1、 行业报告行业报告 | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料建筑材料 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 李华丰李华丰 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 建筑材料-行业研究周报:水泥持续 提价，碧桂园终止帝欧、蒙娜丽莎股权 认 购 ， 产 业 链 赋 能 逻 辑 不 改 2020-08-16 2 建筑材料-行业研究周报:天山股份 公布收购方案（部分） ，持续看好
2、消费 建材的产业资本逻辑 2020-08-09 3 建筑材料-行业研究周报:熟料提价 迎旺季，保碧基金一期募集完成，持续 看 好 消 费 建 材 的 产 业 资 本 逻 辑 2020-08-02 行业走势图行业走势图 华东华东水泥提价水泥提价超预期，建议积极布局超预期，建议积极布局 本周行业变化本周行业变化 水泥：水泥：本周全国水泥均价 422.2 元/吨，环比上升 0.24%，同比涨幅 2.7%。本 周全国水泥库容比 59.69%，环比下降 0.05 个百分点，同比上涨 0.84 个百分 点。水泥出货率 84%，环比上升 2.0 个百分点，同比上升 8.4 个百分点。 玻璃：玻璃：本周全国白
3、玻均价 1882 元/吨，环比上升 4.3%，同比去年上升 18.9%。 玻璃库存 4166 万重箱，环比下降 4.3%，同比上升 8.38%；周末玻璃产能利 用率为 68.96%；环比上周上涨 0.34%，同比去年下降 0.85%。 原材料价格：原材料价格： 本周全国沥青均价 3515 元/吨， 环比涨幅 0.0%， 同比跌幅 11.5%。 2020 年至今全国沥青均价 3353 元/吨，同比跌幅为 12.1%。 沪沪/深深/港股通港股通 本周建材板块陆港通流入前三的公司分别为大亚圣象 0.55%、金圆股份 0.45%、祁连山 0.37%。北上资金持仓前三的分别为东方雨虹 12.1%、海螺水
4、 泥 11.1%、 三棵树 8.62%。 港股通流入前三的公司分别为洛阳玻璃股份 1.16%、 西部水泥 0.17%、中国联塑 0.04%。 本周投资策略本周投资策略 消费建材：消费建材：板块中报盈利普遍超预期，特别是 B 端企业，2 季度增速恢复到 高速水平，行业持续处于高景气区间，7 月地产开发投资累计增速保持增长 势头，未来景气有望持续。同时，我们认为未来产业链深度合作的趋势仍未 改变，B 端链条仍是家居建材重要的投资主线之一。另外，地产商精装修升 级是重要趋势，围绕 B 端消费升级寻找新需求和产品升级是另外一条主线。 继续长期推荐帝欧家居（轻工组联合覆盖） 、蒙娜丽莎、江山欧派（轻工组
5、 联合覆盖） 、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树、永高股份等，重点 关注帝欧家居、科顺股份、永高股份（PS 均处于板块低位且盈利能力改善 明确） 。 水泥板块：水泥板块：本周水泥价格进行二轮提价，华东部分地区本轮累计提价 50 元 /吨，出货率持续提升，库容比持续下降。此外，板块中报普遍显示 Q2 营 收快速回升。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运 行。估值方面，目前水泥相对 PE 持续低位，存修复空间。 可持续关注中国建材水泥重组投资机会，天山股份、中国建材（H 股） 、宁 夏建材、祁连山、万年青（持股南方水泥 1.27%）以及中国建材旗下存在同 业竞争的中国巨石、中
6、材科技。龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上 推荐西北（新疆、甘肃）和江西市场，区域景气超市场预期。组合推荐，海 螺水泥+祁连山，关注万年青，下半年可关注景气反转的华中水泥龙头华新 水泥，以及受益于中国建材资产重组的宁夏建材等。 玻璃玻璃/玻纤方面：玻纤方面：近期玻璃价格加速上涨，不断创 4 年同期新高，目前库存 较高但下半年伴随竣工反弹玻璃需求可保持乐观， 建议关注旗滨集团。 玻纤 方面，价格底部特征明显，建议关注中国巨石、中材科技。 风险风险提示提示：复工进度不及预期、经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行 业协同破裂。 -8% 3% 14% 25% 36% 47% 58% 69% 20
