1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：买入 Table_Authors 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S02 电话： 韩杨 电子行业分析师 SAC 执证编号：S02 电话： Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元）42.80 一年内最高/最低价（元）64.80/34.52 市盈率（当前）0.00 市净率（当前）5.06

2、总股本（亿股）4.24 总市值（亿元）181.27 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 南芯科技：Q3 收入环比持续高增，围绕客户平台布局优势凸显 南芯科技：新品持续拓展，2023Q2 环比增长显著 南芯科技：电荷泵充电管理龙头，下游领域持续拓展 核心观点 Table_Summary 国内电源管理新秀，国内电源管理新秀，手机端客户资源强大手机端客户资源强大。南芯科技成立于 2015 年 8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、mo

3、to 等知名手机品牌供应链，以及 Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等其他消费电子品牌。核心技术团队核心技术团队 TI 出身，众多客户及供应商入股。出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司 3 位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO 通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构

4、，能满足终端设备 25300W 功率充电需求。根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年公司电荷泵芯片市占率达 24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC 转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局

5、，实现手机单机价值量持续提升。车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1 公司汽车电子营收同比增长超 100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC 电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。盈利预测：盈利预测：我们预计公司我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为年归母净利润分别为2.32/3.51/5.

6、04 亿元亿元，对应对应 11 月月 27 日日股价股价 PE 分别为分别为 78/52/36 倍倍，维持维持“买入买入”评级评级。风险提示：风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期。盈利预测盈利预测 Table_Profit 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元）13.01 17.22 23.02 30.00 营收增速（%）32.17%32.37%33.68%30.35%归母净利润（亿元）2.46 2.32 3.51 5.04 归母净利润增速（%）0.89%-5.80%51.28%43.56%EPS(元/股)0.68 0.55 0.83 1.19

7、PE 62.58 78.16 51.67 35.99 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.27-Apr23-May8-Jul23-Aug8-Oct23-Nov南芯科技沪深300 Table_Title 全球电荷泵龙头，针对客户平台化布局优势突出 南芯科技(688484)公司深度报告|2023.11.28 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 国内电源管理新秀，研发实力强劲国内电源管理新秀，研发实力强劲.1 1.1 主营电源管理芯片，手机端客户资源强大.1 1

8、.2 核心技术团队 TI 出身，众多客户及供应商入股.3 1.3 营收快速增长，毛利率维持较高水平.4 2 电源管理芯片空间广阔，细分市场国内厂商占一席之地电源管理芯片空间广阔，细分市场国内厂商占一席之地.5 2.1 电源管理芯片是电子设备核心器件，占模拟芯片一半以上份额.5 2.2 消费电子市场规模庞大，工业及汽车市场快速增长.6 2.3 海外厂商占据主导，国产厂商细分赛道持续突破.8 3 全球电荷泵芯片龙头，围绕应用平台化布局全球电荷泵芯片龙头，围绕应用平台化布局.9 3.1 电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长.9 3.2 产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局.12 3

9、.3 车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长.15 4 盈利预测盈利预测.17 4.1 收入拆分.17 4.2 估值对比.18 5 风险提示风险提示.19 插图目录 图 1 公司成立以来主要产品线拓展及产品推出情况.1 图 2 公司产品矩阵.2 图 3 2021 年公司各产品收入占比.2 图 4 2021 年公司各下游收入占比.2 图 5 公司下游客户.3 图 6 公司股权结构图.4 图 7 2019 年-2022 年公司营业收入及同比增速.4 图 8 2019 年-2022 年公司净利润及同比增速.4 图 9 2019 年-2022H1 公司各产品销量.5 图 10 2019 年-2022

10、H1 公司各产品 ASP.5 图 11 2019 年-2022 年公司毛利率与净利率.5 图 12 2019 年-2022H1 公司分产品毛利率.5 图 13 2022E 全球通用模拟芯片各细分产品占比.6 图 14 2017 年-2026E 全球电源管理芯片市场规模.6 图 15 2017 年-2026E 中国电源管理芯片市场规模.6 图 16 2011 年-2023E 全球智能手机出货量及同比增速.7 图 17 2017 年-2026E 全球笔记本电脑出货量.7 图 18 2017 年-2026E 全球平板电脑出货量.7 图 19 2017 年-2026E 全球便携式储能市场规模.8 图

11、20 2017 年-2026E 全球电动工具市场规模.8 图 21 2020 年-2024E 全球汽车半导体及车规模拟 IC 市场规模.8 图 22 2020 年-2024E 全球汽车半导体各细分产品占比.8 图 23 2021 年全球模拟芯片公司市占率.9 PBcUdW9UbVfYpNqQmNoQmM9P8Q8OmOoOnPtQlOpOoPjMoNoO6MnNzQxNrMmMNZoOnQ 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 24 2022 年 A 股主要模拟芯片公司营业收入.9 图 25

12、 2022 年 A 股主要模拟芯片公司净利润.9 图 26 华为 40W 超级快充电荷泵原理.10 图 27 公司和同业公司电荷泵产品架构对比图.11 图 28 公司 120W-160W 双电芯典型充电架构图.11 图 29 公司 200W 3 电芯充电架构图.11 图 30 2021 年和 2025E 电荷泵芯片在智能手机中的渗透率.12 图 31 公司产品围绕电池及电源管理提供端到端解决方案.12 图 32 公司多种产品进入手机领域.14 图 33 公司车载有线充电 PD 30W/45W/60W/65W 应用框图.15 图 34 公司车载有线充电 PD 18W/20W/27W 应用框图.1

13、5 图 35 公司车载无线充电 buck 拓扑结构应用框图.15 图 36 公司车载无线充电 buck-boost 拓扑结构应用框图.15 图 37 公司智能座舱/语音娱乐系统框图.16 图 38 电动工具系统框图.17 图 39 公司产品在便携式储能领域的应用.17 图 40 2022 年公司及可比公司营业收入.18 图 41 2022 年公司及可比公司净利润.18 图 42 2022 年公司及可比公司毛利率.19 表格目录 表 1 公司核心技术人员简介.3 表 2 电荷泵和直充两种大功率充电方案对比.10 表 3 公司主要产品类别及介绍.12 表 4 公司与主要客户建立合作的具体过程.13

