1、行业研究行业研究行业专题报告行业专题报告证证券券研研究究报报告告机械设备2024 年 03 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明机械设备机械设备气柴气柴价差价差保持保持高位高位，天然气重卡销量中枢有望上，天然气重卡销量中枢有望上移移投资要点：投资要点：冬季过后气柴价差拉大，冬季过后气柴价差拉大，2024 年天然气重卡销量有望突破年天然气重卡销量有望突破。2023 年天然气重卡加速放量，渗透率创历史新高。天然气重卡从7 月开始快速提升。根据第一商车网数据，由年初的千辆级别提升至8-9 月的万辆级别，8-11 月分别上牌量约 1.9、2.5、2.3 和 1.5 万辆，最高同比达

2、1478.59%，渗透率加速提升。天然气价格春季回落，天然气重卡经济性显现。2023 年下半年天然气大幅下降，与此同时柴油价格维持高位，价差扩大导致在货运消耗油气时天然气重卡经济学显现。气柴价差拉大为天然气重卡渗透率大幅提升的核心原因。全生命周期成本是购车的重要决策因素，重卡作为生产资料购置成本和燃料成本是最主要的两个成本。一般而言，重卡行驶路程较长，购买天然气重卡的核心原因是替换燃料经济性带来的整车生命周期成本的下降，从而节省费用经济性测算：以当前价差为基准，切换首年费用节省经济性测算：以当前价差为基准，切换首年费用节省 2 万元万元。用户考虑的因素为：1、用户心理预期的替换回收期；2、柴油

3、切换天然气所节省的燃料费用，需要考虑重重卡平均行驶里程与汽柴价差的平均水平，平均水平这需要考虑价差的持续时间。3、购置费用的差距，即同一配置的重卡天然气与柴油的价格差距；成本测算：1、购车成本：参考市场主流的同一配置的天然气重卡与柴油重卡价差，平均价差在 6-12 万元，本文假设平均价差为 9 万元。2、能源成本：假设重卡每年形式车程 20 万公里，以目前价差计算年燃料成本节约 14.79 万元。3、非能源成本：涵盖尿素、运价、维修成本，天然气重卡年平均非能源成本较柴油重卡多花 3.74 万元。敏感性分析：根据敏感性测算，气柴价差在 1.93 元/kg 以上时存在成本优势，目前仍有一定安全边际

4、。假定年运行里程为 20 万公里和天然气、柴油重卡价差为 9 万元的情况下，柴气价差高于 1.93 元时，天然气重卡具备性价比。如何看待天然气重卡的可持如何看待天然气重卡的可持性性。1、宏观角度：经济复苏，重卡销量与宏观经济增长强相关，复苏将提供较大的新增需求。政策推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。2、价差角度：柴气价差更受天然气价格波动影响，柴气价差较历史水平更高。在需求相对稳定情况下，价格与供求强相关，天然气供应稳中有升。3、性能角度：天然气重卡“力不从心”导致过去难以大规模替换，目前发动机满足驾驶员驾驶需求与习惯。4、基础设备角度：国内天然气加气站数量逐年

5、增长，基础设施完善是支撑天然气重卡行业销量上行的基础。投资建议投资建议：建议关注 1、潍柴动力：重卡产业链龙头，四大板块并驾齐驱；2、富瑞特装：LNG 装备龙头，业务迎底部反转；3、华丰股份：深耕发动机及核心零部件，供应潍柴动力等核心客户；4、中自科技：尾气处理稀缺标的，受益天然气重卡高景气。风险提示风险提示（1）柴油价和气价波动风险；（2）未来行业产能扩张导致过剩风险；（3）行业竞争加剧风险。强于大市强于大市（维持评级）（维持评级）一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势团队成员团队成员分析师分析师：彭元立彭元立(S02)PYL相关报告相关报告1、高压清洗机：家用产

6、品海外需求有望受益于补库周期和地产复苏2024.02.242、回购股份彰显企业信心，关注低估值优质标的2024.02.213、复合铜箔产业化在即，挖掘确定性发力机遇2024.02.05 华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备正文目录正文目录1 气柴价差拉大，关注天然气重卡投资机会气柴价差拉大，关注天然气重卡投资机会.41.1 冬季过后气柴价差拉大，冬季过后气柴价差拉大，2024 年天然气重卡销量有望突破年天然气重卡销量有望突破.41.2 经济性测算：以当前价差为基准，切换首年费用节省经济性测算：以当前价差为基准，切换首年费用节省 2.05 万元万元.51.3

7、 弹性测试：汽柴价差为弹性测试：汽柴价差为 1.93 元，达到切换临界点元，达到切换临界点.72 如何看待天然气重卡的可持续性如何看待天然气重卡的可持续性.82.1 宏观角度：经济复苏，降低全设备物流成本趋势已现宏观角度：经济复苏，降低全设备物流成本趋势已现.82.2 价差角度：柴气价差扩大，持续时间拉长价差角度：柴气价差扩大，持续时间拉长.92.3 产品角度：高可靠性、轻量化、大马力、低气耗得到用户认可产品角度：高可靠性、轻量化、大马力、低气耗得到用户认可.122.4 基础设施：配套基础设备支撑天然气重卡行业快速发展基础设施：配套基础设备支撑天然气重卡行业快速发展.133 建议关注建议关注.

8、143.1 潍柴动力：重卡产业链龙头，四大板块并驾齐驱潍柴动力：重卡产业链龙头，四大板块并驾齐驱.143.2 富瑞特装：富瑞特装：LNG 装备龙头，业务迎底部反转装备龙头，业务迎底部反转.163.3 华丰股份：深耕发动机及核心零部件，供应潍柴动力等核心客户华丰股份：深耕发动机及核心零部件，供应潍柴动力等核心客户.183.4 中自科技：尾气处理稀缺标的，受益天然气重卡高景气中自科技：尾气处理稀缺标的，受益天然气重卡高景气.194 风险提示风险提示.21图表目录图表目录图表图表 1：2019-2023 年重卡销售量及同比年重卡销售量及同比.4图表图表 2：2020-2023 年天然气重卡销量及同比

9、情况年天然气重卡销量及同比情况.4图表图表 3：春节春节以来天然气与柴油价差走扩以来天然气与柴油价差走扩（单位：元单位：元/吨）吨）.4图表图表 4：天然气重卡渗透率与价差匹配（单位：元天然气重卡渗透率与价差匹配（单位：元/公斤，公斤，%）.5图表图表 5：全国主要地区柴气价差对比全国主要地区柴气价差对比.5图表图表 6：天然气重卡与柴油重卡的性能对比天然气重卡与柴油重卡的性能对比.6图表图表 7：天然气重卡与柴油重卡的经济性测算天然气重卡与柴油重卡的经济性测算.7图表图表 8：天然气重卡与柴油重卡的经济性弹性测试天然气重卡与柴油重卡的经济性弹性测试.8图表图表 9：重卡销量与宏观重卡销量与宏

