1、 生态环保专项债累计发行逾千亿，七省份下调煤电装机预警生态环保专项债累计发行逾千亿，七省份下调煤电装机预警 公用事业 报告摘要报告摘要: : 我们跟踪的 161 只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数 0.56 个百分点，年初至今跑输上证指数 1.19 个百分点。本周上海洗霸、梅雁吉祥、爱康科技分别上涨 48.77%、10.75%、10.63%，表现较好；神雾环保、渤海股份、新能泰山分别下跌13.92%、13.08%、11.82%，表现较差。 环保环保：生态环保专项债占比持续上升，疫情过后医生态环保专项债占比持续上升，疫情过后医废处置需补短板废处置需补短板 截至本周五（2 月 28 日） ，2

2、020 年 31 省市提前批发行专项债累计 9497.92 亿元，其中生态环保类专项债累计发行 1095.92亿元，占比高达 11.54%。投向污水的专项债金额总计为701.12 亿元，占全部生态环保专项债的 63.97%，构成其绝大部分。本周天津市新增污水治理项目投资金额最多，为 45.4亿元，占其新增生态环保专项债的 36.79%；本周重庆市新增污水治理项目投资占比最大，投资额 6.95 亿元，占生态环保专项债的 88.54%；本周四川省新增污水治理项目投资金额 4.18亿元，占其新增生态环保专项债的 38.42%。 日前印发的医废综合治理方案要求 2020 年底前完成医废集中整治，全面攻

3、坚当下医废处置能力短板，经 2003 年“非典”一战推动医废处置能力迅速补缺，但医疗废物流失严重、医疗机构不重视、运营效果参差不齐、一二线城市产能亟待升级扩建、计费方式不合理等问题仍悬而未决。 方案针对医废短板方方面面提出改进要求。产能补缺口并非所有城市所需，但更新设备设施却适用于大部分的处置设施。行业整体盈利能力强，从能够看到的公开盈利数据看，毛利率多集中在 40-60%之间，净利率有些可达 30-40%。随着监管标准的预期提高，行业格局面临洗牌集中度有望提升。 本周共 31 家环保公司发布了业绩快报，行业整体表现较去年有所回暖。其中 7 家公司归属于上市公司股东的净利润同比下降，较 201

4、8 年近六成亏损业绩有所回暖。碧水源、富春环保、玉禾田等龙头公司的营业收入和净利润均呈现较快增速，整体来看，净利润增幅前三名的公司是万邦达、富春环保、永清环保，净利润跌幅前三名分别为津膜科技、聚光科技、天壕环境。 电力：电力：七省份下调煤电装机预警，煤电供需形势进一七省份下调煤电装机预警，煤电供需形势进一步好转步好转 煤电正逐渐摆脱产能过剩局面，未来还将保持适度从严的煤电建设管控力度。煤电装机充裕度作为预警最主要的指标，从其预警情况的变化来看，全国电力供需形式正稳步摆脱煤电产能过剩的局面，得益于近年来电力需求的上升和煤电产能增长的严格控制，诸多省份和地区系统备用率逐渐降为适当 评级及分析师信息

5、 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：晏溶分析师：晏溶 邮箱： SAC NO：S04 联系电话： 相关研究： 1. 行业点评|再融资新规释放积极信号，助力环保行业新发展 2020.02.28 2. 行业点评|医废综合治理方案印发，涵盖当下医废短板方方面面 2020.02.28 3. 行业点评|医废处置阻击战武汉仍有压力，疫情过后行业将面临补短板升级 2020.02.27 4. 周观点|环保专项债助力污水冲刺考核年，藏桂蒙用电量增速排名前三 2020.02.23 -16%-10%-4%2%8%15%2019/022019/052019/08201

6、9/11公用事业沪深300 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 03 月 01 日 证券研究报告|行业研究周报 2 或偏低范围，正在摘掉“红色预警”的帽子，与 2016 年相比，煤电核准和建设严格受控的状态大大缓解，这也为煤电项目的后续建设提供了基础。目前煤电产能过剩的问题尚未完全解决，煤电仍属主体能源。未来煤电发展管控将保持适度从严的趋势，优先、充分考虑跨省区电力互济，煤电未来将逐步由主要电源转型为保障电网安全的调峰类电源。 燃气：燃气：需求支撑乏力国内需求支撑乏力国内 LNGLNG 价格震荡走低，海气价格震荡走低，海气价格将持续下降价格将持续

7、下降 截至本周五(2 月 28 日)国内 133 家 LNG 工厂，开工厂家84 家，整体对外开工率 63%，环比上周持平，环比月初开工率上升 14.55PCT，国内 LNG 均价环比月初上涨 55 元/吨，近期LNG 价格震荡走低。市场供需状况将随着后续全面复工得以逐渐变好，交通逐渐恢复，但整体仍呈现供大于求的局面，预计近期国内 LNG 价格仍以弱势盘整为主。由于暖冬天气和突发卫生事件的影响，美国天然气面临出口难题，在 3 月初气温回升的预期下，海外天然气价格预计持续下跌。 投资策略投资策略 财政进一步宽松预期、再融资政策放宽以及环保企业股权转让带来的信用增级，看好环保基础设施类建设。在受环

8、保PPP 问题影响水污染治理停摆背景下，各地方政府 2020 年，有动力利用专项债额度倾斜，来完成十三五考核目标，推荐关注国资系新增水污染治理主力军【国祯环保】及【碧水源】 ，受益标的还包括基本面逐渐转好的博世科。垃圾焚烧 2020 年将迎来投产大年，全国整体对未来十年新建垃圾焚烧产能和焚烧占比提出较高目标，可再生能源补贴新政明确补贴及时兑付利好垃圾焚烧产业，“十四五”期间垃圾焚烧新增产能或将保持高速增长态势不减，首推【伟明环保】 ，受益标的亦包括上海环境、瀚蓝环境和高能环境；园区供热板块：受益的有富春环保和长青集团。 医废综合治理方案全面攻坚当下医废处置能力短板，行业当下孕育变革值得持续关注

