1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-04-07 7 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 4%-2%-8%相对收益 3%-6%4%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）517 总市值（亿）35,136 流通市值（亿）28,805 市盈率（倍）32.60 市净率（倍）2.27 成分股总营收（亿）9,202 成分股总净利润（亿）63

2、4 成分股资产负债率（%）53.69 相关报告 重视大规模设备更新和消费品以旧换新政策带来的板块机会-20240311 Table_Author 证券分析师：刘俊奇证券分析师：刘俊奇 执业证书编号：S0550524020001 研究助理：高伟杰研究助理：高伟杰 执业证书编号：S0550122060010 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 电动化电动化+国际化加速共振，国际化加速共振，国产国产出口快速崛起出口快速崛起-工程机械系列深度工程机械系列深度（一）（一）报告摘要：报告摘要：Table_Summary 老龄化趋势显著，叉车

3、替代人力效益凸显老龄化趋势显著，叉车替代人力效益凸显。叉车属于物料搬运机械，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等多种场景，属于机械化装卸、堆垛和短距离运输的高效设备，对人力替代的存在显著的经济效益。同时从我国人口结构来看65岁及以上的人口比例由2015年的10.50%上升至 2023 年的 15.40%，提升约 4.90pct；劳动力的结构变化为叉车带来长足的发展空间。3 月月 PMI 数据改善显著，数据改善显著，制造业景气度有望回升制造业景气度有望回升。根据国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会 3 月 31 日发布数据显示，3 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.8

4、%，比上月上升 1.7 个百分点，表明制造业景气回升。同时 3 月份生产指数和新订单指数分别为 52.2%和 53.0%，比上月上升 2.4 和 4.0 个百分点，整体改善明显。重点行业跟踪角度，3 月高技术制造业、消费品行业、装备制造业 PMI 分别为 53.9%、51.8%和 51.6%，较上月分别提升 3.1pct/1.8pct/2.1pct，对应的行业的产需有望加速释放。叉车下游可广泛应用于国民经济各个领域，与宏观经济相关性较高，也与制造业发展及仓储物流业具有较强的关联性，通常呈现出正相关，因此 3 月 PMI 好转预示叉车整体销量有望向好。叉车叉车电动化大势所趋，电动化大势所趋，产业

5、链协同打开锂电叉车产业链协同打开锂电叉车成长成长空间空间。叉车根据动力可分为内燃叉车和电动叉车，电动叉车可进一步划分为锂电和铅酸叉车；电动叉车虽然较内燃叉车在初始购置成本上较高，但是在全生命周期维度优于内燃叉车，同时在节能减排和绿色环保更具优势。中国在锂电产业链布局完善，供应链成本优势显著，进一步提升国产锂电叉车的产品竞争力。全球叉车市场空间广阔，全球叉车市场空间广阔，锂电产品引领出海新浪潮。锂电产品引领出海新浪潮。根据世界工业车辆统计协会数据显示，2022 年亚洲/欧洲/美洲/非洲/大洋洲地区工业车辆的销量占全球的比重分别为 46.43%、31.82%、18.77%、1.03%和 1.95%

6、，其中中国机动工业车辆的销量约占亚洲的 73.90%；从车型结构来看，各地区 1+2 类叉车的占比仍然处于较低水平，尤其在高压锂电叉车领域国产品牌发力较早，具备较强的竞争优势与产业链协同，看好中长期叉车市场进一步放量。相关标的：相关标的：（1）品牌力较强与海外布局完善的领军企业：杭叉集团、安徽合力 （2）同时布局叉车与下游物流系统的企业：诺力股份 （3）多年布局电动叉车的企业：中力股份（未上市）风险提示：风险提示：叉车出口不及预期；海外贸易政策变化风险叉车出口不及预期；海外贸易政策变化风险 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/42023/7 2023/10 2024/1机械设备

7、沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 目目 录录 1.3 月月 PMI 数据好转：制造业景气度回升，叉车下游广泛有望受益数据好转：制造业景气度回升，叉车下游广泛有望受益.4 1.1.叉车下游应用广泛，替代人力大有可为叉车下游应用广泛，替代人力大有可为.4 1.2.叉车销量与制造业呈现较高关联度，使用场景丰富叉车销量与制造业呈现较高关联度，使用场景丰富.7 2.电动化：电叉经济效益凸显，锂电化打开海内外市场电动化：电叉经济效益凸显，锂电化打开海内外市场.10 2.1.电叉性价比优势明显，原材料价格相对低位助力利润释放电

8、叉性价比优势明显，原材料价格相对低位助力利润释放.10 2.2.头部企业优势显著，重点布局锂电产品头部企业优势显著，重点布局锂电产品.12 2.3.海外地区车型结构差异显著，海外地区车型结构差异显著，1+2 类占比仍处地位类占比仍处地位.13 3.全球化：中国叉车制造链日益成熟，国产企业出口竞争力持续提升全球化：中国叉车制造链日益成熟，国产企业出口竞争力持续提升.15 3.1.国内产业链配套成熟，交付周期优势显著国内产业链配套成熟，交付周期优势显著.15 3.2.锂电产品持续推进，助力国产品牌拓宽国际市场锂电产品持续推进，助力国产品牌拓宽国际市场.16 4.相关标的介绍相关标的介绍.18 4.

9、1.杭叉集团：民营叉车领军企业，受益叉车锂电化出口杭叉集团：民营叉车领军企业，受益叉车锂电化出口.18 4.2.安徽合力：国资背景叉车领军企业，目标世界五强安徽合力：国资背景叉车领军企业，目标世界五强.20 4.3.诺力股份：物流系统诺力股份：物流系统+叉车双轮驱动，持续推进大车战略叉车双轮驱动，持续推进大车战略.23 4.4.中力股份（未上市）：多年深耕电动叉车制造，产品型号持续完善中力股份（未上市）：多年深耕电动叉车制造，产品型号持续完善.26 5.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：叉车结构示意图：叉车结构示意图.4 图图 2：叉车下游应用：叉车下游应用.4 图图 3：叉

10、车分类示意图：叉车分类示意图.4 图图 4：叉车产业链：叉车产业链.6 图图 5：叉车主要零部件结构：叉车主要零部件结构.6 图图 6：2020-2022 年国内叉车销售结构变化（年国内叉车销售结构变化（%）.7 图图 7：2022 年中力各类叉车平均价格年中力各类叉车平均价格(万元万元).7 图图 8：叉车月销量增速与：叉车月销量增速与 PMI（%）.7 图图 9：我国人口结构（按年龄区分）：我国人口结构（按年龄区分）.8 图图 10：我国人口出生率和自然增长率：我国人口出生率和自然增长率.8 图图 11：2015-2022 年中国社会物流总额（万亿元）年中国社会物流总额（万亿元）.8 图图

