1、 2020.05.21 新经济，揭开中国经济新篇章新经济，揭开中国经济新篇章 新经济手册之一新经济手册之一 本报告导读：本报告导读： 疫情冲击之下，新经济在中国究竟会如何演化？本篇作为手册的开篇，力图解决三个疫情冲击之下，新经济在中国究竟会如何演化？本篇作为手册的开篇，力图解决三个问题：新经济是什么？新经济的宏观作用如何？如何捕捉新经济动能？问题：新经济是什么？新经济的宏观作用如何？如何捕捉新经济动能？ 摘要：摘要： 我们认为广义新经济核心包含新消费、 新制造与新基建三个领域， 新经济服务渗透在三个领域之中， 这其中既包含产品的革新， 也包含新业态的生成。体量上，广义新经济当前占国内体量上，广

2、义新经济当前占国内 GDPGDP2 20 0% %- -2525% %左右，而左右，而狭义新经济狭义新经济，即信息通信技术为主要支撑的经济成分占比约即信息通信技术为主要支撑的经济成分占比约 7%7%。 新经济不同成分的宏观地位与作用如何？新经济不同成分的宏观地位与作用如何？ 新制造对当前中国宏观经济拉动作用显著，细分行业中计算机、新制造对当前中国宏观经济拉动作用显著，细分行业中计算机、通信设备、视听设备名列前茅。通信设备、视听设备名列前茅。但经济增长的需求感应上，新制造却表现钝化， 资源与资本密集型行业仍然占据首位， 体现经济增长模式的改善仍然有较大空间。 特别是， 近年来特别是， 近年来电子

3、元器件电子元器件需需求感应度求感应度在众多行业中排名提升异常显著，某种程度已经成为在众多行业中排名提升异常显著，某种程度已经成为经济增长的“瓶颈”行业。经济增长的“瓶颈”行业。 对投资、 出口、 消费三大需求的反应来看， 新经济服务表现突出，对投资、 出口、 消费三大需求的反应来看， 新经济服务表现突出，三大需求的提升对新经济服务增长的拉动作用均较大， 但新制造对出口需求的响应最为显著， 因此需警惕后续外需冲击对新制造的影响。 新制造对于生产端的贡献大于投资端。新制造对于生产端的贡献大于投资端。 参考近年情况， 新制造每提升 1%增速，大约可以提升工业生产 1-2 个点，提升固定资产投资 0.

4、5 个点左右。 保守估计， 新经济成分对于 GDP 的拉动在短期内也可以达到 0.6 个点左右。 新经济动能如何捕捉？新经济动能如何捕捉？ 我们尝试采用两个视角来补充官方统计信息， 一是构建的国泰君安新经济指数， 二是产业链传导， 前者对应新经济上市公司营收变化的观察， 后者对应新经济实体经济变化的传导。 我们发现疫情冲击之中， 新经济成分较工业生产回落幅度较小， 韧性较高且中长期上升趋势不会改变。 后疫情时期， 需要寻找的是内需与新经济交叉领域， 例如新制造中的国产替代环节， 新消费中的必选项， 以及新基建在逆周期政策中的发力点， 经济增长的反弹势必会通过内需修复带动上述领域的需求大幅提升。

5、 随着要素市场化改革的推进， 后续对新经济的政策支撑力度仍会不断加强， 虽然体量角度， 传统成分仍然是稳定经济增长中枢的关键，托底作用显著，但未来边际改善将更多源于新经济。疫情冲击带来了经济活动的中断， 但也提升了新经济迈向崭新阶段的动力， 我们相信，随着疫情稳定、政策发力、改革提速，新经济势必会揭开中国经济的新篇章！ 报告作者报告作者 花长春花长春(分析师分析师) 证书编号 S0880518110004 董琦董琦(研究助理研究助理) 证书编号 S0880118090020 相关报告相关报告 系统性评估新兴市场风险：“完美风暴” 是否可

6、避免？ 2020.05.18 中美第一阶段协议：兵者诡道也 2020.05.12 地方政府融资制度的二次突破：股权化 2020.05.03 一季度已过，中美第一阶段协议落实如何 2020.04.29 “全球投入产出表”视角下全球第二、三波疫情冲击 2020.04.28 专题研究专题研究 宏观研究宏观研究 宏观研究宏观研究 证券研究报告证券研究报告 专题研究专题研究 2 of 26 目目 录录 1. 新经济究竟是什么？新经济究竟是什么？ . 3 2. 从投入产出表看宏观经济结构变迁中的新经济从投入产出表看宏观经济结构变迁中的新经济 . 6 3. 新经济的宏观地位与需求响应新经济的宏观地位与需求响

7、应 . 13 4. 如何观察新经济及其内部的传如何观察新经济及其内部的传导导 . 15 mNqPmNtQrMnMuNsQvNsOzRbRaO9PtRoOpNpPiNrRmRkPoMnP9PpPzQuOnPrPxNnRpO 专题研究专题研究 3 of 26 近年来“新经济”一词稳居热门，反映出的是人们对于转型期，经济增长新动力的迫切诉求。 “新经济”以及由此所衍生的“新消费” 、 “新制造” 、 “新基建”已经成为中国经济发展的新标签。实际上，关于高新技术发展与制造业升级的探讨始终伴随着中国的经济增长。2010 年后，中国潜在经济增速陷入下行趋势之中，人口、 外贸、 城镇化等一系列传统的数量红利

8、趋弱， 人们开始期待人才、 制度改革、技术升级等质量红利的爆发，而新经济便是质量红利的有效载体。 存量经济时代，又叠加疫情冲击，新经济能否托起整个经济？未来发展趋势是否受到影响？这些问题是投资者比较关心的。 本篇报告作为 新经济手册 第一篇，我们力图解决三个核心问题：新经济是什么？新经济的宏观地位与作用如何？如新经济是什么？新经济的宏观地位与作用如何？如何观察与捕捉新经济发展趋势？何观察与捕捉新经济发展趋势？ 1. 新经济究竟是什么？新经济究竟是什么？ “新经济” （New Economy）一词最早由美国商业周刊于 1996 年 12 月的一篇文章提出，用于描述美国 90 年代后经济快速增长、

9、失业率下降的黄金阶段， “更快、更好、更便宜”构成了代言新经济的关键词，同期与“新经济”齐名的还有“互联网经济” 、 “数字经济”等。从关联词上我们可以看出，最纯粹的新经济是指依托于信息技术的经济成分。但是，我们认为新经济既是一个动态概念，也是一个相对概念。一方面，伴随技术革新， “新”的成分在不断演化，90 年代的新技术可能已经是成为前普遍应用的常规技术。另一方面，新经济成分的判定，也需要依据各个国家自身发展阶段做出相应修正，新经济的内涵对于不同发展阶段的国家也存在着差异。 我们从需求角度出发，试图对中国的新经济做一个全面界定。我们认为广义的新经济成分核心包含新消费、 新制造与新基建三个领域

10、， 这其中既包含产品的革新，也包含新业态的生成，同时新经济服务渗透在三个领域之中。 而狭义的新经济则对应由信息通信技术主要支撑的经济成分，主要对应第二产业中电子及通信设备制造、计算机及办公设备制造，以及第三产业中信息传输、软件和信息技术服务业（图 1） 。本篇报告所探讨的对象，主要集中在广义新经济范畴。 专题研究专题研究 4 of 26 图图 1：中国新经济图谱中国新经济图谱 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 从需求端来看，三个划分维度存在着一定的交叉，新基建、新消费实质上均与新制造存在着关联： （1） 新制造在相关定义方面， 国内高技术产业以及战略性新兴产业的概念都有所涉及。其中国家统计

