1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 品牌建材业绩高增，玻纤布局正当时品牌建材业绩高增，玻纤布局正当时 分析师：孙分析师：孙 颖颖（建材建材|非金属材料非金属材料） SAC证书编号：证书编号：S0740519070002 2020年年8月月29日日 证券研究报告 2 投资要点投资要点 玻纤行业拐点已至，看好明年行业量价齐升，龙头弹性较大，布局正当时。需求端，明年的需求核心是风电稳定，汽车、玻纤行业拐点已至，看好明年行业量价齐升，龙头弹性较大，布局正当时。需求端，明年的需求核心是风电稳定，汽车、 电子、建筑建材、家电等领域边际转好。供给端，新增产能较少，预计明年电子、建筑建
2、材、家电等领域边际转好。供给端，新增产能较少，预计明年2%左右的增长，未来几年进入冷修技改大周期。左右的增长，未来几年进入冷修技改大周期。 近期巨石、泰玻、长海、重庆国际等企业已陆续上调国内出厂价近期巨石、泰玻、长海、重庆国际等企业已陆续上调国内出厂价200-400元元/吨不等吨不等，涨价主要是国内需求转好，库存较低。，涨价主要是国内需求转好，库存较低。 我们判断行业底部确认，本轮提价具备持续性，未来一两年新一轮行业复苏的窗口也开始正式打开。同时，龙头企业成本我们判断行业底部确认，本轮提价具备持续性，未来一两年新一轮行业复苏的窗口也开始正式打开。同时，龙头企业成本 有进一步下行空间；全球龙头隐
3、形冠军有进一步下行空间；全球龙头隐形冠军ROE中枢有望逐步提升。重点推荐：中枢有望逐步提升。重点推荐：中国巨石、中材科技、长海股份。中国巨石、中材科技、长海股份。 华东水泥韧性强，看好四季度量价齐升，关注中建材重组。华东水泥韧性强，看好四季度量价齐升，关注中建材重组。需求端，需求端，地产、基建需求均边际好转，水泥产量稳增。地产、基建需求均边际好转，水泥产量稳增。供给端，供给端， 产能置换新增有限，预计下半年华东净减少产能置换新增有限，预计下半年华东净减少450万吨，西南贵州压力偏大；万吨，西南贵州压力偏大；错峰力度未减；“熟料资源化”趋势不改。错峰力度未减；“熟料资源化”趋势不改。行业行业 格
4、局，格局，重点关注中建材水泥资产重组进展重点关注中建材水泥资产重组进展，天山水泥产能有望提升至约天山水泥产能有望提升至约4.3亿吨，成为亿吨，成为产能最大水泥上市平台产能最大水泥上市平台。分地区，华分地区，华 东旺季来临，四季度有望量价齐升；华南重点工程提速，价格高位运行；西北价格相对平稳。东旺季来临，四季度有望量价齐升；华南重点工程提速，价格高位运行；西北价格相对平稳。建议积极布局水泥龙头，重建议积极布局水泥龙头，重 点关注华东点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；西北水泥西北水泥（祁连山、宁夏建材、天山股份）；华南塔牌（祁
5、连山、宁夏建材、天山股份）；华南塔牌 集团；港股中国建材。集团；港股中国建材。 B端品牌建材龙头加速成长，端品牌建材龙头加速成长，20年中报业绩高增，年中报业绩高增，C端需求逐步恢复，建议重点关注北新建材。防水、瓷砖、涂料、管材行端需求逐步恢复，建议重点关注北新建材。防水、瓷砖、涂料、管材行 业龙头市占仍低，集中度有望快速提升（地产商集中度、精装修占比提升、行业标准和客户需求升级），驱动细分品类龙业龙头市占仍低，集中度有望快速提升（地产商集中度、精装修占比提升、行业标准和客户需求升级），驱动细分品类龙 头加速成长。当前时点建议关注头加速成长。当前时点建议关注Q4竣工数据改善情况，重点推荐北新建
6、材（石膏板回暖，防水超预期）。竣工数据改善情况，重点推荐北新建材（石膏板回暖，防水超预期）。建议持续重点关建议持续重点关 注注科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能、三棵树、帝欧家居、中国联塑、永高股份、伟星新材等科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能、三棵树、帝欧家居、中国联塑、永高股份、伟星新材等。 玻璃领域核心推荐玻璃领域核心推荐旗滨集团旗滨集团。玻璃价格年初至今呈现。玻璃价格年初至今呈现V型反转态势，截至型反转态势，截至8月月28日，全国建筑用白玻均价日，全国建筑用白玻均价1897元，同比元，同比+307 元。传统消费旺季来临，库存仍在逐步下降，价格上涨有望延续。元。传统消费旺季来临，
