1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 04 月月 02 日日 强于大市强于大市(维持维持)证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究计算机计算机 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 怎么看怎么看 AI PC 的的市场空间市场空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：杨镇宇 执业证号：S03 电话： 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 股票家数 267 行业总市值

2、（亿元）29,627.58 流通市值（亿元）29,363.64 行业市盈率TTM 57.4 沪深 300市盈率TTM 11.8 相关相关研究研究 Table_Report 1.计算机行业政策点评：低空经济全景路线明晰，万亿蓝海蓄势待飞 (2024-03-29)2.AI专题Sora模型：Transformer 扩展优势凸显，视频理解与生成能力提升 (2024-02-28)3.计算机行业 2023Q4机构持仓分析：配置比例回归中枢，多主线分散增持 (2024-02-01)4.海外科技 2024年投资策略：把握科技创新趋势，关注AI软硬件机会 (2023-12-29)AI PC将深入变革将深入变革

3、PC产业，颠覆传统硬软件形式。产业，颠覆传统硬软件形式。AI PC 将 AI模型与 PC结合，为 PC产业带来硬件设计、交互方式、应用生态的变革。AI模型的引入使得 PC作为全场景个人通用设备的属性进一步强化，从而实现内容消费体验和内容创作效率 的全面提升。AI PC通过集成 AI计算单元提供混合 AI算力，在满足生产力提升的同时，也保护个人隐私和数据安全。AI PC是为用户量身定制的个人 AI 助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，且更好地掌握用户的使用习惯，是对传统 PC的深刻颠覆。各大 PC厂商与芯片和软件厂商等合作共同推动 AI PC 的研发设计和产品落地，2024 年将成为 AI P

4、C 的元年。AI PC主机市场主机市场空间空间预测预测：PC周期复苏+AI PC催生市场新需求，未来 2-3年有望迎来新一轮 PC换机周期。我们从量价角度来分析 AI PC整机的市场空间：预计 20242030 年全球 PC 整体出货 CAGR 为 2.5%-3%，考虑到生成式 AI的迅猛发展、以及Windows操作系统的更新等，AI PC五年渗透率或达到40%。我们预计搭载了大模型的 AI PC 到 2027 年出货量 9000 万台左右（渗透率30%），到 2030年出货量超过 1.8亿台（渗透率 60%）。预计搭载了大模型的 AI PC到 2027年市场规模 800亿美元左右（渗透率 3

5、0%，ASP超 900美元），到 2030年市场规模 1800亿美元左右（渗透率 60%，ASP 1000美元）。AI PC芯片市场芯片市场空间空间预测：预测：由于 AI PC有本地运行大模型的要求，主芯片（即算力）和存储将是其主要的升级方向。对于搭载大模型的 AI PC算力芯片市场，我们预计搭载了大模型的 AI PC算力芯片在 AI PC渗透率达到 30%时市场规模或超过 340亿美元，在 AI PC渗透率达到 60%时市场规模或超过 670亿美元。对于 AI PC存储的增量市场，我们预计 AI PC内存和 SSD的新增市场规模均有望超过 70 亿美元（渗透率60%，ASP 为 40 美元）

6、。重点关注个股：重点关注个股：AI PC芯片侧建议重点关注 AMD（Ryzen AI生态不断拓展，下一代处理器生成式 AI性能增长或超过 3倍）、英特尔（PC CPU龙头，Meteor Lake处理器加速 AI PC时代到来）、英伟达（AI PC GPU龙头，RTX AI平台构建本地加速计算的高壁垒）和高通（受益于非 X86架构在 PC端的渗透，PC业务前景可期）。AI PC主机侧建议重点关注联想集团（发布业内首款 AI PC，或迎来估值重构）。风险提示：风险提示：AI产业发展或不及预期；PC业复苏或不及预期；竞争加剧的风险。重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当

7、前当前 价格价格 投资投资 评级评级 Non-GAAP EPS（美美元）元）Non-GAAP PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E AMD.O AMD 183.34 买入 2.66 4.50 6.05 69 41 30 INTC.O 英特尔 44.52 持有 1.04 1.81 2.59 43 25 17 NVDA.O 英伟达 903.63 买入 12.92 24.74 29.39 70 37 31 QCOM.O 高通 171.72 买入 8.50 9.59 11.39 20 18 15 0992.HK 联想集团 9.07 买入 0.14 0.16 0.