9、。行业整体盈利能力强，行业格局面临洗牌集中度有望提升，对于运营能力弱、行业监管变严后无法达标、行业升级改造缺乏资金的处置商，都会成为整合吞并的对象。受益公司包括产能较大的润邦股份、启迪环境、东江环保和高能环境。 2020 年火电承受降电价压力影响，预计表现不如水电和新能源发电。推荐关注水电龙头，拥有多库联调能力，在来水偏枯情况下仍能保证稳定发电，2019 年发电 2100 多亿千瓦时的【长江电力】 。 风险提示风险提示 1）疫情时间持续较久； 2）再融资新政推行不及预期； 3）医疗废物监管政策贯彻实施不足； 4）电力供需形势出现较大变动。 qRsNnNsOrMsMtRnMoRzQoR8O8Q8

10、OmOoOtRpPlOrRnOfQnNsR6MrRvMMYtRqPxNoMoO 证券研究报告|行业研究周报 3 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20201818A A 2012019 9E E 20202020E E 20202121E E 20201818A A 2012019 9E E 20202020E E 20202121E E 300388 国祯环保 11.48 增持 0.51 0.42 0.45 0.51 17.33 23.60 21.72

11、19.40 300070 碧水源 9.86 买入 0.40 0.42 0.48 0.58 19.75 18.99 16.42 13.65 600900 长江电力 17.03 增持 1.03 1.04 1.03 1.01 15.45 16.98 17.05 17.37 603568 伟明环保 27.50 增持 1.08 0.99 1.23 1.49 21.23 26.41 21.26 17.55 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所（收盘价截止：，华西证券研究所（收盘价截止：2 2 月月 2 28 8 日）日） 证券研究报告|行业研究周报 4 正文目录 1. 生态环保专项债累计发

12、行逾千亿，七省份下调煤电装机预警 . 5 1.1. 生态环保专项债占比持续上升，疫情过后医废处置需补短板 . 5 1.2. 七省份下调煤电装机预警，煤电供需形势进一步好转. 10 1.3. 燃气：需求支撑乏力国内 LNG 价格震荡走低，海气价格将持续下降 . 14 2. 行情回顾 . 16 3. 风险提示 . 18 图目录 图 1 已发行的专项债年限分布 . 5 图 2 已发行专项债区域占比 . 5 图 3 已发行生态环保专项债省份分布 . 6 图 4 已发行生态环保专项债久期分布 . 6 图 5 二月各省市环保专项债发行额度（亿元）及占比 . 7 图 6 二月各省市专项债发行额度（亿元） .

13、 7 图 7 2019-2023 年煤电规划建设风险预警情况 . 12 图 8 动力煤期现价差（元/吨） . 13 图 9 六大发电集团库存（万吨）及日耗（万吨/天） . 13 图 10 六大发电集团沿海电厂库存同比情况（万吨） . 14 图 11 六大发电集团沿海电厂可用天数(天)同比情况 . 14 图 12 LNG 每周均价及变化（元/吨） . 15 图 13 主要地区 LNG 每周均价及变化（元/吨） . 15 图 14 国际天然气每日价格变化（美元/百万英热） . 15 图 15 中国 LNG 到岸价及市场价差每周变化（元/吨） . 15 图 16 环保财政月支出（亿元） . 16 图

14、 17 电力及公用事业板块本周下跌 3.68%，表现位于各行业中上游水平 . 16 图 18 电力及公用事业板块整体法 PE17.95 倍，处在各行业中游水平. 17 图 19 环保及公用事业板块本周个股涨跌幅 TOP10 . 17 图 20 SW 水务板块本周个股涨跌幅 TOP5 . 18 图 21 SW 环保工程及服务板块本周个股涨跌幅 TOP5 . 18 图 22 SW 燃气板块本周个股涨跌幅 TOP5 . 18 图 23 SW 电力板块本周个股涨跌幅 TOP5 . 18 表目录 表 1 本周环保公司业绩快报情况 . 9 证券研究报告|行业研究周报 5 1.1.生态环保专项债累计发行逾千

15、亿生态环保专项债累计发行逾千亿，七省份下调煤电装机，七省份下调煤电装机预警预警 1.1.1.1.生态环保专项债占比持续上升，生态环保专项债占比持续上升，疫情过后医废处置疫情过后医废处置需需补短补短板板 2020 年年 31 省市提前批省市提前批累计累计发行专项债发行专项债 9497.92 亿元，平均债务期限为亿元，平均债务期限为 14.49 年。年。2 月起至本周五（2 月 28 日）新增 4 省市完成了首批专项债招标工作，总计发行额度2349.71 亿元，加上之前 1 月份已经发行的 7148.21 亿元，目前累计发行额度 9497.92亿元，其中广东省、山东省和四川省占比前三，占比分别为

16、13.00%/8.49%/6.57%，三省累计发行 2665 亿元。从债券期限来看，15 年、20 年、30 年期等超长期限品种发行进一步增加，15 年及以上的长期债券占比为 43.45%，环比上周增长 2.55pct，已发行的新增专项债平均期限为 14.49 年，相比 2019 年全年平均 8.33 年而言，债务久期增加了 6.16年，债务结构愈加合理化。 图 1 已发行的专项债年限分布 图 2 已发行专项债区域占比 资料来源：中国债券信息网，华西证券研究所 资料来源：中国债券信息网，华西证券研究所 本周生态环保新增专项债本周生态环保新增专项债占二月总发行专项债的比例占二月总发行专项债的比例