7、19--04 建筑材料沪深300 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 年度投资主线年度投资主线 . 4 2. 本周投资策略本周投资策略 . 4 3. 本周股价表现本周股价表现 . 6 4. 本周重要数据本周重要数据 . 8 5. 重点子行业周度跟踪重点子行业周度跟踪 . 9 5.1. 水泥行业周度跟踪 . 9 5.2. 玻璃行业周度跟踪 . 14 6. 风险提示风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：重点公司股价表现 . 6 图 2：陆港通北上资金持股占流通 A 股比例 . 7
8、图 3：港股通南下资金持股占港股总数比例 . 7 图 4：上游主要原材料价格及变动情况 . 8 图 5：聚丙烯价格（元/吨） . 8 图 6：高密度聚乙烯价格（元/吨） . 8 图 7：聚氯乙烯价格（元/吨） . 9 图 8：沥青价格（元/吨） . 9 图 9：聚酯切片价格（元/吨） . 9 图 10：软泡聚醚价格（元/吨） . 9 图 11：重质纯碱价格（元/吨） . 9 图 12：重油价格（元/吨） . 9 图 13：水泥行业 PE(相对全部 A 股) . 10 图 14：水泥行业 PB(相对全部 A 股) . 10 图 15：全国水泥价格. 10 图 16：全国水泥库存. 10 图 17
9、：华北水泥价格. 10 图 18：东北水泥价格. 10 图 19：华东水泥价格. 11 图 20：中南水泥价格. 11 图 21：西南水泥价格. 11 图 22：西北水泥价格. 11 图 23：全国水泥出货量（%） . 11 图 24：全国熟料库存. 11 图 25：价格变化信息摘要 . 12 图 26：全国玻璃均价（元/吨） . 14 qRtQqNrMpNmNsOmRzRxOmP9PbPaQsQnNmOoOlOmMvNfQsQqM8OnMpPuOrQqOxNtPpP 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 27：平板玻璃实际产能增速
10、图 . 14 图 28：平板玻璃存货同比增速 . 14 图 29：纯碱价格（元/吨） . 14 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 年度投资主线年度投资主线 “竣工链”进入右侧，工程强于零售，配置低估值品种“竣工链”进入右侧，工程强于零售，配置低估值品种 2019 年三季度，国内房地产竣工面积已实现同比转正，预计 2020 年将继续上行，其中精 装修比例大幅提升是最大的特征， 开发商集采是近两年增长性最快的渠道， 因此 “竣工链” 中工程板块强于零售，细分行业的工程龙头公司业绩有望延续高增长，是 2020 年重点配 置的方向，同
11、时 2020 年上半年产业资本加速入股，对细分龙头未来基本面有积极影响， 市场份额有望提升，因此我们持续推荐帝欧家居（轻工组联合覆盖） 、蒙娜丽莎、东方雨 虹、科顺股份、三棵树、亚士创能等，关注坚朗五金、江山欧派（轻工组联合覆盖） 。 水泥板块：周期弱化逐步成市场共识，水泥板块：周期弱化逐步成市场共识，2020 年把握估值提升行情年把握估值提升行情 1）逆周期政策是当前政府稳经济的核心思路，因此地产、基建的周期波动被大幅弱化， 水泥需求未来也将表现出较强的稳定性。 2）2019 年国内熟料产能利用率水平超过 75%，恢复至合理水平，尽管各个区域供需关系 差异大，但龙头企业对跨区域流动的掌控力更
