1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月04日 电力设备与新能源电力设备与新能源/新能源新能源 当前价格(元)： 23.18 目标价格(元)： 29.16 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 黄斌黄斌 SAC No. S0570517060002 研究员 孙纯鹏孙纯鹏 SAC No. S0570518080007 研究员 张志邦张志邦 SAC No. S0570119030038 联系人 01056793931 资料来源
2、：Wind 定增注入新动能，龙头重回快车道定增注入新动能，龙头重回快车道 晶澳科技(002459) 垂直一体化龙头，定增注入新动能，给予“增持”评级垂直一体化龙头，定增注入新动能，给予“增持”评级 晶澳科技贯彻垂直一体化策略，良好的品牌形象和全球化的销售网络使得 公司组件出货稳居行业前列。募投项目加速新产能投放，持续提升盈利能 力及终端产品竞争力，公司有望迎来新的发展契机。组件环节加速向龙头 集聚，大尺寸的加速量产或将成为下半年行业发展的新亮点，公司市占率 有望提升并重回快车道。我们预计 20-22 年 EPS 为 1.08/1.38/1.75 元，目 标价 29.16 元，首次覆盖，给予“增
3、持”评级。 定增注入新动能，一线龙头再出发定增注入新动能，一线龙头再出发 抢抓行业发展机遇，平价前夕加速产能扩张。公司不断完善垂直一体化产 业链， 加速优势产能扩张。 预计到 2022 年底， 公司将拥有硅片产能 28GW， 电池产能 28GW，组件产能 33GW。大尺寸推进提速，引领行业正式迈入 光伏 500W 时代。组件研发差异化快速显现，DeepBlue3.0 组件实现组件 版型、辅材的深度优化，将带来组件性能大幅提升。募投项目将加速新产 能投放，持续提升盈利能力及终端产品竞争力；同时进一步优化资本结构， 降低财务风险。 垂直一体化先行者垂直一体化先行者，龙头成色历久弥新，龙头成色历久弥
4、新 全球领先的高性能光伏产品制造商，截止 2019 年底累计出货 45GW，市 场覆盖全球 110 余个国家及地区。晶澳科技是产业内贯彻垂直一体化最为 彻底的公司，良好的品牌形象和全球化的销售网络使得公司 2019 年组件 出货量蝉联全球第二位。核心团队具有多年的光伏行业从业经验，精通硅 片、太阳能电池和太阳能电池组件等光伏全产业链的产品研发，对光伏行 业技术发展方向及未来趋势具有深刻理解。 稳健经营稳健经营，市占率有望提升市占率有望提升 随着双面双玻、大组件、叠瓦等结构优化技术的应用，组件环节仍将继续 降本增效。大尺寸的加速量产或将成为 2020 年下半年行业发展的新亮点。 公司在组件端的渠
5、道和品牌能力优异，将持续助力公司拓展终端市场，市 占率有望提升。公司新产能的加速投产有望进一步提升公司盈利能力，打 开新的营收增长空间。 定增注入新动能定增注入新动能，龙头重回快龙头重回快车道，车道，给予“给予“增持增持”评级”评级 公司作为垂直一体化的组件龙头，品牌与渠道优势明显。18 年“531 新政” 影响已过，19 年公司营收与净利润恢复增长。公司紧跟行业发展趋势，持 续推动组件环节降本增效，新产能投放亦将增加公司的竞争力，市占率有 望提升，重回发展快车道。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.08/1.38/1.75 元，可比公司 20 年 Wind 一致预期平均 PE
6、为 29.69x，给 予 27 倍 PE，目标价 29.16 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、全球光伏需求不及预期、海外疫情持 续时间超预期。 总股本 (百万股) 1,351 流通 A 股 (百万股) 386.98 52 周内股价区间 (元) 9.70-24.05 总市值 (百万元) 31,321 总资产 (百万元) 30,411 每股净资产 (元) 6.13 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 353.52 21,155 24,980 34,153 39,913 +/-% (0.