10、观 GDP 的同比变动对比（单位：万台，的同比变动对比（单位：万台，%）.9图表图表 10：柴气价差每年月度数据比较柴气价差每年月度数据比较.9图表图表 11：我国天然气表观消费量及同比增速情况（单位：亿立方米，我国天然气表观消费量及同比增速情况（单位：亿立方米，%）.10图表图表 12：2017-2022 年天然气下游消费结构年天然气下游消费结构.10图表图表 13：2015-2022 年中国能源结构年中国能源结构.10图表图表 14：2013-2022 年天然气发电量（单位：万亿瓦时）年天然气发电量（单位：万亿瓦时）.10图表图表 15：2015-2022 年天然气进口数量情况年天然气进口

11、数量情况.11图表图表 16：2015-2023 年天然气进口结构情况占比年天然气进口结构情况占比.11图表图表 17：我国路上进口天然气管道即实际输送量情况我国路上进口天然气管道即实际输送量情况.11图表图表 18：2019-2023 年天然气供求与价格之间的关系年天然气供求与价格之间的关系.12图表图表 19：汕德卡汕德卡 C7H 危化燃气车危化燃气车.12图表图表 20：2023 年天然气重卡整车厂商销售情况年天然气重卡整车厂商销售情况.13图表图表 21：历年天然气加气站数量情况历年天然气加气站数量情况.13图表图表 22：潍柴动力成员企业潍柴动力成员企业.14图表图表 23：潍柴动力

12、产品布局潍柴动力产品布局.14图表图表 24：公司总营收稳健增长公司总营收稳健增长.16图表图表 25：公司净利润加速增长公司净利润加速增长.16图表图表 26：富瑞特装产品布局情况富瑞特装产品布局情况.16图表图表 27：富瑞特装核心业务遍布海外富瑞特装核心业务遍布海外 50 个国家个国家.17图表图表 28：公司总营收增长情况公司总营收增长情况.17图表图表 29：公司利润增长情况公司利润增长情况.17图表图表 30：华丰股份华丰股份公司业务布局公司业务布局.18图表图表 31：华丰股份华丰股份公司理念公司理念.18图表图表 32：公司总营收增长情况公司总营收增长情况.19图表图表 33：

13、公司利润增长情况公司利润增长情况.19 华福证券 HVjWwV9UjZfUGWkYaXkX6M9R9PnPpPoMsOkPnNpMjMoMoP7NpOpOuOmOoMvPtRmR诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备图表图表 34：中自科技产品布局中自科技产品布局.20图表图表 35：尾气处理催化单元尾气处理催化单元结构结构.20图表图表 36：公司总营收增长情况公司总营收增长情况.21图表图表 37：公司利润增长情况公司利润增长情况.21 华福证券 诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备1气柴价差拉大，关注天然气重卡投资机会气柴价差拉大，关

14、注天然气重卡投资机会1.1冬季过后气柴价差拉大，冬季过后气柴价差拉大，2024 年天然气重卡销量有望突破年天然气重卡销量有望突破2023 年天然气重卡加速放量，渗透率创历史新高。年天然气重卡加速放量，渗透率创历史新高。根据 Wind 数据，2023 年重卡销量整体回暖，总销量达 91.08 万辆，同比+35.60%。从月份角度来看，自 2 月开始重卡销量呈现连续正同比增长态势，最高同比涨幅达 90%。从结构角度来看，天然气重卡从 7 月开始快速提升。根据第一商车网数据，由年初的千辆级别提升至 8-9月的万辆级别，8-11 月分别上牌量约 1.9、2.5、2.3 和 1.5 万辆，最高同比达 1

15、478.59%，渗透率加速提升。图表图表 1：2019-2023 年重卡销售量及同比年重卡销售量及同比图表图表 2：2020-2023 年天然气重卡销量及同比情况年天然气重卡销量及同比情况来源：Wind，华福证券研究所来源：第一商车网，智研咨询，华福证券研究所天然气价格春季回落天然气价格春季回落，天然气重卡经济性显现天然气重卡经济性显现。根据 Wind 数据，我国天然气价格自 2021 年末价格就维持 6-7 元/千克，直至 2023 年上半年开始下降。高昂的天然气价格导致天然气重卡经济性优势弱化，销量低迷。2024 年上半年天然气价格大幅下降，与此同时柴油价格维持高位，价差扩大导致在货运消耗

16、油气时天然气重卡经济学显现。图表图表 3：春节春节以来天然气与柴油价差走扩以来天然气与柴油价差走扩（单位：元单位：元/吨）吨）来源：Wind，华福证券研究所气柴价差气柴价差拉大为天然气重卡渗透率大幅提升的核心原因。拉大为天然气重卡渗透率大幅提升的核心原因。全生命周期成本是购车的重要决策因素，重卡作为生产资料购置成本和燃料成本是最主要的两个成本。一般而言，重卡行驶路程较长，购买天然气重卡的核心原因是替换燃料经济性带来 华福证券 诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备的整车生命周期成本的下降，从而节省费用。图表图表 4：天然气重卡渗透率与价差匹配（单位：元天然气重卡渗透率

17、与价差匹配（单位：元/公斤，公斤，%）来源：Wind，第一商车网，智研咨询，华福证券研究所分地区角度来看分地区角度来看，天然气价格低的区域天然气重卡销售占比相对更高天然气价格低的区域天然气重卡销售占比相对更高。根据Wind数据可以看出，天然气价格处于全国低位的有陕西、山西、内蒙古、新疆等地，较全国出厂价格少 0.29、0.12、0.20、0.19 元/吨。另外，根据中国第一商车网可得，我国天然气重卡分省份市占率最高的为山西，占比为 29%，其次为宁夏、河南、新疆等，天然气价格均低于全国平均水平。图表图表 5：全国主要地区柴气价差对比全国主要地区柴气价差对比价格（元价格（元/公斤公斤）较全国价格

18、对比较全国价格对比天然气重卡分地区占比天然气重卡分地区占比中国 LNG 出厂价格指数4.220.00100%新疆:中国 LNG 出厂价格指数4.03-0.197.9%内蒙古:中国 LNG 出厂价格指数4.02-0.202.6%东北:中国 LNG 出厂价格指数4.330.112.0%（辽宁）京津冀:中国 LNG 出厂价格指数4.16-0.06-山西:中国 LNG 出厂价格指数4.10-0.1229.0%陕西:中国 LNG 出厂价格指数3.93-0.295.0%宁夏:中国 LNG 出厂价格指数4.03-0.198.9%四川:中国 LNG 出厂价格指数4.05-0.173.3%河南:中国 LNG 出

19、厂价格指数4.09-0.138.3%山东:中国 LNG 出厂价格指数4.380.164.4%江苏:中国 LNG 出厂价格指数4.20-0.021.4%浙江:中国 LNG 出厂价格指数4.12-0.10-福建:中国 LNG 出厂价格指数4.410.19-广东:中国 LNG 出厂价格指数4.560.34-海南:中国 LNG 出厂价格指数5.501.28-来源：Wind，第一商用车网，华福证券研究所（价格指数为 2023 年 3 月 15 日，地区占比为 2023 年占比）1.2经济性测算：以当前价差为基准，切换首年费用节省经济性测算：以当前价差为基准，切换首年费用节省 2.05 万元万元 华福证券

