1、证券研究报告行业研究机械设备 机械设备 1 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 中环中环大硅片大硅片项目进展顺利项目进展顺利利好利好核心核心设备商设备商， 持续看好低估值高增长的工程机械龙头持续看好低估值高增长的工程机械龙头 增持（维持） 1.推荐组合推荐组合 【三一重工】【三一重工】 【中联重科中联重科】 【杭可科技杭可科技】 【柏楚电子】【柏楚电子】 【建设机械建设机械】 【至纯科技】【至纯科技】 【广电计量广电计量】 【晶盛机电晶盛机电】 【杰瑞股份杰瑞股份】 【恒立液压恒立液压】 2.投资要点投资要点 【半导体设备】【半导体设备】中环半导体大硅片项目进展顺利，看好核心设备商中环半导
2、体大硅片项目进展顺利，看好核心设备商【晶盛【晶盛 机电】机电】订单加速订单加速 中环半导体硅片产能持续扩张，设备订单落地将加速。中环半导体硅片产能持续扩张，设备订单落地将加速。中环微信公众 号披露，截至 7/15，中环半导体硅片实现 8 寸产能 50 万片/月，21 年预计 达 70 万片/月；12 寸宜兴线 8 月通线，年内可实现 5-10 万片/月，2021 年 实现 15 万片/月。从中环领先中标情况来看，宜兴项目设备采购稳步推进， 项目达产前将持续释放订单。此外定增获核准，将投资 45 亿元到中环领 先（晶盛机电持股 10%） ，实现 75 万片/月 8 寸和 15 万片/月 12 寸
3、产能。 中环大硅片客户认证稳步推进，中环大硅片客户认证稳步推进，2020-2021 年有望上量。年有望上量。中环的 8 寸 硅片已通过国内外多家客户认证，实现规模化量产；12 寸应用于 Power、 CIS 等领域的产品已通过多家客户认证，进入增量阶段，应用于 Logic、 Memory 的 COP Free 产品已完成 28nm 全流程技术节点开发，进入客户端 认证。 中环 2019 年开始大批量进行产品验证， 已经验证经过 12-18 个月的 周期，按照行业验证标准 18-24 个月，我们预计 2020 至 2021 年将是中环 客户验证迎来收获上量的节点。 晶盛晶盛机电是硅片设备龙头机电
4、是硅片设备龙头，大硅片国产化浪潮下最为受益。，大硅片国产化浪潮下最为受益。设备是硅 片生产制造的基础，从设备端实现国产化是最关键的一环。晶盛机电在半 导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，大硅片整线制造能力已 达 80%。公司已具备 8 寸线 80%整线以及 12 寸单晶炉供应能力，其他 12 寸级别的硅片设备正在验证中。公司与中环、有研、金瑞泓、郑州合晶等 国内主要大硅片厂都保持紧密合作，将受益大硅片国产化浪潮。我们预计 公司 2020-2022 年净利润分别为 8.7/11.9/16 亿，对应 PE 分别为 35/26/19 倍，维持“买入”评级。 【工程机械】【工程机械】中联重科中
5、联重科半年报预增半年报预增超预期，超预期，持续看好低估值高增长的工程持续看好低估值高增长的工程 机械龙头机械龙头 中联重科中联重科中报业绩预告超预期，中报业绩预告超预期，受益于后周期品种销量高增受益于后周期品种销量高增+规模效规模效 应带来的业绩高弹性应带来的业绩高弹性。公司预计上半年实现归母净利润 38-42 亿，同比 +47.5%-63%，大超市场预期。其主要产品混凝土机械、塔机、工程起重机 均为后周期品种，今年迎来更新换代高峰，我们预计公司上半年混凝土机 械中泵车和搅拌车的销量增速在 50%以上，塔机增速也在 50%以上，起重 机增速 30%左右，且下半年高景气持续确定性强。 工程机械行
6、业工程机械行业景气持续性拉长， 后周期产品迎来复苏高峰景气持续性拉长， 后周期产品迎来复苏高峰。 2020-2022 年工程机械后周期产品更新高峰持续，同时下游地产基建投资预期不悲 观，人工成本上行带动机械化率提升，工程机械行业的强政策与强周期属 性弱化，行业景气持续性拉长，我们预计三年内行业有望维持正增长；同 时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性，龙头增速预计高于行业。 重点推荐 【三一重工】 ：重点推荐 【三一重工】 ： 行业景气持续+份额提升+规模效应， 今年 EPS 再次上调 10%，未来几年确定高增长龙头。 【中联重科】起重机+混凝土机 龙头，后挖机时代业绩有望持续超预期，估值存在