7、95) 5,884 18.08 36.72 16.86 归属母公司净利润 (百万元) 4.92 1,252 1,465 1,859 2,360 +/-% (77.79) 25,329 17.03 26.90 26.91 EPS (元，最新摊薄) 0.00 0.93 1.08 1.38 1.75 PE (倍) 6,299 24.77 21.17 16.68 13.14 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 1,142 2,285 3,427 4,569 (12) 21 54 86 119 19/0819/1120/0220/05 (万股)(%) 成交量(右轴)晶澳科技 沪深300 经营预测
8、指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心观点及推荐逻辑 . 4 定增注入新动能，一线龙头再出发. 5 抢抓行业发展机遇，平价前夕加速产能扩张 . 5 新产能提升盈利能力，持续提升终端产品竞争力 . 6 优化资本结构，降低财务风险 . 9 深耕光伏产业，龙头成色历久弥新. 10 全球领先的高性能光伏产品制造商 . 10 19 年营收恢复增长，盈利能力
9、与研发投入处于较高水平 . 11 垂直一体化先行者，重回快车道 . 14 垂直一体化的全球光伏领军企业 . 14 良好的品牌形象和全球化的销售网络 . 15 盈利能力分析和预测 . 17 风险提示 . 20 PE/PB - Bands . 20 评级说明 . 23 法律实体披露 . 24 图表目录图表目录 图表 1： 2020-2025 年新增装机容量预测 . 5 图表 2： 2010-2019 年光伏度电成本趋势（单位：美元/kWh） . 5 图表 3： 公司组件产能规划 . 5 图表 4： 公司未来三年市占率目标 . 5 图表 5： 20112019 年全球光伏组件出货量前十企业及排情况
10、. 6 图表 6： 晶澳 72 片组件功率变化趋势 . 7 图表 7： 晶澳太阳能 DeepBlue3.0 超高功率组件 . 7 图表 8： 组件端的降本逻辑 . 8 图表 9： 龙头厂商组件研发差异化快速显现（截至 2020 年 6 月底） . 8 图表 10： 龙头组件厂商大尺寸组件扩产规划（截至 2020 年 6 月底） . 8 图表 11： 公司资产负债率 . 9 图表 12： 财务费用占净利润比例 . 9 图表 13： 晶澳科技发展历程 . 10 图表 15： 核心管理层有出色的专业背景 . 11 图表 16： 晶澳科技营业收入稳步提升 . 11 图表 17： 晶澳科技归母净利润触底
11、回升 . 11 图表 18： 晶澳科技营收以太阳能组件业务为主 . 12 图表 19： 2017 年以来主营业务毛利率稳步提升 . 12 图表 20： 公司毛利率较高于同业公司 . 12 oPrOqQqPoRoMxPqPsOpQsR9PcMbRoMoOpNoOfQqQvNlOrRqN7NqQyRNZnMpMxNnRsP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 21： 公司净利率同行比较 . 12 图表 22： 晶澳科技研发支出情况 . 13 图表 23： 研发支出同行比较 . 13 图表 24： 晶澳科技
12、各项费用情况 . 13 图表 25： 晶澳科技三费率有所提升 . 13 图表 26： 晶澳及可比公司经营性活动现金流量情况 . 13 图表 27： 晶澳垂直一体化的纵向产业链布局 . 14 图表 28： 晶澳电池片转换效率高于行业平均水平 . 14 图表 29： 公司综合毛利率位于行业较高水平 . 15 图表 30： 组件环节毛利率仅次于隆基 . 15 图表 31： 2018 年晶澳前五大客户情况 . 15 图表 32： 2019H1 前五大客户情况 . 15 图表 33： 公司海外营收占比逐年递增 . 16 图表 34： 公司海外渠道覆盖国家数位于行业前列 . 16 图表 35： 公司品牌获
