1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 国产腕表龙头，国产腕表龙头， “产品“产品+ +渠道”双轮驱动渠道”双轮驱动 公司是中国航空工业总公司下属公司，依托中航工业的技术优势与资金优势，公司形成 了名表零售、自有产品品牌两大业务。其中，名表零售业务子公司亨吉利是国内领先的 高端瑞士腕表经销商，与众多知名瑞士腕表品牌维持长久合作关系；自有品牌飞亚达作 为国表精品，集设计、研发、销售于一体，是国内首屈一指的腕表品牌，被誉为世界三 大航天表品牌。 大陆高端腕表大陆高端腕表需求需求的增长动能的增长动能强劲，公司作为龙头企业有望充分受益强劲，公
2、司作为龙头企业有望充分受益 我们认为，鉴于当前中国消费品行业呈现出的两级化特征，以及海外高端消费的回流趋 势，飞亚达的名表零售业务将进入新一轮增长周期： （1）国人境外高端腕表消费）国人境外高端腕表消费回流空回流空 间巨大，我们测算空间在间巨大，我们测算空间在 700-900 亿元人民币。亿元人民币。目前国人高端腕表消费，主要流失于香 港及其他海外旅游目的地。 其中， 我们预计在香港可被回流的高端腕表消费至少在 15-20 亿瑞士法郎（折合人民币 170 亿元） 。原因在于，我们发现大陆居民赴港旅游人次的高 点与低点年分， 对应的瑞士出口香港手表金额的差额在 17.6 亿瑞士法郎。 至于海外其
3、他 区域，我们则根据中国人在境外奢侈品消费购物金额，以及旅游零售渠道的名表销售占 比，估算国人在海外其他地区的名表消费金额可能在 500-700 亿元人民币之间。相较于 2019 年国内不到 200 亿的高端腕表市场来说，海外高端腕表的回流空间十分巨大。 （2） 中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有望受益。中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有望受益。受益于城镇居民人均可支配收入的 增加以及高净值人群数量的增长，中国境内奢侈品市场需求在 2017-19 年维持近 20%强 劲增长。同时，高端腕表因其投资属性和社交属性，使其购买人群进一步延申至高净值 人群外的年轻群体。此外，线下门店所提供的增
4、值服务与购物体验，亦是海外代购和香 港钟表店所以难以替代的环节。在以上因素综合作用下，2017-2019 年国内高端腕表市 场逐步回暖，增速维持在 10-20%区间。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-22 EPS 各为 0.63/0.90/1.08，对应 PE 为 30/21/18 倍。中长期看，海 外名表消费回流空间约 700-900 亿元人民币，若按照 30%-50%的回流比例，则海外名表 消费回流有望再造一个亨吉利。 同时， 公司近年不断加强费用管控， 净利润率回升明显， 因而我们认为公司同时具备短期较大的业绩弹性，与长期可观的成长空间，首次覆盖给 予“推荐”评级。 风险提示风
5、险提示 海外消费回流进度不及预期；宏观经济周期波动风险。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,704 4,112 5,174 5,913 增长率（%） 8.9% 11.0% 25.8% 14.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 216 280 401 477 增长率（%） 17.4% 29.8% 43.1% 18.9% 每股收益（元） 0.49 0.63 0.90 1.08 PE（现价） 34.9 30.0 21.0 17.6 PB 2.9 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究
6、院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 18.9818.98 元元 交易数据交易数据 2020-9-3 近 12 个月最高/最低 （元） 18.98/7.51 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 357 流通股比例（%） 83.32 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元) 68 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：顾熹闽分析师：顾熹闽 执业证号： S01 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1.【民生商贸飞亚达 A 事件点评】瑞士 手表进口将零关税，市场唯一受益标的 -20130