14、 表 5 盈利预测.18 表 6 可比公司估值.19 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国内电源管理新秀，国内电源管理新秀，研发实力强劲研发实力强劲 1.1 主营主营电源管理电源管理芯片芯片，手机端客户资源强大手机端客户资源强大 南芯科技全称上海南芯半导体科技股份有限公司，公司成立于 2015 年 8 月，2021年 11 月整体变更为股份有限公司，2023 年 4 月，公司成功在上交所科创板挂牌上市。公司总部位于上海，并在北京、成都、深圳、西安、南京、台湾和韩国设有分部。公司是国内

15、领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，专注于电源及电池管理领域。公司围绕锂电池充电管理持续扩充品类公司围绕锂电池充电管理持续扩充品类及及下游应用领域。下游应用领域。公司以 USB PD 作为切入点，产品线从初期通用充电管理芯片和 DC-DC 芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC 芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片在内的完整产品线，各产品线下的产品系列不断补充完善并更新迭代。基于公司前瞻性的产品定义能力及服务品牌客户的能力，公司产品的终端应用逐渐从消费配件设备拓展至手机、笔记本/平板电脑及工业、汽车领域。图 1 公司成立以来主要产品线拓展及产品推出情况 资料来源：公司招

16、股书，首创证券 目前产品主要以充电管理芯片为主，电荷泵充电管理芯片收入占比约 70%。公司产品线主要分为充电管理芯片和其他电源及电池管理芯片。2022H1，充电管理芯片中，电荷泵充电管理占比 72.47%、通用充电管理占比 13.03%、无线充电管理占比 4.94%；其他电源及电池管理芯片中，DC-DC 芯片占比 2.97%、AC-DC 芯片占比 1.60%、充电协议占比 4.83%、锂电管理占比 0.16%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2 公司产品矩阵 资料来源：公司公众号，

17、首创证券 图 3 2022H1 公司各产品收入占比 图 4 2022H1 公司各下游收入占比 资料来源：公司招股书，首创证券 资料来源：公司招股书，首创证券 公司产品公司产品已进入手已进入手机等消费电子、工业及汽车领域机等消费电子、工业及汽车领域多家知名厂商供应链。多家知名厂商供应链。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入 Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌；在工业领域，公司产品已进入大疆、海康威视、TTI 等品牌；在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。公司深度报

18、告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5 公司下游客户 资料来源：公司招股书，首创证券 1.2 核心技术团队核心技术团队 TI 出身，出身，众多客户及供应商入股众多客户及供应商入股 公司核心技术团队公司核心技术团队均有过均有过 TI 工作经历，工作经历，电源类产品研发经验深厚。电源类产品研发经验深厚。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司 3 位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发人员数量增至 331 人，较上年同期增长54.67

19、%，研发人员数量占公司比例为 63.29%。表 1 公司核心技术人员简介 姓名姓名 职位职位 个人简介个人简介 阮晨杰阮晨杰 董事、董事长、总经理 1983 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生。2006 年至 2010 年任上海立隆微电子有限公司模拟设计工程师；2010 年至 2016 年历任德州仪器德州仪器半导体技术（上海）有限公司设计经理、系统经理。2016 年至 2021 年 11 月任南芯有限董事长、总经理兼财务负责人，2021 年 11 月至今任南芯科技董事长兼总经理。卞坚坚卞坚坚 董事、副总经理 1980 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生。2004 年至

20、2007 年任 Linear Technology Corporation 设计工程师；2007 年至 2011 年任上海贝岭股份有限公司设计经理；2011 年至 2012 年任 Linear Technology Corporation 高级设计工程师；2012 年至 2017 年任德州仪器德州仪器半导体技术（上海）有限公司设计经理；2017 年至 2021 年 11 月任南芯有限首席技术官。刘敏刘敏 董事、副总经理 1984 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科。2007 年至 2011 年任上海立隆微电子有限公司测试工程师；2012 年至 2016 年任德州仪器德州仪器半导体技术（上

21、海）有限公司产品测试工程师；2016 年至 2020 年任南芯有限运营总监，2020 年至 2021 年 11 月任南芯有限运营副总经理，2021 年 11 月至今任南芯科技副总经理。资料来源：公司招股书，首创证券 众多下游客户及供应商入股众多下游客户及供应商入股，公司客户黏性及供应商稳定性较高公司客户黏性及供应商稳定性较高。截至 2023 年 2月 17 日，公司阮晨杰通过直接和间接方式合计控制公司 36.2035%的股权，为公司实际控制人。此外，公司重要的下游客户安克创新、紫米电子、OPPO 通信、华勤技术、小 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部

22、分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团均不同程度持有公司股权，公司重要供应商中芯国际通过聚源聚芯与聚源铸芯间接持有公司 1.09%的股权。图 6 公司股权结构图 资料来源：公司招股书，Wind，首创证券 注：股东持股比例取2023年2月17日数据，子公司持股比例取2023年6月30日数据。1.3 营收营收快速快速增长，毛利率维持较高水平增长，毛利率维持较高水平 2021 年公司电荷泵芯片快速放量，助力公司年公司电荷泵芯片快速放量，助力公司业绩业绩实现跨越式增长。实现跨越式增长。2021 年搭载公司电荷泵充电管理芯片的各款手机机型陆续上市

23、，手机品牌厂商的采购需求大幅增长，带动公司芯片出货量快速提升；同时，公司电荷泵充电管理芯片导入的手机品牌厂商数量持续增加，下游需求进一步扩大。2021 年公司充电管理和其他电源及电池管理芯片合计出货量达 4.30 亿颗，同比+261.69%，同时公司 2021 年实现营收 9.84 亿元，同比 2020年实现了 4.52 倍增长。图 7 2019 年-2022 年公司营业收入及同比增速 图 8 2019 年-2022 年公司净利润及同比增速 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 资料来源：W