12、加娴熟，预计 2020 年全国水泥行业有望保 持高位运行。 推荐思路有 2 条主线： 1）从盈利稳定性带来估值提升的角度，推荐华东的海螺水泥、上峰水泥、万年青； 2）从需求及盈利改善能力的角度，推荐祁连山、天山股份、宁夏建材。 2. 本周投资策略本周投资策略 消费建材：消费建材：板块中报盈利普遍超预期，特别是 B 端企业，行业持续处于高景气区间，7 月 地产开发投资累计增速保持增长势头，未来景气有望持续。同时，我们认为未来产业链深 度合作的趋势仍未改变，B 端链条仍是家居建材重要的投资主线之一。 继续长期推荐帝欧家居（轻工组联合覆盖） 、蒙娜丽莎、江山欧派（轻工组联合覆盖） 、东 方雨虹、科顺
13、股份、亚士创能、三棵树、永高股份等，重点关注帝欧家居、科顺股份、永 高股份（PS 均处于板块低位且盈利能力改善明确） 。 水泥板块：水泥板块：本周水泥价格进行二轮提价，华东部分地区本轮累计提价 50 元/吨，出货率持 续提升，库容比持续下降。此外，板块中报普遍显示 Q2 营收快速回升。中期维度，区域 供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。 估值方面，目前水泥相对 PE 持续低位， 存修复空间。 可持续关注中国建材水泥重组投资机会， 天山股份、 中国建材 （H 股） 、 宁夏建材、 祁连山、 万年青（持股南方水泥 1.27%）以及中国建材旗下存在同业竞争的中国巨石、中材科技。 龙头可关注周
14、期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（新疆、甘肃）和江西市场，区域景 气超市场预期。组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青，下半年可关注景气反转的华 中水泥龙头华新水泥，以及受益于中国建材资产重组的宁夏建材等。 玻璃玻璃/玻纤方面：玻纤方面：近期玻璃价格加速上涨，不断创 4 年同期新高，目前库存较高但下半年 伴随竣工反弹玻璃需求可保持乐观，建议关注旗滨集团。玻纤方面，价格底部特征明显， 建议关注中国巨石、中材科技。 帝欧家居：工程零售双飞，龙头之势渐显帝欧家居：工程零售双飞，龙头之势渐显 1）欧神诺为全渠道运营的领军瓷砖企业，工程端自营模式突出，受益精装修比例与房企 市场份额持续提升，零售端近年
15、来加大渠道铺设与及品推力度，业绩获得持续高速增长。 未来 3 年全装修和大开发商加速集中趋势改变建材需求属性，瓷砖将从非标产品向标准品 转变有望深度受益，欧神诺与碧桂园、万科、恒大等客户深度合作多年，未来三年业绩有 望持续高增长。 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2）帝王洁具和欧神诺结合，长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同，打 造一流的家居建材集团，符合家装行业长期趋势。 蒙娜丽莎：工程零售双发力，迈入高速成长阶段蒙娜丽莎：工程零售双发力，迈入高速成长阶段 公司在景气低迷时期，经销渠道凭借渠道升级、深化布局以及加大营
16、销力度等措施，实现 远高于行业的增速。工程渠道于 19 年发力，有望持续贡献明显业绩增量。同时，公司利 用上市优势，有序扩张产能。藤县生产基地投产后，将大幅提高公司自有产能，降低生产 及物流成本，提高市场竞争力。 公司品牌定位高举高打，倡导绿色智能，有望明显受益精装房比例提升，以及竣工回暖。 江山欧派：木门制造专家，精装修赛道首选标的江山欧派：木门制造专家，精装修赛道首选标的 公司以“全球木门制造专家”为目标，在成本、渠道等方面领先行业，是我国木门行业优 秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下，公司反应迅速，调整发展战略，把握 工程市场。 同时， 伴随新增产能的逐步释放及新品投放， 公司
17、长期竞争力有望进一步增强。 亚士创能：工程涂料领先企业，规模效应下迎来盈利拐点亚士创能：工程涂料领先企业，规模效应下迎来盈利拐点 公司为国内工程涂料领先企业，近年来进入产能高速扩张期。随收入体量扩大以及规模效 应体现，盈利能力持续增强，产业链地位逐步提升亦带来现金流改善。 同时，公司作为保温板的龙头企业，随着国内保温市场受重视程度的提升以及竞争环境的 优化，保温板业务正逐步进入上升通道，利润率企稳回升。 惠达卫浴：绑定碧桂园加速惠达卫浴：绑定碧桂园加速 B 端增长，整装卫浴业务值得期待端增长，整装卫浴业务值得期待 产业链的不断融合，加速公司 B 端业务增长。公司已进入整装卫浴领域，公司对华东、