11、局对高技术制造业（2017） 、高技术服务业（2018）均有明确的细分行业名目更新，而对于战略性新兴产业，2010 年 9 月国常会审议并通过了国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ， 依据中国国情和科技、 产业基础，在当前阶段选择了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七大产业作为战略性新兴产业。我们从工业增加值角度和固定资产完成额角度，加总了上述细分行业的增加值和投资额，我们发现新制造比重占整体工业增加值比例在 20%左右，在固定资产投资中占比 12%。 （2）新基建方面，目前中央相关文件中并没有给出十分明确的定义，结合中央经济工作会议以及中央媒体

12、的表态，广义新基建包含七大子领域，我们从互联网科技和交运与能源基础设施两个角度进行了划分，其中互联网科技与通讯技术领域涉及 5G、人工智能、云计算、物联网、数据中心等，交通运输和能源基础设施涉及城规交通、新能源汽车 充电桩、特高压等领域。近期，发改委对新基建的核心范围进行了再明确，主要包括三方面内容，一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、卫星互广广义义新新经经济济（占占GDPGDP20%20%- -2525% %左左右）右）新消费新消费（占社零（占社零25%25%）新基建新基建（占占PPPPPP库库1515% % 左右）左右）新制造

13、新制造（占工业（占工业生产生产20%20%左右，总左右，总投资投资12%12%左右）左右）新产品新产品新业态新业态交通运输与能源基础交通运输与能源基础设施设施互联网科技与通讯技术互联网科技与通讯技术基础设施基础设施休闲娱乐、生活服务、教育培训、远程休闲娱乐、生活服务、教育培训、远程办公、智能家居等办公、智能家居等新零售、新餐饮新零售、新餐饮实体基础设施：实体基础设施：5G5G通讯基站、数据中心通讯基站、数据中心城市轨道交通：城际高铁、地铁城市轨道交通：城际高铁、地铁新能源汽车充电桩、充电站新能源汽车充电桩、充电站特高压：输电设备（输电线路、铁塔特高压：输电设备（输电线路、铁塔和）、特高压变电设

14、备和）、特高压变电设备医药与医疗仪器设备制造医药与医疗仪器设备制造计算机、电子及通信设备制造计算机、电子及通信设备制造高端装备制造：航空、航天器、先进轨道交通装备、高档数控机床和高端装备制造：航空、航天器、先进轨道交通装备、高档数控机床和机器人等机器人等；新材料与信息化学品制造新材料与信息化学品制造仪器仪表制造仪器仪表制造新能源汽车新能源汽车基于实体基础设基于实体基础设施与施与5G5G、云计算、云计算等技术的工业互等技术的工业互联网、人工智能、联网、人工智能、物联网平台等物联网平台等狭义新经济狭义新经济（占（占GDP7%GDP7%左右）左右）新经济服务新经济服务（涉及新业态在消费、（涉及新业态

15、在消费、制造领域的落地，以制造领域的落地，以及数字技术和新基建及数字技术和新基建的应用等）的应用等） 专题研究专题研究 5 of 26 联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施。三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。我们对相关领域近年来的政策也进行了汇总 （图 2） 。 通过对 PPP

16、项目的梳理， 我们发现广义新基建占整个 PPP 库的 15%左右 （参见报告“新版 4万亿 ？新基建？29省市两会的线索”， 20200305） 。 图图 2 新基建相关政策新基建相关政策近年频出，年内信息技术领域较为集中近年频出，年内信息技术领域较为集中 资料来源：国泰君安证券研究。 （3） 新消费方面， 我们主要强调新业态与新产品的结合， 其中餐饮、 交通、 教育、消费电子、休闲娱乐等子行业均涉及新消费内容。若我们简单以线上实物和非实物的零售额占社零比例来看，新消费大约占比 25%，若考虑线下以及政府和机关团体消费，则新消费在经济中的占比将更大。 因此， 从需求法角度大致估算广义新经济占比

17、， 我们考虑了投资和消费两个维度， 领域领域产业产业时间时间部门部门涉及投资的主要内容涉及投资的主要内容2017年01月 工信部1、构建5G试商用网络；2、开展5G业务和应用实验验证2019年北京、上海、深圳等9省市政府1、国内三大运营商2020年5基站建设不少于5万座；2、大力发展5G湖北、辽宁、河南等地区陆续发布了2019年天线、元器件、终端设备等制造业；3、推动5G+城市、50+产业、5G+交通、5G+医疗、5G+农业等新产业2019年12月 国务院到 2025 年，5G 网络覆盖率达到 80%，基础设施互联互通基本实现2020年03月发改委等23部门加快 5G 网络等信息基础设施建设和

18、商用步伐2020年03月 工信部加快 5G 网络建设进度、加大基站站址资源支持、加强电力和频率保障、推进网络共享和异网漫游2020年04月 上海市政府1、今年全市 5G 建设总投资近 100 亿元，将再新建 1.2 万个室外基站和 3.2 万个室内小站；2、同时，加快 5G 独立组网（SA）建设，下半年基站侧将全面实现 SA 和 NSA 双栈运行2017年07月 国务院1、提出我国人工智能理论研究和产业应用发展目标，到 2020 年人工智能核心产业规模超 1,500亿；2、优化布局建设人智能创新基地；2018年10月 科技部1、在新一代人工智能基础理论、面向重大需求的关键共性技术、新型感知和智

19、能芯片等 3 个技术方向启动 16 个研究任务；2、拟安排国拨经费预算 8.7 亿元2019年08月 科技部通过人工智能技术，力争到 2023 年布局建设 20 个左右试验区2016年07月 国务院进一步强调要构建完备的云计算生态和技术体系，支撑云计算成为新一代 ICT（信息通信技术）的基础设施2017年03月 工信部1、到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平；2、引导软件企业开发各类 SAAS 应用，积极培育新业态新模式，加快面向云计算的转型升级2018年07月 工信部1、到 2020 年，力争实现云计算在企业生产、经营

20、、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业100 万家；2、形成典型标杆应用案例 100 个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心2017年12月 工信部创建 3-5 个国家新型工业化产业化产业示范基地2017年11月 国务院1、工业互联网创新中心建设；2、工业互联网产业示范基地建设；3、至2020、2025年分别建成5、10个工业物联网示范基地2018年06月 工信部1、到 2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系；2、初步构建工业互联网标识解析体系，建成 5 个左右标识解析国家顶级节点，标识注册量超过 20亿；3、推动30 万家以上工业企业上云，培育超过 30

21、万个工业 APP2020年03月 工信部1、实施“5G+工业互联网”512 工程；2、加快垂直领域“5G+工业互联网”的先导应用，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术2020年04月 工信部到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖，移动物联网连接数达到 12 亿；2016年12月工信部、国家能源局等1、选择数据资源丰富信息化基础较好、应用需求迫切的重点行业领域，构建跨行业领域大数据平台；2、建设一批大数据产业集聚区；3、推动大数据公共服务体系建设工程和大数据安全保障工程2019年02月工信部、国家能源局等1、2022 年数据中心平均能耗

22、基本达到国际先进水平；2、新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到 1.4 以下；3、高能耗老旧设备基本淘汰2020年04月 上海市政府2021年一季度前，全市将新增 6 万机架供给，直接投资约 120 亿元，将带动投资超过 380 亿元2020年02月 国家电网1、开工建设白鹤滩-江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程；2、加快推动闽粤联网、北京东、晋北、晋中、芜湖特高压变电站扩建、川藏铁路配套等电网工程前期工作；3、年内核准南阳-荆门-长沙等4项特高压交流工程，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流等工程2020年03月 国家电网网新增 13 个特高压改扩建项目，总投资额 150 亿元

23、2016年07月 国家铁路局1、到 2020 年，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，覆盖 80%以上的大城市；2、到 2025 年，铁路网规模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右；3、构筑“八纵八横”铁路网，拓展铁路区域连接线，有效连接大中城市与中心城市、服务通勤功能的城市群城际铁路2019年国家发改委城轨规划合计967.35公里、462个车站，投资达到6828亿元2019年12月 工信部1、大力推动充换电网络建设；2、协调推动智能路网设施建设；3、有序推进氢燃料供给体系建设2016-2019年 各省市政府16 个省市充电桩规划到 20 年充电桩合