24、ind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 9 2019 年-2022H1 公司各产品销量 图 10 2019 年-2022H1 公司各产品 ASP 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：招股说明书，首创证券 电荷泵芯片毛利率稳电荷泵芯片毛利率稳中中有升，公司综合盈利能力保持较高水平。有升，公司综合盈利能力保持较高水平。受益于公司持续不断推出新的电荷泵充电管理芯片，电荷泵芯片的毛利率持续提升，从 2020 年的 19.28%逐渐提升到 2022H1 的 43.20%，从而拉动公司综合毛利率保持稳定。2022 年公司毛利率为 43.04%，净利率为 18.93%。图 11 2019 年

25、-2022 年公司毛利率与净利率 图 12 2019 年-2022H1 公司分产品毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：公司招股书，首创证券 2 电源管理芯片空间电源管理芯片空间广阔广阔，细分市场细分市场国内厂商国内厂商占占一席之地一席之地 2.1 电源管理电源管理芯片芯片是电子设备核心器件是电子设备核心器件，占模拟芯片，占模拟芯片一半一半以上以上份额份额 电源管理芯片电源管理芯片担负着对担负着对电能的变换、分配和检测等功能，是电子设备的关键器件。电能的变换、分配和检测等功能，是电子设备的关键器件。其性能和可靠性将直接影响电子设备的工作效率和使用寿命。电源管理芯片一旦失效将直接导致电

26、子设备停止工作甚至损毁。不同设备对电源的功能要求不同，为了使电子设备实现最佳的工作性能，需要对电源的供电方式进行管理和调控；同一款电子设备中的不同芯片在工作中也需要配备不同的电压、电流强度，需要电源管理芯片进行管控，因此电源管理芯片在电子设备中有着广泛的应用。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 电源管理芯片占电源管理芯片占通用通用模拟芯片模拟芯片 60%以上份额，以上份额，预计仍将保持预计仍将保持高速高速增长。增长。随着 5G、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长

27、，对设备的电能应用效能的管理将愈加重要，带动电源管理芯片需求的增长。2021 年全球电源管理芯片市场规模约 378.7 亿美元，2017-2021 年均复合增长率为 14.16%。在国产替代的趋势，我国电源管理芯片市场预计也将保持高速增长，2021-2026 年增长率将达到 7.53%，2026年市场规模预计为 1,284.4 亿元。图 13 2022E 全球通用模拟芯片各细分产品占比 资料来源：IC Insights，首创证券 图 14 2017 年-2026E 全球电源管理芯片市场规模 图 15 2017 年-2026E 中国电源管理芯片市场规模 资料来源：Frost&Sullivan，公

28、司招股书，首创证券 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股书，首创证券 2.2 消费电子消费电子市场规模庞大，工业及汽车市场市场规模庞大，工业及汽车市场快速增长快速增长 国内厂商率先在消费电子市场实现国产替代，国内厂商率先在消费电子市场实现国产替代，持续向工业、汽车等高毛利市场突破。持续向工业、汽车等高毛利市场突破。由于终端消费品的制造中心向亚太和中国聚集，整个电源管理芯片的设计产业也呈现出向中国转移的趋势，给国内集成电路设计公司带来了较大的发展空间和机遇。在产业转移过程中，欧美大型集成电路设计企业向汽车级、工业级等毛利较高的市场转移，使得国内企业更容易切入民用消费市场。智能手机市场

29、规模庞大，手机功能智能手机市场规模庞大，手机功能持续迭代仍将持续迭代仍将不断拉动电源管理芯片的需求不断拉动电源管理芯片的需求。根据 Counterpoint 的数据，全球智能手机出货量在 2017 年达到顶峰，全年出货 15.67 亿部，而后智能手机出货量有所下滑，但仍保持了较大基数，根据 Counterpoint 的预测，公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 2023 年全球智能手机出货量有望保持在 11.50 亿部。尽管智能手机市场已进入平稳增长阶段，但伴随手机功能的复杂化及充电功率的不

30、断提升，其对电源及电池管理芯片提出更高的要求，仍将推动手机端电源管理芯片的价值量和需求量持续提升。图 16 2011 年-2023E 全球智能手机出货量及同比增速 资料来源：Counterpoint Research，首创证券 笔记本及平板电脑对低功耗长待机需求提升，有望拉动电源及电池管理芯片需求。笔记本及平板电脑对低功耗长待机需求提升，有望拉动电源及电池管理芯片需求。笔记本及平板电脑市场历年出货量较平稳并保持在较高规模。根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年全球笔记本和平板电脑出货量分别为 2.7 亿台和 1.7 亿台，2019-2021 年复合增长率分别为 26.03%和

31、10.19%。随着笔记本与平板电脑人机交互功能的增强以及对低功耗长待机需求的提升，电源及电池管理芯片在该领域的需求有望持续增长。图 17 2017 年-2026E 全球笔记本电脑出货量 图 18 2017 年-2026E 全球平板电脑出货量 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股书，首创证券 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股书，首创证券 便携式电源需求和无绳电动工具渗透率提升，有望拉动工业领域电源芯片需求。便携式电源需求和无绳电动工具渗透率提升，有望拉动工业领域电源芯片需求。全球便携式储能电源处在快速增长期，市场规模从 2017 年的 0.2 亿美元快速提升至 202

32、1年的 17.7 亿美元，年复合增长率达 206.72%，根据 Frost&Sullivan 预计到 2026 年市场规模将达到 144.5 亿美元。此外，锂电池的技术升级推动了电动工具朝着无绳化的方向发展，根据头豹研究院的统计数据，全球无绳工具占比预计从 2011 年的 30%上升到 2024年的 56%，带动电源及电池管理芯片需求持续上升。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 19 2017 年-2026E 全球便携式储能市场规模 图 20 2017 年-2026E 全球电动工具市场

33、规模 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股书，首创证券 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股书，首创证券 智能化和电动化趋势下，汽车电子市场快速成长。智能化和电动化趋势下，汽车电子市场快速成长。根据 IDC 数据，预计 2022 年全球汽车半导体总规模将达 341.6 亿美元，其中，模拟 IC 市场规模预计为 56.7 亿美元。伴随汽车的电动化、智能化使得单车对电源管理 IC 和信号链 IC 的需求量大幅增长，从而带动了车规级模拟芯片在汽车芯片中的占比持续增长，根据 IDC 数据，预计 2024 年车规级模拟芯片的市场份额将达 76.4 亿美元、在汽车芯片中的占比也将由

