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【研报】环保工程及服务行业：尾气后处理市场空间大幅扩容国产替代有望加速-20200607[31页].pdf

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1、行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 环保工程及服务环保工程及服务证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 07 日日投资投资评级评级行业行业评级评级强于大市(维持评级) 上次评级上次评级强于大市作者作者郭丽丽郭丽丽分析师 SAC 执业证书编号：S01 邹润芳邹润芳分析师 SAC 执业证书编号：S04 邓学邓学分析师 SAC 执业证书编号：S01 杨阳杨阳分析师 SAC 执业证书编号：S01 靳晓雪靳晓雪分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050

2、002 资料来源：贝格数据相关报告相关报告 1 环保工程及服务-行业专题研究:环卫行业专题 1：环卫行业高增长的五问五答 2020-04-23 2 环保工程及服务-行业研究周报:市场流动性宽松+基建投资加码，关注低估值高成长环保标的 2020-03-15 3 环保工程及服务-行业点评:垃圾分类政策再加码，产生者付费原则有望入法 2019-06-26 行业走势图行业走势图尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速核心观点：核心观点：国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 202

3、1 年 7 月 1 日后所有车辆均需执行国六排放标准，国六尾气排放严格程度要高于欧盟。在国四和国五标准下，柴油车仅需加装 SCR 即可满足排放要求。在国六排放标准阶段，通过机内净化（发动机燃烧优化）已无法满足排放要求，需要同时使用 NOx 和 PM 的后处理控制技术，在加装 SCR 的同时要再加装 DOC+DPF+ASC。汽油车方面，国一至国五均采用 TWC 技术，由于国六对于颗粒物排放的要求明显提升，因此汽油车需要加装 GPF 来使尾气排放达标，国六标准执行对于尾气后处理技术的要求明显提升。尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催

4、化剂覆涂有望增长 240%、156% 尾气后处理行业分为三个环节，载体、催化剂覆涂和封装。行业市场规模取决于下游整车厂商规模以及每辆车尾气后处理设备价格。整车方面，近两年中国车市产销量呈现负增长，2019 年汽车产量同比下滑 7.5%，销量同比降低 8.2%，而商用车销量呈现 3.9%的正向增长，商用车的市场需求有韧性。单车价值方面，随着国六标准的逐步实施，我们测算轻型柴油车、重型柴油车和汽油车在执行国六标准前每套载体单价平均价值增幅 265%，催化剂覆涂单价平均增幅达 105.72%。国六标准实施将使得尾气后处理单车价值大幅提高，从而带来行业空间的快速扩容，我们测算国六

5、标准执行后载体和催化剂覆涂行业的市场空间分别将达到 93 亿和 938 亿，相对于原有市场容量增长 240%和 156%。外资产品仍占主流，国产替代正在进行外资产品仍占主流，国产替代正在进行汽车尾气后处理行业长期被外资品牌所把持，比如载体行业，载体的主要产品是蜂窝陶瓷，康宁和 NKG 两家公司占据了 90%左右的市场份额；催化剂覆涂行业，庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特 4 家公司占乘用车催化剂的市场份额约为 67.40%。国产品牌未来有望加速国产替代，一方面是国六标准执行将导致尾气后处理的成本将大幅提高，下游在成本端敏感度预计会提升，尤其是在营运性质的商用车领域

6、，国产品牌价格方面的优势明显。国外厂商壁流式载体售价区间为 160-180 元/升，而国内厂商售价区间为 50-100 元/升，均价为前者的 42.8%；另外一方面，商用车领域下游厂商以自主品牌居多，重型车市场中， 2019 年前五名厂商分别为一汽解放、东风汽车、陕汽汽车、中国重汽和福田汽车，产量合计占比为 83.3%。自主品牌对于国产品牌的接受程度相对较高，也有利于国产替代的进行。投资建议：投资建议：我们看好国六标准执行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。风险风险提示提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量