20、 诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备从购买者视角来看，由柴油重卡切换天然气重卡的核心逻辑为使用天然气重卡在较短的使用周期中实现总成本的下降，即在规定时间内使用天然气重卡比使用柴油重卡花费的费用更少。因此用户考虑的因素为：1、用户心理预期的替换回收期；2、柴油切换天然气所节省的燃料费用，需要考虑重重卡平均行驶里程与汽柴价差的平均水平，平均水平这需要考虑价差的持续时间。3、购置费用的差距，即同一配置的重卡天然气与柴油的价格差距；以当前能源价格测算，天然气重卡比柴油重卡以当前能源价格测算，天然气重卡比柴油重卡 1 年成本节省约年成本节省约 2.05 万元。我万元。我们假

21、设：们假设：1、购车成本购车成本：参考市场主流的同一配置的天然气重卡与柴油重卡价差参考市场主流的同一配置的天然气重卡与柴油重卡价差，平均价平均价差在差在 6-12 万元，本文假设平均价差为万元，本文假设平均价差为 9 万元。万元。根据卡车之家，对比一汽集团、陕汽集团、中国重汽和东风汽车部分重卡车型配置相近条件下天然气与柴油版本的价格差异，由于发动机排量、尾气后处理系统与天然气喷射系统、车载 LNG 供气系统等带来的价值增量，国六天然气重卡比同车型柴油重卡价格高 6-12 万元左右。图表图表 6：天然气重卡与柴油重卡的性能对比天然气重卡与柴油重卡的性能对比整车厂整车厂一汽集团一汽集团陕汽集团陕汽

22、集团中国重汽中国重汽东风汽车东风汽车品牌及车型一汽解放J6P 质惠版 2.0 460马力 6X4牵引车一汽解放J6P 经典版 530 马力 6X4LNG 自动档牵引车陕汽重卡德龙X6000 轻量化菁英版 560 马力 6X4AMT 自动档牵引车陕汽重卡德龙X6000 560马力 6X4LNG 自动档牵引车中国重汽汕德卡SITRAKG7H 重卡570 马力6X4 AMT 自动档牵引车中国重汽汕德卡SITRAKG7H 重卡悦享版560 马力6X4 LNG 自动档牵引车东风商用车 天龙旗舰 KX 经典版 560马力 6X4牵引车(速比3.42)(带液缓)(双油箱)东风商用车 天龙旗舰 KX 王者版

23、530马力 6X4LNG 牵引车(国六)(液缓)厂商指导厂商指导价价34.5034.50 万万元元40.5040.50 万万元元48.2448.24 万万元元60.0060.00 万万元元43.0043.00 万万元元53.6053.60 万万43.9643.96 万万50.7450.74 万万驱动形式6X46X46X46X46X46X46X46X4轴距3450+1350mm3800+1350mm3450+1350mm4200+1350mm3400+1400mm3800+140mm3450+1350mm3975+1350mm发动机型号锡柴CA6DM2-46E61锡柴CA6SM4-53E61N潍

24、柴WP13H560E68A潍柴WP15NG560E61中国重汽MC13H.57-61潍柴WP15NG560E61东风康明斯Z14NS6B560东风康明斯15NNS6B530A燃料类型柴油液化天然气(LNG)柴油液化天然气(LNG)柴油液化天然气(LNG)柴油液化天然气(LNG)排量11.05L13.2L12.9L14.6L13.02L14.6L13.48L14.5L排放标准国六国六国六国六国六国六国六国六最大马力460 马力530 马力560 马力560 马力570 马力560 马力560 马力530 马力最大输出功率341kW389kW412kW412kW422kW412kW418kW390

25、kW变速箱型号一汽解放CA12TAX230M一汽解放CA12TAX265A法士特S16AD法士特SF16JZ260A中国重汽HW27716XAL中国重汽HW27716XAL东风DT1425 OD东风DT1425 OD换挡方式手动AMT 手自一体AMT 手自一体AMT 手自一体AMT 手自一体AMT 手自一体手动手动 华福证券 诚信专业发现价值7请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备来源：卡车之家，华福证券研究所2、能源成本：假设重卡每年行驶车程、能源成本：假设重卡每年行驶车程 20 万公里，以目前价差计算年燃料成本万公里，以目前价差计算年燃料成本节约节约 14.79 万元。万元。A、行

26、驶里程：根据卡车之家的假设，绝大部分重卡的运营里程约为 20 万公里/年。B、燃料消耗：根据卡车之家的假设，总重 49 吨的天然气重卡百公里能耗约 33kg液化天然气 LNG，同等重量的柴油重卡百公里能耗约 33L 柴油，根据柴油密度为0.83-0.855，即取 0.85。C、燃料价差：本文价差定义为：柴气价差=柴油价格（元/L）-天然气价格（元/Kg），以 2024 年 2 月 22 日价格为基准（柴油 6.39 元/L、天然气 4.15 元/KG），计算能源成本。通过计算可以得到通过计算可以得到：柴油重卡能源费用为柴油重卡能源费用为 42.20 万万，天然气重卡能源费用为天然气重卡能源费用

27、为 27.41万，节省万，节省 14.79 万。万。3、非能源成本：天然气重卡年平均非能源成本较柴油重卡多花、非能源成本：天然气重卡年平均非能源成本较柴油重卡多花 3.74 万元万元A：尿素成本：根据卡车之家的假设，国六柴油车需要消耗尿素，国六柴油车的尿素消耗量约为燃油消耗量的 10%，即百公里 3.3 公斤。根据 Wind 可得，常见的尿素价格为 2280 元/吨，假设年平均为 2.3 元/公斤。通过计算可得每公里成本约 0.76毛钱，全年 20 万公里，总尿素成本约 15200 元，LNG 车型少花 15200 元。B：运价成本：在货物运输中重卡自重需要考虑，因为 LNG 车型主要运输资源

28、类货物，越轻越好。当前的运价从郑州-西安每吨运价为 189 元，折合每公里运价为0.38 元左右，一年 20 万公里，LNG 车型因 0.6 吨额外自重，少赚约 45600 元。C：维修费用：LNG 重卡的年度维修 成本 比柴油 车高 0.7万左右。LNG 重卡同燃油重卡维修成本差异主要体现在车辆维护费用及气瓶维护费两方面。由于LNG 重卡点火系统的维护费用平均在 3000-4000 元/年，且维护保养频率和平均故障率高于燃油重卡，平均总成本约增加 1500 元/年，故 LNG 重卡车辆维护费用比柴油机高出 4500-5500 元/年。此外，LNG 重卡需对车载气瓶进行定期强制检测，检测周期为