8、18 8 7 6 数据来源：Bloomberg，西南证券 -45%-35%-25%-15%-5%6%23/323/523/723/923/1124/124/3计算机 沪深300 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 AI PC 将深入变革将深入变革 PC产业，颠覆传统硬软件形式产业，颠覆传统硬软件形式.1 2 AI PC 市场空间测算市场空间测算.3 2.1 AI PC 主机市场规模预测.3 2.2 AI PC 芯片市场规模预测.6 3 相关个股相关个股.9 3.1 AMD（AMD.O）.9 3.2 英特尔（INTC.O）.11 3.3 英伟

9、达（NVDA.O）.12 3.4 高通（QCOM.O）.14 3.5 联想集团（0992.HK）.15 4 风险提示风险提示.16 GUlYMB8VjZfUIUhVcZnUbRbP9PsQnNpNnRfQqQrNkPrQrQaQpPyRMYmMyQuOsQmO 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：全球 PC年度出货量.1 图 2：AI PC 与大模型天然匹配.2 图 3：AI PC 在通用场景下的个性化服务.2 图 4：全球主要 PC 厂商对 AI PC 的相关布局.2 图 5：全球 PC季度出货量.3 图 6：全球 PC主流厂商

10、市场份额.3 图 7：Windows 操作系统市场份额.4 图 8：Windows 10 系统将于 2025 年 10月停更.4 图 9：AI PC 出货量测算（含敏感性分析）.4 图 10：智能手机渗透率历史走势.5 图 11：AI PC单价走势.5 图 12：AI PC市场规模测算（含敏感性分析）.6 图 13：AMD、英特尔和高通在 AI PC 芯片上的布局.7 图 14：AI PC算力市场规模测算（含敏感性分析）.8 图 15：AI PC内存新增市场规模测算.8 图 16：AI PC SSD 新增市场规模测算.9 图 17：DRAM DDR4 颗粒价格走势.9 图 18：SSD 价格走

11、势.9 图 19：AMD Ryzen AI 合作伙伴.10 图 20：Ryzen AI 驱动的加速功能支持主流 AI 模型.10 图 21：AMD 锐龙 8040系列处理器.11 图 22：AMD 下一代 AI PC处理器规划.11 图 23：英特尔 AI 加速计划.11 图 24：Meteor Lake 处理器和 AI 推理工具套件 OpenVINO.11 图 25：GeForce RTX 40 SUPER 系列显卡特性.13 图 26：RTX 4080 SUPER 性能提升明显.13 图 27：基于 RTX 加速的 AI 应用.14 图 28：英伟达 RTX Ada 新一代笔记本电脑 GP

12、U.14 图 29：高通骁龙 X Elite 性能.14 图 30：高通骁龙 X Elite 规格.14 图 31：2019-2027全球 Notebook CPU/SoC 出货量市场份额.15 图 32：ARM 和 X86 架构 AI PC出货量敏感性分析（亿台）.15 图 33：联想 AI NOW 窗口演示.15 图 34：联想 AI PC文生图演示.15 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：电脑上的 CPU/GPU/NPU 擅长不同的分工.6 表 2：英特尔 Meteor Lake 系列处理器规格.12 表 3：重点关注公司

13、盈利预测与评级.16 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 AI PC 将深入变革将深入变革 PC 产业，颠覆传统硬软件形式产业，颠覆传统硬软件形式 经过 30 多年的发展，PC 形式经历了桌面 PC-笔电-平板电脑的变化，渗透率已接近天花板，人们对传统 PC 的需求更多来自于自然的换机周期。从出货量看，PC 整体呈现周期性的特征。2020-2021 年疫情影响，对远程办公、在线娱乐等需求增多，带动了 PC 的一波需求。但随着人们生活回归正常，PC 供给过剩，PC 产业出现了两年的下行调整。生成式 AI和 LLM 的飞跃式发展，深刻变革了个人生活与工

14、作模式，加速各行各业实现智能化转型。AI技术需要在实际场景中得以更深入的应用，AI发展正从软件主导转向硬件+软件并行驱动，而智能设备作为人工智能触达终端用户的终极载体，正成为 AI 未来发展与落地的重要突破口。AI PC 将 AI模型与 PC 结合，为 PC 产业带来硬件架构设计、交互方式、数字内容、应用生态等方面的变革。图图 1：全球全球 PC年度年度出货量出货量 数据来源：IDC，西南证券整理 PC 作为一种通用的生产力平台，既能承载以消费内容为主的生活娱乐场景，也能承载以创作内容为主的工作和学习任务。AI模型的引入使得 PC 作为全场景个人通用设备的属性进一步强化，从而实现内容消费体验和

15、内容创作效率的全面提升。PC 通过更加专业复杂的键鼠交互、数字笔交互、触控交互等方式，为用户提供更为精准和专业的操控手段。这对于 AI 在专业性的任务，比如图形设计、编程等领域发挥更大作用。作为高精确度的交互平台，PC 使得 AI模型能准确接收和处理高度复杂的用户任务。从硬件层面来看，PC 的通用计算能力强劲，并通过长期优化在性能、成本、体验方面达到极佳配置，是个人计算设备中拥有最强性能的通用计算平台，兼具强算力与便携性。AI PC 是一个包含 AI 模型和应用的硬件设备结合体。它承担了原有的生产力工具和内容消费载体的职能，且能够本地运行 AI 模型、创建个性化的本地知识库，实现自然语言交互。

