1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 深度分析|计算机 证券研究报告 计算机行业计算机行业 2023 年年报综述年年报综述 整体平稳、市场化驱动领域表现较好整体平稳、市场化驱动领域表现较好 核心观点核心观点：截至 2024 年 4 月 30 日，计算机行业 2023 年报全部披露完毕，本文采用中位数法（股票池 208 家公司）、整体法（自 2017 年以来有财务数据的 159 家公司）对年报业绩情况进行了分析。（数据来源：Wind）行业整体中位数法下：2023 年行业收入同比增速中位数为 3.30%，同比增加 0.06 个百分点；归母净利润同比

2、增速中位数为 6.11%，同比增加 32.63 个百分点；扣非归母净利润同比增速中位数为 1.75%，同比增加 26.53 个百分点。总的来看，2023 年，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳回升的态势，归母净利润中位数已转为由负转正，反映了行业内利润呈现正增长的公司数量已大于呈现负增长的数量。头部公司净利润增速高于行业，经营效率优势凸显头部公司净利润增速高于行业，经营效率优势凸显。计算机行业 21 家头部公司 2023 年归母净利润增速为 16.82%，表现优于行业。头部公司不仅凭借更高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其各项费用指标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管

3、理方面的规模化效应等优势。我们认为，23 年在下游需求筑底过程中，头部公司短暂性营收增速放缓是正常的，而其在逆势环境下凭借经营效率的提升，取得利润增速的回升向上更值得关注。不同板块比较不同板块比较：（1）相较于不同板块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大，差异化竞争力、管理效率等内部因素或正逐步成为行业内公司的胜负手；（2）从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。IDC、智能车载、智能制造、能源 IT 收入端增长趋势较好；IDC、智能制造、医疗 IT、能源 IT 利润端表现较好。（3）从下游需求属性划分来看，ToG 板块收入和利润增长趋势总体持续下滑，明显弱于 ToB及 ToC 板块

4、业绩表现，这也与财政支出走势的大环境总体匹配。总体观点总体观点：截至 2024 年 4 月 30 日收盘，计算机行业市盈率（TTM）为 77 倍。一方面，行业估值有所消化，越来越多 To B 领域展现出良好的成长韧性和穿越周期的特点；另一方面，从绝对估值角度看，较大涨幅的基础仍需要夯实。建议关注结构性差异带来的机会：（1）算力环节受 AI 推进、国产化替代、恢复性增长和算力规划驱动等多重驱动，韧性较强。（2）企业应用和工业软件包括设计工具与智能制造，国产化率低且更受益于国家政策支持，尤其部分公司产品力即将跃升，将带来更广阔的国产替代市场。（3）金融 IT 行业受益于资本市场政策不断落地以及金融

5、信创的推进整体保持稳健增长。（4）医疗 IT 底部企稳，合同负债前瞻指标向好。风险提示风险提示。较大数量过于依赖公共部门的细分领域基本面承压；政策落地不及预期压制客户需求和市场情绪；行业公司竞争加剧的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 分析师：分析师：周源 SAC 执证号：S0260523040001 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香

6、港从事受监管活动。相关研究：相关研究：计算机行业:微软财报验证：商业应用的落地是驱动算力持续投入的根本动力 2024-04-28 计算机行业:五一之前行业指数底部拐点出现 2024-04-28 计算机行业:财报消化压力和环境利好相交织、节前行业调整或将告一段落 2024-04-21 -41%-30%-19%-8%3%14%05/2307/2309/2311/2301/2403/24计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码

7、货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 浪潮信息 000977.SZ CNY 40.91 2024/04/30 增持 40.76 1.36 1.42 30.08 28.81 20.65 20.29 10.00 9.40 紫光股份 000938.SZ CNY 20.95 2024/05/01 买入 32.18 0.80 0.90 26.19 23.28 14.77 13.53

8、6.30 6.60 寒武纪-U 688256.SH CNY 171.39 2024/02/01 买入 144.94-0.56 0.61-5.70 5.90 星环科技-U 688031.SH CNY 45.02 2024/04/26 买入 86.85-1.44 0.20-13.50 1.90 亿联网络 300628.SZ CNY 35.34 2024/04/23 买入 49.65 1.91 2.33 18.50 15.17 16.32 13.54 25.20 25.60 宝信软件 600845.SH CNY 41.03 2024/04/24 买入 50.75 1.25 1.51 32.82 27

9、.17 27.45 23.12 21.10 20.20 金山办公 688111.SH CNY 310.00 2024/04/24 增持 388.66 3.52 4.56 88.07 67.98 79.01 61.87 14.00 15.30 石基信息 002153.SZ CNY 7.20 2023/10/31 买入 15.26 0.05 0.13 144.00 55.38 52.54 32.70 1.90 4.60 中望软件 688083.SH CNY 83.21 2024/04/26 买入 141.84 1.28 1.88 65.01 44.26 47.61 32.25 5.70 7.70

10、赛意信息 300687.SZ CNY 17.30 2024/04/25 买入 24.97 0.76 0.94 22.76 18.40 19.07 15.32 10.30 11.40 能科科技 603859.SH CNY 35.79 2024/04/16 买入 50.28 1.73 2.20 20.69 16.27 11.18 9.13 9.60 10.80 税友股份 603171.SH CNY 25.04 2024/04/25 买入 38.21 0.68 0.89 36.82 28.13 33.99 26.08 10.20 12.30 万兴科技 300624.SZ CNY 92.00 2024

11、/04/29 增持 112.83 0.77 1.03 119.48 89.32 68.48 53.23 7.40 9.00 中控技术 688777.SH CNY 47.67 2024/04/18 增持 55.61 1.53 1.76 31.16 27.09 31.86 23.65 11.00 11.30 德赛西威 002920.SZ CNY 125.87 2024/04/21 增持 142.94 4.08 5.34 30.85 23.57 29.07 22.76 22.20 22.50 中科创达 300496.SZ CNY 48.71 2023/10/22 买入 85.68 2.20 2.86

12、 22.14 17.03 20.94 15.86 8.20 9.70 道通科技 688208.SH CNY 26.90 2024/04/26 买入 38.08 1.27 1.44 21.18 18.68 17.52 13.89 15.10 14.60 国投智能 300188.SZ CNY 13.43 2023/08/20 买入 28.19 0.45 0.56 29.84 23.98 15.15 13.30 7.90 9.10 恒生电子 600570.SH CNY 20.61 2024/04/30 增持 27.26 0.92 1.07 22.40 19.26 20.09 17.50 17.80

13、17.10 顶点软件 603383.SH CNY 38.00 2024/04/25 买入 47.07 1.57 1.96 24.20 19.39 23.32 18.80 15.20 16.00 同花顺 300033.SZ CNY 120.91 2024/04/24 买入 147.75 2.96 3.62 40.85 33.40 43.05 34.52 20.70 24.20 宇信科技 300674.SZ CNY 12.98 2024/04/03 买入 18.32 0.52 0.67 24.96 19.37 23.92 18.65 8.60 10.00 佳发教育 300559.SZ CNY 12

14、.01 2024/04/26 买入 17.52 0.50 0.67 24.02 17.93 21.81 16.60 14.30 16.10 卫宁健康 300253.SZ CNY 6.89 2024/04/28 买入 8.49 0.24 0.32 28.71 21.53 21.10 16.98 8.30 9.80 创业慧康 300451.SZ CNY 4.27 2024/04/26 买入 4.89 0.15 0.24 28.47 17.79 21.76 14.51 4.70 7.00 嘉和美康 688246.SH CNY 23.77 2024/04/29 买入 25.44 0.57 0.93 4

15、1.70 25.56 47.74 29.15 4.10 6.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 8XbUdXcW9WbUcWdX6M8QbRtRnNtRmQfQnNsPeRnNyQ9PrRwPMYtPrPuOpMyR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 目录索引目录索引 投资要点.6 研究方法说明.8 一、2023 年年报：收入增速企稳回升，头部公司利润增速提升明显.9（一）分板块表现比较.9（二）行业整体：收入增速企稳回升，利润端已有回暖信号.14（三）头部公司：净利

16、润增速高于行业，经营效率优势凸显.21（四）科创板公司情况.23 二、需求筑底，合同负债保持平稳，现金流先行企稳.25（一）需求筑底或已趋近结束，合同负债开始改善.25（二）应收账款体量有所加大，增速下滑.25（三）经营活动现金流量情况有所企稳.26 三、商誉总规模有所缩减，行业龙头风险较小.28（一）投资活动现金流走低，投资持续趋向谨慎.28（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，头部公司风险较小.28 四、市场风格延续，未来头部公司性价比有望回升.31 五、行业估值水平.32 六、风险提示.33 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3535 Table_PageTex