13、得市场多方认可 . 16 图表 36： BNEF 最具融资价值光伏组件品牌第四名 . 16 图表 37： 晶澳科技分业务盈利预测 . 18 图表 38： 期间费用率情况 . 18 图表 39： 可比公司估值情况（截至 2020 年 8 月 3 日） . 19 图表 40： 报告提及公司信息一览表 . 19 图表 41： 晶澳科技历史 PE-Bands . 20 图表 42： 晶澳科技历史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 核心观点及推荐逻辑核心观点及推荐逻辑 晶澳科技作为全球组
14、件龙头， 深入贯彻垂直一体化策略， 已经形成了较完整的硅片、 电池、 组件等一体化制造生产能力，成本把控优异。依托技术领先，持续推动技术进步和产业链 降本。良好的品牌形象和全球化的销售网络使得公司组件出货稳居行业前列，大功率组件 产品推动终端产品金整理持续提升；定增为新产能投放提供资金保障，市占率有望进一步 提升，重回快速发展的快车道。 1） 护城河护城河之一：之一：品牌与渠道品牌与渠道。组件行业直接面向终端客户，品牌和渠道的重要性凸显， 晶澳 19 年组件出货量位于全球第二位，良好的品牌形象和全球化的渠道为公司未来 业绩带来显著的营收护城河，稳固龙头地位。 2） 护城河护城河之二：垂直一体化
15、。之二：垂直一体化。公司坚定推进垂直一体化战略，内部生产硅片和电池片等 原材料，成本控制方面优势明显，盈利能力在同行业公司处于前列。当前行业向大尺 寸迈进，技术亦不断持续创新，公司垂直一体化布局助增行业标准话语权，推动新技 术快速应用，获得新的竞争优势。 3） 增长点增长点：市占率提升市占率提升。光伏行业加速迈向平价，下游光伏需求有望充分释放。定增助 力公司产能优势扩张，大尺寸硅片及叠瓦等结构化技术为公司产品竞争获得更多话语 权，公司市占率有望提升。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 定增注入新动能，一线
16、龙头再出发定增注入新动能，一线龙头再出发 抢抓行业发展机遇，平价前夕加速产能扩张抢抓行业发展机遇，平价前夕加速产能扩张 政策与成本助力，光伏跑步进入平价时代。政策与成本助力，光伏跑步进入平价时代。光伏行业正经历从补贴时代逐渐向平价时代转光伏行业正经历从补贴时代逐渐向平价时代转 变变。 根据中国光伏行业协会 2020 年发布的 中国光伏产业发展路线图 （2019 年版） ， 2020 年至 2025 年，在光伏发电成本持续降低和新兴市场拉动等有利因素的推动下，全球光伏 市场仍将保持增长，2025 年保守情况下新增装机容量达到 165GW，乐观情况下可达 200GW。根据国际可再生能源机构（IRE
17、NA）数据，近十年间全球光伏发电平均度电成 本持续下行， 从 2010年的 0.37美元/kWh降至 2019年的 0.05美元/kWh， 降幅高达 86%， 未来仍将持续下行。光伏在全球多数地区已经成为最便宜的能源，中长期替代传统能源的 空间已经打开。 图表图表1： 2020-2025 年新增装机容量预测年新增装机容量预测 图表图表2： 2010-2019 年光伏度电成本趋势（单位：美元年光伏度电成本趋势（单位：美元/kWh） 资料来源：CPIA，华泰证券研究所 资料来源：IRENA，华泰证券研究所 定增加速产能扩张，进一步巩固行业优势地位。定增加速产能扩张，进一步巩固行业优势地位。2020
18、 年 4 月 10 日，公司发布2020 年 度非公开发行股票预案 ， 计划非公开发行股票募集不超过52亿元， 其中37亿元用于5GW 高效电池和10GW高效组件及配套项目， 15亿元用于补充流动资金缓解资金不足的情况， 优化资本结构，降低财务风险。公司制定了整体发展战略，不断完善垂直一体化产业链， 加速优势产能扩张。从产能扩充计划来看，重点扩充组件产能，依据市场情况扩充硅片、 电池片产能，硅片、电池片产能向组件看齐。我们预计到 2022 年底，公司将拥有硅片产 能 28GW，电池产能 28GW，组件产能 33GW。 图表图表3： 公司组件产能规划公司组件产能规划 图表图表4： 公司未来三年市