34、 2020 年的14.65%增长至 17.84%。图 21 2020 年-2024E 全球汽车半导体及车规模拟 IC市场规模 图 22 2020 年-2024E 全球汽车半导体各细分产品占比 资料来源：IDC，首创证券 资料来源：IDC，首创证券 2.3 海外厂商占据主导，海外厂商占据主导，国产厂商细分赛道持续突破国产厂商细分赛道持续突破 模拟芯片料号数量丰富，海外大厂通过多轮并购整合占据主导地位。模拟芯片料号数量丰富，海外大厂通过多轮并购整合占据主导地位。根据 IC Insights的数据，2021 年全球模拟芯片市场前五大厂商合计占有一半以上市场份额，作为模拟芯片行业的主要细分市场之一，目

35、前全球电源管理芯片市场同样呈现高集中度的特点，包括 TI、安森美、立锜科技等知名企业，其在销售规模、产品种类、核心 IP 等方面具备领先优势。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 23 2021 年全球模拟芯片公司市占率 资料来源：IC Insights，首创证券 虽然相较海外大厂虽然相较海外大厂仍有差距仍有差距，但国内公司已在部分细分领域取得亮眼成绩。，但国内公司已在部分细分领域取得亮眼成绩。随着国内集成电路产业的快速发展，部分国内模拟芯片厂商脱颖而出，在细分市场与国际大厂的技术水平差

36、距不断缩小。国内电源管理芯片公司开发设计的产品在多个市场领域得到应用，如电荷泵充电芯片领域，根据 Frost&Sullivan 研究数据，2021 年南芯科技市占率24%，位列全球第一；LED 照明驱动芯片领域，2018 年晶丰明源市占率达 28.28%。模拟接口产品领域，按照 Databeans 统计，2020 年帝奥微市占率 0.66%，位于全球第 10 名。图 24 2022 年 A 股主要模拟芯片公司营业收入 图 25 2022 年 A 股主要模拟芯片公司净利润 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 3 全球电荷泵芯片龙头，全球电荷泵芯片龙头，围绕围绕应用平台化布

37、局应用平台化布局 3.1 电荷泵电荷泵芯片芯片全球第一，全球第一，功率及渗透率功率及渗透率提升驱动成长提升驱动成长 电荷泵电荷泵即开关电容式电压变换器即开关电容式电压变换器，是是 DC-DC 芯片的一种芯片的一种。电荷泵是一种利用所谓的“快速”（flying）或“泵送”电容（而非电感或变压器）来储能的 DC-DC（变换器）。电荷泵可以使输入电压升高或降低，也可以用于产生负电压，其内部的 MOSFET 开关阵列以一定的方式控制快速电容器的充电和放电，使输入电压以一定因数倍增或降低，从而得到所需要的输出电压。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律

38、声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 26 华为 40W 超级快充电荷泵原理 资料来源：ZEALER公众号，首创证券 电荷泵是手机充电技术方案的一种，主要用于大功率手机充电。电荷泵是手机充电技术方案的一种，主要用于大功率手机充电。手机充电技术方案主要有开关充电、电荷泵及直充三种。开关充电是手机充电的必备基础配置，当用于 18W以下功率充电时，开关充电即可满足充电需求。如果手机需达到更大的充电功率，则需采用电荷泵或直充方案中的一种，电荷泵及直充方案是在手机已经配备开关充电基础上的增加和提升。电荷泵无需搭配电感，电荷泵无需搭配电感，高效率高效率、高功率密度高功率密度和低发热等优

39、势显著和低发热等优势显著。电荷泵充电主要用于对输入电压进行降压及对充电状态进行管理。和带电感的开关电源不同，电荷泵是利用开关电容来实现，因为不需要外接电感，导通损耗可以大幅降低，电荷泵的能量效率非常高，通常能达到 97%甚至更高，因此用于大功率充电优势较为明显。此外，与直充方案相比，量产中电荷泵方案能达到更高的充电功率，不需要对充电接口和充电线缆等进行专门定制，系统成本较低，且兼容性强。表 2 电荷泵和直充两种大功率充电方案对比 技术方案技术方案 电荷泵方案电荷泵方案 直充方案直充方案 主要原理主要原理 输入电压高于电池充电电压 通过电荷泵降压扩流实现大功率充电 输入电压与电池充电电压匹配 通

40、过提高输入电流实现大功率充电 主流和最高技术水平主流和最高技术水平 充电效率高，是 22.5W 以上手机大功率充电主流充电方案，目前已实现 120W 大功率充电大规模量产，部分厂商已推出 200W大功率充电方案 当前量产方案中最高可实现 50-80W 充电功率，功率越高，对电缆、接口要求越高，需要特殊定制，从而使得系统成本较高 终端厂商终端厂商 目前主要手机终端厂商均采用电荷泵方案 由于需对充电接口、充电线及充电头进行专门定制，整体成本较高，且在大功率段受限，目前只有 OPPO 等少数手机厂商中的少量项目采用直充方案 芯片原厂芯片原厂 国内包括南芯科技、矽力杰、圣邦股份、立锜科技、希荻微等，国

41、外包括 TI、高通、NXP、Lion 等 由于输入电压与电池充电电压相当，将电池和充电端口直接接通即可实现充电，需要在两者之间加入一个可控的开关，并由 MCU 实现充电管理，相关芯片厂商包括 TI 等公司的电荷泵充电管理芯片方案也能实现直充功能，兼容直充方案，即搭载公司电荷泵充电管理芯片的手机可适配低压充电头，无需进行充电电压及电池电压转换，在大电流模式下实现大功率充电，对手机进行低压直充 资料来源：公司IPO问询函回复，首创证券 公司电荷泵产品架构齐全，公司电荷泵产品架构齐全，2021 年年电荷泵充电管理电荷泵充电管理芯片芯片出货量全球第一。出货量全球第一。公司电荷泵充电管理芯片覆盖 2:1