16、AI PC 通过集成 AI计算单元的方式提供混合 AI 算力，并依靠开放生态来满足不同场景的需求。在满足生产力提升的同时，AI PC 也能通过本地数据存储和隐私及数据保护协议来保护个人隐私和数据安全。AI PC 是为每个人量身定制的个人 AI助理，不仅提高生产效率，海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 简化工作流程，且更好的掌握用户的使用习惯，保护个人隐私和数据安全。AI PC 是对传统PC 的深刻颠覆。AI PC 可针对工作、学习、生活等场景，提供个性化的创作、个人助手、设备管家等个性化服务。基于终端厂商的定制化设计，场景化的功能预设以及对用户需求的不

17、断挖掘，在丰富的模型和应用生态支持之下，AI PC 所具备的个性创作、个人助手服务以及设备管家等能力，能够在工作、学习和生活娱乐等场景中分别体现出多样性的价值。图图 2：AI PC与大模型天然匹配与大模型天然匹配 图图 3：AI PC在通用场景下的个性化服务在通用场景下的个性化服务 数据来源：AI PC产业白皮书，西南证券整理 数据来源：AI PC产业白皮书，西南证券整理 各大 PC 厂商与微软、高通、AMD、英特尔等合作共同推动 AI PC 的研发设计和产品落地，2024 年将陆续看到各品牌的 AI PC 产品上市。2024 年将成为 AI PC 的元年。图图 4：全球主要全球主要 PC厂商

18、对厂商对 AI PC的相关布局的相关布局 数据来源：各公司官网，西南证券整理 3 月 27 日，英特尔携手微软联合公布了对于 AI PC 的定义标准：需要有 NPU、CPU 和GPU，并支持微软 Copilot，键盘直接有 Copilot 物理按键。CPU、GPU 和 NPU 每个元件都有 AI专用加速功能，上述各部分可根据计算类型分配 AI工作。NPU 可为照片、音频和视频处理等低强度 AI 提供卓越效率，比云端计算响应时间更快，延长续航并提高性能，同时终端处理确保数据安全。GPU 和 CPU 用于更重的 AI任务，因同时执行多个 AI模型可能会使运算能力有限的 NPU 过载；如果需要，NP

19、U 和 GPU 甚至可合作运行大语言模型。AI模型对内存容量和速度也有更高的要求，内存容量大小让模型更大更准确，内存速度提供更高的性能；执行大语言模型时内存容量将成为关键因素，某些工作可能需要 16GB 甚至 32GB 内存。对 Copilot 软件和 Copilot 物理按键的支持则更多是厂商基于自身商业因素考量而推出的企业产品标准。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 微软于 3 月 22 日推出其首款 AI PCSurface Pro 10 商务版和 Surface Laptop 6 商务版。两款 AI PC 均搭载了英特尔酷睿 Ultra 处理器

20、、为生成式 AI 设计的 NPU 和 Copilot键。微软将 Copilot 的 AI能力集成在 AI PC 中，通过 Copilot 与用户完成 AI交互，而不需要下载任何第三方 AI 软件。微软利用 AI 模型强大的自然语言理解能力，提升 PC 理解用户需求的能力，而且 Copilot 会记住用户的操作习惯，更贴合用户个性化的需求。通过集成 NPU，两款 AI PC 能够为用户提供包括 Windows Studio Effects 和实时字幕等在内的 AI功能，并且能让企业和开发者们构建自己的 AI 应用程序和体验。新搭载的 Copilot 键可以一键启动AI PC 的 Copilot

21、体验，更快地调用 Copilot 为用户做事。2 AI PC 市场空间市场空间测算测算 2.1 AI PC 主机市场规模主机市场规模预测预测 PC 周期复苏+AI PC 催生市场新需求，未来 2-3 年有望迎来新一轮 PC 换机周期。根据IDC 数据，21Q4-22Q4 全球 PC 出货量呈现下降态势，23Q1 跌至低点仅为 5690 万台；23Q2-23Q3 同比降幅在收窄，出货量呈现环比回升态势。23Q4 全球 PC 出货量 6710 万台，同比基本持平，从趋势看在逐季向好。从 AI赋能来看，个人电脑中 AI功能的增加和创新将催生市场新需求。新供给创造新需求，AI PC 通过集成更强的硬件

22、配置以及新的 Windows 操作系统，个人电脑将配备更多高效的 AI功能，叠加其他 AI工具在商业和生产力软件的广泛应用，AI PC 市场有望迎来快速增长。图图 5：全球全球 PC季度季度出货量出货量 图图 6：全球全球 PC主流厂商市场份额主流厂商市场份额 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 从操作系统升级时间来看，未来 Windows 10 停更将成为 PC 换机潮的重要推力。根据微软官网披露信息，Windows 10 将于 2025 年 10 月 14 日停更，届时 Windows 10 所有版本将全部终止支持。而更高级别的 Windows 11 系统对电脑