17、t 深度分析|计算机 图表索引图表索引 图 1：2023 年计算机行业收入同比增速（中位数法）.15 图 2：2023 年计算机行业收入同比增速（整体法）.15 图 3：2022 年计算机行业收入同比增速分布.15 图 4：2023 年计算机行业收入同比增速分布.15 图 5：2023 年计算机行业归母净利润同比增速（中位数法）.16 图 6：2023 年计算机行业归母净利润同比增速（整体法）.16 图 7：2022 年计算机行业归母净利润同比增速分布.16 图 8：2023 年计算机行业归母净利润同比增速分布.16 图 9：2023 年计算机行业扣非归母净利润同比增速（中位数法）.17 图

18、10：2023 年计算机行业扣非归母净利润同比增速（整体法）.17 图 11：2022 年计算机行业扣非归母净利润同比增速分布.17 图 12：2023 年计算机行业扣非归母净利润同比增速分布.17 图 13：2021Q1-2023Q4 计算机行业单季度营业总收入同比增速、归母/扣非归母净利润同比增速变化（中位数法）.18 图 14：2018-2023 年计算机行业毛利率变化（中位数法）.19 图 15：2018-2023 年计算机行业净利率变化（中位数法）.19 图 16：2018-2023 年计算机三项费用率变化（中位数法）.20 图 17：2018-2023 年计算机行业非经常性损益规模

19、及同比增速.20 图 18：2018-2023 年计算机行业行业非经常性损益占净利润比例.20 图 19：2019-2023 年计算机行业头部公司与科创板公司毛利率与扣非净利率对比.24 图 20：2019-2023 年计算机行业头部公司与科创板公司销售费用率对比.24 图 21：2019-2023 年计算机行业头部公司与科创板公司管理费用率对比.24 图 22：2019-2023 年计算机行业头部公司与科创板公司研发费用率对比.24 图 23：2018-2023 年计算机行业合同负债加预收账款变化（中位数法）.25 图 24：2018-2023 年计算机行业合同负债加预收账款变化（整体法）.

20、25 图 25：2018-2023 年计算机行业应收账款变化（中位数法）.26 图 26：2018-2023 年计算机行业应收账款变化（整体法）.26 图 27：2018-2023 年计算机行业经营活动现金流量净额变化.26 图 28：2018-2023 年计算机行业销售商品、提供劳务收到的现金变化.27 图 29：2018-2023 年计算机行业支付给职工和为职工支付的现金变化.27 图 30：2018-2023 年计算机行业投资活动现金流出变化.28 图 31：2018-2023 年计算机行业商誉总值及同比增速.28 图 32：2017-2023 年计算机行业商誉/加回商誉减值的归母净利润

21、.29 图 33：2017-2023 年计算机行业商誉与净资产、总资产比值.29 图 34：2017-2023 年计算机行业头部公司商誉/加回商誉减值的归母净利润.30 图 35：2017-2023 年计算机行业头部公司商誉与净资产、总资产比值.30 图 36：2017-2023 年计算机行业公司市值占比对比.31 图 37：2017-2023 年计算机行业 PE 变化（历史 TTM 整体法，单位：倍）.32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 表 1：2022-2023 年计算机行业不同板块公司 2023 年收入、利

22、润同比增速.9 表 2：2023Q1-2023Q4 计算机行业不同板块单季度业绩同比增速.11 表 3：2023Q1-2023Q4 计算机行业不同板块单季度业绩及合同负债环比增速.11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 投资要点投资要点（投资要点具体数据均为中位数法下统计结果，增速均为同比增速）。（投资要点具体数据均为中位数法下统计结果，增速均为同比增速）。1.收入增速企稳回升，利润端已有回暖信号收入增速企稳回升，利润端已有回暖信号 截至2024年4月30日，计算机行业2023年报全部披露完毕，本文采用中位数法（股票

23、池208家公司）、整体法（自2017年以来有财务数据的159家公司）对年报业绩情况进行了分析，行业整体中位数法下：行业整体中位数法下：（1）2023年行业收入同比增速中位数为3.30%，较2022年同期的2.69%增加0.06个百分点。（2）2023年归母净利润同比增速中位数为6.11%，较2022年同期的-26.53%增加32.63个百分点。（3）2023年扣非归母净利润同比增速中位数为1.75%，较2022年同期的-24.77%增加26.53个百分点。总的来看，总的来看，2023年年，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳回升的态势，利润仍，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳回升的态势，利

24、润仍然承压，但也有积极乐观的信号出现。然承压，但也有积极乐观的信号出现。2023年，尽管行业公司整体利润仍呈下降趋势，但归母净利润和扣非归母净利润中位数已转为由负转正，反映了行业内利润呈现正增长的公司数量已大于呈现负增长的数量。此外，从23Q4的数据来看，行业营收、归母净利润、扣非归母净利润中位数的同比和环比数据都呈现出不同程度的增长。这也是行业底部企稳回升的信号。2.头部公司头部公司净利润增速高于行业，经营效率优势凸显净利润增速高于行业，经营效率优势凸显 2023年年，头部公司归母净利润增速，头部公司归母净利润增速显著显著高于行业整体水平。高于行业整体水平。2023年，21家头部公司归母净利

25、润同比增速中位数为16.82%，较2022年增加16.35pct，显著高于行业平均水平。头部公司不仅凭借更高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其研发、销售和管理各项费用指标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管理方面的规模化效应等优势。成长性方面，21家头部公司营收增速中位数为1.62%，略低于行业公司营收增速中位数3.30%，但高于整体法下159家公司的营收增速0.67%。我们认为，23年在下游需求筑底过程中，头部公司短暂性营收增速放缓是正常的，而其在逆势环境下凭借经营效率的提升，取得利润增速的回升向上更值得关注。3.不同板块比较不同板块比较：To G板块明显弱于板块明显弱

26、于To B板块板块 主要细分领域包括：人工智能、企业云服务、智能制造、智能车载、IDC、IT硬件、金融IT、信息安全和医疗IT。（1）板块内各公司业绩增速差异较大。一方面，从2023年收入增速来看，相较于不同板块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大；另一方面，从2023业绩增速来看，尽管整体承压明显，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率等内部因素或正逐步成为行业内公司的胜负手。（2）从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。IDC、智能车载、智能 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 制造、能源

27、IT收入端增长趋势较好；IDC、智能制造、医疗IT、能源IT利润端表现较好。（3）从下游需求属性划分来看，ToG板块收入和利润增长趋势总体持续下滑，2023年单季度收入增速均值分别为+3.4%、-4.4%、-9.9%，-8.6%，归母净利润增速均值分别为-24.6%、-2.5%、-115.3%，-47.4%，明显弱于ToB及ToC板块业绩表现，这也与财政支出走势的大环境总体匹配。结合下游支付能力和市场化竞争程度，To B/C板块往往更具备更强的成长持续性。（4）从前瞻指标来看，合同负债）从前瞻指标来看，合同负债+预收账款值得重点关注，预收账款值得重点关注，IDC表现较好，单季度表现较好，单季度

28、环比持续增长，智能制造、环比持续增长，智能制造、IT硬件、信息安全硬件、信息安全、能源、能源IT在在23Q3开始环比增长，企业开始环比增长，企业云服务云服务季度间波动较小。季度间波动较小。4.行业估值低位，重点领域显现出很好的布局价值行业估值低位，重点领域显现出很好的布局价值 截至2024年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为77倍。2024年年初以来，计算机设备行业PE提升幅度大于计算机软件行业。计算机设备行业PE由2024年1月5的36倍提升至2024年4月30日的47倍；计算机软行业PE由2024年1月5的127倍下降至2024年4月30日的121倍。我

29、们认为，当前市场对于AI技术变革带来算力基础设施的高成长趋势的认可度较高，相应计算机设备公司的估值有所提升。而计算机软件行业公司面临G端、B端等下游需求恢复节奏缓慢的挑战，相应IT支出的不确定性影响其估值。一方面，行业估值有所消化，越来越多To B领域展现出良好的成长韧性和穿越周期的特点；另一方面，从绝对估值角度看，较大涨幅的基础仍需要夯实。因此，在经过节前两周的反弹后，未来一段时间比较可能出现的情况是有限幅度内的震荡上行。建议关注结构性差异带来的机会：建议关注结构性差异带来的机会：（1）算力环节受AI推进、国产化替代、恢复性增长和算力规划驱动等多重驱动，韧性较强。（2）企业应用和工业软件包括

30、设计工具与智能制造，国产化率低且更受益于国家政策支持，尤其部分公司产品力即将跃升，将带来更广阔的国产替代市场。（3）金融IT行业受益于资本市场政策不断落地以及金融信创的推进整体保持稳健增长。（4）医疗IT底部企稳，合同负债前瞻指标向好。（本文如无特别说明，数据来源为本文如无特别说明，数据来源为Wind数据和公司财报数据和公司财报）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 研究方法说明研究方法说明 截止到2024年4月30日，计算机行业2023年报全部披露完毕，我们统计了计算机行业208家上市公司2023年报业绩。分别采用中位