42、、4:1、4:2、6:2 等多种架构，包括集成不同充电协议的产品，公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 截至 2022 年末已量产出货产品型号达到 14 款，能够满足终端设备 25300W 功率的充电需求，充电效率高，温升小，无需电感，外围元件简单，可以根据客户需要集成 USB PD 协议及私有协议。根据 Frost&Sullivan 研究数据，以 2021 年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片市场占有率为 24%，位列全球第一。图 27 公司和同业公司电荷泵产品架构对比图 资料来源：

43、公司官网，2022年沙利文全球及中国电源管理芯片行业独立研究分析，首创证券 图 28 公司 120W-160W 双电芯典型充电架构图 图 29 公司 200W 3 电芯充电架构图 资料来源：公司官网，首创证券 资料来源：公司官网，首创证券 充电充电功率功率不断提升有望拉动电荷泵芯片不断提升有望拉动电荷泵芯片单价单价上涨上涨。目前配备电荷泵芯片的手机主要为中高端机型，终端品牌厂商在更新迭代时，一般不会降低充电配置，而是采用原有配置或采用性能更好的电荷泵充电管理芯片，增大充电功率。此外，旗舰机、高端机型的充电速度及充电效率仍在不断提升，目前120W手机大功率充电方案已实现大规模量产，部分厂商亦已推

44、出 200W 大功率充电方案。伴随充电功率的持续加大，电荷泵芯片单价有望不断提升。电荷泵在中低端机型和非手机领域的持续渗透，下游需求预计仍将继续提升。电荷泵在中低端机型和非手机领域的持续渗透，下游需求预计仍将继续提升。随着大功率充电方案的逐渐普及，手机品牌厂商会在平价机型中提升手机充电效率以需求差异化竞争，电荷泵充电方案将进一步渗透。根据 Frost&Sullivan 研究数据，2021 年全球配备电荷泵充电方案的手机约为 4.7 亿部，渗透率约为 35%；预计到 2025 年渗透率将提升至 90%左右。此外，随着电荷泵充电管理芯片在笔记本/平板电脑、无人机、音箱、服务器、电动工具等非手机领域

45、的逐步拓展，电荷泵充电管理芯片需求进一步提升。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 30 2021 年和 2025E 电荷泵芯片在智能手机中的渗透率 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股书，首创证券 3.2 产品覆盖供电端和设备端，产品覆盖供电端和设备端，针对客户针对客户需求需求平台化布局平台化布局 公司公司专注于电源及电池管理领域，为客户提供端到端的完整解决方案。专注于电源及电池管理领域，为客户提供端到端的完整解决方案。公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信

46、，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类 DC-DC 转换和显示屏电源管理等，实现了从供电端到设备端的产品覆盖，构筑了端到端的解决方案优势。图 31 公司产品围绕电池及电源管理提供端到端解决方案 资料来源：公司招股书，首创证券 表 3 公司主要产品类别及介绍 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍 充电管理芯片充电管理芯片 电荷泵充电管理芯片 采用开关电容的方式进行充电电压电流转换控制，相较通用充电管理芯片，电荷泵芯片无需搭配电感，具有更高效率、更高功率密度、更低发热等优点，是 22.5W 以上手机大功率充电主流充电方案 通用充电管理芯片 包括开关充电芯片和线性充电芯片，对单节和

47、多节锂电池进行充电管理，广泛应用在各种消费和工业市场领域，为便携式设备进行充电 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 无线充电管理芯片 利用电磁感应原理，在没有实体电线连接的情况下，通过控制初级和次级线圈感应产生的电流，将能量从发射端无接触传输到接收端，并通过无线通信协议对传输能量进行控制，从而为用电设备进行安全充电 其他电源及电池管理芯片其他电源及电池管理芯片 DC-DC 芯片 通过高频、周期性控制电力电子开关器件的开关，将输入直流电压转换为另一个直流电压，并通过负反馈系统控制，实现输出

48、电压调整稳压的功能，广泛应用在消费、工业和汽车等各领域 AC-DC 芯片 实现交流电向直流电的转换。通过整流控制器将工频交流电转换为脉动直流电，再通过滤波电路将脉动直流中的交流成分滤除，减少交流成分，增加直流成分，并通过负反馈系统控制，对整流后的直流电压进一步进行调制和稳压 充电协议芯片 实现充电器和终端用电设备之间就各自 USB 端口所支持的快充协议、充电能力和所需充电功率进行通讯，并进行相应的快充申请和控制，实时传递充电状态信息，进行 USB 端口充电状态监测和保护，是快充得以实现的基础 锂电管理芯片 实现对锂电池电芯充放电状态的监测和保护，对电量进行管理，避免电芯出现过充、过放、温度过高

49、等异常情况，提高电芯性能和使用寿命 资料来源：公司招股书，首创证券 公司通过电荷泵芯片和国内主流手机厂商都达成公司通过电荷泵芯片和国内主流手机厂商都达成紧密紧密合作关系。合作关系。通过持续为客户提供高性能、高品质与高经济效益的 IC 解决方案，公司产品已获得广泛的市场认可。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入 Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌。表 4 公司与主要客户建立合作的具体过程 客户客户 建立合作的具体过程建立合作的具体过程 小米小米 2016 年底公司开始与小

50、米接触，2017 年 4 月公司送样，并于 2018 年初完成产品导入，应用于小米多口充插排。公司推出电荷泵充电管理芯片前，小米的应用集中在非手机类的周边配件、智能家电等。2020 年一季度公司就电荷泵充电管理芯片与小米交流，同时进行供应商资质审核及产品验证。2020 年底电荷泵充电管理芯片通过验证，并开始更多型号的合作。2021 年下半年开始陆续有多颗电荷泵充电管理芯片量产出货。紫米电子紫米电子 2017 年上半年公司与紫米电子接触，首次导入紫米电子的排插产品。2017 年四季度产品完成验证并开始量产。2018 年上半年公司开始导入充电管理芯片，2018 年四季度产品进入量产。随着合作的深入

51、，公司导入紫米电子的产品逐步增多。维沃通信维沃通信 2018 年末公司与维沃通信交流切入手机的机会点，并持续与其沟通产品和技术。2019 年末，公司推出电荷泵充电管理芯片，出现导入机会。2020 年初公司与维沃通信交流电荷泵产品，2020 年年中送样测试，2021 年初产品通过验证。在完成2:1 架构的电荷泵充电管理芯片的导入后，2021 年年中 4:2 架构的产品又完成了导入。OPPO 通信通信 2018 年 6 月公司的通用充电管理芯片送样，于 2018 年 10 月成功导入 OPPO 通信的移动电源产品。2019 年末公司推出电荷泵充电管理芯片后，于 2020 年一季度与 OPPO 通信

