1、证券研究报告证券研究报告 以旧换新，再看影响有几何？以旧换新，再看影响有几何？汽车和汽车零部件行业动态报告 2024年4月27日 分析师：倪昱婧分析师：倪昱婧 （执业证书编号：（执业证书编号：S0930515090002 S0930515090002）联系人：孟祥庭联系人：孟祥庭 2 核心观点核心观点 中央以旧换新落地；新能源车补贴力度符合预期中央以旧换新落地；新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期：燃油车补贴力度高于预期：4/26商务部等7部门关于印发汽车以旧换新补贴实施细则的通知，截至2024/12/31对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018/4/30前注册登记的
2、新能源乘用车、并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。三重补贴利好购车消费三重补贴利好购车消费：汽车价格体系主要受三重因素影响，包括车企补贴（指导价降调+购车优惠+置换补贴）、地方补贴（购车补贴+置换补贴）、中央补贴（包括以旧换新）。我们复盘了2022年至今三重补贴情况：1 1）车企补贴车企补贴：随着市场竞争加剧，车企补贴从2022年以燃油车购置税优惠模式为主，切换至当前新能源指导价下调+现金优惠放大、燃油车终端权益增加、以及置换补贴叠加的多种形式组合。2 2）地方补贴地方补贴：部分省市在2022-2023年期间已实施阶段性的以旧换新；预计随着中央+地方财政共担以旧换新
3、的补贴指引落地，多地有望跟进并增加以旧换新补贴覆盖力度。此外，地方省市区县也持续给予限时购车补贴，但补贴周期+补贴力度相对弱于以旧换新。3 3）中央补贴中央补贴：本轮以旧换新单车补贴金额为7,000-10,000元（新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期的燃油）1,000 7,000 NA 天津市天津市 NANA 3Q23 西青区 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 4,600 新能源额外补贴200-600元 1H24 天津市 全部类型汽车 1,000 5,000 NA 重庆市重庆市 （长安集团、赛力斯）（长安集团、赛力斯）1Q24 重庆市 全部类型汽车 2,000 3,000 N
4、A 河北河北 （长城汽车）（长城汽车）4Q22 石家庄、沧州 全部类型汽车 1,000 5,000 NA 2Q23 秦皇岛 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 5,000 新能源额外补贴500元 1Q241Q24 石家庄、邯郸石家庄、邯郸 全部类型汽车全部类型汽车 1,0001,000 10,00010,000 NANA 黑龙江黑龙江 NANA 4Q23 黑河、大兴安岭 全部类型汽车 3,000 9,000 NA 1Q24 双鸭山、大兴安岭 全部类型汽车 2,000 5,000 NA 吉林吉林 （一汽集团）（一汽集团）1H22 白城、四平、吉林 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 6,00
5、0 四平、吉林新能源额外补贴1,000元 2H23 长春、吉林、白城、四平 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 7,000 长春、四平新能源额外补贴1,000元 1Q241Q24 长春、延吉、松原、白城、通话、白山、舒兰长春、延吉、松原、白城、通话、白山、舒兰 全部类型汽车全部类型汽车 1,0001,000 15,00015,000 长春德惠市给予新能源补贴力度最高至长春德惠市给予新能源补贴力度最高至15,00015,000元元 辽宁辽宁 （华晨集团）（华晨集团）4Q23 大连、盘锦、阜新 全部类型汽车 1,500 4,000 NA 4Q23 沈阳 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 5,
