协同的产业投资，并以融资租赁的形势推出多元金融服务方案，增厚投资收益，赋能产业发展。产城综合开发方面产城综合开发方面，公司以城市更新、完善配套服务为基础，推动住宅建设、文旅娱乐、节能环保等产业，从而提升城市功能，驱动产业发展。2.1.聚集产业园区运营，推动产城融合发展聚集产业园区运营，推动产城融合发展 公司凭借建设、运营生命健康小镇、振动测试服务产业园积累的经验，收购医疗器械产业园、加快绿色低碳产业园建设，进一步壮大产业园区的运营规模，助力产业转型升级。2.

28、1.1.医疗器械：汇聚龙头企业，打造产业高地医疗器械：汇聚龙头企业，打造产业高地 截至截至 2022 年末，产业园内累计新招引优质企业年末，产业园内累计新招引优质企业 97 家，高新区已聚集生物医药及医家，高新区已聚集生物医药及医疗器械相关企业超疗器械相关企业超 900 家，产业园已入驻企业产值规模超家，产业园已入驻企业产值规模超 400 亿元，年均增速超亿元，年均增速超 30%，预计至预计至 2024 年，产业园载体总面积将达年，产业园载体总面积将达 144.2 万平方米。万平方米。目前产业园内成功引进落户了中星医疗、奕龙微创、精微视达、志恒生物等一系列细分领域龙头企业。产业园启动迄今已有上

29、市公司鱼跃医疗、中生北控、美康盛德、乐普医疗、恒瑞医疗等国内知名企业，同时德国卡瓦科尔、美国百特医疗等企业聚集。表表2：2022 年至年至 2023 年园区企业大事部分一览年园区企业大事部分一览 企业名称企业名称 时间时间 企业定位企业定位 事件详情事件详情 科塞尔医疗科技（苏州）有限公司 2022 年 1 月 企业具有血管介入器械全方位生产和研发能力的平台企业，致力于为临床提供系统解决方案 完成超亿元融资 苏州蓝马医疗技术有限公司 2022 年 3 月 在 TIL 疗法领域的新赛道上，企业凭借原始积累和高新区的政策扶持，正加速实现弯道超车 完成数千万美元 Pre-A 轮融资 苏州铸正机器人有

30、限公司 2022 年 3 月 公司致力于微创脊柱手术机器人“脊柱外科手术导航定位设备，获得 NMPA 批准，获准上市 苏州天鸿盛捷医疗器械有限公司 2022 年 4 月 国内首家专注于静脉治疗领域产品开发、拥有自主知识产权的医疗创新型高新技术企业，也是静脉治疗领域的领军企业 髂静脉支架系统，正式获得NMPA 批准，获准上市 阿卡索生物（Akso Biotechnology）2022 年 6 月 专注于高端微球产品的研发生产 完成 2000 万元天使轮融资，由绿洲资本独家投资，本轮融资将用于技术研发和人才引进 苏州康多机器人有限公司 2022 年 6 月 国内第一批开展腔镜手术机器人技术及系统研

31、发的高科技企业，获批国家高新技术企业、江苏省潜在独角兽企业、苏州市“独角兽”培育企业、苏州市企业技术中心、苏州自主研发的康多腔镜手术机器人获得国家药品监督管理局（NMPA）的上市批准 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/29 市生物医药产业潜力地标企业 江苏艾玮得生物科技有限公司 2022 年 8 月 重点从事人体器官芯片及配套装备的研发和应用 完成总交易额近亿元人民币的 pre-A 轮融资 精微视达医疗科技（苏州）有限公司 2022 年 8 月 创新医疗器械研发、制造和应用推广的高新技术企业，始终专注于为肿瘤的早期

32、精准诊断和治疗提供具有临床价值的先进技术 完成数千万人民币的 A+轮融资，资金将用于共聚焦显微内窥镜产品的持续研发、规模化生产、临床应用推广 苏州晟诺医疗科技有限公司（下称“晟诺医疗”）2022 年 9 月 公司由顶尖的 CT 物理成像领域、电子领域、软件领域和机械领域专家领衔，针对探测器等核心部件，采取模块化、平台化的开发 完成数千万元 A 轮融资，此次融资获得的资金将继续用于拓展产品线的宽度，加大客户开发力度，加快技术迭代和人才体系建设。天鸿盛捷医疗 2022 年 10 月 天鸿盛捷在外周静脉狭窄和阻塞、血栓以及静脉回流障碍性疾病治疗领域全面布局。完成数千万元 B+轮融资，融资金额将用于公

33、司髂静脉支架的市场推广及后续产品的研发，推动打造静脉疾病治疗一站式解决方案 安酷生物技术（苏州）有限公司 2022 年 11 月 专注于抗肿瘤和抗病毒候选药物的早期药物开发以及代谢和神经退行性疾病的新疗法，聚焦于尚未满足的临床需求 通过协议授权的方式，从奥地利 JLP Health 公司获得胶质母细胞瘤创新疗法在中国地区的独家开发和商业化权益，与此相关的所有研究数据和知识产权都于近期转移到安酷生物。苏州复恩特药业有限公司 2022 年 12 月 美国 Qurgen 公司在中国的全资子公司，2022 年成功入选国家科技型中小企业 复恩特研发的 Qurgen 抗肿瘤药物，美国 FDA 正式批准 Q

34、urgen 的临床实验申请 数据来源：江苏医疗器械科技产业园官网，公司公告，东吴证券研究所 2022 年园区内部已投用的产业园出租率为年园区内部已投用的产业园出租率为 90%，运营、建设、规划产业园载体面，运营、建设、规划产业园载体面积达积达 144.2 万平方米。万平方米。在建载体中，产业园四期创新基地项目已经封顶；同时，五期上市总部基地项目已取得立项批文；六期狮山生物医药基地已开工建设，将尽快竣工交付并投入使用。表表3：园园区规划一览区规划一览 园区名称园区名称 投入使用时间投入使用时间 园区定位园区定位 园区面积园区面积 园区实景园区实景 产业园南区 2011 年 南部科研创新区、权威检

