1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0909- -1515 收盘价（元） 15.78 一年内最低/最高(元) 13.17/20.44 市盈率 39.8 市净率 1.62 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 5.60 资产负债率(%) 33.8 总股本(亿股) 2.78 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -35% -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% -012020-05 中矿资源中小板指 2020 年 09 月 16 日 表表 1 1： 公司财务及
2、预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 867 1,165 1,138 1,573 2,403 增长率增长率 60.4% 34.3% -2.3% 38.3% 52.7% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 111 140 186 301 473 增长率增长率 102.3% 26.3% 33.1% 61.7% 56.9% 每股收益（元）每股收益（元） 0.40 0.50 0.67 1.08 1.70 市盈率市盈率( (倍倍) ) 39.
3、1 30.9 23.2 14.4 9.2 从地勘到轻稀金属。从地勘到轻稀金属。公司从地勘业务起家，经过近三年的外延并 购， 主要业务已经切换到以铯铷锂为主的轻稀金属资源开发及加 工领域。展望未来，公司原有的地勘业务基本保持稳定，更多的 增量来自于铯铷产品市占率的提升以及氢氧化锂产能的扩张。 铯铷板块打造全球第一。铯铷板块打造全球第一。2018 年，公司并购江西东鹏新材，切 入到铯铷产品加工领域；2019 年，并购 Cabot 特殊流体事业部， 实现全球铯矿资源的垄断。目前，公司是世界最大铯铷产品生产 商，凭借拥有世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山） 、全 球两大生产基地（加拿大温尼
4、伯、中国江西省新余市）和甲酸铯 回收处理（英国阿伯丁和挪威卑尔根）的优势，为众多行业顶尖 企业提供多元化、定制型的产品和技术支持。公司形成了完备的 铯业务全产业链，业务涵盖铯矿开采、加工业务、铯精细化工和 终端消费市场的整个产业链。通过控制资源，进而将铯铷盐产品 市占率逐步提升至 80%以上， 并拥有定价权， 近期已经开始提价， 其中碳酸铯和硫酸铯分别涨价 24%和 6%。 锂：氟化锂龙头，氢氧化锂产能明年释放。锂：氟化锂龙头，氢氧化锂产能明年释放。公司拥有 3000 吨电 池级氟化锂产能，保持绝对领先的行业龙头地位，已经进入特斯 拉供应链； 25000 吨微粉级氢氧化锂项目正在建设中， 预计
5、 2021 年二季度投产，创始人技术沉淀深厚，与赣锋锂业都来自于江西 锂厂，同时拥有日韩电池企业、特斯拉、俄罗斯 U1 新能源等知 名公司的良好客户基础。 首次覆盖， “买入” 评级， 目标价位首次覆盖， “买入” 评级， 目标价位 28.928.9 元。元。 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.86/3.01/4.73 亿元，对应 EPS 分别 为 0.67/1.08/1.70，元，对应 9 月 14 日收盘价 15.7 元的 PE 分 别为 23/14/9 倍。 考虑到公司在铯铷行业的资源和产品具备垄断 优势，掌握产品定价权；氟化锂是行业龙头，氢氧化锂产能释放 后将使
6、得整体产能规模进入国内一线梯队，对标同类公司，我们 进行分部估值，并考虑可转债增加股本，对应 6 个月目标价为 28.9 元，较当前价格具有 83%的空间，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示风险提示: :产品价格下跌；疫情恶化超预期；汇率波动；政治环境 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 打造轻稀金属元素王国打造轻稀金属元素王国 中矿资源中矿资源( (002738002738) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 李帅华李帅华 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 相关报告相关报告 请阅读请阅读最