24、计数量超过 235.9 万个“十三五”国际科技创新规划发布地区5G产业发展规划信息通信行业发展规划（2016-2020）政策文件政策文件国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指引科技创新 2030-“新一代人工智能”重大项目 2018 年度项目申报指南新一代人工智能发展规划推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022）工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见长江三角洲区域一体化发展规划纲要工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见工业控制系统信息安全行动计划（2018-2020年

25、）推动企业上云实施指南（2018-2020 年）云计算发展三年行动计划（2017-2019 年）数据中心推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022）关于加强绿色数据中心建设的指导意见（2019.2）大数据产业发展规划（2016-2020）关于深入推进移动物联网全面发展的通知特高压工业互联网发展行动计划（2018-2020 年）城际高速铁路和城际轨道交通新能源汽车充电桩交运与能源信息技术相关规划文件新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）征求意见稿2019年批准武汉、郑州、西安、成都、长春、北京等城市轨道交通规划（2019-2024）国家中长期铁路网规划（2016-2025）国网20

26、20年特高压及重点电网项目前期工作计划 国家电网有限公司2020年重点工作任务5G人工智能云计算工业互联网 专题研究专题研究 6 of 26 +=*+*新 制 造 固 定 资 产 投 资新 基 建 固 定 资 产 投 资新 消 费 广 义 新 经 济转 化 系 数转 化 系 数固 定 资 产 投 资社 会 消 费 品 零 售 总 额1 对于狭义新经济的比重，我们从生产法角度进行了更为准确的评估： 狭义新经济=计算机、通信电子行业+第三产业中信息传输、软件和信息服务业 综合内需端的消费、 投资， 我们认为广义新经济的比例大约占 GDP 20%-25%左右，狭义新经济大约占比在 7%左右。由于新基

27、建规模我们做了较强的假设，因此广义新经济的占比可能存在着一定的不确定性。根据中国信通院发布的中国数字经济发展与就业白皮书 （2018 年） 显示，从总量上来看，近年来中国数字经济规模保持快速增长，占 GDP 比重持续上升，2017 年我国数字经济总量达到 27.2 万亿元，占 GDP 比重达到 32.7%左右，只是比我们测算的规模略大些。 2. 从投入产出表看宏观经济结构变迁从投入产出表看宏观经济结构变迁中的新经济中的新经济 在广义新经济定义下，新经济对于中国经济增长中扮演了什么角色？经济结构变迁目前情况如何？我们试图从投入产出表的角度对广义新经济进行一个观察。 在分析具体问题之前，为了解决长

28、期以来，困扰宏观研究与行业研究的问题宏观统计分类与行业分类的衔接，我们根据统计局投入产出表部门分类解释、国民经济行业分类以及申万行业分类，将投入产出表行业与国民经济行业、上市公司行业分类进行了一一对应（见附录 1） ，最终将三者的行业划分进行了衔接，为分析建立了基础。 2.1 投入产出表中的几个基本概念投入产出表中的几个基本概念 基于投入产出表的分析，我们主要使用到了 3 个基本概念来观察经济结构变化： （1）直接消耗系数与完全消耗系数）直接消耗系数与完全消耗系数：直接消耗系数表示经济中 A 部门单位产值对 B 部门产品作为中间投入的消耗量。完全消耗系数表示经济中 A 部门单位最终产出对 B

29、部门产品作为中间投入的完全消耗量，包括直接消耗和间接消耗。我们以汽车生产电力消耗为例，进行简要说明（图 5） 。汽车生产对于橡胶、钢铁、电子产品以及电力需要直接投入，但生产橡胶、钢铁、电子产品等也同样需要对电力的消耗，这就构成了一次间接消耗，在生产钢铁前铁矿石的采选同样也需要电力，这又构成了电力的二次间接消耗，因此汽车生产对电力的完全消耗，除了包含生产的直接消耗，也包含多次的间接消耗。可以看出投入产出表中的消耗包含对自身的需求，例如电力生产也需要消耗电力（例如煤炭开采） 。 1 出口端由于与制造存在重合且拆分单独由于外需产生的制造难度较高，因此我们仅从内需角度考虑。投资端的转化系数依据固定资本

30、形成额比重进行转化，投资的转化中蕴含的强假设是新经济行业投资的资本转化率与其他行业一致，同时新基建我们仅依靠 PPP 项目库的大致比重进行假设，不确定性较高。消费部分的转化率由社零占最终消费支出比例，以及最终消费 专题研究专题研究 7 of 26 图图 3：直接消耗与完全消耗直接消耗与完全消耗的的差异差异 资料来源： 投入产出分析：理论，方法与数据中国人民大学出版社，国泰君安证券研究。 （2） 影响力系数与） 影响力系数与感应度感应度系数系数： 行业影响力代表该行业单位产出对其他行业的需求波及程度，也可以理解为生产拉动的大小。影响力越大表示该行业对各行业生产的需求拉动作用越明显，影响力系数大于

31、 1 表明该行业影响力超过了国民经济各行业部门的平均影响力。感应度代表各行业都增加一单位最终产出时，该行业受到的需求感应程度，即行业需要提供的生产辅助，敏感度越大表示该行业对经济的供给推动作用越强，敏感度系数越大代表行业对于经济增长的瓶颈作用越大。 （3） 生产诱发额与生产诱发系数） 生产诱发额与生产诱发系数： 生产诱发额代表最终需求 （消费、 投资、 出口）对各行业的产出诱发，即为了满足某项最终需求而通过直接与间接消耗对各行业所需的总产出，生产诱发系数是相应的诱发额与最终需求额的比值，系数越大，表示该类最终需求对该行业生产影响越显著。 2.2 新经济在投入产出表中的表现新经济在投入产出表中的

32、表现 我们根据 2019 年公布的投入产出表延长表，对 149 个细分行业进行再分类，最终形成农林牧渔、采选业、食品饮料与烟草、传统制造（纺服、轻工等） 、资源与资本密集制造（煤炭、钢铁、原油、化工等） 、装备制造、公用事业、建筑业、传统服务 （批发零售） 、 交通运输、 金融业、 房地产、 环保、 公共服务、 新经济制造、新经济服务业十六个大类行业。 从产值角度来看，2017 年较 2012 年，第一产业、第二产业的多数行业比重都出现了下降，第三产业上升明显，特别是新经济服务业。整体趋势来看，2017 年较2012 年产值比重上升最快的大类行业是新经济服务业、建筑业、公共服务行业新经济服务业

33、、建筑业、公共服务行业。新经济制造与新经济服务总产值的占比达到14%， 由于分类中我们将通用、 专用、交运设备等统一分类为装备制造，因此若考虑装备制造业中分项，产值比例将更大。 图图 4 大类行业大类行业的的产值产值占比中新经济服务提升最迅速占比中新经济服务提升最迅速 汽车橡胶钢铁电子产品农业铁矿石电力直接消耗一次间接消耗二次间接消耗 专题研究专题研究 8 of 26 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 从影响力系数和感应度系数来看，大类行业中新经济制造行业对于经济影响力最高，此外装备制造、传统制造与建筑业也相对靠前，体现出新制造整体对于经济增长的

34、拉动作用已经处于重要位置。感应度角度，对于经济增长的“约束”行业主要集中在资源与资本密集制造，从侧面说明，经济增长模式的改善仍然有较大的空间。 图图 5：大类行业“影响力”中，新经济制造产出拉动作用最为突出大类行业“影响力”中，新经济制造产出拉动作用最为突出 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 图图 6 大类行业影响力与感应度大类行业影响力与感应度的表现上新经济制造比较突出的表现上新经济制造比较突出 200220072012201712-17变化农林牧渔9.125.975.584.88-0.71采选业3.293.563.352.40-0.95食品饮料、烟草4.625.105.495.59

35、0.10传统制造8.909.217.146.24-0.91资源与资本密集制造16.6021.6920.8616.48-4.38装备制造9.7412.9211.8710.33-1.54公用事业2.824.123.342.81-0.53建筑业8.987.668.6510.131.48交运4.313.223.083.980.89传统服务业8.106.076.867.610.76金融业2.372.413.684.180.49房地产业2.351.802.623.470.85环保0.400.130.110.120.01公共服务7.796.096.037.411.39新经济制造业5.856.275.736.