7、大幅修复空间。 【恒立液 压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。 风险提示风险提示： 下游固定资产投资不及预期； 行业周期性波动； 疫情影响持续。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 机械设备：工程机械行业、 机械设备：工程机械行业 高景气持续，长江存储新一轮高景气持续，长江存储新一轮 招标下设备国产化加速招标下设备国产化加速2020- 07-12 2、 机械设备行业：、 机械设备行业：6 月挖机销月挖机销 量同比量同比+63%再超预期，高增长再超预期，高增长 有望持续有望持续2020-07-10 3、 半导体设备行业、 半导体设备行业 6 月数据月数据 点评：长江存储
8、开启新一轮招点评：长江存储开启新一轮招 标，下半年设备国产化趋势加标，下半年设备国产化趋势加 速速2020-07-07 2020 年年 07 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号：S0600515090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证号：S0600515110002 研究助理研究助理 朱贝贝朱贝贝 -9% 0% 9% 17% 26% 34% -112020-03 机械设备沪深300 2 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 内容目录内容目录 1、推荐组合、推荐组
9、合 . 1 2、投资、投资要点要点 . 1 3、建议关注组合建议关注组合 . 3 4、本期报告、本期报告 . 3 5、核心观点汇总、核心观点汇总 . 3 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 . 8 7、行业重点新闻、行业重点新闻 . 10 8、上海品茶公告、上海品茶公告 .11 9、重点数据跟踪、重点数据跟踪 . 14 10、风险提示、风险提示 . 15 mNrOmMqPsNtRvNtMnRoRoN6MdN7NoMrRsQmMeRoOoRjMnPpP9PmMzQvPoNyRNZsRtM 3 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 3、建议关注组合建
10、议关注组合 表表 1：建议关注组合建议关注组合 所处领域所处领域 建议关注组合建议关注组合 工程机械工程机械 三一重工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半导体泛半导体 晶盛机电、捷佳伟创、北方华创、中微公司、精测电子、至纯科技、华峰测控、长川科技、 华兴源创、神工股份、帝尔激光 锂电设备锂电设备 先导智能、杭可科技、赢合科技、科恒股份、璞泰来 油气设备油气设备 杰瑞股份、中海油服、博迈科、海油工程、石化机械、纽威股份、中密控股 激光设备激光设备 锐科激光、柏楚电子 检测服务检测服务 华测检测、广电计量 轨交装备轨交装备 中国中车、康尼机电、中铁工业、思维列控 通用自动化通用自动
11、化 拓斯达、埃斯顿、克来机电、快克股份、赛腾股份、瀚川智能、机器人、伊之密、智云股份、 国茂股份 电梯电梯 上海机电、康力电梯 重型重型设备设备 振华重工、中集集团 煤炭煤炭设备设备 郑煤机、天地科技 轻工设备轻工设备 弘亚数控、斯莱克 数据来源：WIND，东吴证券研究所整理 4、本本期期报告报告 【浙江鼎力浙江鼎力】新臂式投产打开成长空间，电动化布局夯实竞争优势新臂式投产打开成长空间，电动化布局夯实竞争优势 【杭可科技杭可科技】与电子科大达成战略合作，为产品创新注入新动能与电子科大达成战略合作，为产品创新注入新动能 【华测检测华测检测】中期业绩超预期，龙头盈利释放高弹性中期业绩超预期，龙头盈
