1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：26.9326.93 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师分析师：毛：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)437 流通股本(百万股)437 市价(元)26.93 市值(百万元)11,762 流通市值(百万元)11,7
2、62 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,278 4,003 7,853 9,587 11,289 增长率 yoy%34%22%96%22%18%净利润（百万元）41 54 470 692 859 增长率 yoy%3988%32%769%47%24%每股收益（元）0.09 0.12 1.08 1.59 1.97 每股现金流量-0.54 0.65 -0.21 1.57 2.07 净资产收益率 5%11%
3、24%27%26%P/E 286.4 217.4 25.0 17.0 13.7 P/B 7.9 7.6 6.1 4.7 3.6 备注：按 2024 年 4 月 26 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 公司概况：公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖。公司是国内自主线束龙头，产品覆盖成套线束、发动机线束及其他线束等。2023 年成套线束业务收入为 29.97 亿元，占比77.38%，为公司主营业务。2020-2023 年，公司营业收入稳定增长，由 15.31 亿元增长至 40.03 亿元，CAGR 为 44.03%，主要系：行业层面，疫情后产能逐渐恢复、乘用车行业复苏；公司层面，新能源、传统燃
4、油车客户持续定点。整体认知：整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到。核心竞争力 1：响应速度快，员工效率高、质量优。低压线束行业为典型的人力密集型企业，人员招聘、培训、管理水平至关重要。公司在整车厂临时追加订单等极端情况下依然具备快速响应力。核心竞争力 2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本。核心竞争力 3：下游格局出清，精准把握大客户。线束行业定制化程度高、单个车型的前期适配周期长，因此对于车型能否成为爆款的把握度较其他零部件更为重要。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入华为、理想和 T 公司等新能源头部客户供应链。24 年起随智能化的差异化能力显现，强势
5、自主市占率提升，公司有望享规模红利。行业分析：行业分析：电动化&智能化推动线束 ASP 提升，国内供应商逐步崛起。1）行业趋势：电动化带动高压线束单车价值量提升；智能化带动低压线束单车价值量提升；2）行业格局：国内汽车线束市场主要由日企主导，矢崎和住友分别占据国内汽车线束 30%和24%的市场份额，CR3 高达 70%，国内供应商凭借及时响应、快速扩产、低成本等优势逐渐进行国产替代。成长逻辑：成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。其中，华为是智能化标杆，叠加新车大周期，放量确定性较强。理想的用户研究深刻、战略清晰，其产品
6、矩阵下探 20-30w 价格带，消费群体有望扩大。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车 ASP 提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率回升。盈利预测：盈利预测：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束 ASP 持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。我们预计公司 2024-2026 年营收为 78.53、95.87、112.89 亿元，同比增长 96.19%、22.08%、17.75%；归母净利为 4.70、6.92、8.59 亿元，同比增长 768.72%、47.34%
7、、24.09%。以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算，公司当前市值为 117.62 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 25.03X、17.00X、13.69X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车行业景气度下滑风险汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险客户集中度较高风险、原材料价格波动风险原材料价格波动风险、研研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。自主线束龙头，盈利拐点已至，迎量价利齐升自主线束龙头，盈利拐点已至，迎量价利齐升 沪光股份(605333.SH)/汽