31、数法、整体法进行分析：1.中位数法（样本为208家公司，增速为“增速的中位数”）；2.整体法（样本为自2017年以来有财务数据的159家公司）；考虑到整体法下公司体量差异较大，大体量公司的变动对整体影响较大。中位数法对于概括行业内公司整体变化更有意义。文中所指21家头部公司，是我们根据各领域具有技术等核心竞争力和行业地位筛选我们根据各领域具有技术等核心竞争力和行业地位筛选出的出的21家相对领先的头部公司家相对领先的头部公司：寒武纪、星环科技、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、软通动力、光环新网、宝信软件、金山办公、用友网络、广联达、中控技术、赛意信息、中科创达、德赛西威、恒生电子、同花顺、宇信科技

32、、长亮科技、启明星辰、卫宁健康。增速无特别说明的情况下均为同比增速。（本文如无特别说明，数据来源为本文如无特别说明，数据来源为Wind数据和公司财报数据和公司财报）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 一、一、2023 年年报年年报：收入增速企稳回升，收入增速企稳回升，头部公司利润头部公司利润增速提升明显增速提升明显（一一）分分板块板块表现比较表现比较 主要细分领域包括：人工智能、企业云服务、智能制造、智能车载、IDC、IT硬件、金融IT、信息安全、医疗IT和能源IT。如下表所示，剔除个别极值影响，一方面，从2023年收

33、入增速来看，相较于不同板块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大；另一方面，从2023业绩增速来看，尽管整体承压明显，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率等内部因素或正逐步成为行业内公司的胜负手。表表 1：2022-2023年年计算机行业计算机行业不同板块公司不同板块公司2023年年收入、利润同比增速收入、利润同比增速 2022 营业收入营业收入同比同比增速增速 2023 营业收入营业收入同比同比增速增速 2022 归母净利归母净利润润同比同比增速增速 2023 归母净利归母净利润润同比同比增速增速 2022 扣非归母扣非归母净利润净利润同比同比增速增速 2023 扣非归母扣

34、非归母净利润净利润同比同比增速增速 寒武纪寒武纪 1.11%-2.70%-52.32%32.47%-42.20%33.97%云从科技云从科技-51.06%19.33%-37.46%25.95%-25.66%27.20%拓尔思拓尔思-11.81%-13.84%-48.04%-71.45%-61.39%-96.97%海天瑞声海天瑞声 27.32%-35.33%-6.81%-203.16%-51.83%-528.32%格灵深瞳格灵深瞳 20.47%-25.84%147.67%-376.97%138.51%-487.95%人工智能均值人工智能均值-8.61%-8.13%-36.16%-54.05%-4

35、5.27%-141.03%德赛西威德赛西威 56.05%46.71%42.13%30.57%26.24%41.37%中科创达中科创达 31.96%-3.73%18.77%-39.36%17.33%-49.62%四维图新四维图新 9.37%-6.72%-375.48%-290.58%-683.14%-306.61%经纬恒润经纬恒润 23.28%16.30%60.48%-192.17%7.55%-334.75%智能车载均值智能车载均值 30.16%13.14%-63.52%-122.89%-158.01%-162.40%赛意信息赛意信息 17.37%-0.75%11.10%1.98%8.13%-1

36、7.27%能科科技能科科技 8.29%14.13%24.33%10.71%19.66%11.50%中控技术中控技术 46.56%30.13%37.18%38.08%51.97%38.72%智能制造软件智能制造软件 24.08%14.50%24.20%16.92%26.59%10.98%光环新网光环新网-6.61%9.24%-205.22%144.09%-205.66%141.26%宝信软件宝信软件 11.82%-1.78%20.18%16.82%21.91%15.23%数据港数据港 16.88%5.96%-5.45%4.65%-13.69%2.71%奥飞数据奥飞数据-8.92%21.63%14

37、.58%-14.70%-28.81%16.66%IDC 均值均值 3.29%8.76%-43.98%37.72%-56.56%43.97%浪潮信息浪潮信息 3.70%-5.41%3.88%-14.54%-3.28%-35.87%紫光股份紫光股份 9.49%4.39%0.48%-2.54%6.34%-4.80%中科曙光中科曙光 15.44%10.34%31.27%18.88%45.50%10.98%IT 硬件均值硬件均值 9.54%3.10%11.87%0.60%16.19%-9.90%恒生电子恒生电子 18.30%11.98%-25.45%30.50%20.90%26.51%宇信科技宇信科技

38、14.99%21.45%-36.09%28.76%-32.42%29.34%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 长亮科技长亮科技 20.05%1.62%-82.22%42.98%-91.64%188.60%指南针指南针 34.60%-11.33%92.06%-78.54%106.56%-80.39%金融金融 IT 均值均值 21.99%5.93%-12.92%5.92%0.85%41.02%用友网络用友网络 3.69%5.77%-69.03%-541.28%-63.90%-854.00%广联达广联达 17.29%-0

39、.42%46.26%-88.02%41.18%-94.08%金山办公金山办公 18.44%17.27%7.33%17.92%11.71%34.45%泛微网络泛微网络 16.41%2.65%-27.69%-19.99%-40.65%20.21%企业云服务均值企业云服务均值 13.96%6.32%-10.78%-157.85%-12.92%-223.36%深信服深信服 8.93%3.36%-28.84%1.89%-23.33%9.97%启明星辰启明星辰 1.16%1.58%-27.33%18.37%-31.81%-9.61%绿盟科技绿盟科技 0.76%-36.06%-91.77%-3516.62%

40、-95.37%-9106.86%安恒信息安恒信息 8.77%9.60%-1935.70%-41.90%-275.21%-29.86%天融信天融信 5.71%-11.81%-10.83%-281.09%-0.14%-371.32%奇安信奇安信 7.12%3.53%110.28%24.50%61.15%68.43%信息安全均值信息安全均值 5.41%-4.97%-330.70%-632.48%-60.79%-1573.21%卫宁健康卫宁健康 12.46%2.28%-71.33%229.49%-43.74%178.51%创业慧康创业慧康-19.58%5.81%-89.68%-13.93%-87.90

41、%-27.44%久远银海久远银海-1.79%5.01%-15.71%-8.83%-16.24%-20.61%嘉和美康嘉和美康 9.97%-3.04%37.13%-37.53%37.00%-33.74%医疗医疗 IT 均值均值 0.27%2.52%-34.90%42.30%-27.72%24.18%国网信通国网信通 2.00%0.76%18.39%3.43%19.56%1.36%南网科技南网科技 29.20%41.77%43.82%36.71%44.91%36.53%国能日新国能日新 19.78%26.89%13.36%25.59%6.86%16.32%朗新科技朗新科技-1.89%3.86%-3

42、9.28%17.44%-44.79%33.64%远光软件远光软件 10.94%12.42%5.65%6.68%8.37%6.80%能源能源 IT 均值均值 12.01%17.14%8.39%17.97%6.98%18.93%数据来源：公司财报、wind、广发证券发展研究中心 从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。IDC、智能车载、智能制造、能源IT收入端增长趋势较好；IDC、智能制造、医疗IT、能源IT利润端表现较好。从下游需求属性划分来看，ToG板块收入和利润增长趋势总体持续下滑，2023年单季度收入增速均值分别为+3.4%、-4.4%、-9.9%，-8.6%，归母净利润增速均值分

43、别为-24.6%、-2.5%、-115.3%，-47.4%，明显弱于ToB及ToC板块业绩表现，这也与财政支出走势的大环境总体匹配。结合下游支付能力和市场化竞争程度，To B/C板块往往更具备更强的成长持续性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 表表 2：2023Q1-2023Q4计算机行业计算机行业不同板块不同板块单季度业绩单季度业绩同比同比增速增速 收入同比增速收入同比增速-单季度单季度 归母净利润同比增速归母净利润同比增速-单季度单季度 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23

44、Q4 人工智能人工智能-12.8%-17.3%5.9%36.4%-72.9%-29.6%-406.7%-306.7%智能车载智能车载 11.5%12.7%21.1%10.2%-284.0%-95.3%-212.4%-143.0%智能制造软件智能制造软件 22.7%29.6%19.1%-2.2%-44.9%37.9%27.5%5.7%IDC 7.7%15.5%15.3%3.4%61.5%-5.2%24.0%-2.6%IT 硬件硬件-10.8%-0.4%9.5%10.7%0.3%-22.8%-10.6%38.3%金融金融 IT 18.1%-2.8%6.3%50.9%780.4%55.3%312.3

45、%110.8%云服务云服务 16.5%7.0%3.2%3.5%-20.1%-122.5%-52.8%-32.2%信息安全信息安全 25.7%6.1%0.4%-17.2%-9.3%27.2%2465.0%-73.8%医疗医疗 IT 2.9%16.8%14.7%-7.8%-91.0%13.8%24.9%185.0%能源能源 IT 27.4%24.6%5.5%15.6%131.6%1.0%-5.1%38.6%政务政务 IT 3.4%-4.4%-9.9%-8.6%-24.6%-2.5%-115.3%-47.4%数据来源：公司财报、wind、广发证券发展研究中心 从环比数据来看，由于计算机行业普遍Q4营