11、 12：我国快递业务量（亿件）：我国快递业务量（亿件）.8 图图 13：2013-2022 年我国电动叉车和内燃叉车销售情况（万台年我国电动叉车和内燃叉车销售情况（万台/%）.10 图图 14：钢材与碳酸锂价格走势：钢材与碳酸锂价格走势.11 图图 15：平衡重式叉车电动化率（：平衡重式叉车电动化率（%）.12 图图 16：国内叉车市占率情况（：国内叉车市占率情况（%）.12 图图 17：高压锂电叉车动力拆解：高压锂电叉车动力拆解.12 图图 18：2013 年年-2022 年全球及中国电动叉车市场占有率年全球及中国电动叉车市场占有率.13 图图 19：欧洲叉车历史订单变化情况（千台）：欧洲叉

12、车历史订单变化情况（千台）.13 图图 20：2022 年欧洲地区叉车车型结构（年欧洲地区叉车车型结构（%）.14 图图 21：2022 年美洲地区叉车车型结构（年美洲地区叉车车型结构（%）.14 图图 22：2022 年亚洲地区叉车车型结构（年亚洲地区叉车车型结构（%）.14 图图 23：2022 年非洲地区叉车车型结构（年非洲地区叉车车型结构（%）.14 图图 24：中国工业车辆销量占世界销量比重变化情况：中国工业车辆销量占世界销量比重变化情况.15 图图 25：2022 年全球各地区机动工业车辆市场份额年全球各地区机动工业车辆市场份额.15 图图 26：2022 年各地区叉车交付周期（月

13、）年各地区叉车交付周期（月）.15 图图 27：2022 年各地区叉车价格涨幅（年各地区叉车价格涨幅（%）.15 GUkZNA8VlXfUGWiWaXnU6M8Q8OsQmMoMnRlOoOnRkPqQyRbRrRvMNZtPtOuOsRqO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 28：2022 年电动及内燃叉车出口各洲情况（台）年电动及内燃叉车出口各洲情况（台）.16 图图 29：2022 年锂电池叉车各车型内外销情况（台）年锂电池叉车各车型内外销情况（台）.16 图图 30：2021 与与 2022 年机动工业车辆出口

14、各州情况（台）年机动工业车辆出口各州情况（台）.16 图图 31：杭叉集团发展历史：杭叉集团发展历史.18 图图 32：公司海内外销售布局情况：公司海内外销售布局情况.18 图图 33：杭叉集团营业收入情况（亿元：杭叉集团营业收入情况（亿元/%）.19 图图 34：杭叉集团归母净利润情况（亿元：杭叉集团归母净利润情况（亿元/%）.19 图图 35：杭叉集团销售毛利率：杭叉集团销售毛利率/净利率净利率.19 图图 36：杭叉集团期间费用率情况（亿元：杭叉集团期间费用率情况（亿元/%）.19 图图 37：安徽合力营业收入情况（亿元：安徽合力营业收入情况（亿元/%）.20 图图 38：安徽合力归母净

15、利润情况（亿元：安徽合力归母净利润情况（亿元/%）.20 图图 39：安徽合力销售毛利率：安徽合力销售毛利率/净利率（净利率（%）.20 图图 40：安徽合力期间费用率情况（亿元：安徽合力期间费用率情况（亿元/%）.20 图图 41：公司股权结构：公司股权结构.21 图图 42：2018 年年-2022 年公司工业车辆行业销售情况年公司工业车辆行业销售情况.21 图图 43：2018-2022 公司电动工业车辆行业销量占比公司电动工业车辆行业销量占比.21 图图 44：安徽合力生产基地布局：安徽合力生产基地布局.22 图图 45：2022 年安徽合力销售车型结构（年安徽合力销售车型结构（%）.

16、22 图图 46：安徽合力海外布局情况：安徽合力海外布局情况.22 图图 47：公司产品图：公司产品图.23 图图 48：2017-2023 年中国智慧物流市场规模年中国智慧物流市场规模.23 图图 49：诺力股份股权结构：诺力股份股权结构.23 图图 50：诺力股份收入情况（：诺力股份收入情况（%）.24 图图 51：诺力股份归母净利润情况（亿元：诺力股份归母净利润情况（亿元/%）.24 图图 52：诺力股份销售毛利率：诺力股份销售毛利率/净利率净利率.24 图图 53：诺力股份期间费用率情况（亿元：诺力股份期间费用率情况（亿元/%）.24 图图 54：2022 年底公司智慧物流系统业务在手

17、订单年底公司智慧物流系统业务在手订单.25 图图 55：2022 年底法国年底法国 SAVOYE 在手订单在手订单.25 图图 56：无锡中鼎部分应用场景：无锡中鼎部分应用场景.25 图图 57：法国：法国 SAVOYE 公司部分应用场景公司部分应用场景.25 图图 58：中力股份发展历史：中力股份发展历史.26 图图 59：中力股份产品结构：中力股份产品结构.26 图图 60：2020-2022 中力股份市场份额情况中力股份市场份额情况.26 表表 1：叉车种类及特点介绍：叉车种类及特点介绍.5 表表 2：2022 年工业车辆分行业流向表年工业车辆分行业流向表.9 表表 3：四种叉车使用成本

18、分析：四种叉车使用成本分析.10 表表 4：锂电叉车：锂电叉车 vs 铅酸叉车性能对比铅酸叉车性能对比.11 表表 5：全球前二十大叉车企业：全球前二十大叉车企业.17 表表 6：公司可转债募集资金使用计划：公司可转债募集资金使用计划(万元万元).22 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 1.3 月月 PMI 数据好转：制造业景气度回升，叉车数据好转：制造业景气度回升，叉车下游广泛有下游广泛有望受益望受益 1.1.叉车下游叉车下游应用广泛，应用广泛，替代人力大有可为替代人力大有可为 图图 1：叉车：叉车结构示意图结构示意图 图

19、图 2：叉车下游应用叉车下游应用 数据来源：杭叉集团招股书，东北证券 数据来源：杭叉集团招股书，东北证券 人口红利逐步降低，叉车具备丰富的应用场景人口红利逐步降低，叉车具备丰富的应用场景。叉车是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输、重物搬运作业的各种轮式搬运车辆，国际标准化组织ISO/TC110 称其为工业车辆工业车辆。叉车属于物料搬运机械，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等各个国民经济部门，是机械化装卸、堆垛和短距离运输的高效设备，对人力替代的经济效益显著。图图 3：叉车分类示意图叉车分类示意图 数据来源：中力股份招股书，杭叉集团年报，安徽合力官网，东北证券 请务必阅读正文后的