7、后一页的重要声明最后一页的重要声明 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 采 掘 服 务 采 掘 服 务 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 目标价目标价: :28.928.9 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 从勘探到资源从勘探到资源.4 4 1.1 发展历程. 4 1.2 营业收入分析：铯铷锂盐板块持续发力. 5 1.3 公司发展战略. 8 2 2、深耕矿产勘探、深耕矿产勘探+ +矿权投资，一带
8、一路引进国际建筑工程矿权投资，一带一路引进国际建筑工程 .8 8 2.1 固体矿产勘查行业稳步发展 . 9 2.2 矿权投资业务：将为稀有轻金属业务提供支持 . 10 2.3 国际工程建设：3 大重大国际工程业务合同 . 11 3 3、锂盐：稳固氟化锂龙头地位，大力拓展氢氧化锂、锂盐：稳固氟化锂龙头地位，大力拓展氢氧化锂 .1212 3.1 入股澳大利亚 PSC 公司，获取锂矿包销权 . 12 3.2 并购东鹏新材，切入锂、铷、铯盐产业链 . 13 3.2.1 铷铯盐全球巨头，电池级锂业新贵. 14 3.2.2 技术优势及发展方向. 17 3.3 疫情过后需求拉升，锂盐板块有望回暖 . 18
9、3.3.1 供给端：澳洲矿山频现停产/减产，南美地区受疫情影响严重. 18 3.3.2 需求端：新能源汽车未来走势向好. 23 4 4、铯铷板块：收购、铯铷板块：收购 CabotCabot 特殊流体事业部，打造铯铷行业霸主地位特殊流体事业部，打造铯铷行业霸主地位 .2626 4.1 收购 Cabot 特殊流体事业部，意义重大 . 26 4.2 铯盐应用广泛. 29 5 5、 投资逻辑与盈利预测投资逻辑与盈利预测 .3232 6 6、 风险提示风险提示 .3636 图表目录图表目录 图图 1 1：公司主要分支结构和子公司：公司主要分支结构和子公司 .5 5 图图 2 2：公司股权结构：公司股权结
10、构 .5 5 图图 3 3：公司营业收入及增速（单位：百万元）：公司营业收入及增速（单位：百万元） .6 6 图图 4 4：公司净利润及增速（单位：公司净利润及增速（单位：百万元）：百万元） .6 6 图图 5 5：20192019 年公司收入结构年公司收入结构.6 6 图图 6 6：20192019 年公司毛利结构年公司毛利结构.6 6 图图 7 7：20152015- -20192019 年公司营业收入构成（单位：百万元）年公司营业收入构成（单位：百万元）.7 7 图图 8 8：20192019 年分行业毛利率及同比增长年分行业毛利率及同比增长 .7 7 图图 9 9：20142014-
11、-20192019 年公司境内外收入占比（单位：百万元）年公司境内外收入占比（单位：百万元） .8 8 图图 1010：20142014- -20192019 年固体矿产勘查业务收入及毛利（单位：百万元）年固体矿产勘查业务收入及毛利（单位：百万元） .9 9 图图 1111：公司科研投入逐年提升（单位：百万元）：公司科研投入逐年提升（单位：百万元） .1010 图图 1212：公司国际工程营业收入及毛利（单位：百万元）：公司国际工程营业收入及毛利（单位：百万元） .1111 图图 1313：ArcadiaArcadia 锂矿示意图锂矿示意图.1313 图图 1414：公司氢氧化锂四大潜在市场：
12、公司氢氧化锂四大潜在市场 .1414 图图 1515：氟化锂市场主要企业：氟化锂市场主要企业 .1414 图图 1616：东鹏新材铯盐产销量：东鹏新材铯盐产销量 .1515 图图 1717：公司电池级氟化锂进入特斯拉供应链：公司电池级氟化锂进入特斯拉供应链 .1515 图图 1818：氟化锂占：氟化锂占 6F6F 成本成本 28%28% .1616 图图 1919：6F6F 氟化氢溶剂法工艺示意图氟化氢溶剂法工艺示意图 .1717 图图 2020：6F6F 开始提价（单位：万元开始提价（单位：万元/ /吨）吨） .1717 图图 2121：国内电解液月度出货量：国内电解液月度出货量（单位：万吨
13、）（单位：万吨） .1717 图图 2222：20182018 年全球锂资源储量年全球锂资源储量 .1818 oPpQpQsOrPrNtPmRtRtNsNbRdN6MsQpPnPmMlOqQwPiNnMpQ6MnNzQNZoMuNxNmOtP 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2323：20182018 年全球锂资源产量年全球锂资源产量 .1818 图图 2424：碳酸锂和氢氧化锂价格趋势（单位：元：碳酸锂和氢氧化锂价格趋势（单位：元/ /吨）吨） .1919 图图 2525：
14、20182018 年全球锂需求构成年全球锂需求构成 .2323 图图 2626：20152015- -20182018 年电动汽车在全球锂需求比重年电动汽车在全球锂需求比重 .2323 图图 2727：20142014- -20192019 年我国新能源汽车产销量（单位：万辆）年我国新能源汽车产销量（单位：万辆） .2525 图图 2828：全球智能手机出货量（单位：百万部）：全球智能手机出货量（单位：百万部） .2626 图图 2929：中国智能手机出货量（单位：万部）：中国智能手机出货量（单位：万部） .2626 图图 3030：CabotCabot 股权结构股权结构 .2727 图图 3
