1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年02月18日 建筑 增持（维持） 建材 中性（维持） 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 张雪蓉张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003 研究员 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 王涛王涛 执业证书编号：S0570519040004 研究员 王雯王雯 联系人 1 建材建材/建筑建筑: 周期行业数据周报 （第七周） 周期行业数据周报
2、（第七周） 2020.02 2建材建材: 行业周报（第七周） 行业周报（第七周） 2020.02 3建筑建筑: 行业周报（第七周） 行业周报（第七周） 2020.02 资料来源：Wind 建筑建材复工进度统计调研及量化测算建筑建材复工进度统计调研及量化测算 新型冠状病毒对建筑建材板块影响点评 2 建筑：当前复工率或仍较低，建筑：当前复工率或仍较低，2 月末复工率有望达较高水平月末复工率有望达较高水平 我们认为农民工返工率和地方审批是影响建筑工程复工率的重要因素。我 们测算当前工地复工率或不超 20%，但 2 月末气候合适地区的复工率有望 达 80%以上，疫情对工期的平均影响或在 20 天左右。
3、我们统计地方复工 时间大多在 2 月底前，当前中央对建筑工程加速复工要求明确，预计 2 月 下半月地方工地复工速度有望提升。近期调研结果与理论测算结果接近， 受访公司大多表示月底前大部分项目预计可复工，疫情影响在 1-2 个季度 内有望消除，其对全年经营影响较小。继续推荐钢结构龙头及低估值蓝筹， 关注园林装饰高弹性品种，推荐鸿路钢构、金螳螂和中国建筑。 水泥：厂商短期垒库较快，等待需求启动水泥：厂商短期垒库较快，等待需求启动 短期因下游需求尚未启动，水泥厂商库存上升较快，截至 2 月 14 日，全国 水泥库容比 68%，熟料库容比 71%。节后华东华南水泥价格小幅回落，尝 试向中转库和经销商转
4、移库存， 未来 1-2 周是需求观察窗口。 1-3 月水泥产 量占比约 3：3：4，我们测算，若 2 月底实现全面复工，将影响 Q1/全年 水泥销量约 28%/5%，且 3 月需求集中释放后有望迎来量价齐升，春季躁 动可期；若 3 月底实现全面复工，将影响 Q1/全年水泥销量约 70%/13%。 基于疫情、复工及区域竞争格局，继续重点推荐稳健海螺水泥和高分红塔 牌集团，适当关注管理提升弹性较大的上峰水泥、冀东水泥、祁连山等。 玻纤：库存短期承压，玻纤：库存短期承压，投产放缓，年内仍存涨价可能投产放缓，年内仍存涨价可能 19Q4 粗纱阶段性供需底部基本确认，玻纤企业连续生产，西南地区产能 （占
5、25%）受物流影响较大，19 年 9 月厂家库存见顶，疫情影响下游加工 工厂复工进度，20 年 2 月国内玻纤需求承压，出口暂无影响（18 年出口 占国内产量的 34%） ，估算库存因疫情影响增加 14 万吨。但 2 月初巨石成 都关闭 14 万吨年产能（占 19 年底在产产能的 2.9%） ，行业上半年无计划 新增产能，同时疫情导致部分企业推迟建设计划，缓解 2020Q4 供给压力， 我们预计疫情对玻纤全年需求影响甚微，后期工厂可能加速赶工，年内玻 纤仍存涨价可能，推荐长海股份、中国巨石。 消费建材：消费建材：Q1 淡季影响有限，长期利好龙头企业市占率提升淡季影响有限，长期利好龙头企业市占率
6、提升 2 月 10 日生产逐步复工，我们预计 2 月底前基本都能恢复生产。疫情导致 需求延迟启动，近五年 1-2 月地产&基建投资分别占全年比重约 8.9%和 6%，3 月地产&基建投资分别占全年比重 8.6%和 7.8%，若 2 月底基本实 现全面复工，静态预计影响上市公司 Q1 收入 30%，全年 5%，但考虑到 后期基建逆周期调节加码，地产可能加速赶工、开工，旺季可能更旺，预 计 B 端建材上市公司销售全年不受影响， 但二手房销售预计较投资恢复晚， 因此预计零售业务全年略有负面影响。 疫情利好消费建材龙头市占率提升， 继续推荐蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份、东方雨虹、北新建材、三棵树。 风