20、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 1：叉车种类及特点介绍：叉车种类及特点介绍 类别类别 产品名称产品名称 产品特点产品特点 主要功能及场景主要功能及场景 实景图实景图 Class I 电动平衡电动平衡重乘驾式重乘驾式叉车叉车 电动平衡重电动平衡重乘驾式叉乘驾式叉车车 采用锂电池或铅酸电池为动力；对作业环境要求高，爬坡能力较内燃叉车弱 物流公司、生产企业等生产、仓库等场所的搬运装卸作业 油改电叉车油改电叉车 锂电池作为动力；使用内燃车底盘，结实耐用；随充随用，满足大多数工况 作业范围广，全天候使用适用于多场景、多工况，适合工况性较差的不平

21、道路 Class II电动乘驾电动乘驾式仓储叉式仓储叉车车 电动拣选车电动拣选车 安全性高，操作便捷灵活，速度控制和转向精准；高强度结构承重性更好 适合拣选不同尺寸的货物；适用于多种商超场景，如高位货架取货、通道宽度窄等场景 前移式叉车前移式叉车 稳定可靠，高性能，高效率；维护便利，安全性高，易操作 门架非固定，可前移，满足低、中、高货架仓库的物料堆垛作业，最高可以满足 12 米高作业 Class III电动步行电动步行式仓储叉式仓储叉车车 电动搬运车电动搬运车 尺寸小，自重轻，操作方便且安全；节能、环保，成本低；维护保养方便快捷；持续工作时间长 适用于工厂、仓库、商超、新零售等全场景物料快速

22、搬运作业，需要通过平台、托盘进行搬运作业，可用于爬坡 电动堆高车电动堆高车 采用专用驱动、液压设计，可实现高可靠、高效率作业；强劲动力，运行平稳，作业安全，维护方便，能耗低超小作业空间 集堆垛、搬运功能于一体，适用于工厂、仓库等场景短距离、有高度的堆垛工作，需要通过平台、托盘进行作业 Class（IV+V）内燃平衡内燃平衡重式叉车重式叉车 内燃叉车内燃叉车 配置先进部套件及强劲动力发动机，性能强大可靠爬坡能力强，对路面要求低；购置成本较电动平衡重叉车低，维修难度大且成本高 集堆垛、搬运、牵引功能于一体，适用于物流、工厂等室外大吨位物料装卸作业 数据来源：中力股份招股书，东北证券 叉车品类丰富叉

23、车品类丰富，足以足以适应适应各类复杂工况各类复杂工况。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的分类标准，工业车辆主要分为机动工业车辆、牵引车、越野叉车、手动和半动力车辆和固定平台搬运车。其中，机动工业车辆又分为电动叉车和内燃叉车，电动叉车包括 Class I 电动平衡重乘驾式叉车、Class II 电动乘驾式仓储叉车和 Class III 电动步行式仓储叉车，内燃叉车即 Class IV/V 内燃平衡重式叉车，其中四类车为内燃小轮距，基本使用实心胎。一般采用 LPG 作为动力源；而 5 类车一般使用充气式胎，车身尺寸大，有高通过性+抗震性，一般适合户外工况。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

24、正文后的声明及说明 6/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 4：叉车产业链：叉车产业链 数据来源：中力股份招股书，东北证券研究所整理 叉车叉车运行原理：运行原理：叉车通过液压系统（门架的起升和倾斜机构的工作）、滑轮系统和控制装置（控制叉车的行驶和升降）的组合来在不同距离上提升/托举重物。叉车零部叉车零部件构成：件构成：动力系统、传动系统、转向系统、液压系统、车身系统、操纵系统、电气系统、制动系统和起升组件等主要部分组成，其中动力系统为叉车提供工作所需动力，主要可以分为内燃机与电动机两类；传动系统是将发动机的动力传递给驱动轮，以实现叉车的前进和后退，一般由离合器、变速箱、驱动桥、驱动

25、轮等组成；转向系统则由转向器、转向桥、转向轮等组成，用以控制叉车的行驶方向。图图 5：叉车叉车主要零部件结构主要零部件结构 数据来源：中国特种设备安全与节能促进会，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 1.2.叉车叉车销量销量与制造业呈现较高关联度，与制造业呈现较高关联度，使用场景丰富使用场景丰富 图图 6：2020-2022 年国内叉车销售结构变化年国内叉车销售结构变化（%）图图 7：2022 年中力各类叉车平均价格年中力各类叉车平均价格(万元万元)数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券 数据来源：中力

26、股份招股书，东北证券 三类车销量占比较高，三类车销量占比较高，内燃车占比逐年下降内燃车占比逐年下降。从销量结构来看，我国三类车占据主要份额，同时随着电动化进程逐年提升，2020-2022 年我国三类车销量占比分别为40.35%、48.13%和 50.10%；同理内燃叉车四类与五类车的合计占比则逐年降低，2020-2022 年我国四+五类车合计销量占比分别为 48.73%、40.17%和 35.61%；电动平衡重和乘驾的 1 类与 2 叉车占比逐年提升但总体比例仍处于较低水位，具备长足的发展空间，2022 年两者销量占比分别为 12.61%与 1.68%。从价值量来看，三类车价值量远低与其它车型

27、。根据中力股份招股说明书（注册稿）披露，2022 年其一类/二类/三类/五类叉车的平均价格分别约为 9.79 万元、8.31 万元、0.91 万元和 7.63 万元。叉车月销量增速与制造业叉车月销量增速与制造业 PMI 呈现正相关呈现正相关。叉车具备丰富的下游应用场景，尤其在各类型工厂的物料搬运场景运用广泛，因此其销量增速与制造业 PMI 大体上呈现一定的正相关。3 月中国制造业 PMI 升至 50.8%，制造业景气度回升。图图 8：叉车月销量增速与叉车月销量增速与 PMI（%）数据来源：iFind，东北证券（左轴：叉车月销量同比增速；右轴：制造业 PMI）9.53%10.28%12.61%1

28、.38%1.42%1.68%40.35%48.13%50.10%48.73%40.17%35.61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022一类车二类车三类车四+五类0.002.004.006.008.0010.00 12.00Class IClass IIClass IIIClass V30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.----072012-

29、------------01销量:叉车:合计:当月同比制造业PMI 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 9：我国人口结构（按年龄区分我国人口结构（按年龄区分/%）图图 10：我国人口出生率和自然增长率我国人口出生率