23、有更高硬件配置的要求，意味着仅支持 Windows 10 或更低系统配置的旧式个人电脑将难以适用。从系统市场份额来看，当前 Windows 10 的近七成市场份额代表着未来广阔的换机空间。根据 statcounter 数据，截至 2023 年 12 月，Windows 10 的市场份额为 67.4%，Windows 11市场份额为 26.5%。在 Windows 10 停更的背景下，PC 有较大的换机空间。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 7：Windows 操作系统市场份额操作系统市场份额 图图 8：Windows 10 系统将于系统将于 2

24、025 年年 10 月停更月停更 数据来源：statcounter，西南证券整理 数据来源：微软官网，西南证券整理 我们从量价角度来分析 AI PC 市场的空间。从渗透率和历史出货趋势来看，2009 年后PC 逐步进入存量市场，其销售呈现周期特征，2019-2023 年出货量在 2.54-3.5 亿台之间波动。对于搭载大模型的 AI PC 未来的出货，我们假设如下：1）20242030 年全球 PC 整体出货 CAGR 为 2.5%-3%；2）参考智能手机历史渗透率走势（2007-2011 年五年渗透率近 30%），考虑到生成式AI的迅猛发展、以及 Windows 操作系统的更新等，AI PC

25、 或有更快的渗透速度，2024-2028年五年渗透率或达到 40%；3）增加基于 AI PC 渗透率变化的敏感性分析。基于以上假设，我们预计搭载了大模型的 AI PC 到 2027 年出货量 9000 万台左右（渗透率 30%），到 2030 年出货量超过 1.8 亿台（渗透率 60%）。图图 9：AI PC出货量测算出货量测算（含敏感性分析）（含敏感性分析）数据来源：西南证券 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 10：智能手机渗透率历史走势智能手机渗透率历史走势 数据来源：wind，西南证券整理 价格方面，参考 IDC 对消费级市场、中小企业市

26、场和大型企业市场 AI PC 平均单价的预测，预计 AI PC 的平均价格区间 800-1000 美元。我们预计搭载了大模型的 AI PC 到 2027年市场规模 800 亿美元左右（渗透率 30%，ASP 超 900 美元），到 2030 年市场规模 1800亿美元左右（渗透率 60%，ASP 达到 1000 美元左右）。图图 11：AI PC单价走势单价走势 消费市场消费市场 中小企业市场中小企业市场 大型企业市场大型企业市场 数据来源：IDC，西南证券整理 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 12：AI PC市场规模测算市场规模测算（含敏感

27、性分析）（含敏感性分析）数据来源：西南证券 2.2 AI PC 芯片市场规模芯片市场规模预测预测 主处理器、存储和屏幕是传统 PC 的成本三大件，由于 AI PC 有本地运行大模型的要求，主芯片（即算力）和存储将是其主要的升级方向。传统 PC 在主芯片架构上以“CPU+GPU”的方式为主流方案。作为设备、边缘计算和云技术的混合体，AI PC 将不仅具有强大的计算能力和先进的 AI技术，还带来了创新的交互方式和视觉体验，满足新的生成式 AI工作负载需求，同时还可为用户提供量身定制的体验。在芯片架构设计上，AI PC 最重要的是嵌入了 AI芯片，形成“CPU+GPU+NPU”的异构方案。通过嵌入

28、NPU 的算力性能，提升终端 AI能力，并更好地提升性能、控制功耗；为了适配 AI 应用和越来越强的 NPU 算力，CPU 和 GPU 的性能也会有相应提升。在 AI 深度学习应用中三者有不同分工，训练阶段会使用 CPU 或 GPU 执行通用计算任务，而推理阶段或利用专门的 NPU 来提高效率。表表 1：电脑上的电脑上的 CPU/GPU/NPU 擅长不同的分工擅长不同的分工 功能功能 优势优势 劣势劣势 CPU 负责执行通用计算任务，包括控制计算机的操作系统、运行应用程序等 具有很强的通用计算能力，适用于执行各种任务，包括运算、逻辑控制、输入输出等 在处理大规模并行任务，尤其是图形处理和深度学

29、习等计算密集型任务方面，性能相对较弱 GPU 最初设计用于图形渲染，但由于其高度并行的架构，也被广泛用于科学计算、深度学习和其他需要大规模并行计算的领域 在并行计算方面有强大的性能，特别适用于图形处理和深度学习等数据密集型任务 相对于 CPU而言，通用计算能力较弱，不适用于所有类型的任务 NPU 专门设计用于处理神经网络相关的任务，例如深度学习推断和训练 具有优化的硬件和指令集，以更高效地执行神经网络计算，快速进行大量矩阵计算，通常比通用处理器在这方面更具性能优势 不如 CPU在通用计算任务上表现出色，因为其设计更专注于神经网络工作负载 数据来源：西南证券 2023 四季度，各大芯片厂商相继推