7、险提示：疫情控制进展不及预期、复工进展不及预期。 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 EPS (元元) P/E (倍倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 002541.SZ 鸿路钢构 11.16 买入 0.79 0.97 1.17 1.41 14.05 11.54 9.54 7.89 002081.SZ 金螳螂 8.62 买入 0.79 0.87 1.00 1.15 10.90 9.85 8.58 7.49 002918.SZ 蒙娜丽莎 19.26 买入 0.90 1.06 1.42 1.75
8、 21.38 18.24 13.55 11.01 603378.SH 亚士创能 24.81 买入 0.30 0.57 1.04 1.66 82.29 43.45 23.97 14.95 600585.SH 海螺水泥 53.42 买入 5.63 6.07 6.26 6.48 9.50 8.80 8.54 8.24 (20) (7) 6 19 32 19/0219/0419/0619/0819/1019/12 (%) 建筑建材沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 18 日 2 正文目录
9、正文目录 建筑：目前复工率或仍较低，2 月末复工率有望达较高水平 . 5 理论维度：预计月底建筑农民工复工率超 80%，疫情影响工期三周左右 . 5 统计调研：中央要求“应复尽复” ，2 月下半月复工节奏或加快 . 8 水泥：投资有望加速回补，春季躁动仍可期 . 11 现状：需求仍处淡季，价格有所回落 . 11 区域：华南华东需求陆续启动 . 12 展望：投资有望回补，关注库存与需求赛跑 . 14 玻纤：库存短期承压，投产进度也有所放缓，年内仍有望涨价 . 17 现状：连续生产，国内需求承压，库存短期向上 . 17 展望：全年总需求影响甚微，产线投产计划延后，20 年仍存涨价可能 . 19 Q
10、1 销量承压，政策扶持有助于降成本，全年销量影响有限 . 20 消费建材：短期影响有限，长期利好集中度提升 . 23 现状：生产端供应压力较小，复工进度是当前核心矛盾 . 23 展望：预计全年总需求影响有限，利好龙头企业集中度提升 . 25 风险提示 . 28 oPtMoOnRtOqOmOnMpQvMoR6M8Q9PtRnNsQmMjMoOtRjMmNyR6MpPuMNZnQoNMYsQsO 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 18 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 各省目前迁出完成率 . 5 图表 2： 2019 及 2020 春节后铁路旅客量对比 . 6 图表 3： 201
11、9 及 2020 春节后道路旅客量对比 . 6 图表 4： 农民工行业分布 . 6 图表 5： 不同制造业及第三产业农民工复工率假设下的建筑业农民工复工率（总复工率 26.7%） . 7 图表 6： 不同制造业及第三产业农民工复工率假设下的建筑业农民工复工率（总复工率 66.7%） . 7 图表 7： 各地建筑工程最早复工时间政策一览 . 9 图表 8： 年初以来 SW 建筑与沪深 300 指数定基收益率 . 10 图表 9： 2015-2020 年分月度高标水泥价格走势 . 11 图表 10： 2008-2020 年高标水泥价格走势 . 11 图表 11： 水泥企业销售发货开工率 . 11
12、图表 12： 熟料生产线开工率 . 11 图表 13： 水泥库容比 . 12 图表 14： 熟料库容比 . 12 图表 15： 水泥出货率 . 12 图表 16： 磨机开工率 . 12 图表 17： 华东高标水泥价格 . 12 图表 18： 华东熟料库容比 . 12 图表 19： 中南高标水泥价格 . 13 图表 20： 中南熟料库容比 . 13 图表 21： 西南高标水泥价格 . 13 图表 22： 西南熟料库容比 . 13 图表 23： 华北高标水泥价格 . 14 图表 24： 华北熟料库容比 . 14 图表 25： 东北高标水泥价格 . 14 图表 26： 东北熟料库容比 . 14 图表