8、车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 5 月 2 日-40%-20%0%20%40%60%80%100%------032024-04沪光股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖.-4-概况：自主线束龙头，实现全品类整车线束配套.-4-主营业务：成套线束业务占比持
9、续提升，营收 CAGR20-23 约 44.03%.-4-财务分析：收入持续增长，盈利能力改善.-4-股权结构：实控人合计持股 74.98%，股权稳定集中.-6-整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到.-6-核心竞争力 1：响应速度快，员工效率高、质量优.-6-核心竞争力 2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本.-7-核心竞争力 3：下游格局出清，精准把握大客户享规模红利.-7-行业分析：电动化行业分析：电动化&智能化推动线束智能化推动线束 ASP 提升，国内供应商逐步崛起提升，国内供应商逐步崛起.-8-行业趋势 1：电动化带动高
10、压线束单车价值量提升.-8-行业趋势 2：智能化带动低压线束单车价值量提升.-9-行业格局：日系占主导，国产替代进行时.-9-成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量价利齐升一体化驱动量价利齐升.-10-量 1：新客户突破-华为-智能化标杆+新车大周期，放量确定性较强.-10-量 2：新客户突破-理想-用户研究深刻、战略清晰，消费群体扩大.-10-价：线束+高压连接器一体化布局，单车 ASP 提升.-11-盈利预测与估值盈利预测与估值.-11-盈利预测.-11-估值与投资建议.-12-风险提示风险提示.-13-AVjWlXdWgVqV8
11、ObPaQsQmMsQmQkPoOmRkPrRsN8OrQmQNZmOsNuOsPoP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1:公司整车线束全品类覆盖.-4-图表 2:公司主营产品收入构成（亿元）.-4-图表 3:主营产品收入占比变化.-4-图表 4:营业收入自 2020 年来高增长.-5-图表 5:归母净利润已扭亏.-5-图表 6:毛利率、净利率变化情况.-5-图表 7:细分业务毛利率.-5-图表 8:期间费用率变化情况.-5-图表 9:股权结构图.-6-图表 10:人力密集型企业的招聘管理至关重要.-6-
12、图表 11:下游客户对公司的评审情况.-6-图表 12:直接人工成本占比变化.-7-图表 13:自主品牌市占率变化情况（2008-2025E）.-8-图表 14:前五大客户营收占比.-8-图表 15:新能源渗透率趋势.-9-图表 16:高压线束在新能源汽车中的分布.-9-图表 17:车上智能化的部件布局.-9-图表 18:2021 年全球汽车线束厂商格局.-10-图表 19:主要品牌及线束供应商梳理.-10-图表 20:华为催化及展望.-10-图表 21:理想催化及展望.-11-图表 22:高压线束 BOM 拆解.-11-图表 23:高压线束的定点情况.-11-图表 24:公司盈利预测.-12
13、-图表 25:可比公司估值情况.-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖 概况：概况：自主线束龙头，实现全品类整车线束配套自主线束龙头，实现全品类整车线束配套 汽车线束龙头，实现全品类整车线束配套：汽车线束龙头，实现全品类整车线束配套：公司拥有全品种整车线束研发和生产能力，是为数不多进入德系高端定制化线束总成市场的中国民营企业，目前已形成成套线束、发动机线束及其他线束的全品类整车线束产品配套体系。图表图表 1:公司整车线束全品类覆盖公司整车线束全
14、品类覆盖 来源：公司公告，中泰证券研究所 主营业务：成套线束业务占比持续提升，主营业务：成套线束业务占比持续提升，营收营收 CAGR20-23 约约 44.03%成套线束业务占比持续提升：成套线束业务占比持续提升：公司 2018 年 4 月控股收购长虹三杰后成套线束占收入七成左右。2020-2023 年，成套线束的收入分别为 10.03亿元、17.84 亿元、24.35 亿元、29.97 亿元，CAGR 为 44.03%，营收占比由 2020 年的 70.29%提升至 2023 年的 77.38%，占比逐步提升。财务分析：收入持续增长，财务分析：收入持续增长，盈利能力改善盈利能力改善 图表图表
15、 2:公司主营产品收入构成（亿元）公司主营产品收入构成（亿元）图表图表 3:主营产品收入占比变化主营产品收入占比变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 2020 年以来收入高增长，年以来收入高增长，2023Q3 单季度利润已实现扭亏单季度利润已实现扭亏。1）收入端：收入端：公司在公司在 2020-2023期间收入业绩增长明显，期间收入业绩增长明显，营业收入从 2020 年的 15.31亿元增长至 2023 年的 40.03 亿元，主要系：行业层面，疫情后产能逐渐恢复、
16、乘用车行业复苏；公司层面，新能源、传统燃油车客户持续定点。2）利润端）利润端：公司 2021 年归母净利润出现亏损，主要系原材料价格较高、人工成本涨价所致，2022 年以来已实现扭亏。毛利率企稳回升：毛利率企稳回升：20-21 年毛利率有所下滑，主要系：1）原材料及人工价格上涨；2）海外疫情蔓延导致部分进口原材料无法按期到货造成产能利用率下降。2022 年以来受益于产能爬坡，规模化效应带动毛利率企稳回升。期间费用率相对稳定，销售、管理费用控制得当：期间费用率相对稳定，销售、管理费用控制得当：公司期间费用率自 2015年来持续稳定在 10%左右，其中，销售费用率自 2019 年来持续降低，表明公
