1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 4 月 23 日 公司研究公司研究 CPUCPU 和和 DCUDCU 领军企业引领领军企业引领 AIAI 芯片国产浪潮芯片国产浪潮 海光信息（688041.SH）跟踪报告之一 买入（买入（维持维持）海光信息：海光信息：CPU/DCUCPU/DCU 领军领军企业，企业，关联交易额度提升有望拉动营收利润关联交易额度提升有望拉动营收利润。海光信息主要研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。公司 2023 年营收为 60.12 亿元，同比增长 17.30%；归母净利润为 12.63亿元，同比增长 57.17%。公司

2、预计 2023 年年度股东大会召开之日至 2024 年年度股东大会召开之日期间，公司与关联人“公司 A 及其控制的其他公司”“销售商品和提供劳务”交易金额将达 63.22 亿元，对比 2023 年同期交易金额 43.00亿元，同比增长约 47%。关联交易额度大幅提升有望显著拉动公司营收及利润。服务器芯服务器芯片配置或成服务器厂商制胜关键，片配置或成服务器厂商制胜关键，AIAI 芯片需求旺盛。芯片需求旺盛。海内外服务器市场持续增长，国内市场一超多强。中期来看 X86 架构仍然会是主流的服务器。据 TrendForce，23 年全球 AI 服务器出货量同比增速达 8%；IDC 预计 25 年中国

3、AI 服务器市场规模为 702 亿元。AI 服务器芯片组通常搭载 2 颗 CPU，训练AI 服务器与推理 AI 服务器需增加 8/4 颗 GPU 以综合算力。在 AIGC 快速发展背景下，服务器芯片配置或成服务器厂商制胜关键。海光海光 CPCPU U 性能指标优异，信创有望进一步驱动增长。性能指标优异，信创有望进一步驱动增长。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，具有先进的工艺制程、优异的系统架构、丰富的软硬件生态、较高的系统安全性等优势。海光 CPU 系列产品海光三号为主力销售产品，海光四号、海光五号处于研发阶段。海光 CPU 已广泛应用于电信、金融、互

4、联网、教育、交通等重要行业领域。随着信创趋势的深化，海光 CPU 有望充分受益于国产替代进程的加速。采用采用 GPGPUGPGPU 架构，架构，AIAI 浪潮机遇期。浪潮机遇期。海光 DCU 兼容“CUDA”生态，对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好。依托 DCU 可以实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上 DCU 已经达到国内领先水平。公司的 DCU 产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证，打造全国产软硬件一体全栈 AI 基础设施。海光 DCU 系列产品深算二号已经在商业用户端实现了销售，深算三号/四号产品研发进展

5、顺利。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2024-2025 年营收预测为 80.85 和 111.02亿元，新增 2026 年营收预测为 144.78 亿元，维持 2024-2025 年归母净利润预测为 16.06 和 22.74 亿元，新增 2026 年归母净利润预测为 31.63 亿元，公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.69、0.98 和 1.36 元，PE 分别为 106x/75x/54x。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；AI 算力芯片需求不及预期风险。公司盈利

6、预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）5,125 6,012 8,085 11,102 14,478 营业收入增长率 121.83%17.30%34.48%37.32%30.40%归母净利润（百万元）804 1,263 1,606 2,274 3,163 归母净利润增长率 145.65%57.17%27.16%41.58%39.09%EPS（元）0.35 0.54 0.69 0.98 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄）4.71%6.75%8.01%10.30%1

7、2.72%P/E 212 135 106 75 54 P/B 10.0 9.1 8.5 7.7 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-22 当前价：当前价：7 73.353.35 元元 作者作者 分析师：刘凯分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 分析师：孙啸分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 联系人：黄筱茜联系人：黄筱茜  市场数据市场数据 总股本(亿股)23.24 总市值(亿元)：1704.90 一年最低/最高(元)：49.31/101.

8、95 近 3 月换手率：54.89%股价相对走股价相对走势势 -44%-31%-17%-3%11%04/2307/2310/2301/2404/24海光信息沪深300 收益表现收益表现%1M 3M 1Y 相对-9.03-8.91-6.45 绝对-8.88 0.34-17.79 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）目目 录录 1、海光信息：海光信息：CPU/DCU 领军企业，盈利能力持续提升领军企业，盈利能力持续提升 .5 5 1.1 公司专注于 CPU/DCU 业务.5 1.2 营收利润双增长，注重

9、研发投入.6 2、AIGC 推动服务器市场持续扩张推动服务器市场持续扩张 .8 8 2.1 海内外服务器市场持续增长，AI 服务器采购力度加大.8 2.2 服务器芯片配置或成服务器厂商制胜关键，AI 芯片需求旺盛.10 2.3 国产 AI 芯片崛起，各家争相布局 AI 芯片.11 3、掌握、掌握 CPU/DCU 核心技术，产业生态完善核心技术，产业生态完善 .1515 3.1 海光 CPU/DCU 持续迭代.15 3.1.1 海光 CPU：产品性能领先，国产进程加速.15 3.1.2 海光 DCU：采用 GPGPU 架构，AI 浪潮机遇期.17 3.2 核心技术优势突出，优质产业链带动公司成长

10、.20 4、盈利预测及估值评级、盈利预测及估值评级 .2222 5、风险提示、风险提示 .2222 PWhUnVcUeXvZeXlVmW8VsQ6McM8OmOmMpNnRiNmMsOlOsQmQ8OmMvMuOpMoMxNnOqM 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图目录图目录 图 1：公司股权机构图（截至 2023 年 12 月 31 日）.5 图 2：2018-2023 年公司营业收入及增速.6 图 3：2018-2023 年公司归母净利润及增速.6 图 4：2019-2023 年公司毛利率及净利率情况.6 图 5：20

11、19-2023 年公司四项费用率情况.6 图 6：2019-2023 年公司研发费用及其营收占比.7 图 7：公司与关联人“公司 A 及其控制的其他公司”的“销售商品和提供劳务”交易金额梳理.7 图 8：全球服务器与中国出货量及增速.8 图 9：全球与中国服务器市场规模及增速（单位：亿美元，%）.8 图 10：2022 年中国服务器市场份额（按营收）.8 图 11：2022 年 AI 服务器采购量占比.8 图 12：2009-2027 年中国 x86 服务器出货量统计及预测（单位：百万台）.9 图 13：2023-2024 年全球 CSP 对高阶 AI 服务器需求占比.10 图 14：服务器主