30、和自然增长率（%）数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 老龄化趋势显著，老龄化趋势显著，设备更换设备更换有望打开叉车成长空间。有望打开叉车成长空间。叉车对搬运劳动力的替代作用显著，从我国人口结构来看 65 岁及以上的人口比例由 2015 年的 10.50%上升至 2023年的 15.40%，提升约 4.90pct。同时我国社会物流总额也由 219.2 万亿元提升至 2022年的 347.6 万亿元，提升约 58.58%。根据国家发改委的统计数据，2022 年我国社会物流总费用约为 17.8 万亿元，社会物流总费用与 GDP 的比率约为 14.71%，较 2015年降低

31、 1.29%，该比率通常可用衡量社会物流成本水平及现代化水平，与美日等发达地区相比，在物流效率上我国仍有一定的提升空间。图图 11：2015-2022 年中国社会物流总额（万亿元）年中国社会物流总额（万亿元）图图 12：我国我国快递业务量快递业务量（亿件）（亿件）数据来源：国家发改委，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 电气机械行业为叉车重要下游电气机械行业为叉车重要下游。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据显示，2022 年机动工业车辆销量前三的行业分别为：电气、机械行业；批发零售业；交通运输仓储、物流仓储、邮政业，同时 2022 年电动平衡重乘驾式叉车、电动乘驾式仓储叉车与内燃平

32、衡重式叉车销量最高的行业均为电气、机械行业。0.0020.0040.0060.0080.00100.00比重:0-14岁比重:15-64岁比重:65岁及以上-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020002002200420062008200022人口出生率人口自然增长率219.2229.7252.8283.1298300.1335.2347.605003003504002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年206.70 312

33、.80 400.60 507.10 635.20 833.60 1083.00 1106.00 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 2：2022 年工业车辆分行业流向表年工业车辆分行业流向表 行业分类行业分类 1 类类 2 类类 4+5 类类 合计合计 农森牧副渔 1726 47 5769 7542 采矿业、采石、木材采运 397 2 3261 3660 食品、饮料行业 2973 200 3835 7008 烟草制造行业 498 15

34、2795 3308 纺织业、服装鞋帽 1402 157 4159 5718 造业纸及纸制品行业 1427 118 4199 5744 石油化工行业 2285 225 5167 7677 电气、机械行业 6293 1507 45779 53579 锂电、风、光、核电等新能源行业 457 270 1612 2339 电商 1317 222 1838 3377 冷链 2094 531 2050 4675 汽车行业 2638 462 4282 7382 通信设备计算机等电子设备制造业 914 140 5230 6284 交通运输仓储、物流仓储、邮政业 3722 1261 6623 11606 批发零售

35、 2204 416 9034 11654 租赁 2374 321 4266 6961 医药及医疗器材 909 224 3697 4830 非金属矿物制品 920 80 3947 4947 冶金及金属制造 1682 235 8196 10113 木业加工工具 533 132 3181 3846 其他 9294 1234 39635 50163 合计 46059 7799 168555 222413 数据来源：物流技术与应用，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 2.电动化：电动化：电叉经济效益凸显，锂电化打开电叉经济效

36、益凸显，锂电化打开海内外市场海内外市场 2.1.电叉性价比优势明显电叉性价比优势明显，原材料价格相对低位助力利润释放，原材料价格相对低位助力利润释放 图图 13：2013-2022 年我国电动叉车和内燃叉车销售情况年我国电动叉车和内燃叉车销售情况（万台（万台/%）数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券 叉车电动化大势所趋叉车电动化大势所趋，经济效益逐步显现经济效益逐步显现。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据显示，2013 年我国电动与内燃叉车的销量分别约为 8.89 万台和 23.98 万台，到了 2022 年则分别为 67.48 万台和 37.32 万台，对应复合年均增长

37、率分别为 25.25%和 5.04%，我国电动叉车占比显著提升。表表 3：四种叉车使用成本分析四种叉车使用成本分析 叉车种类叉车种类 汽油叉车汽油叉车 液化石油气液化石油气 柴油叉车柴油叉车 电动叉车电动叉车 吨位吨位 3T 3T 3T 3T 燃料燃料 汽油 液化气 柴油 电能 点火方式点火方式 火花塞点燃 火花塞点燃 压燃式-压缩比压缩比 一般10 一般10 一般为 1612 特点特点 体积小，重量轻、起动性好，价格便宜，最大功率时的转速高，振动及噪声小。可靠性高，比较笨重。冬季冷车时起动困难。电瓶组自身重量大，电机的加速性和启动性差。价格价格 4.14 元/L（90 号汽油）2.61 元/

38、L 4.41 元/L（0 号柴油）0.41 元/kw 后期采购成本后期采购成本 无 需要额外采购专用钢瓶 1-2 只。每只 1400元以内。无 每 3 年需要更换一组，费用大致为 2.8 万元，可持续工作时间可持续工作时间 加油可持续 加 LPG 可以持续 加油可持续 一般 8h 工作需要充电10h 标准标准 8h 的单日燃料量的单日燃料量 一般为 6L/h 5.15L/h 6L/h 每次充电 90kw 不同燃料叉车之间的热值换算不同燃料叉车之间的热值换算 1 1.165 0.99 0.0835 密度比重密度比重 0.73 0.53 0.83-一年工作一年工作 250 天的费用比较天的费用比较

39、 49750 26750 52925 21000 相对绝对值的比较相对绝对值的比较 0.94 0.508 1 0.397 每年相对柴油节省费用每年相对柴油节省费用 3175 26050 0 31925 数据来源：叉车安全，东北证券 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70070802013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年电动叉车销量内燃叉车销量电动叉车YOY内燃叉车YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/29 机械设备机械设备/行业深

40、度行业深度 表表 4：锂电叉车：锂电叉车 vs 铅酸铅酸叉车叉车性能对比性能对比 名称名称 锂电叉车锂电叉车-CPD35Li 铅酸叉车铅酸叉车-CPD35 电池类型电池类型 磷酸铁锂 铅酸蓄电池 电池容量电池容量/A*h 400 500 自重自重/kg 5075 5275 长度长度/mm 2476 2596 轴距轴距/mm 1640 1626 稳定性试验稳定性试验 稳定性一致，满足要求 稳定性一致，满足要求 最小转弯半径最小转弯半径/mm 2355 2395 爬坡度爬坡度/%20 15 爬坡电流爬坡电流/A 578 455 能耗测试能耗测试/kw*h 11.05 11.23 充电时间充电时间/