52、进行电荷泵产品的交流。2020 年底产品通过验证，并逐步量产出货。2021 年下半年，公司推出的 4:2 架构超高功率电荷泵充电管理芯片成功导入 OPPO 通信，其采购的电荷泵充电管理芯片品类增加。安克创新安克创新 2016 年 5 月公司开始接触安克创新，进行产品交流。最早导入的产品为升降压充电管理芯片，公司于2016 年 7 月送样，并于 2016 年 10 月公司通过测试后进入小批量试产。随着产品的成功量产，双方合作的产品类型逐步扩大，扩展至无线充电、DC-DC、AC-DC 等。应用领域也从移动电源、便携式储能电源，拓展到无线充电、车充、适配器等产品。华勤技术华勤技术 2019 年 5

53、月公司与华勤技术首次接触，进行多款产品的介绍和推广，对应的华勤技术产品形态包括笔记本、平板等。2019 年 7 月公司 DC-DC 产品送样，并于 2020 年 1 月完成 DC-DC 产品的导入。2019 年底公司推出电荷泵充电管理芯片，终端品牌开始启动导入流程后，在终端品牌推荐下于 2020年下半年进入到华勤技术多款手机项目的测试中，并成功在 2021 年开始量产交付。龙旗科技龙旗科技 2019 年公司开始与龙旗科技接触，推广包括通用充电管理芯片等产品。龙旗科技是国内 ODM 中较早导入电荷泵快充手机的厂商，2020 年中通过评估，2020 年底公司电荷泵充电管理芯片在龙旗科技顺利量产出货

54、。2021 年 5 月公司协议芯片送样，并于 2021 年 8 月完成产品验证，进一步拓展了产品品类。环昇集团环昇集团 环昇集团作为经销商与 OPPO 通信及维沃通信有长期的合作。2019 年公司计划导入 OPPO 通信及维沃通信的手机，在此背景下开始与环昇集团接洽。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 2020 年底及 2021 年初公司电荷泵充电管理芯片陆续在 OPPO 通信及维沃通信通过验证，环昇集团的采购额增长。资料来源：公司招股书，首创证券 端到端布局端到端布局及与及与客户客户的

55、的紧密关系，帮助公司在研发、品控和销售紧密关系，帮助公司在研发、品控和销售上形成上形成正向反馈正向反馈。（1）研发层面研发层面：提供完整解决方案需要建立在对整个系统充分理解的基础上形成一套自有的专有技术体系，而不仅限于单点或局部的认知，因此能在更广范围更高层次与客户加强合作。通过为客户提供完整解决方案，能够深入了解客户痛点，为客户解决实际问题，从而推动公司多维度、全方位的创新。（2）品控层面品控层面：产品的兼容性、适配性和可靠性是终端设备性能和品质的关键，完整解决方案能够减少不同厂商之间的产品兼容及适配问题，有效提高采购全链路的品质管控及问责效率，从而最大程度保障终端设备稳定运行。（3）销售层

56、面销售层面：客户通过采购完整解决方案能够有效降低其运营及采购成本、缩短其产品开发周期。公司也可以通过单款产品前期导入带动其他相关产品销售，从而提升公司产品销售效率。通过全套方案的销售和支持，也可以进一步增强客户黏性，构筑更高的竞争门槛。围绕下游客户需求平台化布局，公司围绕下游客户需求平台化布局，公司有望持续保持研发和产品的领先性。有望持续保持研发和产品的领先性。由于客户极为重视供应链的稳定性，在选定供应商后切换的概率较低，公司与其在长期合作中形成了较强的黏性，有助于公司从持久产品中获得稳定的收入。品牌终端客户综合实力强，不懈追求技术创新，代表了行业的发展方向。公司伴随品牌终端客户发展，在服务客

57、户过程中能够及时了解并满足客户最新需求，可以持续保持研发的前瞻性和产品的领先性，促进了公司产品从研发到落地及持续迭代的良性循环。公司多种公司多种产品在产品在手机手机端端客户导入顺利，单机价值量客户导入顺利，单机价值量持续提升。持续提升。公司推出的业内领先的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger 等多种功能，2023 年已在客户端量产出货；锂电保护芯片方面，公司已在智能手机实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段；通用充电管理芯片，2022 年公司实现智能手机客户导入，2023 年出货量显著增加；Amoled 供电芯片方面，公司已实现在手机客户

58、端量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。图 32 公司多种产品进入手机领域 资料来源：南芯科技，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 3.3 车规及工业持续发力，车规及工业持续发力，汽车电子收入高速汽车电子收入高速增长增长 凭借在消费电子多年凭借在消费电子多年的的技术积累，公司产品逐步向技术积累，公司产品逐步向汽车汽车及及工业工业领域拓展。领域拓展。2021 年，南芯产品正式进入前装汽车电子领域；数款车规产品通过 AEC-Q100 认证；2022 年，进入 IVI 领域；产品切

59、入头部 Tier 1 厂商和汽车原厂，顺利进入现代、比亚迪等主流车型；2023 年，通过功能安全 ASIL-D 认证，南芯进一步加大车规产品研发投入，专注设计开发和客户服务；未来，南芯车规产品将全面覆盖车载充电、影音娱乐&仪表盘、ADAS、车身控制等多方面，全面塑造完整的车规产品线。公司公司车规产品车规产品目前目前主要主要用于用于有线有线/无线充电、无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理信息娱乐系统和远程信息处理等。等。公司已经有多颗无线/有线充电类产品通过了 AEC-Q100 车规认证，已经成功在国产汽车前装市场进行大规模量产；部分 DC-DC 的电源类产品也完成车规验证，在影音娱乐，车身控制