30、出带 NPU 的算力处理器。英特尔于 2023 年 12 月14 日发布代号为 Meteor Lake 的酷睿 Ultra 处理器，这是英特尔首款配备集成式的神经网络加速单元（NPU）的酷睿处理器，用于在 PC 上带来高能效的 AI加速和本地推理体验。Meteor Lake 首次采用 3D Foveros 封装技术的客户端芯粒设计，采用 Intel 4 制程，集成 Intel 锐炫显卡，带来了独立显卡级别的性能。AMD 于 12 月 6 日的 Advancing AI 发布会上发布了锐 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 龙 8040 系列移动处理器。

31、锐龙 8040 系列基于 Zen4 CPU 架构、RDNA3 GPU 架构、XDNA NPU 架构，通过进一步提升各部分的频率和效率，带来更好的 AI 性能。高通于 10 月的骁龙峰会上推出用于 PC 端的骁龙 X Elite 芯片，可支持在终端运行 130 亿参数的大模型。图图 13：AMD、英特尔和高通在、英特尔和高通在 AI PC芯片上的布局芯片上的布局 数据来源：各公司官网，西南证券整理 代号为 Meteor Lake 的酷睿 Ultra 系列处理器前期主打移动端的笔电办公。根据英特尔的官方指导价，Core Ultra 7 平均价格为 480 美元，相比英特尔最新的第 14 代 Cor

32、e i7 处理器，其价格提升了 21.8%；Core Ultra 5 平均价格为 356 美元，相比英特尔最新的第 14 代Core i5 处理器，其价格提升了 36.9%。参考英特尔 Core Ultra 处理器价格，对于搭载大模型的 AI PC 算力芯片市场，我们假设如下：1）高端机型算力 ASP 参考 Core Ultra 7 的均价，中端机型算力 ASP 参考 Core Ultra 5的均价，并考虑到竞品主打性价比的策略，AI PC 高端机算力芯片 ASP 为 450 美元，中端机算力芯片 ASP 为 320 美元；2）AI PC 推广前期以高端市场为主，后期逐步向中低端市场渗透，带来

33、相应的算力芯片高中低端比例的变化；3）增加基于 AI PC 渗透率变化的敏感性分析。基于以上假设，我们预计搭载了大模型的 AI PC 算力芯片在 AI PC 渗透率达到 30%时市场规模超过 340 亿美元，在 AI PC 渗透率达到 60%时市场规模超过 670 亿美元。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 14：AI PC算力市场规模测算（含敏感性分析）算力市场规模测算（含敏感性分析）数据来源：西南证券 在计算性能大幅提升的同时，存储特别是内存也将拓展至更大的容量，以满足大算力缓存的需求。根据存储大厂美光科技的数据，预计每台 AI PC 的 D

34、RAM 容量或增长 4-8GB，平均 SSD 容量也会增加。联想最新搭载英特尔 Core Ultra 7 处理器的 ThinkPad X1 Carbon 2023，其主力配置也达到 32GB 内存+1T/2T SSD，相比上一代增加了 16GB 的内存和512-1024GB 的 SSD。对于 AI PC 存储的增量市场，我们假设如下：1）参照 DRAM和 SSD的价格走势和价格区间，对新增 4G/8G/16GB内存和 512GB SSD做了价格敏感性分析；2）基于 AI PC 渗透率变化做了相关敏感性分析。基于以上假设，我们预计 AI PC 内存的新增市场规模有望超过 70 亿美元（渗透率 6

35、0%，ASP 为 40 美元），AI PC 存储的新增市场规模有望超过 70 亿美元（渗透率 60%，ASP 为40 美元）。图图 15：AI PC内存内存新增新增市场规模测算市场规模测算 数据来源：西南证券 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 16：AI PC SSD新增新增市场规模测算市场规模测算 数据来源：西南证券 图图 17：DRAM DDR4 颗粒颗粒价格走势价格走势 图图 18：SSD价格走势价格走势 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 3 相关个股相关个股 3.1 AMD（AMD.O）Ryzen A

36、I是 AMD 在 AI PC 时代的战略武器。AMD 的 Ryzen AI引擎基于全新设计的XDNA 架构，可脱离网络和云端在本地执行 AI 工作负载，进而降低延迟、保护隐私。它也可以在端-云混合场景中运行，在云服务器和本地 PC 之间分配任务、协同加速。AMD 在 2023 年初发布了锐龙 7040 系列处理器，第一次为 X86 处理器加入了独立的NPU AI引擎硬件单元。基于上一代锐龙 7040 系列处理器的笔记本产品已经有几十款，出货量数百万台，涵盖戴尔、联想、惠普、宏碁、华硕、雷蛇、小米等各大合作品牌。Ryzen AI的应用不断拓展，合作伙伴包括微软、Adobe、Zoom、Cyberl