12、要成本构成.11 图 15：全球 AI 服务器中 GPU、ASIC 和 FPGA 搭载率.11 图 16：我国人工智能芯片市场规模占比.12 图 17：2017-2023 年中国 AI 芯片市场规模（单位：亿元）.12 图 18：Atlas 300T 训练卡（型号：9000）.12 图 19：Atlas 800 训练服务器（型号：9010）.12 图 20：邃思 2.0 芯片.13 图 21：沐曦曦云 C 系列.13 图 22：BR104 在 BERT 模型下的单卡性能.14 图 23：BR104 在 BERT 模型下的离线模式 8 卡整机性能.14 图 24：寒武纪 MLU370-X8 训推

13、一体人工智能加速卡.14 图 25：海光 CPU 产品优势.17 图 26：海光 CPU 在服务器中的使用情况.17 图 27：海光 CPU 在工作站中的使用情况.17 图 28：海光 DCU 产品形态.18 图 29：海光信息完善软件栈支持.19 图 30：海光深度计算处理器产品优势.19 图 31：海光信息部分客户.20 图 32：公司支持国内外主流操作系统.21 图 33：公司成功案例.21 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）表目录表目录 表 1：海光信息主要产品简介.5 表 2：海光 CPU 主要产品介绍.15 表 3

14、：海光 CPU 7285 与可比公司 CPU 产品参数对比.16 表 4：海光信息盈利预测与估值简表.22 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）1 1、海光信息：海光信息：CPU/DCUCPU/DCU 领军企业，盈利能领军企业，盈利能力持续提升力持续提升 1.11.1 公司专注于公司专注于 CPU/DCUCPU/DCU 业务业务 海光信息成立于海光信息成立于 20142014 年，公司的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、年，公司的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。工作站等计算、存

15、储设备中的高端处理器。公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。公司专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器 SoC 架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片 IP 设计、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。表表 1 1：海光信息主要产品简介：海光信息主要产品简介 产品类型产品类型 处理器种类处理器种类 指令集指令集 主要产品主要产品 产品特征产品特征 典型应用场景典型应用场景 海光 CPU 通用处理器 兼容 x86 指令集 海光 3000 系列 内置多个处理器核心，集成通用的高性能外设

16、接口，拥有完善的软硬件生态环境和完备的系统安全机制，适用于数据计算和事务处理等通用型应用。云计算、物联网、信息服务等 海光 5000 系列 海光 7000 系列 海光 DCU 协处理器 兼容“类 CUDA”环境 海光 8000 系列 内置大量运算核心，具有较强的并行计算能力和较高的能效比，适用于向量计算和矩阵计算等计算密集型应用。大数据处理、人工智能、商业计算等 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 公司于 2022 年在科创板上市。公司的控股股东为曙光信息产业股份有限公司，截至 2023 年年报，曙光信息产业股份有限公司持股 27.96%。图图 1 1：公司股权机构图（截至：公司股权机构

17、图（截至 20232023 年年 1212 月月 3131 日日）资料来源：公司公告，光大证券研究所整理并绘制 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）1.21.2 营收利润双增长营收利润双增长，注重研发投入，注重研发投入 营收利润双增长，产品需求旺盛。营收利润双增长，产品需求旺盛。2022 年，公司成功推出 CPU 产品海光三号，与在售的海光二号，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，得到了国内用户的广泛认可。海光 DCU 系列产品兼容国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，DCU 产品深算一号在

18、2022 年实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用。2023 年公司业务进一步发展，通过技术创新、产品迭代、功能提升等举措保持了领先优势，市场竞争力持续增长实现营收 60.12 亿元，同比增长 17.30%；实现归母净利润 12.63亿元，同比增长 57.17%。图图 2 2：2012018 8-20232023 年年公司公司营业收入及增速营业收入及增速 图图 3 3：2012018 8-20232023 年年公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 盈利能力逐步向好。盈利能力逐步向好。公司 2019 年

19、以来毛净利率均整体呈现增长趋势，其中 2022年毛利率为 52.42%，净利率为 21.95%。2023 年公司的毛利率为 59.67%，同比增长 7.25pct，净利率为 28.30%，同比增长 6.35pct。在费用管理方面，2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.85%、2.23%、33.14%和-4.43%，同比增长 0.27pct、-0.40pc、5.56pct 和-2.71pct。图图 4 4：20 年公司毛利率及净年公司毛利率及净利率情况利率情况 图图 5 5：20 年公司四项费用率情况年公司四项费用率情况

20、 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 公司注重公司注重研发投入研发投入，不断提高技术水平和产品的竞争优势。，不断提高技术水平和产品的竞争优势。2023 年公司研发投入为 28.10 亿元，同比增长 35.95%，研发投入占营业收入比 46.74%。公司研 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）发技术人员 1,641 人，占员工总人数的 91.68%，79.28%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。公司2023年研发费用为19.92亿元，研发费用率为 33.14%。图图 6 6：20192019-

21、20232023 年年公司研发费用及其营收占比公司研发费用及其营收占比 资料来源：Wind，光大证券研究所 关联交易额度大幅提升，业绩支撑较强。关联交易额度大幅提升，业绩支撑较强。公司与“公司 A 及其控制的其他公司”关联交易额较高。根据公司 2023 年 4 月 17 日晚公告，从 2023 年 1 月 1 日截至公告日，公司与关联人“公司 A 及其控制的其他公司”累积已发生的“销售商品和提供劳务”交易金额达 6.33 亿元，公司 2023Q1 营收为 11.61 亿元。根据公司 2024 年 4 月 11 日晚公告，从 2024 年 1 月 1 日截至公告日，公司与关联人“公司 A 及其控

