1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 森马服饰森马服饰(002563)(002563) 扎实发展蓄力成长，拨云见日未来可期扎实发展蓄力成长，拨云见日未来可期 郝帅郝帅(分析师分析师) 丁凡丁凡(研究助理研究助理) 证书编号 S0880518020004 S0880119010026 本报告导读：本报告导读： 公司剥离不良资产，公司剥离不良资产，Q3 确立底部后迎来拐点，两大品牌优化改革，龙头优势明显，确立底部后迎来拐点，两大品牌优化改革
2、，龙头优势明显， 电商发展助力收入增长，维持增持评级。电商发展助力收入增长，维持增持评级。 投资要点：投资要点： 维持增持评级：维持增持评级：考虑到疫情和公司剥离资产的影响，下调 2020-2021 年 EPS 为 0.21(-0.26)/0.52(-0.03)，业务剥离后业绩弹性较大，上调 2022 年 EPS 为 0.69(+0.08)元，童装积极拓展优势明显，推进休闲改革，参考可 比同业，上调 2021 年目标价格至 9.56 元，对应 2021 年 18 倍 PE。 公司业绩底部确立，拐点到来，恢复弹性大。公司业绩底部确立，拐点到来，恢复弹性大。疫情影响下公司 2020H1 实现收入
3、57.34 亿元，同比下滑 30.24%，Q3 业绩仍然承压。Kidiliz 自 收购以来持续亏损，9 月公司成功剥离，降低经营风险轻装上阵。二期 员工持股计划覆盖高管及关键员工，提升整体员工信心。成人休闲引入 前耐克总监，重新定位品牌，提高影响力。在一系列措施下，在疫情和 Kidiliz 影响下确立底部后森马迎来拐点，业绩恢复可期。 童装龙头优势凸显，休闲服饰改革升级，扎实发展带动高质量增长。童装龙头优势凸显，休闲服饰改革升级，扎实发展带动高质量增长。公 司 24 年发展至今， 休闲童装两大品牌均处于行业龙头地位， 收入利润稳 定增长。童装市场潜力大且市场份额有向龙头集中的趋势，巴拉巴拉市
4、占率达 6.9%位居第一，行业龙头优势明显，品牌矩阵逐步完善；休闲服 饰专注供应链改革、品牌塑造和产品升级，休闲服饰收入企稳。随着各 品牌不断优化，公司业绩有望再创新高。 新零售发展前景广阔，打造电商业务新生态。新零售发展前景广阔，打造电商业务新生态。森马电商定位由去库存转 变为内容运营、新零售，两大品牌线上收入逐年增长，2019 年休闲和童 装电商收入分别达 23.96/27.87 亿元， 同比增长 20%/32%。 近年来品牌发 力新零售，森马加大内容输出力度，完善供应链和物流管理，加强团队 建设，为电商多平台、多品类的消费生态链奠定基础。 风险提示：风险提示：疫情后消费复苏不及预期，童装
5、市场竞争加剧，成人休闲业 务恢复不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 15,719 19,337 15,816 17,321 20,073 (+/-)% 31% 23% -18% 10% 16% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,685 2,598 1,480 2,424 3,058 (+/-)% 50% -3% -43% 64% 26% 净利润（归母）净利润（归母） 1,694 1,549 573 1,403 1,849 (+/-)% 49% -9% -63% 145% 32% 每股净收益（元）每股净
6、收益（元） 0.63 0.57 0.21 0.52 0.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.35 0.45 0.46 0.47 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 17.1% 13.4% 9.4% 14.0% 15.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.2% 13.2% 4.8% 11.4% 14.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 21.7% 19.5% 10.7% 24.0% 29.3% EV/EBITDA 12.08 13.35 10.65 6.64 5.30 市盈率市盈率 1
7、2.08 13.35 36.24 14.63 11.03 股息率股息率 (%) 4.2% 5.4% 5.5% 5.7% 5.9% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 9.56 上次预测： 8.65 当前价格： 7.61 2020.09.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 6.35-12.67 总市值（百万元）总市值（百万元） 20,536 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 2,699/1,888 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 70% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 22
8、.91 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 176.57 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 10,533 每股净资产每股净资产 3.90 市净率市净率 1.9 净负债率净负债率 -34.15% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.13 0.01 Q2 0.14 0.02 Q3 0.22 0.06 Q4 0.09 0.12 全年全年 0.57 0.21 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 7% -32% 相对指数 5% -1% -64% 相关报告 剥离子公司减少亏损，轻装上阵聚焦主业 2020.07.21 Q1 收 入 利润波 动，长 期增长趋