7、库存仍在逐步下降，价格上涨有望延续。 新材料石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行，继续推荐新材料石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行，继续推荐菲利华菲利华和和石英股份石英股份。 风险提示：宏观经济下行的风险（基建及地产投资不及预期）；疫情导致需求大幅低于预期；限产放松、新增产能风险；风险提示：宏观经济下行的风险（基建及地产投资不及预期）；疫情导致需求大幅低于预期；限产放松、新增产能风险； 2B端企业资金周转不畅的风险；原材料价格波动的风险等。端企业资金周转不畅的风险；原材料价格波动的风险等。 nMnOtOtOtRoPsOsPuMzQmP7NcM8OpNq
8、QmOoOeRqQwPiNrRoP8OoOvMNZnMnQvPpMmO 目目 录录 一、玻纤：行业拐点已至，看好明年行业量价齐升一、玻纤：行业拐点已至，看好明年行业量价齐升 二、水泥：华东水泥韧性强，关注中建材水泥资产重组二、水泥：华东水泥韧性强，关注中建材水泥资产重组 三、品牌建材：三、品牌建材：B端中报业绩高增端中报业绩高增+关注关注C端边际变化端边际变化 四、玻璃：传统消费旺季来临，价格上涨有望延续四、玻璃：传统消费旺季来临，价格上涨有望延续 五、新材料：石英高端赛道迎来半导体和军工景气周期五、新材料：石英高端赛道迎来半导体和军工景气周期 六、盈利预测与风险提示六、盈利预测与风险提示 3
9、 4 4 巨石壁垒巨石壁垒 巨石投资逻辑巨石投资逻辑 成本成本 产能产能 市占率、渗透率提升，市占率、渗透率提升， 盈利能力提升盈利能力提升 产能持续扩张产能持续扩张 量量 需求总量增加需求总量增加+渗透率提升渗透率提升 催化剂催化剂 全球经济刺激超预期全球经济刺激超预期 两材玻纤资产整合两材玻纤资产整合 中高端占比提升中高端占比提升 低成本扩张低成本扩张 良性循环良性循环 玻纤产品特点玻纤产品特点 增强型、替代型材料增强型、替代型材料 应用领域广（汽车、风应用领域广（汽车、风电、建筑建材、电、建筑建材、电子等）电子等） 玻纤生产特点玻纤生产特点 资本密集资本密集 未来需求增长未来需求增长 各
10、领域渗透率提升各领域渗透率提升 复材品类扩张，应用场景拓宽复材品类扩张，应用场景拓宽 成长成长+周期属性周期属性 行业集中度高（全球行业集中度高（全球CR3 47%） 增速高于增速高于GDP，东边不亮西边亮，东边不亮西边亮 规模规模 布局布局 技术技术 规模效应、智能制造、冷修技改规模效应、智能制造、冷修技改 美国产线边际向好美国产线边际向好 供需向好带来价格弹性供需向好带来价格弹性 连续、刚性生产连续、刚性生产 折旧占比高折旧占比高 细分产品多（近万种）细分产品多（近万种） 行业格局、壁垒行业格局、壁垒 价价 成本成本 短期：行业拐点将至，价格有弹性短期：行业拐点将至，价格有弹性 长期：行业
11、绝对龙头长期：行业绝对龙头ROE+估值提升估值提升 成本优势增强成本优势增强 定价权增强定价权增强 整合后玻纤巨头市占率近整合后玻纤巨头市占率近 35%，高端占比超，高端占比超70% 五洲三地五洲三地 获取绝大多数获取绝大多数 增量市场增量市场 再造一个巨石再造一个巨石 成本绝对领先、仍有下成本绝对领先、仍有下 降空间降空间 中高端占比近中高端占比近70%，且，且 研发持续投入研发持续投入 低端产品进入资金壁垒高，低端产品进入资金壁垒高， 但技术、成本有后发优势但技术、成本有后发优势 中高端进入技术壁垒高，中高端进入技术壁垒高， CR 3超过超过70% 1.1玻纤行业投资逻辑玻纤行业投资逻辑
12、5 1.2需求端：需求端：整体上升期，明年需求边际好转整体上升期，明年需求边际好转 玻纤本质是高性价比玻纤本质是高性价比、替代型替代型、增强型材料增强型材料，行业处在整体上升期行业处在整体上升期。玻纤主要应用在建筑建材玻纤主要应用在建筑建材、交通运输交通运输（汽车等汽车等）、 工业设备工业设备、电子电子（PCB）和风电等领域和风电等领域，和和GDP呈现高度的相关性呈现高度的相关性。 细分领域产品不断创新细分领域产品不断创新+应用领域应用领域，高端领域渗透率持续提升高端领域渗透率持续提升。交通运输：汽车轻量化带来玻纤渗透率提升；风电新交通运输：汽车轻量化带来玻纤渗透率提升；风电新 能源：高模量玻