7、526 田慧蓝 2.飞亚达 A（000026）一季报：受反腐 影响，业绩继续低迷-20130425 -45% 5% 55% 105% 155% 2019/92019/122020/32020/62020/9 沪深300 飞亚达 飞亚达（飞亚达（000026000026） 公司研究/深度报告 消费回流消费回流+ +内生增长，腕表龙头内生增长，腕表龙头业绩弹性巨大业绩弹性巨大 飞亚达深度报告飞亚达深度报告 深度研究报告深度研究报告/商贸零售商贸零售 2020 年年 09 月月 04 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 飞亚达（飞亚达（000026）
8、目录目录 一、飞亚达：被忽视的高端消费受益者一、飞亚达：被忽视的高端消费受益者 . 3 3 （一）公司概况. 3 （二）财务表现：收入利润重回健康发展轨道，经营杠杆凸显弹性 . 4 二、海外消费回流二、海外消费回流+ +国内消费升级，将驱动中国高端腕表市场持续国内消费升级，将驱动中国高端腕表市场持续增长增长 . 6 6 （一）国人境外高端腕表消费回流空间巨大 . 6 （二）不止于消费回流：消费分级将推动中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有望受益 . 8 （三）瑞表经销商竞争格局稳定，亨吉利与品牌合作密切 . 11 三、自有品牌三、自有品牌+ +研发、技术，构建钟表行业全价值链研发、技术，构建
9、钟表行业全价值链 . 1313 （一）自主品牌“产品+渠道”双轮驱动，引领国货风潮 .13 （二）精密科技与智能穿戴培育未来增长点 .15 三、投资建议三、投资建议 . 1515 四、风险提示四、风险提示 . 1616 插图目录插图目录 . 1818 表格目录表格目录 . 1818 qRnOmRtOsQqRmQnQuMxOnOaQdN6MoMoOoMnNlOqQvMiNrRtP8OmMvMuOpPzQvPrMqM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 飞亚达（飞亚达（000026） 一、一、飞亚达飞亚达：被忽视的高端消费受益者被忽视的高端消费受益者 （一
10、一）公司概况公司概况 飞亚达精密科技股份有限公司创立于 1987 年，于 1993 年在深交所上市，是中国境内目前唯 一一家钟表类上市公司。自成立以来，公司依托控股股东中国航空工业总公司在航空工业精 密制造技术、材料技术和人才优势，自主研发实力创立了“飞亚达”国产手表系列品牌，同时公 司旗下子公司亨吉利还是国内领先的瑞士手表连锁零售商。 图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司网站，民生证券研究院 公司主营业务以手表品牌业务、手表零售业务为主。公司主营业务以手表品牌业务、手表零售业务为主。其中，手表零售服务业务占比约 60%， 手表品牌业务占比 30%，其他为精密加工业务和集团资产的
11、租赁收入。但在利润贡献层面，由于 名表经销业务毛利率（20%+）低于自有品牌业务（70%+） ，因而自有品牌等业务在利润端贡献略 高于名表经销业务。 图图 2：公司分业务收入结构公司分业务收入结构 图图 3：公司公司 2019 年分业务利润结构年分业务利润结构 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （1 1）手表品牌业务：）手表品牌业务：目前公司自有品牌包括飞亚达、唯时路、艾米龙，独家代理品牌北京 和 JEEP，完整的覆盖了从低端到中高端的手表市场需求。其中，公司创立的“飞亚达”品牌是改 革开放后市场经济下成长起来的中国最知名手表品牌之一，销售规模位居市场前列
12、。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 手表零售服务业务 手表品牌业务 精密加工 租赁 47% 53% 名表经销业务 自有品牌+租赁 业务 1987年 创立于中 国深圳 1990年 参加香港 钟表展， 初次亮相 国际舞台 1993年 公司A、B 股于深交 所上市 1995年 公司被国 家统计局 授予“中 国钟表之 王”称号 1999年 被认定为 “中国驰 名商标” 2001年 首次亮相 瑞士巴塞 尔钟国际 表展 2007-2017 年 飞亚达发 力海外市 场，全球 化战略成 型，入选
13、 商务部 “中国之 造”品牌 计划 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 飞亚达（飞亚达（000026） 表表 1：飞亚达飞亚达自有自有品牌业务品牌业务矩阵矩阵 子品牌子品牌 价格区间价格区间 产品定位及特点产品定位及特点 飞亚达 2000-6000 元 中国知名品牌，世界三大航天表之一 唯路时 600-1200 元 新轻奢态度，定位新一代青年 艾米龙 5500-70000 元 瑞士日内瓦高端品牌 JEEP 900-3500 元 探险运动、崇尚自由、激情 北京 1300-40000 元 高复杂机芯制作、高端腕表定制、古典美学 资料来源：公司官网，民生证券