18、华 南地区经销商整合后，C 端表现值得期待。 祁连山：西北龙头，祁连山：西北龙头，2020 年迎价格弹性释放年迎价格弹性释放 公司为甘青区域龙头，在甘肃市场产能占有率达 42%，在青海市场产能占有率达 24%，甘 肃地区水泥 CR3 集中度达 62%，青海地区水泥 CR3 集中度达 66%，公司所在市场格局均较 好。 2019 年甘肃区域需求高景气，甘肃水泥产量增速 14.2%，远高于全国水平。虽然受宁夏地 区低价拖累，价格并未明显上涨，但公司销量快速增长摊薄固定费用，盈利显著改善。 2020 年随着甘肃区域供需双改善， 区域内价格弹性有望体现， 给公司带来更大的盈利弹性。 短期来看，受益于重
19、点工程推动，甘青水泥市场已处于供不应求的状态，而长期西部大开 发政策的出台，亦有望带来中线需求。 海螺水泥：份额逆势提升，海外布局加速，产业链延伸拓宽护城河海螺水泥：份额逆势提升，海外布局加速，产业链延伸拓宽护城河 公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，中期看公司海外扩产和骨 料、混凝土产业链延伸，有助增强盈利稳定性，进一步拓展护城河，颇具看点。公司低负 债率全行业领先、分红比例逐步提升，在水泥需求平台期中价值属性凸显。 东方雨虹：增长动能不减，经营质速并举东方雨虹：增长动能不减，经营质速并举 公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公 司
20、自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。 公司 2018 年调整战略布局，提出“高质量稳健发展”的战略目标，在实现稳收入高增长 的同时，将应收账款占比及回款率也纳入考核体系。同时，调整组织架构为六大板块，深 度融合现有相关业务，减少原有架构后台环节，减员增效。同时，进一步推进全面合伙人 制度，鼓励业务人员转型合伙人，激发员工活力，加强账款管控，有利于实现更有质量的 高速增长。2019 年取得明显成效，销售费用显著降低，再次体现公司优秀的执行力及管理 能力。品类储备上，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读
21、正文之后的信息披露和免责申明 6 显，有望成为新的利润增长点。 3. 本周股价表现本周股价表现 本周建材行业涨幅为 2.42%，全部 A 股指数涨幅为 0.31%，超额收益约 2.11%。 涨幅前五的公司：蒙娜丽莎 18.3%，科顺股份 14.5%，三棵树 13.2 %，北新建材 12.4 %，中 国巨石 12.2%。 涨幅后五的公司：再升科技-5.1%，帝欧家居-4.9 %，友邦吊顶-2.4%，光威复材-1.9%，伟星 新材-1.6%。 图图 1：重点公司股价表现：重点公司股价表现 资料来源：wind，天风证券研究所 本周建材板块陆港通流入前三的公司分别为大亚圣象0.55%、 金圆股份0.4
22、5%、 祁连山0.37%。 本周建材板块陆港通流出前三的公司分别为万年青0.29%、 塔牌集团0.29%、 天山股份0.14%。 北上资金持仓前三的分别为东方雨虹 12.1%、海螺水泥 11.1%、三棵树 8.62%。 港股通流入前三的公司分别为洛阳玻璃股份 1.16%、西部水泥 0.17%、中国联塑 0.04%。 所属板块涨幅（%）2016年2017年2018年2018年10月2018年11月2018年12月上周本周 宁夏建材8.92-6.43 -33.40 -10.36 -0.64 -4.78 -12.45 1.99 海螺水泥2.1877.143.30-11.04 -2.81 -7.95