22、制的其他公司”累积已发生的“销售商品和提供劳务”交易金额达 22.00 亿元，有望为公司 2024 年一季度业绩提供较强支撑。此外，公司预计 2023 年年度股东大会召开之日至 2024 年年度股东大会召开之日期间，公司与关联人“公司 A 及其控制的其他公司”的“销售商品和提供劳务”交易金额将达 63.22 亿元，对比 2022 年年度股东大会召开之日至 2023 年年度股东大会召开之日期间公司与关联人“公司 A 及其控制的其他公司”“销售商品和提供劳务”交易金额 43.00 亿元，同比增长约 47%。关联交易额度大幅提升有望显著拉动公司营收及利润。图图 7 7：公司与：公司与关联人关联人“公

23、司公司 A A 及其控制的其他公司及其控制的其他公司”的“销售商品和提供劳务”的“销售商品和提供劳务”交易金额梳理交易金额梳理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理及绘制 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）2 2、AIGCAIGC 推动服务器市场持续扩张推动服务器市场持续扩张 2.12.1 海内外服务器市场持续增长，海内外服务器市场持续增长，AIAI 服务器采购力度加大服务器采购力度加大 海内外服务器市场持续增长，国内市场一超多强。海内外服务器市场持续增长，国内市场一超多强。全球方面，全球方面，根据 IDC 数据，2022

24、年全球服务器出货量突破 1,516 万台，同比增长 12%，产值达 1,215.8 亿美元，预计未来四年内仍保持增长，2026 年全球服务器出货量达 1885.1 万台，2022-2026 年全球服务器出货量 CAGR 为 5.59%，产值有望达到 1664.95 亿美元，2022-2026 年产值 CAGR 为 8.18%。中国方面，中国方面，据智研咨询数据，2022 年中国服务器出货量为 434.1 万台，同比增长 5.36%。据 IDC，2022 年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元（1888.37 亿人民币），同比增长 9.1%。据中商情报网预测，2023 年中国服务器出货量有望

25、达到 449 万台，同比增长 3.43%；中国服务器市场规模有望达到 308 亿美元，同比增长 12.66%。从市场份额（按从市场份额（按营业收入统计）上看营业收入统计）上看，据 IDC，浪潮、新华三、超聚变、宁畅、中兴位居 2022年中国服务器市场前五，市场份额占比分别为 28.1%/17.2%/10.1%/6.2%/5.3%，同比变动-2.7pct/-0.3pct/+6.9pct/0pct/+2.2pct。图图 8 8：全球服务器与中国出货量及增速全球服务器与中国出货量及增速 图图 9 9：全球与中国服务器市场规模及增速（单位：亿美元，全球与中国服务器市场规模及增速（单位：亿美元，%）资料

26、来源：IDC，中商情报网，光大证券研究所，IDC 与中商情报网预测 资料来源：IDC，华经产业研究院，中商情报网，光大证券研究所整理，中商情报网预测 图图 1010：2022 2022 年中国服务器市场份额（按营收）年中国服务器市场份额（按营收）图图 1111：2022 2022 年年 AIAI 服务器采购量占比服务器采购量占比 资料来源：IDC，光大证券研究所 资料来源：TrendForce，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）IDCIDC 认为，中期来看认为，中期来看 X86X86 架构仍然会是主流的服务器，

27、未来将会形成以架构仍然会是主流的服务器，未来将会形成以 X86X86 为为核心多种架构并存的丰富算力市场。核心多种架构并存的丰富算力市场。另外，随着互联网、云服务、电信、银行等各行业超大规模客户不断扩张和升级扩容对于服务器的强劲需求，以硬件为中心的集成硬件与软件支持多样化工作负载的解决方案将成为服务器厂商制胜未来的关键。当前服务器产业正往技术多样化、服务定制化、软件定义、异构计算与边缘计算方向发展。在高端处理器领域，由于 x86 处理器起步较早，生态环境较其他处理器具有明显优势，因此，全球应用 x86 处理器的服务器销售额占全部服务器销售额的比例约为 90%，销售量占比超过 96%，处于显著领

28、先的地位。在我国，根据 IDC 统计数据，2023 年全年，中国 x86 服务器市场出货量为 362 万台，预期 2024 年还将增长 5.7%。随着近几年人工智能技术快速突破，人工智能产业链与商业化应用进入了高速发展阶段。根据2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告，IDC 预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模将从2022 年的 195 亿美元增长到 2026 年的 347 亿美元；预估 2023 年中国人工智能服务器出货量为 31.60 万台，同比增长 11.3%，2027 年将达到 69.1 万台。图图 1212：20 年中国年中国 x86x86

29、 服务器出货量统计服务器出货量统计及及预测（单位：百万台）预测（单位：百万台）资料来源：IDC 统计及预测，海光信息公告 AIAI 服务器有望迎高速增长服务器有望迎高速增长。ChatGPT、文心一言等 AIGC 大模型带来计算资源需求井喷，催生 AI 服务器需求增长，叠加配置升级带动单台 AI 服务器价值较通用型成倍增长，量价齐升。据 TrendForce 预测，2023 年全球 AI 服务器出货量同比增速可达 8%，20222026 年复合增长率将达 10.8%。据 IDC 数据，2021 年全球 AI 服务器市场规模 156 亿美元，预计到 2025 年全球 AI 服务器市场将达到318

30、亿美元，21-25 CAGR 为 19.5%；2021 年中国 AI 服务器市场规模达 350 亿元，预计2025年中国AI服务器市场规模将达到702亿元，21-25 CAGR为19.0%。海内外云巨头加大海内外云巨头加大 AIAI 服务器采购。服务器采购。从 AI 服务器的采购量来看，据 TrendForce统计，2022 年 AI 服务器采购量中，北美四大云端供应商 Microsoft、Google、Meta、AWS 合计占比约 66%。根据 TrendForce 集邦咨询预估，从 2024 年全球主要云端服务业者（CSP）对高端 AI 服务器（包含搭载 NVIDIA、AMD 或其他高端

31、ASIC 芯片等）需求量观察，预估美系四大 CSP 包括 Microsoft、Google、AWS、Meta 各家占全球需求比重分别达 20.2%、16.6%、16%及 10.8%。中国近年来 AI 建设浪潮持续升温，字节跳动 2022 年采购占比达 6.2%，腾讯、阿里巴巴、百度紧接其后，分别约为 2.3%、1.5%与 1.5%。海外云巨头对 AI 服务器的需求更大，但随着国内 AI 大模型的开发及应用拉动更多 AI 服务器需求，中国AI 服务器市场空间有望进一步提升。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 1313：20