41、h 2.4 11.2 数据来源：锂电池叉车发展现状及性能优势，东北证券 电动叉车经济效益高，电动叉车经济效益高，锂电叉车较铅酸优势显著。锂电叉车较铅酸优势显著。电动叉车虽然初始配置价格较高，但在全生命周期维度，较传统的汽油/柴油/液化石油气叉车具备显著的成本优势，在绝大数工况下，8h 的电叉续航基本可以满足各类需求，同时能源成本大大降低。电动叉车主要种类为锂电叉车和铅蓄叉车，其中锂电叉车根据电机可以进一步分为低压和高压锂电。根据锂电池叉车发展现状及性能优势研究表明，锂电叉车较铅酸叉车在充电时间、爬坡度上具备明显优势。根据相关研究表明，以 2.5T 的平衡重叉车，双班制日工作 13.6h 以及年

42、工作 300 天计算，电动较内燃叉车使用成本降低约 80%；相同情况下，锂电较铅酸的使用成本约降低 30%，锂电叉车经济优势显著。原材料价格走低，产业链利润率有望提升。原材料价格走低，产业链利润率有望提升。锂电叉车的主要成本来自于钢材与电池包，通常电池包的成本在 30%-40%，其价格与碳酸锂价格关联度最高，随着 22Q1之后的原材料双双走低，锂电叉车的利润率进一步释放。图图 14：钢材与碳酸锂钢材与碳酸锂价格价格走势走势 数据来源：iFind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 2.2.头部企业优势显著，头部企业

43、优势显著，重点布局锂电产品重点布局锂电产品 图图 15：平衡重式叉车电动化率（：平衡重式叉车电动化率（台台/%）图图 16：国内叉车市占率情况（：国内叉车市占率情况（%）数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券研究所测算 杭叉杭叉+合力占据主要份额，电动化率持续提升。合力占据主要份额，电动化率持续提升。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据以及我们的测算，近年来杭叉集团和安徽合力两者合计在国内的市占率约在 50%上下，头部企业在规模成本/渠道布局/售后服务/出口能力上均具备较大优势，同时随着多年经验带来的品牌效益提升，杭叉与合

44、力的出口/锂电产品有望进一步受益。虽然在内燃时代国产品牌较全球龙头有一定的差距，但是以锂电为代表的新能源叉车的推广叠加国内成熟的锂电产业链，赋予国产品牌较强的规模生产能力和成本控制能力，平衡重式叉车电动化率提升。平衡重式叉车电动化率提升。2018-2022 年我国平衡重式叉车的电动化率由 16.45%提升至 26.14%；高压锂电叉车在快充/电机性能上较铅酸叉车显著提升，整体平衡重式叉车电动化率仍然处于较低水平，随着高压锂电产品的迭代有望加速电动转型。图图 17：高压锂电叉车动力拆解：高压锂电叉车动力拆解 数据来源：基于高压锂电的电动叉车行走动力控制系统研究，东北证券 0.00%5.00%10

45、.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00300000400000500000600000200212022电动平衡重内燃平衡重电动占比0%20%40%60%80%100%20022杭叉合力其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 2.3.海外地区车型结构差异显著，海外地区车型结构差异显著，1+2 类占比仍处地位类占比仍处地位 图图 18：2013 年年-2022 年全球及中国电动叉车市场占有率年全球及中国电动叉车市场占有率 数据来源：世界工

46、业车辆统计协会，中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券 电动化趋势显著，国内外市场仍具备长足发展空间。电动化趋势显著，国内外市场仍具备长足发展空间。根据世界工业车辆统计协会数据显示，从市占率角度上，工业发达国家和地区的电动叉车市占率显著高于内燃叉车;自 2013 年期全球电动叉车的市占率就高于 54%以上，而中国仅对应约 27.05%；到了 2022 年全球电叉市占率来到 70.57%，欧洲更是高达 88.81%，中国虽然较 2013年显著提升，但仅为 64.39%，在电动化上仍然具备长足的发展空间。同时从欧洲地区叉车订单角度来看，欧洲经历 2021 年的大幅增长后，伴随着电动化率的进一步

47、提升，虽然 2022 年整体订单有所下滑，但从全球角度来看电动化趋势才刚刚开始，同时在工业化落后地区电动化进程还处于起步阶段。同样电动化率较高地区还存在相对量的铅酸叉车，锂电叉车产品有望打开新一轮替代市场。图图 19：欧洲叉车历史订单变化情况（千台）：欧洲叉车历史订单变化情况（千台）数据来源：WITS，东北证券（LTM-过去 12 个月，数据截止 2023.06）00500600700800200720082009200000222023LTM东欧西欧 请务必阅读正文后的声明及说明请务

48、必阅读正文后的声明及说明 14/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 20：2022 年欧洲地区叉车车型结构（年欧洲地区叉车车型结构（%）图图 21：2022 年美洲地区叉车车型结构（年美洲地区叉车车型结构（%）数据来源：WITS，东北证券 数据来源：WITS，东北证券 下游地区偏好差异显著，下游地区偏好差异显著，1+2 类车占比仍然较低。类车占比仍然较低。不同地区对由于工业发达程度/下游行业发展速度不一/基础建设等因素的不同，各自地区叉车的销售结构存在较大的差异。根据世界工业车辆统计协会数据显示，欧洲地区 4/5 类车的出货量仅为 11%左右，而北美则为 35%。同样作为发达地区但

49、是在车型结构上仍然存在较大差异，但两者 1 类与 2 类车的占比均处于较低位置，合计看欧洲约为 26%/美国约为 27%，均具备长足的发展空间。非洲非洲/大洋洲地区内燃占比较高，大洋洲地区内燃占比较高，3 类车仍为亚洲主要车型。类车仍为亚洲主要车型。相比之下，在发展相对落后的非洲以及大洋洲地区，2022 年 4/5 类车的出货量占比分别高达 57%和 42%，虽然目前两洲份额较小，分别为 1.03%和 1.95%，但随着工业化进程的逐步推进，有望迎来阶段式爆发增长；亚洲作为全球份额最大的地区，2022 年其 1+2/3/4+5 类车的占比为 20.71%、40.68%与 38.61%图图 22

50、：2022 年亚洲地区叉车车型结构（年亚洲地区叉车车型结构（%）图图 23：2022 年非洲地区叉车车型结构（年非洲地区叉车车型结构（%）数据来源：WITS，东北证券 数据来源：WITS，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%订单发货Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/50%20%40%60%80%100%订单发货Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/50%20%40%60%80%100%订单发货Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/50%2