14、研究院 （2 2）手表零售业务手表零售业务：公司子公司亨吉利世界名表中心是专业从事世界名表经销和服务的连 锁集团。历经十余年在名表零售市场的深耕，目前亨吉利在名表零售的上下游已有深厚积累。其 中，公司在上游与世界主要瑞表品牌形成了密切合作关系，主要销售品牌包括欧米茄、劳力士等 世界高端品牌和主流手表品牌。在下游，亨吉利品牌在在全国 60 多个城市拥有近 200 家连锁门 店，基本覆盖了全国主要一、二线城市的核心商圈。同时，公司通过“亨吉利” 、 “博观表行” 、 线上商城对销售渠道进行分层，全面覆盖高端、中高端客群。目前，以零售口径计算的亨吉利市 占率约 13%，位居国内市场前二。 图图 4：
15、中国手表零售商市场占有率中国手表零售商市场占有率 图图 5：亨吉利世界名表沈阳亨吉利世界名表沈阳 1928 店店 资料来源：瑞士钟表协会，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 （二二）财务表现：收入利润重回健康发展轨道财务表现：收入利润重回健康发展轨道，经营杠杆凸显弹性经营杠杆凸显弹性 不良需求出清，公司收入连续三年企稳回升。不良需求出清，公司收入连续三年企稳回升。受八项规定等反腐措施影响，高端腕表行业 整体在 2012 年后步入下行趋势，公司经营受整体宏观环境影响亦不能避免。但自 2017 年起，在 宏观经济形势回暖，以及消费升级因素驱动下，公司 2017-2019 年以销售高
16、端瑞表业务为主的手 表零售业务收入增速逐步由下降恢复至增长 13%、3%、13%，而在经营杠杆的驱动下（名表经销 主要以固定成本为主） ，同期名表经销净利同比增长 117%、54%。 32% 13% 10% 5% 2% 38% 亨得利 亨吉利 周大福 东方表行 英皇钟表 其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 飞亚达（飞亚达（000026） 图图 6：2008-2020H1 公司营业收入变化公司营业收入变化 图图 7：2008-2020H1 公司归母净利润变化公司归母净利润变化 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院
17、扎实推进提质增效，经营效率扎实推进提质增效，经营效率稳步回升稳步回升。公司近七成的收入来自高端名表零售，而高端名表 零售通常需要买断存货，现金占用较多，且买断后销售周期远高于普通零售企业，因此公司过往 存货占总资产的比例很高，周转率较低。但伴随公司于 2015 年开展“单产提升” 、 “库存周转改 善”和“库存结构优化”等专项工作，公司存货占比及存货周率效率提升显著，至 2019 年两项 指标均恢复及接近恢复至 2012 年以前水平。 图图 8：公司存货周转率变化公司存货周转率变化 图图 9：公司存货占总资产比重公司存货占总资产比重 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生
18、证券研究院 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业总收入（亿元） YOY(%) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2006 2007 200
19、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利润（亿元） YOY(%) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 飞亚达（飞亚达（000026） 二二、 海外消费回流、 海外消费回流+国内消费升级， 将驱动中国高端腕表市场国内消费升级， 将驱动中国高端腕表市场 持续增长持续增长 我们认为，鉴于当前中国消费品行业呈现出的两级化特征，以及海外高端消费的回流趋势， 飞亚达所经营的高端腕表业务将进入新一轮增长周期。同时，受益于大中华区名表经销体系的稳 定竞争格局，以飞亚达为代表
20、的龙头企业有望充分受益。 （一一）国人境外高端腕表消费回流空间巨大国人境外高端腕表消费回流空间巨大 为什么过往名表消费外流？为什么过往名表消费外流？国内外贵价进口手表存在价差，是导致过往高端腕表消费流失海 外的主要原因。而导致价差产生的原因主要有： （1）原产国：在瑞士购买有一定价格优势，同时 品牌在全球的定价策略不同； （2）税收：部分海外国家对境外游客购买高价手表提供退税，如欧 洲主要国家的退税比率普遍在 10-20%，但考虑到旅游成本，如果专门为购买名表出国，从普通游 客角度来讲并不实际。此外，香港、澳门等旅游目的地则拥有零关税优势。而国内贵价进口手表 需征收进口关税，以及较高的消费税。