32、 年全球年全球 CSPCSP 对高阶对高阶 AIAI 服务器需求占比服务器需求占比 资料来源：TrendForce 2024 年 2 月预测 2.22.2 服务器芯片配置或成服务器厂商制胜关键服务器芯片配置或成服务器厂商制胜关键，AIAI 芯片需芯片需求旺盛求旺盛 芯片作为服务器算力的载体，与服务器整体性能紧密相关。芯片作为服务器算力的载体，与服务器整体性能紧密相关。传统服务器芯片组仅由 2 颗 CPU 构成，价格在 800-850 美元/颗，而 AI 服务器芯片组通常需要搭载2 颗 1000-1100 美元/颗的 CPU，训练 AI 服务器与推理 AI 服务器还

33、分别需要增加 8/4 颗 GPU 以提升服务器的综合算力。目前完整规格的英伟达 HGX H100 AI服务器搭载配备 8 个 H100 GPU，总计 8 个 GPC 图形集群，72 个 TPC 纹理集群，144 个 SM 流式多处理器，共计 18432 个 FP32 CUDA 核心，每组 SM 配备4 个专用于 AI 训练的第四代张量核心 TensorCore，共计 528 个。相较于同等GPU 数量配置的 A100，H100 在 HPC 和 AI 计算(FP64/TF32/FP16/INT8)上由 156TF/2.5PF/5PF/10POPS 提升至 480TF/8PF/32PF/32POP

34、S，在多专家(MoE)模型训练速度上提升了 9 倍，大幅度提升万亿参数的 AI 大模型应用效率。在 AIGC 快速发展背景下，服务器芯片配置或成服务器厂商制胜关键。CPUCPU 和和 GPUGPU 等核心芯片在高算力等核心芯片在高算力 AIAI 服务器领域成本占比可达服务器领域成本占比可达 80%80%以上。以上。根据Wind 及芯八哥数据，在普通服务器中，CPU 和 GPU 等芯片在服务器中总成本约 30%左右；在高性能服务器和推理服务器中，核心芯片的成本占比约为 50%；在目前市场主流的高算力 AI 服务器领域，CPU 和 GPU 等核心芯片占比最高可达 80%以上。敬请参阅最后一页特别声

35、明-11-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 1414：服务器主要成本构成：服务器主要成本构成 资料来源：芯八哥，光大证券研究所 GPUGPU、ASICASIC 和和 FPGAFPGA 搭载率均将持续提升。搭载率均将持续提升。IDC 预计到 2025 年人工智能芯片市场规模达 726 亿美元，AI 芯片搭载率将会持续提升。根据嘉世咨询，2022 年全球加速服务器市场规模为 67 亿美元，同比增长 24%，其中 GPU 市场规模为 60亿美元，占比达 89%。目前每台 AI 服务器上约搭载 2 个 GPU，未来 GPU、ASIC和 FPGA 搭载率均将持

36、续提升。图图 1515：全球：全球 AIAI 服务器中服务器中 GPUGPU、ASICASIC 和和 FPFPGAGA 搭载率搭载率 资料来源：嘉世咨询 2.32.3 国产国产 AIAI 芯片崛起芯片崛起，各家争相布局，各家争相布局 AIAI 芯片芯片 AIAI 芯片国产化芯片国产化进程加速进程加速。我国 AI 芯片产业起步相对较晚，技术上与世界先进水平还存在差距。目前，Nvidia 控制着 80%的高端 AI 芯片份额，而我国 AI 芯片市场较为分散，集中度较低。2024 年 4 月 1 日，美国拜登政府修订了旨在使中国更难获得美国 AI 芯片和芯片制造工具的出口限制规定，新规定长达 166

37、 页，于 2024 年 4 月 4 日生效。在政策鼓励和市场驱动下，我国 AI 芯片行业加速发展。根据嘉世咨询报告，2021 年我国 AI 芯片市场规模达 427 亿元，同比增长124%，预估 2023 年我国 AI 芯片市场规模将会扩大至 1206 亿元。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 1616：我国人工智能芯片市场规模占比：我国人工智能芯片市场规模占比 图图 1717：20 年中国年中国 AIAI 芯片市场规模芯片市场规模（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：嘉世咨询 资料来源：嘉世

38、咨询 我国各企业争相布局我国各企业争相布局 AIAI 芯片。芯片。1 1）华为华为 Atlas 300T 训练卡（型号：9000）是基于昇腾处理器，配合服务器为数据中心提供强劲算力的训练卡，加快深度学习训练进程。该训练卡具有高计算密度、大内存、高带宽等优点，标准全高 3/4 长 PCIe 卡，适用于通用服务器，满足运营商、互联网、金融等需要人工智能训练以及高性能计算领域的算力需求。该训练卡支持 16 channel 4K（或 64 channel 1080P）60 FPS H.264/H.265，此外，该训练卡 JPEG 解码能力为 1080P 2048 FPS（或等价的解码能力）,最高分辨率

39、为 8192*4320。Atlas 800 训练服务器（型号：9010）是基于 Intel 处理器+华为昇腾处理器的AI 训练服务器。该服务器拥有 4U 的超强算力密度，以及 8*100G RoCE v2 高速接口的高速网络带宽，芯片间跨服务器互联时延缩短 1070%。该服务器广泛应用于深度学习模型开发和训练，适用于智慧城市、智慧医疗、天文探索、石油勘探等需要大算力的行业领域。图图 1818：Atlas 300T Atlas 300T 训练卡（型号：训练卡（型号：90009000）图图 1919：Atlas 800 Atlas 800 训练服务器训练服务器 （型号：（型号：90109010）资

40、料来源：华为官网 资料来源：华为官网 2 2）燧原科技燧原科技 邃思 2.0 芯片基于人工智能领域专用处理器架构设计，提供强劲的全精度人工智能算力、先进的存储方案、灵活的可扩展性，广泛支持视觉、语音语义、强化学 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）习等各技术方向的模型训练。该芯片采用 GCU-CARA 2.0 架构，提供多数据精度 AI 算力支持，针对张量、矢量、标量等多计算范式提供领先性能，支持指令驱动、可编程的融合式数据流架构，提供软件透明、基于任务的智能调度。该芯片基于独家 GCU-LARE技术支持专属 P2P 通道，提