17、远超上周远超上周，2020 年年生态环生态环保类专项债保类专项债累计发行累计发行 1095.92 亿元，占比高达亿元，占比高达 11.54%，累计环比累计环比上周增长上周增长 0.61pct。二月起至本周五（2 月 28日） ，共计新增发行环保类专项债 186.44 亿元，占二月总发行专项债的比例为 7.93%，远高于上周五 2.80%的比例； 2020 年累计已发行生态环保专项债共 1095.92 亿元，占全部已发行专项债的比例为 11.54%。而整个 2019 年，生态环保专项债总计发行 531.24 亿元，整体生态环保专项债占比仅为 2.44%。2020年目前 31个省份的提前批专项债中

18、，生态环保专项债总额就是 2019 年全年总和的两倍多，不仅 2020 年生态环保专项债总额增长明显，截止目前 2020年生态环保专项债平均债务年限也大幅延长，为 12.64 年，相较 2019 年 9.78 年增加 2.86 年。生态环保专项债总额增长，债务期限也同时变长彰显了国家政府补短板的决心，吸引资本进驻环保行业，推进 PPP 项目进程，为环保行业发展带来积极影响。投向污水的专项债投向污水的专项债金额总计为金额总计为 701.12 亿元，占全部生态环保专项债的亿元，占全部生态环保专项债的 63.97%，构成其绝大部分，构成其绝大部分资金投资金投向向。本周天津市新增污水治理项目投资金额最

19、多，为 45.4 亿元，占其新增生态环保专项债的 36.79%；本周重庆市新增污水治理项目投资占比最大，投资额 6.95 亿元，占生态环保专项债的 88.54%；本周四川省新增污水治理项目投资金额 4.18 亿元，占其新增生态环保专项债的 38.42%。目前已发行环保类专项债平均成本为 3.42%，相 证券研究报告|行业研究周报 6 比上周下降 0.03pct，相较此前承揽环保类业务的民营资本，融资成本下浮至少 3 个百分点，有利于节约政府支付的财务费用。 另外，河北省本周已披露第 8-12 期政府专项债，总计金额 150 亿元，尚待招标发行，其中生态环保专项债为 14.11 亿元，占比 9.

20、41%，投向污水金额为 12.66 亿元，占 8-12 期生态环保专项债的 89.72%，生态环保部分几乎全部投向污水治理领域。待8-12 期专项债发行后，河北的专项债总额将达到 367 亿元，其中生态环保专项债52.92 亿元，占比 14.42%。 图 3 已发行生态环保专项债省份分布 图 4 已发行生态环保专项债久期分布 资料来源：中国债券信息网，华西证券研究所 资料来源：中国债券信息网，华西证券研究所 本月本月天津市天津市发行生态环保专项债额度最多，发行生态环保专项债额度最多，同时同时占比最高。占比最高。总体而言总体而言污水处理污水处理领域是主要投向领域是主要投向。1)天津新增发行生态环

21、保专项债 123.4 亿元，占本月天津已发行新增专项债的 55.34%。2）山东新增发行生态环保专项债 11.79 亿元，占本月山东已发行新增专项债的 13.10%；3）贵州新增发行生态环保专项债 10.05 亿元，占本月贵州已发行新增专项债的 20.49%；4）广西新增发行生态环保专项债 8.17 亿元，占本月广西已发行新增专项债的 4.45%；5）陕西新增发行生态环保专项债 8.13 亿元，占本月陕西已发行新增专项债的 13.26%；6）青海新增发行生态环保专项债 3 亿元，占本月青海已发行新增专项债的 7.32%；7）内蒙古新增发行生态环保专项债 2.93 亿元，占本月内蒙古已发行新增专

22、项债的 4.51%。8）四川新增发行生态环保专项债 10.88亿元，占本月四川已发行新增专项债的 9.33%。9）青岛新增发行生态环保专项债0.244 亿元，占本月青岛已发行新增专项债的 0.58%。10）重庆市新增发行生态环保专项债 7.85 亿元，占其本月新增专项债的 3.35%，其中 88.54%投向污水治理。 证券研究报告|行业研究周报 7 图 5 二月各省市环保专项债发行额度（亿元）及占比 图 6 二月各省市专项债发行额度（亿元） 资料来源：中国债券信息网，华西证券研究所 资料来源：中国债券信息网，华西证券研究所 财政进一步宽松预期、财政进一步宽松预期、再融资政策再融资政策放宽以及放

23、宽以及环保企业环保企业股权股权转让转让带来的信用增级带来的信用增级，看好看好环保基础设施类建设环保基础设施类建设。2 月 14 日，证监会发布关于修改的决定 、 关于修改的决定 、 关于修改的决定 （以下简称再融资新规 ） ，自发布之日起施行，打折扣短缩锁定期释放出的积极信号，有望再次提振定增市场，利好当下并购重组活跃、资金紧张，但需求刚性的环保行业。同时，在国资持续入主民营企业的情况下，环保公司融资问题已在逐渐改善，再融资政策叠加环保企业股权转让，有利于环保行业解决此前行业资金桎梏。从目前已发行的生态环保专项债募集说明书来看，资金投向大部分为污水处理厂新建、扩建以及提标改造项目，少部分投向黑