9、 势不 改 2020.04.29 电商高增长，童装多品牌布局优势保持 2020.04.28 业绩有所波动，童装龙头向好趋势不改 2019.12.07 本部增长依旧亮眼，中高端童装正式布局 2019.08.28 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -46% -28% -9% 9% 28% 46% 2019-92020-12020-52020-9 52周内股价走势图周内股价走势图 森马服饰深证成指 纺织服装业纺织服装业/可选消费品可选消费品 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(0025
10、63) 模型更新时间： 2020.09.27 股票研究股票研究 可选消费品 纺织服装业 森马服饰(002563) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 9.56 上次预测： 8.65 当前价格： 7.61 公司网址 公司简介 公司是以虚拟经营为特色， 以系列成人 休闲服饰和儿童服饰为主导产品的品 牌服饰企业。 自企业创办以来， 森马服 饰就采用了虚拟经营模式并在实践中 不断加以创新， 将服装生产外包， 专注 于产品设计、 品牌传播、 供应链管理及 渠道拓展， “长板做长，短板外包” 。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 6.35-12.67 市值（百万） 20,5
11、36 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 15,719 19,337 15,816 17,321 20,073 营业成本 9,466 11,113 9,502 10,776 12,422 税金及附加 111 127 104 114 132 销售费用 2,570 4,055 3,369 2,944 3,221 管理费用 886 1,443 1,361 1,064 1,240 EBIT 2,685 2,598 1,480 2,424 3,058 公允价值变动收益 9 11 0 0 0 投资
12、收益 127 50 0 0 0 财务费用 -76 -123 -95 -95 -104 营业利润营业利润 2,080 2,152 810 1,952 2,564 所得税 587 595 220 539 711 少数股东损益 -12 -16 -6 -14 -18 净利润净利润 1,694 1,549 573 1,403 1,849 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 2,435 2,548 2,415 2,558 2,595 其他流动资产 2,013 201 221 500 1,000 长期投资 4 0 0 0 0 固定资产合计 2,240 2,258 2,503 2,716 2,7
13、70 无形及其他资产 1,017 962 992 959 935 资产合计资产合计 16,568 16,621 16,001 16,781 17,495 流动负债 4,410 3,997 3,179 3,664 3,987 非流动负债 965 829 821 826 831 股东权益 11,146 11,765 11,971 12,261 12,647 投入资本投入资本(IC) 9,183 9,593 9,932 10,080 10,428 现金流量表现金流量表 NOPLAT 1991 1872 1066 2424 3058 折旧与摊销 180 263 185 204 219 流动资金增量 1
14、,366 222 668 -307 -176 资本支出 -471 -342 -407 -368 -392 自由现金流自由现金流 3,066 2,014 1,512 1,952 2,709 经营现金流 955 1,677 1,232 1,831 2,161 投资现金流 791 -560 -659 -621 -644 融资现金流 -785 -849 -705 -1,068 -1,480 现金流净增加额现金流净增加额 961 267 -133 143 37 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 30.7% 23.0% -18.2% 9.5% 15.9% EBIT 增长率 50.4% -3.2%
15、 -43.1% 63.8% 26.2% 净利润增长率 48.8% -8.5% -63.0% 145.1% 31.8% 利润率 毛利率 39.8% 42.5% 39.9% 37.8% 38.1% EBIT 率 17.1% 13.4% 9.4% 14.0% 15.2% 净利润率 10.8% 8.0% 3.6% 8.1% 9.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 15.2% 13.2% 4.8% 11.4% 14.6% 总资产收益率(ROA) 10.2% 9.3% 3.6% 8.4% 10.6% 投入资本回报率(ROIC) 21.7% 19.5% 10.7% 24.0% 29.3% 运营能力运
16、营能力 存货周转天数 129 138 157 132 113 应收账款周转天数 39 37 43 45 42 总资产周转周转天数 1 1 1 1 1 净利润现金含量 56.4% 108.2% 215.1% 130.5% 116.9% 资本支出/收入 3.0% 1.8% 2.6% 2.1% 2.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 32.4% 29.0% 25.0% 26.8% 27.5% 净负债率 -18.9% -19.4% -17.9% -18.7% -18.4% 估值比率估值比率 PE 12.10 13.40 36.20 14.60 11.00 PB 2.00 1.89 1.86 1.82