41、供互联高带宽低延时，高效应对多卡间高并发高流量的数据通信需求，提升分布式训练性能。图图 2020：邃思邃思 2.02.0 芯片芯片 资料来源：燧原科技官网 3 3）沐曦沐曦 曦云 C 系列通用 GPU(GPGPU)芯片是针对智算及通用计算的完美解决方案。沐曦自主知识产权架构提供强大高精度及多精度混合算力，片间互联 MetaXLink无缝连接多 GPU 系统，自主软件栈 MXMACA 提供全面生态解决方案，可广泛应用于智算以及通用计算、教育和科研等场景。图图 2121：沐曦曦云沐曦曦云 C C 系列系列 资料来源：沐曦官网 4 4）壁仞科技壁仞科技 壁仞科技 BR104 在 BERT 模型下达到

42、了英伟达 A100 单卡性能的 1.58 倍。壁砺106M 产品形态为 OAM 模组，凭借强大的供电和散热能力，能够充分解放澎湃算力，驱动包括人工智能深度学习在内的通用计算领域高速发展。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 2222：BR104BR104 在在 BERTBERT 模型下的单卡性能模型下的单卡性能 图图 2323：BR104BR104 在在 BERTBERT 模型下的离线模式模型下的离线模式 8 8 卡整机性能卡整机性能 资料来源：壁仞科技官网 资料来源：壁仞科技官网 5 5）寒武纪寒武纪 MLU370-X8

43、 采用双芯思元 370 配置，为双槽位 250w 全尺寸智能加速卡，提供24TFLPOS(FP32)训练算力和 256TOPS(INT8)推理算力，同时提供丰富的FP16、BF16 等多种训练精度。基于双芯思元 370 打造的 MLU370-X8 整合了两倍于标准思元 370 加速卡的内存、编解码资源，同时 MLU370-X8 搭载 MLU-Link多芯互联技术，每张加速卡可获得 200GB/s 的通讯吞吐性能，是 PCIe 4.0 带宽的 3.1 倍，支持单机八卡部署，可高效执行多芯多卡训练和分布式推理任务。图图 2424：寒武纪：寒武纪 MLU370MLU370-X8X8 训推一体人工智能

44、加速卡训推一体人工智能加速卡 资料来源：寒武纪官网 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）3 3、掌握掌握 CPU/DCUCPU/DCU 核心技术，产业生态完善核心技术，产业生态完善 3.13.1 海光海光 CPU/DCUCPU/DCU 持续迭代持续迭代 公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），CPU 产品对公司营业收入的贡献度较高，DCU 产品的营业收入不断增长。在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，公司拥有先进算法和强大计算能力，随着算法和计算能力与人工智能应用场景紧密结合，业务逐步落地。海光 CP

45、U 是当前生态兼容性最优异的芯片之一，完全能够满足商业市场需求；海光 DCU 兼容“CUDA”生态，对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好。依托 DCU 可以实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上 DCU 已经达到国内领先水平。3.1.13.1.1 海光海光 CPUCPU：产品性能领先：产品性能领先，国产进程加速，国产进程加速 海光海光 CPCPU U 系列产品兼容系列产品兼容 x86 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件指令集以及国际上主流操作系统和应用软件。作为服务器和工作站的重要组成部件，CPU 在计算

46、、存储设备中发挥了至关重要的作用。海光 CPU 主要面向复杂逻辑计算、多任务调度等通用处理器应用场景需求，兼容国际主流 x86 处理器架构和技术路线，具有先进的工艺制程、优异的系统架构、丰富的软硬件生态等优势。海光 CPU 按照代际进行升级迭代，每代际产品按照不同应用场景对高端处理器计算性能、功能、功耗等技术指标的要求，细分为海光 7000 系列产品（最多集成 32 个处理器核心）、海光 5000 系列产品（最多集成 16 个处理器核心）、海光 3000 系列产品（最多集成 8 个处理器核心）。2023 年上半年，海光 CPU 系列产品海光三号为主力销售产品，海光四号、海光五号处于研发阶段。海

47、光三号系列芯片最高规格具备 32 核心 64 线程，拥有多达 128 条 PCle4.0 通道，支持内存频率提升至 3200MHZ。相比上一代产品，海光三号的整体实测性能提升了约 45%。在 SOC 设计、I/O 带宽、取指单元、功能模块、防御机制等方面，海光三号均做了不同程度的优化，综合性能大幅跃升。表表 2 2：海光：海光 CPUCPU 主要产品介绍主要产品介绍 海光海光 7207200 0 海光海光 52005200 海光海光 32003200 典型功耗 175-225W 90-135W 45-105W 典型计算能力 SPECrate2017_int_base：348 SPECrate2

48、017_fp_base：308 SPECrate2017_int_base：158 SPECrate2017_fp_base：148 SPECrate2017_int_base：40.7 SPECrate2017_fp_base：36.3 计算 16、24 或 32 个物理核心（32、48 或 64 个线程）每核心支持 512KB L2 Cache 32MB 或 64MB L3 Cache 8 或 16 个物理核心（16 或 32 个线程）每核心支持 512KB L2 Cache 16MB 或 32MB L3 Cache 8 或 16 个物理核心（16 或 32 个线程）每核心支持 512KB

49、 L2 Cache 16MB 或 32MB L3 Cache 内存 8 个 DDR4 内存通道，带 ECC，最高支持 2666MHz 支持 UDIMM，RDIMM，LRDIMM，NVDIMM，3DS 每个通道支持 2 个内存 条，最大每颗处理器支持 2TB 内存容量 4 个 DDR4 内存通道，带 ECC，最高支持 2666MHz 支持 UDIMM，RDIMM，LRDIMM，NVDIMM，3DS 每个通道支持 2 个内存 条，最大每颗处理器支持 1TB 内存容量 2 个 DDR4 内存通道，带 ECC，最高支持 2666MHz 支持 UDIMM，RDIMM，LRDIMM，NVDIMM，3DS