15、131：CabotCabot 俯视图俯视图 .2727 图图 3232：全球三大铯榴石矿区：全球三大铯榴石矿区 .2828 图图 3333：公司对铯矿资源的掌控优势：公司对铯矿资源的掌控优势 .2828 图图 3434：铯盐应用领域：铯盐应用领域 .3030 图图 3535：公司主要客户：公司主要客户 .3030 图图 3636：应用碘化铯的平板检测器：应用碘化铯的平板检测器 . .3131 图图 3737：铷原子钟：铷原子钟 .3131 图图 3838：甲酸铯的优点：甲酸铯的优点 .3131 图图 3939：甲酸铯生态运营系统：甲酸铯生态运营系统 .3232 图图 4040：主要铯产品开始提
16、价（单位：元：主要铯产品开始提价（单位：元/kg/kg） .3333 图图 4141：东鹏新材历年铯盐产销量稳步提升（单位：吨）：东鹏新材历年铯盐产销量稳步提升（单位：吨） .3333 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . .1 1 表表 2 2：公司发展历程：公司发展历程 .4 4 表表 3 3：主要地勘项目：主要地勘项目 .9 9 表表 4 4：战略合作框架协议详细内容战略合作框架协议详细内容 .1111 表表 5 5：中矿资源工程建设合同中矿资源工程建设合同 .1212 表表 6 6：ArcadiaArcadia 锂矿储量锂矿储量 .1313 表表 7 7：东
17、鹏新材生产线东鹏新材生产线.1313 表表 8 8：全球主要锂矿山情况：全球主要锂矿山情况 .2020 表表 9 9：海外锂矿产量预测海外锂矿产量预测 .2121 表表 1010：海外盐湖产量预测海外盐湖产量预测 .2222 表表 1111：阿根廷主要盐湖运营状况阿根廷主要盐湖运营状况 . .2323 表表 1212：20192019 年新能源汽车相关政策梳理年新能源汽车相关政策梳理 .2424 表表 1313：海外汽车厂商经营情况海外汽车厂商经营情况 .2525 表表 1414：Cabot Cabot 流体事业部主要产品及用途流体事业部主要产品及用途.2727 表表 1515：铯盐产品用途：
18、铯盐产品用途 .2929 表表 1616：公司各业务盈利拆分预测（单位：万元）：公司各业务盈利拆分预测（单位：万元） .3434 表表 1717：分部估值：分部估值 .3535 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 从勘探到资源从勘探到资源 1.1 1.1 发展历程发展历程 中矿资源集团股份有限公司成立于 1999 年，注册资本 2.779 亿元。公司于 2014 年在深圳证券交易所上市，并于 2018 年 8 月正式由“中矿资源勘探股份 有限公司”更名为“中矿资源集团股份有限
19、公司”。 公司的核心业务为稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用、固体矿产勘查技公司的核心业务为稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用、固体矿产勘查技 术服务及矿权投资。术服务及矿权投资。公司长期致力于矿业产业链构建，并以地质勘查技术服务为 基础性业务，由此衍生出地勘+矿权投资、地勘+矿山工程、地勘+矿产品贸易等 其他业务。通过多年海外地勘实践，公司对国际矿业市场走势和矿产品供需关系 有着深刻的理解和认识，并逐步优化升级业务结构，拓展上下游产业链，实现了 资金资源产品的良性循环。 元素之锂：元素之锂： 2018 年 3 月， 公司取得 PSC 公司旗下 Arcadia 锂矿项目产品包销权， 并
20、借此契机积极对接锂资源加工企业。2018 年 8 月，公司收购东鹏新材 100%股 权，进入新能源、新材料加工销售领域，成为国内电池级氟化锂的主要供应商及 国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。 元素之铯铷：元素之铯铷：2019 年，公司在原有业务与稀有轻金属业务形成了较好协同效应 的基础上，通过收购 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，取得其储量巨大的 高品质铯榴石矿山及丰富的铯资源，公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采+ 产品加工+销售服务+资源回收”的全流程产业链，打破了外国公司对高品质铯矿 资源的垄断，奠定了公司铯盐业务的全球领先地位。 表表 2 2：公司发展历程公司发展历程