12、利释放高弹性 【广电计量】【广电计量】Q2 恢复正常增长，全年不改业绩释放节奏恢复正常增长，全年不改业绩释放节奏 【中联重科中联重科】中报业绩预告超预期，后周期龙头估值低、弹性大中报业绩预告超预期，后周期龙头估值低、弹性大 【晶盛机电】中环半导体大硅片项目进展顺利，看好核心设备商订单加速【晶盛机电】中环半导体大硅片项目进展顺利，看好核心设备商订单加速 5、核心观点汇总、核心观点汇总 【工程机械】【工程机械】6 月挖机销量同比月挖机销量同比+63%再超预期，高增长有望持续再超预期，高增长有望持续 6 月挖机销量同比月挖机销量同比+62.9%，行业供给不足矛盾持续缓解。，行业供给不足矛盾持续缓解。
13、2020 年 6 月挖机销量同 比+62.9%，其中国内同比+73%，出口同比+8%，1-6 月累计同比+24.2%。3 月以来行业 供不应求产能紧张，而 6 月供给不足状况已有所缓解，预计 7、8 月起疫情影响下延后 需求的效应逐渐减弱，市场走势逐渐恢复至正常水平。 4 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 短期南方雨季影响有短期南方雨季影响有限，限，Q3 高增长有望持续。高增长有望持续。受南方雨季影响，6 月挖机开工率有 一定下滑。 6 月中国小松挖掘机开工小时数 126.2 小时， 较 5 月份的 147.2 小时有明显的 回落，环比下降 14.3%；但同比增加 1.8%
14、，连续 3 个月同比增速为正（4 月为 3.7%、5 月为 3.2%） 。我们认为，南方雨季过后会出现类似疫情过后赶工需求，Q3 挖机高增长有 望持续。 核心零部件排产饱满，全年维持高增景气不减。核心零部件排产饱满，全年维持高增景气不减。7 月核心零部件排产饱满。从 7 月 份核心零部件厂商油缸排产来看，同比持续保持高增，环比季节性回落。7 月挖机行业 仍有望保持较高增速，全年呈现“淡季不淡”格局。旧挖机更新需求持续、挖机对装载 机替代效应提升、地产基建投资不悲观因素下，我们上调今年挖机行业销量增速至 20- 25%，即全年销量至 28-29 万台以上。 重点推荐 【三一重工】 ：重点推荐 【
15、三一重工】 ： 行业景气持续+份额提升+规模效应， 今年EPS再次上调10%， 未来几年确定高增长龙头。 【中联重科】起重机+混凝土机龙头，后挖机时代业绩有望持 续超预期，估值存在大幅修复空间。 【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全 面放量，增长可期。 风险提示：风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性下滑 【锂电设备】欧洲电动化政策持续加码，电动化大趋【锂电设备】欧洲电动化政策持续加码，电动化大趋势下设备商率先受益势下设备商率先受益 欧盟 7500 亿经济复苏计划，绿色电动化为主要方向，德法荷兰希腊已大幅提高电 动车补贴， 持续至 21 年底。 我们认为随着欧洲补贴政策密集落
16、地， 车企加速复工复产， 终端销量将逐步恢复；欧洲将继续引领全球电动化率提升。 我们认为在电动化大趋势下，电动化率的提升将拉动车厂、电池厂的大规模投资， 设备环节是电动车产业链最先受益的部分。近期大众入股国轩、丰田牵手松下也说明传 统龙头整车厂都在加速布局电动化，相关龙头电池厂也将跟进扩产，设备公司有望最先 受益。而后道化成分容设备是锂电池生产的最后一道关口，为电池的安全性把关，供应 商进入壁垒高，整体利润率高于前中道环节；建议关注后道设备龙头【杭可科技】 ，在深 度绑定 LG、三星等海外龙头的基础上，有望切入国内龙头供应体系，在电池厂扩产周 期下将呈现高弹性；其余关注【先导智能】 【赢合科技
17、】 【璞泰来】 。 风险提示：风险提示：电池厂投资扩产不及预期；电动化率提升不及预期 【光伏设备】【光伏设备】HIT 设备订单即将进入放量阶段，推荐弹性高的设备龙头设备订单即将进入放量阶段，推荐弹性高的设备龙头 欧洲老牌光伏设备龙头梅耶博格退出欧洲老牌光伏设备龙头梅耶博格退出 HIT 时代竞争，直接利好国内设备商。时代竞争，直接利好国内设备商。设备 商在行业发展中的定位是降本增效， 国外设备商缺乏强大的零部件供应链体系和大量的 5 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 组装工人， 在行业发展中退出竞争的案例， 在锂电设备、 光伏硅片和电池片设备均出现。 行业发展从 0 到 1