19、占率目标公司未来三年市占率目标 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E GW 保守情况乐观情况 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2000019 $/kWh 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 2
20、0 25 30 35 2019年2020年2021年2022年 GW 组件产能-左轴增长率-右轴 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 疫情影响加速褪去，需求逐季转强。疫情影响加速褪去，需求逐季转强。受疫情影响的最差时点已过，需求迎来 U 型反弹，中 国竞价及平价项目加速落地及海外市场复工复产推动产业链复苏。目前全球市场已开始步 入复苏，从中国市场来看，上半年以执行去年递延竞价项目为主，二季度需求略好于市场 预期。根据盖锡新能源网统计，2020 年 1-6 月，国内项目招标量 16.3GW。其中 Q2 国内
21、项目招标量 10.8GW，相比 2020 年 Q1 的 5.4GW 环比大增。同时降价进一步刺激需求， 组件环节价格大幅调整带来终端电站回报率提升，部分平价项目将加速上马。随着海外疫 情逐步得到控制， 下半年适逢欧美市场传统旺季， 需求有望在下半年更趋强劲。 我们认为， 全球需求有望呈现逐季转强的态势，四季度有望成为全年需求最旺的季度。 新产能提升盈利能力，持续提升终端产品竞争力新产能提升盈利能力，持续提升终端产品竞争力 在光伏行业平价上网的大趋势下，面对良好的市场发展机遇，公司将持续扩大生产经营规在光伏行业平价上网的大趋势下，面对良好的市场发展机遇，公司将持续扩大生产经营规 模，进一步完善产
22、业链布局，更好地满足市场需求。模，进一步完善产业链布局，更好地满足市场需求。公司在国内外拥有多处生产基地，布 局在河北、江苏、上海、安徽、内蒙古、云南、越南、马来西亚等地，已具备“拉晶/铸锭 硅片太阳能电池太阳能电池组件”的光伏制造全产业链生产能力，并建立起较为明 显的规模优势和垂直一体化产业优势。根据 PV InfoLink 统计数据，公司 2019 年组件出 货量蝉联全球第二位。本次非公开发行项目计划有望扩大公司垂直一体化布局。预计到 2020 年底，公司组件产能将超过 16GW，且硅片和电池片产能占组件产能 80%，巩固公 司行业领先地位。 图表图表5： 20112019 年全球光伏组件
23、出货量前十企业及排情况年全球光伏组件出货量前十企业及排情况 出货量排名 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1 First solar 英利 英利 天合 天合 晶科 晶科 晶科 晶科 2 尚德 First solar 天合 英利 阿特斯 天合 天合 晶澳 晶澳 3 英利 天合 尚德 阿特斯 晶科 阿特斯 阿特斯 天合 天合 4 天合 阿特斯 夏普 晶澳 晶澳 晶澳 晶澳 隆基 隆基 5 阿特斯 尚德 阿特斯 晶科 韩华 韩华 韩华 阿特斯 阿特斯 6 夏普 夏普 晶科 韩华 First solar 协鑫 协鑫 韩华 韩华 7 韩华 晶澳 F
24、irst solar 昱辉 协鑫 First solar 隆基 东方日升 东方日升 8 晶科 晶科 昱辉 First solar 英利 英利 英利 协鑫 First solar 9 赛维 LDK Sun-Power 京瓷 尚德 尚德 隆基 First solar 尚德 协鑫 10 Solar Word 韩华 晶澳 协鑫 昱辉 尚德 东方 中利 尚德 注：上述企业除 First solar（美国） 、Sun-Power（美国） 、夏普（日本） 、京瓷（日本） 、Solar Word（德国） 、韩华（韩国）外都是中国企业。 资料来源：Global Data，华泰证券研究所 平价上网倒逼技术进步，新