46、收占比确认高，因此23Q4的营收和净利润的环比增速较前三季度普遍较高。作为收入的前瞻指标，合同负债作为收入的前瞻指标，合同负债+预收账款值得重点关注，预收账款值得重点关注，IDC表现较好，单季度环表现较好，单季度环比持续增长，智能制造、比持续增长，智能制造、IT硬件、硬件、能源能源IT、信息安全在信息安全在23Q3开始环比增长，企业云开始环比增长，企业云服务季度间波动较小。服务季度间波动较小。表表 3：2023Q1-2023Q4计算机行业计算机行业不同板块不同板块单季度业绩及合同负债环比增速单季度业绩及合同负债环比增速 收入环比增速收入环比增速-单季度单季度 归母净利润环比增速归母净利润环比增

47、速-单季度单季度 合同负债（合同负债（含预收账款含预收账款）环比增速）环比增速-单季度单季度 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 人工智能人工智能-53.7%43.1%-12.2%371.3%-46.8%107.0%-248.1%-20.2%-37.8%2.0%-4.4%6.6%智能车载智能车载-33.2%18.5%12.7%20.6%-35.4%6.4%-793.4%-114.5%10.9%6.4%9.9%-3.5%智能制造智能制造-27.2%30.8%-2.6%9.3%-80.5%239.6%39.0%42

48、.7%93.9%-19.6%10.4%49.4%IDC-5.9%9.0%4.2%3.9%14.2%-14.8%25.2%-42.0%37.8%15.8%18.4%13132.7%IT 硬件硬件-40.4%39.0%8.5%57.1%-53.7%67.8%79.9%184.2%-18.2%-10.5%27.5%5.1%金融金融 IT-14.0%24.7%-4.4%101.0%-37.4%13.3%48.0%1043.8%-11.8%2.4%1.7%-1.4%云服务云服务-42.0%35.2%1.2%49.6%-81.9%1630.5%-53.5%-73.0%-4.4%6.0%-0.3%4.3%信

49、息安全信息安全-67.4%23.5%19.3%81.6%-145.1%84.2%32.4%1702.0%-7.1%-2.5%8.9%32.9%医疗医疗 IT-50.6%53.9%10.5%33.6%-49.7%165.9%2179.1%-21.4%4.9%-6.1%-11.8%11.1%能源能源 IT-47.5%36.9%-12.4%113.0%-78.1%326.2%-12.2%225.3%18.0%0.3%13.5%11.1%政务政务 IT-53.2%42.2%-4.4%100.3%-104.3%28.8%-149.1%1250.9%-5.8%-6.5%15.9%-13.1%数据来源：公司

50、财报、wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 具体来看：1.人工智能人工智能：成长驱动力切换，营收增速放缓，利润承压：成长驱动力切换，营收增速放缓，利润承压 从收入端来看，从收入端来看，AI公司营收结构中来自公司营收结构中来自G端的营收贡献较大端的营收贡献较大。2023年，受到公共部门财政支出放缓以及G端业务的主动调整，AI公司减少了对于G端业务的依赖度。另一方面，AI公司开发的AI大模型仍处于产品打磨、商业化探索的阶段，整体营收贡献有限。此外，AI芯片公司的营收增速也受到供应链影响而下滑

51、。整体而言，国内AI应用的投资机会在23年更偏主题投资。展望24年，多家应用公司的产品或将逐步进入规模化商业推广阶段，这将对收入及业绩带来积极影响，而市场对AI应用公司的投资或也将从主题投资转为基本面投资。从利润端来看，从利润端来看，2023年年，AI大模型的技术突破驱动大模型的技术突破驱动AI公司加大算力采购和研发投入。公司加大算力采购和研发投入。尽管AI大模型的投入短期内难以兑现，但来自同行的竞争压力、新技术的探索以及用户量的增加，依然驱动AI公司加大算力和人员的投入。但从相关公司财报来看，AI的研发投入仍然可控，并未出现使利润显著承压的状态。未来，国内AI产业链的价值分配以及算力等基础设

52、施对应用推广的制约是重要关注方向，这将明显影响AI应用公司的收入及业绩表现。我们认为，在我们认为，在AI大模型的产品和商业模式成熟之前，大模型的产品和商业模式成熟之前，AI公司增长新旧动能转换的拐点暂未到来，其成长性和盈利能力都面临压力。公司增长新旧动能转换的拐点暂未到来，其成长性和盈利能力都面临压力。2.企业级软件：收入及利润剪刀差逐步体现，重点关注研发设计类软件公司企业级软件：收入及利润剪刀差逐步体现，重点关注研发设计类软件公司 23年上下半年相关公司收入及利润表现有一定差异，23年上半年，企业级软件公司收入弱增长，而利润普遍承压明显；而到23年下半年，相关公司收入增速基本企稳，而利润增速

53、呈见底回升态势。我们认为，这实际与宏观经济等外部环境及行业公司的应对有较密切关系，即大部分公司在23年上半部意识到宏观经济偏弱后，采取了更为积极的降本增效措施，包括强有力的人员编制及薪酬控制。从产品种类来看：（1）研发设计类软件公司表现相对较好，一是这些领域国产化率低，国产公司份额的提升能明显对冲景气度波动；二是国家政策持续重点扶持。（2）智能制造类软件受下游细分行业景气度影响较大，泛电子类较弱而汽车及零部件等行业相对较好，也使得不同公司表现有所差异。（3）经营管理类软件包括多种产品，例如ERP、OA、SRM、PLM等，且下游应用行业包括制造业、也包括金融、零售等行业，不同产品不同行业的景气度

54、有差异。整体来看，由于上市公司体量较大，且多同时提供多种产品并在多个行业经营，因此，难以看到受益于某单个行业或某个产品获得较高收入增速。此外，随着国内制造业出海趋势进一步明确，大部分企业级软件公司积极响应，普遍在23年加大布局力度，但短期内难以有明显贡献。展望24年，一方面，国内宏观经济环境正逐步企稳中，这将有助于企业IT开支企稳；识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 另一方面，国外制造业企业出海持续推进，企业级软件公司在跟随出海的同时，也将更积极主动开拓当地市场。同时，考虑到企业级软件公司将继续在成本端保持相对稳定，

55、我们预期24年相关公司收入及利润剪刀差将更为明显。从产品维度，我们继续看好研发设计类软件公司，国产化率低且更受益于国家政策支持，尤其部分公司产品力即将跃升，将带来更广阔的国产替代市场。3.智能驾驶：智能驾驶：OEM 价格竞争背景下，价格竞争背景下，2023 年业绩分化趋势明显，行业龙头具备韧年业绩分化趋势明显，行业龙头具备韧性性 根据业务属性，可以将智能驾驶产业链标的分为 2 类：（1）软件开发类标的-业务以项目制收费为主，面向 OEM 研发阶段；（2）硬件生产类标的-业务以硬件交付为主，面向 OEM 整车量产阶段。2023 年，主机厂价格竞争基本贯穿全年，OEM对软硬件供应商施加更多价格调整

56、压力。受此驱动，供应链公司业绩分化趋势明显，软件开发类标的迎来收入增长和毛利率的双向承压，但在汽车智能化渗透率不断抬升背景下，走量的硬件生产类标的收入增长趋势较好，但毛利率也出现一定压力，且大额资产减值计提情况增多。展望2024年，OEM价格竞争态势仍在，但行业利好因素在增加：（1）在以旧换新等政策推动下，汽车消费韧性有望增强；（2）特斯拉FSD入华有望落地，有望显著倒逼本土OEM加大智能化投入；（3）AI赋能智能驾驶、舱驾融合一体等产业趋势背景下，具备技术优势、规模优势、生态优势的产业龙头有望新的增长点。4.IT硬件硬件：外部环境影响营收增速，营收结构变化影响利润率外部环境影响营收增速，营收

57、结构变化影响利润率 2023年，AI大模型技术突破驱动下游加大AI服务器的采购而挤压通用服务器的支出。IT硬件公司占营收比重较大的通用服务器的销售受到下游支出结构性变化的影响，而AI服务器则受海外AI芯片等原材料出口限制的影响。此外，搭载华为鲲鹏和昇腾芯片的服务器快速放量，对IT硬件的头部公司也产生了一定影响。盈利能力方面，AI服务器的下游客户以互联网公司为主，议价能力较强。IT硬件公司AI服务器营收占比提升影响其利润率。面对挑战，面对挑战，IT硬件头部公司纷纷推出硬件头部公司纷纷推出新产品，向包括计算、新产品，向包括计算、网络和算力调度全品类的网络和算力调度全品类的AI算力集群的方向布局算力

58、集群的方向布局，但对其，但对其短期业绩贡献有限。短期业绩贡献有限。2024年年，外部环境和竞争格局变化给行业公司带来的挑战依旧持续外部环境和竞争格局变化给行业公司带来的挑战依旧持续。5.金融金融 IT：金融信创叠加大模型将成为：金融信创叠加大模型将成为 24 年行业增长的主要驱动力年行业增长的主要驱动力 2023 年金融 IT 行业受益于资本市场政策不断落地以及金融信创的推进整体保持稳健增长，板块大部分公司业绩表现符合预期、支付类公司业绩表现优秀，个别公司业绩受收入延迟确认影响略低于预期。23Q4 开始金融机构降费和监管趋严的影响渐现，回款速度、需求释放趋缓，板块大部分公司 2024 年一季度