6、000 长春、四平新能源额外补贴1,000元 1Q24 沈阳、大连 全部类型汽车 2,000 7,000 沈阳新能源额外补贴1,000元 新疆新疆 NANA 4Q23 吐鲁番、乌苏 全部类型汽车 4,000 6,000 NA 1Q24 裕民县 全部类型汽车 1,000 1,000 NA 甘肃甘肃 NANA 4Q23 酒泉 全部类型汽车 2,000 5,000 以加油卡形式发放 内蒙古内蒙古 NANA 1H23 海拉尔、包头、兴安盟 全部类型汽车 500 5,000 海拉尔购买二手车补贴1,000元 11 资料来源：各地方政府公告、光大证券研究所整理 续表续表6 6：20222022-20242
7、024年至今地方汽车新购补贴情况年至今地方汽车新购补贴情况 地方补贴（地方补贴（2.12.1）：新购补贴，汽车产业区域的力度增加）：新购补贴，汽车产业区域的力度增加 地区地区 当地主机厂情况当地主机厂情况 开始时间开始时间 地区地区 补贴类型补贴类型 补贴下区间（元补贴下区间（元/台）台）补贴上区间（元补贴上区间（元/台）台）备注备注 陕西陕西 NA 1H22、1H23 西安 全部类型汽车 1,000 5,000 NA 1H23 汉中 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 4,000 新能源额外补贴1000-2000元 4Q23 西安 新能源汽车 1,000 5,000 NA 1H241H24
8、 西安、宝鸡、延安、汉中西安、宝鸡、延安、汉中 全部类型汽车全部类型汽车 1,0001,000 5,0005,000 西安市高陵区仅给予新能源汽车补贴西安市高陵区仅给予新能源汽车补贴10元元 山西山西 NA 1H22 太远、临汾、运城、阳泉 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 7,000 新能源额外补贴1000元 1Q23 中阳 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 9,500 新能源额外补贴1500元 2H23 高平、晋城 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 6,000 新能源额外补贴1000元 湖北湖北 （东风集团）（东风集团）2H23 武汉 全部类型汽车
9、 1,000 8,000 NA 1Q241Q24 湖北省湖北省 全部类型汽车全部类型汽车 2,0002,000 5,0005,000 NANA 湖南湖南 NA 1H23 长沙 新能源汽车 5,000 5,000 NA 2H23 长沙、宁乡 新能源汽车 2,000 5,000 NA 河南河南 NA 2H22 郑州 全部类型汽车（新能源燃油）3,000 8,000 新能源额外补贴1000元 2H23 郑州、平顶山 全部类型汽车（新能源燃油）3,000 6,000 新能源额外补贴1000元 1H241H24 郑州、商丘、濮阳郑州、商丘、濮阳 全部类型汽车全部类型汽车 2,0002,000 6,000
10、6,000 NANA 四川四川 NA 1H23 成都市 新能源汽车 3,000 8,000 NA 4Q23 绵阳、成都、自贡 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 8,000 自贡市新能源额外补贴1000元 福建福建 （东南汽车）2H23 泉州、福州、龙岩、厦门 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 7,000 新能源额外补贴1000元 1Q241Q24 厦门、泉州厦门、泉州 全部类型汽车全部类型汽车 2,0002,000 6,0006,000 NANA 海南海南 （海马汽车）2H23 万宁 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 6,000 新能源额外补贴1000元 2H23 文昌、海口、五指
11、山 全部类型汽车 2,000 12,000 NA 2H23 三亚 新能源汽车 3,000 6,000 NA 山东山东 NA 2H22 山东省 新能源汽车 3,000 6,000 NA 1H23 济宁、枣庄、青岛 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 6,000 济宁、青岛新能源额外补贴1000元 4Q23 东营、高唐、聊城 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 6,000 新能源额外补贴1000元 4Q23 济南、青岛 全部类型汽车 1,000 6,000 NA 江苏江苏 NA 1H22 无锡 全部类型汽车（新能源燃油）2,000 15,000 新能源额外补贴5000元 2Q23 淮安、苏州、