21、而伴随近年来，品牌商在全球范围内逐步收窄价差、国内 进口商品税率调减（高档腕表消费税由 60%降至 50%） ，以及香港在 2019 年下半年的旅游氛围转 差，正为名表消费回流大陆市场带来契机。 海外名表消费回流空间几何？海外名表消费回流空间几何？根据瑞士钟表协会数据，瑞士产腕表全球主要进口地为中国香 港（12%） ，其次为美国（11%）和中国大陆（9%） 。从进口金额的增速变化看，中国香港和内地 之间此消彼长的曲线，反映过往国人的名表消费需求很大部分是在香港完成。此外，从经验上看 欧洲的西班牙、意大利等国家，以及亚洲的日、韩基于税率和品类丰富度方面的优势，也是国人 海外手表消费外流的主要地区
22、。我们预计香港我们预计香港+海外其他地区可为内地名表市场带来的回流空间海外其他地区可为内地名表市场带来的回流空间 上限可能在上限可能在 700-900 亿元人民币，相较于亿元人民币，相较于 2019 年国内不到年国内不到 200 亿的高端腕表市场来说，空间巨亿的高端腕表市场来说，空间巨 大。大。其中：其中： 图图 10：2019 年瑞士腕表主要出口地区（单位：百万瑞士法郎）年瑞士腕表主要出口地区（单位：百万瑞士法郎） 资料来源：瑞士钟表协会，民生证券研究院 （1）香港香港名表消费名表消费回流空间：回流空间：2019 年，瑞士腕表出口至香港的金额约 26 亿瑞士法郎（合 200 亿元人民币） ，
23、 考虑在零售端有接近 30%的加价 （亨得利毛利率接近 30%） ， 我们估算香港 2019 年的瑞士手表销售额约 260 亿元人民币，相当于 2019 年中国大陆高端腕表销售额的 1.3-1.5 倍。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 飞亚达（飞亚达（000026） 进一步从 2012-2019 年瑞士手表出口至香港的金额变化看，我们预计可被回流的大陆居民在香港 购买瑞士手表的消费至少在 15-20 亿瑞士法郎之上，折合人民币 170 亿元。原因在于，我们发现 在 2016 年，内地居民赴香港旅游人次达到阶段性底部时，出口至香港的瑞士手表金额（23
24、.8 亿 瑞士法郎）与 2014 年内地居民赴香港旅游人次达到历史最高值时的金额（41.2 亿瑞士法郎）相 差约 17.6 亿瑞士法郎。 图图 11：香港：香港 VS 大陆：大陆：瑞士出口手表金额（亿瑞士法郎）瑞士出口手表金额（亿瑞士法郎） 图图 12：香港：香港 VS 大陆：大陆：瑞士出口手表金额增速瑞士出口手表金额增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （2）海外其他地区海外其他地区名表消费名表消费回流空间：回流空间：根据要客研究院数据，2019 年中国人在境外的奢侈 品消费总额为 1052 亿美元（超过 7000 亿元人民币） 。我们根据海外免税渠道
25、的销售情况看，珠 宝、手表的销售占比一般在 8%。我们以这一比例推算，假设中国人在海外其他地区的名表消费 占奢侈品消费总额的 10%，则对应的市场空间在 500-700 亿元。 图图 13：全球旅游零售品类销售分布全球旅游零售品类销售分布 资料来源：Generation Research，民生证券研究院 0 10 20 30 40 50 2000182019 香港 大陆 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 200182019 香港 大陆 手表、珠宝 8% 酒 香化 烟草 糖果、美食 时尚配饰 手表、珠宝
26、电子产品及其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 飞亚达（飞亚达（000026） （二二）不止于消费回流：中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有不止于消费回流：中国奢侈品市场持续增长，高端腕表消费有 望受益望受益 中国中国奢侈品奢侈品消费需求强劲消费需求强劲，2017-2019 年年复合增速近复合增速近 20%。受益于城镇居民人均可支配收入 的增加，以及高净值人群数量的增长，中国境内奢侈品市场需求在 2017-2019 年连续三年维持近 20%的强劲增速，同一时期与奢侈品同属高端消费品的，中高端化妆品、一线白酒、澳门博彩业 也录得高速增长。我们认为，
27、这一现象背后反映的是部分中国内地居民在财富进入中产阶级以上 后引发的消费升级行为，这一群体中可能包括了近几年受益于电商直播、短视频行业高速发展的 网红主播，以及注册制加速后带来的财富效应。 图图 14：全球个人奢侈品消费市场变化全球个人奢侈品消费市场变化 图图 15：2013-2019 年中国境内奢侈品市场规模变化年中国境内奢侈品市场规模变化 资料来源：麦肯锡，民生证券研究院 资料来源：要客研究院，民生证券研究院 图图 16：城镇居民可支配收入变化城镇居民可支配收入变化（单位：元）（单位：元） 图图 17：中国高净值人群数量变化中国高净值人群数量变化 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来