36、040.31新经济服务业4.763.775.608.322.72行业分类产出比重（%)0.000.501.001.502.002.503.003.504.00 专题研究专题研究 9 of 26 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 从细分行业角度来看，影响力方面，计算机、通信设备、视听设备名列前茅，对于经济拉动作用远超全行业平均水平。 感应度方面， 我们看到除了传统的原材料、公用事业以及部分批发零售服务外，电子元器件排名相对靠前，体现出电子元器件行业在某种意义上已经成为当前经济增长的“瓶颈”行业。 2.3 在支柱产业中新经济服务业上升快于制造业在支柱

37、产业中新经济服务业上升快于制造业 中国支柱产业有何变化？我们认为支柱产业对于一国经济主要体现在国民经济占比高，构成国民收入主要来源，并且对一国税收收入占据重要地位的行业。我们基于投入产出表中总产出、增加值中的劳动者报酬和生产税净额的行业排名，将三个指标排名简单平均得到支柱产业。大类行业上，当前构成中国支柱产业的五个行业分别是资源与资本密集制造、传统服务业、装备制造业、建筑业、新经济服务业（图 8） 。从名次变化来看，从名次变化来看，2017 年与年与 2012 年相比，上升最为显著的是年相比，上升最为显著的是新经济服务业，同时金融业也表现突出，传统制造业与采选业回落较多。从细分新经济服务业，同

38、时金融业也表现突出，传统制造业与采选业回落较多。从细分行业上，我们看到电子元器件与汽车零部件细分行业自行业上，我们看到电子元器件与汽车零部件细分行业自 2002 年以来，首次跻身年以来，首次跻身前列（见附录前列（见附录 3） 。） 。 200220072000720122017农林牧渔0.810.760.780.781.050.971.000.99采选业0.850.950.890.871.041.191.281.08食品饮料、烟草1.051.041.041.080.670.760.830.86传统制造1.211.251.231.281.131.131.031.02资源与资

39、本密集制造1.221.271.261.202.903.333.152.53装备制造1.241.321.321.301.531.551.301.30公用事业0.911.141.111.080.841.181.010.96建筑业1.251.261.231.220.510.390.410.42传统服务业0.950.941.010.930.940.730.720.86交运0.910.830.740.781.130.861.051.18金融业0.750.630.720.730.770.690.890.96房地产0.670.520.560.590.500.430.480.61环保0.980.840.950

40、.950.440.380.390.41公共服务0.910.920.820.860.530.500.460.52新经济制造业1.321.381.331.381.121.151.021.12新经济服务业0.970.951.010.970.900.770.981.19感应度系数部门名称影响力系数 专题研究专题研究 10 of 26 图图 7 大类支柱产业变动大类支柱产业变动中新经济服务提升最显著中新经济服务提升最显著 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 2.4 从产业链视角看新经济地位从产业链视角看新经济地位的的提升提升以及以及产业链的技术升级产业链的技

41、术升级 对于几大产业链条的投入关系，我们以部分行业为例发现： （1）对于新经济成分需求提升较多的产业集中在装备制造链条和汽车链条，建筑业对于新经济服务中的专业技术服务需求也明显增多。制造业部分行业开始体现出服务化的倾向，上游服务业的投入在增多。 （2） 作为上游行业， 电子元器件是新经济成分渗透到装备制造、 汽车等制造业中较快的子行业。 具体来看： 建筑链条：建筑链条：我们选取了地产和基建相关的房屋建筑与土木工程建筑两个子链条。房屋建筑方面，上游行业基本稳定，可以看出除金属制品外，其他类别的上游投入都出现了不同程度的小幅下降，背后是货币金融以及专业技术服务的贡献出现提升。土木工程建筑体现的更为

42、显著，除了上游行业出现显著变化外（2012 年上游中砖瓦石材、水泥石灰和石膏占据重要位置，2017 年已经位于前五之外） ，专业技术服务在基建工程中的投入出现了大幅度的提升。我们认为建筑链条的产出投入变化反映出测绘、地质勘探、工程技术等技术在基建领域投入的显著提升， 以及货币金融资源重要性提高， 与此同时，钢压延产品等投入占比出现下降。 200220022007200720017资源与资本密集制造资源与资本密集制造资源与资本密集制造资源与资本密集制造传统服务业装备制造传统服务业传统服务业装备制造传统制造装备制造装备制造农林牧渔传统服务业建筑业建筑业传统制造建筑业传统制造新

43、经济服务业公共服务公共服务公共服务公共服务建筑业农林牧渔新经济服务业金融业食品饮料、烟草采选业农林牧渔食品饮料、烟草新经济制造业新经济制造业采选业农林牧渔新经济服务业食品饮料、烟草食品饮料、烟草传统制造交运新经济服务业金融业房地产业采选业公用事业新经济制造业新经济制造业公用事业交运房地产业采选业房地产业金融业公用事业交运金融业房地产业交运公用事业环保环保环保环保 专题研究专题研究 11 of 26 ：图图 8 建筑链条中基建建筑链条中基建领域领域上游变化更为显著上游变化更为显著 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。注：红色数字为 2012 年直接消耗系数，蓝色数字为 2017 年系数。 汽

44、车链条：汽车链条：我们发现汽车零部件链条变化并不显著，上游投入变化主要集中在汽车整车，其中 2017 年电池成为上游投入行业，2012 年上游的橡胶制品与金属制品已经排名靠后。此外，我们发现，汽车链条对电子元器件以及金属制品的依赖性也在不断增强。需要注意的是，我们在上游行业中忽略了批发零售、商务服务的投入，上述服务业的投入在 2017 年的汽车链条中地位也出现了显著的上升。 ：图图 9 汽车链条对电子元器件以及金属制品的依赖性在不断增强汽车链条对电子元器件以及金属制品的依赖性在不断增强 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 传统制造链条：传统制造链条：我们选取纺织服装服饰和家具两个子链条进

45、行观察。传统制造链条在上游投入上表现出了非常强的稳定性，无论是上游行业还是投入比例，2017 年与 2012 年相比的变化均基本可以忽略。但我们发现批发零售服务的投入，在纺织服装领域出现了下降，而在家具链条中却出现了提升，表 房屋建筑房屋建筑（上游行业基本上游行业基本稳定稳定）钢压延产品钢压延产品石膏石膏、水泥制品水泥制品砖瓦石材等建筑砖瓦石材等建筑材料材料金属制品金属制品水泥水泥、石灰和石石灰和石膏膏土木工程建筑土木工程建筑（上游行业出现变上游行业出现变化化，20122012年砖瓦建年砖瓦建材材、水泥水泥、石灰和石灰和石膏位居前列石膏位居前列）专业技术服务专业技术服务钢压延产品钢压延产品货币

46、金融和其他货币金融和其他金融服务金融服务石膏石膏、水泥制品水泥制品金属制品金属制品11%11%6.7%6.7%6.5%6.5%4.8%4.8%3.8%3.8%14.9%14.9%7.1%7.1%7.8%7.8%4.0%4.0%5.4%5.4%14.6%14.6%7.4%7.4%11.6%11.6%18.3%18.3%5.4%5.4%3.7%3.7%5.2%5.2%3.9%3.9%5.0%5.0%4.7%4.7%汽车整车汽车整车（上游行业出现变上游行业出现变化化，20122012年上游行年上游行业中包含橡胶制业中包含橡胶制品品、金属制品金属制品）汽车零部件及配汽车零部件及配件件钢压延产品钢压延产