13、纤纱需求增加；电子电气：能源：高模量玻纤纱需求增加；电子电气：PCB景气向上景气向上，电子纱需求迎来快速增长电子纱需求迎来快速增长。 2019年全球玻纤产量预计约年全球玻纤产量预计约784万吨万吨，同增同增8%。国内玻璃纤维纱总产量为国内玻璃纤维纱总产量为527万吨万吨，同增同增13%，池窑纱产量池窑纱产量492万吨万吨， 同增同增12%。 明年的需求核心是风电稳定明年的需求核心是风电稳定，汽车汽车、电子电子、建筑建材建筑建材、家电等领域边际转好家电等领域边际转好。 备注：2019年全球玻纤产量增速是根据2019年GDP增速*2.7估算 来源：卓创资讯，中国玻纤工业协会，中泰证券研究所 玻纤的
14、主要应用领域占比玻纤的主要应用领域占比 建筑与结 构 32% 交通运输 26% 工业设备 21% 电子电器 12% 风电能源环保 9% 420 460 390 472 490 500 515 545 575 615 670 725 784 10% -15% 21% 4% 2% 3% 6% 6% 7% 9% 8%8% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20
15、19 全球玻纤产量(万吨)全球玻纤产量增速 全球玻纤产量及增速全球玻纤产量及增速 全国玻纤产量及增速全国玻纤产量及增速 160 211 205 256 279 288 285 308 323 362 408 468 52737.8% 31.9% -2.8% 24.9% 9.0% 3.2% -1.0% 8.1% 4.9% 12.1%12.7% 14.7% 12.6% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 2007200820092000019
16、 中国玻纤产量（万吨）中国玻纤产量增速（右轴） 6 1.3供给端：新增供给少，集中度提升趋势不改供给端：新增供给少，集中度提升趋势不改 全球前三大玻纤企业约占据全球前三大玻纤企业约占据47%的产能的产能（巨石巨石、OC、泰玻分别占泰玻分别占22%、 14%、11%），寡头竞争格局在过去十年未有变化寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒行业较高的进入壁垒 和下游复合材料行业对玻纤成本和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌品牌、品质品质、企业知名度的重视企业知名度的重视，龙头龙头 产能持续扩张产能持续扩张、成本逐步下降成本逐步下降，使现有竞争格局得以维持使现有竞争格局得以维持。“两材两材”
17、玻纤玻纤 资产整合后资产整合后，第一大玻纤巨头产能将有望超过第一大玻纤巨头产能将有望超过300万吨万吨，全球市占率有望全球市占率有望 达到达到34%。预计预计2020年全球玻纤年全球玻纤CR5产能占比将达到产能占比将达到68%。 新增产能较少新增产能较少，预计明年预计明年2%的增长的增长。 22% 14% 11% 10% 7%4% 3% 2% 2% 1% 24% 中国巨石OC泰山玻纤重庆国际 NEGJM山东玻纤四川威玻 长海股份重庆三磊其他 图表：图表：2020H1年全球玻纤产能占比年全球玻纤产能占比 企业企业类型类型产线描述产线描述产能变动时间产能变动时间2020年变动年变动2020年有效产
18、能年有效产能2021有效产能有效产能 2021年产能冲击（年产能冲击（21年有效产年有效产 能能-20年有效产能）年有效产能） 中国巨石关停成都1线6万吨2020年2月2日停产-6.00.50.0-0.5 中国巨石关停成都2线8万吨2020年2月2日停产-8.00.70.0-0.7 泰山玻纤新建HMG高模高强玻璃纤维及TCR无硼无氟玻璃纤维（9万吨）已于2020年5月初点火9.05.39.03.8 泰山玻纤冷修技改 邹城4线6改9万吨预计年初关停，年中点火，2020年7月出纱3.04.59.04.5 中国巨石新建桐乡智能2线，15万吨。年产30万吨玻纤智能制造项目（第二2020年6月9日点火1
19、5.07.515.07.5 中国巨石新建成都，智能生产线1线2020年7月23日点火13.05.412.06.6 中国巨石新建成都，智能生产线2线基地在建，预计2020年12月点火12.00.013.013.0 长海股份冷修天马1线3万吨 预计2020年左右即将冷修，该池窑可能会尝试 改造做高强纱 -3.01.53.01.5 山东玻纤冷修技改 格赛博2线，现处冷修技改阶段 3万技改8万吨2020年5月点火，8月中旬正常生产5.04.08.04.0 合计40.029.369.039.7 企业企业类型类型产线描述产线描述产能变动时间产能变动时间2021年变动年变动2020年有效产能年有效产能202