25、产能提升盈利能力。平价上网倒逼技术进步，新产能提升盈利能力。在光伏行业平价上网的大趋势下，面对良 好的市场发展机遇，公司将持续扩大生产经营规模，进一步完善产业链布局，更好地满足 市场需求。在平价上网倒逼的大背景下，随着技术进步和工艺改进，光伏行业竞争力日益 增强，并在部分国家或地区实现了平价上网。在行业逐步迈入“平价上网”时代，高效率 低成本的产品需求不断加大。根据 PV Infolink 统计及预测数据， 2019 年全球 PERC 组 件出货量占比约为 56%。此外，PERC 双面电池成本和 PERC 单面成本基本相当，并与 PERC 产线兼容度高，适合大规模量产，是光伏企业提效降本的主要
26、技术手段。面对良好 的市场发展机遇，公司募投项目规划实现年产 5GW 高效电池和 10GW 组件产能目标，能 够完善产业链布局， 保持公司核心竞争力， 同时提升公司盈利能力。 本次募投项目的实施， 一方面将有助于公司提高产能规模和市场占有率，进一步强化规模效应，提高盈利水平； 另一方面有助于公司进行技术升级，扩充高效产能，提升公司核心竞争力。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表图表6： 晶澳晶澳 72 片组件功率变化趋势片组件功率变化趋势 资料来源：晶澳科技，华泰证券研究所 大尺寸推进提速，引领行业正
27、式迈入光伏大尺寸推进提速，引领行业正式迈入光伏 500W 时代时代。5 月 18 日，晶澳太阳能宣布由 72 片 180mm 电池封装而成的 525W+超高功率组件“DeepBlue3.0”将于 2020 年 Q3 向业内推出，初步设计产能 14GW。2020 年 2 月天合至尊系列超高功率组件发布，业内 多家光伏企业使用不同大硅片产品，相继发表高功率组件新产品，加速推进平价新时代的 来临。深邃之蓝系列基于 182mm（M10）大尺寸硅片，搭载 Percium+技术、采用 11BB、 半片等多种技术整合及创新，定制产品与高能量密度技术的结合可以进一步将组件效率提 高到 21.4%。与 400W
28、 模块相比，DeepBlue 3.0 将为客户减少约 7%-9%的 LCOE。 DeepBlue3.0 组件实现组件版型、辅材的深度优化，进一步大幅提升组件的性能。 图表图表7： 晶澳太阳能晶澳太阳能 DeepBlue3.0 超高功率组件超高功率组件 资料来源：晶澳科技，华泰证券研究所 与其说尺寸之争，不如说组件功率之争。组件功率的提升可以通过摊薄与其说尺寸之争，不如说组件功率之争。组件功率的提升可以通过摊薄 BOS 成本来实现成本来实现 系统单位投资的降低。系统单位投资的降低。垂直一体化企业力推 182mm 作为研发下一代硅片、电池、组件产 品的标准尺寸。综合现有产品跨度，设备、工艺、辅材成
29、熟度，产线升级难度和现阶段产 品良率等因素。 从各龙头组件厂商选择的方案来看， 都在积极寻求 1-2 个功率档的领先 （即 5-10W） 。目前 210mm 主流选用 5 串设计，随着产业链及辅材配套跟进，6 串有望引领组 件功率进入 600W 时代。 290 295 305 320 325 330 340 350 360 385 410 415 450 525 200 250 300 350 400 450 500 550 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 W 电池辅材优
30、化等PERC SEMBB+半片 M6大硅片等高方阻+密栅PERC 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表图表8： 组件端的降本逻辑组件端的降本逻辑 资料来源：晶澳科技，华泰证券研究所 18X 阵营达成统一，阵营达成统一，182mm 有望加速推进。有望加速推进。6 月 24 日，光伏行业多家公司联合发布关 于建立光伏行业标准尺寸的联合倡议 ， 共同倡导建立几何尺寸为 182mm*182mm 的硅片 标准（M10） ，并在行业标准组织中将这一尺寸纳入标准规范文件。推动行业建立基于统 一标准的供应链体系，实现装