29、前 2 次每隔 3 年进行一次，之后每隔 2 年检测一次，平均气瓶维护费用在1500 元/年。图表图表 7：天然气重卡与柴油重卡的经济性测算天然气重卡与柴油重卡的经济性测算柴油柴油天然气天然气天然气天然气-柴油柴油价格（万元）XX+9000090000百公里消耗量33 升33 公斤价格（元/公斤或升）6.394.15-2.24155年运营里程（公里）200000200000年燃料成本（元/年）422040.3.3年尿素成本（元/年）152000-15200重量（吨）YY+0.6运价（元/t*km）0.380.38运费收入04560045600维修费用070007000

30、每年节约成本110542.3110542.3第一年购置盈利20542.320542.3来源：卡车之家，Wind，中国物流信息，百度地图，华福证券研究所测算1.3弹性测试：汽柴价差为弹性测试：汽柴价差为 1.93 元，达到切换临界点元，达到切换临界点 华福证券 诚信专业发现价值8请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备根据敏感性测算根据敏感性测算，气气柴价差柴价差在在 1.93 元元/kg 以以上上时存在成本优势时存在成本优势，目前仍有一定目前仍有一定安全边际安全边际。一般而言，不同燃料重卡的价差与年运营里程数据在一年中变动不明显，因此最为关键的为柴气价差，我们假定购买者由柴油重卡切换为天

31、然气重卡为前提为第一年天然气重卡总费用小于柴油重卡。根据弹性测试可以得到：假定年运行里程为 20 万公里和天然气、柴油重卡价差为 9 万元的情况下，柴气价差高于 1.93 元时，天然气重卡具备性价比。图表图表 8：天然气重卡与柴油重卡的经济性弹性测试天然气重卡与柴油重卡的经济性弹性测试弹性测试：气柴价差天然气天然气-柴油燃油价差柴油燃油价差第一年购置盈利第一年购置盈利-370600-2.537600-24600-1.5-28400-1-61400-0.5-94400-1.93-1.930 0弹性测试：价差天然气天然气-柴油重卡价差柴油重卡价差第一年购置盈利第一年购置盈利500006054260

32、00050542700004054280000305429000020542110542.30弹性测试：年运营里程年运营里程年运营里程第一年购置盈利第一年购置盈利0-386350-9046000002054225000057528来源：卡车之家，Wind，中国物流信息，百度地图，华福证券研究所测算2如何看待天然气重卡的可持续性如何看待天然气重卡的可持续性2.1宏观角度：经济复苏，降低全设备物流成本趋势已现宏观角度：经济复苏，降低全设备物流成本趋势已现重卡销量与宏观经济增长强相关，复苏

33、将提供较大的新增需求。重卡销量与宏观经济增长强相关，复苏将提供较大的新增需求。卡车销售的增长往往与 GDP 的快速发展和政府政策的刺激紧密相关。当宏观经济稳步增长时，卡车行业会受益于较大且稳定的市场需求。公路货运需求与经济总体规模的长期正增长紧密相连，是推动卡车保有量和销售增长的关键宏观经济指标。在 2023 年，尽管经济复苏力度较弱，但由于货运需求的刚性，卡车更新换代的平均水平将恢复，这将促进新车销量的持续增长。华福证券 诚信专业发现价值9请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备图表图表 9：重卡销量与宏观重卡销量与宏观 GDP 的同比变动对比（单位：万台，的同比变动对比（单位：万台，

34、%）来源：Wind，华福证券研究所政策政策推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本有效降低全社会物流成本。2014 年 2 月 23 日下午召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。习近平主席在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。2.2价差角度：柴气价差扩大，持续时间拉长价差角

35、度：柴气价差扩大，持续时间拉长柴气价差更受天然气价格波动影响，柴气价差较历史水平更高。柴气价差更受天然气价格波动影响，柴气价差较历史水平更高。随着冬季气温降低，供暖需求上升导致天然气价格通常会上涨，从而使得气柴价差下降。从每年的 2-3 月份开始，随着供暖季结束，气柴价差普遍会明显提升。2023 年 11 月起，由于北方地区陆续启动天然气供暖，天然气价格出现了季节性的上涨，导致气柴价差随之下降。观察今年 1-2 月柴气价差可以看到，价差较过去几年处于历史高位；另一方面，价差开始不断提升，天然气重卡经济性逐渐显现。图表图表 10：柴气价差每年月度数据比较柴气价差每年月度数据比较来源：Wind，华

36、福证券研究所需求角度：宏观经济复苏，天然气需求缓慢回暖。需求角度：宏观经济复苏，天然气需求缓慢回暖。1、从需求总量来看，2023年全国天然气消费量 3900 亿 m，同比最终 7.21%，同比增长实现由负转正，在宏观 华福证券 诚信专业发现价值10请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备经济复苏背景下，全国需求改善。2、从需求结构来看，销气结构总体保持稳定，我国天然气消费由工业燃料及城镇燃气为主，此外还包括发电用气及化工用气。3、从能源结构来看，根据国家统计局数据，我国新能源占比从 2012 年开始就有明显提升。天然气作为清洁化石能源，是我国能源结构改善中不可或缺的重要部分，未来有望长期

37、保持稳步增长。4、从发电角度来看：天然气发电相较于煤炭发电更为低碳清洁，我国天然气发电量稳健提升，2022 年全国天然气发电量 2906 亿千瓦时。图表图表 11：我国天然气表观消费量及同比增速情况我国天然气表观消费量及同比增速情况（单位：亿立方米，（单位：亿立方米，%）图表图表 12：2017-2022 年天然气下游消费结构年天然气下游消费结构来源：Wind，华福证券研究所来源：中国天然气发展报告，华福证券研究所图表图表 13：2015-2022 年中国能源结构年中国能源结构图表图表 14：2013-2022 年天然气发电量年天然气发电量（单位单位：万亿瓦万亿瓦时）时）来源：Wind，华福证

38、券研究所来源：Wind，华福证券研究所供给角度供给角度：国内稳步提升国内稳步提升，海外资源联通加强海外资源联通加强。1）国内产量：天然气勘探开发不断取得突破，保障天然气产量连年稳定增长。2023 年产量为 2297 亿立方米，2015-2023 年 CAGR=7.67%。2）海外进口：总量稳健提升，结构多元稳定。2023 年进口天然气 1668 亿立方米，其中澳大利亚、卡塔尔、马来西亚等国为我国天然气主要进口国。3）管道天然气：我国天然气进口管道有 5 条，中俄东线天然气管道、中亚天然气管道 A/B/C 和中缅天然气管道。总设计进口能力为 1100 亿立方米，2021年进口量约 580 亿立方

39、米,实际进口量占设计能力的比值为 53%。在谈及在建的有中俄远东天然气管道、中俄中线天然气管道、中亚天然气管道 D 线、中巴天然气管道。两份新协议的输气量分别为为两份新协议的输气量分别为为 380 亿方亿方/年和年和 100 亿方亿方/年年，合计接近合计接近 500 亿方亿方/年年，约占中国目前年天然气消费量的约占中国目前年天然气消费量的 13%左右左右。1、2023 年 9 月 6 日，在第七届东方经济论坛期间，中国石油集团董事长戴厚良同俄气总裁阿列克谢米勒签署中俄东线天然气购销协议相关补充协议。中俄更是决定以卢布和人民币 50:50 的比例支付天然气供应费用。2）2023 年 10 月 1