7、下行的风险、国产替代低于预期的风险 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% -102020-02 环保工程及服务沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 2 内容目录内容目录 1. 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 . 5 1.1. 节能环保背景下，国内排放标准持续升级 . 5 1.1.1. 机动车尾气排放即将进入国六阶段 . 5 1.1.2. 船舶和非道路移动机械尾气排放政策持续推进 . 6 1.2. 排放政策大幅提标，尾气后处理技术要求提升 . 7 1.2.1. 机动车

8、、船舶和非道路移动机械尾气排放较上一阶段均大幅提标 . 7 1.2.2. 为满足更高排放标准，尾气后处理技术要求明显提升. 8 2. 尾尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、156% . 9 2.1. 商用车需求有韧性，非道路移动机械和船舶是未来增量需求 . 9 2.1.1. 乘用车市场下滑，商用车需求有韧性 . 9 2.1.2. 非道路移动机械和船舶尾气后处理市场有望成为重要增量市场 . 11 2.2. 国六排放标准实施后，载体行业市场空间有望增长 240% . 12 2.3. 尾气后处理催化剂市场空间有望接近千亿

9、. 14 3. 外资产品仍占主流，国产替代正在进行外资产品仍占主流，国产替代正在进行 . 16 3.1. 载体竞争格局：康宁和 NGK 占据全球 90%市场份额 . 16 3.2. 催化剂覆涂竞争格局：外资催化剂产品主导地位 . 17 3.3. 国产品牌兼具高性能与经济性，有望实现进口替代化 . 19 3.3.1. 下游成本敏感度提升，国产品牌兼具高性能与经济性. 19 3.3.2. 商用货车自主品牌居多，需求有望转向国内厂商 . 21 4. 尾尾气后处理行业内相关公司简介气后处理行业内相关公司简介 . 22 4.1. 载体行业 . 22 4.1.1. 康宁：全球蜂窝陶瓷行业龙头企业 . 22

10、 4.1.2. NGK：全球陶瓷产品主要供应商之一 . 22 4.1.3. 奥福环保：国内蜂窝陶瓷领军品牌 . 23 4.1.4. 其他公司 . 25 4.2. 催化剂涂覆行业. 25 4.2.1. 艾可蓝：催化剂覆涂后起之秀 . 25 4.2.2. 凯龙高科：覆盖尾气后处理全产业链 . 26 4.2.3. 优美科：全球材料科技龙头品牌之一 . 27 4.2.4. 巴斯夫：全球化工巨头 . 28 4.2.5. 庄信万丰：全球催化剂领域领军企业 . 28 4.2.6. 其他 . 28 5. 投资建议投资建议 . 29 6. 风险提示风险提示 . 30 pOqPnMpMtOqRwPoMvNsOvN

11、7NdN8OoMqQsQmMlOqQoQiNnNuN7NrRwPNZsRoPwMpOpO 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 3 图表目录图表目录图 1：柴油车和汽油车尾气处理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体 . 8 图 2：内燃机尾气后处理产业链及代表性公司 . 9 图 3：全球汽车 2009-2019 年产量情况 . 10 图 4：2009-2019 年我国汽车产量情况 . 10 图 5：2009-2019 年我国汽车销量情况 . 10 图 6：2017 年以来我国乘用车销量降幅较大 . 11 图 7：2010-2019 年国内轻卡及重卡情况 . 11 图 8：2013-201

12、7 年我国工程机械保有量稳步增长 . 12 图 9：中国造船业三项衡量指标 . 12 图 10：国六执行前后载体单车价格大幅增长（单位：元） . 13 图 11：柴油车催化剂单车价格国六前后变化较大 . 14 图 12：汽油车国五升国六汽车尾气后处理成本情况（单位：元）. 15 图 13：催化剂市场规模大幅提高 . 15 图 14：奥福环保 SCR 载体在商用货车市场的占有率 . 17 图 15：国内外厂商 SCR 系统及催化剂市占率比较 . 18 图 16：轻型柴油商用车 SCR 竞争格局 . 18 图 17：中重型柴油商用车 SCR 竞争格局 . 18 图 18：催化剂覆涂乘用车市场竞争格