24、臭水体等流域治理项目，贵州省投向的 17 个项目，全部与污水处理有关。由此可见生态环保专项债倾斜方向明显。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，受制于 2018-2019 年两年 PPP 项目融资问题，不少地方的水污染治理项目，处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标，在此背景下，各地方政府2020 年，有动力利用专项债额度倾斜，来完成十三五考核目标。推荐关注国资系新增水污染治理主力军【国祯环保】及【碧水源】 ，受益的还有基本面逐渐转好的博世科，园区供热板块：受益的有富春环保和长青集团。垃圾焚烧 2020 年将迎来投产大年，近几年都是垃圾焚烧项目的密集赶工期，单个项目投

25、资额较大，相关公司资本开支较大，亦有融资需求，多省份陆续发布垃圾焚烧中长期规划，垃圾焚烧增量逐渐由东部向中西部转移、由城市向乡镇级下沉，全国整体对未来十年新建垃圾焚烧产能和焚烧占比提出较高目标，同时大量垃圾填埋场即将封场的预期扩大未来垃圾焚烧产能新增空间， “十四五”期间垃圾焚烧新增产能或将保持高速增长态势不减，可再生能源补贴新政明确补贴及时兑付利好垃圾焚烧产业，首推伟明环保，受益标的亦包括上海环境、瀚蓝环境和高能环境。 医废综合治理方案医废综合治理方案要求要求 2020 年底前完成医废集中整治年底前完成医废集中整治，全面攻坚当下医废处置，全面攻坚当下医废处置能力短板。能力短板。近日，国家卫生

26、健康委、生态环境部、国家发展改革委等十部门印发医疗机构废弃物综合治理工作方案 （以下简称方案 ） 。 方案核心内容包括 1）做好医疗机构内部废弃物分类和管理。充分利用电子标签、二维码等信息化技术手段，确保医疗机构废弃物应分尽分和可追溯。明确医疗机构法定代表人是医疗机构废弃物分类和管理的第一责任人，适时将废弃物处置情况纳入公立医疗机构绩效考核。2）做好医疗废物处置，进一步明确处置要求。强调在 2020 年底前地级以上城市至少建成运行 1 个符合要求的医疗废物集中处置设施，2022 年 6 月底前，每个县建成医疗废物收集转运处置体系。通过引进新技术、更新设备设施等措施，优化处置方式，通过引进新技术

27、、更新设备设施等措施，优化处置方式，补齐短板，补齐短板，大幅度提升现有医疗废物集中处置设施的处置能力，探索医疗废物收集、探索医疗废物收集、贮存、交接、运输、处置全过程智能化管理。贮存、交接、运输、处置全过程智能化管理。3）做好生活垃圾管理。4）做好输液瓶(袋)回收利用，确保辖区内分别至少有 1 家回收和利用企业或 1 家回收利用一体化企业，实现辖区内医疗机构输液瓶（袋）回收和利用全覆盖。回收利用的输液瓶(袋) 证券研究报告|行业研究周报 8 不得用于原用途，不得用于制造餐饮容器以及玩具等儿童用品，不得危害人体健康。5）在全国范围内开展为期半年的医疗机构废弃物专项整治行动，在全国范围内开展为期半

28、年的医疗机构废弃物专项整治行动，重点整治医疗机构不规范分类和存贮、不规范登记和交接废弃物、虚报瞒报医疗废物产生量、非法倒卖医疗废物，医疗机构外医疗废物处置脱离闭环管理、医疗废物集中处置单位无危险废物经营许可证，以及有关企业违法违规回收和利用医疗机构废弃物等行为。6）建立建立医疗废物信息化管理平台，医疗废物信息化管理平台，覆盖医疗机构、医疗废物集中贮存点和医疗废物集中处置单位，实现信息互通共享。7）综合考虑区域内医疗机构总量和结构、医疗废物实际产生量及处理成本等因素，鼓励采取按床位和按重量相结合的计费方式，合理核鼓励采取按床位和按重量相结合的计费方式，合理核定医疗废物处置收费标准，促进医疗废物减

29、量化定医疗废物处置收费标准，促进医疗废物减量化。 2003 年年“非典非典”一战推动医废处置能力迅速补缺一战推动医废处置能力迅速补缺，但仍然存在许多问题悬而未但仍然存在许多问题悬而未决决。 “非典”疫情爆发后，我国医疗废物处置能力缺失的短板充分暴露，多方压力下开始加速建设的阶段。截止 2018 年，全国各省（区、市）共颁发 407 份危险废物经营许可证，除个别城市之外，基本每个地级市（州、盟）都建成了一个医疗废物处置机构。 “新冠”疫情期间，全国医疗废物能力整体提高，其中湖北省处置能力提高260%。除重疫区武汉仍存压力外，全国医废处置保障能力强。虽然武汉短时间内利用市内市外后备产能扩大 4.2

30、6 倍至 262.8 吨/天，但目前则仍存处置压力，武汉市目前还有约 190 吨库存医疗废物暂未处理，从全国来看，1 月 20 日以来产能平均负荷率为 47.2%（含应急产能） 。目前来看，全国医废处置完全可以做到日产日清，并且还有相当富裕的产能，保障能力强。尽管经过非典的迅速补缺尽管经过非典的迅速补缺，当下仍存在许多问当下仍存在许多问题题，包括 1）“315”曝光的地下医废处置小作坊及医疗垃圾制作儿童玩具的不良现象，全国医废实际处置量远小于理论产生量，医疗废物流失问题不可小觑。 方案加强外部监管力度，防止不法分子钻漏洞违规进行医废处理。同时明确建立医疗废物信息化管理平台，充分利用信息化技术手