40、8 日，俄气公司总裁阿列克谢米勒表示，在不久的将来公司对华管道天然气供应量会达到此前面向西欧的出口水平。俄罗斯从 2019 年开始通过“西伯利亚力量”管道对华供气，预计今年出口规模达到 220 亿 华福证券 诚信专业发现价值11请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备立方米，2024 年达到 300 亿立方米。穿越蒙古国、年输气量 500 亿立方米的“西伯利亚力量 2 号”管道建设正在筹备中。图表图表 15：2015-2022 年天然气进口数量情况年天然气进口数量情况图表图表 16：2015-2023 年天然气进口结构情况占比年天然气进口结构情况占比来源：Wind，华福证券研究所来源：W

41、ind，华福证券研究所图表图表 17：我国路上进口天然气管道即实际输送量情况我国路上进口天然气管道即实际输送量情况管道类型管道类型管道名称管道名称设计能力设计能力已确定天然气管道（亿立方米）中俄东线天然气管道380中亚天然气管道 A/B/C600中缅天然气管道120小计小计1100在建/谈项目（亿立方米）中亚天然气管道 D 线300（预计 2024 年完工）东管道符拉迪沃斯托克100来源：物流启示录，LNG 行业信息，华福证券研究所价格与供给需求强相关价格与供给需求强相关，供给充足导致价格中枢处于低位供给充足导致价格中枢处于低位。从价格变动情况来看，天然气供应量和消费量是影响价格的主要原因。根

42、据前文的需求端与供给端的分析我们认为：年后对于暖气的需求下降，全国对 LNG 需求下降；随着国内天然气的有序生产以及国外尤其是俄罗斯天然气的出口输送，供求关系导致我国未来二、三季度天然气价格中枢将保持在较低水平。华福证券 诚信专业发现价值12请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备图表图表 18：2019-2023 年天然气供求与价格之间的关系年天然气供求与价格之间的关系来源：Wind，华福证券研究所2.3产品角度：高可靠性、轻量化、大马力、低气耗得到用户认可产品角度：高可靠性、轻量化、大马力、低气耗得到用户认可天然气重卡天然气重卡“力不从心力不从心”导致过去难以大规模替换，目前发动机满

43、足驾驶员驾导致过去难以大规模替换，目前发动机满足驾驶员驾驶需求与习惯驶需求与习惯。以经典的汕德卡 C7H 危化燃气车为例，汕德卡牵引车凭借高安全性，高出勤率等优势，得到业界用户一致好评。具体表现为在发动机、变速箱、桥性能卓越。运输危化品过程繁重，汕德卡 C7H 的高可靠性和稳定性，大大节省了经济成本和维保时间成本，省出来的成本和时间，能创造更多收益。图表图表 19：汕德卡汕德卡 C7H 危化燃气车危化燃气车来源：产业经济在线，华福证券研究所一汽解放一汽解放 23 年天然气重卡销量与市占率均位于榜首年天然气重卡销量与市占率均位于榜首。根据车家号，21 年以来一汽解放在天然气重卡市场中份额均位于榜

44、首，23 年全年实现天然气重卡销量 5.1 万辆，同比增长 3.89 万台，在天然气重卡市场中市占率为 33.49%。中国重汽、陕西重汽、东风集团、福田汽车 23 年分别实现销量 2.79、2.54、2.48、1.36 万辆，市占率分别为 17.7%、16.7%、16.3%、8.9%，较 2022 年同比分别提升-0.25pct、-3.03pct、3.21pct 和 1.52pct。华福证券 诚信专业发现价值13请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备潍柴动力为国内发动机龙头。潍柴动力为国内发动机龙头。潍柴动力各细分市场占有率稳步提升，各产品市场地位继续保持领先。发动机销售 36.7 万

45、台，同比增长 29%，其中 500 马力以上国内重卡发动机市场占有率达到 31.7%，同比提高 19.7 个百分点，盈利能力大幅增强；出口销量 3.9 万台，同比增长 52%。根据第一商车网数据，2019、2020 年潍柴动力在天然气重卡发动机的市占率为 60.7%和 50.0%。2.4基础设施：配套基础设备支撑天然气重卡行业快速发展基础设施：配套基础设备支撑天然气重卡行业快速发展国内天然气加气站数量逐年增长，基础设施完善是支撑天然气重卡行业销量上国内天然气加气站数量逐年增长，基础设施完善是支撑天然气重卡行业销量上行的基础行的基础。根据前瞻产业研究院数据，2010-2021 年，全国城市天然气

46、加气站数量逐年增长，配套设施逐步完善，截至 2021 年全国城市及县城天然气加气站数量为 5321个，预计到 2025 年达到 7000 个。全国一张网全国一张网”和储气库建设工作加快推进和储气库建设工作加快推进，助力天然气基础设施日益完善助力天然气基础设施日益完善。1）天然气管道：天然气管道：2022 年，全国长输天然气管道总里程 11.8 万千米（含地方及区域管道），新建长输管道里程 3000 千米以上。其中，中俄东线（河北安平江苏泰兴段）、苏皖管道及与青宁线联通工程等项目投产，西气东输三线中段、西气东输四线（吐鲁番中卫段）等重大工程持续快速建设。2）新增储氢能力：）新增储氢能力：2022

47、 年，全国新增储气能力约 50 亿立方米，大港驴驹河、大港白 15、吉林双坨子、长庆苏东图表图表 20：2023 年天然气重卡整车厂商销售情况年天然气重卡整车厂商销售情况车企车企20232023 累计累计销量销量20222022 累计累计销量销量20232023 销量销量同比同比20232023 年市年市场份额场份额20222022 年市年市场份额场份额20232023 年份年份额增减额增减行业行业03730037300307.51%307.51%100.00%100.00%100.00%100.00%0.00%0.00%一汽解放5090012000324.17%33.4

48、9%32.17%1.32%中国重汽279006941301.96%18.36%18.61%-0.25%陕汽集团254006989263.43%16.71%18.74%-2.03%东风汽车248004888407.36%16.32%13.10%3.21%福田汽车0.62%8.95%7.43%1.52%大运重卡45941523201.64%3.02%4.08%-1.06%上汽红岩2522842199.52%1.66%2.26%-0.60%远程商用车824217279.72%0.54%0.58%-0.04%北奔重汽73243568.28%0.48%1.17%-0.68%联合重卡

49、620210195.24%0.41%0.56%-0.16%来源：汽车总站网，华福证券研究所图表图表 21：历年天然气加气站数量情况历年天然气加气站数量情况来源：前瞻产业研究院，观研天下，华福证券研究所 华福证券 诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备39-61、吐哈温吉桑储气库群温西一库、江汉盐穴王储 6 等地下储气库以及中国海油江苏滨海 LNG 接收站等陆续投产，先后建成北京燃气天津 LNG 接收站、河北新天曹妃甸 LNG 接收站，进一步增强了环渤海区域保供能力。3建议关注建议关注3.1潍柴动力：重卡产业链龙头，四大板块并驾齐驱潍柴动力：重卡产业链龙头，四大板块并