50、每个通道支持 2 个内存条，最大每颗处理器支持512GB 内存容量 I/O 128 Lane PCIe Gen3 用作 PCIe、SATA 或 CPU 一致性互连 最高支持 32 个 SATA 或者 NVMe 设备 集成 USB，UART，SPI，LPC，I2C 等 64 lane PCIe Gen3 用作 PCIe、SATA 或 CPU 一致性互连 最高支持 16 个 SATA 或者 NVMe 设备 集成 USB，UART，SPI，LPC，I2C 等 32 lane PCIe Gen3 用作 PCIe、SATA 或 CPU 一致性互连最高支持 8 个 SATA 或者 NVMe 设备 集成 U

51、SB，UART，SPI，LPC，I2C 等 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）安全性 采用自主根秘钥、国密算法等安全技术 集成专用的安全处理器 支持硬件机制的安全启动 集成了安全算法专用加速电路 支持可信计算 采用自主根秘钥、国密算法等安全技术 集成专用的安全处理器 支持硬件机制的安全启动 集成了安全算法专用加速电路 支持可信计算 采用自主根秘钥、国密算法等安全技术 集成专用的安全处理器 支持硬件机制的安全启动 集成了安全算法专用加速电路 支持可信计算 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 公司通过与 AMD 合作，获得

52、了 x86 处理器设计核心技术，进入到 x86 处理器设计领域，研制出符合中国用户使用需求、兼具“生态、性能、安全”三大特点的国产 x86 架构处理器产品。海光 CPU 具有优异的产品性能、良好的系统兼容性和较高的系统安全性。1 1）优异的产品性能。优异的产品性能。海光 CPU 使用先进的处理器微结构和缓存层次结构，改进了分支预测算法，使得每个时钟周期执行的指令数得到显著提高；依托先进的 SoC 架构和片上网络，海光 CPU 集成了更多处理器核心；采用先进的工艺制程和物理设计方法，实现了处理器高主频设计，使海光 CPU 产品具有优异的产品性能。公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品成

53、功流片，并实现了商业化应用。公司产品性能达到了国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位。表表 3 3：海光：海光 CPU 7285CPU 7285 与可比公司与可比公司 CPUCPU 产品参数对比产品参数对比 品牌品牌 IntelIntel AMDAMD 海光海光 兆芯兆芯 海思海思 飞腾飞腾 龙芯龙芯 申威申威 型号 Xeon 6354 EPYC 7542 海光 7285 开胜 KH-3000 0 鲲鹏 920-7260 S2500 企业级 3C5000L 申威 1621 指令集 x86 x86 x86 x86 ARM ARM LoongAr ch SW_64 核心数 18 32

54、 32 8 64 64 16 16 超线程 36 64 64 不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 主频 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 2.0GHz 内存类型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3 内存通道数 8 8 8 2 8 8 4 8 最高内存频率 3200MHz 3200MHz 2666MHz 2666MHz 2933MHz 3200MHz 3200MHz 2133MHz PCIe 通道数 64 128 128 16 40 17 32 16 产品定位 服务器 CPU 服务器

55、CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 服务器 CPU 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 2 2）良好的系统兼容性。良好的系统兼容性。海光 CPU 可以兼容国内外主流操作系统、数据库、中间件等基础软件及广泛的行业应用软件。3 3）较高的系统安全性。较高的系统安全性。海光 CPU 通过扩充安全算法指令、集成安全算法专用加速电路等方式，有效提升了数据安全性和计算环境的安全性，原生支持可信计算。海光 CPU 支持国密算法，扩充了安全算法指令，集成了安全算法专用加速电路，支持可信计算，大幅度地提升了高端处理器的安全性，可以在数据处理过程中为用户提

56、供更高效的安全保障。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 2525：海光：海光 CPUCPU 产品优势产品优势 资料来源：公司官网 产业应用多元，信创趋势加速国产替代。产业应用多元，信创趋势加速国产替代。使用海光 CPU 的服务器主要应用与电信运营商、金融、互联网等领域，例如，电信运营商云服务资源池系统支撑云业务应用，银行和证券公司查询、交易系统，互联网的搜索、计算服务、存储等应用；使用海光 CPU 的工作站主要应用场景为工业设计和应用、图形图像处理，例如 VR、AR 图形渲染场景，以及智能工厂数字孪生应用等。此外，海光

57、CPU性能优异，软硬件生态丰富，安全可靠，得到了国内用户的高度认可，海光 CPU在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。随着信创趋势的深化，海光 CPU 有望充分受益于国产替代进程的加速。图图 2626：海光海光 CPUCPU 在服务器中的使用情况在服务器中的使用情况 图图 2727：海光海光 CPUCPU 在工作站中的使用情况在工作站中的使用情况 资料来源：公司招股说明书 资料来源：公司招股说明书 3.1.23.1.2 海光海光 DCDCU U：采用采用 GPGPUGPGPU 架构架构，AIAI 浪潮浪潮机遇期机遇期 海光海

58、光 DCUDCU 以“类以“类 CUDACUDA”良好的兼容性，为用户提供强大的计算服务能力。”良好的兼容性，为用户提供强大的计算服务能力。海光 DCU 属于 GPGPU 的一种。CUDA 是一种由 NVIDIA 推出的通用并行计算架 构，包含了应用于 NVIDIA GPU 的指令集（ISA）以及 GPU 内部并行计算引擎。海光 DCU 协处理器全面兼容 ROCm GPU 计算生态，由于 ROCm 和 CUDA 在生态、编程环境等方面具有高度的相似性，CUDA 用户可以以较低代价快速迁移至 ROCm 平台，因此 ROCm 也被称为“类 CUDA”。因此，海光 DCU 协处理器能够较好地适配、适

59、应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等计算密集类应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供高性能、高能效比的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。图图 2828：海光海光 DCUDCU 产品形态产品形态 资料来源：公司招股说明书 海光海光 DCUDCU 按照代际进行升级迭代，每代际产品细分为按照代际进行升级迭代，每代际产品细分为 80008000 系列的各个型号。系列的各个型号。海光 8000 系列具有全精度浮

60、点数据和各种常见整型数据计算能力，具有最多 64个计算单元，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。截至 2023 年半年报，海光 DCU 系列产品深算一号为公司 GPGPU 主要在售产品。根据公司 2023 年 9 月投资者交流记录，深算二号已经发布并实现商用，深算二号实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现了翻倍的增长。根据公司 2024 年 3 月 13 日和 15 日上证 e 互动投资者问答，公司深算三号和深算四号产品研发进展顺利。海光 DCU 具有强大的计算能

