1、 请务必阅读最后一页股请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明票评级说明和免责声明 1 1 调味品调味品行业行业 报告原因：报告原因：专题报告专题报告 调味品行业调味品行业专题专题 维持评级维持评级 刚需产品优势明显，刚需产品优势明显，行业发展稳中有进行业发展稳中有进 看好看好 2020 年年 6 月月 4 日日 行业行业研究研究/专题专题报告报告 调味品板块近一年市场表现 投资要点投资要点 行业盈利能力：行业盈利能力：疫情影响有限，调味品行业稳中有进疫情影响有限，调味品行业稳中有进。调味品行业与 餐饮的关联度较高，这次疫情对行业也将会带来一定的影响。申万调味品 行业 2020Q1 营业总收入
2、为 94.28 亿元，同比增长 1.76%，归母净利润为 21.51 亿元，同比增长 1.76%，增速放缓。从上市公司角度来看，从上市公司角度来看，2020Q1 个股业绩分化严重。个股业绩分化严重。主要有以下表现：主要有以下表现：一是基础调味品与渠道结构有关， C 端占比较高的企业影响较小；二是虽然 B 端占比较高，但龙头企业抗风 险能力强；三是，在疫情期间在家中钻研厨艺成为全民娱乐，复合调味品 家庭市场迎爆发；四是，疫情期间线上增速较快。具体来看：2020Q1 营 业收入同比增长为正向的有 4 家企业，分别是千禾味业、天味食品、海天 味业、恒顺醋业；归母净利润实现正增长有 7 家企业，增速排
3、名靠前分别 是莲花健康、千禾味业，增速分别为 130.01%、39.33%。可以看出，调味 品行业作为刚需消费品，在疫情下，尽管受到餐饮业消费低迷的影响，但 家庭消费和电商平台消费的增长弥补了餐饮渠道消费降低的缺口，总体受 疫情影响较小。一些企业在疫情下增长速度不降反增，逆势增长。 后疫情时代思考：调味品行业后疫情时代思考：调味品行业变化。变化。1）调味品产业的集中度在提升，调味品产业的集中度在提升， 强者更强局面进一步体现。强者更强局面进一步体现。疫情之后，大的品牌企业将快速扩张并进行全 国布局，定位精准且差异化明显的产品将更受青睐，中小企业的落后产能 将快速出清，调味品产业的品牌集中度将得
4、到进一步提高。2）电商渠道）电商渠道 是未来调味品值得着重关注的新兴渠道是未来调味品值得着重关注的新兴渠道。 虽然调味品传统的经销商渠道目 前依然是主流，是调味品实现大宗销售的主要方式。但是，这次疫情的防 控非常严格，因此网上下单，快递送货成为了主流，各类生鲜食品网站平 台迅速被消费者认知并采用。 3）复合调味料家庭市场迎爆发。）复合调味料家庭市场迎爆发。2020 年疫 情宅家期间，复合调味品中家庭市场迎来高速增长，因此，80 后、90 后 等年轻人正在成为家庭厨房的主力人群，平时不善烹饪，以复合化、便捷 化、为特征的复合调味品正好迎合了他们的需求。 （4）地摊经济对调味品地摊经济对调味品 市
5、场有一定的市场有一定的促进促进作用作用，疫情重创餐饮行业，地摊经济将助力餐饮行业复 苏，对调味品市场有一定的促进作用。 展望展望 2020： 如何看待调味品行业估值。： 如何看待调味品行业估值。 目前调味品估值处于历史高位， 在食品饮料子板块中排名第二，主要在于资金面和基本面共同驱动。从年 初到 5 月 29 日，近 7 成公司股价涨幅达 30%以上，这一轮调味品板块上 涨过程中，以安记食品、天味食品、日辰股份为代表的复合调味料最为突 分析师： 和芳芳 执业登记编码: S0760519110004 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海
6、国 际中心七层 山西证券股份有限公司 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 调味发酵品(申万) 沪深300 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 2 2 出，其次是布局 C 端、线上渠道销售最为突出的千禾味业。未来，随着需 求回暖，成本下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献；且 C 端和 B 端共同 促进复合调味品发展。总之来说，3 月底以来，由于疫情的影响，资金流 入基本面较为稳定的食品饮料板块。虽然调味品行业目前估值较高，但是 在宏观经济增长整体承压背景下，调味品作为刚需消费，随着餐饮渠道回 暖，成本
7、下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献。因此，调味品板块仍是 业绩增长确定性较强的板块之一，可能会继续受到资金的青睐。同时可以 看出，在对 2020 年提出量化经营目标的调味品企业，均实现正增长，其 中，千禾味业、加加食品等 2020 年实现加速增长。 投资建议投资建议：从短期来看，餐饮连锁化发展和家庭端市场爆发促进复合 调味料行业增长。中期来看，恒顺醋业虽然一季度调味品主业增速放缓， 但是期待改革释放红利。长期来看，海天依旧享受行业地位，同时加快业 务裂变和新业务发展，促进持续发展。 重点公司推荐重点公司推荐：海天味业、中炬高新、恒顺醋业 风险提示风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转
8、变风险 nMsNqRmPrMnMuNoMvNmQyQbRaO9PtRrRtRmMiNrRsMjMnNqO6MmMuMxNmQpMxNoPoR 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 3 3 目录目录 1.行业盈利能力：疫情影响有限，调味品行业稳行业盈利能力：疫情影响有限，调味品行业稳中有进中有进 . 4 1.1 2020Q1 行业食品饮料增速放缓，子板块分化严重 . 4 1.2 调味品种类较多，且与餐饮行业关联较大 . 5 1.3 调味品行业稳中有进，产品、渠道不同受疫情影响也不同. 6 1.4 费用率明显回落，企业盈利能力不断提高。 . 9 2.后疫情时代思考
9、：调味品行业变化后疫情时代思考：调味品行业变化 . 11 2.1 疫情之后，强者更强进一步体现 . 11 2.2 电商渠道是值得着重关注的新兴渠道 . 12 2.3 复合调味料家庭市场迎爆发 . 13 2.4 地摊经济对调味品市场有一定的促进作用 . 14 3. 展望展望 2020：如何看待调味品行业估值：如何看待调味品行业估值 . 15 3.1 目前调味品估值处于历史高位 . 15 3.2 需求回暖，成本下行 . 16 3.3 C 端和 B 端共同促进复合调味品发展 . 17 3.4 业绩逐渐改善，刚需支撑高估值 . 19 4.重点公司推荐重点公司推荐 . 20 5.投资风险投资风险 . 2
10、1 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 4 4 1.行业盈利能力：行业盈利能力：疫情影响有限疫情影响有限，调味品调味品行业稳中有进行业稳中有进 1.1 2020Q1 行业食品饮料增速放缓，子板块分化严重行业食品饮料增速放缓，子板块分化严重 受疫情影响受疫情影响 2020Q1 食品饮料行业食品饮料行业业绩业绩增速放增速放缓，且子板块分化严重。缓，且子板块分化严重。2019 年申万食品饮料行业营业 总收入同比增长 14.58%；归母净利润同比增长 14.28%，同比下降 11.93pct，利润增速放缓。2020Q1 受新冠 疫情影响，食品饮料收入、净利润增速均大
11、幅下降，且子板块分化严重。2020Q1 食品饮料行业营业总收入 为 1917.94 亿元，同比增长 0.21%，归母净利润为 390.70 亿元，同比减少 0.66%。2020Q1 收入增速相对较 快的子板块包括肉制品、食品综合、调味发酵品和白酒，收入增速分别为 42.07%、2.85%、1.76%和 1.25%； （2）2020Q1 净利润增速较快的子板块包括肉制品、调味发酵品、白酒和食品综合，增速分别为 13.63%、 10.26%、9.26%和 2.95%。 图 1：食品饮料板块 2013-2020Q1 收入增速 图 2：食品饮料板块 2013-2020Q1 归母净利润增速 资料来源:w
12、ind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 表 1：食品饮料子行业盈利能力变化（亿元） 板块名称板块名称 2020Q12020Q1 营收营收 同比增长（同比增长（% %） 2020Q12020Q1 归母净润归母净润 同比增长（同比增长（% %） SW 肉制品 338.51 42.07 19.33 13.63 SW 食品综合 244.14 2.85 25.62 2.95 SW 调味发酵品 94.28 1.76 21.51 10.26 SW 白酒 775.22 1.25 301.91 9.26 SW 乳品 306.23 -10.61 10.23 -60.63 SW 其他酒类 6.4
13、1 -24.50 0.31 -57.69 SW 啤酒 96.23 -27.64 2.96 -69.80 SW 黄酒 7.67 -35.75 0.79 -55.53 SW 软饮料 37.66 -37.42 6.35 -48.68 SW 葡萄酒 11.58 -51.49 1.68 -65.84 资料来源：wind，山西证券研究所 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 营业总收入 (亿元) 同比（%） 14.28 -20.00
14、 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 归属母公司股东的净利润(亿元) 同比（%） 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 5 5 1.2 调味品调味品种类较多，且与餐饮行业关联较大种类较多，且与餐饮行业关联较大 调味品分类情况。调味品分类情况。调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味和气味并具有去 腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品。调味品按不同分类方式，可以分成
15、不同类别。调味品按产品 成份分类，可被分为单味调味品（基础调味品）和复合调味品；按味觉感受分类，可被分为咸味调味品、 甜味调味品、鲜味调味品、酸味调味品、辛辣调味品等类别；按成品形状分类，可被分为酱品类、酱油类、 汁水类、味粉类、固体类等；按地方风味分类，可被分为川式、广式、西式及其他地方风味等。 图 3：调味品分类情况 资料来源：天味食品招股说明书，山西证券研究所 复合复合调味品分类：调味品分类：复合调味品是以两种或两种以上调味品为原料，添加或不添加油脂、天然香辛料及 动植物等成分，采用物理的或生物的技术进行加工处理及包装，最终制成可供安全食用的一类定型调味料 产品，又称复合调味料。从产品结
16、构看，中国复合调味料市场可以分为 5 个大类，分别是鸡精、火锅调味 料、中式复合调味料、西式调味料及其他。 图 4：复合调味品分类情况 资料来源：公开资料整理，山西证券研究所 调味品行业与餐饮的关联度较高调味品行业与餐饮的关联度较高。调味品行业的渠道包括餐饮渠道、家庭渠道和工业渠道，其中餐饮 渠道面向各类餐饮经营主体，占比约 45%；零售渠道主要面向家庭消费者，占比约 30%；工业渠道主要面 复合调味品 鸡精火锅调 味料 中式复 合调味 料 西式调 味料 其他 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 6 6 向食品加工企业，占比约 25%，餐饮渠道，是我国最主要
17、的消费渠道。从国际经验来看，各国餐饮行业与 调味品的规模基本保持在 10:1 的水平。根据 wind 数据，我国调味品收入规模占餐饮行业的比例大致为 8.8%-9.8%之间，可以看出二者正相关。 图 5：调味品三大渠道市场占比 图 6：调味品具体的渠道通路 资料来源：中国调味品协会，山西证券研究所 资料来源：公开资料整理，山西证券研究所 1.3 调味品行业稳中有进，产品、渠道不同受疫情影响也不同调味品行业稳中有进，产品、渠道不同受疫情影响也不同 总体影响：总体影响：餐饮行业的市场情况与调味品行业息息相关餐饮行业的市场情况与调味品行业息息相关，这次疫情这次疫情对行业带来一定的影响对行业带来一定的
18、影响。餐饮渠道 一直是调味品销售的重要渠道之一，占比高达 40%以上。国家统计局数据显示 2020 年 1-3 月份，全国餐饮 收入 6026 亿元，同比下降 44.3%。这对以餐饮渠道销售比重较大的调味品企业影响很大。另一方面，疫情 爆发后， “宅经济”趋势上升，人们对生鲜、米面粮油、调味品等生活用品的需求上升，家庭销售注重品质， 单品价格比餐饮产品高，调味品家庭渠道消费也随之大幅提升，但增加的销量还是无法完全弥补餐饮渠道 销售断崖式下跌导致的缺口。因此，此次疫情给对整个调味品造成一定的影响。 图 7：餐饮行业收入情况表 资料来源: 中国产业经济信息网，山西证券研究所 25% 45% 30%
19、 工业渠道 餐饮渠道 家庭渠道 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 10000 20000 30000 40000 50000 2000192020Q1 餐饮收入（亿元） 同比增长（%） 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 7 7 图 8：调味品上市公司收入表现 图 9：调味品上市公司盈利表现 资料来源: wind、山西证券研究所 资料来源：wind、山西证券研究所 从上市公司角度来看，从上市公司角度来看， 2020Q1 个股业绩分化个股业绩分化严重严重。 主要有以下表现： 一是基础调味品与
20、渠道结构有关，主要有以下表现： 一是基础调味品与渠道结构有关， C 端占比较高的企业影响较小。端占比较高的企业影响较小。因为新冠疫情，餐饮业遭受重创，调味品行业也因此受到冲击，因此对于 餐饮渠道占比较大的公司影响大，而对于走家庭消费、商超渠道的受到疫情的影响相对要小一些；二是二是虽虽 然然 B 端端占比占比较高，但龙头企业抗风险能力强较高，但龙头企业抗风险能力强；三是，在疫情期间在家中钻研厨艺成为全民娱乐，复合调味三是，在疫情期间在家中钻研厨艺成为全民娱乐，复合调味 品家庭市场迎爆发品家庭市场迎爆发；四是，疫情期间线上增速较快。四是，疫情期间线上增速较快。 具体来看：申万调味品板块，2020Q
21、1 营业收入同比增长为正向的有 4 家企业，分别是千禾味业、天味 食品、海天味业、恒顺醋业；归母净利润实现正增长有 7 家企业，增速排名靠前分别是莲花健康、千禾味 业，增速分别为 130.01%、39.33%。其中千禾味业利润增速超过 30%的原因是销售渠道主要在商超，面向 家庭端，且线上营收占比较高；天味食品 2020Q1 收入/归母净利润实现 9.83/4.75%的增长，主要在于疫情 期间，家庭端对于火锅和川菜调料的需求旺盛，且定制餐调营收占比仅为 2.7%；同时，板块内龙头抗风险 能力强，海天味业虽然餐饮收入占比 50-60%，但 2020Q1 收入/归母净利润仍实现 7/9%的增长，主
22、要在于 无论生产端还是销售端公司采取了一些措施，出台了较多帮助经销商、销售端的营销政策。可以看出，调 味品行业作为刚需消费品，在疫情下，尽管受到餐饮业消费低迷的影响，但家庭消费和电商平台消费的增 长弥补了餐饮渠道消费降低的缺口，总体受疫情影响较小。一些企业在疫情下增长速度不降反增，逆势增 长。后疫情时代，各项消费逐步复苏，尤其是餐饮业的恢复将对调味品行业的稳健增长提供更大的机会。 表 2: 2020 年 1-3 月份调味品上市公司的主要财务经营指标（亿元) 名称名称 主营产品主营产品 2020Q12020Q1 营营 业收入业收入 同比增长同比增长% % 2020Q12020Q1 归母归母 净利
23、润净利润 同比增长同比增长% % -5 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 300 350 400 营业收入(亿元) 同比 % -50 0 50 100 150 200 250 300 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 归属母公司股东的净利润（亿） 同比增加 （%） 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 8 8 千禾味业 酱油、食醋 3.59 23.65 0.70 39.33