17、司线束产品在业内口碑较高，销售成本低；管理费用率自 2018 年爬升后基本控制在 4%内，彰显公司管理水平。图表图表 8:期间费用率变化情况期间费用率变化情况 图表图表 4:营业收入自营业收入自2020年来高增长年来高增长 图表图表 5:归母净利润已扭亏归母净利润已扭亏 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表 6:毛利率、净利率变化情况毛利率、净利率变化情况 图表图表 7:细分业务毛利率细分业务毛利率 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告
18、 来源：wind，中泰证券研究所 股权结构：实控人合计持股股权结构：实控人合计持股 74.98%，股权稳定集中，股权稳定集中 股权结构稳定且较集中，子公司业务协调发展：股权结构稳定且较集中，子公司业务协调发展：截至 2024 年一季报，公司实际控制人为成三荣和金成成，分别持有公司 59.98%和 15.00%的股份，其中成三荣为公司的最终受益人。公司目前有宁波沪光、昆山德可、宁德沪光、仪征沪光、昆山泽荃、上海泽荃、昆山泽轩和重庆沪光8 家全资子公司，业务涉及汽车电器、汽车线束总成和汽车零部件等。图表图表 9:股权结构图股权结构图 来源：公司公告，中泰证券研究所 整体认知：响应速度快、人工成本低
19、、选客户眼光独到整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到 核心竞争力核心竞争力 1：响应速度快，员工效率高、质量优：响应速度快，员工效率高、质量优 招聘管理机制完备，员工效率高、质量优：招聘管理机制完备，员工效率高、质量优：低压线束行业为典型的人力密集型企业，人员招聘、培训、管理水平至关重要。1）员工管理：公司具备招聘-培训-上岗的完整管理机制，在整车厂临时追加订单等极端情况下依然具备快速响应力；2）质量控制：员工扩充，产能提升的同时，公司产品质量依然优质，获奔驰、大众等最高等质量评定。图表图表 10:人力密集型企业的招聘管理至关重要人力密集型企业的招聘管理至关重要 图表图表 11:下
20、游客户对公司的评审情况下游客户对公司的评审情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 核心竞争力核心竞争力 2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本 稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本：1）前瞻采购海外稀缺设）前瞻采购海外稀缺设备：备：公司智能制造设备多购于库迈思、ABB、库卡等海外稀缺品牌，其采购周期长、调试难，壁垒深。2）智能制造降本：）智能制造降本：公司以德国工业 4.0为标准，通过信息化、自动化、智能化、智慧化层层递进，实现了工厂的智
21、能化改进。在智能制造的促进下，公司直接人工成本占比持续降低，2023 年汽车零部件和成套线束的直接人工成本占比同比分别下降了0.25pct 和 0.40pct。图表图表 12:直接人工成本占比变化直接人工成本占比变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 核心竞争力核心竞争力 3：下游格局出清，精准把握大客户享规模红利：下游格局出清，精准把握大客户享规模红利 强势自主车企呈现持续成长性且内部分化：强势自主车企呈现持续成长性且内部分化：20-23 年期间，自主品牌基于需求把控能力及电动化节奏带来的份额提升呈现持续成长性，24 年起随智能化的差异化能力显现（尤其是走量的平价智驾），强势自主组合 T2如长
22、安、理想、比亚迪等预计 20 到 25 年市占率将提升+32pct。来源：中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 13:自主品牌市占率变化情况（自主品牌市占率变化情况（2008-2025E）来源：Marklines，中泰证券研究所，注：强势自主 T1 包括长安、长城、比亚迪、广汽、吉利、蔚来、理想，强势自主 T2 包括长安、长城、比亚迪、理想 顺应电动化趋势，客户由合资向头部新能源企业拓展：顺应电动化趋势，客户由合资向头部新能源企业拓展：公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发
23、展趋势陆续切入华为、理想和 T 公司等新能源头部客户供应链。精准把握大客户，享规模红利精准把握大客户，享规模红利。线束行业定制化程度高、单个车型的前期适配周期长，因此对于车型能否成为爆款的把握度较其他零部件更为重要。复盘公司成长，其 2019 年以前主要以“上汽系”为主，包括上汽大众、上汽通用、上汽集团等。随着下游竞争格局的变化，公司前瞻开拓 T 公司、华为、理想等走量客户，并持续扩大其在大客户的份额，进而平滑固定成本、享受规模红利。图表图表 14:前五大客户营收占比前五大客户营收占比 来源：公司公告，中泰证券研究所 行业分析：电动化行业分析：电动化&智能化推动线束智能化推动线束 ASP 提升
24、，国内供应商逐步提升，国内供应商逐步崛起崛起 行业趋势行业趋势 1：电动化带动高压线束单车价值量提升：电动化带动高压线束单车价值量提升 电动车电动车 VS 燃油车，减发动机线束增高压线束，综合燃油车，减发动机线束增高压线束，综合 ASP 提升：提升：由于采 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 用低压系统会导致电机较重、体积较大且导线较粗难以布置，所以新能源汽车采用大电压低电流的方式以保证足够功率，其减少了发动机线束但增加单价较高的高压线束用量，综合 ASP 提升。行业趋势行业趋势 2：智能化带动低压线束单车价值量提升：智能化带动低压
25、线束单车价值量提升 智能化智能化 VS 非智能化，汽车电子增多，低压线束非智能化，汽车电子增多，低压线束 ASP 提升：提升：智能化发展推动驾驶域、座舱域均增加更多汽车电子产品，如高清摄像头、毫米波雷达、HUD 等。以上产品功能的实现均需依靠线束连接至各个域控制器，因此增加了低压线束用量，ASP 有所增长。图表图表 17:车上智能化的部件布局车上智能化的部件布局 来源：创业邦，中泰证券研究所 行业格局：日系占主导，国产替代进行时行业格局：日系占主导，国产替代进行时 日系份额占比过半，国产替代逐步进行：日系份额占比过半，国产替代逐步进行：汽车线束供应商体系较为封闭，2021 年，日本矢崎和住友电
26、气分别占据全球汽车线束 30%和 24%的市场份额，CR3 高达 70%。国内供应商凭借及时响应、快速扩产、低成本等优势逐渐在自主品牌客户中占据一席之地。图表图表 15:新能源渗透率趋势新能源渗透率趋势 图表图表 16:高压线束在新能源汽车中的分布高压线束在新能源汽车中的分布 来源：中汽协,中泰证券研究所 来源：智研咨询，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量一体化驱动量价利齐升价利齐升 量量 1：新客户突破：新客户突破
27、-华为华为-智能化标杆智能化标杆+新车大周期，放量确定性较强新车大周期，放量确定性较强 技术技术-智能化标杆：智能化标杆：智能驾驶方面，ADS 2.0 无图 NCA 功能已上线，23 年底全国范围推广；智能座舱方面，鸿蒙系统，全球搭载鸿蒙操作系统的智能设备数量突破 7 亿，圈层效应显著，同时车机系统搭载盘古大模型，提高座舱交互体验。市场市场-品牌光环品牌光环+渠道优势：渠道优势：消费电子 C 端用户资源旁大品牌力强为汽车提供流量入口，同时智选车纳入华为门店销售借力华为渠道。产品产品-新车超级周期已开启：新车超级周期已开启：23 年 9 月问界 M7 上市后持续火爆，12 月问界 M9 上市，2
28、4 年问界 M8、智界 EHY 等陆续亮相，放量确定性强。图表图表 20:华为催化及展望华为催化及展望 来源：问界官微，阿维塔官微等，中泰证券研究所 量量 2：新客户突破：新客户突破-理想理想-用户研究深刻、战略清晰，消费群体扩大用户研究深刻、战略清晰，消费群体扩大 用户研究深刻：用户研究深刻：理想致力于围绕安全、便捷、舒适等家庭用户核心需图表图表 18:2021年全球年全球汽车线束厂商格局汽车线束厂商格局 图表图表 19:主要品牌及线束供应商梳理主要品牌及线束供应商梳理 来源：华经产业研究院,中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的
29、重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 求打造家用智能电车，且充分重视消费者多样化的需求。战略清晰，战略清晰，产品矩阵下探、消费群体扩大：产品矩阵下探、消费群体扩大：L9（45W+）在增大空间满足用车需求的同时，新增诸多智能、安全及舒适性配置，完善驾驶员及乘客用车体验。在此基础上，理想推出 L8、L7 的多个版本，产品矩阵下探 20-30w 价格带，并逐步推出高压纯电产品，叠加渠道向三四线及以下下沉，扩大目标消费群体。图表图表 21:理想理想催化及展望催化及展望 来源：懂车帝，汽车之家等，中泰证券研究所 价：线束价：线束+高压连接器一体化布局，单车高压连接器一体化布局，单车 ASP 提
30、升提升 基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展：随着 800V 在新能源车上普及，高压线束需求增加。从 BOM 成本来看，物料成本占高压线束成本的 73.8%，其中高压连接器和线缆分别占 55%、35%。公司基于客户、技术同源性，产品由低压线束业务向高压线束拓展，单车 ASP 提升，并自研自产连接器部分实现降本。目前公司高压线束产品已获得多家项目定点。盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 核心假设：下游整车厂销量持续景气，公司高低压线束业务推进顺利。图表图表 22:高压线束高压线束BOM拆解拆解 图
31、表图表 23:高压线束的定点情况高压线束的定点情况 来源：线束世界,中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 整车线束整车线束业务业务：公司充分受益于赛力斯、理想等客户 2024 年的放量，其中，赛力斯 24Q1 合计销量 8 万辆+，公司配套高低压线束，价值量高，有望成为贡献主要收入。此外，公司持续获国内外优质车企项目定点，预计 2024-2026 年整车线束业务收入分别为 62.16、76.09、89.25亿元，规模化提升将带动毛利率增长，预计 2024-2026 年毛利率分别为15.
32、00%、16.50%、17.00%。发动机线束发动机线束业务业务：燃油车为存量业务，公司将逐步优化客户项目，保证收入的同时提升毛利率水平。预计 2024-2026 年发动机线束业务收入分别为 1.39、1.31、1.26 亿元，对应毛利率为 10.00%、10.20%、10.40%。其他线束其他线束业务：业务：除整车线束业务以外，公司获单一线束项目可分为其他线束，公司已获多家车企项目定点，预计 2024-2026 年实现收入分别为13.55、16.91、20.65亿元，对应毛利率分别为15.00%、16.50%、17.00%。期间费用率：期间费用率：公司成本管控效果明显，销售费用率、管理费用率
33、均有望进一步降低。估值与投资建议估值与投资建议 公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束 ASP 持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。我们预计公司 2024-2026 年营收为 78.53、95.87、112.89 亿元，同比增长 96.19%、22.08%、17.75%；归母净利为4.70、6.92、8.59亿元，同比增长768.72%、47.34%、24.09%。以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算，公司当前市值为 117.62 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 25.03X、17.00X、13.69X。公司业务以下游线束为主，逐步往上游连接器拓展，
34、因此选择永贵电器（线束连接器）、卡倍亿（汽车线束）、瑞可达（线束连接器）为可比公司。沪光股份估值低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表 24:公司盈利预测公司盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 成套线束业务 收入（百万元）2,997.17 6,216.20 7,608.62 8,924.92 YoY 23.09%107.40%22.40%17.30%毛利率 11.7%15.0%16.5%17.0%发动机线束业务 收入（百万元）146.64 139.40 130.56 125.96 YoY 38.51%-4.94%-6.34%-3.52%毛利率 9.5%10.0%
35、10.2%10.4%其他线束业务 收入（百万元）729.24 1,354.77 1,691.04 2,065.11 YoY 14.15%85.78%24.82%22.12%毛利率 11.5%15.0%16.5%17.0%营业总收入（百万元）4,002.75 7,853.05 9,587.18 11,288.63 YoY 22.11%96.19%22.08%17.75%来源：Wind,中泰证券研究所预测 图表图表 25:可比公司估值情况可比公司估值情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 汽车行业景气度下滑风险。汽
36、车行业景气度下滑风险。未来若宏观经济下行，或国家环保政策趋严，将导致汽车行业景气度下降，进而对公司的经营产生不利影响。客户集中度较高风险。客户集中度较高风险。2020-2023 年，公司前五大客户的销售收入占比分别为 77.71%、78.95%、76.00%、78.89%，存在客户集中度较高的风险。若主要客户未来因终端消费市场的重大不利变化产生较大的经营风险或缩减与公司的合作规模，公司的业绩也会受到较大的不利影响。原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。若未来铜价发生大幅波动，或公司与客户、供应商对于铜价补差的结算方式发生变化，则会对公司业绩产生不利影响。公司募投项目进展不及预期风险。研究报告
37、中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司公司 代码代码 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 总市值（亿元）现价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 永贵电器 300351.SZ 1.81 2.40 2.40 37.05 27.95 27.95 67.07 17.34 卡倍亿 300863.SZ 2.15 2.66 3.25 17.64 14.29 11.67 37.93 42.68 瑞可达 688800.SH 2.35 3.26 3.73 20.32 14.66 12.82 47
38、.81 30.18 平均 1.98 2.53 2.53 27.35 21.12 19.81 沪光股份 605333.SH 4.70 6.92 8.59 25.03 17.00 13.69 117.62 26.93 来源：中泰证券研究所测算（注：股价为 2024 年 4 月 26 日收盘价，可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 财务预测财务预测 资产负债表 单位:百万元 会计年度 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 会计年度 20232023
39、 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 货币资金 353 2,356 2,876 3,387 营业收入 4,003 7,853 9,587 11,289 应收票据 186 365 445 524 营业成本 3,487 6,681 8,014 9,381 应收账款 1,853 3,573 4,285 5,012 税金及附加 18 31 19 23 预付账款 14 27 33 38 销售费用 19 39 38 34 存货 721 1,382 1,657 1,940 管理费用 146 236 288 339 合同资产 0 0 0 0 研发费用 209 377 460 54
40、2 其他流动资产 242 474 579 681 财务费用 58 89 126 147 流动资产合计 3,369 8,176 9,875 11,582 信用减值损失 8 8 8 8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 47 47 47 47 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,492 1,731 2,003 2,303 投资收益 2 2 2 2 在建工程 260 360 360 260 其他收益 55 55 55 55 无形资产 164 157 150 144 营业利润 179 512 754 936 其他非流动资产 313 311 311 3
41、11 营业外收入 1 1 2 1 非流动资产合计 2,230 2,559 2,824 3,018 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,5995,599 10,73610,736 12,69912,699 14,60014,600 利润总额 179 512 755 936 短期借款 765 3,448 3,870 4,043 所得税 14 42 63 77 应付票据 570 1,093 1,311 1,535 净利润 165 470 692 859 应付账款 1,462 2,802 3,361 3,934 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 165 4
42、70 692 859 合同负债 9 18 21 25 NOPLAT 218 552 808 994 其他应付款 4 4 4 4 EPS（按最新股本摊0.12 1.08 1.59 1.97 一年内到期的非流动负债 363 363 363 363 其他流动负债 149 248 299 350 主要财务比率 流动负债合计 3,322 7,977 9,230 10,255 会计年度 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 长期借款 588 692 797 902 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1%96.2%22.1%17.7%其他
43、非流动负债 145 145 145 145 EBIT 增长率 104.5%153.6%46.4%23.0%非流动负债合计 733 838 942 1,047 归母公司净利润增长31.7%768.7%47.3%24.1%负债合计 4,0554,055 8,8148,814 10,17210,172 11,30111,301 获利能力 归属母公司所有者权益 1,544 1,921 2,527 3,298 毛利率 12.9%14.9%16.4%16.9%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 4.1%6.0%7.2%7.6%所有者权益合计 1,544 1,921 2,527 3,298 ROE 10.
44、7%24.5%27.4%26.0%负债和股东权益 5,5995,599 10,73610,736 12,69912,699 14,60014,600 ROIC 7.6%9.6%11.9%12.8%偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 32.4%49.1%72.4%82.1%会计年度 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 债务权益比 120.5%241.9%204.8%165.3%经营活动现金流 285-90 686 906 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 现金收益 400 750 1,035 1,254 速动比率 0.8 0.9
45、 0.9 0.9 存货影响 28-661-276-283 营运能力 经营性应收影响-822-1,959-846-859 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 534 1,862 777 797 应收账款周转天数 138 124 148 148 其他影响 144-82-5-3 应付账款周转天数 122 115 138 140 投资活动现金流 -395-519-479-439 存货周转天数 76 57 68 69 资本支出-496-522-482-441 每股指标（元）股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.12 1.08 1.59 1.97 其他长期资产变化 101 3
46、3 2 每股经营现金流 0.65 -0.21 1.57 2.07 融资活动现金流 134 2,612 313 43 每股净资产 3.53 4.40 5.78 7.55 借款增加 395 2,789 526 278 估值比率 股利及利息支付-56-882-1,309-1,597 P/E 217 25 17 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影响-205 705 1,096 1,362 EV/EBITDA 369 193 139 115 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 投资
47、评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内
48、公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司
49、及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
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