47、品其他通用设备其他通用设备电池电池锅炉及原动设备锅炉及原动设备汽车零部件汽车零部件有色金属及其合有色金属及其合金金钢压延产品钢压延产品金属制品金属制品有色金属压延加有色金属压延加工品工品塑料制品与橡胶塑料制品与橡胶制品制品29.6%29.6%2.3%2.3%1.6%1.6%1.6%1.6%1.5%1.5%32.8%32.8%4.6%4.6%1.9%1.9%NANA1.7%1.7%5.4%5.4%5.6%5.6%4.1%4.1%6.6%6.6%2.9%2.9%1.8%1.8%2.7%2.7%2.9%2.9%4.7%4.7%4.8%4.8%电子元器件电子元器件2.0%2.0%1.7%1.7% 专题

48、研究专题研究 12 of 26 ：图图 10 传统制造链条上游表现出较强稳定性传统制造链条上游表现出较强稳定性 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 装备制造链条：装备制造链条： 我们选取铁路运输和城市轨道交通设备以及电机两个子链条进行观察。我们发现装备制造中电机和轨道交通设备相关子行业上游投入比较稳定，但 2017 年铁路运输与轨道交通设备的上游行业对钢压延产品需求减少，同时增加了电子元器件行业投入，这一点与汽车零部件子链条有相似之处。 同时，电机方面电子元器件的需求也出现了进一步提升。 ：图图 11 装备制造链条对电子元器件需求装备制造链条对电子元器件需求大幅大幅提升提升 资料来源：国

49、家统计局，国泰君安证券研究。 纺织服装服饰纺织服装服饰棉棉、化纤纺织及化纤纺织及印染精加工品印染精加工品针织或钩针编织针织或钩针编织及其制品及其制品毛纺织及染整精毛纺织及染整精加工品加工品麻麻、丝绢纺织及丝绢纺织及加工品加工品皮革皮革、毛皮毛皮、羽羽毛及其制品毛及其制品家具家具木材加工和木木材加工和木、竹竹、藤藤、棕棕、草草制品制品金属制品金属制品皮革皮革、毛皮毛皮、羽羽毛及其制品毛及其制品棉棉、化纤纺织及化纤纺织及印染精加工品印染精加工品塑料制品塑料制品34.9%34.9%6.5%6.5%5.3%5.3%4.9%4.9%2.8%2.8%35.3%35.3%6.6%6.6%5.3%5.3%4.

50、9%4.9%3.6%3.6%32.8%32.8%32.7%32.7%3.8%3.8%5.1%5.1%3.3%3.3%3.5%3.5%2.6%2.6%2.9%2.9%2.4%2.4%2.5%2.5%电机电机有色金属压延加有色金属压延加工品工品电线电线、电缆电缆、光光缆及其电工器材缆及其电工器材电子元器件电子元器件其他通用设备其他通用设备钢压延产品钢压延产品铁路运输和城市铁路运输和城市轨道交通设备轨道交通设备钢压延产品钢压延产品输配电及控制设输配电及控制设备备其他通用设备其他通用设备金属制品金属制品电线电线、电缆电缆、光光缆及电工器材缆及电工器材11.4%11.4%7.6%7.6%6.2%6.2%

51、4.9%4.9%4.8%4.8%11.2%11.2%7.5%7.5%5.3%5.3%6.8%6.8%9.3%9.3%5.0%5.0%9.4%9.4%5%5%4.7%4.7%4%4%4.3%4.3%3.5%3.5%3.7%3.7%3.2%3.2%3.3%3.3%电子元器件电子元器件3.0%3.0%NANA 专题研究专题研究 13 of 26 资源与资本密集制造链条：资源与资本密集制造链条： 我们选取钢压延产品和基础化学原料两个子链条进行观察。钢压延产品的上游近些年出现了一些变化，废弃资源和废旧材料回收加工品取代了钢、 铁及其铸件等行业成为上游。 同时钢压延产品对煤炭，以及电力、热力的需求也出现进

52、一步提升。基础化学材料方面，上游行业以及投入比例均保持比较稳定的状态，其中电力、热力生产的投入占据重要地位。 ：图图 12 资源与资本密集制造链条上游较为稳定资源与资本密集制造链条上游较为稳定 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 3. 新经济的宏观新经济的宏观地位与需求响应地位与需求响应 3.1新经济的宏观地位新经济的宏观地位以及对生产、投资的以及对生产、投资的拉动作用拉动作用 在宏观经济结构变迁之中，新经济的宏观地位与拉动作用如何？ 我们依据行业增速与权重测算了新经济在投资和生产中的占比与贡献情况。我们我们发现，发现，新经济新经济在生产端在生产端的贡献的贡献度要度要高于投资端高于投资端

53、，增速的贡献度达到 20%左右。投资端增速的贡献度大约在 5%-16%波动，若以中枢 10%来评估投资端贡献，则新经济制造每提升 1%拉动固定资产投资 0.1 个点左右。生产端，对应新经济成分每提升 1%拉动生产提升 0.2 个点左右。 此外此外，新经济成分，新经济成分在在生产端生产端的的弹性弹性也也更大更大。高技术制造业增加值增速季度内变动可以达到 5 个点以上，信息行业 GDP 增速年内变动可以达到 10 个点以上，远高于一般行业波动。因此若参考近年情况，新经济制造大约可以提升工业增加值 1-2 个点，转化到 GDP 大约 0.3-0.6 个点。投资端，新经济制造与服务的投资增速季度内变动

54、最大幅度基本在 5 个点左右，提升投资 0.5 个点，转化到 GDP 大约是0.25 个点，因此总体而言，保守估计，新经济成分对于 GDP 的提升在短期内也可以达到 0.6-0.9 个点。 钢压延产品钢压延产品（行业上游发生变行业上游发生变化化，20122012年上游行年上游行业包括钢业包括钢、铁及其铁及其铸件铸件，铁合金产铁合金产品品）黑色金属矿采选黑色金属矿采选产品产品钢钢废弃资源和废旧废弃资源和废旧材料回收加工品材料回收加工品煤炭加工品煤炭加工品电力电力、热力生产热力生产和供应和供应基础化学原料基础化学原料电力电力、热力生产热力生产和供应和供应精炼石油和核燃精炼石油和核燃料加工品料加工品

55、煤炭开采和洗选煤炭开采和洗选产品产品石油和天然气开石油和天然气开采产品采产品专用化学产品和专用化学产品和炸药炸药、火工火工、焰焰火产品火产品17.0%17.0%7.6%7.6%6.4%6.4%5.9%5.9%4.7%4.7%16.6%16.6%7.5%7.5%NANA5.0%5.0%2.9%2.9%11.5%11.5%13%13%9.2%9.2%9.9%9.9%4.5%4.5%4.7%4.7%4.4%4.4%4.4%4.4%3.6%3.6%3.6%3.6% 专题研究专题研究 14 of 26 图图 13：2019 年年新制造新制造对固定资产对固定资产投资贡献度投资贡献度大增大增 图图 14：新

56、制造新制造对对生产生产的的贡献强于投资贡献强于投资 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 图图 15 新经济的新经济的宏观宏观地位与地位与需求需求响应响应情况情况 资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究。 3.2 新经济新经济如何响应三大需求如何响应三大需求的的变动变动 我们我们基于生产诱发额，基于生产诱发额，再度再度从消费、投资、出口三大需求角度从消费、投资、出口三大需求角度来来观察新经济成分观察新经济成分的地位。的地位。生产诱发额代表了最终需求对一个行业生产的诱发额，我们区分了居民消费，固定资产投资，出口三个角度： （1）从 2017 年和 2012 年变化来看，新经济服务

57、行业对三大需求的反应都是比较敏感的， 即三大需求对新经济服务的生产诱发比较突出。 从绝对额的排名来看，2017 年，三大需求对资源与资本密集制造的生产诱发额都名列前茅。 05101520250%5%10%15%20%25%30%装备制造贡献度新经济制造贡献度固定资产投资完成额增速（右轴）05%5%10%15%20%25%30%35%新经济制造生产贡献度工业增加值增速（右轴）新制造占工业增加值比例15%-30%新制造占固定资产投资比例12%左右狭义新基建占PPP库项目比例不足1%广义新基建占PPP库项目比例15%左右新消费占社零比重25%左右广义新经济占GDP比重20%-2

58、5%狭义新经济占GDP比重7%出口增加1%拉动新经济产出0.7%（其中拉动新制造0.52%，新服务0.18%）居民消费提升1%拉动新经济产出0.64%（其中拉动新制造0.3%，新服务0.34%）固定资产投资提升1%拉动新经济产出0.41%（其中拉动新制造0.14%，新服务0.27%）新经济成分对经济的贡献度新经济成分对经济的贡献度三大需求对新经济的拉动作用三大需求对新经济的拉动作用 专题研究专题研究 15 of 26 （2）新制造对于出口的反应最为敏感，即出口端生产诱发额最大，出口增加 1%意味着新经济制造的生产提升 0.52%。 居民消费、 投资增加 1%分别对应新经济制造 0.3%和 0.