20、1有效产能有效产能 2021年产能冲击（年产能冲击（21年有效产年有效产 能能-20年有效产能）年有效产能） 中国巨石新建6万吨电子纱暨3亿平米电子布项目预计19年开工，21年初投产6.00.06.06.0 中国巨石新建6万吨电子纱暨3亿平米电子布项目预计20年开工，21年投产6.00.03.03.0 长海股份新建10万吨/年无碱粗纱池窑拉丝技术生产线预计2020年7月开工，21年7月投产10.00.04.24.2 冀中能源（邢台金牛） 新建10.00.010.010.0 冀中能源（邢台金牛） 新建10.00.00.80.8 42.00.024.024.0 2020年预计产能变动情况（包括海外
21、）年预计产能变动情况（包括海外） 2021年预计产能变动情况（包括海外）年预计产能变动情况（包括海外） 19年3月公司通过新建20万吨（2条10万吨产线）玻纤项目议案预计21年年初投产一条，21年年底投产一条 来源：卓创资讯，中泰证券研究所 图表：图表：2020-21年玻纤行业产能变动年玻纤行业产能变动 7 1.3供给端：供给端：未来几年迎来冷修技改高峰期未来几年迎来冷修技改高峰期 供给周期：供给周期：遵循遵循8-10年的设备冷修周期年的设备冷修周期。预计未来将进入冷修技改的高峰期预计未来将进入冷修技改的高峰期，供给净增长供给净增长较少较少。 库存周期：巨石存货天数处于历史中枢库存周期：巨石存
22、货天数处于历史中枢，海外处于高位海外处于高位。2020H1中国巨石存货周转天数中国巨石存货周转天数116天天，接近历史平均水平接近历史平均水平 （114天天）。2020H1 OC周转天数为周转天数为69天天，处历史平均水平处历史平均水平（64天天）以上以上，接近历史极点接近历史极点（2014年年74天天）。得益于得益于 风电风电、建筑建材需求的强劲拉动及汽车建筑建材需求的强劲拉动及汽车、电子等领域的边际转好电子等领域的边际转好，各厂库存低位各厂库存低位，货源紧俏货源紧俏。 目前巨石国内库存天数在目前巨石国内库存天数在30天左右天左右。 图表：图表：2020-2024年预计国内无碱纱产线冷修技改
23、进入高峰期年预计国内无碱纱产线冷修技改进入高峰期 长海股份江苏 2线7在产- 2020 本部老区1线（耐碱）1.5在产2014.1- 2022.1 新区 1#线8在产2013.7- 2021.7 新区 2#线8在产2014.12- 2022.12 新区 3#线10在产2016.5- 2024.5 F01-T1 试验线1.8在产2015.4- 2023.4 F02-T2 试验窑1在产2014.9- 2022.9 邹城1#线（电子纱）1.68在产2010.9- 2022.1 无碱纱5在产2008.12013.122021.12 中碱纱9停产2008.72014.3- 无碱纱6在产2004.9201
24、3.32021.12 无碱纱12在产2007.32014.12022.1 无碱纱12在产2007.62014.72022.7 无碱纱18在产2008.32015.122023.12 无碱纱4在产2010.52015.62023.6 桐乡攀登电子纱（配套1 亿平米电子布）3在产2014.4-2022.4 无碱纱（一期）8 在产 2013.11-2021.11 无碱纱（二期）8 在产 2016.6- 2024.6 F01高强纱2.5在产2014-2022 F02无碱粗纱5在产2014-2022 四川威玻威远县城 7线无碱粗纱5-2013- 2021 重庆国际大渡口 二次点火时间二次点火时间 预计下
25、一次冷修时间预计下一次冷修时间 （以8年计）（以8年计） 泰山玻纤 本部新区 中国巨石 成都 桐乡 埃及 公司公司区域区域生产线生产线产能（万吨）产能（万吨）状态状态点火时间点火时间 来源：卓创资讯，WIND，中泰证券研究所 图表：中国巨石、图表：中国巨石、OC存货天数周转天数（天）存货天数周转天数（天） 74 69 50 55 60 65 70 75 80 OC存货周转天数 116 0 50 100 150 200 250 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
