1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建材 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 01 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2581.31 3546.22 4511.13 5476.04 6440.95 7405.87 2019/12019/42019/72019/10 建材海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 水泥有望淡季不淡，玻纤景气拐点向 上2020.01.13 产能臵换趋紧，周
2、期高景气可持续性 强2020.01.06 水泥需求保持韧性，玻纤景气底部复 苏2019.12.30 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 玻纤景气见底回玻纤景气见底回升，推荐中国巨石、中材升，推荐
3、中国巨石、中材 科技科技 Table_Summary 投资要点：投资要点： 回顾：回顾：19 年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行。年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行。2018 年末玻纤产能同 比增加 92.7 万吨（22.3%） ，造成 2019 年玻纤供给显著增加。汽车（玻纤主要 应用领域之一）产量同比大幅下降（1-11 月-9.0%） ，叠加贸易摩擦影响（玻纤 关税加至 25%后， 玻纤粗纱出口连续 6 个月两位数的负增长） ， 使玻纤需求表现 一般，2019 年的供需不平衡导致玻纤行业库存大幅积压，价格大幅下行。 展望：展望：供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启供给友好、需
4、求有亮点，新一轮景气周期或开启。供给端 2020 年部分产 线仍有关停预期、新增产能有限且投产多在四季度，有效供给几乎无增长。需 求端汽车有望回暖、风电纱或爆发式增长。根据现有产能规划我们测算未来 8 个季度，玻纤行业库存每个季度均在去化，新一轮景气周期或开启。 新一轮玻纤景气周期或开启，估值徐徐展开。新一轮玻纤景气周期或开启，估值徐徐展开。我们以四个季度的成本之和除以 四个季度的平均存货作为中国巨石的滚动存货周转率，将其与中国巨石季度末 的 PB 比较发现： 两者走势高度相关， 且往往 PB 估值略领先于滚动库存周转率， 我们测算中国巨石 2019Q3 的库存周转率见底，2019Q4 开始回
5、升，估值修复 或已徐徐展开。 成成本优势显著，智能化开启下一个技术领先周期，本优势显著，智能化开启下一个技术领先周期，推荐中国巨石推荐中国巨石。中国巨石的 成本控制出色，尤其在人工、开机率、电力方面的成本优势显著。公司生产线 按照智能制造化技改后，我们预计公司单吨成本可继续下降。鉴于中国巨石的 成本控制能力强，且成本有继续下降的空间，在新一轮景气周期开启之际，我 们重点推荐。 中材科技中材科技三项业务均有望爆发，三项业务均有望爆发，2020 年锂膜或进入特斯拉产业链年锂膜或进入特斯拉产业链。仅盯玻纤成 本易低估龙头企业壁垒，近年泰山玻纤产品结构调整， 中高端占比提升至 84%， 景气周期底部的
6、盈利水平也显著提升；风电抢装潮或使公司叶片业务继续爆发 式增长（2019 年前三季度销量同比 75%） ；2020 年锂膜产能有望扩至 14 亿平 方米，国内头部电池厂商基本都是公司客户，已对 LG 小批量供货，也有望开始 向松下供货， 而上述两家公司是特斯拉的电池供应商， 公司有望通过 LG 和松下 进入特斯拉产业链。基于三项业务向好，锂膜成长强，我们重点推荐中材科技。 风险提示：风险提示：新增供给快速释放，下游需求大幅下滑。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 600176 中国
7、巨石 0.68 0.55 0.57 优于大市 优于大市 002080 中材科技 0.56 0.81 0.93 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 19 年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行 . 5 1.1 18 年玻纤行业高盈利催生大量新增产能，19 年玻纤供给显著增加 . 5 1.2 汽车需求和贸易摩擦拖累行业景气 . 6 2. 供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启 . 8 2.1 2019 年下半年部分产线退出，2020 年新增产能有限 . 8 2.2 2020 年玻纤需求有亮点：汽