23、-3.33 -0.15 祁连山-6.58 27.53-35.55 -13.28 1.50-4.59 -7.48 -0.95 华新水泥-4.18 84.4820.61-5.71 -5.11 -7.21 0.221.16 冀东水泥9.1715.88-10.22 -5.56 13.736.72-2.92 0.16 塔牌集团-34.87 29.48-10.01 -12.28 3.60-5.63 -2.63 -0.19 万年青-3.71 34.626.387.05-7.14 -8.02 -8.11 0.17 玻璃旗滨集团-24.07 66.26-35.72 -10.44 -1.08 4.11-4.62
24、-1.27 中国巨石-13.48 103.29-27.59 -11.40 7.77-4.54 -1.38 12.15 中材科技-33.63 51.30-50.10 3.831.151.76-9.73 1.57 长海股份6.16-30.05 -31.64 -19.06 14.80-1.01 -2.73 0.41 鲁阳节能12.420.40-32.57 -22.04 2.39-14.01 2.213.05 濮耐股份-11.74 -23.07 -14.17 5.15-4.08 -5.96 2.355.21 北新建材-11.86 121.51-37.88 -15.67 9.86-10.47 -6.56
25、 12.38 东方雨虹11.7785.08-44.67 -7.16 4.37-8.03 -3.54 5.74 蒙娜丽莎0.0023.61-55.10 -8.95 3.16-5.90 -1.88 18.29 科顺股份0.000.00-38.52 -13.45 6.98-7.58 0.7114.48 三棵树219.91-2.33 -32.83 -12.29 9.78-9.51 -4.47 13.15 亚士创能0.0022.81-40.92 -8.83 8.0412.76-6.11 12.08 坚朗五金76.34-45.31 -49.76 -5.81 3.24-3.43 -14.59 3.04 永高
26、股份-14.84 -30.91 -25.93 -8.06 10.71-4.40 0.594.24 江山欧派0.0020.72-36.68 -3.01 20.29-3.27 4.12-0.89 建研集团-18.47 12.48-39.77 -7.91 4.41-5.27 5.864.17 伟星新材15.6655.8514.70-10.73 7.119.465.60-1.63 友邦吊顶25.76-39.54 -38.33 -7.26 13.35-1.78 -1.51 -2.41 帝欧家居341.88-17.24 -29.43 -17.19 -6.42 3.31-8.44 -4.90 兔宝宝24.4
27、86.32-57.45 -19.62 0.36-7.99 7.813.13 惠达卫浴0.0014.44-51.54 -10.37 5.90-8.87 6.341.31 再升科技-11.96 -16.97 -19.14 0.7514.79-1.68 -0.36 -5.07 坤彩科技0.0057.8618.27-1.51 9.34-2.31 -5.80 1.30 光威复材0.00304.32-45.02 3.38-6.33 -2.45 -7.65 -1.87 新材料 水泥 玻纤 耐火材料 B端建材 C端建材 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
28、 7 图图 2：陆港通北上资金持股占流通：陆港通北上资金持股占流通 A 股比例股比例 资料来源：wind，天风证券研究所 图图 3：港股通南下资金持股占港股总数比例：港股通南下资金持股占港股总数比例 资料来源：wind，天风证券研究所 股票简称2017/12/292018/6/302018/12/292019/5/312020/8/142020/8/21周变化 000401.SZ冀东水泥0.00%0.34%1.02%1.75%1.91%1.91%0.00% 000789.SZ万年青0.00%0.00%3.86%4.25%3.31%3.02%-0.29% 002798.SZ帝欧家居0.00%0.