26、2017 2018 2019 中国巨石存货周转天数 8 1.4成本端：巨石成本行业领先，近期已率先提价成本端：巨石成本行业领先，近期已率先提价 玻纤成本持续下降的核心在于单线规模玻纤成本持续下降的核心在于单线规模、工艺技术提升工艺技术提升，表现在池窑大型和智能化表现在池窑大型和智能化，大漏板加工大漏板加工、新型玻璃配方新型玻璃配方、废废 丝回用丝回用。 中国巨石成本绝对领先中国巨石成本绝对领先，仍有下降空间仍有下降空间。比如：低端玻纤吨成本比最强的竞争对手低约比如：低端玻纤吨成本比最强的竞争对手低约10%。 从价格变化上看从价格变化上看，玻纤价格从玻纤价格从6月份开始止跌企稳月份开始止跌企稳，
27、8月份开始回弹月份开始回弹。近期龙头企业对玻纤价格进行了一轮试探性的近期龙头企业对玻纤价格进行了一轮试探性的 上调上调。巨石巨石、泰玻泰玻、长海长海、重庆国际等企业近期已陆续上调出厂价重庆国际等企业近期已陆续上调出厂价200-400元元/吨不等吨不等。我们判断我们判断，过高的成本压力使过高的成本压力使 得行业内的其他企业提价意愿更加强烈得行业内的其他企业提价意愿更加强烈，因此我们判断因此我们判断行业底部确认行业底部确认，本轮提价具有持续性本轮提价具有持续性。未来一两年新一轮行业未来一两年新一轮行业 复苏的窗口也开始正式打开复苏的窗口也开始正式打开。 4268 4209 4614 4481 42
28、19 3727 3459 3300 3497 3870 3462 3633 3573 3000 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 4800 200182019 泰玻巨石山东玻纤 2750 28002800 3000 3080 3300 3600 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 3800 0500 （元/吨） 中国巨石泰山玻纤四川威玻长海股份 山东玻纤重庆三磊重庆国际其他 2500 （万吨） 2020年龙头企业低端玻纤吨成本曲线年龙头企业低端玻纤吨成
29、本曲线 玻纤行业吨成本（元玻纤行业吨成本（元/吨）对比吨）对比 来源：卓创资讯，公司公告，中泰证券研究所 缠绕直接纱价格（元缠绕直接纱价格（元/吨）吨） 3500 4000 4500 5000 5500 6000 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 巨石（成都，2400tex）泰山玻纤（1200-4800tex） 长海股份（2400tex）山东玻纤（2400tex） 内江华原（2400tex） 9 1.5龙头业绩弹性大，龙头业绩弹性大，布局正当时布局正当时 重点推荐：重点推荐：中国巨石中国巨石、中材科技中材科技、长海股份长海股份。 中
30、国巨石：中国巨石：1）得益于风电得益于风电、建筑建材需求的强劲拉动及汽车建筑建材需求的强劲拉动及汽车、电子等领域的边际转好电子等领域的边际转好，包括巨石在内的企业国内库存包括巨石在内的企业国内库存 下降较为明显下降较为明显，价格拐点已至价格拐点已至。2）展望明年展望明年，需求端：我们认为风电纱整体需求仍将保持平稳需求端：我们认为风电纱整体需求仍将保持平稳，高端结构占比仍将提高端结构占比仍将提 升；其他领域及海外需求呈现复苏状态升；其他领域及海外需求呈现复苏状态，边际向好边际向好。供给端：新增产能较少供给端：新增产能较少，预计明年在预计明年在2-3%的增长的增长。考虑到未来几考虑到未来几 年龙头
31、冷修进入高峰期年龙头冷修进入高峰期，供给净增长较少供给净增长较少。行业供需向上带来价格弹性大行业供需向上带来价格弹性大。3）成本端：巨石成都整厂搬迁成本端：巨石成都整厂搬迁+智能制造智能制造 线明年全年贡献线明年全年贡献，埃及明年进入冷修技改周期埃及明年进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现成本下降将进一步体现。另外另外，疫情之后美国产线亏损也将收窄疫情之后美国产线亏损也将收窄。4） 巨石有望迎来戴维斯双击：量巨石有望迎来戴维斯双击：量、价价、利及估值提升利及估值提升。公司持续进行逆势产能公司持续进行逆势产能+市占率扩张市占率扩张，今年销量增长已然超预期今年销量增长已然超预期， 明年量增将更明