61、力、高速并行数据处理能力和良好的软件生态环境等优势。1 1）强大的计算能力。强大的计算能力。海光 DCU 基于大规模并行计算微结构进行设计，不但具备 强大的双精度浮点计算能力，同时在单精度、半精度、整型计算方面表现同样优异，是一款计算性能强大、能效比较高的通用协处理器。2 2）高速并行数据处理能力。高速并行数据处理能力。海光 DCU 集成片上高带宽内存芯片，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，使海光 DCU 可以适用于广泛的应用场景。3 3）良好的软件生态环境。良好的软件生态环境。海光 DCU 采用 GPGPU 架构，兼容“类 CUDA”环境，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性

62、问题。公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与 GPGPU 主流开发平台的兼容。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 2929：海光信息完善软件栈支持：海光信息完善软件栈支持 资料来源：公司官网 DCUDCU 产品对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好，已获百度、阿里等产品对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好，已获百度、阿里等互联网企业的认证。互联网企业的认证。在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，与业务紧密结合的人工智能应用场景逐渐落地，拥有先进算法和强大计算能力的企业成为了最主要的推动者

63、。海光 DCU 兼容“CUDA”生态，对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好。依托 DCU 可以实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上 DCU 已经达到国内领先水平。公司的 DCU 产品选择的是 GPGPU 的技术路线和“类 CUDA”生态，生态最优，是国内少有的具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力的GPGPU 产品，可以同时支持科学计算和人工智能加速计算大规模应用，目前主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在互联网领域，公司的 DCU 产品

64、已得到百度、阿里等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈 AI 基础设施。公司持续看好该领域的发展前景，也将积极把握市场机遇,加大对这一领域的研发投入，充分利用公司在高端处理器方面的研发成果，突破海光研发关键技术，完善生态系统，力求进一步拓展海光处理器在互联网行业的深度应用。图图 3030：海光深度计算处理器产品优势：海光深度计算处理器产品优势 资料来源：公司官网 敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）3.23.2 核心技术优势突出，优质产业链带动公司成长核心技术优势突出，优质产业链带动公司成长 高端处理器设

65、计复杂，其核心技术此前仅掌握在几家国际领先企业高端处理器设计复杂，其核心技术此前仅掌握在几家国际领先企业手中。手中。海光信息是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业。公司在高端处理器及相关领域开展了系统化的知识产权布局，截至 2023 年12 月 31 日，公司累积取得发明专利 670 项、实用新型专利 90 项、外观设计专利 3 项、集成电路布图设计登记证书 228 项、软件著作权 244 项。海光高端海光高端处理器产品已经得到了国内行业用户的广泛认可。处理器产品已经得到了国内行业用户的广泛认可。公司逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多

66、款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产业化。公司利用其高端处理器在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合整机厂商、基础软件、应用软件、系统集成商和行业用户，建立了基于海光高端处理器的产业链。海光 CPU 已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业；海光 DCU 主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域以及人工智能、泛人工智能应用领域展开商用。图图 3131：海光信息部分客户海光信息部分客户 资料来源：公司官网 海光信息在国内率先研制完成了高端通用处理器和协处理器产品，并实现了商业海光信息在国内率先研制完成了高端通用处理器和协处理器产品，并实现了商业化应用。化

67、应用。相较于国外厂商，海光根植于中国本土市场，更加了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的运营维护服务，具有本土化竞争优势。自 2018 年来，国内多家知名服务器厂商的产品已经搭载了海光 CPU 芯片，并成功应用到工商银行、中国银行等金融领域客户，中国石油、中国石化等能源化工领域客户，并在电信运营商的数据中心类业务中得到了广泛使用。敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）图图 3232：公司支持国内外主流操作系统：公司支持国内外主流操作系统 图图 3333：公司成功案例：公司成功案例 资料来源：公司官网 资

68、料来源：公司官网 敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）4 4、盈利预测盈利预测及估值评级及估值评级 海光信息专注于 CPU/DCU 的研发，在大数据处理、人工智能、商业计算等领域前景广阔。我们维持公司 2024-2025 年营收预测为 80.85 和 111.02 亿元，新增2026 年营收预测为 144.78 亿元，维持 2024-2025 年归母净利润预测为 16.06和 22.74 亿元，新增 2026 年归母净利润预测为 31.63 亿元，公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.69、0.98 和 1.36 元

69、，PE 分别为 106x/75x/54x。我们认为公司是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业，其核心技术优势以及优质上下游产业链有望带动公司成长，维持“买入”评级。表表 4 4：海光信息盈利预测与估值简表：海光信息盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）5,125 6,012 8,085 11,102 14,478 营业收入增长率 121.83%17.30%34.48%37.32%30.40%归母净利润（百万元）804 1,263 1,606 2,274

70、3,163 归母净利润增长率 145.65%57.17%27.16%41.58%39.09%EPS（元）0.35 0.54 0.69 0.98 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄）4.71%6.75%8.01%10.30%12.72%P/E 212 135 106 75 54 P/S 10.0 9.1 8.5 7.7 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-22 5 5、风险提示风险提示 研发工作未达预期风险研发工作未达预期风险 高端处理器属于前沿核心科技领域，现有产品升级更新和新产品开发需要持续投入大量的资金和人员，但研发项目的进程及结果具有不确定性，如

71、果未来公司在研发方向上未能做出正确判断，在研发过程中未能持续突破关键技术或性能指标未达预期，将对公司业绩产生不利影响。客户集中度较高风险客户集中度较高风险 由于服务器行业头部效应较明显，公司主要客户集中在国内几家主要服务器厂商中，客户集中度较高，如果公司主要客户出现经营风险，且公司未能及时拓展更多优质客户，公司将面临较大的经营风险。供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险 公司供应商集中度较高，部分供应商的产品具有稀缺性和专有性，如不能与其保持稳定的合作关系，或由于地缘政治、公司处于实体清单等其他外部环境因素导致供应商中止与公司的业务合作，将对公司生产经