8、车回暖、风电高增 . 8 2.2.1 玻纤汽车应用渗透率提升、汽车产量有望回暖，看好热塑纱需求增长 . 8 2.2.2 抢装最后一年，2020 年风电纱需求或爆发式增长 . 9 2.3 库存有望逐季降低，新一轮玻纤景气周期或开启 . 10 3. 估值修复徐徐展开，推荐中国巨石、中材科技 . 12 3.1 新一轮玻纤景气周期或开启，估值徐徐展开 . 12 3.2 成本优势显著，推荐中国巨石 . 13 3.3 三项业务均有望爆发，推荐中材科技 . 16 4. 风险提示 . 20 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 中国巨石单吨净利润：元/吨 . 5
9、图 2 泰山玻纤单吨净利润：元/吨 . 5 图 3 2019 年我国汽车产量数据 . 6 图 4 2019 年玻纤纱和制品出口数据 . 6 图 5 中国巨石季度末存货情况：万元 . 7 图 6 2019 年无碱缠绕直接纱价格大幅下跌：元/吨 . 7 图 7 2019 年无碱毡用合股纱价格大幅下跌：元/吨 . 7 图 8 热塑性塑料用无碱玻璃纤维短切原丝 . 9 图 9 热塑类玻纤常用于汽车轻量化 . 9 图 10 玻璃纤维大量用于风电叶片 . 10 图 11 玻璃纤维大量用于风电机组罩 . 10 图 12 中国巨石滚动存货周转率及季度末的 PB 对比图 . 12 图 13 三家玻纤企业粗纱价格
10、：元/吨 . 13 图 14 三家玻纤企业粗纱单吨成本：元/吨 . 13 图 15 中国巨石和泰山玻纤的单吨气耗：立方米/吨 . 14 图 16 中国巨石和泰山玻纤的天然气采购价格：元/立方米 . 14 图 17 两家玻纤企业吨三项费用对比：元/吨. 14 图 18 两家玻纤企业吨销售费用对比：元/吨. 14 图 19 两家玻纤企业吨管理费用对比：元/吨. 15 图 20 两家玻纤企业吨财务费用对比：元/吨. 15 图 21 两家玻纤企业负债率对比：% . 15 图 22 近年中国巨石吨财务费用：元/吨 . 15 图 23 中国巨石近 5 年 PE-band（元/股） . 16 图 24 中国
11、巨石 5 年 PB-band（元/股） . 16 图 25 2018 年泰山玻纤产品销量情况：万吨 . 17 图 26 两家玻纤企业吨收入：元/吨 . 17 图 27 2013-2018 年泰山玻纤产品下游结构：% . 17 图 28 2013-2016 年泰山玻纤产品高中低端结构：% . 17 图 29 中材科技近 5 年 PE-band（元/股） . 19 图 30 中材科技近 5 年 PB-band（元/股） . 19 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 2018 年初以来全国玻纤池窑产能变动情况统计 . 5 表 2 2019 年我国玻纤产
12、品出口情况 . 6 表 3 2019 年下半年部分产能关停情况 . 8 表 4 当前在建部分玻璃纤维生产线情况 . 8 表 5 玻纤行业季度供需测算：万吨 . 10 表 6 公司锂膜产能及未来规划：条、亿平方米 . 18 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 19 年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行 1.1 18 年玻纤行业高盈利催生大量新增产能，年玻纤行业高盈利催生大量新增产能，19 年玻纤供给显著增加年玻纤供给显著增加 玻纤玻纤行业行业景气度持续上行催生大量产能景气度持续上行催生大量产能。我们从中国巨石和泰山玻纤的单吨
13、净利润 可以看出，两家公司的单吨净利不断提升，玻纤行业景气度从 2013 年起持续上行。玻 纤行业良好的盈利状况以及较长的景气上行周期催生了大量产能。 2018 年不断有新建产 能点火，2018 年年末我国玻璃纤维总产能、在产能分别约为 508.5、439 万吨，较 2017 年底分别增加约 92.7（22.3%） 、69.2（18.7%）万吨。 图图1 中国巨石单吨净利润：元中国巨石单吨净利润：元/吨吨 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001620172018 资料来源：Wind，中国巨石债券募集说明书，海通证券研究所 图图