13、局 . 19 图 19：国内厂商艾可蓝主要产品（SCR 和 DOC+POC）在轻型柴油货车市场的占有率 . 19 图 20：全国重型商用货车和轻型商用货车产量 . 21 图 21：国内轻型车产量集中度情况 . 21 图 22：国内重型车产量集中度情况 . 21 图 23：康宁全球分地区营业收入（单位：亿元） . 22 图 24：康宁亚太分地区营业收入（单位：亿元） . 22 图 25：NGK 全球布局. 23 图 26：NGK 营业收入及归母净利 . 23 图 27：奥福环保分产品营收占比（单位：亿元） . 23 图 28：奥福环保营业收入及归母净利 . 25 图 29：奥福环保销售毛利率、净

14、利率 . 25 图 30：艾可蓝服务网点分布图 . 25 图 31：艾可蓝营业收入及归母净利 . 26 图 32：艾可蓝 ROE、销售净利率 . 26 图 33：凯龙高科分经营类型营收 . 27 图 34：凯龙高科自主品牌分产品营收 . 27 图 35：凯龙高科营收及归母净利 . 27 图 36：凯龙高科毛利率、净利率 . 27 图 37：优美科汽车催化剂公司全球分布图 . 28 表 1：机动车尾气排放标准发展历程 . 5 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 4 表 2：国六排放标准实施时间表 . 5 表 3：轻型汽车国六标准推行增加 6 个月过渡期 . 6 表 4：截至 20

15、19 年 9 月 4 日国六标准提前实施情况 . 6 表 5：船舶尾气排放标准发展历程 . 7 表 6：非道路移动机械尾气排放标准发展历程 . 7 表 7：轻型汽车主要污染物排放限值比较 . 7 表 8：重型柴油车主要污染物排放限值比较 . 7 表 9：汽车尾气排放主要技术装置 . 8 表 10：2019 年三种类型汽车产量 . 13 表 11：国六标准执行前汽车每套单价计算 . 13 表 12：国六标准执行后汽车每套单价计算 . 13 表 13：国六执行前后载体市场规模测算 . 14 表 14：汽油车国五升国六汽车尾气后处理成本增加额（单位：元） . 15 表 15：国六执行前后催化剂市场规

16、模测算 . 16 表 16：国内外载体生产商比较 . 16 表 17：国六阶段下，汽油车与柴油车均新增壁流式载体 . 19 表 18：国内外厂商柴油车载体性能比较 . 20 表 19：国内外厂商大尺寸 SCR 载体性能比较 . 20 表 20：国内外厂商生产载体价格比较 . 21 表 21：公司及其子公司关键核心技术情况 . 24 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 5 1. 国六排放标准来临国六排放标准来临，尾气后处理技术要求，尾气后处理技术要求明显明显提升提升 1.1. 节能环保背景下，节能环保背景下，国内排放标准国内排放标准持续持续升级升级机动车、船舶和非道路移动机械的

17、发展，为国民经济提供了运力，但与此同时大量的尾气排放也带来了巨大的环境压力。根据生态环境部公布的中国机动车环境管理年报（2018），我国的大气污染主要来源于机动车尤其是重型柴油货车尾气，成为机动车大气污染治理的重中之重。近年来，在节能环保的背景下，国内机动车尾气排放标准持续升级。 1.1.1. 机动车尾气排放即将进入国六阶段机动车尾气排放即将进入国六阶段从 2000 年至今，我国按照欧盟的汽车排放标准体系制定一系列中国的排放法规，完成了从国一到国五的跨越。在国五标准实施情况以及国内机动车实际情况基础上，第六阶段轻型汽车以及重型柴油车污染物排放限值及测量方法分别于 2016