35、测评估机构区、综合配套区 占地 207 亩，整体面积 14万方 产业园北区 2014 年 产业示范区 占地 40 亩，整体面积 4万方 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/29 产业园东区 2020 年 专注生命科技、智慧健康、高端医疗器械等生命健康前沿领域，致力于做大做强健康产业 占地 70 亩，整体面积 13万方 产业加速器 2020 年 国际化高端科技园区，重点吸引国内外龙头企业、创新型企业、医疗器械细分领域领军者入驻 占地 143 亩，整体面积 28万方 产业园创新基地（在建中）公司预计投入使用时间2023

36、 年 三大企业基地（瞪羚计划产业基地、独角兽培育基地、上市公司基地）、四大细分领域集群（心血管集群、生物医用材料集群、高端医学影像集群、高分子诊断集群）占地 152 亩，整体面积 38万方 产业园上市基地（待建）公司预计投入使用时间2024 年 培育 10 家上市医疗器械企业，引入 10家全国及区域总部基地，建立亚太及全国性大健康产业研发中心 占地面积 134 亩，整体面积 32 万方 产业园生物医药创新中心产业化基地（待建）待定 以高新区生物医药产业聚集区为起点，打造长三角及全国生物医药产业高地 占地 63 亩，整体面积14.2 万方 数据来源：公司公告，苏州医疗器械科技产业园官网，东吴证券

37、研究所 公司积极推动重大平台落地，公司积极推动重大平台落地，2022 年内园区落地中国信通院国家药监局智能化医年内园区落地中国信通院国家药监局智能化医疗器械研究与评价重点实验室项目，同时落地江苏省高端医疗器械技术创新中心项目疗器械研究与评价重点实验室项目，同时落地江苏省高端医疗器械技术创新中心项目，推进医疗器械寄生物医药产业成果转化，聚焦医学影像设备、诊断检验、医疗机器人、植介入医疗设备等方向组织开展核心技术攻关，推动关键技术工程化。园区在产业运营方面积极完善服务体系，推动园内企业高质发展。园区在产业运营方面积极完善服务体系，推动园内企业高质发展。园区内设立高端医疗器械产业创新集群服务中心，为

38、园内企业提供产品检测、科技项目申报、知识产权管理、国内体考注册咨询等一系列服务。定期收集企业需求，对企业跟踪辅导，截至 2022年末累计开展各类辅导培训超过百次。同时积极优化、完善产业园区内生活配套设施，搭建“Medpark 智慧园区系统”、“苏州高新区医械通指标库”小程序，提升园区内部生活便利性。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/29 表表4：2022 年至年至 2023 年园区内部大事部分一览年园区内部大事部分一览 时间时间 具体事项具体事项 2022 年 1 月 苏州高新区管委会、江苏省产业技术研究院、东南

39、大学顾忠泽项目团队三方签订项目合作协议，人体器官芯片产业化项目正式落户高新区。2022 年 3 月 签约 4 个重点产业化项目和 6 个高质量创新项目，涉及分子诊断、新型医用材料、辅助生殖等前沿科技领域，总投资 20 亿元，预计投产后产值将达 50 亿元。2022 年 6 月 苏州高新区申报“江苏省高端医疗器械技术创新中心”是此批苏州大市唯一立项公示的省技术创新中心，也是迄今医疗器械领域全省唯一立项公示的省技术创新中心。2022 年 6 月 江苏医疗器械科技产业园 Medpark 入选未来医疗 100 强年度医疗健康标杆产业园区全国仅 10 家园区入选。2022 年 9 月 苏州泰格捷通检测技

40、术有限公司和泰格捷通（苏州）医药科技有限公司在江苏医疗器械科技产业园 Medpark 举办了盛大的开业典礼，又一上市总部基地落户园区。2022 年 10 月 江苏省高端医疗器械技术创新中心揭牌，高新区高端医疗器械产业创新集群党委成立。2022 年 11 月 第 24 届上海国际生物技术与医药研讨会（BIO-FORUM）系列中国生物技术与医药创新论坛暨 2022 中国生物医药科技创新价值榜颁奖于上海盛大召开江苏医疗器械科技产业园 Medpark 被评为最佳生物医药产业园区。2022 年 12 月 由南方周末主办 2022 科创大会在上海召开！江苏医疗器械科技产业园成为全国唯一获奖园区 Medpa

41、rk 凭借创新性的“十个一”运营模式荣获“年度科技成果转化贡献”奖项 2022 年 12 月 Medaprk 园内企业科塞尔医疗经项目申报、专家评审及省科技厅审核和公示，成功获批省级工程技术研究中心建设项目。2022 年 12 月 江苏医疗器械科技产业园 Medpark 获 2022“金 i 奖”“2022 年度创新医疗健康产业园区”，是医疗器械领域唯一获奖单位 2023 年 1 月 科技部火炬中心公开国家级科技企业孵化器 2021 年度评价结果，江苏医疗器械科技产业园 Medpark 获“A 类优秀”评价 数据来源：江苏医疗器械科技产业园官网，公司公告，东吴证券研究所 2.1.2.绿色低碳：

42、培育优质绿色产业，引领低碳高质发展绿色低碳：培育优质绿色产业，引领低碳高质发展 截至截至 2022 年底，公司已经建成运营光伏发电项目年底，公司已经建成运营光伏发电项目 8 个，合计装机容量个，合计装机容量 12.14 兆瓦。兆瓦。全年累计发电全年累计发电 1018.4 万度，同比增长万度，同比增长 3.27%。作为苏州市高新区的重要战略部署，苏州高新绿色低碳产业发展有限公司成立于 2021 年 8 月 27 日，是统筹区内绿色低碳产业发展的核心平台，助力碳排放总量的控制和“双碳”目标的实现，积极参与绿电交易，加快苏州高新区“双碳”平台的搭建，年内累计销售绿年内累计销售绿电电近近 3000 万

43、度万度。2022 年在产业招商合作方面，积极与固德威、中建国际等龙头企业达成战略合作，通过成立合资公司，聚焦光伏发电、绿色建筑、绿色能源等绿碳全产业链发展，联动资本和技术优势，释放产业创新动能，推动公司绿色低碳产业发展壮大。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/29 图图4：苏高新相关产业园区光伏发电项目苏高新相关产业园区光伏发电项目 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所 公司围绕产业政策导向，加快分布式光伏、绿色建筑、能源站等优质资源导入园区，对其进行整合、布局，推动绿色发展。公司主要以分布式光伏为切入点，