14、2 泰山玻纤单吨净利润：元泰山玻纤单吨净利润：元/吨吨 0 200 400 600 800 1000 1200 2001620172018 资料来源：Wind，中材科技债券募集说明书，海通证券研究所 表表 1 2018 年初以来全国玻纤池窑产能变动情况统计年初以来全国玻纤池窑产能变动情况统计 日期日期 总产能：万吨总产能：万吨 在产产能：万吨在产产能：万吨 冷修产能：万吨冷修产能：万吨 2018 年 1 月 415.8 370 45.8 2018 年 2 月 415.8 370 45.8 2018 年 3 月 427.8 388 39.8 2018 年 4 月 427.8
15、 388 39.8 2018 年 5 月 448 383.2 64.8 2018 年 6 月 448 394.2 53.8 2018 年 7 月 452.5 410.7 41.8 2018 年 8 月 457.5 410.7 46.8 2018 年 9 月 477.5 425.7 51.8 2018 年 10 月 477.5 428.2 49.3 2018 年 11 月 482 433.2 48.8 2018 年 12 月 508.5 439.2 69.3 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.2 汽车需求和贸易摩擦拖累行业景气汽
16、车需求和贸易摩擦拖累行业景气 根据泰山玻纤的下游需求看：根据泰山玻纤的下游需求看：2018 年以汽车轻量化为代表的交通运输类需求占总年以汽车轻量化为代表的交通运输类需求占总 需求的比例约为需求的比例约为 30%，是玻纤第一大需求，电子电器，是玻纤第一大需求，电子电器 22%、建筑、建筑 21%、工业管罐、工业管罐 13%、 风电风电 10%，其他，其他 4%。 2019 年我国汽车产量大幅负增长，拖累行业景气。年我国汽车产量大幅负增长，拖累行业景气。据中国巨石 2018 年年报，全球 汽车用复合材料市场预计 2018 年达到 204 万吨， 汽车是玻纤复合材料应用的重要领域。 2019 年以来
17、我国汽车累计产量持续负增长，1-11 月产量累计同比下降 9.0%，汽车需求 疲软显著是拖累行业景气度的一大因素。 图图3 2019 年我国汽车产量数据年我国汽车产量数据 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 0 500 1000 1500 2000 2500 汽车累计产量：（万辆，左轴）累计同比增速：（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2019 年玻纤纱和制品出口数据年玻纤纱和制品出口数据 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 0 20 40 60 80 100 120 140 160 玻纤纱和制品出口量：（万吨，左轴） 累计同比增速：（%，右轴）
18、 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 贸易摩擦是拖累行业景气的另一大因素。贸易摩擦是拖累行业景气的另一大因素。2019 年 6 月开始我国玻璃纤维粗纱、玻 璃纤维纱和制品的当月出口同比增速大幅转负，且已持续 6 个月之久，1-11 月纱和制品 出口量累计增速-4.4%，所以这种负增长并非单月的波动。考虑到美国对我国 2000 亿美 元商品加征 25%的关税于 2019 年 5 月正式生效，我们认为贸易摩擦显著影响了我国玻 纤出口，拖累了我国玻纤景气复苏。 表表 2 2019 年我国玻纤产品出口情况年我国玻纤产品出口情况 粗纱当月出口量（t） 同比 纱和制品当月出口量（t） 同比 2019 年
19、1 月 49313 3.7% 125682 4.30% 2019 年 2 月 44497 -9.1% 104522 -10.67% 2019 年 3 月 72699 25.4% 162240 19.31% 2019 年 4 月 57094 9.7% 135682 0.11% 2019 年 5 月 55755 9.5% 149792 11.97% 2019 年 6 月 50769 -11.5% 136484 -6.40% 2019 年 7 月 48522 -11.5% 135133 -0.87% 2019 年 8 月 45190 -21.8% 129917 -9.73% 2019 年 9 月 4