31、段，确保医疗机构废弃物应分尽分和可追溯。2）目前大部分医废处置设施是“十五”至“十一五”期间修建的，已不能满足当下经济高速发展的需求。3）针对医疗机构重视程度不够，落实责任不彻底，未设置专人专岗管理医废的问题， 方案明确医疗机构法定代表人是医疗机构废弃物分类和管理的第一责任人，适时将废弃物处置情况纳入公立医疗机构绩效考核来推动责任夯实。4）当下主流的计费方式以按床位收费为主，且大部分城市的定价标准依然停留在十五时期，这也造成了医废处置量少于实际产生量时，处置机构及非法处置医废分子的互谋。 方案明确提出，鼓励采取按床位和按重量相结合的计费方式，合理核定医疗废物处置收费标准，相信行业必将迎来新的定

32、价方式。综上所述， 方案针对当下医废处置所有短板进行了细致、全面的补足。此次方案的迅速响应出台，体现了主管部门对医废处置行业的高度重视，势必会推动整个行业升级后再上新台阶。 产能补缺口并非所有城市所需，产能补缺口并非所有城市所需，大部分已投运医废设施设备需更新升级大部分已投运医废设施设备需更新升级。我们认为一个省当中，仅限于经济发展好、人口基数大且引流效应明显的城市需要补足医废产能缺口。但方案中提出的“更新设施设备”却适用于目前大部分已投运医废设施，大部分投运的医废处置设施，至今已运行近十至十五年，医废处置设备落后，运营效果参差不齐，烟气排放标准低，行业急需更新升级设备设施。 行业行业整体盈利

33、能力强，行业格局面临洗牌整体盈利能力强，行业格局面临洗牌集中度有望提升。集中度有望提升。医废处置行业借此东风，定会迅速补齐短板再上新台阶，同时行业也存在重新洗牌的机会，对于运营能力弱、行业监管变严后无法达标、行业升级改造缺乏资金的处置商，都会成为整合吞并的对象，行业高度分散化的竞争格局有望迎来改变。我们目前统计到的医废运营规模较大的上市公司包括润邦股份、启迪环境、东江环保和高能环境，其合计的在运权益产能分别为 2.7 万吨/年、1.53 万吨/年、1.76 万吨/年和 0.49 万吨/年，此外江南水务控制的在运医废处置产能为 1000 吨/年。从能够看到的公开盈利数据看，毛利率多集中在 40-

34、60%之间，净利率有些可达 30-40%，行业利润率较高，盈利能力强。行业当下孕育变革值得持续关注，受益公司包括产能较大的润邦股份、启迪环境、东江环保和高能环境。 证券研究报告|行业研究周报 9 表 1 本周环保公司业绩快报情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 营收同比（营收同比（% %） 利润总额利润总额（亿元）（亿元） 利润同比（利润同比（% %） 归属于上市公司股东归属于上市公司股东的净利润（亿元）的净利润（亿元） 同比（同比（% %） 300388.SZ300388.SZ 国祯环保 41.61 3.86% 4.01 9.02% 3.30 17.38

35、% 002573.SZ002573.SZ 清新环境 34.83 -14.80% 5.08 -18.60% 4.55 -13.41% 300422.SZ300422.SZ 博世科 32.41 18.98% 3.27 18.38% 2.85 21.42% 002034.SZ002034.SZ 旺能环境 11.98 43.17% 4.96 38.58% 4.20 36.98% 300137.SZ300137.SZ 先河环保 13.89 1.06% 3.10 -0.55% 2.64 1.84% 688101.SH688101.SH 三达膜 7.39 25.22% 3.21 51.96% 2.76 51

36、.96% 300070.SZ300070.SZ 碧水源 127.14 10.38% 17.86 9.22% 13.93 11.93% 300152.SZ300152.SZ 科融环境 5.19 -1.43% 0.39 107.89% 0.36 107.47% 300362.SZ300362.SZ 天翔环境 2.93 -16.60% -17.08 2.63% -17.01 2.48% 300815.SZ300815.SZ 玉禾田 35.95 27.63% 4.21 75.19% 3.13 71.45% 002479.SZ002479.SZ 富春环保 41.21 36.90% 4.88 101.26

37、% 3.24 158.14% 300056.SZ300056.SZ 中创环保 29.76 278.44% 0.10 102.33% 0.06 101.45% 300172.SZ300172.SZ 中电环保 9.03 13.12% 1.63 14.07% 1.42 16.02% 300055.SZ300055.SZ 万邦达 9.96 -24.76% 0.38 157.24% 0.74 182.00% 002973.SZ002973.SZ 侨银环保 21.92 39.10% 1.75 23.74% 1.32 28.40% 300425.SZ300425.SZ 中建环能 12.31 3.88% 1.

38、95 16.43% 1.58 15.48% 002658.SZ002658.SZ 雪迪龙 12.43 -3.53% 1.64 -20.90% 1.40 -21.79% 300334/SZ300334/SZ 津膜科技 6.05 -11.83% -7.35 -4228.12% -7.36 -6309.44% 300692.SZ300692.SZ 中环环保 6.50 66.49% 1.16 46.55% 0.95 57.23% 688178.SH688178.SH 万德斯 7.78 57.85% 1.43 59.01% 1.23 58.47% 300779.SZ300779.SZ 惠城环保 3.44

39、 -0.02% 0.51 -28.16% 0.43 -32.67% 300385.SZ300385.SZ 雪浪环境 12.42 29.47% 1.01 105.59% 0.86 98.73% 300203.SZ300203.SZ 聚光科技 38.55 0.79% 1.57 -79.11% 0.36 -93.95% 300262.SZ300262.SZ 巴安水务 11.36 2.90% 1.16 -23.11% 0.88 -28.60% 300187.SZ300187.SZ 永清环保 6.93 -27.17% 0.65 138.47% 0.65 138.77% 600323.SH600323.S