24、天味食品 火锅底料、川菜调料 3.36 9.83 0.77 4.75 海天味业 酱油、蚝油、酱 58.84 7.17 16.13 9.17 恒顺醋业 食醋、料酒 4.66 0.35 0.76 3.69 星湖科技 食品添加剂 2.87 -3.79 0.32 -13.02 中炬高新 酱油 11.53 -6.32 2.06 8.94 加加食品 酱油类、食用植物油 4.92 -10.96 0.50 -9.59 日辰股份 酱汁类调味料 0.46 -15.53 0.15 0.81 莲花健康 味精、鸡精 2.96 -21.59 0.12 130.01 安记食品 复合调味粉、酱类调味品 0.77 -36.13
25、 0.11 -19.76 佳隆股份 鸡粉 0.32 -59.87 -0.11 -234.85 资料来源：wind、山西证券研究所 表 3：渠道建设具体情况明细表 公司公司名称名称 流通及餐饮流通及餐饮消费消费 家庭消费家庭消费 渠道布局和营销策略渠道布局和营销策略 经销商数量经销商数量 （家）（家） 海天味业 50%-60% 30-40% 目前海天的网络已 100%覆盖了中国地级及以 上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售 过亿。线上占比 1.79%。 5000+ 中炬高新 产品最终的使用上， 70%以上用于 家庭消费； 目前， 公司正加大餐饮 市场的开拓力度， 餐饮渠道的消费 比例正在逐
26、步提升。 2019 年经销商数量 1051 个，开发空白地级 市 21 个，实 现全国 空 白地级市 开发率 83.4%，区县开发率 38.32%，逐步实现销售 区域的平衡发展。线上占比 0.67% 1051 恒顺醋业 13% 87% 公司注重销售渠道建设，利用营销中心下设的 30 个办事处布局全国， 拥有覆盖各地区的经销 网点 50 万个，同时大力拓展线上业务。线上 占比 3.55%。 1200+ 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 9 9 千禾味业 公司调味品产品的主要销售渠道包括零售渠道、 餐饮渠道、 电商渠道等， 主要购物场所为 KA 超市、 中小连
27、锁超市、农贸副食干杂店、农贸市场、电商平台等。线上占比 6.94%。 天味食品 公司已经建立了以经销商为主、定制 餐调、电商、直营商超为辅的销售渠 道。覆盖全国的销售网络，占比分别 为 83%、11%、4%、1% 2019 年度合作经销商数量达到 1221 家，公司合作的经销商的范围延伸至市县 一级。线上占比 3.46% 1221 安记食品 公司销售渠道以流通渠道为主，电商 渠道、商超渠道、餐饮渠道、特通渠 道和海外渠道为辅。 公司多年来持续进行渠道建设， 销售网络已 覆盖了全国 25 个省、 自治区和直辖市的经 销网络，辐射全国的各大批发农贸市场、连 锁超市和便利店。线上占比 2.07% -
28、 加加食品 主要采取经销商代理模式，以独家经销制为主，以二、三线城市和县、乡（镇）市 场为重点目标市场， 陆续在全国各地发展了一千多家总经销商， 形成以长沙、 郑州、 阆中三大生产基地为中心，辐射全国的销售网络。 1000+ 佳隆股份 公司将销售目标市场集中在餐饮行业领域，采取了以经销为主，其他销售模式为辅的混合销售模式 莲花健康 公司采取经销商为主，直销为辅的销售模式。公司产品主要面向终端消费市场大众消费者，具有客 户群体较为分散的特点，该消费群体的特点决定了公司产品主要通过经销商模式进行销售。线上占 比 0.06%。 资料来源：公司 2019 年报，山西证券研究所 1.4 费用率明显回落费
29、用率明显回落，企业盈利能力不断提高。，企业盈利能力不断提高。 疫情期间疫情期间费用率明显回落费用率明显回落，企业盈利能力不断提高企业盈利能力不断提高。2020 一季度海天味业、中炬高新、千禾味业、恒 顺醋业和天味食品销售净利率为 27.43%/19.38%/19.59%/23.05%，同比+0.52/+2.11/+2.20/+0.86/-0.98pct。疫 情 期 间 费 用 率 下 降 带 来 公 司 盈 利 能 力 提 高 。 具 体 来 看 ： 一 是 销 售 毛 利 率 分 别 为 45.82%/41.55%/49.18%/40.50%/40.40%，同比+0.04/+2.17/+0.