37、ink、Luminar，以及国内的字节跳动、爱奇艺等。Ryzen AI驱动的加速功能目前已有 100 多个，尤其在 Adobe Photoshop、Premiere Pro、After Effect、Lightroom 等创意设计软件中，大量操作都可从中获得效率提升。AMD 打造了全新 Ryzen AI软件平台，支持 TensorFlow、PyTorch、ONNX等主流 AI模型。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 19：AMD Ryzen AI 合作伙伴合作伙伴 图图 20：Ryzen AI 驱动的加速功能支持主流驱动的加速功能支持主流 AI

38、 模型模型 数据来源：AMD Advancing AI发布会2023，西南证券整理 数据来源：AMD Advancing AI发布会2023，西南证券整理 AMD于 2023年 12月 6日的 Advancing AI发布会上发布了锐龙 8040系列移动处理器。锐龙 8040 系列基于 Zen4 CPU 架构、RDNA3 GPU 架构、XDNA NPU 架构，通过进一步提升各部分的频率和效率，带来更好的 AI 性能。NPU AI 性能算力从上代 10TOPS 提升到16TOPS，提升 60，也使得整体算力从 33TOPS 增加到 39TOPS。锐龙 8040 运行 Llama 2 大语言模型和

39、视觉模型，性能可提升最多 40。基础性能方面，多线程性能提升最多 10，游戏性能提升最多 80，内容创作性能提升最多 40。锐龙 8040 系列总共有 9 款芯片，预计搭载该系列的电脑将从 2024Q1 开始发售。OEM 品牌包括戴尔、惠普、联想、宏碁、华硕、雷蛇等。AMD 下一代的“Strix Point”处理器将在 2024 年内登场。Strix Point 将会升级到 Zen5 CPU 架构、RDNA3.5 GPU 架构、XDNA 2 架构的新一代 NPU，预计生成式 AI性能增长超过 3 倍。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图图 21：A

40、MD锐龙锐龙 8040 系列处理器系列处理器 图图 22：AMD下一代下一代 AI PC处理器规划处理器规划 数据来源：AMD Advancing AI发布会2023，西南证券整理 数据来源：AMD Advancing AI发布会2023，西南证券整理 3.2 英特尔英特尔（INTC.O）英特尔于 2023 年 10 月 19 日启动 AI加速计划，联结独立硬件供应商（IHV）和独立软件供应商（ISV），在 2025 年前为超过 100 万台 PC 带来人工智能特性，并由酷睿 Ultra 处理器率先推动。英特尔代号 Meteor Lake 的酷睿 Ultra 处理器，是首款配备集成式 NPU

41、的酷睿处理器，为 PC 带来高能效的 AI加速和本地推理体验。Meteor Lake 首个采用 3D Foveros 封装技术的客户端芯粒设计，采用 Intel 4 制程，集成英特尔锐炫显卡，带来了独立显卡级别的性能。除了芯片产品外，英特尔还推出了 AI 推理和部署运行工具套件 OpenVINO，在客户端和边缘平台上为开发人员提供了选择。该版本包括针对跨操作系统和各种不同云解决方案的集成而优化的预训练模型，包括多个生成式 AI 模型，比如 Meta 的 Llama 2 模型等。图图 23：英特尔英特尔 AI 加速计划加速计划 图图 24：Meteor Lake 处理器处理器和和 AI 推理工具

42、套件推理工具套件 OpenVINO 数据来源：英特尔官网，西南证券整理 数据来源：英特尔官网，西南证券整理 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 表表 2：英特尔：英特尔 Meteor Lake 系列系列处理器处理器规格规格 产品型号产品型号 内核数内核数 最大睿频频率最大睿频频率 高速缓存高速缓存 处理器显卡处理器显卡 NPUAI 数据类型支持数据类型支持 Intel Core Ultra 9 processor 185H 16 5.1 GHz 24 MB Intel Smart Cache Intel Arc graphics Int8,FP16,

43、FP32 Intel Core Ultra 7 processor 165U 12 4.9 GHz 12 MB Intel Smart Cache Intel Graphics Int8,FP16,FP32 Intel Core Ultra 7 processor 165H 16 5.0 GHz 24 MB Intel Smart Cache Intel Arc graphics Int8,FP16,FP32 Intel Core Ultra 7 processor 164U 12 4.8 GHz 12 MB Intel Smart Cache Intel Graphics Int8,FP16

44、,FP32 Intel Core Ultra 7 processor 155U 12 4.8 GHz 12 MB Intel Smart Cache Intel Graphics Int8,FP16,FP32 Intel Core Ultra 7 processor 155H 16 4.8 GHz 24 MB Intel Smart Cache Intel Arc graphics Int8,FP16,FP32 Intel Core Ultra 5 processor 135U 12 4.4 GHz 12 MB Intel Smart Cache Intel Graphics Int8,FP1