59、业绩增速有所放缓，但支付类公司业绩表现依然优秀。展望 2024 年，我们判断证券 IT、银行 IT、保险 IT 等公司业绩将呈现弱复苏态势，支付类公司由于费率上涨叠加海外业务进展 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 顺利有望保持快速增长。6.信息安全：行业景气度呈现弱复苏信息安全：行业景气度呈现弱复苏 2024 年，随着国际局势日益严峻、国内宏观经济逐渐修复以及安全政策及细则不断落地，叠加 AIGC 等新技术对安全能力提出更高要求，网安行业预计保持稳健增长。但 2023 年需求侧仍未出现明显拐点，因此网安厂商收入仍未

60、出现明显复苏拐点。值得注意的是，费控成效渐显，信息安全厂商利润弹性将有望得到释放。7.医疗医疗 IT：2023 年业绩呈“强预期，弱现实”的复苏节奏，静待订单进一步释放年业绩呈“强预期，弱现实”的复苏节奏，静待订单进一步释放 2023 年医院端恢复正常经营，信息化投入意愿大幅提升，但是受到外部监管的影响，招投标节奏暂时放缓，对于行业需求的释放产生了一定负面影响，医疗 IT 公司收入端保持平稳增长态势，略低于 2023 年初的预期。此前的监管使得行业进一步规范化，龙头企业在此后的招投标中具有明显优势，随着外部监管负面影响逐渐淡化，行业需求有望进一步回暖。在新产品的交付方面，2023 年卫宁健康的

61、 WiNEX 产品和创业慧康的 Hi-HIS 产品均处于打造标杆客户阶段，2024 年预计新产品均进入批量化交付阶段，交付效率有望爬坡上升，项目成本有望降低，盈利能力有望提升。在 AI+医疗领域方面，2023 年医疗 IT 领域的公司积极研发医疗垂直领域的大模型，基本能够涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取等医学场景。（二二）行业整体：收入增速企稳回升）行业整体：收入增速企稳回升，利润端已有回暖信号利润端已有回暖信号 1.成长性成长性（1）收入增速收入增速 中位数法：中位数法：2023年行业收入同比增速中位数为3.30%，较2022年同期的2.69%增加0.06个百分点，正常年份2018、2019

62、的收入同比增速在15%-20%区间。从分布上来看，2023年，收入同比增速大于50%的公司数量占比为1.44%，相较于2022年的1.92%，有小幅下滑。2023年，收入增长的公司数量占比为59.62%，相较于2022年的59.13%，有小幅提升。总体来看，总体来看，2023年年计算机行业公司收入增速相较于计算机行业公司收入增速相较于2022年有小幅提升年有小幅提升，但高速增长但高速增长的公司的公司（营收增速大于（营收增速大于50%）数量在全行业的占比有小幅数量在全行业的占比有小幅下滑下滑。收入端收入端，ToG类公类公司下游支出能力压力较大，拖累全行业增速司下游支出能力压力较大，拖累全行业增速

63、。整体法（整体法（159家）：家）：2023年行业收入规模为8309亿元，同比增长0.67%，增速上升0.06个百分点。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 图图 1：2023年计算机行业收入年计算机行业收入同比同比增速增速（中位数法中位数法）图图 2：2023年计算机行业收入年计算机行业收入同比同比增速增速（整体法）（整体法）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图 3：2022年年计算机行业计算机行业收入收入同比同比增速分布增速分布 图图 4：2023年年计算机行业计

64、算机行业收入收入同比同比增速分布增速分布 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （2）归母净利润增速归母净利润增速 中位数法：中位数法：2023年归母净利润同比增速中位数为6.11%，较2022年同期的-26.53%增加32.63个百分点。净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由2022年的15.38%增加至2023年的26.92%；归母净利润实现增长的公司数量占比由2022年的40.38%提升至2023年的56.25%。行业内归母净利润行业内归母净利润实现正增长的公司数量已超过负增长的公司数量。实现正增长的公司数量已超过负增长的公司数量。整体法

65、（整体法（159家）：家）：2023年行业归母净利润规模49.4亿元，同比增速为-63.06%，增速较2022年同期下降11.96个百分点，这反映行业公司整体利润仍然承压。我们认为，中位数法下，归母净利润增速回升到6.11%，反映了部分行业公司通过18.45%17.61%8.47%15.53%2.69%3.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2002.59%11.38%5.53%20.18%0.61%0.67%0%5%10%15%20%25%20021202220230%5%10%15%20%25%30

66、%0%5%10%15%20%25%30%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 调整费用支出，优化业务结构，已经逐渐走出底部。而整体法下归母净利润增速下滑则反映了在需求筑底过程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商业模式、和经营管理上受冲击较大，拖累全行业绝对总量角度上的表现。行业内部结构变化的影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。图图 5：2023年年计算机计算机行业行业归母净归母净利润利润同比同比增速增速（中位（中位数法）数法）图图 6：2023年年计算机计算机行业行业归母净利归母净利润润同比同比增速增速（整体

67、（整体法）法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图 7：2022年年计算机行业计算机行业归母净利润归母净利润同比同比增速分布增速分布 图图 8：2023年年计算机行业计算机行业归母净利润归母净利润同比同比增速分布增速分布 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （3）扣非归母净利润增速扣非归母净利润增速 中位数法：中位数法：2023年扣非归母净利润同比增速中位数为1.75%，较2022年同期的-24.77%增加26.53个百分点。从分布来看，扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由2022年

68、的15.38%，升至2023年的24.52%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由2022年的38.94%提升至2023年的51.44%。行业内行业内扣非扣非归母净利润实现正增长的公司数量已超过负增归母净利润实现正增长的公司数量已超过负增长的公司数量。长的公司数量。-29.64%18.57%-3.40%1.68%-51.10%-63.06%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2002.46%19.45%12.62%1.68%-26.53%6.11%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018201

69、920202021202220230%5%10%15%20%25%30%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50

70、%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 整体法（整体法（159家）：家）：2023年行业扣非归母净利润规模为-54.9亿元，同比增速为-169.82%，增速下降117.16个百分点。我们认为，中位数法下，扣非归母净利润增速回升到1.75%，反映了部分行业

71、公司通过调整费用支出，优化业务结构，已经逐渐走出底部。而整体法下扣非归母净利润增速下滑则反映了在需求筑底过程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商业模式、和经营管理上受冲击较大，拖累全行业绝对总量角度上的表现。行业内部结构变化的影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。行业整体扣非归母净利润增速的下降幅度大于归母净利润增速的下降幅度，反映了在行业公司主营业务遇到挑战，盈利能力下降的过程中，公司或采用增加非常规收入或减少非经营性损失的方式进行弥补。图图 9：2023年计算机行业扣非归母净利润年计算机行业扣非归母净利润同比同比增速增速（中中位数法位数法）图图 10：2023年计算机行业年计算机行

72、业扣非归母净利润扣非归母净利润同比同比增速增速（整体法）（整体法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图 11：2022年年计算机行业计算机行业扣非归母净利润扣非归母净利润同比同比增速分增速分布布 图图 12：2023年年计算机行业计算机行业扣非归母净利润扣非归母净利润同比同比增速分增速分布布 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （4）单季度变化单季度变化 18.94%16.04%15.30%9.97%-24.77%1.75%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

73、25%2002120222023-39.14%-16.88%53.13%-2.94%-52.65%-169.82%-200%-150%-100%-50%0%50%100%20021202220230%5%10%15%20%25%30%35%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,7

74、0%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 从

75、单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限，故采用中位数法），23Q4主要财务指标增速均上升，利润增速上升明显主要财务指标增速均上升，利润增速上升明显：23Q4行业营业总收入增速中位数为5.29%，同比/环比变动+6.27/+4.00 pct；23Q4归母净利润增速中位数8.64%，同比/环比变动+28.60/+14.49 pct；23Q4扣非归母净利润增速中位数9.10%，同比/环比变动+25.03/+15.75 pct。图图 13：2021Q1-2023Q4计算机行业单季度营业总收入计算机行业单季度营业总收入同比同比增速增速、归母、归母/扣非归扣非归母净利润母净

76、利润同比同比增速变化（中位数法）增速变化（中位数法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （5）总结总结：总的来看，总的来看，2023年年，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳回升的态势，利润仍，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳回升的态势，利润仍然承压，但也有积极乐观的信号出现。然承压，但也有积极乐观的信号出现。2023年，尽管行业公司整体利润仍呈下降趋势，但归母净利润和扣非归母净利润中位数已转为由负转正，反映了行业内利润呈现正增长的公司数量已大于呈现负增长的数量。此外，从23Q4的数据来看，行业营收、归母净利润、扣非归母净利润中位数的同比和环比数据都呈现出不同程度的增长。这也是行业底