60、系统中陆续进入量产状态。同时，智能驱动芯片目前在样品阶段，在 2023 年下半年陆续会进入量产阶段。针对车载前装有线充电市场，公司推出 CH-19A/B/C/D 四种方案，分别对应 PD 30W/45W/60W/65W 应用，支持 GPI 配置功率；并推出 CH-22A/B/C/D 四种方案，适用于 PD 18W/20W/27W 的应用，支持 GPIO 配置功率、CDP 以及端口模式。此外，公司还推出双 C 口 60W 方案，由 CH-19C+CH-19C 组合而成，支持投屏及 USB 通信能力。支持功能定制（专案），已在小米、OPPO 等多家大厂中成功应用。图 33 公司车载有线充电 PD

61、30W/45W/60W/65W 应用框图 图 34 公司车载有线充电 PD 18W/20W/27W 应用框图 资料来源：公司官网，首创证券 资料来源：公司官网，首创证券 目前车载无线充电功率等级主要分为 15W 及 40W/50W，15W 功率等级根据不同应用，前级 DCDC 又可分为 buck 和 buck-boost 两种拓扑。公司凭借多年在电源充电管理的深厚积累，已推出3款产品来覆盖这一市场，分别为SC5003Q、SC8101Q和SC8701Q。图 35 公司车载无线充电 buck 拓扑结构应用框图 图 36 公司车载无线充电 buck-boost 拓扑结构应用框图 公司深度报告公司深度

62、报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 资料来源：公司官网，首创证券 资料来源：公司官网，首创证券 在汽车电源管理方面，公司根据 SC8101Q 推出同家族 P2P 系列产品 SC8108Q（32V/3.5A buck-converter），SC8109Q（32V/2A buck-converter），针对智能座舱、语音娱乐系统、一级电源均有系统解决方案，二级电源方案也在布局中。上述一级电源作为通用电源，同样适用 ADAS、车灯、域控等其他车载系统。图 37 公司智能座舱/语音娱乐系统框图 资料来源：公司官网，

63、首创证券 车规产品布局成效初见，车规产品布局成效初见，2023H1 汽车电子收入同比翻倍。汽车电子收入同比翻倍。2023H1 公司汽车电子营收较上年同比增速超 100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。2023 年，公司 USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC 电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。公司公司在电动工具、储能、无人机、机器人、安防等泛工业类方向也有深入布局。在电动工具、储能、无人机、机器人、安防等泛工业类方向也有深入布局。电动工具领域，公司升降压充电产品、开关电源产品及锂电保护产品等可为用户提供整套从 AC 端

64、到设备电池端的完整的系统电源和电池管理方案。且随着电动工具高压快充甚至是无线充电的需求越来越强烈，公司的充电协议产品，以及 100V 的高压 Buck，无线充电等产品进行组合，打造高端电动工具的完整方案。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 图 38 电动工具系统框图 资料来源：公司官网，首创证券 在在储能领域，储能领域，公司可以提供多个核心功能模块的电源管理芯片。公司可以提供多个核心功能模块的电源管理芯片。随着户外活动的反弹式普及，户外用电需求有望呈现较快增长。便携式储能电源的系统架构，

65、与充电宝较为类似，但输入输出功率更大、功能更多，对安全性、可靠性的要求也更高。针对便携式移动储能的几个核心功能模块，如 AC/DC 转换、升降压充电、降压变换器、充电协议、锂电池保护、对外无线充电、正弦波逆变、公司可以提供上述除逆变外的几乎所有方案。图 39 公司产品在便携式储能领域的应用 资料来源：公司官网，首创证券 4 盈利预测盈利预测 4.1 收入拆分收入拆分 营业收入：营业收入：公司产品主要可分为充电管理芯片和其他电源及电池管理芯片。充电管理芯片充电管理芯片：公司电荷泵充电芯片是全球龙头，伴随消费电子需求的逐渐复苏，以及充电功率和电荷泵充电渗透率的持续提升，公司充电管理芯片有望实现量价

66、齐升，我们预计公司 2023-2025 年充电管理芯片营收增速分别 24.01%/32.43%/30.42%。其他电源及电池管理芯片其他电源及电池管理芯片：凭借公司电荷泵产品与客户建立的良好合作，公司 AC-公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 DC、锂电管理、DC-DC 和充电协议芯片等加速导入，我们预计公司 2023-2025 年其他电源及电池管理芯片营收增速分别为 111.46%/40.60%/30.00%。毛毛利率：利率：随着公司新品不断推出，以及上游代工及封测产能有所放松，公司毛

67、利率有望逐渐回升，我们预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 41.56%/42.35%/42.43%。费用率：费用率：作为一家科技型公司，人员是公司重要的核心竞争力，未来几年公司仍将保持较大的人员投入，研发、销售和管理人员将持续增长。我们预计公司 2023-2025 年，公 司 销 售 费用 率、管理 费 用 率 和研 发 费 用率 将 分 别为 4.67%/4.00%/3.50%、7.50%/6.50%/5.80%和 16.71%/15.00%/14.00%。综上所述，我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 2.32/3.51/5.04 亿元，对应 11 月

68、27 日股价 PE 分别为 78/52/36 倍，维持“买入”评级。表 5 盈利预测 2022 年年 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元）营业收入（亿元）13.01 17.22 23.02 30.00 yoy 32.17%32.37%33.68%30.35%1、充电管理芯片、充电管理芯片 11.76 14.59 19.32 25.20 yoy 47.94%24.01%32.43%30.42%2、其他电源及电池管理芯片、其他电源及电池管理芯片 1.24 2.63 3.70 4.80 yoy-34.20%111.46%40.60%30.00%净利润（亿元）净利润（亿元）2.46 2

69、.32 3.51 5.04 yoy 0.89%-5.80%51.28%43.56%毛利率毛利率 43.04%41.56%42.35%42.43%净利率净利率 18.93%13.47%15.24%16.79%EPS（元（元/股）股）0.68 0.55 0.83 1.19 PE 62.58 78.16 51.67 35.99 资料来源：Wind，首创证券 4.2 估值对比估值对比 从收入规模、净利润、毛利率和下游应用领域的角度，我们选取了同为模拟芯片公司的圣邦股份、赛微微电和希荻微作为可比公司。图 40 2022 年公司及可比公司营业收入 图 41 2022 年公司及可比公司净利润 资料来源：Wi