51、0%40%60%80%100%订单发货Class 1Class 2Class 31Class 32Class 4/5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 3.全球化：全球化：中国叉车制造链日益成熟，国产企业出口竞争力持中国叉车制造链日益成熟，国产企业出口竞争力持续提升续提升 3.1.国内产业链国内产业链配套成熟，配套成熟，交付周期优势显著交付周期优势显著 图图 24：中国工业车辆销量占世界销量比重变化情况中国工业车辆销量占世界销量比重变化情况 图图 25：2022 年全球各地区机动工业车辆市场份额年全球各地区机动工业车辆市场

52、份额 数据来源：CCMA，东北证券 数据来源：中力股份招股书，WITS，东北证券 中国叉车制造份额日益提升，亚欧地区占比最高。中国叉车制造份额日益提升，亚欧地区占比最高。根据世界工业车辆统计协会数据显示，历经多年技术沉淀与市场积累，2022 年中国工业车辆销量占世界总销量的 34%以上，国产制造在全球供应链体系的重要程度日益提升。根据世界工业车辆统计协会数据显示，亚洲地区机动工业车辆销售占全球比重在 2022 年达到了46.43%，成为世界最主要的工业车辆消费市场，主要得益于中国市场销量的快速提升；2022 年中国机动工业车辆的销量约占亚洲的 73.90%，中国自 2009 年以来持续稳居销量

53、世界第一，欧洲和美洲市场占比分别约为 31.82%和 18.77%。叉车价格涨幅显著，成熟产业链配套优势显现。叉车价格涨幅显著，成熟产业链配套优势显现。根据 Interact Analysis 数据表明，2022 年北美市场受到通货膨胀和国际航运受阻的双重影响，平衡重叉车的交货时间延长，其中锂电车型影响更大；2022 年中国在各类叉车的交付周期上显著低于北美与欧洲，产业链制造集群优势显现，同时在价格涨幅区间也低于其他地区。图图 26：2022 年各地区叉车交付周期（月）年各地区叉车交付周期（月）图图 27：2022 年各地区年各地区叉车价格涨幅叉车价格涨幅（%）数据来源：Interact An

54、alysis，东北证券 数据来源：Interact Analysis，东北证券 0%20%40%60%80%100%2013年2022年中国世界欧洲,31.82%美洲,18.77%大洋洲,1.95%非洲,1.03%亚洲,46.43%0510152025中国1/4/5类车欧洲1/4/5类车北美1/4/5类车中国2类车欧洲2类车北美2类车中国3类车欧洲3类车北美3类车0%5%10%15%中国1/4/5类车欧洲1/4/5类车北美1/4/5类车中国2类车欧洲2类车北美2类车中国3类车欧洲3类车北美3类车 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/29 机械设备机械设备/行业深度行

55、业深度 3.2.锂电产品持续推进，助力国产品牌拓宽国际市场锂电产品持续推进，助力国产品牌拓宽国际市场 图图 28：2022 年电动及内燃叉车出口各洲情况年电动及内燃叉车出口各洲情况 图图 29：2022 年锂电池叉车各车型内外销情况（台）年锂电池叉车各车型内外销情况（台）数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券（台/%）数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券 海外出口维持高增，锂电产品打开国际市场大门。海外出口维持高增，锂电产品打开国际市场大门。2022 年我国工业车辆出口全世界在台辆上同比增加14.50%，分地区看在美洲、亚洲以及大洋洲的增速分别为23.89%、24

56、.60%和 41.08%。而欧洲市场仅同比增加 0.16%，主要原因在于 3/4/5 类叉车销售下滑所致，但在 1/2 类叉车上分别实现 36.69%以及 67%增长；锂电出口方面；锂电出口方面，2022年锂电池叉车（1-3 类）销售量为 433,410 台，比上年同期增长 30.29%，呈现高速增长态势。图图 30：2021 与与 2022 年机动工业车辆出口各州情况（台）年机动工业车辆出口各州情况（台）产品名称产品名称 全世界全世界 欧洲欧洲 美洲美洲 亚洲亚洲 非洲非洲 大洋洲大洋洲 Class 1Class 1 2022 年 45490 17274 10348 13870 1412 2

57、586 2021 年 31791 12637 7000 9449 1038 1667 同比 43.09%36.69%47.83%46.79%36.03%55.13%Class 2Class 2 2022 年 6257 1184 1482 2147 159 1285 2021 年 4094 709 979 1439 275 692 同比 52.83%67.00%51.38%49.20%-42.18%85.69%Class 31Class 31 2022 年 136658 57520 38017 34707 1307 5107 2021 年 115952 52319 32878 26507 114

58、3 3105 同比 17.86%9.94%15.63%30.94%14.35%64.48%Class 32Class 32 2022 年 78117 34778 24054 15736 724 2825 2021 年 82761 40736 23829 14740 701 2755 同比-5.61%-14.63%0.94%6.76%3.28%2.54%Class 4+5Class 4+5 2022 年 95019 18774 34073 29517 5785 6870 2021 年 81165 22926 22469 24896 5857 5017 同比 17.07%-18.11%51.64%

59、18.56%-1.23%36.93%工业车辆合计工业车辆合计 2022 年 361541 129530 107974 95977 9387 18673 2021 年 315763 129327 87155 77031 9014 13236 同比 14.50%0.16%23.89%24.60%4.14%41.08%数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，东北证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0200004000060000800000140000欧洲美洲亚洲非洲 大洋洲电动叉车内燃

60、叉车电动比重0500000200000250000300000350000Class 1+2Class 31Class 32内销出口 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 5：全球全球前二十大前二十大叉车企业叉车企业 2022 排名排名 公司公司 2021 排名排名 2022 年收入年收入（百万美元百万美元）北美品牌北美品牌 全球总部全球总部 1 丰田 1 16858 丰田、雷蒙德 日本爱知县 2 凯傲集团 2 7853 林德、STILL、Baoli 德国法兰克福 3 永恒力 3 5080 三菱在北

61、美销售 德国汉堡 4 科朗 5 4690 Crown 俄亥俄州新不来梅 5 三菱 4 4630 Unicarriers/cat/Barrett/三菱/永恒力（仅限北美）日本京都 6 海斯特 6 3548 海斯特/耶鲁/Nuvera/Bolzoni 俄亥俄州克利夫兰 7 安徽合力 7 2250 合力，CHL 中国安徽合肥 8 杭叉集团 8 2069 HC，杭叉 中国浙江杭州 9 斗山 9 1688 Doosan 韩国首尔 10 克拉克物料搬运 11 908 克拉克 韩国首尔 11 浙江中力 12 720 Big Joe 中力 EP 中国浙江杭州 12 小松 14 605 Komatsu 日本东京