32、显明年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大顺周期价格和利润弹性大。 中材科技：中材科技：1）玻纤内生改善明显玻纤内生改善明显（今年上半年吨净利超过巨石今年上半年吨净利超过巨石，主要由于成本下降明显且结构高端主要由于成本下降明显且结构高端），受益于行业上受益于行业上 行行，beta和和alpha兼备；兼备；2）风电叶片需求延续性将一定程度维持风电叶片需求延续性将一定程度维持，边际看海上风电及产品结构调整；边际看海上风电及产品结构调整；3）锂电隔膜推锂电隔膜推 进速度进一步加快进速度进一步加快，有望持续超预期有望持续超预期。 长海股份：长海股份：原纱原纱+制品产业链一体化的龙头制品产业链一体化的龙
33、头，原纱持续扩产原纱持续扩产（成本有竞争力成本有竞争力），预计明年新增预计明年新增10万吨产能万吨产能（目前目前19万万 吨产能吨产能）；加强制品领域产能扩张；加强制品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展新产品开发及销售渠道拓展，具备较强成长性具备较强成长性。 10 目目 录录 一、玻纤：行业拐点已至，看好明年行业量价齐升一、玻纤：行业拐点已至，看好明年行业量价齐升 二、水泥：华东水泥韧性强，关注中建材水泥资产重组二、水泥：华东水泥韧性强，关注中建材水泥资产重组 三、品牌建材：三、品牌建材：B端中报业绩高增端中报业绩高增+关注关注C端边际变化端边际变化 四、玻璃：传统消费旺季来临，价格上涨有
34、望延续四、玻璃：传统消费旺季来临，价格上涨有望延续 五、新材料：石英高端赛道迎来半导体和军工景气周期五、新材料：石英高端赛道迎来半导体和军工景气周期 六、盈利预测与风险提示六、盈利预测与风险提示 10 11 2.1 需求：地产、基建需求均边际好转，水泥产量稳增需求：地产、基建需求均边际好转，水泥产量稳增 地产地产，投资快速企稳投资快速企稳。据国家统计局口径的数据据国家统计局口径的数据，1-7月份月份，全国房地产开发投资全国房地产开发投资75325亿元亿元，同比增长同比增长3.4%，增速比增速比1-6 月份提高月份提高1.5pct。单单7月开发投资完成额同比增长月开发投资完成额同比增长11.7%
35、，环比环比+3.1pct，单月投资增速继续扩大单月投资增速继续扩大。1-7月份月份，东部地区房地东部地区房地 产开发投资同比增长产开发投资同比增长4.0%，增速比增速比1-6月份提高月份提高1.7pct；西部地区增长；西部地区增长8.3%，增速提高增速提高0.7pct；东北地区增长；东北地区增长2.5%，增速增速 提高提高1.5pct。 基建基建，7月月基建投资基建投资（不含电力不含电力）累计同比回升至累计同比回升至-1.0%，当月增速回升至当月增速回升至7.9%。东部和西部增速恢复较快是亮点东部和西部增速恢复较快是亮点，1-7月月 东部地区投资同比增长东部地区投资同比增长0.5%，1-6月份
36、为下降月份为下降0.7%；西部地区和东北地区投资分别增长；西部地区和东北地区投资分别增长2.1%和和1.4%，增速均较增速均较1-6月提高月提高 1.0pct。 今年财政资金支持基建的力度明显增强今年财政资金支持基建的力度明显增强，预计全年增速或回升至预计全年增速或回升至10.6%，下半年进度或会加快下半年进度或会加快。 水泥产量水泥产量，1-7月份累计产量月份累计产量12.18亿吨亿吨，同比同比-3.5%（前值前值-4.8%）。单单7月份产量月份产量2.18亿吨亿吨，同比同比+3.6%（前值前值+8.4%）。 房屋新开工、竣工面积累计同比房屋新开工、竣工面积累计同比 基建投资增速累计同比基建
37、投资增速累计同比 全国水泥逐月产量及增速全国水泥逐月产量及增速 来源：国家统计局，中泰证券研究所 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 水泥产量（万吨）当月同比（%） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 14-0615-0616-0617-0618-0619-0620-06 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比% -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2000192020 房地