18、过程中，依靠国外设备；从 1 到 N 过程中，设备降本主要需要依靠国 内设备商。 HIT 电池降本的主要方向是材料电池降本的主要方向是材料+设备，国产化降本空间大。设备，国产化降本空间大。HIT 电池路线进展顺 利，技术迭代带来设备空间可观。预计 HIT 技术随着成本的下降，按照 5 亿/GW 的投 资额有望带来超 500 亿的设备空间。据产业链调研，通威合肥 HIT 试验线进展卓有成 效，效率已达预期，正在产能跑量阶段。我们预计 HIT 设备订单即将进入放量阶段，预 计 2020 年行业订单在 3-5GWH，未来三年复合增速超过 100%。目前设备折旧约占电池 成本的 15%，未来有望通过设
19、备国产化和设备效率的提升，将设备折旧降低到 7-8%。 目前国产银浆和靶材价格仍然较高，伴随下游扩产加速，耗材价格有望快速下降。 山煤、爱康、山煤、爱康、REC、阿特、阿特斯等项目有望近期落地，国产设备商将迎首波订单。斯等项目有望近期落地，国产设备商将迎首波订单。除了 2019 年通威、山煤等 4 个试验项目之外，2020 年来阿特斯、爱康、东方日升等也陆续 展开 HIT 布局。7 月 1 日，嘉兴阿特斯 HIT 项目正式开工，项目总投资人民币 5 亿元， 规划在 2020 年建设年产能 250MW 异质结电池中试线，计划于 2021Q1 形成产品销售。 基于梅耶博格退出设备市场和现在国产设备
20、商的技术水平等各个方面综合判断， 我们认 为国产设备商较大概率能够获得首批规模化的设备订单。 投资建议：投资建议：建议关注（1）某电池片设备龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸。受 益于 PERC 扩产高峰在手订单充裕， 现提前布局 HIT 技术路线并能够提供性价比最高的 整线方案，设备自制率达 65%以上，看好后续验证通过后订单落地。 （2） 【捷佳伟创】 ： 产品线广、协同性强的电池设备龙头。 （3） 【金辰股份】 ：国内光伏组件设备龙头，电池 片设备新进入者。 风险提示：风险提示：HIT 产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期 【半导体设备】长江存储开启新一轮招标，设备国产化趋势加
21、速【半导体设备】长江存储开启新一轮招标，设备国产化趋势加速 晶圆代工厂资本开支大幅增长， 支撑行业景气延续。晶圆代工厂资本开支大幅增长， 支撑行业景气延续。 全球半导体销量维持稳定增长， 5 月份全球半导体销售额同比+5.78%，其中中国地区销售额+4.88%。集成电路进出口方 面：5 月集成电路进口额同比+11.07%；出口额同比+18.67%。中芯国际一季度实现营收 9.05 亿美元，同比+35.3%；一季度资本开支 7.77 亿美元，同比大幅增长 76.59%。中芯 国际全年资本开支计划由 32 亿美元提高至约 43 亿美元，相当于 2019 年资本开支的 2 倍，相应设备商有望加速获得
22、订单。 晶圆厂招标全面重启，预计下半年招标加速。晶圆厂招标全面重启，预计下半年招标加速。受疫情影响，上半年本土晶圆厂招标 进展缓慢，下半年有望加速。根据中国国际招标网，本土晶圆厂的设备招投标随着新冠 疫情全面好转而重启，华力集成、华虹（无锡） 、合肥晶合自 3 月份以来开启招投标，中 微公司、北方华创、华海清科等中标多个设备订单，把握国产化机遇。 6 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 长江存储开启新一轮招标，设备国产化有望加速。长江存储开启新一轮招标，设备国产化有望加速。长江存储发布新一轮国际招标公 告，包括封装级高并行度芯片分选机、高速芯片测试机等产品。截至 7 月初，长
23、江存储 已累计释放 2048 台工艺设备，其中国产设备 290 台，国产化率 14%。相较其他产线， 长江存储产线国内厂商中标率更高，长江存储密集招标有望推动国产化率加速提升。 重点推荐重点推荐半导体设备龙头【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头； 【北 方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；独家重点推荐【至纯科技】 ，国内清洗设备龙头， 二季度出货 10+台设备， 处于产能扩张阶段； 大硅片设备龙头 【晶盛机电】 ； 建议关注 【长 川科技】 。 风险提示：风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。 【油服】【油服】降本增效能力导致业绩分化，新增订单增长验证行业景气降本增效能力导致