50、驾齐驱公司是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一公司是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一，始终坚持产品经营始终坚持产品经营+资本运营双轮驱动的运营策略，致力于打造最具品质、技术和成本三大核心竞争力资本运营双轮驱动的运营策略，致力于打造最具品质、技术和成本三大核心竞争力的产品的产品，成功构筑起了动力总成成功构筑起了动力总成(发动机发动机、变速箱变速箱、车桥车桥)、整车整机整车整机、液压控制和汽液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展的新格局。车零部件四大产业板块协同发展的新格局。公司主要产品包括全系列发动机、重型汽车、轻微型车、工程机械、液压产品、汽车电子及零部件等，其中，发动

51、机产品远销全球百余个国家和地区，广泛应用和服务于全球卡车、客车、工程机械、农业装备、船舶、电力等市场。目前，公司形成了以潍坊为中心的全系列动力产业基地，以西安为中心的重型汽车和传动系统产业基地，以重庆为中心的大功率发动机和轻型车产业基地，以株洲为中心的汽车电子及零部件产业基地，以扬州为中心的轻微型汽车动力产业基地。同时，公司先后荣获全国质量奖、中国机械工业科技进步特等奖、中国商标金奖商标创新奖、中国质量奖等荣誉。图表图表 22：潍柴动力成员企业潍柴动力成员企业来源：公司官网，华福证券研究所公司主要产品包括全系列发动机公司主要产品包括全系列发动机、变速箱变速箱、车桥车桥、液压产品液压产品、重型汽

52、车重型汽车、叉车叉车、供应链解决方案供应链解决方案、燃料电池系统及零部件燃料电池系统及零部件、农业装备农业装备、汽车电子及零部件等汽车电子及零部件等。其中，发动机产品远销全球 150 多个国家和地区，广泛应用和服务于全球卡车、客车、工程机械、农业装备、船舶、电力等市场。“潍柴发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”“林德液压”“潍柴雷沃智慧农业”等深得客户信赖，形成了品牌集群效应。今年上半年，面对复杂的发展形势，公司系统谋划、合理安排、精准施策，不断深化改革、积极开拓细分市场、持续加大研发投入、严防经营风险，整体运营质量持续提升，继续保持了稳健发展。图表图表 23：潍柴动力产品布局潍柴

53、动力产品布局业务业务产品产品介绍介绍物料搬运凯傲物料搬运解决方案物流解决方案保证全球客户的仓库、工厂、配送中心物料搬运畅通。液压系统VT 模块阀方向控制阀可直接板式安装，专门为林德 LSC 负荷传感系统设计，通径 18、25 和 30，在 30 通径下最大流量 600l/min，模块化设计可配置 1 至 8 个执行机构，可选择液控、电控和组合控制三种方式，集合了所有林德 LSC 控制阀的优点，拥有便于模块式的配置系统，可实现定制化应用推土机WP 系列柴油机、HPV-02 闭式泵、HMV-02 变量马达、WISE 电控单元轮式装载机WP 系列柴油机、HPV-02 闭式泵、HMV-02 变量马达、

54、WISE 电控单元 华福证券 诚信专业发现价值15请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备喷药机WP 系列柴油机、HPV-02 闭式泵、HMV-02 变量马达、HPR-02 开式泵、WISE 电控单元收获机械WP 系列柴油机、HPV-02 闭式泵、HMV-02 变量马达、HMF-02 定量马达、WISE 电控单元新能源动力总成200kW 重卡用燃料电池发动机适配于牵引车、自卸车和环卫车等重型卡车市场160kW 中重卡用燃料电池发动机适配于牵引车、自卸车和环卫车等中重型卡车市场120kW 中重卡用燃料电池发动机适配于牵引车、自卸车和环卫车等中重型卡车市场120kW 客车用燃料电池发动机适配

55、于 12 米公路客运车辆80kW 客车用燃料电池发动机适配于 1012 米公交车市场后市场业务心组件包含活塞、活塞环组件、气缸套、活塞销、活塞销档圈曲轴采用高性能合金钢材料，强化程度高，满足高爆压需求柴油机油 CI-4 系列国发动机尾气处理装置兼容性，排放更环保；超低的蒸发损失，空气污染小；特长换油期，更少废油产生；迅快的流动能力，大大减少起停中的干摩擦；超强的烟炱包容能力，有效解决烟炱引起的磨损、机油稠化、油路堵塞等问题；高品质基础油，长期使用不变稠；显著提高抗磨损能力，减少部件磨损，发动机寿命更持久；性能优越的高低温粘度特性和剪切稳定性，有效控制油品粘度变化，机油压力有保障潍柴专用尿素溶液

56、选用品质优良的高纯度尿素为原料；采用高纯度过滤系统槽净化技术；品质通过 GB29518-2013 标准。再制造机标配版配置、结构基本与原机一致，方便用户直接更换使用；发动机出厂前经过同新机的试验测试过程，保证发动机的各项参数达到出厂标准汽车业务陕汽重卡 X3000 危化品运输车 64货物运输载具陕汽重卡 X3000 牵引车 62陕汽重卡 X3000 黄金版牵引车 6x4陕汽重卡 F3000 自卸车 8X4陕汽重卡德龙 F3000 轻量化自卸车8X4动力系统牵引车动力 WP8WP8 发动机是由 WP7 的 7.47L 升级至 7.8L 开发的一款经典机型，高效 SCR 路线，性能上针对细分市场做

57、适应性开发，家族化设计，动力性强，经济性好，进排气分开结构，适配性强；最大功率 257kW，满足国六排放，适配 42 牵引车公交客车动力 WP4.6N潍柴新一代高端轻型发动机平台产品；功率可达 162kW，满足国六排放，适配公交、校车和公路客车装载机动力 WP4.6NWP4.6N 柴油机是潍柴新一代平台机型，集新技术成果，满足非道路四阶段排放，适用于 3T 装载机小麦收获机动力 WP3.6N平台化设计 WP3.6N 平台，单缸四气门结构，提升动力性和经济性，适配性强；功率覆盖 96-129 kW，满足非四排放，适配水稻机收获机、花生收获机和小麦收获机WP3.2 系列发电用发动机WP3.2 系列

58、发动机是潍柴新一代自主研发的高功率密度发动机、结构紧凑、经济性优；WP3.2 柴油机功率覆盖 18-44kW，适配 14-36kW 发电机组工业动力 WP3.2WP3.2 发动机排量 3.2L，拥有 CR 和 CR+EGR+DOC+DPF 两种技术路线，功率覆盖 36.8-55.4kW，满足中国非道路第四阶段排放要求，主要应用于轻型钻机与空压机来源：公司官网，华福证券研究所 华福证券 诚信专业发现价值16请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备历史业绩稳健历史业绩稳健，营业总收入，营业总收入/归母净利润归母净利润 近近 6 年年 CAGR 分别为分别为 11.1%/12.2%。公司作为国