77、部企稳回升的信号。另一方面，归母净利润和扣非归母净利润的增速仍然在下滑，这反映了部分公司在经历下游需求缓慢恢复的过程中，未能及时调整经营策略，亏损仍在扩大，从而对全行业利润有负面影响。后续，行业内公司竞争格局或因管理效率和差异化竞争力而呈现出优胜劣汰的分化。2.盈利能力盈利能力（1）毛利率毛利率 2023年行业毛利率中位数为35.41%，较2022年同期下降0.20个百分点，较2021年同期下降3.14个百分点。2023年行业毛利率平均值为38.91%，较2022年同期下降0.67个百分点，较2021年同期下降了2.55个百分点。整体而言，2023年行业毛利率尽管仍然呈下降态势，但是相较于20

78、22年毛利率下降的幅度已有所放缓。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%营业总收入增速中位数归母净利增速中位数扣非归母净利增速中位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 图图 14：2018-2023年计算机年计算机行业毛利率行业毛利率变化变化（中位数法）（中位数法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （2）净利润率净利润率 2023年，行业净利润率中位数为2.70%，较2022年同期上升0.48个百分点，较2021年同期下滑4.09个百分点。2023年行业净利润率平均值-7.86%，比20

79、22年同期下降2.88个百分点，比2021年同期下滑9.00个百分点。图图 15：2018-2023年计算机年计算机行业净利率变化行业净利率变化（中位数法）（中位数法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （3）费用率费用率 综合费用率较2022年上升0.13个百分点，较2021年上升2.65个百分点。拆分来看：（1）销售费用率：较2022年增加0.54pct，较2021年增加0.84pct；（2）研发费用率：较2022年减少1.05pct，较2021年增加0.33pct；（3）管理费用率：较2022年增加0.65pct，较2020年增加1.48pct。10.69%10.09%9.08%6

80、.79%2.22%2.70%7.03%2.21%4.36%1.15%-4.98%-7.86%-10%-5%0%5%10%15%2002120222023净利率中位数净利率平均数42.69%43.48%41.24%38.55%35.60%35.41%45.10%44.59%43.26%41.45%39.58%38.91%25%30%35%40%45%50%2002120222023毛利率中位数毛利率平均数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 图图 16：2018-2023年计

81、算机年计算机三项费用率三项费用率变化变化（中位数法）（中位数法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （4）非经常性损益非经常性损益 整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，2023年非经常性损益规模达到104.30亿元，较上年同期增加89%，总规模出现大幅提升。同时，从非经常性损益占净利润的比例来看，2023年该比值达到61.23%，同比提升11.44个百分点，处于近几年的高位。图图 17：2018-2023年计算机年计算机行业非经常性损益规模及行业非经常性损益规模及同比增速同比增速 图图 18：2018-2023年计算机年计算机行业行业行业非经常性损益占行业非经常性损益占净利润比例

82、净利润比例 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （5）总结总结 2023年年，尽管尽管计算机计算机行业行业盈利能力仍然在弱化过程中，盈利能力仍然在弱化过程中，但费用增长趋势已发生变化但费用增长趋势已发生变化。一方面，毛利率的的下降与整体宏观经济承压相关，ToG、ToB类业务难以在价格端有明显抬升；另一方面，期间费用率的变化发生了分化。销售费用率和管理费用率仍小幅上升，但行业公司占比较高的的研发费用率下降明显。基于整体法我们测算了2020-2023年，行业公司员工数规模增长的速度，分别为5.8%、12.4%、2.8%和-1.2%。（整体法下159家

83、行业公司的统计值）2023年，行业公司员工数量相较于2022年有小幅下降，这或许是行业公司筑底过程中抵御盈利能力下降的主动行为。19.51%27.04%19.71%19.02%49.79%61.23%0%10%20%30%40%50%60%70%2002120222023非经常性损益中位数/净利润中位数9.04%8.41%8.71%9.01%9.55%10.76%10.79%11.39%12.78%11.72%8.56%8.07%8.30%9.13%9.78%6%7%8%9%10%11%12%13%14%200222023销售费用率研发费用率管理费用

84、率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002002120222023非经常性损益（单位：万元）同比增长率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 （三三）头部公司：）头部公司：净利润净利润增速高增速高于行业，于行业，经营效率经营效率优势凸显优势凸显 头部公司头部公司净利润增速净利润增速表现优异。表现优异。对21家头部公司采用中位数法中

85、位数法进行分析，2023年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是1.62%、16.82%、-4.80%，其中归母净利润增速优于行业整体水平。2023年年，头部公司归母净利润增速均，头部公司归母净利润增速均显著显著高于行业整体水平。高于行业整体水平。头部公司不仅凭借更高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其研发、销售和管理各项费用指标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管理方面的规模化效应等优势。成长性方面，21家头部公司营收增速中位数为1.62%，略低于行业公司营收增速中位数3.30%，但高于整体法下159家公司的营收增速0.67%。我们认为，23年在下游需求筑底过程

86、中，头部公司短暂性营收增速放缓是正常的，而其在逆势环境下凭借经营效率的提升，取得利润增速的回升向上更值得关注。1.成长性成长性 营业收入：2023年同比增速中位数为1.62%，较2022年减少13.30pct，较2021年减少25.64pct；归母净利润：2023年同比增速中位数为16.82%，较2022年增加16.35pct，较2021年增加5.96pct。扣非归母净利润：2023年同比增速中位数为-4.80%，较2022年减少1.52pct，较2021年减少27.33pct；2023年年，头部公司头部公司营收增速下滑明显，但营收增速下滑明显，但归母净归母净利润利润增速提升较大增速提升较大。

87、2023年，行业头部公司营收增速下滑，主要是广联达、中科创达、亿联网络、宝信软件、长亮科技、软通动力、赛意信息等细分龙头营收下滑明显所致。图图19：18-23年计算机行业年计算机行业头部公司收入、归母净利及归母扣非净利头部公司收入、归母净利及归母扣非净利同比同比增速增速 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 2.盈利能力及费用率盈利能力及费用率 2023年，头部公司毛利率中位数为36.95%，比行业毛利率中位数高1.54个百分点；头部公司毛利率中位数较去年同期下降2.34个百分点。头部公司比行业整体表现出头部公司比行业整体表现出23.6%22.5%18.8%27.3%14.9%1.62%4

88、0.5%31.4%47.9%10.9%0.5%16.82%36.1%27.3%33.5%22.5%-3.3%-4.80%-10%0%10%20%30%40%50%60%2002120222023营业总收入归母净利归母扣非净利 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 更高的毛利率水平，反应头部公司的整体产品化程度更高。更高的毛利率水平，反应头部公司的整体产品化程度更高。2023年，头部公司销售费用率中位数为8.11%，比行业销售费用率中位数低1.44个百分点；头部公司销售费用率较去年同期提升0.32个

89、百分点。2023年，头部公司管理费用率中位数为5.81%，比行业管理费用率中位数低3.79个百分点；头部公司管理费用率较去年同期减少0.19个百分点。2023年，头部公司研发费用率中位数为11.48%，比行业研发费用率中位数低0.24个百分点；头部公司研发费用率较去年同期减少0.19个百分点。图图 20：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司头部公司与与行业行业平均平均毛利率对比毛利率对比 图图 21：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与头部公司与行业行业平均平均销售费用销售费用率对比率对比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展

90、研究中心 图图 22：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与头部公司与行业平均行业平均管理费用率管理费用率对比对比 图图 23：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与头部公司与行业平均行业平均研发费用率研发费用率对比对比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 51.42%50.27%42.15%39.29%36.95%43.48%41.24%38.55%35.60%35.41%0%10%20%30%40%50%60%200222023头部公司毛利率中位数行业毛利率中位数6.57%6.18%8.35%

91、7.79%8.11%9.04%8.41%8.71%9.01%9.55%0%2%4%6%8%10%12%200222023头部公司销售费用率中位数行业销售费用率中位数7.50%7.85%7.23%6.00%5.81%8.56%8.07%8.30%9.13%9.59%0%2%4%6%8%10%12%200222023头部公司管理费用率中位数行业管理费用率中位数11.94%10.74%10.99%11.67%11.48%10.76%10.79%11.39%12.78%11.72%10%10%11%11%12%12%13%13%2002

92、22023头部公司研发费用率中位数行业研发费用率中位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 （四）科创板公司情况（四）科创板公司情况 2023年，计算机行业的34家主要科创板公司，如道通科技、金山办公、优刻得、虹软科技、安恒信息等，营收、归母净利润、扣非净利润增速情况如下表所示。表表 5：2022-2023年计算机年计算机行业行业部分科创板公司部分科创板公司2023收入、利润及收入、利润及同比同比增速（单位：百万元）增速（单位：百万元）2023 年营收年营收 2023 年营收年营收同比同比增速增速 2023 年归母净