24、业绩分化，新增订单增长验证行业景气 行业景气下油服公司收入普遍增长， 利润水平出现分化：行业景气下油服公司收入普遍增长， 利润水平出现分化： 从收入和利润端来看， 2019 年受益于能源安全战略下国内油气投资高度景气，多数油服公司的收入快速增长 30%- 50%，而利润端增速分化程度大，杰瑞股份等公司实现了利润翻倍以上增长，而部分公 司利润同比下滑，利润增长分化主要受到公司自身产品竞争力、议价能力、成本费用控 制的影响；2020 年一季度，油服行业公司不同程度受到疫情影响，其中杰瑞股份和中海 油服及时复工复产，保持了业绩高速增长，利润增速分别为 102%和 3581%，其他多数 公司均为亏损；
25、同时，2020Q1 油服公司新接订单快速增长，中油工程和海油工程 Q1 新 签订单分别同比增长 58%和 93%，基本都来自国内，说明油服行业景气度维持在高位。 油服公司现金流波动较大，油服公司现金流波动较大，2020Q1 现金流为负与加大采购力度相关：现金流为负与加大采购力度相关：从现金流来 看，油服公司历史上经营活动现金流波动较大，主要与公司的原材料采购、回款周期有 关，对油服设备供应商来说，设备零部件需提前备货，因此在订单饱满时，向上游支付 的货款会大幅增加。 从现金流量表补充资料也可看出， 2019 年影响经营净现金流小于净 利润的主要原因是存货与应收增加。2020Q1 多数油服公司经
26、营活动净现金流为负，结 合考虑到油服行业维持高景气，相关公司在手订单处于高位，我们认为多数公司 Q1 现 金流为负，与加大上游采购力度相关。 投资建议：国内油服景气度持续，看好民营龙头杰瑞股份投资建议：国内油服景气度持续，看好民营龙头杰瑞股份。年初以来油价下跌幅度 较大， 油服公司股价也随油价显著回调。 石油输出国组织 （OPEC） 及其石油生产盟友达 成了协议，将原油产量第一阶（2020 年 5 月至 6 月）削减 970 万桶/日。美国、巴西、 加拿大将共同减产 370 万桶/日，其他 G20 产油国或也将减产。我们认为减产协议的达 成有利于国际原油价格稳定，减轻国内油气资本开支调减的压力
27、。长期来看，我们认为 国家能源安全战略推动下， 国内油气开采景气度仍将持续。 2020 年是国内油气七年行动 计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较 2 亿吨红线仍有差距，天然气也较目标 有较大距离，2018-19 年天然气产量增速不足以达到 2020 年产量目标。基于以上原因， 7 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 我们预计国内油服行业景气将持续， 看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力我们预计国内油服行业景气将持续， 看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力 的公司【杰瑞股份】 。的公司【杰瑞股份】 。建议关注【中海油服】 【海油工程】 。建议关注【中海油
28、服】 【海油工程】 。 风险提示：风险提示：油价走势不及预期，中美贸易战对原油市场影响，国内三桶油资本开支 力度不及预期。 【检测行业检测行业】业绩保持稳定增长，疫情不改全年向好趋势业绩保持稳定增长，疫情不改全年向好趋势 检测行业： 业绩保持稳定增长， 疫情不改全年向好趋势。检测行业： 业绩保持稳定增长， 疫情不改全年向好趋势。 2019 年保持稳定增长，年保持稳定增长， Q1 受疫情影响较大。受疫情影响较大。 检测行业 2019 年保持稳定增长， 共实现营收 259.4 亿元， 同比+18.6%， 归母净利润 26.2 亿元，同比+28.9%。2020Q1 检测板块业绩降幅较大，共实现营收