44、依托园区内厂房、写字楼等屋顶资源，加大分布式光伏投资运营。围绕新技术、新材料、新建筑、新园区、新希望、新工厂、新财富、新基建、新生态等 10 大方面打造十大“新”能源示范场景，建设全国首个柔性光伏项目、全市首个 TPO+轻质组件项目等一系列重点项目。2.1.3.东菱振动：点燃科技引擎，助力产业发展东菱振动：点燃科技引擎，助力产业发展 苏州东菱振动实验仪器有限公司，是苏州新区高新技术产业股份有限公司子公司，国家知识产权示范企业，全球知名的力学环境与可靠性试验设备专业制造商和整体解决方案服务商。2022 年，东菱振动全年实现营业收入年，东菱振动全年实现营业收入 4.1 亿元，净利润亿元，净利润 8

45、15.1 万万元，业务稳定保持元，业务稳定保持较高毛利率，全年业务毛利率为较高毛利率，全年业务毛利率为 33.4%。截至。截至 2022 年末，东菱振动累计授权专利年末，东菱振动累计授权专利 441项，其中发明专利项，其中发明专利 104 项，软件著作等级证书项，软件著作等级证书 22 件件。东菱振动持续加大新品研发力度，成功将感应式振动台等产品推向市场，实现科技成果落地转化。同时积极开展非标重大项目推广并顺利交付，进一步提升东菱振动在行业内的品牌竞争力和影响力，进一步夯实行业地位。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1

46、3/29 图图5：公司振动试验设备制造与振动检测业务近五年营收及毛利率表现公司振动试验设备制造与振动检测业务近五年营收及毛利率表现 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 表表5：苏州东菱振动实验器械有限公司主要产品服务及解决方案苏州东菱振动实验器械有限公司主要产品服务及解决方案 产品服务产品服务 应用场景多种多样，产品门类一应俱全 电动振动试验系统 智能减震系统 液压振动试验系统 计量校准系列 多轴多功能转台系统 疲劳试验系统 复合环境试验系列 质量特性检测装备 冲击碰撞试验系统 解决方案解决方案 致力于为高端科技装备提供有力的条件保障和技术支持，先后参与了神舟系列、天宫系列、探月工程、风云系列

47、等国家重大项目的研制建设实验相关配套工作。航空 航天 轨道交通 汽车 船舶 国防 军工 核工业 电子 试验服务试验服务 有效帮助客户解决问题，提供精确的的实验数据和权威的试验报告 可靠性试验 环境试验 疲劳/强度试验 模态分析 定制化试验服务 配套服务 数据来源：东菱公司官网，公司公告，东吴证券研究所 2.2.产业投资：重塑发展新格局，释放产业新活力产业投资：重塑发展新格局，释放产业新活力 截至截至 2022 年末，公司现有投资项目累计出资金额年末，公司现有投资项目累计出资金额 25.8 亿元，产业规模持续增长。亿元，产业规模持续增长。0%20%40%60%0050020

48、0212022振动试验设备制造与振动检测收入（百万元）业务毛利率（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/29 2022 年公司围绕转型目标，将产业投资作为着力点，公司旗下投资管理公司通过“直投+基金+资管计划”的模式聚焦战略新兴、绿色低碳、医疗器械等公司转型方向开展产业投资工作，加大投资力度，形成以“战略投资、产业投资、财务投资”为核心的三大投资维度。表表6：公司部分已投企业公司部分已投企业 所属行业所属行业 企业名称企业名称 生物医药生物医药 艾益动物 博瑞生物 坤力生物 特瑞药业 艾棣维

49、欣 医疗器械医疗器械 博思得电气 耀视医疗 霖晏 德品医疗 景昱医疗 虎丘影像 IT 思必驰 荣旗科技 智铸通信 新能源新能源 赢双电机 精控能源 高端制造高端制造 日发精密 清洁技术清洁技术 申赛新材 盖亚环境 半导体半导体 和林微纳 珂玛材料 联讯仪器 联盛德威电子 博海创业 合芯科技 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所 战略投资方面，战略投资方面，2022 年公司加码对苏高新创投的战略投资力度，以产业基金的合作方式扩大资源储备覆盖面。年内公司分别取得杭州银行、东方创业投资收益 2.2 亿元和1693.1 万元，通过增减持运作，成功减持江苏银行，获减持收益 5644 万元，同时同

50、年取得分红收益共计 8667.1 万元。产业投资方面，产业投资方面，公司 2022 年以来成立了苏新股权基金（规模 2 亿元）、苏新绿碳基金（规模 2 亿元）、美德科一号基金（5000 万元）、新苏新兴基金（规模 5 亿元），投资领域聚焦绿色低碳、医疗器械、高端制造。截至 2022 年底，苏高新创投旗下基金所投资的裕太微、华盛锂电、普源精电、铖昌科技等成功上市。医疗器械产业公司参与基金投资合计认缴 2.19 亿元，撬动产业资金规模达 21.33 亿元，基金投资标的包括艾玮得、耀视医疗、精微视达等一批医疗器械项目，其中公司在 2021 年所投资的艾玮得项目在最近一轮融资完成后，估值增长近 30

51、倍。表表7：截止至截止至 2022 年年 12 月月 31 日日公司自营基金公司自营基金 名称名称 认缴规模认缴规模 投资方向投资方向 苏州苏新股权投资合伙企业 2 亿元 重点投资高端装备制造、新一代信息技术、新材料等战略新型产业方面的股权项目；投资区域主要以长三角为主。苏州苏新绿碳产业投资合伙企业 2 亿元 重点投资新能源、节能环保等绿色低碳产业方向的股权项目，投资区域主要以长三角为主。苏州美德科一号股权投资基金合伙企业 5000 万元 重点投资医疗产业方面的股权项目，区域以苏州高新区为主，重点投资苏州高新区或者拟招商落地苏州高新区的项目，以早中期项目为主。请务必阅读正文之后的免责声明部分请

52、务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/29 苏州苏新新兴产业投资合伙企业 5 亿元 主要投资医疗器械、生物医药、医疗信息化等新兴产业，或以上述产业为主要投资方向的、在基金协会备案的私募投资基金。数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表表8：截止至截止至 2022 年年 12 月月 31 日公司参股基金日公司参股基金 名称名称 持股比例持股比例 苏州明善汇德投资企业 49.7%苏州苏新太浩股权投资合伙企业 49.6%苏州融享贝赢创业投资合伙企业 32.8%苏州融联创业投资企业 8.0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司财务投资方面，公司财务投资方面