59、14%的提升。因此后续外需冲击对于新制造的影响需要重视。 （3） 固定资产投资角度， 诱发系数最高的大类行业是建筑业和资源与资本密集制造，居民消费诱发系数最高的大类行业是食品饮料、烟草与农林牧渔。因此，投资端对于新经济领域的需求拉动有限。但我们认为，新基建在年内的发力将有效弥补这一需求响应的缺失。 综合宏观经济地位和生产诱发系数的计算，我们可以得到 3 个结论： （1） 除了后疫情时期逆周期政策带来新基建的提升外， 短期宏观环境将更加利好新经济服务。无论是消费反弹，还是投资提升，二者对于新经济服务的生产拉动都较高； （2）虽然在后疫情时期，国内经济活动逐步恢复正常，但出口端的下行压力对于新制造

60、领域仍然带来较强的不确定性。内需的修复虽然可以对负面影响进行部分对冲，但总体拖累大概率仍然存在。 （3）新经济对于“拔高”中国经济增长的作用至关重要。虽然体量上来看，传统成分仍然是经济增长稳定的“压舱石” ，托底作用也很显著，但是从生产和投资变动中，我们看到近年来传统成分日渐式微。因此，在传统行业乏力，或力图再度改善边际表现的过程中新经济对于经济的拉动作用无可替代。 4. 如何观察新经济及其内部的传导如何观察新经济及其内部的传导 官方统计数据中已经存在一些对高新技术产业描述的信息，但由于覆盖领域少，代表性有限，因此如何捕捉新经济动能就成为了一个问题，我们试图从两个角度给出补充：一是我们前期编制

61、的新经济指数，二是产业链传导逻辑，前者对应新经济上市公司营收变化观察，后者对应新经济实体经济变化观察。 官方统计数据官方统计数据方面方面，我们从几个粗略的指标大致能体会到新经济当前我们从几个粗略的指标大致能体会到新经济当前在中国经济在中国经济中的中的动能动能表现表现。生产方面，高技术产业增速始终保持着快速增长，2019 年增速基本高于工业增加值增速 3 个点以上，在 GDP（不变价）增速对比方面，信息技术GDP 增速近年波动远远高于整体 GDP 增速，且增速差在 2018 年左右达到最大，接近 23%。中国信息通信研究院对中国数字经济规模的统计指出，2017 年中国数字经济规模达 27.2 万

62、亿元，体量居世界第二，年均复合增速达到 38%，远超同期GDP 增速，数字经济占全国 GDP 总量的比重达 33%，已接近或超过一些西方发达国家。 专题研究专题研究 16 of 26 图图 16：高技术产业工业增加值与工业增加值增速高技术产业工业增加值与工业增加值增速 图图 17： 不变价不变价 GDP 与信息技术与信息技术 GDP 增速对比增速对比 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 固定资产投资方面，无论是高技术制造还是高技术服务增速都远高于整体固定资产投资增速，规模以上高技术服务业企业营收也表现出了相同的特点，即增速始终高于整体服务业企业营收水平。粗略观察下，新经济成分中高技术产业的

63、投资呈现出高波动性与高增长性两个特征。 图图 18：高技术产业固定资产完成额投资增速对比高技术产业固定资产完成额投资增速对比 图图 19： 规上服务业企业与高技术服务业企业营收增速对比规上服务业企业与高技术服务业企业营收增速对比 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 对于新经济动能捕捉的补充，在前期报告中我们从量、价两个角度，结合高技术行业相关的产量、投资、进口和 PPI 数据构建了国泰君安新经济指数（具体构建方法参见报告“构建国泰君安经济指数：领先和同步指数” ，20191025） ，指标选取视角基于上市公司营收的关联度，反应的是新经济上市公司的经营状况。我们通过指数看到，新经济在疫情中的

64、回落幅度弱于工业增加值波动，从侧面表现了疫情阶段新经济成分的韧性较强。 024681012----11%工业增加值当月同比高技术产业工业增加值当月同比5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.2055%信息传输、软件和信息技术服务业GDP增速GDP当季同比（右轴）0510152025%固定资产投资完成额累计同比增速高技术制造增速高技术服务增速8951617%服务业企业营收累计同比增速高技术服务业营收累计同比增速 专题研究专题研究 1

65、7 of 26 图图 20 国泰君安国泰君安新经济指数下行幅度低于工业增加值变动新经济指数下行幅度低于工业增加值变动 数据来源：数据来源：Wind，国泰君安证券研究。国泰君安证券研究。 实体经济角度的产业链传导方面，我们基于投入产出表分别考察新经济制造、新经济服务细分行业的“上游”链条。其中新制造核心上游集中在电子元器件和有色金属及其合金和铸件等行业，新经济服务上游行业集中在计算机、商务服务、通信设备等行业。在新经济制造内部，电子元器件构成了核心上游，新经济服务业则是计算机行业。 ：图图 21 新经济成分新经济成分“上游上游”主要行业主要行业 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 产业链轮

66、动与传导方面，我们将生产和投资两个维度的细分行业数据进行相关性分析， 一方面用以提前捕捉新经济动能信号， 另一方面用于验证新经济指数运行。综合全部行业 2012 年以来前后 12 期以上的相关系数，我们选取了相关系数最大的一些行业作为轮动判断。生产方面，我们发现多数新经济制造行业与传统制造行业存在同步性，即生产角度的领先滞后关系并不突出。但是投资角度，新经济80859095100105-30-25-20-15-10-505101520%工业增加值同比新经济指数（右轴）新经济制造上游行业 电子元器件 有色金属及其合金和铸件 电池 输配电及控制设备 塑料制品新经济服务上游行业 计算机 商务服务 通

67、信设备 电线、电缆、光纤及电工器材 专题研究专题研究 18 of 26 制造领域存在一些行业传导上的领先滞后关系，我们对其中三个链条进行了汇总。 图图 22 新制造新制造（ICT、仪器仪表、医药制造）、仪器仪表、医药制造）在投资端的产业链传导在投资端的产业链传导 资料来源：资料来源：Wind，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。 我们从简要的传导链条上发现两个有意思的结论：一是金融业对于仪器仪表制造业，进而对计算机、通信和其他电子设备存在一定的推动作用；二是计算机、通信和其他电子设备领先部分轻工制造行业，我们认为这主要由于出口端的联动造成，因此后续出口端冲击后的修复，行业顺序大概率也将遵循这

68、一规律。 此外，新经济服务行业中，我们发现信息传输、软件和信息技术服务业滞后印刷业 15 期左右，滞后文教、工美、体育和娱乐用品制造业 13 期左右，科学研究、技术服务和勘查业滞后医药制造业、有色金属冶炼及压延加工业 11 期左右。 基于对新经济全面的认知，我们认为短期内新经济对于“拔高”中国经济增长存在积极作用，但新经济对于中国经济更大的意义在于改善全要素生产率，提升长期经济增长动能。新经济对于降成本、降能耗、创造新财富（数字资产）等方面具有长远的意义。虽然新经济带来部分传统行业短期就业的流失，但也带来了就业岗位的持续增加，特别是在服务业领域结合新业态所做出的贡献。 当前国内已进入后疫情时代