28、源：Wind，民生证券研究院 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 200019 中国境内奢侈品市场规模（亿美元） 同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城镇居民人均可支配收入 同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 2006200820
29、0162018 高净值人群数量（万人） YOY（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201220182020E2025E 世界其他地区消费者 中国消费者 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 飞亚达（飞亚达（000026） 图图 18：国内化妆品市场结构国内化妆品市场结构 图图 19：国内高端化妆品销售增速（亿元）国内高端化妆品销售增速（亿元） 资料来源：欧睿，民生证券研究院整理 资料来源：欧睿，民生证券研究院 图图 20：高端白酒行业收入增长趋势高端白酒行业收入增长趋势 图图 21：澳门博彩业收入增长趋势澳门博彩业收入增长趋势 资料来
30、源：Wind，民生证券研究院 资料来源：DICJ，民生证券研究院 高端腕表因其艺术价值和投资属性，是瑞士腕表产业中唯一连续保持增长的细分品种高端腕表因其艺术价值和投资属性，是瑞士腕表产业中唯一连续保持增长的细分品种。从瑞 士手表出口结构看，高端瑞士腕表几乎是支撑瑞士腕表出口增长的主要动力。这是因为，作为奢 侈品代表之一的瑞士高端腕表，除了瑞士腕表本身所具备的高端工艺外，其艺术性和投资属性也 为其带来了很高的收藏价值，因此历来受到高净值人士青睐。 图图 22：按价格分瑞士手表出口金额增速按价格分瑞士手表出口金额增速 图图 23：按价格分瑞士手表出口按价格分瑞士手表出口数量数量增速增速 资料来源：
31、瑞士钟表工业联合会，民生证券研究院 资料来源：瑞士钟表工业联合会，民生证券研究院 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Jan/16 Apr/16 Jul/16 Oct/16 Jan/17 Apr/17 Jul/17 Oct/17 Jan/18 Apr/18 Jul/18 Oct/18 Jan/19 Apr/19 Jul/19 Oct/19 博彩毛收入（百万澳门元，左轴）YoY 0% 2% 4% 6% 8% 201720182019 3000 CHFTOTAL -15% -10%
32、 -5% 0% 5% 10% 201720182019 3000 CHFTOTAL 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 大众高端 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 市场规模yoy 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 飞亚达（飞亚达（000026） 图图 24：百达翡丽珍稀工艺系列具备很高的投资属性和艺术价值百达翡丽珍稀工艺系列具备很高的投资属性和艺术价值 资料来源：百达翡
33、丽官网，民生证券研究院 中国境内高端腕表市场规模逐年增长，消费结构呈现大众化趋势。中国境内高端腕表市场规模逐年增长，消费结构呈现大众化趋势。此外，尽管高端腕表价格 不菲，但随着经济发展和消费理念的迭代，对于大部分城市中等收入者和白领阶层来说，几万元 买一块表并非不可实现， 同时高端腕表因其较为小众的属性， 也可作为消费者彰显个性的装饰品， 这又使其具备了某种社交属性。因而，当前中国的高端腕表消费已经开始形成更为广泛的消费群因而，当前中国的高端腕表消费已经开始形成更为广泛的消费群 体。体。 图图 25：计划购买高端腕表的消费者年龄分布计划购买高端腕表的消费者年龄分布 图图 26：计划购买高端腕表
34、的消费者职业发展阶段分布计划购买高端腕表的消费者职业发展阶段分布 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 图图 27：中国高端腕表消费者购买目的中国高端腕表消费者购买目的 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 9.20% 56.10% 26.30% 8.40% 18-25 26-35 36-45 46-55 20.30% 37.60% 25.00% 17.10% 起步期 成长期 快速发展期 成熟期 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 展现生活品质展现生活品质 作为饰品作为饰品 彰显自身形象彰显自身形象 兴趣爱好兴趣爱好 礼物馈赠礼物馈赠