30、92/-3.26/+0.66pct，可以看出，疫情期间产品结 构稳定。二是销售期间费用率，销售期间费用率分别为 12.62%/19.11%/25.48%/19.11%/14.82%，同比 -1.44/-0.72/-3.36/-5.22/-0.11pct，主要在于新冠肺炎疫情期间企业营销活动受限所致，其中销售费用率分别为 10.62%/10.63%/20.55%/17.28%/9.43% ， 同 比 -1.40/+0.49/-2.12/-3.89/-0.12pct ； 管 理 费 用 率 分 别 为 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 1010 3.54%/7
31、.92%/5.37%/8.16%/5.86%，同比+0.09/-0.36/-1.11/-1.13/+0.23pct。 图 10：调味品部分公司毛利率情况 图 11：调味品部分公司净利率情况 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图 12：调味品部分公司销售费用率情况 图 13：调味品部分公司管理费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图 14：调味品部分公司销售期间费用率情况 资料来源:wind，山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 1111 2.后疫情时代思考后疫情
32、时代思考：调味品行业调味品行业变化变化 2.1 疫情之后疫情之后，强者更强进一步体现，强者更强进一步体现 虽然调味品市场稳步增长，但对于中小生产企业而言，在生产层面和营销渠道层面不具有规模优势， 在行业增速放缓或负增长的背景下将面临明显的经营压力，龙头企业市场占有率在这一过程中会持续提高。 根据 2018 年中国调味品著名品牌企业 100 强数据统计中上市公司（14 家）的销售收入增长率为 13%，高于 百强企业的 10.77%的增长率， 更高于近期国家统计局公布的规模以上调味品企业 6.5%的增长率。 另外， 2018 年度上市公司 （14 家） 总销售收入为 419.79 亿元， 占统计企
33、业总销售收入的 44.72%， 相比百强统计中 2017 年度上市公司（14 家）占统计企业（94 家）总收入的 38.00%而言，调味品产业的集中度在提升，强者更强 局面进一步体现。新冠肺炎疫情之后，大的品牌企业将快速扩张并进行全国布局，定位精准且差异化明显 的产品将更受青睐，中小企业的落后产能将快速出清，调味品产业的品牌集中度将得到进一步提高。 图 15：调味品行业市场规模情况 资料来源：中国调味协会数据，山西证券研究所 图 16：2018 年调味品百强企业产量情况 图 17：2018 年调味品百强企业销售收入情况 资料来源：中国调味协会数据，山西证券研究所 资料来源：中国调味协会数据，山
34、西证券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20004200520062007200820092000019 收入（亿元） 同比 0 2 4 6 8 10 12 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 200172018 产量（万吨） 同比（%） 0 5 10 15 0 200 400 600
35、800 1000 200172018 收入（亿元） 同比（%） 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 1212 2.2 电商渠道是值得着重关注的新兴渠道电商渠道是值得着重关注的新兴渠道 电商渠道是未来调味品值得着重关注的新兴渠道电商渠道是未来调味品值得着重关注的新兴渠道。虽然，调味品传统的经销商渠道目前依然是主流， 是调味品实现大宗销售的主要方式。目前调味品电商销售额仅占全部销售的 1.5%左右。但是，这次疫情的 防控非常严格，各个小区严格管理，以家庭为单位，限制个人的外出频次和时间。因此网上下单，快递送 货成为了主流，各类生鲜品网站平台