59、内重卡产业链龙头企业，经营状况与国内商用车销量相关性较大，受到疫情、商用车行业景气度低迷等因素的影响。国内经济运行在经历了年初的脉冲式回升后进入平台期，在经济恢复好转、政策效应持续释放、上年同期基数较低等因素的共同作用下，行业发展利好因素增多，但受国际环境复杂严峻、国内需求不足等因素影响，依然面临较大压力。2023 年 Q1-3 实现营收 1603 亿元，同比增长 22.88%，净利润实现 79.97 亿元，同比增长 114.04%。图表图表 24：公司总营收稳健增长公司总营收稳健增长图表图表 25：公司净利润加速增长公司净利润加速增长来源：Ifind，华福证券研究所来源：Ifind，华福证券

60、研究所3.2富瑞特装：富瑞特装：LNG 装备龙头，业务迎底部反转装备龙头，业务迎底部反转公司专业从事天然气液化和公司专业从事天然气液化和 LNG 储存、运输、终端应用全产业链装备制造及储存、运输、终端应用全产业链装备制造及提供一站式整体技术解决方案及运维服务、重型装备制造。提供一站式整体技术解决方案及运维服务、重型装备制造。公司主要产品有液化工厂装置、LNG/L-CNG 加气站设备、低温液体运输车、低温液体罐式集装箱、LNG 储罐、车（船）用 LNG 供气系统、速必达、系列低温阀门；各类化工及海工等方面的塔器、换热器、反应器等压力容器及 LNG 船罐；LNG 装卸臂及装车撬等特种能源装备；天然

61、气液化相关业务等。图表图表 26：富瑞特装产品布局情况富瑞特装产品布局情况来源：公司官网，华福证券研究所公司生产许可资质完备公司生产许可资质完备，接轨国际标准便于打开海外市场与提高品牌认可度接轨国际标准便于打开海外市场与提高品牌认可度。公司拥有美国工程师协会颁发的 ASME 授权证书“U”、“U2”钢印以及 DNV GL、BV、ABS、NK、LR 等各大船级社工厂认可，拥有 TRCU、PED、EN、DOSH、MOM 等 华福证券 诚信专业发现价值17请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备大量出口认证的经验，产品标准范围覆盖全球大部分国家和地区。随着国际 LNG 产业发展，东南亚、俄罗斯

62、，墨西哥，印度等国对 LNG 液化工厂装置及终端应用装备需求呈现快速增长趋势，公司采取与当地有资质的，有经验的合作伙伴进行战略合作，借鉴国内成功的经验，为当地的清洁能源综合利用制定相应的解决方案，扶持 LNG 在当地的应用和发展。图表图表 27：富瑞特装核心业务遍布海外富瑞特装核心业务遍布海外 50 个国家个国家来源：公司官网，华福证券研究所经过多年的积累，公司及旗下子公司与下游主要客户建立了稳定的业务合作关经过多年的积累，公司及旗下子公司与下游主要客户建立了稳定的业务合作关系系。公司主要客户包括重卡制造企业一汽解放、东风商用车、中国重汽、陕汽商用车、北奔重卡、上汽红岩、三一重卡、徐工重卡等，

63、油气开采企业中石油、中石化、中海油等，并已进入世界油气行业龙头企业如壳牌、埃克森美孚、BP、道达尔和空分巨头法液空、AP、林德以及总承包公司如美国福陆、日本日挥、韩国三星、现代等的全球战略合格供应商名单，公司力争用最优的产品和服务提供给客户，帮客户创造价值，与客户共同成长，为公司实现业绩的重要保障。2023H1 公司业绩表现亮眼公司业绩表现亮眼。2023H1，国内外经济形势逐渐恢复，公司所处行业产品市场需求有所回暖，公司坚定不移实施“全产业链”和“全球化”的“双全”战略，同时深入推进“制造业+服务业”创新商业模式，公司的 LNG 应用装备、重型装备产品销量同比有所增长，LNG 销售及运维服务板

64、块规模不断扩大，实现营业收入 13.75亿元，同比增长 82.23%，实现净利润 1,768.80 万元，同比增长 145.12%。实现扭亏为盈，主要受益于上半年公司收入的快速增长以及费用管控能力的明显提升。图表图表 28：公司总营收增长情况公司总营收增长情况图表图表 29：公司利润增长情况公司利润增长情况来源：Ifind，华福证券研究所来源：Ifind，华福证券研究所 华福证券 诚信专业发现价值18请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备3.3华丰股份：深耕发动机及核心零部件，供应潍柴动力等核心客户华丰股份：深耕发动机及核心零部件，供应潍柴动力等核心客户以市场和战略客户需求为导向，专注

65、于核心零部件、柴油发动机和智能化发电以市场和战略客户需求为导向，专注于核心零部件、柴油发动机和智能化发电机组的研发、制造与销售，以及通信基站设备和设施的综合运维服务。机组的研发、制造与销售，以及通信基站设备和设施的综合运维服务。具有长期柴油发动机的行业积淀，在产品研发、生产制造和性能提升等方面积累了较为丰富的经验，具有发动机零部件与整机、制造与服务协同发展优势，是业内较早成功开发光油电混合及智能化发电机组的企业之一。1、机械零部件主要包括气缸体、气缸盖、曲轴箱，下游客户为发动机主机厂商，其终端应用主要包括重卡、轻卡、工程机械和客车等领域；以重卡应用为主，轻卡应用为辅；主要配套高端柴油、天然气发

66、动机。2、电子零部件主要包括传感器、控制器等汽车电子类部件，其终端主要应用于发动机、商用车、新能源汽车热管理系统等领域。3、柴油发动机专注于非道路领域，主要研发、生产与销售中小功率多缸柴油机，功率覆盖 10kW-176kW，产品广泛应用于工程机械、农业机械、船舶、发电设备和固定动力等领域。4、智能化发电机组主要包括静音发电机组、开架式发电机组和智能化混合能源发电机组（混合能源发电机组系集太阳能、风能发电、市电、柴油发电和储能电池供电于一体的复合能源系统），专注于移动通信、数据中心领域，常规机型功率覆盖 10kW-2400kW，功能及应用可根据客户需求个性化定制。公司智能化发电机组主要应用于数据

67、中心、移动通信等领域；在数据中心领域，除向客户提供大功率发电机组外，还提供工程安装、机房消声降噪、供油系统等一体化解决方案。5、通信基站设备和设施的综合运维服务主要是在印度、缅甸等国家为运营商及铁塔公司提供通信基站设备和设施的安装调试及综合运营维护服务。深耕传统发动机零部件业务，积极布局新能源新市场。深耕传统发动机零部件业务，积极布局新能源新市场。公司一方面专注于核心零部件、柴油发动机及智能化发电机组、通信基站运维服务行业，积累了良好的声誉和优质的客户资源，客户涵盖潍柴动力、联通数科、雷沃重工、中集车辆、印度信实集团（Reliance）等。另一方面，公司高度重视技术创新，拥有较强的技术研发团队