20、4796 -15.7% 120949 -13.20% 2019 年 10 月 47768 -23.3% 125252 -12.43% 2019 年 11 月 47365 -27.84% 120001 -25.36% 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图5 中国巨中国巨石季度末存货情况：万元石季度末存货情况：万元 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q
21、1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 资料来源：Wind，海通证券研究所 供需错配下，玻纤行业库存增加，产品价格大幅下行。供需错配下，玻纤行业库存增加，产品价格大幅下行。如前所述，2018 年底在产 产能较 2017 年底增长 18.7%，考虑 2018 年产能逐步投放，2018 年下半年开始玻纤供 给显著增加，而汽车需求疲
22、软、贸易摩擦拖累出口，从中国巨石季度末的存货情况可以 得出 2018 年 Q3 开始其库存显著增加。由于玻纤生产的连续性强，企业很难通过控制 供给来压缩库存，所以我们看到 2019 年玻纤产品价格大幅下行。 图图6 2019 年无碱缠绕直接纱价格大幅下跌：元年无碱缠绕直接纱价格大幅下跌：元/吨吨 4000 4200 4400 4600 4800 5000 5200 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 图图7 2019 年无碱毡用合股纱价格大幅下跌：元年无碱毡用合股纱价格大幅下跌：元/吨吨 45
23、00 4750 5000 5250 5500 5750 6000 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2. 供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启 2.1 2019 年下半年部分产线退出，年下半年部分产线退出，2020 年新增产能有限年新增产能有限 产能关停，供给侧释放友好信息产能关停，供给侧释放友好信息，四季度库存下降四季度库存下降。2019 年下半年仅卓创资讯统 计的产能退出就有 4
24、 条：8 月底泰山玻纤关停老厂 3 线，退出 4 万吨产能，11 月关停老 厂 2 线、9 线合计退出产能 7 万吨；11 月中国巨石成都线 2 线关停，退出产能 9 万吨。 上述 4 条生产线合计产能约 20 万吨，造成国内产能收缩约 4%5%。 表表 3 2019 年下半年部分产能关停情况年下半年部分产能关停情况 企业名称企业名称 基地基地 生产线生产线 年产能：年产能：万吨万吨/年年 品种品种 备注备注 中国巨石 成都 2 线 9 无碱粗纱 2019 年 11 月停产 泰山玻纤 老厂区 9 线 4 无碱粗纱 2019 年 11 月停产 2 线 3 无碱粗纱 2019 年 11 月停产 3
25、 线 4 无碱粗纱 2019 年 8 月停产 合计合计 20 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 2020 年部分产线仍有关停预期、新增产能有限且投产多在四季度，有效供给几乎年部分产线仍有关停预期、新增产能有限且投产多在四季度，有效供给几乎 没有增长。没有增长。展望 2020 年，中国巨石成都基地由于搬迁需要，仍有两条生产线合计 13 万 吨产能需要关停。 新增产能方面可能投出来的产能有：中国巨石成都 2 条新生产线合计 25 万吨产能、 中国巨石智能制造 2 线 15 万吨、泰山玻纤 7 线 8 万吨、重庆三磊 2 线 10 万吨、邢台金 牛 3 线 10 万吨。从规划看新增产能投放多集中在
26、 2020 年底，对 2020 年的供给贡献极 为有限，对 2021 年的供给会造成一定的冲击，但是考虑到需求的持续增长，我们认为 2021 年需求也有望消化 2020 年底投产的产能。 表表 4 当前在建部分玻璃纤维生产线情况当前在建部分玻璃纤维生产线情况 企业名称企业名称 基地基地 生产线生产线 年产能：年产能：万吨万吨/年年 品种品种 备注备注 中国巨石 桐乡 智能线 2 15 无碱玻纤粗纱 已动工，预计 2020 年年底建成 成都 智能线 1 13 无碱玻纤粗纱 在建，预计 2020 年上半年初步建成 智能线 2 12 无碱玻纤粗纱 在建，预计 2021 年上半年初步建成 泰山玻纤 新
27、区 7 线 8 拟在建 初步计划 2020 年 Q4 建成 重庆三磊 黔江区 2 线 10 无碱玻纤粗纱 计划 2019 年底点火，具体待定 邢台金牛 邢台 3 线 10 无碱玻纤粗纱 已动工，计划 2020 年年底点火 合计合计 68 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 2.2 2020 年玻纤需求有亮点：汽车回暖、风电高增年玻纤需求有亮点：汽车回暖、风电高增 2.2.1 玻纤汽车应用渗透率提升、汽车产量有望回暖，看好热塑纱需求增长玻纤汽车应用渗透率提升、汽车产量有望回暖，看好热塑纱需求增长 轻量化带来汽车性能、环保水平的提升。轻量化带来汽车性能、环保水平的提升。汽车轻量化以后，重量每降低
28、10%，燃料 效率可以提高 6-8%，汽车重量每减轻 100 公斤，百公里油耗能降低 0.3-0.6 升，二氧化 碳排放可以降低 5-8 克。在加速性能方面，加速到 60 公里的时速，1.5 吨的车大概需要 10 秒，如果减重 25%就可以减少到 8 秒。对电动汽车来说，因为电池 300 公斤，所以 轻量化增加续航里程的需求更为迫切。 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 增强复合材料的减重效果显著增强复合材料的减重效果显著。据工信部材料司，从材料的比重来说，钢和铜的比 重肯定是最高的，钢是 7.6，铜是 8.4，铝是 2.7。一般塑料的比重在 0.5-1.5，纤维增强
29、 的复合材料最多不会超过 2.0。所以从比重来看，工程塑料和碳纤维复合材料对汽车的 减重效果显著。 图图8 热塑性塑料用无碱玻璃纤维短切原丝热塑性塑料用无碱玻璃纤维短切原丝 资料来源：中国巨石官网，海通证券研究所 图图9 热塑类玻纤常用于汽车轻量化热塑类玻纤常用于汽车轻量化 资料来源：中国巨石官网，海通证券研究所 我国单车复合材料用量仍有很大的提升空间。我国单车复合材料用量仍有很大的提升空间。据工信部材料司副司长潘爱华在中国 电动汽车百人会论坛（2017）的发言，各个国家在塑料和复合材料汽车上的用量情况： 德国超过 300 公斤，美国、法国是 220-249 公斤，日本是 126-150 公斤
30、。中国大约是 90-110 公斤，部分车型不足 80 公斤。发达国家是把汽车用塑料量的多少作为衡量汽车 设计和制造水平的重要标志，由于中国这方面使用得相对较少，所以空间也就更大。到 2020 年，预计发达国家汽车平均用的塑料量可能到 500 公斤以上。 玻纤复合材料在汽车中的渗透率提升，使汽车玻纤用量增速高于汽车产量，玻纤复合材料在汽车中的渗透率提升，使汽车玻纤用量增速高于汽车产量，2020 年我国汽车产量有年我国汽车产量有望企稳回暖，考虑渗透率的持续提升，我们预计望企稳回暖，考虑渗透率的持续提升，我们预计 2020 年汽车需求为年汽车需求为 代表的代表的热塑类玻纤将热塑类玻纤将有不错的增长。
31、有不错的增长。 2.2.2 抢装最后一年，抢装最后一年，2020 年风电纱年风电纱需求或爆发式增长需求或爆发式增长 风电平价上网截止日临近，预计未来两年迎来风电抢装潮。风电平价上网截止日临近，预计未来两年迎来风电抢装潮。2019 年 5 月发改委发 布关于完善风电上网电价政策的通知 ，2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核准的陆上风 电项目，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自 2021 年 1 月 1 日开始，新核 准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。对 2018 年底前已
32、核准的海上风 电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以 后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。这意味着 2020、2021 年将是风电上 网享受国家补贴的最后两年，我们预计 2020、2021 将迎来一轮抢装潮。 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图10 玻璃纤维大量用于风电叶片玻璃纤维大量用于风电叶片 资料来源：中国巨石官网，海通证券研究所 图图11 玻璃纤维大量用于风电机组罩玻璃纤维大量用于风电机组罩 资料来源：中国巨石官网，海通证券研究所 我们认为风机大型化驱动玻纤渗透率提升，受益于抢装潮，未来两年风电