53、，2022 年公司通过基金、资管计划参与目标企业定向增发并在年公司通过基金、资管计划参与目标企业定向增发并在报告期末成功减持，收益率达报告期末成功减持，收益率达 35.8%。公司通过与东海证券和财通基金分别设立单一资管计划，在基金投资基础上进一步搭配策略组合，扩大投资范围，实现优势互补，分散投资风险，提高投资效率。表表9：截止至截止至 2022 年年 12 月月 31 日公司单一资管计划日公司单一资管计划 名称名称 认缴规模认缴规模 投资方向投资方向 财通基金苏新单一资产管理计划 5000 万元 主要投资于主板、创业板、科创版上市公司的非公开发行股票、以现金管理为目的投资的银行存款。东海证券苏

54、高新单一资产管理计划 5000 万元 国内依法非公开发行的各类股票、货币市场基金、债券逆回购、银行活期存款等品种。数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.“产城融合”开创产城综合发展新局面“产城融合”开创产城综合发展新局面 公司深耕区域发展，在产业地产、文旅商贸、节能环保等领域持续发力，推动城市基础设施开发、配套设施建设、产城融合升级，打造更为宜居的人居环境，构建现代化城市产业新体系。3.1.产业地产：加速布局，引入优质产业资源产业地产：加速布局，引入优质产业资源 公司于 2021 年竞得两宗土地，其一将用于开发产业配套引进中国检验认证集团产业资源，于苏州浒墅关经开区打造中国检验认证集团苏州检

55、验检测基地，中国检验认证集团是国务院国资委管理的中央企业，是唯一“检验、检测、认可、标准”为主的中央企业，拥有 CICC 和 CQC 两大品牌，是国内第一、世界知名的第三方检验检测认证机 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/29 构。项目引进包括中检汽车技术有限公司总部基地、中间溯源大数据中心、检测认证产业基金等。另一宗土地将用于引进北京中软国际信息技术有限公司资源，成立中软国际（苏州）软件开发及集成测试中心。中软国际有限公司是行业领先的全球化软件与信息技术服务企业之一，基于苏州市高新区与中软国际在数字产业化、产业

56、数字化的全面合作，项目于规划建设数智化服务平台中心及配套设施，包括数字新价值服务中心、数字政府建设创新中心、产业数字化转型创新示范及推广中心等 六大中心。表表10：公司产业及商业地产项目一览公司产业及商业地产项目一览 项目名称项目名称 项目规模项目规模 项目简介项目简介 项目配套项目配套 中软国际（苏州）软件开发及集成 数 智 能 化 服务 平 台 中 心及 配 套 设 施13 万方 项目将依托中软及股份公司平台优势，以数智化平台为支撑，实现苏州数字化产业和产业数字化双轮驱动，打造长三角数字经济发展的“新坐标”。数字新价值服务中心、数字政府建设创新中心、产业数字化转型创新示范及推广中心等六个中

57、心。中检集团苏州检验检测基地项目 占地面积68.8亩，总建筑面积 13.6 万方 将依托中检及苏高新股份平台优势，组建“苏州制造”品牌认证联盟，设立“苏州认证服务中心”搭建国内外市场最具国际公信力、权威的国际品牌认定和产品检验、鉴定、认证、测试平台机构。中检汽车技术有限公司总部基地、中检溯源中心、中检集团气象服务中心总部基地、中检集团气象研究院、中检集团华东药物检测中心等。天都大厦 占地面积 2.7万方，总建筑面积 14.7 万方 天都大厦为狮山核心商务圈的地标性 5A 甲级办公项目，为股份公司创新地产板块的城市名片作品，位于高新区竹园路与长江路交接处。拥有便捷交通路网，以及生态、商业、文化休

58、闲资源。数据来源：公司公告，东吴证券研究所 截至截至 2022 年年末，公司商业地产租售方面累计引进年年末，公司商业地产租售方面累计引进 129 家企事业单位，累计租赁家企事业单位，累计租赁面积面积 7.45 万方，年内实收租金达万方，年内实收租金达 7004 万元。万元。天都大厦依托狮山 CBD 地段优势，积极发挥产业载体作用，加速租售招引步伐。3.2.商业地产：平稳发展，适时补充土地储备商业地产：平稳发展，适时补充土地储备 公司致力打造中高端住宅产品，“云庭系”助力公司做强、做优、做精属于公司自己的地产品牌，公司连续多年荣获“江苏省房地产开发行业综合实力 50 强”、“苏州市房地产开发综合

59、竞争力 20 强”等荣誉称号。表表11：公司主力明星楼盘一览公司主力明星楼盘一览 名称名称 简介简介 位置位置 规模规模 滨河四季云庭 主力户型为 97-142 平，配部分 166 平，以改善型为主 位于滨河路东，横山路北 占地面积 8.67 万方 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/29 熙境云庭 拥有优质学区资源，以小高层和高层产品为主，主推户型 95 至 130 平，精装现房交付 高新区科技科广路与天佑路交汇处 占地面积 8.35 万方 海和云庭 低容积率，高端改善设计，洋房主力户型 142-193 平，高层

60、主力户型为143 平 位于苏州工业园区钟南街与共耀路交汇处 占地面积 8.49 万方 泊云庭 配套 4 万方中央公园，主推户型 105-144 平 位于苏州工业园区金鸡湖大道与星塘街交汇处 占地面积 7.16 万方 东方玖著（滁州）规划别墅、洋房、高层三大产品线，社区自建幼儿园，商业配套。中新苏滁高新技术产业开发区中心大道与常州路交汇处 建筑面积约 30 万方 数据来源：公司官网，公司年报，东吴证券研究所 截至截至 2022 年底，公司商品房销售方面实现合约销售面积年底，公司商品房销售方面实现合约销售面积 25.7 万方，合约销售金额万方，合约销售金额65.9 亿元。亿元。2022 年房地产市