40、H 瀚蓝环境 61.82 27.50% 10.93 -1.68% 8.96 2.56% 300090.SZ300090.SZ 盛运环保 5.82 12.98% -9.04 70.92% -9.04 70.95% 300190.SZ300190.SZ 维尔利 26.96 30.54% 3.97 40.11% 3.44 48.04% 300332.SZ300332.SZ 天壕环境 18.05 -8.55% 0.54 48.87% 0.44 -47.98% 证券研究报告|行业研究周报 10 300266.SZ300266.SZ 兴源环境 21.07 -9.04% 0.63 105.04% 0.41

41、103.22% 300664.SZ300664.SZ 鹏鹞环保 19.31 150.20% 3.84 71.27% 2.90 72.52% 资料来源：公司公告，华西证券研究所整理 本周共本周共 31 家环保公司发布了业绩快报，行业家环保公司发布了业绩快报，行业整体表现较去年有所回暖整体表现较去年有所回暖。其中 7家公司归属于上市公司股东的净利润同比下降，较 2018 年近六成亏损业绩有所回暖。碧水源、富春环保、玉禾田等龙头公司的营业收入和净利润均呈现较快增速，其中碧水源营收同比增长 10.38%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润” ）同比增长 11.93%，玉禾田营收同比增长 27

42、.63%，净利润同比增长 71.45%，增速迅猛。整体来看，净利润增幅前三名的公司是万邦达、富春环保、永清环保，其中万邦达扭亏为盈，净利润 0.74 亿元，同比增长 182.00%，主要原因是上年同期，公司全资子公司 “昊天节能”的经营亏损和计提商誉减值损失对公司影响巨大，2019 年公司已出售昊天节能全部股权；富春环保受益异地复制战略的成功开展，各园区内保持稳定生增长，净利润 3.24 亿，同比增长 158.14%；永清环保同样扭亏为盈，净利润 0.65 亿元，超出预期，同比增长 138.77%。净利润跌幅前三名分别为津膜科技、聚光科技、天壕环境：其中津膜科技快报首亏，净利润-7.36 亿元

43、，同比下降 6309.44%，降幅巨大；聚光科技业绩波动幅度大，2018 年时净利润为 6.01 亿元，同比增长 33.93%，而2019 年快报显示净利润跌至 0.36 亿元，从 6 亿元左右降至接近 0 亿元，同比下降93.95%；天壕环境净利润继续下降，且降幅很大，净利润同比下降 47.98%。 1.2.1.2.七省份下调煤电装机预警，七省份下调煤电装机预警，煤电供需形势进一步好转煤电供需形势进一步好转 七省份下调煤电装机预警，七省份下调煤电装机预警，煤电供需两端逐渐看齐煤电供需两端逐渐看齐。近日，国家能源局发布国家能源局关于发布 2023 年煤电规划建设风险预警的通知 （以下简称202

44、3 预警 ） 。随着我国经济发展进入新常态，从 2014 年起全国电力需求增速放缓，由 2011年的 12%下降至 2015 年的 0.5%，但受规划执行滞后性和电源项目建设周期惯性影响，煤电面临规划建设规模相较于需求量偏大的问题，为防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电发展有序性，自 2016 年起，国家连发三份重要文件，采取严控、停建、缓建、缓核、去落后产能、风险预警制度、加大监管力度等多项举措严控煤电产能，针对煤电产能过剩风险打出强力“组合拳”，目前已经是政策实施第五年，建立煤电规划建设风险预警机制，严控各地煤电新增规模，加大监督管理力度，坚决把 2020 年煤电装机控制在 11 亿千瓦以内

45、。 最重要预警指标“最重要预警指标“煤电装机充裕度煤电装机充裕度”进一步放松，至进一步放松，至 20232023 年仅剩年仅剩 3 3 省份红色预省份红色预警警。“煤电装机充裕度”作为约束性指标，2023 年相比于 2022 年整体更为宽松，2020-2023 年整体呈现逐渐放宽的态势。2023 年，7 省份煤电装机充裕度预警级别降低，其中内蒙古-蒙东、山东 2 个省区由红色预警直接转为绿色预警，黑龙江、吉林、新疆 3 省区由红色预警转为橙色预警，辽宁、福建 2 省区由橙色预警转为绿色预警，没有省份装机预警升级。2023 年仅剩山西、甘肃、宁夏 3 省红色预警，橙色预警仅剩黑龙江、吉林、新疆

46、3 省区，其他省份指标均为绿色，即正常范围。而 2020 年有24 省区为红色预警，4 省区为橙色预警，即 28 省区暂缓核准、新开工建设煤电项目，与 2020 年装机充裕度预警相比，2023 年预警状况已有很大程度缓解。从装机充裕度预警指标的变化来看，国内煤电装机过剩的局面进一步缓解，电力供需形势好转。 煤电建设经济性预警升降互现，煤电建设经济性预警升降互现，较难准确预测较难准确预测。经济性预警作为建议性指标，2023 年相对于 2022 年，经济性预警升降互现，吉林、辽宁 2 省区直接由绿色转为红色预警，山东、安徽 2 省区由红色预警转为绿色，福建由橙色预警转为绿色，目前33 省区中，共有

47、 10 省区为经济性红色预警，1 省区（河南）为橙色预警，其余均为绿色。2020 年共有 11 省区为经济性红色预警，3 省区为橙色预警，2023 年相较于2020 年经济性预警情况略有好转。煤电建设经济性依赖诸多预测指标，较难准确预 证券研究报告|行业研究周报 11 测，煤电项目的预期 ROI 是企业投资项目的否决指标，对政府制定煤电项目规划有重要参考意义。然而煤电建设的经济性预测依赖于单位发电煤耗、工程投资成本、资金成本、火电利用小时数、煤电上网电价、煤炭价格水平等诸多指标的预测值，这些指标的预测偏差范围很难控制，且受未来不确定性事件、电力供需形式变化情况、相关政策变动的较大影响，同时，三