70、nd，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 图 42 2022 年公司及可比公司毛利率 资料来源：Wind，首创证券 从下游应用领域来看，圣邦股份产品主要应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等领域；赛微微电产品主要应用于消费电子、电动工具、轻型电动车辆、无绳家电等下游应用领域；希荻微产品主要应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域。综上我们选取了圣邦股份、赛微微电和希荻微作为可比公司，根据 Wind 一致预期，2023-2025

71、年 3 家公司平均的 PE 为 243/92/45 倍，对比可比公司 PE 均值，公司估值处于合理水平。表 6 可比公司估值 公司简称公司简称 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 圣邦股份圣邦股份 397.31 8.74 2.61 5.28 8.29 2.45 0.56 1.13 1.77 45.48 152.22 75.31 47.93 赛微微电赛微微电 33.70 0.52 0.39 0.50 0.67 0

72、.71 0.47 0.60 0.80 64.90 86.41 67.40 50.30 希荻微希荻微 73.77-0.15 0.15 0.55 1.97-0.04 0.04 0.13 0.48-486.85 491.28 134.15 37.45 平均值平均值 168.26 3.03 1.05 2.11 3.64 1.04 0.35 0.62 1.02-125.49 243.30 92.29 45.22 南芯科技南芯科技 181.27 2.46 2.32 3.51 5.04 0.68 0.55 0.83 1.19 62.58 78.16 51.67 35.99 资料来源：Wind，首创证券 注：

73、圣邦股份、赛微微电和希荻微预测数据取Wind一致预期，数据对应日期为2023年11月27日。5 风险提示风险提示 1）产品研发不及预期：由于模拟芯片行业料号数量众多，需不断投入研发扩充产品料号，从而扩大销售收入，若公司新品研发不及预期，将影响公司收入增长。2）客户拓展不及预期：公司目前规模仍旧尚小，仍需持续扩大客户数量及在客户采购份额中的占比，若公司客户拓展不及预期，将影响公司收入增长。3）消费需求不及预期：公司目前收入结构仍以消费电子等领域为主，若该领域需求持续低迷，将影响公司产品出货量，从而影响收入增长。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要

74、法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2199.31 2047.83 2511.71 3113.76 经营活动现金流 349.91 124.17 451.73 637.77 现金 844.35 550.89 827.01 1210.26 净利润 246.20 231.92 350.83 503.66 应收账款 101.04 243.32 2

75、17.02 383.04 折旧摊销 12.76 10.32 12.07 13.80 其它应收款 739.39 739.39 739.39 739.39 财务费用-24.38-10.46-10.33-10.19 预付账款 23.73 23.73 23.73 23.73 投资损失-0.80-3.00-3.00 0.00 存货 335.58 335.28 549.36 602.13 营运资金变动 62.81-104.59 102.16 130.50 其他流动资产 8.45 8.45 8.45 8.45 其它 53.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产 105.01 109.74 112.7

76、2 113.97 投资活动现金流-188.74-12.05-12.05-15.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出-14.78-15.05-15.05-15.05 固定资产 41.87 42.44 41.67 39.86 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 8.92 13.38 17.14 20.18 其他-173.95 3.00 3.00 0.00 其他非流动资产 0.28 0.28 0.28 0.28 筹资活动现金流-185.23-405.59-163.57-239.47 资产总计 2304.32 2157.57 2624.43 32

77、27.73 短期借款 291.08-301.09 0.00 0.00 流动负债 1217.19 953.49 1243.42 1592.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 301.09 0.00 0.00 0.00 其他-476.31-104.49-163.57-239.47 应付账款 83.12 860.91 1150.84 1500.14 现金净增加额 1.90-293.46 276.11 383.25 其他流动负债 0.13 0.13 0.13 0.13 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 12.88 12.

78、88 12.88 12.88 成长能力 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 32.17%32.37%33.68%30.35%其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额-1.11%-3.90%71.90%43.56%负债合计 1230.08 966.37 1256.31 1605.60 归属母公司净利润 0.89%-5.80%51.28%43.56%少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 归属母公司股东权益 1074.25 1191.20 1368.13 1622.13 毛利率 43.04%41.56%42.35%42.43%

79、负债和股东权益 2304.32 2157.57 2624.43 3227.73 净利率 18.93%13.47%15.24%16.79%利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E ROE 0.25 0.20 0.27 0.34 营业收入 1300.78 1721.82 2301.69 3000.29 ROIC 0.21 0.18 0.27 0.34 营业成本 740.89 1006.30 1326.97 1727.24 偿债能力 税金及附加 6.30 8.34 11.15 14.54 资产负债率 53.38%44.79%47.87%49.74%销售费用 55

80、.09 80.41 92.07 105.01 净负债比率-50.57%-46.25%-60.45%-74.61%研发费用 186.30 287.64 345.25 420.04 流动比率 1.81 2.15 2.02 1.95 管理费用 81.83 129.14 149.61 174.02 速动比率 1.53 1.80 1.58 1.58 财务费用-31.15-10.46-10.33-10.19 营运能力 资产减值损失-23.95 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.77 0.77 0.96 1.03 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.0

81、5 10.00 10.00 10.00 投资净收益 0.80 3.00 3.00 0.00 应付账款周转率 1.67 2.00 2.00 2.00 营业利润 225.15 229.45 395.97 569.62 每股指标(元)营业外收入 4.00 2.82 3.16 3.33 每股收益 0.68 0.55 0.83 1.19 营业外支出 1.03 0.35 0.46 0.62 每股经营现金 0.97 0.29 1.07 1.51 利润总额 241.32 231.92 398.67 572.34 每股净资产 2.98 2.81 3.23 3.83 所得税-4.88 0.00 47.84 68.

82、68 估值比率 净利润 246.20 231.92 350.83 503.66 P/E 62.58 78.16 51.67 35.99 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 14.34 15.22 13.25 11.17 归属母公司净利润 246.20 231.92 350.83 503.66 EBITDA 264.38 242.23 410.74 586.14 EPS（元）0.68 0.55 0.83 1.19 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导

83、体、国信证券研究所、中国计算机报工作。韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021 年 8 月加入首创证券。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各

84、自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易

85、人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构

86、和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现