69、，内需修复正当时，海外疫情整体仍处于高平台期，第三波海外疫情冲击也将到来，外需冲击仍需警惕，基于这样一个大背景，我们认为： 一是要寻找内需与新经济交叉领域，例如新制造中的国产替代环节，新消费中的必选消费以及新基建逆周期政策发力点。后续经济增长的修复势必会通过内需修复带动上述领域的需求。 汽车制造汽车制造、仪器仪表仪器仪表制造制造（1111期左右期左右）电气机械和器材制造电气机械和器材制造、信息传输和软件技术服务信息传输和软件技术服务（1212期左右期左右）非金属矿物制品非金属矿物制品（1212期左右期左右）家具制造家具制造（4 4- -6 6期期）化学纤维制造化学纤维制造（1 1- -3 3期

70、期）通用设备通用设备（9 9期左右期左右）化学原料及化学制品制造业化学原料及化学制品制造业、专用设备专用设备（1212期左右期左右）农副食品加工业农副食品加工业（1111期左右期左右）酒酒、饮料和精饮料和精制茶制造业制茶制造业（3 3- -5 5期期）废弃资源综合利用业废弃资源综合利用业（1010- -1212期期）专用设备制造专用设备制造业业（3 3期左右期左右）金融业金融业（基本同步基本同步）有色金属冶炼及压延有色金属冶炼及压延加工业加工业（1212期期）21A 21A 计算机计算机、通信和其他电子设备通信和其他电子设备T0T0领先滞后21B 21B 仪器仪表制造业仪器仪表制造业T0T02

71、1C 21C 医药制造医药制造T0T0 专题研究专题研究 19 of 26 二是疫情所催生的新业态、新模式在传统经济中的适用，将加快居民生活数字化信息化步伐，新经济服务所覆盖的传统制造企业也同步面临生产经营的改进。因此，新经济服务领域利好相对集中，增长趋势已经被疫情影响所夯实； 三是后续对于新经济成分的政策支撑力度会持续加强，在要素市场化改革中，新经济份额提升的趋势不会停歇。稳就业、促消费、保民生将对新经济服务提出更高的诉求。 疫情的冲击虽然带来了经济活动的中断，但也将触碰了新经济步入崭新发展阶段的按钮，我们认为，新经济在中国宏观经济中的重要性将进入一个快速提升的通道之中！ 专题研究专题研究

72、20 of 26 附录附录 1 1 行业分类对应表行业分类对应表 大类分类大类分类2017投入产出分类2017投入产出分类工业增加值工业增加值固定资产投资固定资产投资申万二级申万二级农产品农业种植业林产品林业林业畜牧产品畜牧业畜禽养殖渔产品渔业渔业农、林、牧、渔服务产品农、林、牧、渔服务业农业综合煤炭开采和洗选产品煤炭开采和洗选业煤炭开采和洗选业煤炭开采石油和天然气开采产品石油和天然气开采业石油和天然气开采业石油开采黑色金属矿采选产品黑色金属矿采选业黑色金属矿采选业有色金属矿采选产品有色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选产品非金属矿采选业非金属矿采选业开采辅助活动其他采矿业饲料加工品饲料

73、谷物磨制品植物油加工品糖及糖制品屠宰及肉类加工品水产加工品蔬菜、水果、坚果和其他农副食品加工品方便食品乳制品调味品、发酵制品其他食品酒精和酒饮料精制茶烟草制品烟草制品业烟草制品业棉、化纤纺织及印染精加工品毛纺织及染整精加工品麻、丝绢纺织及加工品针织或钩针编织及其制品纺织制成品纺织服装服饰纺织服装、服饰业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品鞋木材加工和木、竹、藤、棕、草制品木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具家具制造业家具制造业造纸和纸制品造纸及纸制品业造纸及纸制品业造纸印刷和记录媒介复制品印刷和记录媒介的复制业印刷业和记录媒介的复制包装印刷工艺美术品文

74、教、体育和娱乐用品精炼石油和核燃料加工品石油化工煤炭加工品煤炭开采基础化学原料肥料农药涂料、油墨、颜料及类似产品合成材料专用化学产品和炸药、火工、焰火产品日用化学产品化学纤维制品化学纤维制造业化学纤维制造业化学纤维橡胶制品橡胶塑料制品塑料水泥、石灰和石膏石膏、水泥制品及类似制品砖瓦、石材等建筑材料其他建材玻璃和玻璃制品玻璃制造陶瓷制品其他建材耐火材料制品石墨及其他非金属矿物制品钢钢压延产品铁及铁合金产品工业金属黄金金属非金属新材料稀有金属金属制品金属制品业金属制品业金属制品锅炉及原动设备金属加工机械物料搬运设备泵、阀门、压缩机及类似机械文化、办公用机械其他通用设备采矿、冶金、建筑专用设备化工、

75、木材、非金属加工专用设备农、林、牧、渔专用机械汽车整车汽车整车汽车零部件及配件汽车零部件铁路运输和城市轨道交通设备运输设备船舶及相关装置船舶制造电机电机输配电及控制设备高低压设备电线、电缆、光缆及电工器材电气自动化设备电池电源设备家用器具白色家电其他电气机械和器材其他制造产品其他制造业其他制造业废弃资源和废旧材料回收加工品废弃资源综合利用业废弃资源综合利用业金属制品、机械和设备修理服务金属制品、机械和设备修理业金属制品、机械和设备修理业汽车制造业汽车制造业通用设备制造业通用设备制造业石油、煤炭及其他燃料加工业石油、煤炭及其他燃料加工业通用机械专用设备制造业专用设备制造业专用设备铁路、船舶、航空

76、航天和其他运输设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业电气机械及器材制造业钢铁金属非金属新材料有色金属及其合金有色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属压延加工品化学原料化学原料及化学制品制造业化学原料及化学制品制造业化学制品非金属矿物制品业非金属矿物制品业水泥制造橡胶和塑料制品业橡胶和塑料制品业农林牧渔食品饮料、烟草传统制造（纺服、轻工、文教）资源与资本密集制造（煤炭、钢铁、原油、化工）装备制造其他采掘饮料制造农副食品加工业采选业农副食品加工业食品制造业食品制造业食品加工农产品加工采掘服务家用轻工文教

77、、工美、体育和娱乐用品制造业其他轻工制造文教、工美、体育和娱乐用品制造业开采辅助活动和其他采矿产品开采专业及辅助性活动酒、饮料和精制茶制造业酒、饮料和精制茶制造业纺织业纺织业纺织制造皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业服装家纺 专题研究专题研究 21 of 26 资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究 大类分类大类分类2017投入产出分类2017投入产出分类工业增加值工业增加值固定资产投资固定资产投资申万二级申万二级电力、热力生产和供应电力、热力的生产和供应业电力、热力的生产和供应业电力燃气生产和供应燃气生产和供应业燃气生产和供应业燃气水的生产和供应水

78、的生产和供应业水的生产和供应业水务房屋建筑房屋建筑业房屋建设基础建设专业工程园林工程建筑安装建筑安装业专业工程建筑装饰、装修和其他建筑服务建筑装饰业和其他建筑业装修装饰批发批发业贸易一般零售专业零售医药商业铁路旅客运输铁路货物运输和运输辅助活动城市公共交通及公路客运公交道路货物运输和运输辅助活动高速公路水上旅客运输水上货物运输和运输辅助活动航空旅客运输航运航空运输机场管道运输管道运输业多式联运和运输代理装卸搬运和运输代理业装卸搬运和仓储仓储业邮政邮政业住宿住宿业酒店餐饮餐饮业餐饮租赁租赁业旅游综合营销传播房地产开发商业物业经营园区开发水利管理水利管理业生态保护和环境治理生态保护和环境治理业公共