13、 27： 西北高标水泥价格 . 14 图表 28： 西北熟料库容比 . 14 图表 29： 基建投资 L 型趋势未变 . 15 图表 30： 地产建安投资向上趋势未变 . 15 图表 31： 春季水泥产量占全年产量比重 . 16 图表 32： 春季熟料产量占全年产量比重 . 16 图表 33： 主要水泥上市企业 Q1 营业收入占全年收入比重 . 16 图表 34： 玻纤企业原材料结构（%） . 17 图表 35： 玻纤企业成本结构（%） . 17 图表 36： 玻纤产能地域分布结构（%）. 17 %）. 17 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 18 日 4 图表 38： 春节后整
14、车物流恢复情况（截至 2 月 15 日） . 18 图表 39： 全国主要物流园区开通数量（截至 2 月 15 日） . 18 图表 40： 重点企业库存变化 . 18 图表 41： 中国巨石各产品月度价格 . 19 图表 42： 泰山玻纤各产品月度价格 . 19 图表 43： 2019 年我国玻纤下游应用比例预测 . 19 图表 44： 2013 年全球玻纤下游应用比例 . 19 图表 45： 行业 20、21 年新增、停产产能. 20 图表 46： 重点玻纤企业 Q1 收入占比 . 20 图表 47： 重点玻纤企业历年 Q1 利润占比 . 20 图表 48： 各地能源降价政策 . 21 图
15、表 49： 2020 年以来玻纤相对于沪深 300 涨跌幅 . 22 图表 50： 消费建材公司湖北产能分布 . 23 图表 51： 疫情下的地产宽松政策 . 24 图表 52： 地产销售面积 1-2 月和 3 月分别占当年全年比例 . 24 图表 53： 地产销售额 1-2 月和 3 月分别占当年全年比例 . 24 图表 54： 全国建筑工地复工进度 . 25 图表 55： 基建投资 1-2 月和 3 月分别占当年全年比例 . 26 图表 56： 地产投资 1-2 月和 3 月分别占当年全年比例 . 26 图表 57： 消费建材企业历年 Q1 收入占比 . 26 图表 58： 消费建材企业历
16、年 Q1 利润占比 . 26 图表 59： 主要消费建材企业 2018 年大 B，小 B 和 C 端占比 . 26 图表 60： 重点消费建材企业历年 Q1 收入占比 . 27 图表 61： 重点消费建材企业历年 Q1 利润占比 . 27 图表 62： 消费建材行业推荐公司估值表 . 27 图表 63： 2020 年以来消费建材相对于沪深 300 涨跌幅 . 27 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 18 日 5 建筑：建筑：目前目前复工率或仍较低，复工率或仍较低，2 月末复工率有望达较高水平月末复工率有望达较高水平 我们从理论计算和统计调研两个层面出发，预计当前建筑复工率仍较低，
17、但我们从理论计算和统计调研两个层面出发，预计当前建筑复工率仍较低，但 2 月末复工率月末复工率 有望恢复至较高水平。有望恢复至较高水平。建筑工程复工关系到基建、地产及制造业投资，近期复工情况受到 市场广泛关注。我们认为可以从两个维度对建筑工程的复工率进行判断： 1）理论维度：理论维度：建筑施工主要涉及人工、材料和机械三个重要因素，其中人工可分为管理 人员和施工人员（农民工） ，而材料涉及钢材、水泥、混凝土等较多品类，机械涉及垂直 运输、支撑等设备。我们认为人员流动的受限一方面影响了建筑工地施工人员的到岗率， 也影响了建筑材料和机械设备的供应能力，但考虑到制造业企业复工条件可能好于建筑业， 因此
18、预计当前制约建筑复工的核心矛盾仍然是现场施工工人的到位率。我们认为通过交通 部的春运数据和百度迁徙指数可以大致估算建筑工人的到位率。 2） 统计调研：） 统计调研： 近期各地仍在不断更新发布建筑工地的复工时间要求， 但考虑到疫情影响， 政策要求与实际操作层面或存在一定差异。因此我们除了统计各地发布的复工时间之外， 近期也对行业内公司进行了广泛调研，公司调研能从微观上给出复工率的代表性数据。 理论维度：预计月底建筑农民工复工率超理论维度：预计月底建筑农民工复工率超 80%，疫情影响工期三周左右，疫情影响工期三周左右 从百度地图的数据看，从百度地图的数据看，截至截至 2 月月 14 日日，全国范围
19、内的全行业全国范围内的全行业跨省劳动力到位跨省劳动力到位率或在率或在 20%-30%。百度地图迁徙指数中的迁出指数刻画每天从目的地迁出的人数情况，单日数 据可累加，不同地区不同时间亦可比较。根据百度地图迁徙数据，截至今年正月二十一（2 月 14 日） ，全国省级人口迁出数量为 19 年同期的 26.4%，我们认为这可能一定程度上代 表全国范围内，跨省劳动力的到位率有望达到 20%-30%之间。分省份看，2019 年春节后 21 天迁出强度指数排前十的省份为河南/安徽/四川/河北/江苏/湖南/江西/湖北/广东/广西， 这 10 个省份 19 年春节后 21 天的累计迁出量占到全国的 58%， 我