48、年后电力市场化程度，竞争激烈程度较难预测，政府控制上网电价的 ROI 与电力市场竞争下的 ROI 不会高度契合。因此作为建议指标，若经济性的各预测因素与实际出现较大偏差，很可能误导煤电项目投资方向，例如，预测的 ROI 低于实际，被划分为红、橙色预警区，使得煤电项目投资额过低，将出现电力短缺的矫枉过正情况。煤电规划建设风险预警机制是个持续完善的过程，从 2018年起经济性预警由约束性指标调整为建议性指标，煤电建设经济性还需实时跟踪关注，理性看待煤电建设、理性决策煤电投资。 资源约束指标是约束性指标，资源约束指标是约束性指标，红色预警红色预警增加三省份增加三省份。反映了在当地规划建设煤电项目的可

49、行性，对于大气污染形势严峻、水资源不足、煤炭消费总量亟需控制，或者存在其它资源约束煤电规划建设的，资源约束指标为红色预警，其余为绿色。2023年资源约束预警指标相比上年没有变化，仍有 12 个省区为红色预警，2020 年 9 省区为红色预警，相比 2020 年红色预警增加 3 省区的主要原因是山西、陕西、河南部分区域成为关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知 （国发201822 号）所确定的重点区域范围，资源约束指标调整为红色预警。 电力负荷发展促进煤电装机预警下调，煤电供给增速放缓助力电力负荷发展促进煤电装机预警下调，煤电供给增速放缓助力供需格局改善供需格局改善。2020-2023 年煤电

50、装机充裕度预警逐年普遍下调，主要原因是从 2016 年起全国电力消费需求增速开始上升和近年来持续实施煤电规划建设风险预警制度和淘汰落后煤电产能。自 2016 年开始，全社会用电量增速由 2015 年的 0.5%逐步反弹，2016-2019 年用电量增速分别为 5.0%、6.6%、8.5%、4.5%，高于“十三五”期间电力需求预测增速 3.5%-4.9%，2016-2019 火电利用小时数分别为 4165 小时、4209 小时、4361 小时、4293 小时，未出现类似 2014、2015 年降幅较大的情况；此外，部分省份电力供需形势变化较大，这在装机预警下调的省份中也有所体现，例如在预警由红转

51、绿的山东省，2017-2019 年用电量同比增速分别为 0.72%、8.97%、5.10%，从 2018 年起用电量增幅突增，且 2018、2019 年同比增速均高于全国水平，煤电装机预警降级地区电能需求旺盛，从宽松的电力状况变为供应相对紧张局势。同时，从 2016 年起国家取消一批不具备核准条件的煤电项目，缓核、缓建一批电力盈余省份的煤电项目，据 BHI 统计，截至 2017 年底共停、缓建煤电项目 192 个，共计装机容量 2.1 亿千瓦时，并且清洁能源整体装机仍保持较高增速，2019 年核电装机容量同比增长 9.1%、并网风电装机容量同比增长 14.0%，并网太阳能装机容量同比增长 17

52、.4%，使近年煤电供给增速放缓，供需两侧逐渐看齐，改善煤电产能过剩情况。 证券研究报告|行业研究周报 12 图 7 2019-2023 年煤电规划建设风险预警情况 资料来源：国家能源局，华西证券研究所整理 注：1）资源约束“重点区”是指关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知（国发201822 号）所确定的重点区域范围 2）北京、西藏未来不发展煤电，未测算其煤电规划建设风险预警情况 证券研究报告|行业研究周报 13 煤电正逐渐摆脱产能过剩局面，未来还将保持适度从严的煤电建设管控力度。煤电正逐渐摆脱产能过剩局面，未来还将保持适度从严的煤电建设管控力度。煤电装机充裕度作为预警最主要的指标，从其预警

53、情况的变化来看，全国电力供需形式正稳步摆脱煤电产能过剩的局面，得益于近年来电力需求的上升和煤电产能增长的严格控制，诸多省份和地区系统备用率逐渐降为适当或偏低范围，正在摘掉“红色预警”的帽子，与 2016 年相比，煤电核准和建设严格受控的状态大大缓解，这也为煤电项目的后续建设提供了基础。目前煤电产能过剩的问题尚未完全解决，煤电仍属主体能源。未来煤电发展管控将保持适度从严的趋势，优先、充分考虑跨省区电力互济，煤电未来将逐步由主要电源转型为保障电网安全的调峰类电源。公司方面推荐受益地处内蒙，特高压外送改善内蒙窝电、本省用电量增速全国靠前的【内蒙华电】 ，以及地处京津唐用能高负荷中心的【京能电力】 、

54、 【建投能源】 。 动力煤动力煤价格价格小幅下降小幅下降，期现价差期现价差进一步进一步扩大。扩大。动力煤期货主力合约周五收于542.20元/吨，周环比下降，降幅为 9.80元。现货方面，秦皇岛港 5500大卡动力末煤本周价格小幅下降至 566. 00 元/吨，周环比下降 5.00元，期现价差进一步扩大至 23.8元/吨。 图 8 动力煤期现价差（元/吨） 图 9 六大发电集团库存（万吨）及日耗（万吨/天） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 动力煤日耗动力煤日耗仍处低位仍处低位，库存持续高位运行。，库存持续高位运行。本周（2 月 24 日-2 月 28 日）