21、时间时间 事件事件 1999 年 成立北京凯富源地质勘查有限公司 2002 年 更名为北京中矿建设工程有限公司 2006 年 正式确立“走出去”发展战略 2007 年 成立赞比亚中矿资源有限公司 2008 年 成立中矿国际勘探（香港）控股有限公司 2011 年 公司首次公开发行股票申请获中国证监会受理 2014 年 公司在深圳交易所挂牌上市 2016 年 成立中矿资源（香港）国际贸易有限公司 2018 年 公司以发行股份及支付现金方式收购东鹏新材 100%股份 2019 年 公司购买 Cabot 特殊流体事业部 100%股份 2020 年 发行可转债，募集资金 8 亿元，夯实资本实力 数据来源
22、：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 中矿资源集团成立以来中矿资源集团成立以来， 积极响应积极响应“走出去走出去”和和“两种资源两种资源， 两个市场两个市场”发展战略号发展战略号 召召， 成为我国有色金属行业第一家成规模成为我国有色金属行业第一家成规模“走出去走出去”的商业性综合地质勘查技术服的商业性综合地质勘查技术服 务企业。务企业。近年来，中矿资源集团重点布局非洲、东南亚、中亚、西亚、东欧等区 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 域市场，业务足迹遍及赞比亚、
23、津巴布韦、刚果（金） 、乌干达、日本、韩国、 巴布亚新几内亚、印度尼西亚、马来西亚、老挝、菲律宾、阿富汗、巴基斯坦、 土耳其、阿尔巴尼亚等二十多个国家。公司控股和参股公司二十余家，其中全资 子公司 16 家。 股权结构：股权结构：刘新国和王平卫分别为中矿资源董事长及副董事长，东鹏新材董事长 孙梅春并表后以自然人的身份持有最多股份达 9.41%，中色矿业集团持有公司股 份比例最高达 21.84%。 图图 1 1：公司主要分支结构和子公司公司主要分支结构和子公司 数据来源：数据来源：公司官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 图图 2 2：公司股权结构公司股权结构 数据来源：数据来源：公司公
24、司 2 2019019 年报，年报，财通证券研究所财通证券研究所 1.2 1.2 营业收入分析：铯铷锂盐板块持续发力营业收入分析：铯铷锂盐板块持续发力 公司的主营业务包括稀有轻金属原料生产及销售、 固体矿产勘查技术服务、 矿权公司的主营业务包括稀有轻金属原料生产及销售、 固体矿产勘查技术服务、 矿权 投资及开发、国际工程、贸易业务及海外勘查后勤配套服务。投资及开发、国际工程、贸易业务及海外勘查后勤配套服务。公司两次成功并购 实现业务转型升级，奠定了公司在轻稀金属原料领域的国内甚至国际领先地位， 公司业务涵盖了从矿产勘探、开采到加工业务，至精细化工和终端消费市场的整 谨请参阅尾页重要声明及谨请参
25、阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 个产业链。主营业务包括地勘技术服务与矿业开发、稀有轻金属原料加工、国际 矿产品贸易等。 2019 年，公司将战略重点转移至发展形势良好、发展潜力巨大的稀有轻金属原 料业务板块，有效完善了公司的产业链战略布局，通过完成对美国 Cabot 公司特 殊流体事业部的收购， 拥有全世界储量巨大的高品质铯榴石矿山和丰富的铯矿石 资源。由此公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采由此公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采+ +产品加工产品加工+ +销售服务销售服务+ +资源资源 回收”的全流程产业
26、链，铯盐业务在全球的领先地位得到有效巩固。回收”的全流程产业链，铯盐业务在全球的领先地位得到有效巩固。 公司业绩状况：公司业绩状况： 自 2018 年公司收购东鹏新材以来， 公司营业收入显著上涨。 2018 年公司营业收入 8.67 亿元，同比增长 60.36%；实现营业利润 1.36 亿元，同比 增长 119.18%。 2019 年， 公司实现营业收入 11.6 亿元， 比去年同期增长 34.34%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.4 元，比去年同期增长 26.32%；实现基本 每股收益 0.52 元，比去年同期下降 0.48%。 图图3 3：公司营业收入及增速（单位：百万元）公司营业
27、收入及增速（单位：百万元） 图图4 4：公司净利润及增速（单位：百万元）公司净利润及增速（单位：百万元） 数据来源：公司数据来源：公司公告公告，财通证券研究所，财通证券研究所 数据来源：公司年报，财通证券研究所数据来源：公司年报，财通证券研究所 公司主营业务结构：公司主营业务结构：2018 年起公司新增的铯铷锂盐板块对营业收入和利润贡献 大幅提升。 2019 年年报数据显示， 公司收入主要来自稀有轻金属业务 （锂、 铷、 铯） 、矿产勘查业务和贸易业务。其中，稀有轻金属业务 （锂、铷、铯）营业收 入 4.96 亿元， 同比增长 142.09%， 对营业收入贡献率为 42.55%， 毛利率 45