61、场整体处于深度调整周期，市场整体销售量跌但价格稳，公司虽销售面积和销售金额同比皆有些下滑，但并未选择降价促销等方法提振业绩表现，依旧顺应市场节奏、保持稳定的产品价格，坚持自身产品定位。图图6：公司公司 2018-2022 年销售额及产品均价年销售额及产品均价 图图7：公司公司 2018-2022 年销售面积及同比年销售面积及同比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司持续深耕苏州本地市场，适时补充土地储备。2022 年公司共竞得 5 宗地块，地块位置均处于苏州高新区及工业园区区域，新增土地面积新增土地面积 26.4 万方，新增计容建面万方，新增计容建面 4

62、2.9万方，总投资金额为万方，总投资金额为 67.7 亿元。亿元。0800200212022合约销售额（亿元，左轴）销售均价（万元/平，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00200212022合约销售面积（万方）同比（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/29 图图8：公司公司 2022 年新增土储区域分布年新增土储区域分布 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.3.旅游服务：文

63、旅融合探索发展新模式旅游服务：文旅融合探索发展新模式 截至 2022 年末，公司文旅商贸板块共运营乐园 4 座，生态农场、民宿和现代化度假酒店共 3 座。旅游服务作为公司产城综合开发重要板块，2022 年公司旅游服务全年实现营收 2.1 亿元，旅游集团积极克服不利因素，推出节庆活动，通过社交媒体平台提高市场曝光度、知名度，积极进行市场宣传，进一步提升目标人群客户粘性，截至 2022 年末公司旅游板块全年接待游客人次达 177 万。其中，苏州乐园森林水世界接待游客创下开园 7 年以来最高记录，保持华东地区水世界客流量第一。表表12：公司主力乐园情况一览公司主力乐园情况一览 项目名称项目名称 项目

64、简介项目简介 苏州乐园森林世界苏州乐园森林世界 苏州乐园森林世界位于苏州位于大阳山国家森林公园东南侧，项目规划总面积约 760 亩，总投资约 20 亿元，是苏州乐园森林度假区核心项目，园区共计 6 大特色区域，20 余项娱乐主题，园区集合游乐、演艺、园艺、零售和主体餐饮一体。苏州乐园森林水世界苏州乐园森林水世界 苏州乐园森林水世界位于大阳山国家森林公园东南侧，项目占地面积约 100 亩，总投资约 3 亿元，项目为全国森林主题水世界开启者，园区共计 4 大区域，13 大游乐项目，园区凭借玩水项目、生态环境、服务品质、互动体验等屡登“国内爆款水乐园”榜单。徐州乐园加勒比水世界徐州乐园加勒比水世界

65、徐州乐园加勒比水世界建筑面积 0.7 万方，包含 13 个大型游乐设备，为国内一流水平的综合水上乐园，乐园市场影响力和美誉度实现逐年提升，连续两年获得中国游乐行业摩天奖“最受欢迎水上乐园奖”。苏州市高新区苏州市工业园区75.8%24.2%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/29 徐州乐园欢乐世界徐州乐园欢乐世界 徐州乐园欢乐世界致力于建成国内一流第五代高科技乐园，项目占地 1230 亩，总投资超 25 亿元，园区融合科技游乐设施、演艺、巡游、商业等综合性游玩体验。共有 49 台大型游乐设备，其中糖果世界为集教育、安

66、全、欢乐、亲子于一体的大型室内亲子主题乐园，是徐州市第一家获得“江苏省消防教育基地”称号的室内乐园。数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图图9：2022 年公司旅游服务板块营收及接待游客人次表现年公司旅游服务板块营收及接待游客人次表现 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.4.节能环保：业态升级助力产业链价值提升节能环保：业态升级助力产业链价值提升 为支撑城市区域未来发展需求，近几年来公司旗下净水厂持续开展扩建及提标改造工程，作为苏州高新区内重点民生工程项目，项目于建成后除能满足区域污水处理需求，同时能有效降低周边水域水环境污染，提高生态环境质量，2022 年全年，公司环保板块投入资金 1.

67、1 亿元（不含设施建设投入）。污水处理方面，污水处理方面，2022 年公司污水处理提质增效。年公司污水处理提质增效。5 座水质净化厂污水处理能力进一座水质净化厂污水处理能力进一步提升，全年处理污水量步提升，全年处理污水量 9641.2 万吨，同比增长万吨，同比增长 4.7%；实现营收；实现营收 3.9 亿元，同比增长亿元，同比增长67.2%。2022 年内狮山地下净水厂作为全市首座全地下式净水厂顺利投用；白荡厂、浒东厂、科技城厂迁扩项目稳步推进。05000500300200212022旅游服务营收（百万元，左轴）接待游客（万人次

68、，右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/29 图图10：公司旗下公司旗下 5 座污水厂相关情况座污水厂相关情况 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 图图11：2022 年公司污水处理业务污水处理量及同比年公司污水处理业务污水处理量及同比 图图12：2022 年公司污水处理业务营收及同比年公司污水处理业务营收及同比 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 公司管网运维一体化方面，截至公司管网运维一体化方面，截至 2022 年末公司管网运维规模进一步扩大，管网规年末公司管网

69、运维规模进一步扩大，管网规模增加至全区模增加至全区 55 座雨污水泵站及座雨污水泵站及 1900 公里雨污水管网维护。公司在环保材料业务方面公里雨污水管网维护。公司在环保材料业务方面持续发力，持续发力，2022 年苏高新大乘实现营收年苏高新大乘实现营收 9256.4 万元，万元，2021 年项目营收年项目营收 1634 万元，同万元，同比增长比增长 466.5%。年内苏高新大乘创新混改模式，顺利实现融合并入，全年共完成全年共完成 79 项项专利的导入专利的导入，进一步激发企业创新动能，同时加快全国性市场布局，拓宽外围市场渠道、0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600

70、0800000212022污水处理量（万吨）同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500200212022实现营收（百万元）同比（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/29 提升销售业务体量，进一步健全建强公司环保产业链。4.财务结构健康，业绩未来可期财务结构健康，业绩未来可期 4.1.主营业务表现稳定，业绩存在增长空间主营业务表现稳定，业绩存在增长空间 公司近年来营业收入水平稳定，归母净利润存增长