55、沿海六大发电集团累计库存环比上升，累计可用天数环比下降。截止本周五(2 月 21 日)沿海六大电厂库存合计 1767.45 万吨，环比上周五上升 21.94 万吨；日耗 43.11 万吨，环比增加 0.98 吨/天；可用 41.00 天，环比减少 0.43 天。本周下游用电需求有所上升，日耗较上周略有上升，仍处低位。民营矿复产进程加快，煤炭产量持续上升，电厂库存有小幅上升。 证券研究报告|行业研究周报 14 图 10 六大发电集团沿海电厂库存同比情况（万吨） 图 11 六大发电集团沿海电厂可用天数(天)同比情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 终端复工不

56、及预期终端复工不及预期，短期内短期内煤价煤价供需供需形势悲观形势悲观。煤矿工人隔离期基本结束，民营矿复产进程加快，煤炭产量持续上升，资源紧张现象得到有效缓解。疫情对用电需求影响持续，终端复工不及预期，电厂对市场煤采购兴趣偏低，煤炭需求下降导致市场悲观情绪加重，报价呈现连续小幅下行。目前日耗仍处于低位，电厂库存小幅上升，主要受电厂库存高位及疫情期需求下降影响，预计短期内煤价将继续下降，根据各地指导复工文件，预计 3月初复工将会明显增多，届时用电需求也会上升。 1.3.燃气：燃气：需求需求支撑乏力国内支撑乏力国内 LNG 价格价格震荡走低震荡走低，海气价格，海气价格将将持续下降持续下降 下游需求支

57、撑乏力下游需求支撑乏力，国内，国内 LNG 价格价格震荡走低震荡走低。截至本周五(2 月 28 日)国内 133家 LNG 工厂，开工厂家 84 家，整体对外开工率 63%，环比上周持平，环比月初开工率上升 14.55PCT，出厂均价指数本月初位于最高点 3394 点。国内 LNG 均价环比月初上涨 55 元/吨，陕西均价上涨 549 元/吨，山西均价下跌 33 元/吨，内蒙均价上涨233 元/吨，四川均价上涨 211 元/吨。近期 LNG 价格震荡走低，引起价格波动的主要因素：1）供应方面，各地集中复工，终端用气需求逐渐改善，上游开工率小幅回升，但尚未全面恢复，部分液厂仍处停工状态，区域供应

58、收紧 LNG 价格存一定反弹空间。2）需求方面，随着各地陆续开始复工，工业需求开始复苏，上游出库氛围转好，推动国内 LNG 价格显现小幅回暖迹象。但市场供应较为充足，下游对市场资源消化能力有限，需求支撑表现乏力。3）政策方面，近日，河南、广东、陕西等多省市下发通知，恢复高速公路通行，为增强 LNG 市场运输再添动力。2 月 22 日国家发改委发出通知，降低企业用气成本，提前实行天然气淡季价格，利好终端，或对 LNG 市场带来一定冲击。4）物流运输方面，2 月 17 日零时起，多地交通管制逐渐恢复，货运半径得以扩展。市场供需状况将随着后续全面复工得以逐渐变好，疫情防控期间全国收费公路免收车辆通行

59、费，物流运输成本降低，交通逐渐恢复，运输范围得以扩展。整体呈现供大于求的局面，预计近期国内 LNG价格仍以弱势盘整为主。 证券研究报告|行业研究周报 15 图 12 LNG 每周均价及变化（元/吨） 图 13 主要地区 LNG每周均价及变化（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 海外天然气价格海外天然气价格降低降低，预计，预计后市后市将继续下降将继续下降。截至本周五（2 月 28 日） ，NYMEX 天然气报 1.70 美元/百万英热单位，价格环比上周下跌 0.21 美分；澳大利亚LNG 离岸价 2.72 美元/百万英热单位，环比上周上升 0.05

60、美分。2 月 28 日中国 LNG市场价和 LNG 到岸价价差为 1.54 元/立方米，环比上周下降 0.01 元/立方米。由于暖冬天气和突发卫生事件的影响，美国天然气面临出口难题，在 3 月初气温回升的预期下，海外天然气价格预计持续下跌。 图 14 国际天然气每日价格变化（美元/百万英热） 图 15 中国 LNG到岸价及市场价差每周变化（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 16 2.行情回顾行情回顾 图 16 环保财政月支出（亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 17 电力及公用事业板块本周下跌 3.68%，

61、表现位于各行业中上游水平 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 17 图 18 电力及公用事业板块整体法 PE17.95 倍，处在各行业中游水平 资料来源：Wind，华西证券研究所 我们跟踪的 161 只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数 0.56 个百分点，年初至今跑输上证指数 1.19 个百分点。本周上海洗霸、梅雁吉祥、爱康科技分别上涨48.77%、10.75%、10.63%，表现较好；神雾环保、渤海股份、新能泰山分别下跌13.92%、13.08%、11.82%，表现较差。 图 19 环保及公用事业板块本周个股涨跌幅 TOP10 资料来源：Wind，华西证券研究

62、所 证券研究报告|行业研究周报 18 3.风险提示风险提示 1）疫情时间持续较久； 2）再融资新政推行不及预期； 3）医疗废物监管政策贯彻实施不足； 4）电力供需形势出现较大变动。 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 图 20 SW 水务板块本周个股涨跌幅 TOP5 图 21 SW 环保工程及服务板块本周个股涨跌幅 TOP5 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 22 SW 燃气板块本周个股涨跌幅 TOP5 图 23 SW 电力板块本周个股涨跌幅 TOP5 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所

63、 证券研究报告|行业研究周报 19 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内

64、公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对

65、弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|行业研究周报 20 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种

66、判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下

67、，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。