29、45.0 亿元，同比-11.5%，归母净利润-0.8 亿元，同比-126.9%。分公司来看，19 年营收增速与 净利润增速最高的公司分别为安车检测（+84.3%） ，华测检测（+76.5%)。疫情不改全年疫情不改全年 向好趋势。向好趋势。检测行业业绩受疫情影响较大，主要系固定成本类项目占比较高所致。历年 检测行业 Q1 营收占比在 15-20%区间，一季度对全年影响相对有限。国内第三方检测行 业增速约为 2 倍 GDP 增长。 我们预计 Q2 起迎来检测板块迎来业绩修复， 全年保持稳定 增长。 总资产总资产同比同比+11.5%，资产负债率小幅下降：总资产同比，资产负债率小幅下降：总资产同比+1
30、1.5%，近三年保持，近三年保持 10% 以上稳定增长。以上稳定增长。2019 年检测板块资产共计 398.8 亿元，同比+11.5%； 2020Q1 检测板块 资产共计 398.0 亿元，同比+13.5%。分公司来看，2019 年总资产增长最快的三家公司分 别为钢研纳克/广电计量/安车检测，总资产分别同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。资产负债资产负债 率小幅率小幅-1.7pct， 外延整合仍有较大空间。， 外延整合仍有较大空间。 2019 年板块资产负债率为 41.1%， 同比-1.7pct； 2020 年 Q1 板块资产负债率为 41.0%，同比-1.2pct。四大国际检测龙头
31、资产负债率均在 60%以上，而国内检测龙头资产负债均值仅 35%，融资力度与行业整合仍有较大提升空 间。 净利率、净利率、ROE 稳步提升，盈利能力步入优化通道：毛利率与净利率稳中有升。稳步提升，盈利能力步入优化通道：毛利率与净利率稳中有升。检 测板块毛利率较高，2019 年行业毛利率稳中有升，达 38.7%，同比+0.5pct，盈利能力持 续回升；2020Q1 板块毛利率 29.9%。同比-5.2pct。净利率方面，2019 年行业净利率为 10.1%， 同比+0.8pct；2020Q1 行业净利率为-1.7%， 同比-7.3pct。其中华测检测由于 2018 年起全面推行精细化管理战略，2
32、019 年毛利率改善幅度较大。期间费用率小幅上升，财期间费用率小幅上升，财 务费用率上移。务费用率上移。2019 年板块期间费用率 29.5%，同比+0.6pct，主要为财务费用率上升所 致；2020 年 Q1 行业期间费用率为 30.7%，同比+3.5pct，主要系疫情下固定类成本支出 占比高， 管理费用率 （含研发费用） 上升幅度较大。 2019 年检测板块年检测板块 ROE 同比同比+1.3pct， 盈利能力步入优化通道。盈利能力步入优化通道。2019 年检测板块 ROE 为 12.0%，同比+1.3pct；2020 年第一季 度 ROE 为-0.4%，同比-1.9pct。分公司来看，2
33、019 年华测检测/广电计量/国检集团/安车 检测的 ROE 分别为 16.2%/14.6%/17.2%/24.8%，同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外检测龙头 ROE 均值在 40%左右， 而国内检测企业均值仅为 14%。 相对外资检测龙头， 8 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 内资检测龙头的 ROE 有 15%-20%以上提升空间。 经营性现金流规模持续扩大：经营性现金流规模持续扩大：2019 年经营性现金流同比年经营性现金流同比+26.5%，安车检测现金流，安车检测现金流 改善显著。改善显著。 2019 年经营性净现金流净额为
34、 39.0 亿， 同比+26.5%， 规模持续提升； 2020Q1 经营性净现金流净额为-10.4 亿，同比-175.0%。其中安车检测经营性现金流情况大为改 善，较 2018 年扭负为正。 投资建议投资建议：推荐【华测检测华测检测】 ： “内资+龙头”具备长期成长性，看好全年“精细化+ 并购” 战略并行；【广电计量广电计量】 ： 成长最快的第三方检测机构， 外延潜力与盈利空间打开。 风险提示：风险提示：疫情影响持续；行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风 险；品牌公信力下降风险。 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 三一重工：三一重工：行业层面景气持