28、.23%； 矿产勘查业务营业收入 1.78 亿元，占总营业收入 15.24%，毛利率 24.60%；贸易 业务营业收入 1.99 亿元，占总营业收入 17.12%，毛利率 38.71%。我们预测，随 着东鹏新材和 Cabot 项目持续发力，2020 年锂盐和铯铷板块的贡献或将进一步 增长。 图图 5 5：2 2019019 年公司收入结构年公司收入结构 图图 6 6：2 2019019 年公司毛利结构年公司毛利结构 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 20000 40000 60000 80000 100
29、000 120000 140000 20001720182019 营业收入/万元同比增长 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润/万元同比增长 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告
30、 数据来源：数据来源：公司公司 2 2019019 年报，年报，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公司 2 2019019 年报，年报，财通证券研究所财通证券研究所 图图7 7：20152015- -20192019年公司营业收入构成（单位：百万元）年公司营业收入构成（单位：百万元） 数据来源：数据来源：公司年报，公司年报，财通证券研究所财通证券研究所 图图8 8：20192019年分行业毛利率及同比增长年分行业毛利率及同比增长 数据来源：公司年报，财通证券研究所数据来源：公司年报，财通证券研究所 境内营收占比上升。境内营收占比上升。自公司并表东鹏新材，在有色深加工行业进一
31、步发展，境内 稀有金属, 42.5% 勘查及建 筑工程, 33.1% 国际贸易, 17.1% 油气业务, 6.3% 其他 业 务, 0.9% 稀有金属, 54.08%勘查及建 筑工程, 19.62% 国际贸易, 18.62% 油气业务, 6.03% 其他业务, 1.65% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200182019 固体矿产勘查国际工程 贸易业务海外勘查后勤配套 稀有轻金属业务 （锂、铷、铯）油气 其他业务收入 25% 16% 39% 20% 45% 34% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0% 1
32、0% 20% 30% 40% 50% 毛利率毛利率比上年同期增减（右轴） 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 营收占比持续上升，占比从 2017 年的 12.83%增至 2019 年的 48.40%。公司海外 营收主要来于固体矿产勘查技术服务和国际工程建设业务， 凭借海外子公司的地 缘优势和良好的行业口碑，充分利用“一带一路”战略机遇，承接基础设施建设 工程业务和 EPC 总承包业务，大多分布在赞比亚、津巴布韦、刚果金、乌干达、 马来西亚、印度尼西亚等国家。 图图9 9：2014201
33、4- -20192019年公司境内外收入占比（单位：百万元）年公司境内外收入占比（单位：百万元） 数据来源：数据来源：公司年报，公司年报，财通证券研究所财通证券研究所 1.3 1.3 公司发展战略公司发展战略 在稀有轻金属业务方面，在稀有轻金属业务方面，国家确定新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年，这一举措是对新能源汽车市场的巨大提振，必将带动锂离子电池行业发展， 有利于公司锂盐业务；美国、日本将铯列为关键矿种，每年在国防军工、航天航 空、油气钻井等行业的消耗量远远大于我国，并试图获取长期稳定的资源供应。 未来几年，在国家环保、能源、信息、科技等方面的政策支持下，铯铷盐产品有 望在我国化工、油气钻探、通讯等领域率先扩大应用，有利于公司铯铷盐业务。 在地勘技术服务方面，在地勘技术服务方面，公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性 综合地质勘查技术服务企业，在海外主要服务于实力雄厚的中色、中冶、北方工 业、紫金、金川等大型矿业公司，公司地勘业务持续稳定。 在矿权投资方面，在矿权投资方面，受短期流动性影响，海外矿业资产价格呈下降趋势，为公司低 成本获取优质矿权提供了难得的历史机遇。 未来，公
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