45、6,FP32 Intel Core Ultra 5 processor 135H 14 4.6 GHz 18 MB Intel Smart Cache Intel Arc graphics Int8,FP16,FP32 Intel Core Ultra 5 processor 134U 12 4.4 GHz 12 MB Intel Smart Cache Intel Graphics Int8,FP16,FP32 Intel Core Ultra 5 processor 125U 12 4.3 GHz 12 MB Intel Smart Cache Intel Graphics Int8,FP

46、16,FP32 Intel Core Ultra 5 processor 125H 14 4.5 GHz 18 MB Intel Smart Cache Intel Arc graphics Int8,FP16,FP32 数据来源：英特尔官网，西南证券整理 3.3 英伟达英伟达（NVDA.O）随着 AI成为主流，英伟达披露其 NVIDIA RTX GPU 的出货量超过 1 亿台，这些 PC 使用场景在新兴的生成式 AI领域发挥着关键作用，为 AI应用提供庞大的安装基础。英伟达于 CES 2024 上推出了 GeForce RTX 40 SUPER 系列显卡新品。该系列显卡基于 Ada Love

47、lace 架构，一共有三款产品：RTX 4080 SUPER、RTX 4070 Ti SUPER 和 RTX 4070 SUPER。GeForce RTX 40 SUPER 系列显卡具备强劲的游戏和生成式 AI性能。GeForce RTX 4080 SUPER 搭载 16GB GDDR6X高速显存，可在 4K 下支持全光追游戏，比 RTX 3080Ti 快 1.4 倍。在图形密集游戏中，拥有 836 AI TOPS 的英伟达 DLSS 帧生成提供了额外的性能提升，且 RTX 4080 SUPER 的速度是 RTX 3080Ti 的 2 倍。GeForce RTX 4070Ti SUPER 拥有

48、更多核心，显存容量增至 16GB，显存位宽为 256 bits，显存带宽大幅提升至 672 GB/s。NVIDIA GeForce 高级副总裁 Jeff Fisher 表示，4070Ti SUPER 比 3070Ti 快 1.6 倍，开启 DLSS 3 后比 3070Ti 快 2.5 倍。GeForce RTX 4070 SUPER 的核心数量比 RTX 4070 多 20%，使其仅使用 RTX 3090 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 13 的一小部分功耗就实现了超越 RTX 3090 的性能。借助 DLSS 3，它的性能领先优势将扩大到 1.5 倍

49、。图图 25：GeForce RTX 40 SUPER 系列显卡系列显卡特性特性 图图 26：RTX 4080 SUPER 性能提升明显性能提升明显 数据来源：英伟达官网，西南证券整理 数据来源：英伟达官网，西南证券整理 在今年 3 月的 GTC 2024 和 GDC 2024 大会上，英伟达表述了以 RTX为核心的 AI PC正在利用英伟达数字人技术为商用和游戏领域创建一个“数字化身”的新时代。英伟达在这两场大会上重点展示了 NVIDIA Chat with RTX的全面更新、NIM（NVIDIA Microservices）的正式发布、基于 TensorRT的 AI应用加速等领域的最新进展

50、。在针对开发者的层面上，英伟达表示：RTX AI平台，包括各种 RTX GPU、RTX AI工具和软件 SDK，能够帮助 Windows 开发人员创建领先的生成式 AI 功能，并令 AI PC 提供最佳性能支持。英伟达强调，针对搭载了专用 AI加速硬件的 AI PC，RTX AI平台在其中扮演着重要的角色，是整个 AI PC 的核心所在。在硬件性能层面上，新一代 Ada Lovelace 架构的 RTX GPU 能提供的 AI 算力覆盖了201300 TOPS 的广袤空间。在产品形态上，RTX GPU 也囊括了笔记本电脑、台式机、工作站乃至嵌入式产品等多个领域。在用户群体上，随着 2018 年

51、 RTX GPU 面世以来，英伟达一直在加速向 AI计算的转变，目前已经有超过 1 亿的用户在使用基于 RTX的 AI PC，同时面向 AI市场领域的应用也超过了 500 款。从应用层面上，英伟达强调，RTX GPU 能够为用户提供多种先进的 AI应用。无论是居家还是办公，在使用提升工作效率和娱乐体验的软件时，都能充分利用 RTX AI的力量。比如 DLSS 让游戏玩家可以在更高分辨率下，以更高帧率畅玩钟爱的游戏；创作者则可专注于创意本身，而无需在等待系统加载或重复乏味工作上浪费时间；开发者亦可以使用生成式 AI 进行原型设计和自动化调试，从而简化工作流等。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列