12、无锡 全部类型汽车 2,000 6,000 NA 12 资料来源：各地方政府公告、光大证券研究所整理 表表8 8：20年至今地方汽车新购补贴情况年至今地方汽车新购补贴情况 地方补贴（地方补贴（2.12.1）：新购补贴，汽车产业区域的力度增加）：新购补贴，汽车产业区域的力度增加 地区地区 当地主机厂情况当地主机厂情况 开始时间开始时间 地区地区 补贴类型补贴类型 补贴下区间（元补贴下区间（元/台）台）补贴上区间（元补贴上区间（元/台）台）备注备注 浙江浙江 （吉利汽车）2H22 宁波、温州、乐清、丽水 全部类型汽车 2,000 10,000 NA 2Q23 杭州、湖
13、州、东阳、永康 全部类型汽车 2,000 8,000 NA 2H23 宁波、湖州、杭州、温州 全部类型汽车 1,000 8,000 NA 1H241H24 海宁、绍兴、桐乡、宁波、嘉兴海宁、绍兴、桐乡、宁波、嘉兴 全部类型汽车全部类型汽车 1,0001,000 7,0007,000 海宁市仅给予新能源汽车补贴海宁市仅给予新能源汽车补贴2,0002,000-5,0005,000元元 安徽安徽 （江淮汽车、奇瑞汽车）1Q23 合肥 新能源汽车 1,000 5,000 NA 3Q23 芜湖、马鞍山、六安、合肥 全部类型汽车 1,000 12,000 NA 4Q23 安庆、阜阳、六安 全部类型汽车（新
14、能源燃油）1,000 9,000 新能源额外补贴500-2000元 4Q23 合肥 全部类型汽车 2,000 20,000 NA 1H241H24 合肥合肥 全部类型汽车（新能源全部类型汽车（新能源 燃油）燃油）1,0001,000 18,00018,000 新能源额外补贴新能源额外补贴20元元 江西江西 NA 2H22 南昌 全部类型汽车（新能源燃油）3,000 5,000 新能源额外补贴2000元 3Q23 南昌、丰城、吉安 全部类型汽车 3,000 5,000 NA 4Q23 江西 全部类型汽车 3,000 5,000 NA 广东广东 （比亚迪、小鹏汽车）2
15、H22 广州、深圳 新能源汽车 8,000 10,000 NA 1Q23 广州 新能源汽车 6,000 10,000 NA 1Q23 深圳坪山、深圳福田、中山、广州番禺、广州天河 全部类型汽车 3,000 20,000 NA 2Q23 深圳龙岗 新能源汽车 5,000 15,000 NA 3Q23 深圳宝安、深圳龙岗、深圳坪山、深圳南山 全部类型汽车（新能源燃油）3,000 15,000 新能源额外补贴1000-2000元 3Q23 江门、东莞、广州黄埔 全部类型汽车 1,000 8,000 NA 4Q23 韶关、佛山、深圳龙华 全部类型汽车 2,500 10,000 NA 4Q23 广州白云
16、、深圳龙岗、东莞 全部类型汽车（新能源燃油）1,000 15,000 新能源额外补贴1000-1500元 1H241H24 深圳南山区、光明区深圳南山区、光明区 全部类型汽车全部类型汽车 4,0004,000 15,00015,000 NANA 13 地方补贴（地方补贴（2.22.2）：以旧换新已陆续推出，有望加码跟进）：以旧换新已陆续推出，有望加码跟进 资料来源：各地方政府公告、光大证券研究所整理 表表7 7：20年至今地方汽车以旧换新补贴情况年至今地方汽车以旧换新补贴情况 我们同时也梳理了2022年至今地方置换/以旧换新的补贴情况：1 1）20222022-2
17、0232023年：年：部分省市已实施阶段性的以旧换新，集中在北京、上海、广州、重庆等一线与新一线城市、以及湖北/湖南/山东/海南等省。2 2）20242024年至今年至今：上海/四川/天津等已推出区域性的以旧换新补贴；预计随着以旧换新由中央、地方财政按比例承担的细则逐步明晰，后续其他地方以旧换新补贴政策也或将跟进。整体来看，1）地方层面的以旧换新补贴可与新购补贴叠加（在新购补贴基础上叠加1,000-2,000元，多数地区总额不高于10,000元）；2）上海已持续多年给予较高以旧换新补贴，预计以四川为代表的新一线/二线城市或有望加码跟进。地区地区 当地主机厂情况当地主机厂情况 开始时间开始时间
18、地区地区 补贴类型补贴类型 补贴下区间（元补贴下区间（元/台）台）补贴上区间（元补贴上区间（元/台）台）备注备注 上海市上海市 （上汽集团、特斯拉）1H22 上海市 以旧换新 10000 10,000 置换纯电新能源小客车；持续周期半年；可与区域补贴叠加 1H23 上海市 以旧换新 1,0000 10,000 置换纯电新能源小客车；持续周期1年；可与区域补贴叠加 1H241H24 上海市上海市 以旧换新以旧换新 2,8002,800 10,00010,000 持续周期持续周期1 1年；补贴是根据新购买车型的燃油类型而定年；补贴是根据新购买车型的燃油类型而定 北京市北京市 （北汽集团、理想汽车）
19、1H22 北京市 以旧换新 8,000 10,000 置换新能源小客车；持续至2022年底；可与区域补贴叠加 1H23 北京市 以旧换新 8,000 10,000 置换新能源小客车；持续至2023年底；可与区域补贴叠加 天津市天津市 NA 1H241H24 滨海新区滨海新区 以旧换新以旧换新 800800 5,0005,000 出售或报废本人名下汽车并购置新能源汽车出售或报废本人名下汽车并购置新能源汽车 重庆市重庆市 （长安集团、赛力斯）1Q22 重庆市 以旧换新 2,000 2,000 置换新能源汽车；持续周期3个月 1Q23 重庆市 以旧换新 1,000 3,000 置换新能源汽车；持续周
20、期4个月 辽宁辽宁 （华晨集团）20242024 沈阳沈阳 以旧换新以旧换新 3,0003,000 4,0004,000 报废本人名下老旧车型报废本人名下老旧车型 湖北湖北 （东风集团）1H22 湖北省 以旧换新 2,000 8,000 持续至2022年底；置换新能源汽车额外补贴3,000-5,000元 1H241H24 武汉市武汉市 以旧换新以旧换新 2,0002,000 8,0008,000 报废或转出名下国三及以下旧乘用车报废或转出名下国三及以下旧乘用车 湖南湖南 NA 1Q23 湖南省 以旧换新 5,000 5,000 持续至2023年上半年 四川四川 NA 1H241H24 成都市成
21、都市 以旧换新以旧换新 7,0007,000 13,00013,000 报废国四以下排放标准并购买新能源汽车的新车；持续周期半年报废国四以下排放标准并购买新能源汽车的新车；持续周期半年 NA 1H241H24 绵阳市绵阳市 以旧换新以旧换新 4,0004,000 12,00012,000 报废本人名下乘用车；持续周期报废本人名下乘用车；持续周期1 1季度季度 福建福建 （东南汽车）3Q23 漳州 以旧换新 3,000 6,000 置换汽车给予6,000元 1H241H24 福州、建瓯福州、建瓯 以旧换新以旧换新 30003000 4,0004,000 报废以旧换新额外补贴报废以旧换新额外补贴1
22、0001000元元 海南海南 （海马汽车）1H22 海南省 以旧换新 8,000 8,000 置换新能源汽车；持续周期1年 山东山东 NA 1H241H24 济南、德州、青岛济南、德州、青岛 以旧换新以旧换新 1,0001,000 5,0005,000 转让或报废本人名下乘用车；持续周期转让或报废本人名下乘用车；持续周期1 1季度季度 江苏江苏 NA 1H241H24 南京、淮安、泰州、苏州南京、淮安、泰州、苏州 以旧换新以旧换新 3,0003,000 6,0006,000 报废或置换本人名下乘用车报废或置换本人名下乘用车 广西广西 NA 1H241H24 广西广西 以旧换新以旧换新 2,00
23、02,000 5,0005,000 转让本人名下的乘用车转让本人名下的乘用车 安徽安徽 （江淮汽车、奇瑞汽车）1Q24 合肥 以旧换新 3,000 15,000 报废或置换以旧换新额外补贴1,000元 广东广东 （比亚迪、小鹏汽车）1H22 广东省 以旧换新 3,000 10,000 置换新能源汽车补贴8,000元；持续至2022年上半年；可与区域补贴叠加 1Q23 广州 以旧换新 5,000 10,000 持续至2023年底；可与区域补贴叠加 14 中央补贴（中央补贴（3 3）：本轮以旧换新或带动）：本轮以旧换新或带动万辆增量万辆增量 资料来源：各部委网站、光大证券
24、研究所整理 中央补贴同样围绕新购+置换车型两方面。1 1）新购车型补贴新购车型补贴：除2022年为提振汽车消费增加燃油车购置税优惠外，政策主要通过购置税优惠+现金补贴形式扶持新能源车（新能源车2022-2023购置税减免+2022年国补）。2 2）以旧换新补贴以旧换新补贴：2009年为扩大内需+拉动城市区域消费，政策首次给予以旧换新3,000-6,000元补贴；同时，考虑到政策实际执行效果，2010年中央延长并扩大补贴周期与金额。本轮以旧换新或带动本轮以旧换新或带动万辆增量：万辆增量：2024年补贴贴合当前市场结构（中央仅针对报废）。根据上险数据，截至2023年底国三
25、及以下排放标准乘用车约1,370.8万辆（车龄15年以上的超700万辆），车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约83.7万辆。增换购市场将成为拉动全年销量的关键。我们看好车企我们看好车企+地方地方+中央多种补贴叠加下的汽车中央多种补贴叠加下的汽车20242024E E销量总量修复前景销量总量修复前景。1）2024年中央政策方向与当前汽车市场以增换购为核心的消费结构契合。2）相较于2009年补贴政策，本轮以旧换新，a）由中央与地方财政按6：4比例共担，并分地区确定具体分担比例。此外，为支持地方启动相关工作，财政部向各省份预拨70%补助资金；b）根据市场消费结构变化，报废车型不局限于燃油车，增加对于
26、2018/4/30前购买的新能源乘用车的以旧换新补贴；c）多种补贴叠加下2024E为近三年购车综合优惠力度最大之年，预计部分新一线、二三线城市存在较高的边际提振影响。表表8 8：关于中央补贴汽车行业的政策梳理：关于中央补贴汽车行业的政策梳理 补贴类型补贴类型 执行时间执行时间 补贴金额补贴金额 补贴细则要求补贴细则要求 补贴总额补贴总额 受益车型销量（万辆）受益车型销量（万辆）以旧换新以旧换新 2009/6/1-2009/12/31 报废老旧汽车每辆补贴4,000-6,000元；报废黄标车每辆补贴3,000-6,000元 1）需报废“黄标车”并采购新车（排放达不到国标准的汽油车和达不到国标准的
27、柴油车）；2）与购置税优惠不可同时享受。1亿元 1.2 2010/1/1-2020/12/31 报废老旧汽车每辆补贴6,000-13,000元；报废黄标车每辆补贴5,000-18,000元（轿车补贴金额最高）1）需报废“黄标车”并采购新车（排放达不到国标准的汽油车和达不到国标准的柴油车）；2）与购置税优惠不可同时享受。64.1亿元 45.9 2024/4/24-2024/12/31 报废老旧汽车购买燃油乘用车每辆补贴7,000元；报废老旧汽车购买新能源乘用车每辆补贴10,000元 1）需报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日，下同）注册登记的新能源乘用车；2）购买纳入
28、工业和信息化部减免车辆购置税的新能源汽车车型目录的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车。NA NA 燃油车购置税优惠燃油车购置税优惠 2022.6.1-2022.12.31 乘用车购置税税率，从10%降至5%单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车 600亿元 923.1（按购置税优惠6,500元测算）新能源车购置税优惠新能源车购置税优惠 2023.1.1-2023.12.31 新能源汽车免征车辆购置税 纯电汽车、插电混动汽车、燃料电池 NA NA 2024.1.1-2025.12.31 新能源汽车免征车辆购置税 每辆新能源乘用车免税额不超过3万元 NA NA 20
29、26.1.1-2027.12.31 新能源汽车减半征收车辆购置税 每辆新能源乘用车免税额不超过1.5万元 NA NA 新能源汽车补贴新能源汽车补贴 2020.4.23-2020.12.31 纯电乘用车补贴1.62-2.25万元；插电混动乘用车补贴0.85万元；新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）46.51亿元 19.7 2021.1.1-2021.12.31 纯电乘用车补贴1.3-1.8万元；插电混动乘用车补贴0.68万元；新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）222.41亿元 157.4 2022.1.1-2022.12.31 纯电乘用车补贴0.91-1.26万
30、元；插电混动乘用车补贴0.48万元；新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）299.36亿元 316.9 目目 录录 20年至今购车综合优惠梳理年至今购车综合优惠梳理 关于车企、地方、中央补贴梳理关于车企、地方、中央补贴梳理 中央以旧换新对销量的弹性测算中央以旧换新对销量的弹性测算 15 风险分析风险分析 投资建议投资建议 16 销量测算：本轮中央以旧换新或带动约销量测算：本轮中央以旧换新或带动约3.2%3.2%-6.5%6.5%总销量弹性总销量弹性 资料来源：中国汽车报预测、光大证券研究所整理 1）增换购已成为近年来汽车市场发展重要驱动力，当前的增换
31、购率已抬升至30%左右。2）根据机动车上险数据统计，截至2023年底符合报废条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆（国三及以下排放标准燃油乘用车保有量1,370.8万辆、车龄6年以上的新能源乘用车保有量83.7万辆）。预计此轮报废换新可为国内市场带来100-200万辆增量规模（其中，新能源乘用车约40-80万辆，燃油乘用车约60-120万辆）。我们判断我们判断，1 1）预计本轮以旧换新对预计本轮以旧换新对2 2H H2424E E销量拉动产生较大提振影响销量拉动产生较大提振影响。2 2）在不考虑本轮以旧换新的基础上在不考虑本轮以旧换新的基础上，预计预计20242024E E国内汽车销量国内汽车
32、销量(剔除出剔除出口口）同比微增至同比微增至2 2,550550万辆万辆（对应对应2 2H H2424E E同比基本持平至同比基本持平至1 1,410410万辆万辆）。3 3）预计本轮以旧换新预计本轮以旧换新，有望带动有望带动20242024E E全年约全年约3 3.2 2%-6 6.5 5%的总销量弹性的总销量弹性。图图3 3：20年汽车保有净增量、报废量年汽车保有净增量、报废量 图图4 4：20年汽车报废比例年汽车报废比例 资料来源：乘联会预测、光大证券研究所整理 资料来源：乘联会预测、光大证券研究所整理 图图2 2：预计补贴带动
33、的销量增量：预计补贴带动的销量增量 17 新一线、二三线城市置换需求有望释放新一线、二三线城市置换需求有望释放 资料来源：乘联会、光大证券研究所整理 图图5 5：20232023年各线城市分价格带的车型销量占比年各线城市分价格带的车型销量占比 根据乘联会、以及各市新能源汽车数据统计，1）行业消费升级趋势显现，2017-2023年15万元以上车型销量占比抬升（vs.10-15万元车型占比相对稳定，10万元以下车型占比下降）；2）各级城市中汽车消费差异性主要体现在20万元以下、30万元以上市场（20-30万元占比均约30%-35%）。3）2023年一线城市新能源车渗透率同比+7.3pcts，低于行
34、业整体+8.8pcts（一线城市新能源车销量占比同比下降2.6pcts至14.1%）。通过对各级城市汽车消费结构的分析，我们认为：1 1）消费者换购消费比例抬升，性价比、品牌力）消费者换购消费比例抬升，性价比、品牌力/体验感、差异化出行场景需求或为破圈的关键。体验感、差异化出行场景需求或为破圈的关键。2 2）鉴于一线城市新能源车渗透率爬坡增率放缓，预计新一线、二）鉴于一线城市新能源车渗透率爬坡增率放缓，预计新一线、二/三线城市的增换购需求或为市场增量弹性的关键。三线城市的增换购需求或为市场增量弹性的关键。图图6 6：20年分价格带车型销量占比年分价格带车型销量占比
35、 资料来源：汽车之家研究院2023中国汽车消费洞察、光大证券研究所整理 资料来源：懂车帝、汽车后市场周刊、光大证券研究所整理 图图7 7：20年各线城市新能源汽车以及对应渗透率增速年各线城市新能源汽车以及对应渗透率增速 18 行业行业betabeta显现，新能源车企或充分受益显现，新能源车企或充分受益 资料来源：中汽协、光大证券研究所整理 根据我们对2022-2023年主机厂车型进行分价格带销量统计：自主品牌：自主品牌：自主车企通过建立子品牌的方式切入新能源高端市场。受益于车型结构优化，传统自主品牌在15万元以上车型占比提升，但仍低于行业整体；其中，1）比亚迪在1
36、0-15万元新能源车市场占有绝对主导地位，2）问界在30万元以上市场具备较强智能化口碑度与品牌力。合资品牌：合资品牌：中高端车型销量占比显著高于自主品牌，但仍以燃油车为主、电动化车型承接能力有限。新势力：新势力：新势力品牌通过差异化定位切入中高端新能源市场，除小鹏外的其他品牌在20万元以上的车型占比为100%。我们判断以换购需求为主我们判断以换购需求为主市场有望成为全年增量的核心；其中，具备品牌力、以及车型布局较为充分的新能源车企比亚迪、问界（赛力斯）有望充分受益市场有望成为全年增量的核心；其中，具备品牌力、以及车型布局较为充分的新能源车企比亚迪、问界（赛力斯）有望充分受益。图图8 8：202