20、们判断全国出省务工的 农民工来源中，这 10 个省份的占比或不低于 58%。这十个省份今年春节后 21 天的累计 迁出强度为去年同期的 26%（下文称迁出完成率） ，其中湖北的 9%，河南的 21%显著低 于平均值，而河北、湖南的迁出比例超过 30%，其余省份迁出完成率基本在 25%-30%间 浮动，而第 10 名以后的省份平均迁出完成率与前 10 名接近。 图表图表1： 各省目前迁出完成率各省目前迁出完成率 注：数据范围为今年和去年的正月初一至正月二十一 资料来源：百度，华泰证券研究所 交通部发布的春运发送旅客数据表面上看起来更加悲观， 但我们认为其反映的复工情况与交通部发布的春运发送旅客数
21、据表面上看起来更加悲观， 但我们认为其反映的复工情况与 百度迁徙数据的结论接近。百度迁徙数据的结论接近。据交通部及华泰交运团队的测算，截至 2 月 15 日，春节后铁 路/道路/水路/民航客流累计同比下降 82.4%/82.3%/88.6%/75.7%，合计下降 82.3%。但 如果考虑到今年节后春运的学生及旅游客流减少幅度可能大于务工客流，我们预计务工客 流的累计下降幅度可能在 80%以内。 我们认为可以合理假设农民工通过水路和民航返工的 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 河南 安徽 四川 河北 江苏 湖南 江西 湖北 广东 广西 山东 重庆 浙江 北京 贵州 上海 陕西
22、 山西 福建 云南 辽宁 内蒙古 天津 甘肃 黑龙江 吉林 海南 宁夏 新疆 青海 西藏 全国 迁出完成率 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 18 日 6 比例较小， 即铁路和公路数据更能反映务工流的情况。 而除上文所提的学生流和旅游客流， 可能也需要考虑到部分农民工通过拼车，或承包商包车点对点运送的方式抵达工作地。值 得注意的是，交通运输部的数据不仅包含省际客流，也包含省内客流，若参考百度迁徙的 省际迁徙情况，我们判断，当前省内务工流的恢复情况与省际务工流并无大的差异。 图表图表2： 2019 及及 2020 春节后铁路旅客量对春节后铁路旅客量对比比 图表图表3： 2019 及
23、及 2020 春节后道路旅客量对比春节后道路旅客量对比 注：横坐标数字代表农历日期，如 1 代表初一。 资料来源：华泰证券研究所 注：横坐标数字代表农历日期，如 1 代表初一。 资料来源：华泰证券研究所 据交通运输部在 2 月 25 日国务院联防联控机制新闻发布会上的判断，今年农民工返程客 运量约为 3 亿人次，到目前已经返程约 8000 万人次，到 2 月底将要返程约 1.2 亿人次，3 月以后返程约 1 亿多人次。按此计算当前农民工已返程比例为 26.7%，与百度地图迁徙指 数的结论接近。 不同行业农民工返工时间或有一定差异，根据行业常识，往年建筑农民工返回工地的时间不同行业农民工返工时间
24、或有一定差异，根据行业常识，往年建筑农民工返回工地的时间 或晚于制造业和第三产业，但或晚于制造业和第三产业，但 2020 年或早于第三产业。年或早于第三产业。据统计局农民工监测调查报告， 2018年从事建筑业的农民工比重为18.6%， 而制造业和第三产业分别为27.9%和50.5%。 按照行业经验，建筑工地的开工时间普遍在正月十五之后，北方部分地区受气候影响可能 更晚，因此建筑工人的返工时间总体是晚于制造业和第三产业的。若按照往常经验，假设 2020年农民工的行业分布与2018年相同， 当前交通部发布的农民工返城率大约为26.7%， 则当前时点建筑工人返程比例比较低。但今年受疫情影响，制造业和
25、第三产业农民工的返 程时间可能并不明显早于建筑工人，若假设当前制造业和第三产业的工人复工率分别达到 50%和 20%，则建筑农民工的复工率可能在 14.2%左右（此处假设纳入交通部统计的农 民工，即外出农民工，主要从事第二和第三产业，因此未考虑第一产业） 。而通过情景假 设，我们认为建筑业农民工复工率当前处于 10%-20%区间的概率是比较大的。 图表图表4： 农民工行业分布农民工行业分布 20172017 年（年（%） 20182018 年（年（%） 增减（增减（PCTPCT） 第一产业第一产业 0.5 0.4 -0.1 第二产业第二产业 51.5 49.1 -2.4 其中：制造业 29.9