35、续性拉长，周期属性削弱。行业层面景气持续性拉长，周期属性削弱。2020-2022 年工程机械后周 期产品更新高峰持续，同时下游地产基建投资预期不悲观，人工成本上行带动机械化率 提升，工程机械行业的强政策与强周期属性弱化，行业景气持续性拉长，我们预计三年 内行业有望维持正增长；同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性，龙头增速预计 高于行业。 业务层面中短期受益国内市场高景气，龙头份额提升盈利持续。业务层面中短期受益国内市场高景气，龙头份额提升盈利持续。 （1）挖掘机械：）挖掘机械：旧 挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、地产基建投资不悲观因素下，我们预 计国内挖机市场 2020-202
36、2 年挖机增速 12.4%/4.9%/0.5%趋于平稳。公司中高端产品份 额上升显著，预计 2020-2022 年挖机收入增长 15%/8%/3%，毛利率保持稳定。 （2）混凝）混凝 土机械：土机械：2020-2022 年混凝土机械迎来更新高峰，预计国内混凝土泵车行业销量增速为 31.7%/18.7%/4.2%，搅拌车行业销量增速为 37.6%/15.9/3.8%。公司作为行业龙头，预计 收入增速高于行业，2020-2022 年增速达 40%/20%/10%；推行国产化底盘+销售结构优 化+规模效应下，预计公司 2020 年混凝土机械毛利率继续回升。 （3）起重机械：）起重机械：2020 年
37、基建与风电项目拉动下，起重机行业景气度持续，我们预计 2020-2021 年行业销量增速 为 7.2%/0.1%/0%。 公司起重机份额处于持续扩张阶段， 预计业务增速会更为明显， 2020- 2021 年收入增速达 10%/5%/0%，同时供需结构改善与业务规模效应下，预计毛利率上 行。 业务层面长期全球市场空间广阔， 海外份额提升下成长可观。业务层面长期全球市场空间广阔， 海外份额提升下成长可观。 2019 年三一重工的海 外营收占比仅为 15%，挖机海外份额仅 3%左右，与公司的产品质量与产品定位极不匹 配。相对内外资龙头，公司具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的全球竞争力。 我们预
38、计随着公司全球资源投入加大，海外份额长期趋于提升，海外收入年复合增长率 有望达 30%，长期增长下规模可观。 财务层面，公司业绩具有高弹性，盈利释放有望持续超预期。财务层面，公司业绩具有高弹性，盈利释放有望持续超预期。规模效应下，公司业 9 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 绩释放具有弹性。近十年公司固定费用占比在 7%-19%波动明显。随着公司规模扩大， 固定成本会不断分摊在更多的业务单元，规模效应叠加业绩杠杆作用，龙头盈利释放有 望持续超预期。 我们继续维持 2019 年年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备 企业：高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持
39、续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体 现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润 分别为 144/166/177 亿元，对应 PE 分别为 12/11/10 倍，参考国内外可比上市公司，我们 认为公司 PE 估值被低估，给予 2020 年目标估值至 15 倍 PE，对应市值 2160 亿，上调 目标价至 25.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示： 宏观经济下行风险； 行业竞争加剧导致利润率下滑； 全球贸易争端加剧。 晶盛机电：晶盛机电：中环半导体硅片项目进展顺利，晶盛设备订单有望加速。中环半导体硅片项目进展顺利，晶盛设备订单有望加速。截至