71、空间。公司近年来营业收入水平稳定，归母净利润存增长空间。根据 2022 年年报，公司2022 年全年实现营收 107.2 亿元，同比下降 9.8%。2022 年公司实现归母净利润 3.1 亿元，同比减少 23.6%。经营业绩下滑主要原因来自以下几点，2022 年，房地产市场处于深度调整期，商品房销售作为公司重要收入来源，受市场周期影响，营收表现下滑较为严重。其次，受疫情及疫情放开后消费者消费习惯变化等影响，公司旅游服务业绩表现下滑严重，对整体业绩经营情况造成一定的拖累。东菱振动点燃发展引擎，污水处理提质增效，实现管网运维一体化。2022 年公司来年公司来自东菱振动的振动试验设备与振动检测方面实

72、现营收自东菱振动的振动试验设备与振动检测方面实现营收 4.1 亿元，虽较亿元，虽较 2021 年略微有所年略微有所下滑，但始终将毛利率保持在下滑，但始终将毛利率保持在 30%左右的水平。公司加速新品研发，持续加大研发投左右的水平。公司加速新品研发，持续加大研发投入，加速夯实行业地位。入，加速夯实行业地位。2022 年公司公共事业污水处理实现营收年公司公共事业污水处理实现营收 3.9 亿元，同比增长亿元，同比增长 67.2%，毛利率进一步，毛利率进一步提升至提升至 20.6%，其中 2022 年相关业务营收出现大幅增长的主要原因为公司进一步对污水处理业务进行提质增效；同时，狮山地下净水厂作为苏州

73、市首座地下室净水厂顺利投用；白荡厂、浒东厂、科技城厂迁扩建项目稳步推进，5 座水质净化厂污水处理能力进一步提升。图图13：公司营收及增速详情（亿元）公司营收及增速详情（亿元）图图14：公司归母净利润增速及详情（亿元）公司归母净利润增速及详情（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所-20%-10%0%10%20%30%0204060800212022营业收入（亿元）同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%020022归母净利润（亿元）同比（右轴）请务必阅读正文

74、之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/29 图图15：振动试验设备制造与振动检测收入及增速（百万元）振动试验设备制造与振动检测收入及增速（百万元）图图16：公共事业污水处理营收及增速（百万元）公共事业污水处理营收及增速（百万元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 近年来公司相关收益率有所下滑，其中近年来公司相关收益率有所下滑，其中 2022 年，毛利率、归母净利率分别为年，毛利率、归母净利率分别为 15.6%和和 2.9%，相较，相较 2021 年分别下降年分别下降 1.7pct 和和 0.5p

75、ct。主要由于房地产市场处于深度调整周期，同时受后疫情因素影响，宏观市场环境仍处于复苏阶段，消费者消费模式较疫情前置业需求、消费开支有所下降，从而导致公司房地产开发、旅游服务等相关业务表现及经营相关指标有所下滑。从成本端看，公司从成本端看，公司 2022 年销管费用率为年销管费用率为 7.2%，处于较低水平，但相较，处于较低水平，但相较 2021 年有年有所提升，公所提升，公司近五年销管费用整体呈温和可控，稳定上升趋势。图图17：公司相关主营业务毛利率情况公司相关主营业务毛利率情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%005002018

76、20022振动试验设备制造与振动检测收入（百万元）同比（%）0%20%40%60%80%00500200212022公共事业污水处理（百万元）同比（%）0%10%20%30%40%50%200212022商品房销售振动试验设备制造与振动检测收入公共事业污水处理 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/29 虽 2022 年公司经营表现强差人意，但未来存在足够增长空间。公司背靠区域经济公司背靠区域经济实力稳步提升、势头强劲实力稳步提升

77、、势头强劲，苏州高新区坚持产业发展融合、科技创新提升，以 2.5%的土地占地面积，创造出近 8%的经济总量。2022 年，苏州高新区全年完成生产总值 1766 亿元、实现增长 3%，规模以上工业总产值 3602 亿元，增长 3.7%。截至 2022 年苏州高新区新一代信息技术、高端装备制造两大主导产业产值分别达 1560 和 1220 亿元，同时高端医疗器械、集成电路、软件和信息技术等新兴产业产值年均增幅超 30%，新兴产业产值、高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重分别达 60%和 70%。公司产业园运营方面能力出众，园区运营经验丰富，具备园区运营服务的全产业链公司产业园运营方面能力出众，

78、园区运营经验丰富，具备园区运营服务的全产业链优势。优势。公司前期于生命健康小镇及东菱振动旗下环境与可靠性试验服务产业园的建设、运营及招商中积累了丰富的相关经验，培养了优秀的招商团队，企业服务平台搭建完善，同时依托国有上市公司背景优势，我们预计将进一步扩大产业园运营规模。公司产业投资模式渐趋丰富，公司产业投资模式渐趋丰富，截至 2022 年公司现有投资项目累计出资金额 28.5 亿元，产业投资规模持续增长，公司旗下投资管理公司通过“基金+直投”模式，聚焦战略新兴、医疗器械、绿色低碳等公司开展投资工作。公司城市综合开发实力进一步提高，公司城市综合开发实力进一步提高，公司持续深耕苏州，作为最早的城市

79、更新参与者，公司推动了城市产业配套升级和功能提升，伴随城市开发和人居环境的提升，公司在创新地产、文旅商贸、节能环保等方面的城市综合开发能力将进一步提升。4.2.债务结构稳定，有息负债稳中有升债务结构稳定，有息负债稳中有升 整体负债率稳定增加，增长趋势温和可控。整体负债率稳定增加，增长趋势温和可控。2022 年公司资产负债率及剔除预收账款的资产负债率分别为 74.3%和 71.2%；净负债率为 165.0%，现金短债比在 2021 年的基础上得到提升至 0.98，公司整体财务结构及负债情况较为健康。图图18：公司资产负债率情况公司资产负债率情况 图图19：公司净负债率及现金短债比公司净负债率及现

80、金短债比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司有息负债规模稳健增长，负债结构稳定，长期有息负债占比公司有息负债规模稳健增长，负债结构稳定，长期有息负债占比 87%。2022 年公司有息负债规模为 317.2 亿元，同比增长 22.9%。公司各类融资渠道畅通，积极响应国0%20%40%60%80%200212022资产负债率剔除预收账款的资产负债率0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%00.511.52200212022现金短债比（左轴）净负债率（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正