38、产开发投资完成额 累计同比（%） 12 2.2 行业格局与供给：中建材整合优化行业格局行业格局与供给：中建材整合优化行业格局 重点关注中建材水泥资产重组进展重点关注中建材水泥资产重组进展。重组完成后重组完成后，行业格局有望进一步优化行业格局有望进一步优化。 天山有望成为天山有望成为A股最大的水泥上市平台股最大的水泥上市平台，水泥产能将提升至约水泥产能将提升至约4.3亿吨亿吨，水泥熟料水泥熟料 产能有望达到产能有望达到3.5亿吨亿吨，跃居全国第一跃居全国第一，多区域的业务分布也有利于降低地区需求多区域的业务分布也有利于降低地区需求 变化导致的公司经营波动变化导致的公司经营波动。 供给端供给端，预
39、计下半年进口熟料约预计下半年进口熟料约1600万吨万吨。 产能置换：部分区域通过产能置换增加产能产能置换：部分区域通过产能置换增加产能，2020年预计新增产能约年预计新增产能约3500万吨万吨。 据海螺水泥据海螺水泥20年中期业绩发布会资料年中期业绩发布会资料，上半年全国新增产能上半年全国新增产能1790万吨万吨，净增加产净增加产 能约能约850万吨万吨，净增加产量约净增加产量约500万吨万吨，对云南对云南、贵州等地区影响较大贵州等地区影响较大。 下半年新增产能投放约下半年新增产能投放约1700万吨万吨。全年来看净增加产能约全年来看净增加产能约2250万吨万吨，净增加产量净增加产量 约约100
40、0万吨万吨。华东地区新增产能以有效产能置换为主华东地区新增产能以有效产能置换为主，同时部分产能退出市场同时部分产能退出市场， 全年产能净减少全年产能净减少450万吨万吨。 错峰生产部分地区水泥厂开始实施错峰生产部分地区水泥厂开始实施。 以山东地区为例以山东地区为例，日前山东省水泥行业协会发布关于调整山东水泥熟料企业日前山东省水泥行业协会发布关于调整山东水泥熟料企业8月份月份 夏季错峰生产时间的通知夏季错峰生产时间的通知，要求山东省水泥企业的熟料生产线要求山东省水泥企业的熟料生产线8月月25日日-9月月3日实日实 施错峰生产施错峰生产10天天。此次实施错峰生产的共计此次实施错峰生产的共计65家水
41、泥企业家水泥企业，包括海螺包括海螺、山水山水、中中 联等多家企业子公司联等多家企业子公司。 上半年全国各地区新增水泥熟料产能（万吨）上半年全国各地区新增水泥熟料产能（万吨） 656 554 422 160 0 100 200 300 400 500 600 700 华东西南华南东北 来源：海螺水泥业绩发布会资料，中泰证券研究所 13 2.3 华东旺季来临，四季度有望量价齐升华东旺季来临，四季度有望量价齐升 华东水泥出货率领跑全国华东水泥出货率领跑全国，库容比处于合理水平库容比处于合理水平。随着产能和市场需求的进一步恢复随着产能和市场需求的进一步恢复，华东地区将继续在全国范围保持优势华东地区将继
42、续在全国范围保持优势。 伴随伴随“金九银十金九银十”的需求旺季的需求旺季，下游需求将进一步提高下游需求将进一步提高。在当前处于库存逐步下降的情况下在当前处于库存逐步下降的情况下，水泥价格继续看涨水泥价格继续看涨，9月或将月或将 全面进入旺季全面进入旺季。 截至截至8月月21日：日： 出货率出货率97.75%（环比环比+1pct，同比同比+13.8pct）。 库容比库容比60.71%（环比环比-3.3pct，同比同比+0.4pct）。 均价均价440.7元元/吨吨（环比环比+5.7元元/吨吨，同比同比-6.4元元/吨吨）。两轮调价以来两轮调价以来，江浙沪皖地区累计上涨约江浙沪皖地区累计上涨约50
43、元元/吨吨。 华东水泥建议布局华东水泥建议布局海螺水泥海螺水泥、华新水泥华新水泥、上峰水泥上峰水泥、万年青万年青、中国建材中国建材、亚洲水泥亚洲水泥。 华东水泥价格（元华东水泥价格（元/吨）吨） 华东水泥库存（华东水泥库存（%） 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 华东水泥出货率（华东水泥出货率（%） 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 14 2.4 华南重点工程提速，价格高位运行华南重点工程提速，价格高位运行 出货率提升出货率提升，库容比下降库容比下降。出货率为出货率为94.17%（环比持平环比持平，同比同比+14.2%），库容比库容比60.0%（环比环比+0.