40、7 月 15 日，8 英寸方面，中环天津、宜兴两地工厂已实现产能 50 万片/月，2021 年实现总产能 70 万片/月；12 英寸方面，已实现 2 万片/月量产，宜兴全自动生产线 8 月即将通线，年 内可实现产能 5-10 万片/月，2021 年实现产能 15 万片/月。此外中环定增项目于 7 月 7 日获核准，拟将 45 亿元投入集成电路用 8-12 英寸半导体硅片项目，建设期为 3 年，达 产后形成月产 75 万片 8 英寸抛光片和月产 15 万片 12 英寸抛光片的产能。项目由中环 股份控股子公司中环领先实施，晶盛机电系中环核心设备供应商，且持有中环领先 10% 的股份，预计中环在扩产
41、中将优先选择晶盛的设备。我们认为随着中环半导体硅片项目 的推进，晶盛设备订单将加速落地。 中环大硅片客户认证稳步推进，中环大硅片客户认证稳步推进，20-21 年有望上量。年有望上量。 公司在 8 英寸和 12 英寸大硅片 方面的客户认证进展正在稳步推进，中环与国际前五大硅片制造企业的差距逐步缩小； 伴随着产能的进一步释放， 我们预计 2020 至 2021 年将是公司客户验证迎来收获上量的 节点。8 英寸硅片，应用于 Power、Logic、IGBT、Sensor 等领域的产品，已通过国内外 多家客户认证，实现规模化量产，2020 年伴随宜兴自动化生产线产能的释放，市场占有 率进一步提升。 1
42、2 英寸硅片， 应用于 Power、 CIS 等领域的产品已经通过多家客户认证， 进入增量阶段；应用于 Logic、Memory 的 COP Free 产品已完成 28nm 全流程的技术节 点开发，产品已在客户端进行认证。 晶盛机电具备晶盛机电具备 8 寸线寸线 80%整线能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。整线能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。晶盛机电在 半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，大硅片整线制造能力已达 80%。晶 盛机电已具备 8 寸线 80%整线以及 12 寸单晶炉、 抛光机供应能力， 并与中环、 有研、 金瑞泓、 郑州合晶等国内主要大硅片厂都保持紧密合作， 大硅片国产
43、化浪潮下最为受益。 我们预计随着中环无锡项目的进展加速， 晶盛机电将会显著受益逐步兑现半导体设备的 业绩。按照我们的测算，中性假设下，晶盛机电设备占中环定增项目总采购量的 60%， 则对应每年 10.8 亿元设备订单。 因此我们认为， 晶盛机电未来 3 年的半导体设备订单有 10 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 望大幅超市场预期。预计 2020-2022 年净利润分别为 8.7/11.9/16 亿，对应 PE 分别为 35/26/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。 7、行业重点新闻、行业重点新闻 【半导体设备半
44、导体设备】中环集团超百亿混改项目落定，中环集团超百亿混改项目落定，TCL 科技最终胜出科技最终胜出 7 月 15 日晚间， TCL 科技(000100)、 中环股份(002129)、天津普林(002134)三方均发 布公告，通过竞价，经评议小组评议并经转让方确认，TCL 科技成为中环集团混改项目 最终受让方。此次混改若能顺利实施，中环股份、天津普林实控人将发生变更。TCL 科 技此前表示，公司定位于正在积极稳健地通过合作、合资、收购兼并等方式进入核心、 基础、高端科技领域以及可能制约其发展的上下游相关产业。而中环集团主要从事半导 体及新能源材料的自主创新发展，符合 TCL 科技战略方向和产业发展理念，属于 TCL 科技战略推进的可选范围和标的。 【半导体设备】【半导体设备】第三代半导体企业天科合达拟登录科创板，并受大基金加持第三代半导体企业天科合达拟登录科创板，并受大基金加持 7 月 14 日， 上交所正式受理了北京天科合达半导体股份有限公司(简称 “天科合达” ) 科创板上市申请。 天科合达是国内领先的第三代半导体材料SiC晶片生产商， 自2006 年
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