29、00%0.00%0.29%1.04%1.31%0.27% 000546.SZ金圆股份0.00%0.00%0.11%0.10%0.98%1.43%0.45% 000786.SZ北新建材0.40%1.01%2.51%5.01%6.38%6.49%0.11% 002080.SZ中材科技0.20%0.52%0.12%0.26%3.18%3.00%-0.18% 002271.SZ东方雨虹2.25%1.02%1.53%4.11%11.85%12.13%0.28% 002372.SZ伟星新材1.49%3.12%1.98%1.29%2.15%2.23%0.08% 600585.SH海螺水泥3.40%7.52%
30、9.13%9.62%11.13%11.07%-0.06% 600720.SH祁连山2.45%0.39%0.71%1.62%4.39%4.76%0.37% 000012.SZ南玻A0.06%0.09%0.27%0.40%3.46%3.32%-0.14% 000877.SZ天山股份0.03%0.18%0.43%1.95%1.76%1.62%-0.14% 000910.SZ大亚圣象0.22%0.33%0.29%0.69%2.83%3.38%0.55% 002043.SZ兔宝宝0.08%0.07%0.19%0.58%0.00%0.00%0.00% 002233.SZ塔牌集团0.06%0.09%2.81
31、%2.66%6.22%5.93%-0.29% 002302.SZ西部建设0.04%0.08%0.08%0.11%0.42%0.79%0.37% 002392.SZ北京利尔0.05%0.12%0.02%0.00%0.00%0.00%0.00% 002623.SZ亚玛顿0.02%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 002791.SZ坚朗五金0.04%0.00%0.00%0.00%0.70%0.67%-0.03% 300160.SZ秀强股份0.02%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 300409.SZ道氏技术0.05%0.48%0.33%0.55
32、%0.08%0.08%0.00% 600176.SH中国巨石2.52%4.40%7.12%4.55%5.84%6.04%0.20% 600321.SH正源股份0.09%0.01%0.01%0.01%0.00%0.00%0.00% 600449.SH宁夏建材0.13%0.13%0.13%0.13%0.08%0.08%0.00% 600668.SH尖峰集团1.06%1.25%3.80%2.26%0.27%0.19%-0.08% 600876.SH洛阳玻璃0.22%0.16%0.20%0.15%0.35%0.29%-0.06% 600881.SH亚泰集团0.21%0.14%0.53%0.26%0.1
33、4%0.14%0.00% 601636.SH旗滨集团0.50%1.35%0.45%0.66%1.69%1.82%0.13% 601992.SH金隅集团0.15%0.40%0.58%0.59%1.18%1.45%0.27% 603515.SH 欧普照明9.23%6.85%20.82%13.49%3.30%3.29%-0.01% 603737.SH三棵树0.57%0.36%4.41%13.49%8.33%8.62%0.29% 600801.SH华新水泥0.13%0.54%104.41%5.59%7.80%8.14%0.34% 公司简称2017/12/292018/6/292018/12/28201
34、9/5/312020/8/142020/8/21周变化 0914.HK海螺水泥1.42%1.75%0.77%0.94%4.12%4.07%-0.05% 0586.HK海螺创业2.40%8.84%8.90%8.14%9.10%9.14%0.04% 0691.HK山水水泥0.05%0.05%0.01%0.12%0.09%0.09%0.00% 0868.HK信义玻璃2.64%2.61%1.27%3.50%5.95%5.98%0.03% 1108.HK洛阳玻璃股份24.50%29.48%31.98%33.15%35.74%36.90%1.16% 1313.HK华润水泥控股0.28%0.82%0.29%1.33%0.74%0.77%0.03% 2009.HK金隅集团11.44%12.41%8.33%8.60%12.00%11.72%-0.28% 2128.HK中国联塑1.47%3.26%3.75%2.48%1.71%1.75%0.04% 2233.HK西部水泥0.46%0.21%0.26%2.97%8.63%8.80%0.17% 3323.HK中国建材12.45%9.68%9.22%1
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