36、迅速被消费者认知并采用。受新冠肺炎疫情的影响，一季度社零总 额同比下降 19.0%，但实物商品网上零售额同比增长 5.9%，占社零总额的比重为 23.6%，网上零售保持逆势 增长。疫情发生以后，由于线上消费对到店消费的替代率提高，越来越多的消费者选择和习惯在线购买和 到家服务， 带动企业推进线上线下融合发展的意愿进一步增强。 根据美团发布的 2020 春节宅经济大数据 显示，春节期间，酱油醋、十三香等各式调味料的总体销量增长了 8 倍多。京东的宅经济相关数据也显示， 今年 1 月 18 日至 3 月，京东平台调味品成交额增长超过 129%。两项数据的增长，显示出 C 端调味品需求旺 盛。 数字
37、经济在调味品产业中的应用大有可为。数字经济在调味品产业中的应用大有可为。疫情下，线上销售成为热门，各大电商平台的客户端短期 内爆发式增长。未来随着线上销售比例的进一步提高，客户的销售大数据比以往更容易获得，更具有实际 参考价值。未来再辅以产品国际二维码的使用、企业客户平台管理等其他大数据获取手段，调味品产业的 大数据分析将会更加细分和精准。这些大数据分析包括对调味品的市场需求分析、单个客户喜好分析、各 渠道分析及竞品分析等。这些精准化的数字分析，可以帮助企业精准的研发产品，并制定相应的企业发展 战略。 图 18： 社会消费品零售总额当月 （亿元） 及同比 （%） 图 19： 限上消费品零售总额
38、当月 （亿元） 及同比 （%） 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 1313 图 20：网上商品零售额累计值（亿元）及同比 图 21：实物商品网上零售额累计值、同比及占比% 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 数据来源：国家统计局，山西证券研究所 2.3 复合调味料家庭市场迎爆发复合调味料家庭市场迎爆发 我国复合调味品市场仍有较大的增长空间我国复合调味品市场仍有较大的增长空间。调味品按不同分类方式，可以分成不同类别。调味品按产 品成份分类，可被分为单味调味品（基础调味品）和复合调味
39、品。近二十年来，随着 GDP 持续增长，我 国已步入了消费结构升级、实物消费与服务消费并重的发展轨道，消费者更加关注自身生活品质的提升。 我国居民收入水平的提高，饮食习惯的改变，消费者已不满足于过去简单的油、盐、酱、醋单一调味品的 需求，用复合调味料替代糖、酱油、味精等已成为更多家庭和餐饮企业的重要选择，一方面调味品复合化 可以让年轻的家庭消费者方便快捷的烹饪美味，解决其不会做、没时间做的消费痛点；另一方面，餐饮行 业需求日益增大，规范化和连锁化经营带来了对标准化复合调味料需求的快速增长。2018 年复合调料规模 达 1091 亿元，预计 2015-2020 年仍保持 14.7%复合增速。 图
40、 22：2013-2018 年中国复合调味品市场规模增长趋势 资料来源：中国产业信息网，山西证券研究所 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 2001620172018 复合调料市场规模（亿元） 同比（%） 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 1414 复合调味品在餐饮渠道受冷， 但迎来了在家庭渠道崛起的机遇。复合调味品在餐饮渠道受冷， 但迎来了在家庭渠道崛起的机遇。 复合调味品主力销售渠道是餐饮市场， 不过复合调味品家庭市场的发展潜力，早就吸引了如海底捞、呷哺呷哺、黄记煌、德庄等餐饮品牌进入， 呷哺呷哺推出打入流通渠道的包括麻辣、番茄、菌汤等多种口味的火锅底料，黄记煌 8 种不同口味的“一 汁成菜”酱料布局 C 端市场，申唐产业集团推出 “九眼桥”系列产品，包含火锅底料、老坛酸菜鱼调料、 青花椒鱼调料、小龙虾调味料、麻辣烧鸡公调料、香辣蘸碟等。根据粮油调味营销显示，2020 年疫情 宅家期间，家庭调味品消费增长或将达到 2019 年同期消费量的 4 倍，其中，
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