93、年归母净利润利润 2023 年归母净利年归母净利润润同比同比增速增速 2023 年扣非归母年扣非归母净利润净利润 2023扣非归母净利扣非归母净利润润同比同比增速增速 道通科技道通科技 3,251.15 43.50%179.23 75.66%366.83 262.50%虹软科技虹软科技 670.25 26.07%88.49 53.03%68.07 898.87%安恒信息安恒信息 2,170.16 9.60%-359.81-41.90%-387.82-29.86%金山办公金山办公 4,555.97 17.27%1,317.74 17.92%1262.29 34.45%宝兰德宝兰德 305.33

94、23.28%14.52 141.90%4.92 111.81%致远互联致远互联 1,044.65 1.18%-50.02-153.17%-58.38-169.17%嘉和美康嘉和美康 695.18-3.04%42.50-37.53%35.67-33.74%安博通安博通 548.28 20.12%11.78 239.25%5.56 125.79%航天宏图航天宏图 1,818.74-25.98%-374.21-241.51%-453.76-304.41%鸿泉物联鸿泉物联 409.35 70.77%-71.60 32.48%-77.01 31.79%龙软科技龙软科技 396.11 8.56%84.32

95、 5.39%83.34 2.52%有方科技有方科技 931.92 11.00%-38.43 32.02%-49.80 34.13%优刻得优刻得 1,515.28-23.17%-342.72 17.08%-336.47 22.57%当虹科技当虹科技 332.64 0.36%-138.19-40.15%-139.65-37.26%开普云开普云 693.81 25.03%41.15-58.02%33.66-20.17%普元信息普元信息 480.53 12.97%-15.66-1386.23%-31.11-106.35%福昕软件福昕软件 610.76 5.33%-90.94-5114.76%-179.

96、47-130.07%财富趋势财富趋势 434.67 35.21%310.72 102.35%291.80 37.83%佳华科技佳华科技 322.40 23.38%-208.28 27.60%-222.20 32.59%光云科技光云科技 475.47-3.74%-18.45 89.69%-83.29 55.76%卓易信息卓易信息 320.22 13.55%56.16 10.11%6.09 110.00%奇安信奇安信 6,442.49 3.53%71.75 24.50%-96.67 68.43%中控技术中控技术 8,619.91 30.13%1,101.76 38.08%947.49 38.72%

97、凌志软件凌志软件 696.43 6.41%86.53-38.72%80.67-26.83%中望软件中望软件 827.59 37.71%61.41 922.84%-77.74-15.32%星环科技星环科技 490.81 31.72%-288.24-6.23%-334.82-7.88%寒武纪寒武纪 709.39-2.70%-848.44 32.47%-1042.86 33.97%云从科技云从科技 628.12 19.33%-643.46 25.95%-688.88 27.20%格灵深瞳格灵深瞳 262.29-25.84%-90.33-376.97%-97.26-487.95%山石网科山石网科 90

98、1.04 11.02%-239.81-31.42%-248.59-20.94%莹石网络莹石网络 4,839.74 12.39%562.94 68.80%553.31 86.90%海天瑞声海天瑞声 170.01-35.33%-30.39-203.16%-43.47-528.32%经纬恒润经纬恒润 4,677.58 16.30%-217.26-192.17%-283.81-334.75%新点软件新点软件 2,441.19-13.56%194.76-66.00%78.82-80.40%数据来源：公司财报、wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3535

99、 Table_PageText 深度分析|计算机 上述34家科创板公司2023年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别为11.70%、13.59%、12.54%，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润增速均高于行业水平。前文所述21家头部公司2023年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别是1.62%、16.82%、-4.80%。（1）从2023年的收入增速来看，相比科创板公司，前述21家头部公司的业绩指标稍有落后。科创板公司收入体量相对更小，在行业下游需求筑底回升过程中，较小的营收基数，相对增速更具有弹性。（2）从2023年的利润增速来看，相比科创板公司，前述2

100、1家头部公司的归母净利润增速更高。头部公司的商业模式、销售渠道、技术团队等都较为成熟，高效的经营优势反映在各项费用率均普遍小于科创板公司。图图 19：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与科创板公头部公司与科创板公司毛利率与扣非净利率对比司毛利率与扣非净利率对比 图图 20：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与科创板公头部公司与科创板公司销售费用率对比司销售费用率对比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图 21：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与科创板公头部公司与科创板公司管理费用率对比司管理费

101、用率对比 图图 22：2019-2023年计算机年计算机行业行业头部公司与科创板公头部公司与科创板公司研发费用率对比司研发费用率对比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 59.9%59.2%56.6%56.3%55.4%51.6%52.2%44.2%41.5%41.0%15.7%12.8%7.9%-1.3%-5.8%11.2%12.7%10.5%8.6%6.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200222023科创板公司毛利率头部公司毛利率科创板公司扣非净利率头部公司扣非净利率15.2%13.1%13.

102、5%15.0%15.1%6.6%6.2%8.4%7.8%8.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200222023科创板公司销售费用率头部公司销售费用率9.2%8.9%9.6%10.2%10.7%7.5%7.9%7.2%6.0%5.8%0%2%4%6%8%10%12%200222023科创板公司管理费用率头部公司管理费用率15.7%17.7%22.4%29.3%23.1%11.9%10.7%11.0%11.7%11.5%0%5%10%15%20%25%30%35%200222023科创板公司研发费用率头部公司研发费用

103、率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 二、二、需求筑底，合同负债保持平稳，现金流先行企稳需求筑底，合同负债保持平稳，现金流先行企稳（一）需求筑底或已趋近结束，合同负债开始改善（一）需求筑底或已趋近结束，合同负债开始改善 1.中位数法（中位数法（208家）：家）：2023年合同负债加预收账款中位数1.4亿元，增速中位数3.95%，较去年同期增速上升5.81个百分点。2.整体法（整体法（159家）：家）：2023年合同负债加预收账款整体规模为882亿元，同比增速为1.52%，增速下降0.17个百分点。从合同负债的变化来

104、看，行业整体需求的筑底过程或已趋近于结束，合同负债开始改善。若考虑合同负债到收入的转化，将在24年的业绩端得以兑现。图图 23：2018-2023年计算机年计算机行业行业合同负债加预收账款合同负债加预收账款变化（中位数法）变化（中位数法）图图 24：2018-2023年计算机年计算机行业行业合同负债加预收账款合同负债加预收账款变化（整体法）变化（整体法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （二）应收账款体量有所加大，增速下滑（二）应收账款体量有所加大，增速下滑 1.中位数法（中位数法（208家）：家）：应收账款的中位数为6.49亿元，应收账款同比

105、增速的中位数为4.84%，增速同比下滑14.29个百分点。2.整体法（整体法（159家）：家）：应收账款总规模为2106亿元，同比增速为3.77%，增速同比下滑6.16个百分点。2023年，应收账款体量有所增加，这反映了在行业需求筑底过程中，下游回款能力仍然较弱；但应收账款增速放缓或与行业公司调整业务拓展策略，主动聚焦回款能力较好的项目有关。7027 8682 12205 13336 13088 13605-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800040000222023合同负

106、债加预收账款中位数（万元）同比增速中位数439 512 756 855 869 882 0%10%20%30%40%50%60%0050060070080090092020202120222023合同负债加预收账款之和（亿元）同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 图图 25：2018-2023年计算机年计算机行业行业应收账款应收账款变化（中位变化（中位数法）数法）图图 26：2018-2023年计算机年计算机行业行业应收账款应收账款变化（整体变化（整体法）法）数据来

107、源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （三）经营活动现金流量情况有所企稳（三）经营活动现金流量情况有所企稳 23年期间经营活动现金流量净额中位数8586万元，较去年同期5089万元有所上升；销售商品、提供劳务收到的现金中位数/营业总收入中位数为99.03%，较去年同期下降4.21个百分点，主要原因或包括行业整体需求的筑底过程中，应收账款体量有所增加。同时，支付给职工和为职工支付的现金流同比增速进一步下滑，不同于20H1因公共卫生事件原因而招聘明显减弱的被动下滑，当前下滑更多应是行业公司在需求筑底期的主动行为。图图 27：2018-2023年计算机行业年计

108、算机行业经营活动现金流量经营活动现金流量净额变化净额变化 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 41809 48285 48354 52004 61948 64944 0%5%10%15%20%25%30%00000400005000060000700002002120222023应收账款中位数(万元）应收同比增速中位数1524 1739 1623 1846 2030 2106-10%-5%0%5%10%15%20%0500025002002120222023应收账款之和（亿元）应收账款之和同比增速7,

109、98610,95014,6776,6635,0898,5860%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002002120222023经营活动现金流量净额中位数（万元）经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 图图 28：2018-2023年计算机行业年计算机行业销售商品、提供劳务销售商品、提供劳务收到的现金变化收到的现金变化 图图 29：2018-2023年计算机行业年计算机行业支

110、付给职工和为职工支付给职工和为职工支付的现金变化支付的现金变化 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 85%90%95%100%105%110%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002002120222023销售商品、提供劳务收到的现金中位数（万元）销售商品、提供劳务收到的现金中位数/营收中位数0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002002120222023支