79、设施及土地管理公共设施管理业景点居民服务居民服务业其他服务业汽车服务机动车、电子产品和日用品修理业动物保健教育教育卫生卫生医疗服务社会工作社会工作新闻和出版新闻出版业广播、电视、电影和影视录音制作广播、电视、电影和影视录音制作业文化艺术文化艺术业体育体育社会保障社会保障公共管理和社会组织中国共产党机关国家机构人民政协、民主党派群众团体、社会团体和其他成员组织基层群众自治组织化学制药中药生物制品其他专用设备医疗器械其他交运设备航空装备航天装备计算机计算机设备通信设备广播电视设备和雷达及配套设备视听设备视听器材半导体元件光学光电子电子制造其他电子设备其他电子仪器仪表仪器仪表制造业仪器仪表制造业仪器

80、仪表货币金融和其他金融服务货币金融服务业银行资本市场服务证券其他金融业多元金融保险保险业保险电信电信、广播电视和卫星传输服务通信运营广播电视及卫星传输服务文化传媒互联网和相关服务互联网和相关服务互联网传媒软件服务信息技术服务研究和试验发展科学研究、技术服务和地质勘查业研究与试验发展专业技术服务专业技术服务业科技推广和应用服务科技推广和应用服务业娱乐娱乐业其他休闲服务新经济服务业金融业资本市场服务公用事业建筑业土木工程建筑土木工程建筑业传统服务业零售零售业环保交运铁路运输业铁路运输道路运输业水上运输业港口航空运输业航空货物运输和运输辅助活动物流传统服务业商务服务商务服务业房地产房地产房地产业公共

81、服务其他服务新经济制造业医药制品医药制造业医药制造业其他交通运输设备计算机、通信和其他电子设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业通信设备环保工程及服务软件和信息技术服务业计算机应用电子元器件 专题研究专题研究 22 of 26 附录附录 2 2 细分行业影响力与感应度细分行业影响力与感应度 表表 1 细分行业影响力系数细分行业影响力系数中计算机、通信设备名列前茅中计算机、通信设备名列前茅 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 表表 2 细分行业感应度系数细分行业感应度系数电子元器件行业地位突出电子元器件行业地位突出 资料来源：国家统计局，国泰君安

82、证券研究。资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 附录附录 3 细分行业支柱产业排名细分行业支柱产业排名电子元器件在电子元器件在 2017 年上升显著年上升显著 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 部门名称2017变动新经济制造业 计算机1.410.08新经济制造业 通信设备1.360.06新经济制造业 视听设备1.350.05装备制造文化、办公用机械1.330.02新经济制造业 广播电视设备和雷达及配套设备1.320.09传统制造针织或钩针编织及其制品1.310.09装备制造其他电气机械和器材1.300.05装备制造家用器具1.290.01装备

83、制造电池1.290.05新经济制造业 电子元器件1.290.01传统制造纺织制成品1.280.12传统制造纺织服装服饰1.260.09装备制造农、林、牧、渔专用机械1.240.04新经济制造业 其他电子设备1.240.05大类行业影响力系数感应力系数感应力系数行业行业20172017变动变动公用事业电力、热力生产和供应4.92-0.64新经济制造业电子元器件4.630.98农林牧渔农产品4.520.43新经济服务业货币金融和其他金融服务4.080.17传统服务业商务服务3.991.42资源与资本密集制造基础化学原料3.42-0.30资源与资本密集制造有色金属及其合金3.15-0.17资源与资本

84、密集制造精炼石油和核燃料加工品2.96-1.22传统服务业批发2.89传统服务业零售2.71大类行业大类行业-0.97排名排名2002200220072007200171 1批发和零售贸易业建筑业批发和零售房屋建筑2 2农业批发零售业房屋建筑房地产3 3建筑业电力、热力的生产和供应业 货币金融和其他金融服务货币金融和其他金融服务4 4电力、热力的生产和供应业 汽车制造业房地产零售5 5房地产业金融业电力、热力生产和供应批发6 6钢压延加工业钢压延加工业钢压延产品商务服务7 7其他通用设备制造业房地产业商务服务土木工程建筑8 8餐饮业金属制品业煤炭采选产品电力、热力生产和供

85、应9 9居民服务和其他服务业石油及核燃料加工业土木工程建筑金属制品1010畜牧业煤炭开采和洗选业金属制品煤炭开采和洗选产品1111金属制品业其他通用设备制造业汽车整车钢压延产品1212道路运输业石油和天然气开采业棉、化纤纺织及印染精加工品 电子元器件1313塑料制品业纺织服装、鞋、帽制造业餐饮汽车零部件及配件支柱产业支柱产业 专题研究专题研究 23 of 26 附录附录 4 各类生产诱发系数各类生产诱发系数 表表 3 传统服务业、地产与新经济服务的传统服务业、地产与新经济服务的居民消费生产诱发居民消费生产诱发较高较高 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。注：括号内数字代表资料来源：国家统计

86、局，国泰君安证券研究。注：括号内数字代表 1%居民消费提升，拉动行居民消费提升，拉动行业生产点数。业生产点数。 表表 4 新经济服务的新经济服务的投资生产诱发投资生产诱发较高较高 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 2002200220072007200-2012农林牧渔0.800.690.670.58-0.10采选业0.140.210.190.12-0.07食品饮料、烟草0.420.600.700.69-0.01传统制造0.380.450.350.30-0.05资源与资本密集制造0.640.850

87、.730.50-0.24装备制造0.280.400.310.28-0.04公用事业0.150.270.190.15-0.04建筑业0.030.020.010.010.00传统服务业0.190.170.160.220.06交运0.440.450.470.45-0.01金融业0.170.180.240.270.03房地产0.220.190.250.310.06环保0.010.010.000.000.00公共服务0.280.300.280.310.03新经济制造业0.270.280.280.300.02新经济服务业0.200.230.280.340.06行业名称行业名称生产诱发系数：居民消费生产诱发

88、系数：居民消费2002200220072007200-2012农林牧渔0.130.070.080.05-0.02采选业0.140.220.210.14-0.07食品饮料、烟草0.030.050.050.050.00传统制造0.120.150.110.10-0.02资源与资本密集制造0.711.000.940.70-0.24装备制造0.470.660.570.43-0.14公用事业0.080.150.110.08-0.03建筑业0.630.570.560.630.07传统服务业0.110.090.080.100.02交运0.160.150.15

89、0.180.03金融业0.050.060.100.100.01房地产0.030.040.050.060.01环保0.010.000.000.000.00公共服务0.020.020.020.020.00新经济制造业0.210.190.140.14-0.01新经济服务业0.110.100.160.270.11生产诱发系数：固定资本形成生产诱发系数：固定资本形成行业名称行业名称 专题研究专题研究 24 of 26 表表 5 传统服务和新经济成分的传统服务和新经济成分的出口生产诱发出口生产诱发较高较高 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究。 2002200220

90、072007200-2012农林牧渔0.120.120.130.11-0.02采选业0.130.210.190.13-0.06食品饮料、烟草0.070.090.090.100.00传统制造0.440.450.380.36-0.03资源与资本密集制造0.640.950.850.66-0.19装备制造0.370.480.440.43-0.01公用事业0.080.150.100.09-0.02建筑业0.010.010.010.010.00传统服务业0.140.120.110.140.03交运0.230.160.240.260.01金融业0.050.

91、060.090.090.00房地产0.010.010.010.030.02环保0.000.000.000.000.00公共服务0.050.030.020.020.00新经济制造业0.380.550.500.520.02新经济服务业0.120.120.150.180.02生产诱发系数：出口生产诱发系数：出口行业名称行业名称 专题研究专题研究 25 of 26 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的

92、职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本

93、报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或

94、关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许

95、的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较

96、标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail： 专题研究专题研究 26 of 26