37、年各车企分价格带销量占比年各车企分价格带销量占比 目目 录录 20年至今购车综合优惠梳理年至今购车综合优惠梳理 关于车企、地方、中央补贴梳理关于车企、地方、中央补贴梳理 中央以旧换新对销量的弹性测算中央以旧换新对销量的弹性测算 19 风险分析风险分析 投资建议投资建议 20 投资建议：看好产品结构占优的车企与供应链、以及主题投资投资建议：看好产品结构占优的车企与供应链、以及主题投资 资料来源：Wind、光大证券研究所整理（注：股价统计时间截至2024/4/25）行业综合优惠主要包括车企行业综合优惠主要包括车企、地方地方、中央三个层面；预
38、计中央三个层面；预计20242024年或为近三年购车综合优惠力度最大之年年或为近三年购车综合优惠力度最大之年。本轮中央以旧换新单车补贴金额为本轮中央以旧换新单车补贴金额为7 7,000000-1010,000000元元（新能源车补贴力度符合预期新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期的燃油车补贴力度高于预期的=5 5,000000元元）。1）看好政策/补贴驱动下2024E销量总量修复前景，预计或带动约3.2%-6.5%的总销量增量（总销量：乘用车+商用车）。2）预计新一线、二/三线城市的换购需求兑现或为释放增量的关键。当前汽车板块A/H PE-TTM估值分别为27x/17x；A股位于2
39、020至今的估值均值-1x标准差以下，H股位于2020年至今的估值均值与-1x标准差之间。我们看好政策驱动市场估值与情绪修复、再至拉动销量基本面改善的前景。维持维持20242024E E汽车板块或呈现震荡汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断主题性行情的判断。看好在细分市场产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。投投资建议：整车：资建议：整车：推荐比亚迪、赛力斯，建议关注北汽蓝谷。零部件：零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）小米/华为产业链，建议关注无锡振华、沪光股份。图图9 9：
40、2018/1/22018/1/2-2024/4/252024/4/25中信中信A A股汽车指数股汽车指数PEPE（TTMTTM）图图1010：2018/1/22018/1/2-2024/4/252024/4/25中信中信A A股汽车指数股汽车指数PEPE（TTMTTM）资料来源：Wind、光大证券研究所整理（注：股价统计时间截至2024/4/25）目目 录录 20年至今购车综合优惠梳理年至今购车综合优惠梳理 关于车企、地方、中央补贴梳理关于车企、地方、中央补贴梳理 中央以旧换新对销量的弹性测算中央以旧换新对销量的弹性测算 21 风险分析风险分析 投资建议投资建议
41、请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示风险提示 市场风险市场风险 行业需求恢复不及预期；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；新车型/改款车型上市不及预期。22 海外风险海外风险 全球化布局（出口+海外建厂推进）不及预期、海外政策风险、地缘政治环境波动。政策风险政策风险 2023年至今已有多轮汽车降价、以及地方补贴，因此补贴对消费的拉动边际效果减弱。其他风险其他风险 智能化相关技术推进不及预期；企业战略/理念转型、人才团队组建不及预期。倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 电话： 邮件： 汽车与汽车零部件 研究团队 孟祥庭 联系人
42、电话： 邮件： 鹏华基金分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及
43、公司评级体系行业及公司评级体系 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。特别声明特别声明 光
44、大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写
45、，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用
46、本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。保留一切权利。
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