35、投资投资 计时工具计时工具 计划购买 已购买 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 飞亚达（飞亚达（000026） （三三）瑞表经销瑞表经销商竞争商竞争格局稳定格局稳定，亨吉利与品牌合作密切，亨吉利与品牌合作密切 大中华区高端腕表市场以经销商模式为主，竞争格局较为稳定大中华区高端腕表市场以经销商模式为主，竞争格局较为稳定。全球高端腕表市场主要以瑞 士品牌为主，份额主要集中在 Swatch、历峰、LVMH、开云等集团手中。受品牌经营策略影响， 国内的瑞士腕表销售主要以经销商模式为主，即经销商通过向瑞士品牌集团或其在中国的总代理 商进货，买断货品后再在国内
36、销售。而受到瑞表品牌调性影响，目前各主要瑞表品牌在国内主要 通过少数几个大型名表经销商进行销售，市场竞争格局也较稳定。其中，亨得利在 2017 年退出 大陆地区零售及批发业务前市占率排名第一，飞亚达旗下的亨吉利排名第二。我们以亨吉利销售我们以亨吉利销售 额除以瑞士手表出口大陆地区金额， 估算亨吉利的市占率在额除以瑞士手表出口大陆地区金额， 估算亨吉利的市占率在 2012-2019 年在年在 13%-20%之间，之间， 2014 年后市场份额下降预计主要受公司优化门店影响。年后市场份额下降预计主要受公司优化门店影响。 图图 28：高端腕表市场主要品牌概览高端腕表市场主要品牌概览 资料来源：艾瑞咨
37、询，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 飞亚达（飞亚达（000026） 图图 29：2019 年瑞士名表前十年瑞士名表前十品牌（单位：瑞士法郎）品牌（单位：瑞士法郎） 图图 30：2012-2019 年亨吉利名表市场份额估算年亨吉利名表市场份额估算 资料来源：各品牌官网，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 通过多年密切合作，亨吉利与主要腕表品牌建立了密切的合作关系，供货渠道稳定。通过多年密切合作，亨吉利与主要腕表品牌建立了密切的合作关系，供货渠道稳定。选址与 店面规模是国际品牌手表与经销商合作的重要基础，同时名表经销占
38、用资金较高，企业需具备较 强的资金实力。亨吉利一方面依托中航系企业背景，拥有天虹商场、中航地产等优质商圈资源及 资金支持，另一方面亨吉利自 1997 年成立至今，已建成遍布全国 60 多个城市，拥有近 200 家连 锁门店，渠道触达广泛，与品牌形成了长久稳定的合作关系。目前，公司前五大供应商背景均为 主流腕表品牌：Swatch 集团（瑞韵达） 、亨得利（宁波上亨+嘉兴亨叠利） 、劳力士、历峰集团。 图图 31：公司公司前五大供应商概况前五大供应商概况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 销售额 0% 5% 10% 15% 20%
39、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 市占率 30.84% 14.73% 5.82% 4.39% 3.22% 瑞韵达贸易（上海）有限公司 宁波上亨钟表有限公司 劳力士（广州）有限公司 历峰商业有限公司 嘉兴亨叠利商贸有限公司 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 飞亚达（飞亚达（000026） 三、自有品牌三、自有品牌+研发、技术，构建钟表行业全价值链研发、技术，构建钟表行业全价值链 公司在“塑造国际化品牌，成为全球化企业”的企业理念引导下，以品牌战略为统领，紧紧 围绕名表零售商业品牌和产品品牌建设两条经营主线
40、，逐步发展起来艾米龙、飞亚达、时尚授权 品牌等自有手表品牌 “三色堇” 组合， 结合亨吉利的零售渠道优势以及广泛的手表技术服务网络， 构筑了“产品+渠道+服务”相互合作支持的商业模式。 图图 32：飞亚达在钟表产业链上已经完成了飞亚达在钟表产业链上已经完成了全价值链发展全价值链发展 资料来源：公司官网，民生证券研究院 （一一）自主品牌自主品牌“产品“产品+渠道”双轮驱动渠道”双轮驱动，引领国货风潮，引领国货风潮 自有自有+代运营打造多品牌矩阵，充分覆盖多个细分市场需求。代运营打造多品牌矩阵，充分覆盖多个细分市场需求。公司除名表经销业务，自上市 以来始终专注于钟表行业， 经过多年持续耕耘建设， 目前已经拥有自主品牌 “飞亚达” 、“唯路时” ， 同时收购了一个瑞士高端品牌，并以授权经营方式运营“JEEP”时尚品牌，并通过
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