111、付给职工和为职工支付的现金中位数（万元）同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 三、三、商誉总规模有所缩减，行业龙头风险较小商誉总规模有所缩减，行业龙头风险较小（一）投资活动现金流走低，投资持续趋向谨慎（一）投资活动现金流走低，投资持续趋向谨慎 2023年投资活动现金流出中位数为5.50亿元，同比减少12.00%。投资活动现金流出中位数与营业总收入中位数的比值为35.99%，2022年同期为42.96%，同比下降7.0个百分点。我们认为，在行业公司营收增速放缓，盈利能能力弱化的情况下，其投资扩张态度更为谨慎。图

112、图 30：2018-2023年计算机行业年计算机行业投资活动现金流出变化投资活动现金流出变化 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （二）（二）商誉减值风险：行业商誉总规模商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减有所缩减，头部，头部公司风险较小公司风险较小 1.商誉总规模及同比增速有所缩减商誉总规模及同比增速有所缩减 整体法下，从208家计算机行业上市公司来看，截至2023年年末，商誉总值达到655亿元，较上年同期减少16.01%，商誉总规模及同比增速均有所缩减。图图 31：2018-2023年计算机行业年计算机行业商誉总值商誉总值及及同比同比增速增速 数据来源：wind、广发证券发展研究中心

113、 1,011.94947.52865.27826.57779.54654.76-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002002120222023商誉（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02002120222023投资活动现金流出小计中位数（亿元）投资活动现金流出小计中位数/营业总收入中位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3535 Ta

114、ble_PageText 深度分析|计算机 2.行业整体商誉减值风险持续缓解行业整体商誉减值风险持续缓解 整体而言，2023年来，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有所缓解：（1）2023年商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为339%，相较于2022年有所下降。（2）但2023年末商誉总额与净资产、总资产的比值分别为9%、5%。这两项指标近几年持续下滑，已有明显改善。图图 32：2017-2023年计算机年计算机行业商誉行业商誉/加回商誉减值的加回商誉减值的归母净利润归母净利润 图图 33：2017-2023年计算机年计算机行业商誉与净资产、总资行业商誉与净资产、总资产

115、比值产比值 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 3.头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平 21家头部公司（寒武纪、星环科技、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、软通动力、光环新网、宝信软件、金山办公、用友网络、广联达、中控技术、赛意信息、中科创达、德赛西威、恒生电子、同花顺、宇信科技、长亮科技、启明星辰、卫宁健康。）2023年商誉与加回商誉减值后的归母净利润、净资产、总资产的比值分别为125%、11%、6%，第一项大幅低于行业均值，二、三项与行业整体水平相当。头部公司具头部公司具有更好的盈利表

116、现，使得商誉与利润的比值大幅低于行业平均水平，头部公司商誉有更好的盈利表现，使得商誉与利润的比值大幅低于行业平均水平，头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平。减值对利润的潜在影响程度低于行业水平。1,024.311,011.94947.52865.27826.57779.54654.760%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.0020020202120222023商誉（亿元）商誉/加回商誉减值的归母净利润0.00%5.00%10.00%15.00

117、%20.00%25.00%20020202120222023商誉/净资产商誉/总资产 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 图图 34：2017-2023年计算机行业年计算机行业头部公司商誉头部公司商誉/加回商加回商誉减值的归母净利润誉减值的归母净利润 图图 35：2017-2023年计算机行业年计算机行业头部公司商誉与净资头部公司商誉与净资产、总资产比值产、总资产比值 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 199 202 202 208 212 20

118、5 209 0%50%100%150%200%250%300%5202120222023商誉（亿元）商誉/加回商誉减值的归母净利润0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20020202120222023商誉/净资产商誉/总资产 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 四、四、市场风格延续，未来市场风格延续，未来头部公司头部公司性价比有望回升性价比有望回升 我们分析了行业收入规模前50、后50、21家头部公

119、司的市值占比变化趋势。2018-2020年年，头部公司及大体量公司市值占比提升明显头部公司及大体量公司市值占比提升明显。从2017年末至2020年末，收入规模前50公司市值占比从53.21%提升至67.09%，占比增长13.87pct。收入规模后50公司市值占比从15.33%下降至10.52%，占比下滑4.81pct；21家头部公司市值家头部公司市值占比从占比从20.53%提升至提升至41.61%，占比提升，占比提升21.08pct。2023年头部公司的市值占比有所减少年头部公司的市值占比有所减少。2021年至今，外部环境、公共卫生事件、宏观环境等因素变化复杂，对计算机行业头部公司的确定性有一

120、定影响。我们认为，2023年，21家头部公司及收入规模前50的公司的确定性估值溢价减弱，因此从市值占比来看，其市值占比均有所回落。展望未来，一方面，头部公司的估值有所消化，性价比逐步显现；另一方面，随着宏观经济环境的逐渐恢复，头部公司成长的确定性逐步增强，未来有望驱动头部公司的表现。此外，计算机行业高淘汰率下的代际更迭更为明显，所谓龙头的变更也必然随着新产业技术的出现壮大而发生。图图 36：2017-2023年计算机行业年计算机行业公司公司市值占比对比市值占比对比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 20.53%21.51%27.46%41.61%38.74%40.96%38.59%53

121、.21%59.93%62.22%67.09%65.57%67.13%64.53%15.33%12.02%11.29%10.52%10.11%9.95%12.95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20020202家头部公司前50公司总市值占比后50公司总市值占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 五、行业估值水平五、行业估值水平 截至2024年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为77倍，估值较去年同期有所回升但仍处于三年

122、来的较低水平。（1）计算机软件行业）计算机软件行业PE高于计算机设备行业的高于计算机设备行业的PE：截止2024年4月30日，计算机软件行业PE为121倍，而计算机设备行业PE为47倍。软件产品具有复用度高、边际成本较低、轻资产等特点，盈利能力较强；此外，软件产品开发周期较短，软件公司可根据下游需求灵活调整业务发展方向，成长性方面具有弹性空间。（2）2024年年初以来年年初以来，计算机设备行业计算机设备行业PE提升幅度大于计算机软件行业提升幅度大于计算机软件行业。计算机设备行业PE由2024年1月5的36倍提升至2024年4月30日的47倍；计算机软行业PE由2024年1月5的127倍下降至2

123、024年4月30日的121倍。我们认为，当前市场对于AI技术变革带来算力基础设施的高成长趋势的认可度较高，相应计算机设备公司的估值有所提升。而计算机软件行业公司面临G端、B端等下游需求恢复节奏缓慢的挑战，相应IT支出的不确定性影响其估值。（3）行业估值处于底部，或进入有限幅度的震荡。）行业估值处于底部，或进入有限幅度的震荡。短期来看，在财报披露之后，利空进一步消化，市场环境有利于科技行业发展；但另一方面，行业缺少较大催化剂，因此，结合当前估值、公司实际增长情况以及外围环境，我们判断行业或在底部基础上有限幅度的震荡上行。图图 37：2017-2023年计算机年计算机行业行业PE变化（变化（历史历

124、史TTM整体法，单位：倍）整体法，单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 0500300350400450计算机计算机设备计算机软件 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 六、风险提示六、风险提示（一一）较大数量过于依赖公共部门的细分领域基本面承压较大数量过于依赖公共部门的细分领域基本面承压 信息安全、政务信息化等细分领域的主要客户之一是政府、公安等公共部门，若财政收入恢复不及预期，则将会影响其相应IT投入预算，则会导致相关细分领域的厂商基本面承压。（二）（二）政策落地不及预期压制客户

125、需求和市场情绪政策落地不及预期压制客户需求和市场情绪 若行业政策落地不及预期，则会影响相关领域客户的需求和IT投入预算以及市场对相关行业发展的预期。（三三）行业公司竞争加剧的风险行业公司竞争加剧的风险 在下游需求筑底过程中，各细分领域公司的竞争可能加剧，存在同质化竞争影响利润率的风险。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 广发计算机行业研究小组广发计算机行业研究小组 刘 雪 峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管理工作。2010 年

126、就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作，2014 年加入广发证券发展研究中心。吴 祖 鹏：资深分析师，中南大学材料工程学士，复旦大学经济学硕士，曾先后任职于华泰证券、华西证券，2021 年加入广发证券发展研究中心。李 婉 云：资深分析师，西南财经大学金融学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。雷 棠 棣：资深分析师，哈尔滨工业大学软件工程硕士，悉尼大学商科硕士（金融学与商业分析方向），注册会计师非执业会员。2020年加入广发证券发展研究中心。周 源：资深分析师，慕尼黑工业大学硕士，2021 年加入广发证券，曾任职于 TUMCREATE 自动驾驶科技公司，负责大数据相关工作。许

127、 晟 榕：高级研究员，香港大学金融科技硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘

128、 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81 号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地

129、区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 投资对不依据内 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3535/3535 Table_PageText 深度分析|计算机 广发证券股份有限公司及其关联机构

130、可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是

131、将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注

132、意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其

133、独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相

134、关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利益冲突而独性产生影响仅容