18、年、2018 年发布，标志着我国机动车尾气排放即将进入第六阶段的排放标准。表表 1：机动车尾气排放标准发展历程机动车尾气排放标准发展历程阶段阶段进程进程第一阶段我国于 1983 年发布首批机动车尾气污染控制排放标准，主要包括以下三个标准：汽油车怠速污染排放标准、柴油车自由加速烟度排放标准、汽车柴油机全负荷烟度排放标准第二阶段我国于 1989 年和 1993 年分别制定了轻型汽车排气污染物排放标准与车用汽油机排气污染物排放标准，至此我国已逐步形成了一个颇为完善的机动车尾气排放标准体系第三阶段北京市于 1998 年颁行更为严格的地方排放标准轻型汽车排气污染物排放标

19、准，标志着我国机动车尾气排放新法规的实行。与此同时，上海、福建等省市也各自制定了汽油车双怠速污染物排放标准的地方性法律法规。机动车尾气排放标准初步等同于欧洲 1980 年的排放标准第四阶段 2008 年 1 月 1 日，国燃油在北京上市，且对北京全市新增的机动车采取国排放标准。至 2011 年 7 月 1 日，汽油车第四阶段排放标准已在全国范围实施。原定于 2011 年 1 月 1 日实施的柴油车国排放标准经数度延期，于 2015 年 1 月 1 日起开始全面实施第五阶段 2013 年 9 月 17 日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）发布。至 2018 年

20、1 月 1 日，轻型汽油车、轻型柴油车和重型柴油车国五标准全面实施第六阶段 2016 年 12 月 23 日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）发布；2018 年 6 月 22 日，重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）发布，标志着我国机动车尾气排放即将进入第六阶段的排放标准资料来源：艾可蓝招股说明书、天风证券研究所 2016 年 12 月 23 日，环境保护部与国家质量监督检验检疫总局联合发布轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）（GB18352.6-2016）；2018 年 6 月 22 日，生态环境部和国家市场监督管理总局联合

21、发布重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）（GB17691-2018），第六阶段排放标准设置了国六 a 和国六 b 两个排放限值方案，轻型车、重型车国六标准均采用分步实施的方式。表表 2：国六排放标准实施时间表国六排放标准实施时间表排放标准阶段排放标准阶段车辆类型车辆类型实施时间实施时间国六 a 轻型汽车所有车辆 2020 年 7 月 1 日重型汽车燃气汽车 2019 年 7 月 1 日城市车辆 2020 年 7 月 1 日所有车辆 2021 年 7 月 1 日国六 b 轻型汽车所有车辆 2023 年 7 月 1 日重型汽车燃气车辆 2021 年

22、 7 月 1 日所有车辆 2023 年 7 月 1 日资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 6 轻型汽车国六标准推轻型汽车国六标准推行延后行延后 6 个月，但高标准治理尾气排放趋势未发生变化。个月，但高标准治理尾气排放趋势未发生变化。轻型汽车国六排放标准在实施时间节点上发生细微变动，一是对 2020 年 7 月 1 日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车增加 6 个月销售过渡期；二是轻型汽车国六排放标准颗粒物数量（PN 限值）6.0*1012 个/千米过渡期截止日期，由 2020 年 7 月 1 日前调整为 2021 年 1 月

23、 1 日前。推行时间的调整的主要目的是特殊时期下扩大汽车消费，维稳经济，但尾气排放的高标准要求未改变。表表 3：轻型汽车国六标准推行增加轻型汽车国六标准推行增加 6 个月过渡期个月过渡期调整对象调整对象文件文件文件内容文件内容国五销售过渡期原国六文件自 2020 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六 a 阶段限值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六 b 阶段限值要求。本次调整自 2020 年 7 月 1 日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。对 2020 年 7 月 1 日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车，增加 6 个月销售过渡期 PN 限值过渡期原国六文件 2020 年 7 月 1 日前，汽油车 PN 的过渡限值为 6.01012 个/千米，之后 PN 限值应符合 6.01011 个/千米的要求。本次调整 PN 限值 6.0*1012 个/千米的过渡期截止日期，由 2020 年 7 月 1 日前调整为 2021 年 1 月 1 日前。2021 年 1 月 1 日起，所有生产、进口的国六排放标准轻型汽车，PN 限值应符合

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