33、纱需求有 望爆发式增长。风机大型化趋势愈发明显，大型化要求更长的风电叶片，随着叶片变大， 叶片的重量指数上升，如果要制造高强减重的风电叶片需要更多的玻璃纤维，从而推动 玻纤渗透率的提升。受益于风电抢装潮，2019 年风电市场公开招标量升至历史最高点， 据新能源网援引界面消息，2019 年中国风电市场公开招标量达 68.4GW（不包含民营企 业未公开招标数据） ，较 2018 年的 33.50GW 增长 2 倍有余，较 2017 年的 27.2GW 增 长 2.5 倍。我们认为渗透率的提升叠加受益于抢装潮，未来两年风电用纱的需求有望爆 发式增长。 2.3 库存有望逐季降低，新一轮玻纤景气周期或开
34、启库存有望逐季降低，新一轮玻纤景气周期或开启 根据现有产能规划测算，未来几个季度行业库存均在去根据现有产能规划测算，未来几个季度行业库存均在去化，新一轮玻纤景气周期开化，新一轮玻纤景气周期开 启。启。 表表 5 玻纤行业季度供需测算：万吨玻纤行业季度供需测算：万吨 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 需求：国内需求：国内 105.6 85.6 96.9 96.9 96.9 96.9 102.7 102.7 102.7 需求：出口需求：出口 37.0 37.0 38.0 39.0 39.0 39.0 40.0 41.0 41.0 供给：供给：
35、 117.6 117.5 114.2 114.2 122.0 131.2 131.2 131.2 131.2 年在产产能年在产产能 470.3 469.8 456.8 456.8 487.8 524.8 524.8 524.8 524.8 库存变动库存变动 -25.0 -5.1 -20.7 -21.7 -14.0 -4.7 -11.5 -12.5 -12.5 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 上表测算根据以下假定： 库存变动：2019Q4 国内玻纤库存下降国内玻纤库存下降 25 万吨万吨（中国巨石、泰山玻纤均下降 7-8 万吨，重庆国际下降 5 万吨，其他厂商下降 5 万吨） ； 供给：已知
36、 2019Q4 在产产能均值为 470.3 万吨，2019 年 12 月底在产产能 469.8 万吨，假定 2020Q1 供给不变（巨石成都两条线合计 13 万吨产能 3 月底关停） ，那 么 2020Q1 在产产能 469.8 万吨，Q2 产能为 456.8 万吨。假定巨石成都智能 1 线 13 万吨、泰山玻纤 7 线 8 万吨、重庆三磊 2 线 10 万吨均于 2020 年 9 月底点火出 纱， 2020Q3、 Q4 在产产能为 456.8、 487.8 万吨。 假定巨石智能制造 2 线 15 万吨、 邢台金牛 3 线 10 万吨均于 2020 年底点火，巨石成都智能线 2 线 12 万吨
37、于 2021 年 1 月点火，2021Q1 在产产能为 524.8 万吨。 行业研究建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 由于 2021 年点火生产线存在较大不确定性，且 2021 年中国巨石、重庆国际、泰 山玻纤等企业开启新一轮冷修技改会造成产能退出，假定 2021 年在产产能没有变 动。 按照在产产能除以按照在产产能除以 4 作为季度供给。作为季度供给。 出口：假定 2019Q4 玻纤纱和制品出口约 37 万吨，不考虑贸易摩擦缓和后的关税 降低，2020 和 2021 年 8 个季度出口缓慢恢复； 需求：根据：根据 2019Q4 库存变动、供给和出口可以反算出国内需求约库存变动、供给和出口可以反算出国内需求约 105.6 万吨。万吨。供 给考虑到 11 月提价的刺激，下游客户可能突击购买囤货（并不代表真实的需求） ， 我们假定行业 2019Q4 囤半个月的货（大约 15 万吨） ，考虑一季度淡季因素需求减 少 5 万吨，那么 2020Q1 国内需求将环比减少 20 万吨。假定 2020Q2 开始国内需 求较 2019Q4 真实需求（2019Q4 国内需求减去假定的 15 万吨
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