81、文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/29 家房地产支持政策，有息负债规模稳中有升。截至 2022 年末，公司短期有息负债共计41.0 亿元，长期有息负债共计 276.2 亿元，公司长期有息负债占总负债八成以上，结合公司现金短债等数据分析，短期还款压力小，有息负债结构健康、可持续。图图20：公司近年长、短期有息负债整体占比变化公司近年长、短期有息负债整体占比变化 图图21：公司近年长、短期有息负债整体变化公司近年长、短期有息负债整体变化 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 4.3.积极推进定向增发工作，踊跃响应市场相关政策积

82、极推进定向增发工作，踊跃响应市场相关政策 公司积极响应国家政策，践行国企社会责任，拟通过向特定对象发行公司积极响应国家政策，践行国企社会责任，拟通过向特定对象发行 A 股股票募股股票募集资金不超过集资金不超过 16 亿元。亿元。在中央经济会议指出确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作的前提下公司向特定对象发行 A 股股票，募集资金将揉入昆山尚云庭和苏州雅乐云庭东区两个房地产开发项目中，并补充流动资金及偿还相关债务。本次发行拟募集资金不超过 16 亿元，不超过公司发行前总股本的 30%，发行价格将不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80%进行发行。表表13：

83、募集资金用途募集资金用途 序号序号 项目名称项目名称 总投资金额（万元）总投资金额（万元）募集资金拟投入金额（万元）募集资金拟投入金额（万元）1 昆山尚云庭 264,362.0 10,000.00 2 苏州雅乐云庭东区 325,447.0 102,000.00 3 补充流动资金及偿还债务 48,000.0 48,000.00 总计 637,808.9 160,000.00 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 本次发行工作将对苏高新股份业务及资产产生积极正面影响，本次发行工作将对苏高新股份业务及资产产生积极正面影响，其中本次募集资金中 11.2 亿元将用于昆山尚云庭和苏州雅乐云庭东区两个房地产开

84、发项目，将有助于公司进一步提升业务布局，为公司持续发展、积极参与市场竞争提供保障。同时，4.8 亿元将用于补充公司流动资金及偿还相关债务，将进一步优化公司资本结构，改善公司现金流表现，降低运营风险，促进公司长期可持续健康发展。公司本次向特定对象发行公司本次向特定对象发行 A 股股票募集资金投资项目完成后，股股票募集资金投资项目完成后，有望有望进一步巩固进一步巩固公司主营业务、增强公司核心竞争力，有助于公司提升盈利能力，扩大市场份额，为公司主营业务、增强公司核心竞争力，有助于公司提升盈利能力，扩大市场份额，为公司的持续发展奠定良好基础。公司的持续发展奠定良好基础。67.2%76.8%79.2%8

85、0.2%87.1%32.8%23.2%20.8%19.8%12.9%0%20%40%60%80%100%200212022长期有息负债整体占比短期有息负债整体占比0500300200212022长期有息负债（亿元）短期有息负债（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/29 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.盈利预测盈利预测与估值与估值 商品房销售业务为公司主要收入来源，近年该业务收入占营收 85%左右。公司“云庭系”项目的开发与运营

86、已广泛获得市场认可度，在苏州市形成良好口碑，后续伴随“云庭系”产品走向成熟，将对业务营收表现提供可观贡献；同时，伴随上级政策不断落实，将对业务销售及结转表现提供有力支撑。预计 2023 年至 2025 年公司商品房销售业务营业收入为 87.4、92.1 及 99.0 亿元，三年增速分别为 2.9%、5.5%及 7.4%。振动试验设备制造与检测业务板块伴随公司进一步提高东菱振动在行业内的品牌影响力和竞争力，公司持续加大新品研发力度，并成功将感应式振动台等产品推向市场，成功实现科技成果落地转化，预计 2023 至 2025 年业务营收为 4.3、4.4 及 4.6 亿元，三年增速分别为 3.2%、

87、3.5%及 4.7%。绿色公共事业及污水处理板块，国家绿色低碳政策推动，产业园区的能源与环保综合运营服务需求不断提升、释放，预计 2023 至 2025 年营业收入为 4.2、4.6 及 4.9 亿元，三年增速分别为 7.6%、7.9%及 7.6%。旅游服务业务板块，虽受疫情影响等因素影响较大，但在文旅行业整体下行期间公司旅游集团积极克服不利影响，提升游园品质，通过社交平台提升市场曝光度、知名度，预计 2023 至 2025 年公司旅游服务方面将逐步改善亏损状态，期间业务营收预测分别为2.1、2.0 及 2.0 亿元，三年增速分别为-1.3%、-1.3%及-1.3%。其他业务方面，公司各年度包

88、含的细分业务不相同，难以分拆业务并进行详细预测，我们预计公司其他业务整体 2023 至 2025 年营业收入分别为 12.9、13.9 及 15.3 亿元，三年增速分别为 5.9%、7.4%及 10.3%。我们预计 2023 至 2025 年公司营业收入为 110.8、117.0 及 125.9 亿元，三年增速分别为 3.3%、5.6%及 7.5%，我们预计公司 2023 至 2025 年营业成本分别为 93.1、97.8 及104.7 亿元，因此未来三年毛利率分别为 16.0%、16.4%及 16.8%。表表14：苏州高新营收及毛利预测苏州高新营收及毛利预测（百万元）（百万元）2022202

89、2A A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 商品房销售 8488 8743 9213 9899 yoy(%)-19.4%2.9%5.5%7.4%振动试验设备制造与检测 411 425 440 460 yoy(%)-0.7%3.2%3.5%4.7%公共事业及污水处理 393 422 456 491 yoy(%)67.2%7.6%7.9%7.6%旅游服务 210 207 204 202 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 26/29 yoy(%)-24.4%-1.3%-1.3%-1.3%

90、其他业务 1223 1294 1391 1533 yoy(%)176.7%5.9%7.4%10.3%营业收入营业收入 1 107240724 1 110821082 1 117031703 1 125852585 yoy(%)-10.5%3.3%5.6%7.5%营业成本营业成本 9 9049049 9 9308308 9 97 78 83 3 1 104046 68 8 yoy(%)-8.6%2.9%5.1%7.0%毛利 1675 1774 1921 2117 毛利率毛利率 1 15.6%5.6%1 16.0%6.0%1 16.4%6.4%1 16.8%6.8%数据来源：公司公告，东吴证券研究