44、6%，同比同比-13.52%）。 价格稳中有升价格稳中有升，水泥均价水泥均价460元元/吨吨（环比持平环比持平，同比同比+20元元/吨吨）。因因19Q4价格基数较高价格基数较高，预计预计20Q4广东广东、广西价格以稳广西价格以稳 为主为主。 大湾区重点工程项目施工有望加快推进大湾区重点工程项目施工有望加快推进，带动华南地区水泥等建材需求增长带动华南地区水泥等建材需求增长。 重点推荐重点推荐塔牌集团塔牌集团。 华南华南(两广两广)水泥价格（元水泥价格（元/吨）吨） 华南华南(两广两广)水泥出货速度（水泥出货速度（%） 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 华南华南(
45、两广两广)水泥库容比（水泥库容比（%） 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 15 2.5 西北价格相对平稳西北价格相对平稳 需求端需求端，西北地区近期雨水天气增多西北地区近期雨水天气增多，以及部分地区地产新开工程较少以及部分地区地产新开工程较少，下游需求受到一定抑制下游需求受到一定抑制，但整体出货率较稳定但整体出货率较稳定。 截至截至8月月21日日，西北地区整体出货率西北地区整体出货率72.78%（环比环比+1.1pct，同比同比+2.8pct）。 供给端供给端，库存情况稳定库存情况稳定，库容比库容比57%（环比环比+1.5pct，同比同比+5.7pct）。 水泥价格以稳为主水泥价格以稳为主。部
46、分地区水泥价格略有回落的主要原因系八月以来的雨水天气偏多部分地区水泥价格略有回落的主要原因系八月以来的雨水天气偏多，短期降雨增多短期降雨增多，对下游需求有一对下游需求有一 定的抑制定的抑制，但是企业部分产线也有检修但是企业部分产线也有检修，库存整体可承受库存整体可承受。随着后期天气好转随着后期天气好转，下游需求也将会再次增长下游需求也将会再次增长。 建议积极布局建议积极布局天山股份天山股份、祁连山祁连山、宁夏建材宁夏建材。 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 西北水泥价格（元西北水泥价格（元/吨）吨） 西北水泥库存（西北水泥库存（%） 西北水泥出货速度（西北水泥出货速度（%） 来源：数字水泥网，
47、中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 16 目目 录录 一、玻纤：行业拐点已至，看好明年行业量价齐升一、玻纤：行业拐点已至，看好明年行业量价齐升 二、水泥：华东水泥韧性强，关注中建材水泥资产重组二、水泥：华东水泥韧性强，关注中建材水泥资产重组 三、品牌建材：三、品牌建材：B端中报业绩高增端中报业绩高增+关注关注C端边际变化端边际变化 四、玻璃：传统消费旺季来临，价格上涨有望延续四、玻璃：传统消费旺季来临，价格上涨有望延续 五、新材料：石英高端赛道迎来半导体和军工景气周期五、新材料：石英高端赛道迎来半导体和军工景气周期 六、盈利预测与风险提示六、盈利预测与风险提示 16 17 3.1
48、品牌建材：品牌建材：B B端中报业绩高增端中报业绩高增+ +关注关注C C端边际变化端边际变化 地产集中度地产集中度+精装修占比提升精装修占比提升，品牌建材企业市占率有望持续提升品牌建材企业市占率有望持续提升：1）精装修占比提升带来的渠道变革；精装修占比提升带来的渠道变革；2）品牌升级品牌升级 的大趋势未变的大趋势未变，产能产能+品类扩张品类扩张，溢价能力提升溢价能力提升。3）房企持续提升集中度房企持续提升集中度，相关深度绑定龙头房企业绩增长预期向好相关深度绑定龙头房企业绩增长预期向好。 B端中报业绩高增端中报业绩高增+关注关注C端边际变化端边际变化。对对to大大B品种品种，受益于集中度提升受益于集中度提升，上半年业绩高增上半年业绩高增，龙头企业将继续迈向高质龙头企业将继续迈向高质 发展发展，应收账款和现金流有望改善应收账款和现金流有望改善。
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