52、专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 14 图图 27：基于基于 RTX 加速的加速的 AI 应用应用 图图 28：英伟达英伟达 RTX Ada 新新一代笔记本电脑一代笔记本电脑 GPU 数据来源：英伟达官网，西南证券整理 数据来源：英伟达官网，西南证券整理 3.4 高通高通（QCOM.O）高通于 2023 年 10 月底的骁龙峰会发布了其首款用于 PC 端的处理器骁龙 X Elite。骁龙X Elite 专为生成式 AI打造，采用高通 Oryon CPU，CPU 性能为竞品的两倍。算力达到 75 TOPS，支持在终端运行超过 130 亿参数的生成式 AI模型，针对 70 亿参数 LLM 每秒

53、可生成30 个 tokens，AI处理速度为竞品的 4.5 倍。OEM 厂商预计 2024 年中推出搭载骁龙 X Elite的 PC。图图 29：高通骁龙高通骁龙 X Elite 性能性能 图图 30：高通骁龙高通骁龙 X Elite 规格规格 数据来源：高通官网，西南证券整理 数据来源：高通官网，西南证券整理 高通骁龙 X Elite为 Windows-on-ARM笔记本电脑设计。PC的主芯片包括 CPU和 GPU，目前以 X86 架构为主。根据 Counterpoint Research 数据，全球 Notebook CPU/SoC 市场由英特尔、AMD 和 ARM 主导，2022 年市占

54、率分别为 69.6%/17.6%/12.8%。据 Counterpoint Research 预测，随着 ARM 芯片迭代及性能持续提升，苹果、三星、联发科等国际大厂纷纷试水基于 ARM 架构的 PC 芯片，未来 ARM 将受益于其芯片体积小、功耗低、成本少、效能高等优势，有望于 2027 年占据全球 Notebook CPU/SoC 出货量 25%的市场份额。海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 15 图图 31：2019-2027 全球全球 Notebook CPU/SoC 出货量市场份额出货量市场份额 图图 32：ARM 和和 X86 架构架构 AI

55、PC出货量敏感性分析出货量敏感性分析（亿台）（亿台）数据来源：Statista，Counterpoint Research，西南证券整理 数据来源：西南证券 3.5 联想集团联想集团（0992.HK）2023 年 10 月 24 日，联想召开了以“AI for All”为主题的创新科技大会。联想展示了AI设备产品组合，发布个人与企业级人工智能双胞胎（AI Twin），以及覆盖个人大模型和企业级大模型的混合 AI 框架。全球首款 AI PC 在大会上首度亮相，其出现或重新定义生产力工具。联想 AI PC 通过人工智能双胞胎（AI Twin）技术，将个人数据形成个性化的本地数据库，个人大模型使用存

56、储在 PC 的个人数据、模仿使用者的思路进行推理，进行微调从而形成针对用户量身定制的 AI模型。AI PC 具备强大的性能和高效的运算力，通过结合大模型，实现通用场景下的个性化服务和即时可靠的服务响应，同时保证数据和隐私安全，成为用户的个人 AI助理。联想集团将与微软、英伟达、英特尔、AMD、高通等企业，在智能设备、基础设施和解决方案领域持续深化战略合作。联想集团在 CES 2024 上对其 AI PC 产品的 AI功能进行了演示。联想将 AI基础模型压缩并实现 PC 本地部署，其模型支持在其高中端 PC 和轻薄本运行。AI NOW 作为联想 AI PC的人工智能交互窗口，可支持 PC 硬件

57、AI配置、视频会议 AI、AI文生图等功能。图图 33：联想联想 AI NOW 窗口窗口演示演示 图图 34：联想联想 AI PC文生图演示文生图演示 数据来源：CES 2024，西南证券整理 数据来源：CES 2024，西南证券整理 海外科技前瞻系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 16 表表 3：重点关注公司盈利预测重点关注公司盈利预测与评级与评级 股票代码股票代码 股票名称股票名称 当前价格当前价格（美元（美元/港元）港元）投资投资 评级评级 Non-GAAP EPS（美美元）元）Non-GAAP PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E

58、2025E AMD.O AMD 183.34 买入 2.66 4.50 6.05 69 41 30 INTC.O 英特尔 44.52 持有 1.04 1.81 2.59 43 25 17 NVDA.O 英伟达 903.63 买入 12.92 24.74 29.39 70 37 31 QCOM.O 高通 171.72 买入 8.50 9.59 11.39 20 18 15 0992.HK 联想集团 9.07 买入 0.14 0.16 0.18 8 7 6 数据来源：Bloomberg，西南证券 4 风险提示风险提示 AI产业发展或不及预期；PC 需求复苏或不及预期；竞争加剧的风险等。海外科技前瞻

59、系列专题海外科技前瞻系列专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨

60、跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6

61、 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 20

62、17 年 7 月 1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及

63、推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。