31、备制造体系和客户应用体系的标准化，推动行业良性发展。 伴随着终端需求的快速复苏，龙头厂商在大尺寸路线上有望迎来新一轮扩产潮。作为寻求 差异化和竞争力的新产能，500W 组件出现将加速产业链各环节的更迭，行业集中度或将 提升。 图表图表9： 龙头厂商组件研发差异化快速显现龙头厂商组件研发差异化快速显现（截至（截至 2020 年年 6 月底）月底） 大尺寸组件对比大尺寸组件对比 东方环晟东方环晟 东方日升东方日升 天合光能天合光能 晶澳科技晶澳科技 晶科能源晶科能源 隆基乐叶隆基乐叶 硅片尺寸 210 210 210 180 180 182 封装方式（mm） 双玻 单玻/双玻 双玻 2.0 单玻/
32、双玻 单玻/透明背板 双玻 边长（mm） 22081092 22051123 21871102 22671123 22051032 22561133 面积（） 2.41 2.48 2.41 2.54 2.27 2.56 重量（kg） 31 28-31 30 28.5 28 32.3 电池技术 PERC PERC PERC PERC PERC PERC 组件技术 二分片，叠瓦 三分片 三分片，MBB，高密度 MBB+半片 叠焊，半片，9BB 9BB，半片 组件最高效率 20.6% 20.8% 21.0% 21.0% 21.6% 21.0% 组件最高功率（W） 500 510 515 525 58
33、0 540 资料来源：各厂商产品发布会，华泰证券研究所 图表图表10： 龙头组件厂商大尺寸组件扩产规划龙头组件厂商大尺寸组件扩产规划（截至（截至 2020 年年 6 月底）月底） 组件尺寸组件尺寸 企业企业 规划产能规划产能 规划时间规划时间 210 中环股份 5GW 2020 年下半年投产 东方日升 3GW 2020Q2 量产出货 2020Q3 大规模量产 天合光能 5GW 2020Q2 出货 2020Q3 大规模量产 180 晶科能源 10GW 2020Q3 量产 晶澳太阳能 14GW 2020Q3 量产 隆基乐叶 10GW 8 月底量产 资料来源：北极星光伏网，Energy Trend，
34、华泰证券研究所 通过扩大硅片尺寸进一步提高组件功率输出是提升产品竞争力的利器， 我们认为有望打破通过扩大硅片尺寸进一步提高组件功率输出是提升产品竞争力的利器， 我们认为有望打破 PERC 电池普及后的产品平衡状态。电池普及后的产品平衡状态。大硅片能够减少组件的连接数量，可以降低组件非硅 成本，增加单片组件输出功率最终带动 BOS 和 LCOE 的下降，是行业持续降本的有效途 径。终端需求差异化或将促使大尺寸多种规格共存的情况持续，我们认为，尺寸及规格是 最终市场选择的结果。大尺寸推广的进度有望持续超预期，在助力制造企业获得更高收益 的同时，加速平价上网进程。 公司研究/首次覆盖 | 2020
35、年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 优化资本结构，降低财务风险优化资本结构，降低财务风险 光伏行业属于资本密集型行业，行业内企业持续的研发、产能扩充和电站建设等方面需花 费大量资金。近年来，公司业务快速发展，投资及资金需求逐年增加，而由于公司主要采 取债务融资方式，财务成本较高，2017-2019 年末，公司合并报表口径下资产负债率分别 为 68.07%、76.27%和 70.92%，处于较高水平，同期财务费用占当期净利润的比例分别 为 63.98%、48.46%和 44.34%，对公司利润水平产生了一定影响。本次非公开发行筹集 资金将补充公司流动资金，减少公司未来债务融资金额，降低公司的财务成本，提升盈利 能力。 图表图表11： 公司资产负债率公司资产负债率 图表图表12： 财务费用占净利润比例财务费
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