26、 27.9 -2 建筑业 18.9 18.6 -0.3 第三产业第三产业 48 50.5 2.5 其中：批发和零售业 12.3 12.1 -0.2 交通运输、仓储和邮政业 6.6 6.6 0 住宿和餐饮业 6.2 6.7 0.5 居民服务、修理和其他服务业 11.3 12.2 0.9 公共管理、社会保障和社会组织 2.7 3.5 0.8 其他 8.9 9.4 0.5 资料来源：统计局，华泰证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1 2 3 4 5 6 7 8 9 51 （万人次） 20202019 0 2,
27、000 4,000 6,000 8,000 10,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 51 （万人次） 20202019 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 18 日 7 图表图表5： 不同制造业及第三产业农民工复工率假设下的建筑业农民工复工率（总复工率不同制造业及第三产业农民工复工率假设下的建筑业农民工复工率（总复工率 26.7%） 制造业复工率制造业复工率 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 第三产业复工率第三产业复工率 10% 71.4% 63.9% 56.4% 48.9% 41.4% 33.9% 26.
28、4% 15% 57.8% 50.3% 42.8% 35.3% 27.8% 20.3% 12.8% 20% 44.2% 36.7% 29.2% 21.7% 14.2% 6.7% - 25% 30.7% 23.2% 15.7% 8.2% 0.7% - - 注：标红区域为我们预计当前建筑业农民工复工率较大概率所处区间 资料来源：华泰证券研究所 2 月末建筑农民工的复工率较大概率落在月末建筑农民工的复工率较大概率落在 60.7%-87.8%之间，我们认为若能实现之间，我们认为若能实现 73%左左 右的复工率右的复工率，则是十分理想的复工情况。，则是十分理想的复工情况。按照交通运输部的预测，2 月末农民
29、工的返程率 有望达到 66.7%左右，我们按上文的方法再做一次情景假设分析，可以发现，在部分情景 下，建筑农民工的复工率超过 90%，但从经验来看，由于气候寒冷，即使是正常年份，东 三省、内蒙、西北省份在 3 月初即进入全面开工状态也基本是不可能的，因此我们认为 2 月底建筑农民工的复工率基本不可能超过 90%。 考虑到肺炎疫情的影响，我们可以合理预 计第三产业受到疫情的冲击最大且持续时间最长，一定程度上可能减少其用工需求，在我 们的测算中，这实际上可能降低其复工率，而制造业生产组织比建筑业更加容易，如果我 们做出 2 月末复工率在顺序上满足制造业建筑业第三产业的假设， 则建筑业农民工复工 率
30、落在 61%-88%之间的概率较高，平均为 73%。 图表图表6： 不同制造业及第三产业农民工复工率假设下的建筑业农民工复工率（总复工率不同制造业及第三产业农民工复工率假设下的建筑业农民工复工率（总复工率 66.7%） 制造业复工率制造业复工率 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 第三产业复工率第三产业复工率 50% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 95.3% 87.8% 60% 100.0% 98.2% 90.7% 83.2% 75.7% 68.2% 60.7% 70% 78.5% 71.0% 63.5% 56.0% 48.5% 41.0% 33.5% 80% 51.4% 43.9% 36.4% 28.9% 21.4% 13.9% 6.4% 注：标红区域为我们预计 2 月底建筑业农民工复工率较大概率所处区间，红字区域表示该情形基本不可能出现 资料来源：华泰证券研究所 根据当前情况， 预计疫情对工期的影响大概率小于四周， 影响三周的概率较高。根据当前情况， 预计疫情对工期的影响大概率小于四周， 影响三周的概率较高。 2010-2017 年，东三省、内蒙、甘肃、青海、宁夏、新疆 Q1 固定资产投资完成额占全国平均比重为 6.4%，而全年固定资产投资完成额占全国比重为 15.9%（最新的
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