91、所 5.2.投资建议投资建议 公司作为苏州市高新区重点“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”企业，公司绿色公共事业及医疗器械产业园运营业务处于行业内领先地位，我们预计未来公司相关业务将继续保持高速增长。我们预计 2023/2024/2025 年营收分别为 110.8/117.0/125.9亿元；归母净利润为 3.1/3.4/3.7 亿元；对应的 EPS 分别为 0.27/0.29/0.32 元/股。我们选取业内典型园区开发运营企业作为可比公司进行估值，2023 年年平均 PE 为 24.8 倍。根据可比公司估值，我们给予其 2023 年 24.8 倍 PE 估值，对应目标价为 6.7 元/股

92、，首次覆盖给予“买入”评级。表表15：可比公司估值可比公司估值 公司名称 代码 截至 9 月25 日收盘价（元）EPS（元/股）PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 张江高科 600895.SH 22.76 0.53 0.67 0.77 0.89 21.4 34.2 29.4 25.5 中国国贸 600007.SH 19.53 1.11 1.26 1.35 1.39 14.3 15.6 14.5 14.1 陆家嘴 600663.SH 9.71 0.27 0.34 0.40 0.52 36.2 28.3 24.3 18.6 招商蛇口

93、*001979.SZ 12.58 0.41 0.69 1.20 1.68 30.8 21.2 12.2 8.7 调整后平调整后平均值均值 26.1 24.8 19.4 16.4 苏州高新 600736.SH 4.89 0.27 0.27 0.29 0.32 18.2 18.0 16.7 15.2 数据来源：标*上市公司为已覆盖公司，采用我方盈利预测，其余公司估值采用 wind 一致预期，东吴证券研究所 注：调整后平均值计算方法为剔除最高值和最低值后取平均值。相关数据的货币单位均为人民币。6.风险提示风险提示 苏州及周边地区经济发展苏州及周边地区经济发展放缓放缓：公司各产城融合园主要位于苏州及周

94、边地区，该地区经济发展放缓可能导致园区空置率上升，租金水平提升缓慢。宏观经济环境及政策风险：宏观经济环境及政策风险：公司的各项业务与资本市场、经济环境、政府财政政策等因素密切相关，如果宏观经济增长放缓，可能带来一系列负面影响。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 27/29 行业下行压力超预期：行业下行压力超预期：若供给端政策优化不足，房企信用环境将持续恶化，造成需求端信心持续不足，行业下行压力加大。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 28/29 苏

95、州高新股份苏州高新股份三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 47,135 48,349 49,731 51,015 营业总收入营业总收入 10,724 11,082 11,703 12,585 货币资金及交易性金融资产 4,289 4,484 5,714 7,039 营业成本(含金融类)9,049 9,308 9,783 10,468 经营性应收款项 2,542 2,558 2,657 2,

96、804 税金及附加 47 89 94 101 存货 29,541 30,320 30,706 30,676 销售费用 354 352 390 503 合同资产 47 48 51 55 管理费用 421 426 427 432 其他流动资产 10,716 10,939 10,602 10,441 研发费用 27 29 31 33 非流动资产非流动资产 17,774 18,969 20,148 21,316 财务费用 555 720 780 804 长期股权投资 3,526 3,526 3,526 3,526 加:其他收益 47 49 51 52 固定资产及使用权资产 4,796 5,572 6,

97、348 7,124 投资净收益 273 405 428 461 在建工程 1,912 1,912 1,912 1,912 公允价值变动 94 75 60 48 无形资产 1,553 1,553 1,553 1,553 减值损失(105)(44)(41)(38)商誉 94 94 94 94 资产处置收益 126 130 137 147 长期待摊费用 106 106 106 106 营业利润营业利润 706 773 834 914 其他非流动资产 5,787 6,205 6,609 7,001 营业外净收支 58 0 0 0 资产总计资产总计 64,909 67,317 69,879 72,331

98、 利润总额利润总额 764 773 834 914 流动负债流动负债 20,078 19,995 19,955 19,906 减:所得税 255 258 278 305 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,883 1,883 1,883 1,883 净利润净利润 509 515 556 609 经营性应付款项 4,538 4,580 4,620 4,634 减:少数股东损益 199 202 218 238 合同负债 6,973 6,958 6,954 6,950 归属母公司净利润归属母公司净利润 310 313 338 370 其他流动负债 6,683 6,575 6,497 6,439 非

99、流动负债 28,135 30,357 32,580 34,803 每股收益-最新股本摊薄(元)0.27 0.27 0.29 0.32 长期借款 19,038 21,260 23,483 25,706 应付债券 8,584 8,584 8,584 8,584 EBIT 787 930 1,033 1,103 租赁负债 60 60 60 60 EBITDA 1,252 1,011 1,114 1,185 其他非流动负债 452 452 452 452 负债合计负债合计 48,213 50,352 52,535 54,709 毛利率(%)15.62 16.01 16.41 16.82 归属母公司股东

100、权益 9,620 9,686 9,848 9,888 归母净利率(%)2.89 2.83 2.89 2.94 少数股东权益 7,077 7,278 7,496 7,734 所有者权益合计所有者权益合计 16,696 16,965 17,344 17,622 收入增长率(%)(10.48)3.34 5.60 7.53 负债和股东权益负债和股东权益 64,909 67,317 69,879 72,331 归母净利润增长率(%)(23.99)1.19 7.90 9.52 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 20

101、22A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流(4,680)(208)791 1,061 每股净资产(元)6.27 5.60 5.88 6.24 投资活动现金流(956)(666)(635)(593)最新发行在外股份（百万股）1,151 1,151 1,151 1,151 筹资活动现金流 2,250 2,079 1,075 857 ROIC(%)1.18 1.30 1.37 1.40 现金净增加额(3,385)1,206 1,231 1,325 ROE-摊薄(%)3.22 3.24 3.43 3.75 折旧和摊销 465 81 81 81 资产负债率(%)74.28 74.80 7

102、5.18 75.64 资本开支(1,489)(727)(720)(710)P/E（现价&最新股本摊薄）18.18 17.96 16.65 15.20 营运资本变动(6,056)(1,102)(192)(8)P/B（现价）0.78 0.87 0.83 0.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在

103、任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经

104、书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指

105、数（针对做市转让标的），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527