62、 13 龙工 13 487 Longking 中国上海 14 现代物料搬运 15 457 Hyundai 韩国首尔 15 康姆比 16 420 Combilift 爱尔兰莫纳汉 16 诺力智能装备 18 309 Noblelift 中国浙江 17 韶关比亚迪 17 302 BYD 中国广东韶关 18 法国曼尼通 10 228 Manitou 法国安塞尼斯塞德斯 19 柳工 19 165 LiuGong 中国广西柳州市 20 宁波如意股份 20 151 Xilin 中国浙江宁波市 数据来源：现代物料搬运，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/29 机械设备机械

63、设备/行业深度行业深度 4.相关标的介绍相关标的介绍 4.1.杭杭叉集团：民营叉车领军企业，受益叉车锂电化出口叉集团：民营叉车领军企业，受益叉车锂电化出口 图图 31：杭叉集团发展历史：杭叉集团发展历史 数据来源：公司官网，东北证券 多年深耕叉车制造领域，完善锂电产品矩阵迈入行业新篇章。多年深耕叉车制造领域，完善锂电产品矩阵迈入行业新篇章。公司为工业车辆行业的领军企业和新能源工业车辆的先行者，对关键零部件如锂电池、驱动电机、整车电控积极布局，同时公司在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车和氢燃料电池专用叉车等多种新能源产品，并在 0.6-48t 全系列产品均实现新能源化。拓宽海外销售拓宽海外销售

64、渠道，产品覆盖能力进一步增强。渠道，产品覆盖能力进一步增强。公司作为中国目前最大的专业叉车研发制造基地之一，已有近 50 年的叉车研发制造经验。公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，相继在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了 9 家海外销售型公司、配件服务中心，组建三层级服务网络-“杭叉总部-海外公司-代理商”，为海外市场持续扩张打下基础。图图 32：公司海内外销售公司海内外销售布局布局情况情况 数据来源：公司年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 33：杭叉集团杭叉集团营业收入情况（亿元营业收入情况（亿元

65、/%）图图 34：杭叉集团杭叉集团归母净利润情况（亿元归母净利润情况（亿元/%）数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 发布业绩预增，深耕新能源战略转型发布业绩预增，深耕新能源战略转型战略战略。2024 年 1 月公司发布业绩预增公告，2023 年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为 16 亿至 18 亿元，同比增长65.91%至 86.64%。公司在新能源战略转型以及产品电动化、数智化、集成化趋势下抢先布局，同时受益原材料价格下降带来的正向影响，整体业绩实现高增。营收保持增长，盈利营收保持增长，盈利能力能力提升显著。提升显著。2023 前三季度公司实现营业收入 1

66、25.15 亿元，同比+10.12%；归母净利润 13.05 亿元，同比+74.89%；前三季度销售毛利率和净利率分别为 20.21%和 11.01%，同比+3.93pct 和+3.99pct，主要原因或为新能源锂电叉车逐步放量带来的产品结构优化所致；公司期间费用率约 9.14 为%，同比+0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.10%/2.05%/4.29%/-0.30%。图图 35：杭叉集团杭叉集团销售毛利率销售毛利率/净利率净利率 图图 36：杭叉集团期间费用率情况（亿元杭叉集团期间费用率情况（亿元/%）数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券

67、-50550204060800200222023Q3营业总收入YOY00708002468020202120222023Q3归属母公司股东的净利润YOY0.005.0010.0015.0020.0025.00200222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00200222023Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

68、声明及说明 20/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 4.2.安徽合力：安徽合力：国资背景叉车国资背景叉车领军企业，领军企业，目标世界五强目标世界五强 图图 37：安徽合力安徽合力营业收入营业收入情况情况（亿元（亿元/%）图图 38：安徽合力归母净利润情况（亿元安徽合力归母净利润情况（亿元/%）数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 毛利率逐步回升毛利率逐步回升，期间费用率略有提升期间费用率略有提升。2023 前三季度公司实现营业收入 131.32 亿元，同比+9.15%；归母净利润 9.87 亿元，同比+43.41%；前三季度销售毛利率和净利率分别为 20.24

69、%和 8.35%，同比+3.63pct 和+1.87pct，主要原因或为叉车电动化与国际化持续推进带来结构改善所致；公司期间费用率约为 10.91%，同比+1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.50%/2.47%/4.96%/-0.02%。发布业绩快报，产品结构持续优化。发布业绩快报，产品结构持续优化。2024 年 3 月公司发布业绩快报，2023 年公司公司实现营业收入 174.71 亿元，同比增长 10.76%；实现归母净利润 12.80 亿元，同比增长 40.96%，公司业绩核心驱动来自于其围绕“整机、零部件、后市场、智慧物流”四大业务板块布局，产品结构不断优化、聚

70、焦国内外业务推进，有效推动公司未来高速发展。图图 39：安徽合力安徽合力销售毛利率销售毛利率/净利率净利率（%）图图 40：安徽合力期间费用率情况（亿元安徽合力期间费用率情况（亿元/%）数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 05204060800202120222023Q3营业总收入YOY-20-50024680202120222023Q3归属母公司股东的净利润YOY0592020202120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%

71、)-92020202120222023Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 41：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：iFind，东北证券 国资背景叉车领军企业，聚焦高质量发展。国资背景叉车领军企业，聚焦高质量发展。公司始创于 1958 年，历经 60 余年的发展，逐步成长为中国工业车辆行业领军企业，自 2016 年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。以安徽合肥为总部中心，以陕西宝鸡、湖南衡阳、辽宁盘锦、浙江宁波等地区为西部、南部、北部和东部整机生

72、产基地，以合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件体建立起百亿产业链平台，充分发挥规模化、智能化以及柔性化生产优势，降低生产成本。图图 42：2018 年年-2022 年公司工业车辆行业销售情况年公司工业车辆行业销售情况 图图 43：2018-2022 公司电动工业车辆行业销量占比公司电动工业车辆行业销量占比 数据来源：公司年报，东北证券（万台）数据来源：公司年报，东北证券（万台/%）13.2615.2422.0727.4826.0805002120220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.