68、，紧跟市场和客户创新需求，大力推进产品研发和技术升级。同时，公司积极探索新能源、储能领域的发展机遇，充分利用自身的资源优势，积极推动转型升级步伐，探索新市场，培育新增长。图表图表 30：华丰股份华丰股份公司业务布局公司业务布局来源：公司 2023 年半年度报告，华福证券研究所图表图表 31：华丰股份华丰股份公司理念公司理念 华福证券 诚信专业发现价值19请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备夯实发展现有主业，业绩加速反弹。夯实发展现有主业，业绩加速反弹。公司 2023 年 Q1-3 业绩加速增长，实现营收 10.08 亿元，同比增长 86.91%，实现净利润 0.59 亿元，同比增长

69、160.87%。实现较大幅度增长原因主要是：1、零部件业务：国内重卡行业需求回暖，公司抢抓客户订单，零部件产销量较去年同期相比实现较大增长，产能扩充匹配质量需求。2、发动机业务：非道路国四柴油发动机全面批量投放市场，市场反馈良好；采用多点燃气喷射系统的四、六缸船用天然气发动机已批量交付客户。3、智能化发电机组业务：完成 20KVA-50KVA 多款定制超静音智能化机组设计开发，并批量交付缅甸等海外通信客户。图表图表 32：公司总营收增长情况公司总营收增长情况图表图表 33：公司利润增长情况公司利润增长情况来源：Ifind，华福证券研究所来源：Ifind，华福证券研究所3.4中自科技：尾气处理稀

70、缺标的，受益天然气重卡高景气中自科技：尾气处理稀缺标的，受益天然气重卡高景气尾气处理催化剂国产领域的领先企业。尾气处理催化剂国产领域的领先企业。公司通过逾 18 年的长期研发，突破外资环保催化剂巨头的技术垄断，掌握了高性能稀土储氧材料技术、耐高温高比表面材料技术、贵金属高分散高稳定技术、先进涂覆技术等环保催化材料从配方到工艺的全套核心技术，是拥有国六汽车尾气处理催化剂技术和产品的少数国产厂商之一。同时，依托公司现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势积极向工业催化剂、氢能源质子交换膜燃料电池（PEMFC）电催化剂、固体氧化物燃料电池（SOFC）和储能与动力电池市场拓展。来源：公司官网

71、，华福证券研究所 华福证券 诚信专业发现价值20请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备图表图表 34：中自科技产品布局中自科技产品布局产品分类产品分类产品及应用简介产品及应用简介国六汽车尾国六汽车尾气净化催化气净化催化剂剂国六汽油车尾气净化催化剂TWC 将尾气中的 CO、HC、NOX转化为无害的 CO2、N2、H2O 等；CGPF采用壁流式载体涂覆的催化剂对汽油机发动机尾气中的颗粒物进行有效捕集，减少 PM 和 PN 排放，并对气态污染物 CO、HC、NO 进行转化。通过催化剂涂层实现被动再生功能，满足汽油机国 VI 及以上排放标准。国六柴油机/车尾气净化催化剂SCRF将SCR催化剂涂

72、覆到壁流式颗粒捕集器内，同时实现SCR和DPF双催化功能，减少 NOX和 PM/PN 排放。主要适用于道路柴油机国 VI及以上排放标准国六 CNG/LNG/LPG 尾气净化催化剂NTWC 催化剂主要用于采用当量燃烧技术的 CNG、LNG 等替代燃料发动机排放尾气治理，采用催化氧化一还原技术净化尾气中的CH4/NMHC/CO/NOx 等污染物，适用于道路天然气等替代燃料发动机/车国 VI 及以上排放标准国四摩托车/通机催化转化器将尾气中的 CO，HC，NOx 转化为无害的 CO2，N2，H2O，转化率达 90%以上，满足摩托车国，国 IV，欧 IV 和美国通机 EPA 等排放标准汽油车催化转化器

73、汽油机排气催化净化器将尾气中的 CO、HC、NOx 等污染物转化为无害的 CO2、N2、H2O，同时捕集颗粒物 PM/PN，满足国、国、欧、欧等排放标准其他产品其他产品公司产品还包括船舶尾气处理催化剂、工业 VOCs 净化催化剂、氢燃料电池电催化剂和储能与动力电池来源：公司招股说明书，华福证券研究所国标切换叠加天然气重卡销量攀升，持续驱动天然气车尾气处理催化剂的需求国标切换叠加天然气重卡销量攀升，持续驱动天然气车尾气处理催化剂的需求增长。增长。尾气后处理系统的主要原理是通过氧化催化、还原催化等过程将尾气中的一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）等有害物质转化为

74、二氧化碳（CO2）、水（H2O）、氮气（N2）等无害物质，从而降低尾气中有害污染物含量，使其符合排放法规标准。根据天然气发动机的燃烧方式，公司提供不同的尾气处理解决方案，能够进行多种催化单元的生产。对于稀薄燃烧的天然气车，尾气处理催化剂主要为天然气氧化型催化剂（GOC）；对于当量比燃烧的天然气车，尾气处理催化剂主要为三元催化剂（TWC）和氨逃逸催化剂（ASC）。在国五排放标准阶段，天然气车一般采用 GOC 方案，在国六排放标准阶段，天然气车主要采用 TWC 或 TWC+ASC 组合方案。图表图表 35：尾气处理催化单元尾气处理催化单元结构结构 华福证券 诚信专业发现价值21请务必阅读报告末页的

75、声明行业专题报告|机械设备公司业绩受下游天然气车市场公司业绩受下游天然气车市场高景气刺激，加速增长。高景气刺激，加速增长。2023 年实现营收 15.44亿元，同比增长 245.14%，受益于天然气重卡市场回暖，公司业绩改善明显。回顾公司近五年业绩表现可以发现 2020 年为分界线。2019-2020 年，公司业绩高速增长，主要原因是公司抓住了天然气重卡国六标准切换的机遇，天然气车催化剂的业务量大增，驱动了公司业绩成长。2021-2022 年，受 LNG 价格上升、天然气重卡市场波动等因素影响，天然气车催化剂业务缩量明显，公司业绩下滑，2022 年出现亏损。2023 年下半年公司受天然气重卡销

76、量爆发，导致公司营收实现大幅提升。图表图表 36：公司总营收增长情况公司总营收增长情况图表图表 37：公司利润增长情况公司利润增长情况来源：Ifind，华福证券研究所来源：Ifind，华福证券研究所4风险提示风险提示（1）柴油价和气价波动风险；（2）未来行业产能扩张导致过剩风险；（3）行业竞争加剧风险。来源：中自科技招股说明书，华福证券研究所 华福证券 诚信专业发现价值22请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|机械设备分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因

77、，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见

78、及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属

79、本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明类别类别评级评级评级说明评级说明公司评级买入未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上持有未来

80、6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间中性未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间回避未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上跟随大市未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式联系方式华福证券研究所华福证券研究所上海上海公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层邮编：200120邮箱： 华福证券