72、营、研发造成不利影响。AIAI 算力芯片需求不及预期风险算力芯片需求不及预期风险 AI 为新兴应用，大规模商业化落地存在不确定性，AI 算力芯片需求不及预期可能会对公司业绩产生不利影响。敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告 海光信息（海光信息（688041.SH688041.SH）财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 利润表（百万元）利润表（百万元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入营业收入 5,1255,125 6,0126,012 8,0858,085 11,10211,102 14,47814,478 营

73、业成本 2,439 2,425 3,430 4,726 6,140 折旧和摊销 675 731 530 519 526 税金及附加 39 64 81 111 145 销售费用 81 111 178 222 290 管理费用 135 134 189 244 319 研发费用 1,414 1,992 2,667 3,541 4,444 财务费用-89-267 10 38 44 投资收益-7 0 15 20 25 营业利润营业利润 1,1361,136 1,6801,680 1,7261,726 2,4072,407 3,3483,348 利润总额利润总额 1,1371,137 1,6801,680

74、 1,7551,755 2,2,436436 3,3773,377 所得税 12-21 9 12 34 净利润净利润 1,1251,125 1,7011,701 1,7461,746 2,4242,424 3,3433,343 少数股东损益 321 438 140 150 180 归属母公司净利润归属母公司净利润 804804 1,2631,263 1,6061,606 2,2742,274 3,1633,163 EPS(EPS(元元)0.350.35 0.540.54 0.690.69 0.980.98 1.361.36 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）20222022 202320

75、23 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 经营活动现金流经营活动现金流 -4343 814814 1,8711,871 3,2743,274 2,7062,706 净利润 804 1,263 1,606 2,274 3,163 折旧摊销 675 731 530 519 526 净营运资金增加 2,438 1,331 805 287 1,849 其他-3,960-2,511-1,070 194-2,832 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 -1,5301,530 -1,8001,800 -679679 -442442 -637637 净资本支出-1,381-91

76、8-351-460-660 长期投资变化 0 0-2-2-2 其他资产变化-148-882-326 20 25 融资活动现金流融资活动现金流 10,82610,826 0 0 1,0841,084 -280280 -377377 股本变化 300 0 0 0 0 债务净变化-208 187-350 0 0 无息负债变化-284-1,309 1,969 505 559 净现金流净现金流 9,2529,252 -986986 2,2772,277 2,5532,553 1,6921,692 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E

77、2025E 2026E2026E 总资产总资产 21,93421,934 22,90322,903 26,01226,012 28,67928,679 32,21732,217 货币资金 11,208 10,321 12,598 15,151 16,843 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 971 1,491 1,981 2,720 3,547 应收票据 273 0 81 111 145 其他应收款（合计）11 17 33 46 60 存货 1,095 1,074 611 832 1,071 其他流动资产 46 89 191 338 503 流动资产合计流动资产合计 14,9491

78、4,949 15,43215,432 18,39618,396 21,11521,115 24,51024,510 其他权益工具 0 20 20 20 20 长期股权投资 0 0 43 44 46 固定资产 272 347 347 376 438 在建工程 0 0 15 35 61 无形资产 4,246 4,443 4,094 3,875 3,772 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,839 2,075 2,386 2,386 2,386 非流动资产合计非流动资产合计 6,9866,986 7,4707,470 7,6167,616 7,5647,564 7,7077,707 总负

79、债总负债 3,7043,704 2,5822,582 4,2024,202 4,7064,706 5,2655,265 短期借款 200 350 0 0 0 应付账款 342 322 686 945 1,228 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 1,3701,370 1,3951,395 1,3421,342 1,8251,825 2,3542,354 长期借款 480 859 859 859 859 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 151 278 278 278 278 非流动负债合计非流动负

80、债合计 2,3342,334 1,1881,188 2,8602,860 2,8812,881 2,9112,911 股东权益股东权益 18,23018,230 20,32020,320 21,81121,811 23,97323,973 26,95226,952 股本 2,324 2,324 2,324 2,324 2,324 公积金 13,850 14,404 14,564 14,792 15,108 未分配利润 879 2,007 3,197 4,982 7,465 归属母公司权益 17,053 18,705 20,056 22,068 24,867 少数股东权益 1,177 1,615

81、 1,755 1,905 2,085 主要指标主要指标 盈利能力（盈利能力（%）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 毛利率 52.4%59.7%57.6%57.4%57.6%EBITDA 率 35.8%36.0%28.0%27.4%27.6%EBIT 率 22.6%23.7%21.5%22.7%24.0%税前净利润率 22.2%27.9%21.7%21.9%23.3%归母净利润率 15.7%21.0%19.9%20.5%21.8%ROA 5.1%7.4%6.7%8.5%10.4%ROE（摊薄）4.7%6.8%8.0%10.3%1

82、2.7%经营性 ROIC 12.1%12.3%14.4%21.1%24.8%偿债能力偿债能力 20222022 20232023 2 2024E024E 2025E2025E 2026E2026E 资产负债率 17%11%16%16%16%流动比率 10.91 11.07 13.71 11.57 10.41 速动比率 10.11 10.30 13.25 11.11 9.96 归母权益/有息债务 15.99 14.92 22.19 24.42 27.51 有形资产/有息债务 16.06 14.30 23.53 26.61 30.48 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率费用率 2022

83、2022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 销售费用率 1.58%1.85%2.20%2.00%2.00%管理费用率 2.63%2.23%2.34%2.20%2.20%财务费用率-1.73%-4.43%0.12%0.34%0.30%研发费用率 27.58%33.14%32.99%31.89%30.70%所得税率 1%-1%1%1%1%每股指标每股指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 每股红利 0.04 0.11 0.11 0.16 0.22 每股经营现金流-0.02 0.35

84、 0.81 1.41 1.16 每股净资产 7.34 8.05 8.63 9.49 10.70 每股销售收入 2.21 2.59 3.48 4.78 6.23 估值指标估值指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E PE 212 135 106 75 54 PB 10.0 9.1 8.5 7.7 6.9 EV/EBITDA 89.4 76.9 72.4 53.4 40.4 股息率 0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业

85、业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；

86、美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人

87、员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证

88、券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证

89、券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容

90、，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也

91、可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切光大证券股份有限公司版权所有。保

92、留一切权利。权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区新闸路 1508 号 静安国际广场 3 楼 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP