1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航天军工航天军工 需求需求处于磨底阶段处于磨底阶段，静待向上拐点静待向上拐点 华泰研究华泰研究 航天军工航天军工 增持增持 (维持维持)研究员 李聪李聪 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究员 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重

2、点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中航沈飞 600760 CH 64.32 买入 航发动力 600893 CH 42.16 增持 中航光电 002179 CH 46.27 买入 应流股份 603308 CH 15.86 买入 国泰集团 603977 CH 15.00 买入 航亚科技 688510 CH 23.85 买入 华秦科技 688281 CH 142.35 买入 航材股份 688563 CH 62.79 买入 斯瑞新材 688102 CH 12.81 增持 振华风光 688439 CH 125.30 买入 纳睿雷达 6

3、88522 CH 76.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 05 日中国内地 专题研究专题研究 中期调整影响逐步显现，板块业绩中期调整影响逐步显现，板块业绩增速边际放缓增速边际放缓 国防军工（中信）板块 2023 年实现营收 4809.63 亿元，同比+9.79%，实现归母净利润 277.59 亿元，同比+0.45%；2024Q1 实现营收 902.97 亿元，同比+4.66%，实现归母净利润 59.07 亿元，同比-17.71%。因“十四五”中期调整原因，行业下游需求阶段性走弱，同时部分产品价格压力明显，2023全年及 24Q1 板块净利率有所下降。23 及 24Q1

4、行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向。24Q1 行业订单总体走弱行业订单总体走弱，板块盈利能力，板块盈利能力有所承压有所承压 下游主机厂 24Q1 期末合同负债+预收款合计 489.01 亿元，同比-28.67%；中游配套厂 24Q1 期末合同负债+预收账款为 33.79 亿元，同比-24.59%，制造加工厂 24Q1 期末合同负债+预收账款为 7.55 亿元，同比-29.06%；上游新材料企业 24Q1 期末合同负债

5、+预收款为 18.62 亿元，同比+18.46%。整体来看，产业链自下而上订单走弱的情况仍未显著改善，但新材料板块合同负债 24Q1 有所恢复，或表明行业需求逐步明朗。2023Q4 板块毛利率和净利率水平分别为 18.94%/1.26%，同比分别变动+0.33/-1.59pct，2024Q1毛利率和净利率水平分别为 21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct。“十四五”“十四五”产业链上下游产业链上下游业绩业绩有望有望螺旋式增长螺旋式增长 军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下

6、游业绩释放明显滞后。我们观察到信息化板块 2024Q1 期末固定资产+在建工程总额为 351.47 亿元，同比+13.34%。板块的产能扩张和能力建设持续进行。随着产业链配套产能逐步到位，中下游企业业绩增速或改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。重点关注信息化、新材料、航空发动机重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域、新质新域等方向等方向 新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器

7、装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联网作为新兴作战力量，行业持续增长可期。风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。(36)(27)(17)(8)2May-23Sep-23J

8、an-24Apr-24(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 航天军工航天军工 正文目录正文目录 板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩增速有所放缓板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩增速有所放缓.3 分子板块讨论：业绩分化，分子板块讨论：业绩分化，24Q1 行业订单总体走弱行业订单总体走弱.4 主机厂：进入业绩释放周期，景气度保持良好.4 信息化：板块需求侧偏弱，静待中期调整后带来订单复苏.6 新材料：24Q1 合同负债有所回升，看好长期盈利表现.9 配套厂：整体保持平稳，个股业绩分化明显.11 制造加工：产能扩张，需求共振，板块营收端

9、稳步提升.13 投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向.15 风险提示.17 8XaVfVdXaVfYeUaY8OaO8OoMrRmOsOjMmMnQiNqQyQ8OpPwPMYpMtMwMsQwO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 航天军工航天军工 板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩增速有所放缓增速有所放缓 十四五装备建设中期调整背景下板块整体业绩十四五装备建设中期调整背景下板块整体业绩增速有所放缓增速有所放缓。我们以中信国防军工指数（CI00

10、5012.WI）作为衡量板块的代表，2023 年军工板块实现营收 4809.63 亿元，同比+9.79%，实现归母净利润 277.59 亿元，同比+0.45%；2024Q1 军工板块实现营收 902.97亿元，同比+4.66%，实现归母净利润 59.07 亿元，同比-17.71%。营收端，2023 全年和2024Q1 军工核心标的都保持了稳步增长态势，而利润端因装备十四五中期调整原因，部分高附加值装备订单走弱，同时部分产品价格压力明显，毛利率同比下降。整体看军工板块仍处于成长周期，但外部因素导致了产业链部分环节在需求和价格端阶段性承压。图表图表1：中信军工指数合计营业收入中信军工指数合计营业收

11、入 图表图表2：中信军工指数合计归母净利润情况中信军工指数合计归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 板块净利率同比小幅下滑板块净利率同比小幅下滑。2023Q4 板块毛利率和净利率水平分别为 18.94%/1.26%，同比分别变动+0.33/-1.59pct，2024Q1 毛利率和净利率水平分别为 21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct。产品价格方面，应最终用户需求，产业链开始落实高质量、高效益、低成本、可持续装备发展模式对产品价格进行调整，老型号产品普遍存在降价情况，同时因产品报价在招标过程中所占权重逐步提升，部分企业为提升竞争

12、力而采取了一定的价格措施，新型号产品价格也出现较老型号定价下滑的情况。从具体利润率角度看，军工板块整体依旧处于军用高毛利率产品占比提升、成本管控和规模效应导致单位成本下降的主旋律中，产业链中兼具技术优势和行业地位的公司毛利率基本稳定。我们认为规模效应和提规模效应和提质增效将成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段。质增效将成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段。装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业采取更科学、高效的经营管理模式，更好的落实降本增效等利于企业发展的目标，盈利能力还存在进一步提升的空间。图表图表3：军工板块毛利率、净利率季度变化军

13、工板块毛利率、净利率季度变化 资料来源：Wind，华泰研究-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020002020224Q1(亿元)营业收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050030020002020224Q1(亿元)归母净利润同比增速05014Q12014Q22014Q32014Q42015Q1201

14、5Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1(%)单季度毛利率单季度净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 航天军工航天军工 分子板块讨论：业绩分化，分子板块讨论：业绩分化，24Q1 行

15、业订单总体走弱行业订单总体走弱 主机厂：进入业绩释放周期，景气度保持良好主机厂：进入业绩释放周期，景气度保持良好 主机厂整体营收主机厂整体营收保持稳健增长保持稳健增长，归母净利润归母净利润增速高于营收增速高于营收。我们选取 8 家主机厂企业作为样本，整体看主机厂企业 2023 年实现营收 1728.80 亿元，同比+5.38%，实现归母净利润70.72 亿元，同比+15.48%。2024Q1 实现营收 306.70 亿元，同比+1.52%，实现归母净利润 14.08 亿元，同比+11.07%。中航沈飞中航沈飞、中中航航西飞西飞 23 年净利年净利持续高增，持续高增，中直股份实现恢复性增长中直股

16、份实现恢复性增长。主机厂中，中直股份由于进入型号过渡期导致 2022 年业绩下滑明显，2023 年公司新主力机型放量，全年营收同比+19.81%，归母净利润同比+14.11%，2024Q1 公司继续维持净利高增速趋势，归母净利润同比+942.21%；中航沈飞生产效率提升显著，2023 全年及 2024Q1 保持增长趋势，利润增速显著高于营收增速；中航西飞方面主力机型放量，且管理效率提升，利润水平提升明显，2023 全年及 2024Q1 归母净利润增长超过收入增长。航发动力 23 年业绩稳健增长，当前核心型号航空发动机在快速放量，型号研制取得新进展，24Q1 随着产品成熟度不断提升，经营管理能力

17、不断优化，公司净利率水平有较大提升，归母净利润同比+76.04%。总体看主机厂收入体量维持高位，预示需求端不断放量，利润增速高于收入，说明主机厂经营管理能力和产品结构在持续优化过程中。图表图表4：军工主机厂业绩情况（单位：亿元）军工主机厂业绩情况（单位：亿元）2023 营收营收 YOY 2023 归母净利润归母净利润 YOY 2024Q1 营收营收 YOY 2024Q1 归母净利润归母净利润 YOY 600760 CH 中航沈飞 462.48 11.18%30.07 30.47%94.93 3.47%7.16 11.58%000768 CH 中航西飞 403.01 7.01%8.61 64.4

18、1%84.55 6.45%2.72 15.67%600038 CH 中直股份 233.30 19.81%4.43 14.11%33.73 2.76%1.30 942.21%600316 CH 洪都航空 37.27-48.60%0.33-76.93%2.67 95.10%-0.09-2.34%600893 CH 航发动力 437.34 17.89%14.21 12.17%62.72 1.98%1.55 76.04%002389 CH 航天彩虹 28.66-25.70%1.53-49.96%4.64-8.87%0.03-86.32%600967 CH 内蒙一机 100.10-30.24%8.51

19、3.45%22.84-11.92%1.68-21.51%688297 CH 中无人机 26.64-3.94%3.03-18.27%0.61-87.14%-0.27-141.86%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表5：主机厂公司历年营收及增速主机厂公司历年营收及增速 图表图表6：主机厂公司历年归母净利润及增速主机厂公司历年归母净利润及增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 生产交付顺畅带动合同负债持续下降，后续订单落地有望再度带来合同负债大幅增长生产交付顺畅带动合同负债持续下降，后续订单落地有望再度带来合同负债大幅增长。截至 2024Q1 期末，主机厂整体合同负债+

20、预收款合计 489.01 亿元，同比-28.67%。2021 年中航沈飞和航发动力的合同负债大幅增长，2022 年中航西飞的合同负债大幅增长，随着主机厂生产交付的正常推进，整体合同负债将逐步消化降低，但目前看合同负债仍处于高位。我们认为，大额预付款的批量采购模式主要发生在空军装备领域，而我国航空力量与世界一流军队空军实力仍有一定差距，这决定了航空装备建设具有持续性，2024Q1 中直股份合同负债已经有所提升，后续大额合同或大额预付款的采购方式或将重复发生。0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020182019

21、202020224Q1(亿元)营收收入同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%007080200224Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 航天军工航天军工 图表图表7：主机厂合同负债主机厂合同负债+预收账款情况（单位：亿元）预收账款情况（单位：亿元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 600760 CH 中航沈飞 0.59 110.69 94.92 71.55 47.30

22、365.35 221.09 67.06 52.74 000768 CH 中航西飞 6.81 7.28 8.64 35.14 97.01 65.88 228.64 188.05 157.97 600038 CH 中直股份 24.62 47.30 58.00 59.94 51.88 23.38 11.53 14.29 82.63 600316 CH 洪都航空 0.09 0.65 0.79 0.15 0.17 68.48 55.21 52.84 51.10 600893 CH 航发动力 8.46 15.98 15.72 28.47 28.05 217.52 155.42 118.78 107.28

23、002389 CH 航天彩虹 0.10 0.18 0.17 0.31 1.05 0.12 0.10 0.27 0.32 600967 CH 内蒙一机 9.42 33.10 59.44 90.39 125.53 120.06 54.03 56.99 36.20 688297 CH 中无人机 0.00 0.00 0.00 0.25 3.36 4.49 7.99 0.81 0.78 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表8：主机厂各年度合同负债主机厂各年度合同负债+预收账款情况及增速预收账款情况及增速 资料来源：Wind，华泰研究 存货项同比持续增长，预付款维持高位。存货项同比持续增长，预付款维持高

24、位。资产负债端，主机厂 24Q1 期末存货为 988.81 亿元，同比+4.06%，24Q1 期末预付账款为 219.96 亿元，同比-31.12%。我们认为主机厂预付款下滑的逻辑与合同负债类似，即 2021 年主机厂合同负债大面积落地，在收到大额预收款的同时主机厂也向上游传导预付款，优化全产业链的现金流状况，而 2022-2023 年产业链整体还在消化 2021 年订单，因此主机厂的合同负债和预付款较 2021 年峰值均有所回落。存货进一步上升或预示着各主机厂产能提升显著，对上游原材料的承接能力显著提升，为实现大额订单任务加大采购备货。图表图表9：主机厂公司各年度存货规模及增速主机厂公司各年

25、度存货规模及增速 图表图表10：主机厂公司各年度预付款项及增速主机厂公司各年度预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%005006007008009001,000200224Q1(亿元)预收账款+合同负债同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,200200224Q1(亿元)库存同比增速-50%0%50%100%

26、150%200%250%300%350%0500300350400450200224Q1(亿元)预付账款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 航天军工航天军工 关联交易额度对主机厂成长性有较大参考价值，关联交易额度对主机厂成长性有较大参考价值，2024 年预计关联交易额度大增预示全年业年预计关联交易额度大增预示全年业绩绩有望有望向好。向好。关联交易方面，中航沈飞公告预计 2024 年日常关联交易 610.63 亿元，其中购买商品接受劳务 246.23 亿元，较 2023 年实际发生额提高 12

27、.30%；中航西飞预计 2024年关联交易额为 281.60 亿元，其中购买商品接受劳务 247.85 亿元，较 2023 年实际发生额增长 21.66%。关联采购的增加或表明公司订单较为饱满，业务景气度持续高位。图表图表11：各主机厂关联交易情况（单位：亿元）各主机厂关联交易情况（单位：亿元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 预计预计 600760 CH 中航沈飞 合计金额 205.85 204.66 226.8 272.72 675.92 478.97 554.85 610.63 向关联方采购金额 69.11 97.51 121.33 124.

28、78 172.66 200.66 219.27 246.23 向关联方销售金额 16.03 14.64 20.48 27.44 32.14 49.95 56.85 18.64 在关联方的财务公司存款 116.76 88.55 80 109.54 458.09 206.32 249.62 275.00 000768 CH 中航西飞 合计金额 409.31 442.84 454.19 145.96/422.79 228.55 281.60 向关联方采购金额 124.64 129 126.76 100.75 137.08 169.46 203.72 247.85 向关联方销售金额 269.61 29

29、7.48 309.63 32.06 3.3 3.44 9.49 7.46 在关联方的财务公司存款 77.76 61.11 125.95 60.9 249.89/600316 CH 洪都航空 合计金额 35.29 30.73 53.8 67.79 105.35 101.11 52.41 107.92 向关联方采购金额 19.8 19.09 35.71 17.58 28.29 22.94 8.46 21.1 向关联方销售金额 10.36 7.46 13.64 46.59 69.15 70.82 34.85 67.48 在关联方的财务公司存款 2.3 5 4.83 4.84 4.81 4.96 6.

30、93 7 600038 CH 中直股份 合计金额 180.89 190.26 241.78 289.72 301.21 321.8 403.37 864.54 向关联方采购金额 56.69 52.07 72.1 77.52 64.8 94.66 103.33 339.6 向关联方销售金额 108.19 116.11 141.52 178.17 196.47 181.44 222.92 331.7 在关联方的财务公司存款 11.82 17.98 23.94 27.51 32.93 34.82 55.97 150 600893 CH 航发动力 合计金额 200.88 207.34 292.87 3

31、16.51 498.26 626.53 447.30 980.59 向关联方采购金额 78.11 81.64 103.59 110.79 182.6 229.52 232.15 511.21 向关联方销售金额 66.62 83.84 85.37 115.06 164.84 191.82 25.65 31.38 在关联方的财务公司存款 1.72 6.08 71.6 70.38 149.47 147.47 78.16 200 资料来源：各公司公告，华泰研究 信息化：信息化：板块需求侧偏弱板块需求侧偏弱，静待中期调整，静待中期调整后后带来订单复苏带来订单复苏 中期调整带来订单和需求阶段性放缓，板块需

32、求侧偏弱中期调整带来订单和需求阶段性放缓，板块需求侧偏弱。我们选取 38 家信息化企业作为样本进行整体分析，信息化板块 2023 年共实现营收 1154.71 亿元，同比+2.67%，实现归母净利润 131.65 亿元，同比-25.33%，2024Q1 实现营收 210.13 亿元，同比-18.29%，实现归母净利润 19.84 亿元，同比-46.11%；信息化板块十四五的主逻辑为武器装备放量、装备信息化水平提升和国产化率提升三方面推动成长，而 2022 年下半年起，军方武器装备建设进入中期调整阶段，开始对之前的装备建设情况进行回顾和梳理，根据实际情况对后续的采购和建设做出调整和优化，对标的的

33、具体影响为此前批量交付型号订单走弱，同时部分预期要进入批产阶段的新型号装备订单出现滞后，导致收入端增速承压明显。军方高质量、低成本采购推行，部分产品价格和毛利率承压军方高质量、低成本采购推行，部分产品价格和毛利率承压。2023 年，各军工集团陆续开始落实党的二十大报告及习近平总书记关于武器装备建设的系列重要指示批示精神，在装备建设中积极推进低成本可持续发展，对部分产品进行价格调整，同时军方对于低成本采购的诉求也愈发强烈，国防信息化板块作为产业链的中上游环节，毛利率处于较高水平，因此是压低成本的主要环节。因此信息化板块毛利率承压明显，2023 全年及 2024Q1 板块利润增速低于收入增速。免责

34、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 航天军工航天军工 图表图表12：军工信息化相关企业业绩情况（单位：亿元）军工信息化相关企业业绩情况（单位：亿元）2023 营收营收 YOY 2023 归母归母 YOY 2024Q1 营收营收 YOY 2024Q1 归母归母 YOY 002414 CH 高德红外 24.15-4.49%0.68-86.51%4.68 5.57%0.08-86.73%688002 CH 睿创微纳 35.59 34.50%4.96 58.21%10.07 27.47%1.29 57.56%002214 CH 大立科技 2.55-36.49%-2.92-93.

35、82%0.30-25.78%-0.77-66.95%688311 CH 盟升电子 3.31-30.81%-0.56-315.20%0.14-65.47%-0.22-11.62%600435 CH 北方导航 35.65-7.16%1.92 3.90%0.79-86.54%-0.50-302.67%002179 CH 中航光电 200.74 26.75%33.39 22.86%40.13-24.87%7.51-24.41%002025 CH 航天电器 62.10 3.16%7.50 35.11%16.14-9.47%2.26 2.68%603267 CH 鸿远电子 16.76-33.03%2.72

36、-66.15%4.29-1.44%0.72-28.70%603678 CH 火炬电子 35.04-1.55%3.18-60.27%6.52 1.57%0.74-41.22%300726 CH 宏达电子 17.06-20.94%4.72-44.61%3.10-19.96%0.78-45.84%000733 CH 振华科技 77.89 7.19%26.82 12.57%10.14-51.75%1.02-86.13%002049 CH 紫光国微 75.65 6.26%25.31-3.84%11.41-26.16%3.07-47.44%688636 CH 智明达 6.63 22.58%0.96 27.

37、73%0.49-28.38%-0.11-751.11%300474 CH 景嘉微 7.13-38.19%0.60-79.35%1.08 66.27%-0.12 83.68%300101 CH 振芯科技 8.52-27.95%0.73-75.81%1.39-27.62%0.16-68.87%688636 CH 智明达 6.63 22.58%0.96 27.73%0.49-28.38%-0.11-751.11%301050 CH 雷电微力 8.86 2.97%3.05 10.10%3.62 47.29%0.99 10.12%002977 CH 天箭科技 1.67-51.21%0.50-31.19%

38、0.28 19.97%0.07-56.47%600879 CH 航天电子 187.27 7.16%5.25-14.35%38.14-14.50%1.43-21.43%002935 CH 天奥电子 11.09-8.42%0.87-22.50%1.07-14.54%-0.09 16.18%603712 CH 七一二 32.68-19.11%4.40-43.25%4.90 3.68%0.16-36.43%002465 CH 海格通信 64.49 14.84%7.03 5.21%11.44 10.67%0.43 0.58%300762 CH 上海瀚讯 3.13-21.93%-1.90-321.74%0

39、.68-11.80%-0.10-21.23%002151 CH 北斗星通 40.82 6.97%1.61 10.96%2.80-71.70%-0.46-329.28%300627 CH 华测导航 26.78 19.77%4.49 24.32%6.17 20.53%1.03 30.35%600562 CH 国睿科技 32.82 1.77%5.99 9.10%5.62-1.82%1.16 2.70%600990 CH 四创电子 19.27-29.19%-5.53-937.69%3.39 60.84%-0.08 89.16%000547 CH 航天发展 18.63-47.74%-19.50-5510

40、.38%4.33-20.17%-1.75-52.02%688788 CH 科思科技 2.36 1.28%-2.03-3.38%0.14 25.32%-0.54 0.66%688682 CH 霍莱沃 3.94 17.26%0.27-46.22%0.59-22.16%0.02-58.98%300593 CH 新雷能 14.67-14.40%0.97-65.78%2.00-59.84%-0.39-133.89%688270 CH 臻镭科技 2.81 15.75%0.72-32.72%0.54 29.30%-0.06-178.41%688375 CH 国博电子 35.67 3.08%6.06 16.4

41、7%6.93-0.62%1.21 4.22%001270 CH 铖昌科技 2.87 3.44%0.80-39.96%0.20-50.72%-0.15-222.09%688439 CH 振华风光 12.97 66.54%6.11 101.51%3.48 7.63%1.40 8.57%688552 CH 航天南湖 7.26-23.85%1.02-34.66%0.28-45.94%-0.16 5.42%688629 CH 华丰科技 9.04-8.17%0.72-26.74%2.26 26.48%0.10-11.20%688282 CH 理工导航 0.22-89.37%-0.23-140.41%0.1

42、1 36.85%-0.18-261.80%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表13：信息化企业历年营收及其增速信息化企业历年营收及其增速 图表图表14：信息化企业历年归母净利润及增速信息化企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,400200224Q1(亿元)营收收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060800180200

43、200224Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 航天军工航天军工 多数标的出现业绩下滑，中期调整结束或将迎来需求复苏。多数标的出现业绩下滑，中期调整结束或将迎来需求复苏。2023 年及 2024Q1，在 38 家样本公司中共有 19/23 家公司出现了营业收入下滑情况，主要系公司下游需求和采购节奏变化导致，共有 24/25 家标的出现归母净利润同比下滑，产品价格调整、费用率保持高位和税收政策的变化使得板块利润端压力更加明显；其中元器件和导弹类标的受影响较为明显，元器件板块鸿远电子（60326

44、7 CH）、火炬电子（603678 CH）、宏达电子（300726 CH）在 2023全年及 2024Q1 均出现了净利润下滑情况，导弹板块大立科技（002214 CH）、天箭科技（002977 CH）和理工导航（688282 CH）在 23 年、24Q1 利润端同样出现明显下滑。睿创微纳（688002 CH）、振华风光（688439 CH）等配套广泛的标的则实现了稳健增长。展望2024 年，随着中期调整逐步结束，军方的需求和采购有望实现恢复，企业在订单层面有望实现恢复性增长。板块整体盈利能力有所下滑，个股利润率水平分化明显。板块整体盈利能力有所下滑，个股利润率水平分化明显。信息化板块整体盈利

45、能力有所下滑，23 年板块毛利率和净利率水平分别为 37.45%和 11.40%，同比分别下滑 1.60pct 和 4.28pct。24Q1 板块毛利率和净利率水平分别为 37.05%和 9.44%，同比分别下滑 2.59pct 和 4.87pct。我们认为，军方低成本采购带动信息化产品价格下降是必然趋势，但随着“以价换量”推进，企业有望通过成本管控、规模效应等手段维持后续盈利能力平稳。图表图表15：军工信息化板块毛利率和净利率变化情况军工信息化板块毛利率和净利率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 库存和预付款维持高位，可及时应对下游需求库存和预付款维持高位，可及时应对下游需求回暖回暖。存

46、货方面，2024Q1 期末存货规模为576.04亿元，同比-4.54%；预付款项方面，2024Q1期末预付款项为62.12亿元，同比-11.05%，有所下滑但仍维持高位。虽然下游需求存在阶段性走弱，但我国仍处于十四五期间武器装备高速发展期，中期调整过后需求有望快速恢复，届时将再度考验上游企业的交付能力，两项反映生产经营的前瞻性指标维持高位意味着信息化板块在快速响应客户需求方面做出了充足的准备。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20002220232024Q1净利率毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读

47、。9 航天军工航天军工 图表图表16：信息化公司历年存货规模及增速信息化公司历年存货规模及增速 图表图表17：信息化公司历年预付款项及增速信息化公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 固定资产固定资产+在建工程保持增长在建工程保持增长，产能建设持续推进产能建设持续推进。2024Q1 期末固定资产+在建工程总额为 351.47 亿元，同比+13.34%。板块的产能扩张和能力建设持续进行，为满足后续需求增长做出了充分的准备。图表图表18：信息化企业各年度信息化企业各年度固定资产固定资产+在建工程在建工程情况及增速情况及增速 资料来源：Wind，华泰研究

48、新材料：新材料：24Q1 合同负债有所回升合同负债有所回升，看好长期盈利表现，看好长期盈利表现 新材料企业新材料企业收入收入稳步提升稳步提升。我们选取 14 家新材料企业作为样本进行整体分析，新材料企业2023 年共实现营收 447.55 亿元，同比+7.91%，实现归母净利润 62.72 亿元，同比-1.00%。2024Q1 共实现营收 104.03 亿元，同比+0.80%，实现归母净利润 15.32 亿元，同比-3.74%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700200224Q1(亿元

49、)库存同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0070200224Q1(亿元)预付账款同比增速0%5%10%15%20%25%0500300350400200224Q1(亿元)固定资产+在建工程同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 航天军工航天军工 图表图表19：军工新材料相关企业业绩情况（单位：亿元）军工新材料相关企业业绩情况（单位：亿元）2023 营收营收 YOY 2023 归母归母 YOY 20

50、24Q1 营收营收 YOY 2024Q1 归母归母 YOY 600456 CH 宝钛股份 69.27 4.41%5.44-2.29%18.27 -2.57%1.59 16.36%002149 CH 西部材料 32.26 9.69%1.96 5.96%7.05 -2.08%0.37 4.43%688122 CH 西部超导 41.59-1.62%7.52-30.33%7.94 -13.96%1.10 -46.95%600399 CH 抚顺特钢 85.75 9.72%3.62 84.43%20.71 3.13%1.15 90.21%300034 CH 钢研高纳 34.08 18.37%3.19-5.

51、17%7.99 28.61%0.95 57.74%300855 CH 图南股份 13.85 34.12%3.30 29.64%3.50 5.70%0.91 8.75%300699 CH 光威复材 25.18 0.26%8.73-6.54%5.12 -8.11%1.57 -8.24%300777 CH 中简科技 5.59-29.90%2.89-51.44%1.47 -28.96%0.59 -60.08%600862 CH 中航高科 47.80 7.50%10.31 34.90%13.17 5.22%3.51 4.95%300395 CH 菲利华 20.91 21.59%5.38 9.98%4.1

52、0 -17.81%0.77 -30.77%600184 CH 光电股份 22.01-12.43%0.69-2.60%2.30 -27.66%-0.09 -243.39%688281 CH 华秦科技 9.17 36.45%3.35 0.48%2.48 32.61%1.14 29.40%688231 CH 隆达股份 12.08 26.91%0.55-41.36%3.17 30.54%0.28 7.15%688563 CH 航材股份 28.03 20.01%5.76 30.23%6.79 16.52%1.48 22.47%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表20：新材料企业历年营收及其增速新材料企

53、业历年营收及其增速 图表图表21：新材料企业历年归母净利润及增速新材料企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2024Q1 预收账款预收账款+合同负债合同负债有所有所恢复恢复。新材料板块 2024Q1 期末合同负债+预收款为 18.62亿元，同比+18.46%。2023 年行业合同负债有所下滑主要系部分产品订单完成交付结转至收入项，而新材料板块处于军工产业链最上游，大额合同负债自主机厂向上游传导仍需一定周期，而新材料板块作为产业链最上游，或优先收到来自中下游客户的备产协议形成合同负债，2024Q1 新材料板块合同负债有所恢复，或彰显需求回暖。图表图

54、表22：军工新材料企业合同负债军工新材料企业合同负债+预收账款情况（单位：亿元）预收账款情况（单位：亿元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 600456 CH 宝钛股份 0.35 0.64 0.71 1.10 1.25 3.20 1.73 2.00 1.78 002149 CH 西部材料 0.48 0.65 0.69 1.33 1.12 1.59 1.91 1.38 1.47 688122 CH 西部超导 0.28 0.32 0.18 1.64 1.74 2.68 1.85 1.43 2.69 600399 CH 抚顺特钢 1.03

55、3.43 1.61 2.08 2.41 3.21 3.56 2.60 2.78 300034 CH 钢研高纳 0.32 0.42 0.30 0.49 0.55 0.81 1.32 2.99 3.35 300855 CH 图南股份 0.06 0.04 0.07 0.10 0.09 0.10 0.72 0.09 0.12 300699 CH 光威复材 0.05 0.09 0.07 0.13 0.33 0.34 0.25 0.30 0.26 300777 CH 中简科技 0.01 0.01 0.00 0.12 0.11 0.11 0.00 0.00 0.00 600862 CH 中航高科 6.77

56、6.91 6.36 0.78 1.59 7.43 4.82 1.02 1.08 300395 CH 菲利华 0.02 0.02 0.05 0.02 0.10 0.09 0.23 0.17 0.11 600184 CH 光电股份 0.02 0.01 0.25 0.83 10.07 5.12 2.12 0.51 4.16 688281 CH 华秦科技 0.00 0.00 0.10 0.16 0.01 0.01 0.04 0.15 0.15 688231 CH 隆达股份 0.00 0.00 0.05 0.08 0.02 0.03 0.09 0.13 0.24 688563 CH 航材股份 0.00

57、0.00 0.00 0.11 0.78 0.15 0.14 0.37 0.43 资料来源：Wind，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%0500300350400450500200224Q1(亿元)营收收入同比增速-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0070200224Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 航天军工航天军工 图表图表23：新材料板块各年度合同负债新

58、材料板块各年度合同负债+预收账款情况及增速预收账款情况及增速 资料来源：Wind，华泰研究 2024Q1 期末新材料企业存货规模达 187.06 亿元，同比+7.69%，2024Q1 期末预付款为 9.97亿元，同比-3.72%。我们认为，在 24Q1 合同负债逐渐传导至上游材料企业的情况下，各公司对行业中期调整后的第二批订单已有一定预期，因此军工新材料板块存货、预付款仍然维持高位，表明企业正处于备产备货阶段，为潜在订单积累势能。图表图表24：新材料公司历年存货规模及增速新材料公司历年存货规模及增速 图表图表25：新材料公司历年预付款项及增速新材料公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华

59、泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 配套厂：配套厂：整体保持平稳，个股业绩分化明显整体保持平稳，个股业绩分化明显 板块收入和利润板块收入和利润整体平稳整体平稳，个股业绩分化明显，个股业绩分化明显。我们选取 8 家系统配套企业作为样本进行整体分析，2023 年配套厂共实现营收 467.48 亿元，同比+2.48%，实现归母净利润 37.44 亿元，同比+4.80%。2024Q1 配套厂共实现营收 96.43 亿元，同比-5.67%，实现归母净利润9.28 亿元，同比+2.67%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501620172018

60、2002220232024Q1(亿元)预收账款+合同负债同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800002020224Q1(亿元)库存同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%024687200224Q1(亿元)预付账款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 航天军工航天军工 图表图表26：军工配套厂相关企业业绩情况

61、（单位：亿元）军工配套厂相关企业业绩情况（单位：亿元）2023 营收营收 YOY 2023 归母归母 YOY 2024Q1 营收营收 YOY 2024Q1 归母归母 YOY 600372 CH 中航机载 290.07 4.63%18.86 39.62%56.43 -10.03%4.54 35.19%688586 CH 江航装备 12.14 8.89%1.93-20.90%3.09 1.23%0.61 1.10%002933 CH 新兴装备 4.16 118.33%0.14 124.72%0.92 107.70%-0.06 52.33%002985 CH 北摩高科 9.54-4.39%2.17-

62、30.95%2.40 -23.71%0.73 -45.63%000738 CH 航发控制 53.24 7.74%7.27 5.55%14.15 5.54%2.60 6.89%300114 CH 中航电测 16.77-11.95%0.98-49.05%3.26 -8.97%0.20 -11.84%600764 CH 中国海防 35.92-16.31%3.09-47.23%3.58 -17.97%0.04 -74.85%600416 CH 湘电股份 45.63-0.31%3.00 15.24%12.61 9.51%0.60 -40.85%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表27：配套厂企业历年营

63、收及其增速配套厂企业历年营收及其增速 图表图表28：配套厂企业历年归母净利润及增速配套厂企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量。资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量。资产负债端，2024Q1 期末存货为217.03 亿元，同比+4.20%，维持在高位；24Q1 期末预付账款为 17.81 亿元，同比+58.12%。24Q1 期末合同负债+预收账款为 33.79 亿元，同比-24.59%，主要系 22-23 年的生产交付对此前合同负债有所消化，但规模仍维持高位。我们认为，存货、预付款以及预

64、收账款+合同负债维持高位，或表明中游配套企业仍处于积极备产备货阶段，随着后续行业新一轮订单有望逐步落地，相关公司业绩有望在“十四五”期间持续增长。图表图表29：配套厂公司历年存货规模及增速配套厂公司历年存货规模及增速 图表图表30：配套厂公司历年预付款项及增速配套厂公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究（注：中航电子吸收合并中航机电，因此库存规模显著提升，我们对增速进行了还原调整）资料来源：Wind，华泰研究（注：中航电子吸收合并中航机电，因此预付款项规模显著提升，对增速进行了还原调整）-10%-5%0%5%10%15%20%0500300350400450

65、500200224Q1(亿元)营收收入同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%055404550200224Q1(亿元)归母净利润同比增速0%5%10%15%20%25%0500200224Q1(亿元)库存同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024680200224Q1(亿元)预付账款同比增

66、速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 航天军工航天军工 图表图表31：系统配套企业各年度合同负债系统配套企业各年度合同负债+预收账款情况及增速预收账款情况及增速 资料来源：Wind，华泰研究（注：中航电子吸收合并了中航机电，因此合同负债规模显著提升，对增速进行了还原调整）制造加工：产能扩张，需求共振，板块制造加工：产能扩张，需求共振，板块营收端稳步提升营收端稳步提升 下游需求快速释放下游需求快速释放，板块，板块营收端稳步提升营收端稳步提升。我们选取 10 家制造加工企业作为样本进行整体分析，制造加工厂 2023 年共实现营收 228.32 亿元，同比+12.09

67、%，实现归母净利润 33.07亿元，同比+4.60%。2024Q1 共实现营收 53.82 亿元，同比+1.87%，实现归母净利润 7.59亿元，同比-7.28%。我们认为，随着下游各类军机及发动机型号快速放量，中游制造加工板块有望维持较高增速。图表图表32：军工制造加工相关企业业绩情况（单位：亿元）军工制造加工相关企业业绩情况（单位：亿元）2023 营收营收 YOY 2023 归母净利润归母净利润 YOY 2024Q1 营收营收 YOY 2024Q1 归母净利润归母净利润 YOY 600765 CH 中航重机 105.77 0.07%13.29 10.70%26.48 13.16%3.21

68、18.80%605123 CH 派克新材 7.49-20.56%0.7259-49.37%7.49-20.56%0.73-49.37%300775 CH 三角防务 6.43-2.28%2.0942-4.04%6.43-2.28%2.09-4.04%688510 CH 航亚科技 1.61 41.76%0.3165 153.27%1.61 41.76%0.32 153.27%688239 CH 航宇科技 5.78 3.21%0.5578 10.36%5.78 3.21%0.56 10.36%300696 CH 爱乐达 0.55-63.54%-0.0604-110.72%0.55-63.54%-0.

69、06-110.72%002651 CH 利君股份 2.05-21.04%0.5644-29.61%2.05-21.04%0.56-29.61%688333 CH 铂力特 2.06 54.72%0.0134 104.72%2.06 54.72%0.01 104.72%603261 CH 立航科技 0.12-48.56%-0.1027-84.11%0.12-48.56%-0.10-84.11%688433 CH 华曙高科 1.24 23.49%0.2628 28.44%1.24 23.49%0.26 28.44%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表33：制造加工企业历年营收及其增速制造加工企业历

70、年营收及其增速 图表图表34：制造加工企业历年归母净利润及增速制造加工企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%0070200224Q1(亿元)预收账款+合同负债同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050020002220232024Q1(亿元)营收收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510

71、0002220232024Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 航天军工航天军工 中游制造加工板块合同负债中游制造加工板块合同负债+预收款同比下滑预收款同比下滑。资产负债端，2024Q1 期末制造加工厂存货达到 79.05 亿元，同比-3.89%，预付账款为 4.49 亿元，同比-10.18%，在镍价上涨导致部分高温合金供应商产品提价的情况下，制造加工板块预付账款同比下滑，但规模上仍然维持高位。制造加工厂 2024Q1 期末合同负债+预收账款为 7.55 亿元，同比-2

72、9.06%，或表明24Q1 行业订单仍总体走弱，除新材料板块外，其余板块在 2023 年期末及 2024Q1 期末均出现合同负债+预收账款同比下滑的情况。图表图表35：制造加工企业历年存货规模及增速制造加工企业历年存货规模及增速 图表图表36：制造加工企业历年预付款项及增速制造加工企业历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表37：军工制造加工企业合同负债及预收账款情况（单位：亿元）军工制造加工企业合同负债及预收账款情况（单位：亿元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 600765 CH 中

73、航重机 6.59 6.08 0.44 0.49 0.65 8.29 6.06 7.13 4.90 605123 CH 派克新材 0.04 0.16 0.33 0.13 0.14 0.21 0.24 0.52 0.35 300775 CH 三角防务 0.03 0.04 0.13 0.06 0.02 0.06 0.01 0.01 0.01 688510 CH 航亚科技 0.03 0.00 0.01 0.03 0.02 0.05 0.02 0.00 0.02 688239 CH 航宇科技 0.02 0.01 0.09 0.20 0.24 0.03 0.10 0.05 0.12 300696 CH 爱

74、乐达 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.02 0.03 002651 CH 利君股份 1.67 1.46 1.78 1.89 2.32 3.00 3.55 1.66 1.70 688333 CH 铂力特 0.10 0.28 0.16 0.06 0.16 0.38 0.55 0.25 0.35 603261 CH 立航科技 0.21 0.17 0.14 0.11 0.02 0.06 0.02 0.02 0.07 688433.SH 华曙高科 0.00 0.00 0.00 0.27 0.52 0.60 0.87 0.59 0.56 资料来源：Wind，华泰研

75、究 图表图表38：制造加工企业各年度合同负债制造加工企业各年度合同负债+预收账款情况及增速预收账款情况及增速 资料来源：Wind，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0070809020002220232024Q1(亿元)库存同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0002220232024Q1(亿元)预付账款同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300

76、%02468002020224Q1(亿元)预收账款+合同负债同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 航天军工航天军工 投资主线：投资主线：关注信息化、新材料、关注信息化、新材料、航空发动机航空发动机、新质新域、新质新域等方向等方向 我国航空航天事业所取得的成就，与航空航天材料技术的发展和突破是分不开的。战斗机的高空、高速和高机动能力要求飞机的结构选材必须保证足够的使用强度、刚度要求。发动机材料需要满足耐高温的需求，军用航空发动机历经五代，推重比不断提升，高温合金、陶瓷基复材是核心材料。在政策面

77、利好、军改基本落地等多重利好提振下，“十四五”有望在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益。益。我国信息化装备发展水平仍落后于美国，在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，我国信息化装备发展水平仍落后于美国，在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，我国国防信息化建设有望全面启动。军我国国防信息化建设有望全面启动。军工电子作为信息化武器装备产业链上游，其需求有工电子作为信息化武器装备产业链上游，其需求有望迎来持续增

78、长。望迎来持续增长。在现今信息安全事件频发的复杂环境中，实现国防信息系统装备的自主可控是我国军工行业必走之路。对标世界先进水平，我国信息化武器装备与美国差距较大。十四五规划指出，加快机械化信息化智能化融合发展，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。十九大报告明确指出，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。我们认为，中长期政策规划是国防信息化成长的重要逻辑支点。四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道，四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道，航空发动机板块增长航空发动机板块增长有望提速有望提速。短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量，航发动力大额预收款锁定中短期

79、订单；中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；长期：我国航空发动机保有量达到高位后，训练量加大带来替换、维修需求提升；长期：CJ-1000、CJ-2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业持续高景气度。新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质。支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质。水下安防：中国海洋面积辽阔，如何防止水下渗透成为关键话题，特别是当前水下渗透技术高速发展

80、，蛙人、水下机器人和微型潜艇技术日趋成熟，构建水下无人监听体系成为了解决上述问题的重中之重；激光武器：与普通光源相比，激光具有方向性好、相干性好和亮度高三个主要特点。常规武器弹药和体积较大，储存运输过程中会存在不慎引爆的风险，而激光武器较少需要后勤支持，而且发射时人眼不可见、基本无噪声、不易被探测；卫星互联网：低轨卫星通信是当前低轨卫星应用的焦点，其建设紧迫性短期内主要来自于频谱与轨道战略资源的争夺，中长期来看低轨卫星应用具有自身内在需求逻辑。图表图表39：重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称

81、股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中航沈飞 600760 CH 买入 38.70 64.32 106,646 1.09 1.34 1.67 2.02 35.50 28.88 23.17 19.16 航发动力 600893 CH 增持 35.36 42.16 94,255 0.53 0.62 0.74 0.87 66.72 57.03 47.78 40.64 中航光电 002179 CH 买入 34.38 46.27 72,874 1.58 1.

82、93 2.32 2.72 21.76 17.81 14.82 12.64 应流股份 603308 CH 买入 14.95 15.86 10,213 0.44 0.61 0.78 0.95 33.98 24.51 19.17 15.74 国泰集团 603977 CH 买入 12.36 15.00 7,679 0.49 0.60 0.70 0.79 25.22 20.60 17.66 15.65 航亚科技 688510 CH 买入 19.19 23.85 4,958 0.35 0.53 0.71 0.95 54.83 36.21 27.03 20.20 华秦科技 688281 CH 买入 136.

83、41 142.35 18,970 2.41 3.65 4.65 5.89 56.60 37.37 29.34 23.16 航材股份 688563 CH 买入 56.60 62.79 25,470 1.28 1.61 2.03 2.54 44.22 35.16 27.88 22.28 斯瑞新材 688102 CH 增持 10.16 12.81 5,690 0.18 0.25 0.35 0.48 56.44 40.64 29.03 21.17 振华风光 688439 CH 买入 66.04 125.30 13,208 3.05 3.58 4.56 5.59 21.65 18.45 14.48 11

84、.81 纳睿雷达 688522 CH 买入 59.63 76.80 9,223 0.41 0.96 1.55 2.26 145.44 62.11 38.47 26.38 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 航天军工航天军工 图表图表40：重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 中航沈飞中航沈飞(600760 CH)23 年利润高增，维持年利润高增，维持“买入买入”评级评级 中航沈飞发布年报，2023 年实现营收 462.48 亿元（yoy+11.18%），归母净利 30.07 亿元（

85、yoy+30.47%）。考虑到军机下游需求趋于平稳增长，我们下调公司航空产品营收预测值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.34、1.67、2.02 元（24-25 年前值为 1.37、1.75 元）。可比公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 48 倍，考虑到可比公司中，中直股份已完成总装资产注入，航发动力 23 年迎来利润率拐点，我们下调估值溢价，给予公司 24年 48 倍 PE，目标价 64.32 元（前值 52.32 元），维持“买入”评级。风险提示：供应配套风险，客户订单风险。报告发布日期：2024 年 03 月 30 日 点击下载全文：中航沈飞点击下载全文

86、：中航沈飞(600760 CH,买入买入):充分发挥链长担当，充分发挥链长担当，23 年利润高增年利润高增 航发动力航发动力(600893 CH)23 年业绩稳健增长，维持年业绩稳健增长，维持“增持增持”评级评级 航发动力发布年报，2023年实现营收437.34亿元（yoy+17.89%），归母净利14.21亿元（yoy+12.17%）。其中23Q4实现营收174.26亿元（yoy+18.67%，qoq+104.23%），归母净利 3.91 亿元（yoy+30.66%，qoq+27.76%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.62、0.74、0.87 元（24-25 年

87、前值为 0.61、0.71 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 48 倍，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予公司 24 年 68 倍 PE，目标价 42.16 元（前值 43.31 元），维持“增持”评级。风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。报告发布日期：2024 年 03 月 30 日 点击下载全文：航发动力点击下载全文：航发动力(600893 CH,增持增持):业绩稳健增长，航发主业毛利率回升业绩稳健增长，航发主业毛利率回升 中航光电中航光电(002179 CH)23 年归母净利润同比增长年归母净利润同比增长 22.86%，维持，维持“买入

88、买入”评级评级 中航光电发布年报，2023 年实现营收 200.74 亿元（yoy+26.75%），归母净利 33.39 亿元（yoy+22.86%），扣非净利 32.45 亿元（yoy+23.73%）。其中 Q4 实现营收 47.15 亿元（yoy+39.34%，qoq+2.48%），归母净利 4.46 亿元（yoy+2.92%，qoq-52.61%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS分别为 1.93、2.32、2.72 元（前值 2023-2025 年 1.58、1.99、2.44 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21 倍，考虑公司是行业龙头，技术水

89、平较高，同时公司在新能源汽车领域进展良好，市场空间有望扩大，给予公司 24 年 24 倍 PE，目标价 46.27 元（前值 55.72 元），维持“买入”评级。风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。报告发布日期：2024 年 03 月 16 日 点击下载全文：中航光电点击下载全文：中航光电(002179 CH,买入买入):业绩稳健增长，民用领域多点突破业绩稳健增长，民用领域多点突破 应流股份应流股份(603308 CH)下调盈利预测，维持“买入”评级下调盈利预测，维持“买入”评级 应流股份发布年报，2023 年实现营收 24.12 亿元（yoy+9.75%），归母

90、净利 3.03 亿元（yoy-24.50%）。考虑到公司传统铸造主业进入平稳放量阶段，我们下调其营收预计值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.61、0.78、0.95 元（2024-2025 年前值为 0.67、0.81 元）。可比公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 26 倍，给予公司 24 年 26 倍 PE，目标价 15.86 元（前值 19.43 元），维持“买入”评级。风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期。报告发布日期：2024 年 04 月 24 日 点击下载全文：应流股份点击下载全文：应流股份(603308 CH,买入买入

91、):两机、核电稳增，持续开拓低空业务两机、核电稳增，持续开拓低空业务 国泰集团国泰集团(603977 CH)23 年归母净利润增长年归母净利润增长 112%，维持，维持“买入买入”评级评级 国泰集团发布年报，2023 年实现营收 25.41 亿元（yoy+18.05%），归母净利 3.05 亿元（yoy+112.00%）。其中 Q4 实现营收 7.30 亿元（yoy+21.98%，qoq+9.80%），归母净利 7895.03 万元（yoy+238.37%，qoq-19.02%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.60、0.70、0.79 元（前值 2024-2025年

92、 0.60、0.69 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 17 倍，考虑到公司正在进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，同时子公司永宁科技产品量价齐升，发展持续向好，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价15.00 元（前值 12.6 元），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。报告发布日期：2024 年 03 月 28 日 点击下载全文：国泰集团点击下载全文：国泰集团(603977 CH,买入买入):归母净利润高增，民爆业务持续向好归母净利润高增，民爆业务持

93、续向好 航亚科技航亚科技(688510 CH)上调盈利预测，维持“买入”评级上调盈利预测，维持“买入”评级 航亚科技发布一季报，2024Q1 公司实现营收 1.61 亿元（yoy+41.76%、qoq+11.35%），归母净利 3164.57 万元（yoy+153.27%、qoq+52.74%）。考虑到公司精锻叶片新增产能稳定爬坡，外贸需求持续景气，同时推出股权激励草案彰显发展信心，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS分别为 0.53、0.71、0.95 元（前值为 0.51、0.67、0.88 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 44X，考虑到公

94、司为我国精锻叶片龙头企业，稀缺性凸显，给予公司 24 年 45X 目标 PE，目标价 23.85 元（前值 21.93 元），维持“买入”评级。风险提示：量价及需求不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。报告发布日期：2024 年 04 月 18 日 点击下载全文：航亚科技点击下载全文：航亚科技(688510 CH,买入买入):股权激励草案出台，一季度业绩高增股权激励草案出台，一季度业绩高增 华秦科技华秦科技(688281 CH)上调目标价，维持“买入”评级上调目标价，维持“买入”评级 华秦科技 23 年实现营收 9.17 亿元（yoy+36.45%），归母净利 3.35 亿元（yoy+0

95、.48%）。考虑到公司军品隐身材料阶梯性降价影响，我们下调公司特种功能材料产品毛利率预测值，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 3.65、4.65、5.89 元（24-25 年前值为 3.73、4.73 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27 倍，考虑公司主营业务隐身材料的稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予 24 年 39 倍 PE，目标价 142.35 元（前值 134.28 元），“买入”。风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。报告发布日期：2024 年 04 月 19 日 点

96、击下载全文：华秦科技点击下载全文：华秦科技(688281 CH,买入买入):生产任务饱满生产任务饱满,24Q1 预计实现开门红预计实现开门红 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 航天军工航天军工 股票名称股票名称 最新观点最新观点 航材股份航材股份(688563 CH)23 年利润高增，维持年利润高增，维持“买入买入”评级评级 航材股份发布年报，2023 年实现营收 28.03 亿元（yoy+20.01%），归母净利 5.76 亿元（yoy+30.23%）。其中 23Q4 实现营收 6.08 亿元（yoy+18.19%，qoq-30.67%），归母净利 7330.

97、07 万元（yoy+82.42%，qoq-64.60%）。考虑到航空发动机整体下游需求趋于平稳增长，我们下调公司航空成品件营收预测值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.61、2.03、2.54 元（24-25 年前值为 1.79、2.32 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 35 倍，考虑到公司技术优势明显，以及背靠航材院的优质资源，给予公司 24 年 39 倍 PE，目标价 62.79 元（前值 80.55 元），维持“买入”评级。风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。报告发布日期：2024 年 03 月 30 日 点击下载全文：

98、航材股份点击下载全文：航材股份(688563 CH,买入买入):产业链地位稳固，产业链地位稳固，23 年利润高增年利润高增 斯瑞新材斯瑞新材(688102 CH)业绩稳健增长，维持“增持”评级业绩稳健增长，维持“增持”评级 斯瑞新材 23 年实现营收 11.80 亿元（yoy+18.71%），归母净利 9834.11 万元（相较 23 年调整后数据 yoy+26.04%）。考虑到公司铜合金产品下游领域较为分散，需求存在一定波动，我们下调其营收预测值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、0.35、0.48 元（2024-2025 年前值为 0.27、0.40 元）。我们采

99、用分部估值法，给予目标市值为 71.72 亿元，目标价 12.81 元（前值 13.76 元），“增持”。风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。报告发布日期：2024 年 04 月 26 日 点击下载全文：斯瑞新材点击下载全文：斯瑞新材(688102 CH,增持增持):业绩稳健增长，多领域持续突破业绩稳健增长，多领域持续突破 振华风光振华风光(688439 CH)23 年归母净利润增长年归母净利润增长 102%，维持，维持“买入买入”评级评级 振华风光发布年报，2023 年实现营收 12.97 亿元（yoy+66.54%），归母净利 6.11 亿元（yoy+101.51

100、%），扣非净利 5.87 亿元（yoy+100.84%）。其中 Q4 实现营收 3.22 亿元（yoy+58.17%，qoq-1.74%），归母净利 2.14 亿元（yoy+180.60%，qoq+52.73%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS分别为 3.58、4.56、5.59 元（前值 2023-2025 年 2.47、3.57、5.01 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 35 倍，给予公司 24 年 35 倍PE，目标价 125.30 元（前值 157.08 元），维持“买入”评级。风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。报

101、告发布日期：2024 年 04 月 20 日 点击下载全文：振华风光点击下载全文：振华风光(688439 CH,买入买入):23 年净利润大幅增长，竞争力持续增强年净利润大幅增长，竞争力持续增强 纳睿雷达纳睿雷达(688522 CH)气象雷达领先企业，给予“买入”评级气象雷达领先企业，给予“买入”评级 公司是国内领先的全级化有源相控阵雷达供应商，是国内少数能够提供“全价值链”解决方案的企业之一。公司凭借 X 波段双极化有源相控阵雷达产品深耕气象探测领域，市场占有率较高，后续多个应用场景需求旺盛。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.48/2.40/3.50 亿元，EPS 分别

102、为0.96/1.55/2.26 元，对应当前股价 PE 分别为 67/42/28X。可比公司估值 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 73 倍，考虑到公司雷达产品市场空间较大，在低空经济中更加适合空路建设需求，远期成长空间较大，因此给予公司 24 年 80 倍 PE，对应目标价 76.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：客户集中度较高风险、募投项目进度或经营成果不及预期、高毛利率难以维持风险。报告发布日期：2024 年 04 月 25 日 点击下载全文：纳睿雷达点击下载全文：纳睿雷达(688522 CH,买入买入):气象雷达充分受益于低空经济发展气象雷达充分受益于低空经济

103、发展 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 新型装备列装不达预期风险。新型装备列装不达预期风险。受国家宏观政策影响，国防军队预算费用及装备费用不及预期，将对新型主战型号带来实际需求数不及预期的风险。军品定价机制的不确定性。军品定价机制的不确定性。军品定价直接决定了军工企业的盈利能力，军品定价机制的具体情况较难跟踪。其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。军工主机厂普遍存在盈利能力较低的财务特性，生产活动之外的业务，包括投资收益、政府补助、资产损失都会对盈利预测产生较大的偏离，从而业绩可预测性较差。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

104、部分，请务必一起阅读。18 航天军工航天军工 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，李聪、朱雨时、田莫充，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下

105、统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、

106、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于

107、相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应

108、当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合

109、当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

110、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 航天军工航天军工 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。航材股份（688563 CH）、航亚科技（688510 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。华秦科技（688281 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/

111、stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA

112、关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师李聪、朱雨时、田莫充本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能

113、力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。航材股份（688563 CH）、航亚科技（688510 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华秦科技（688281 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子

114、公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资

115、机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家

116、投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 航天军工航天军工 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾

117、加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 法律实体法律实体披露披露

118、中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 华泰证券股份有限公司华泰证券股

119、份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 8249206

120、2 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股份有限公司