73、005.0010.0015.0020.0025.0030.00200212022电动车内燃车电动车占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 电动叉车出货占比提升电动叉车出货占比提升，发布可转债提升产能发布可转债提升产能。公司电动产品出货比例由 2018 年的 30.14%提升至 2022 年的 50.96%，2022 年发布可转债扩建多项制造基地项目，项目总投资额约 342,555 万元；随着公司产能持续推进，规模化效应显现，积极布局七大海外中心，推进国际化战略落地。表表 6：公司可转债募集资金使用计划

74、：公司可转债募集资金使用计划(万元万元)项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集资金金额拟投入募集资金金额 新能源电动托盘车、堆垛车整机及关键零部件制造建设项目新能源电动托盘车、堆垛车整机及关键零部件制造建设项目 30,120.00 18,567.22 工业车辆离散型制造智能工厂建设项目工业车辆离散型制造智能工厂建设项目 36,029.00 20,776.67 衡阳合力工业车辆有限公司扩建及智能制造南方基地项目衡阳合力工业车辆有限公司扩建及智能制造南方基地项目 66,510.00 48,000.00 合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地项目合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地项目

75、 100,066.00 65,000.00 蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目 109,830.00 52,406.61 合计合计 342,555.00 204,750.50 数据来源：公司公告，东北证券 图图 44：安徽合力生产基地布局：安徽合力生产基地布局 图图 45：2022 年安徽合力销售车型结构（年安徽合力销售车型结构（%）数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 图图 46：安徽合力海外安徽合力海外布局情况布局情况 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23

76、/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 4.3.诺力股份：诺力股份：物流系统物流系统+叉车双轮驱动，叉车双轮驱动，持续推进大车战略持续推进大车战略 图图 47：公司产品图：公司产品图 图图 48：2017-2023 年中国智慧物流市场规模年中国智慧物流市场规模（亿元亿元）数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：中商情报网，东北证券 国内领先的物流系统供应商，智能制造持续推进。国内领先的物流系统供应商，智能制造持续推进。公司目前已成为为数不多的可以同时提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人 AGV及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案的公司，

77、由传统物料搬运设备制造商，逐步迈向“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”，专注智能智造装备业务智能智造装备业务和智慧物流系统智慧物流系统两大业务。智造装备领域，公司持续完善产品型谱，紧抓工业车辆电动化趋势，发展大车战略，截止 2023H1 大车销量保持快速增长，产品结构持续优化；此外在物流领域，根据 GGII 的 2020 年中国物流仓储自动化设备企业竞争力排行公司入围 TOP10 名单，排名第一。图图 49：诺力股份股权结构：诺力股份股权结构 数据来源：iFind，东北证券（子公司数据取自公司 2023 年半年报）33754060488558406477699579030100

78、0200030004000500060007000800090002002020212022 2023E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 50：诺力诺力股份收入情况（股份收入情况（亿元亿元/%）图图 51：诺力股份诺力股份归母净利润情况（亿元归母净利润情况（亿元/%）数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 图图 52：诺力股份诺力股份销售毛利率销售毛利率/净利率净利率（%）图图 53：诺力股份诺力股份期间费用率情况（期间费用率情况（%）数据来源：iFind，东北证券 数

79、据来源：iFind，东北证券 毛利率小幅回升，整体业绩实现高增。毛利率小幅回升，整体业绩实现高增。2023 前三季度公司实现营业收入 53.38 亿元，同比+14.05%；归母净利润 3.59 亿元，同比+23.28%；前三季度销售毛利率和净利率分别为 21.23%和 6.67%，同比+1.76pct 和+0.62pct，主要原因或为大车战略持续推动以及物流板块持续推进所致；公司期间费用率约为 13.32%，同比+1.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.18%/4.93%/3.55%/0.66%。加大研发投入加大研发投入，海内外布局生产基地海内外布局生产基地。2020年-2

80、023H1公司研发投入金额分别为1.70亿元、2.24 亿元、2.59 亿元和 1.24 亿元。物流系统板块，公司依托中鼎集成、法国SAVOYE、上海诺力可为全球客户提供标准化或订制化物流解决方案，众多客户均为行业头部企业，具备较强的标杆示范效应，截至目前在全球范围已完成相关物流系统工程案例超过 2000 个；装备制造板块，公司主要有三个生产基地-诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地，同时还在 东南亚、欧洲、美国成立生产、组装工厂以及在美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了遍布全球销售渠道和销售网络，产业链布局完善，有望进一步受益行业电动化+国际化大趋势。010

81、20304050007080200222023Q3营业总收入YOY0554000.511.522.533.544.5200222023Q3归属母公司股东的净利润YOY0592020202120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-202468200222023Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 54：2022 年年底底公司公司智慧物

82、流系统业务智慧物流系统业务在手订单在手订单 图图 55：2022 年年底底法国法国 SAVOYE 在手订单在手订单 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 图图 56：无锡中鼎部分应用场景无锡中鼎部分应用场景 图图 57：法国法国 SAVOYE 公司部分应用场景公司部分应用场景 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 电商化妆品食品及快消零部件及工业品办公用品医疗保健新能源家居汽车零部件冷链房地产企事业自用其他电商化妆品食品及快消零部件及工业品办公用品医疗保健纺织其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/29 机械设备机械设备

83、/行业深度行业深度 4.4.中力股份（未上市）中力股份（未上市）：多年深耕电动叉车制造，产品型号持续完善多年深耕电动叉车制造，产品型号持续完善 图图 58：中力股份发展历史：中力股份发展历史 数据来源：公司招股说明书（注册稿），东北证券 专注叉车智能化专注叉车智能化+数字化数字化+绿色化。绿色化。公司深耕电动叉车领域十余年，2007 年公司成立；2009 年以 BIG JOE 品牌打入美国市场，2016 年自主研发锂电池相关系统和技术及车辆数字化系统；2019 年锂电池叉车产销量排名第一；2020 年在行业内首次推出油改电叉车；2022 年连续 10 年电动仓储叉车产销量排名第一；从销量口径来

84、看，公司 2020 年-2022 年销量占中国比例分别为 16.12%/21.69%/23.40%；占全球比例分别为 8.15%/12.11%/12.23%，公司不断提升产品技术创新，专注叉车智能化、数字化与绿色化发展方向。图图 59：中力股份产品结构：中力股份产品结构 图图 60：2020-2022 中力股份市场份额情况中力股份市场份额情况 数据来源：公司招股说明书（注册稿），东北证券 数据来源：公司招股说明书（注册稿），东北证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%202020212022公司销量占我国比重公司销量占全球比重 请务必阅读正文后的声明及说明请务

85、必阅读正文后的声明及说明 27/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 5.风险提示风险提示 （1）叉车出口不及预期 （2）海外贸易政策变化的风险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 高伟杰：英国南安普顿大学经济与金融本科，英国伦敦政治经济学院经济学硕士，2022 年加入东北证券，现任机械组研究助理。刘俊奇：刘俊奇，上海交通大学动力工程硕士，曾任信达证券机械研究员，财通证券机械分析师，现任东北证券机械组组长。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的

86、证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股

87、价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/29 机械设备机械设备/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作

88、并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能

89、会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630