17、1.76 EV/EBITDA 6.20 6.10 10.65 6.64 5.30 P/S 1.42 1.15 1.41 1.29 1.11 股息率 4.2% 5.4% 5.5% 5.7% 5.9% -39% -32% -24% -16%-8%0%7%15% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -79% -62% -44% -27% -10% 7% 2019-92020-12020-52020-9 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 森马服饰价格涨幅 森马服饰相对指数涨幅 -18% -8% 1% 11% 21% 31% 18A19A20E21E22E 利
18、润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 5% 10% 15% 20% 24% 29% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -19% -19% -19% -19% -18% -18% -2327 -2283 -2239 -2195 -2151 -2107 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) mNrOsNrNpRtPsOtOmOpRpQbR8QbRsQpPoMmMfQmMwPlOsQzRaQmMxPuOtPwPwMmPsP 请
19、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(002563) 目目 录录 1. 公司底部确立，2021 年业绩拐点到来 . 4 1.1公司 Q3 底部确立，剥离不良资产轻装待发 . 4 1.2员工持股计划彰显发展信心，休闲装换帅业务拐点可期 . 5 2. 公司发展扎实稳健，未来增长可期 . 7 2.1两大品牌并驾齐驱，行业龙头地位显著 . 7 2.2财务分析：双业务龙头收入稳健，存货可控 . 9 2.3. 股权结构集中稳定，分红率处在较高水平 . 11 3. 休闲服饰顺势改革，调整到位蓄力未来 . 12
20、3.1. 公司休闲改革成效显现，休闲板块基本面良好 . 12 3.2. 品牌塑造+产品升级+渠道创新，休闲服饰升级可期 . 13 3.2.1. 确立确立“质在日常质在日常”品牌理念，聚焦年轻消费者品牌理念，聚焦年轻消费者 . 13 3.2.2. 产品功能性与科技性并重，驱动核心竞争力转型产品功能性与科技性并重，驱动核心竞争力转型 . 14 3.2.3. 店铺创新重场景，发掘市场寻新蓝海店铺创新重场景，发掘市场寻新蓝海 . 16 4. 行业高景气下，公司童装龙头优势明显且有望增强 . 17 4.1. 童装行业市场规模潜力大，消费需求有望进一步释放 . 17 4.2. 公司童装业务龙头优势明显，行
21、业地位不断巩固 . 19 4.3. 未来看点：产品迭代品牌升级，渠道优化带动高质量增长 . 20 4.3.1 产品科技含量和时尚感不断提升，带动品牌知名度提高产品科技含量和时尚感不断提升，带动品牌知名度提高 . 20 4.3.2 渠道端全渠道扩张，线上线下互补发展渠道端全渠道扩张，线上线下互补发展 . 22 5. 森马电商持续成长，新零售发展前景可期 . 23 5.1. 电商业务发展拓宽，逐步成为品牌发展新动力 . 23 5.2. 打造外部生态，加强内部建设，推动电商新零售发展 . 25 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 27 6.1. 盈利预测盈利预测 . 27 6.2. 估值估值 .
22、 28 7. 风险提示风险提示 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(002563) 1. 公司底部确立，公司底部确立，2021 年业绩拐点到来年业绩拐点到来 1.1公司公司 Q3 底部确立，剥离不良资产底部确立，剥离不良资产轻装待发轻装待发 2020Q1-Q3 受零售环境和公司业务调整影响，业绩筑底。受零售环境和公司业务调整影响，业绩筑底。疫情影响下公 司 2020H1 实现收入 57.34 亿元，同比下滑 30.24%。公司国内业务以及 海外童装均受到疫情的严重影响，预计 2020
23、 前三季度净利润同比下降 80%-100%，公司业绩在第三季度筑底。 表表 1：公司：公司 2019 年收入水平较高，年收入水平较高，2020Q3 业绩承压（单位：亿元）业绩承压（单位：亿元） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 收入收入 41.18 41.02 50.42 60.76 27.38 29.96 yoy 63.90% 35.81% 19.14% 2.02% -33.51% -26.95% 净利润净利润 3.47 3.75 5.85 2.42 0.17 0.04 yoy 11.06% 5.68% -3.18% -42.60% -94.
24、96% -98.90% 数据来源：wind Kidiliz 业务持续亏损，冲击公司业务持续亏损，冲击公司 Q3 业绩。业绩。综合看公司前三季度业绩大 幅下滑的原因。第一，法国 Kidiliz 业务自收购以来始终处于调整期，表 现不佳。2020 年初新冠疫情爆发，欧洲大规模市场关停以及人员隔离政 策实行的冲击下，上半年 Kidiliz 收入 7.39 亿元，同比下滑 47.24%。净 利润亏损 3.6 亿元，超过 2019 年全年亏损额。且受海外疫情扩散及法国 社会不稳定因素影响，亏损在下半年有扩大趋势。Kidiliz 业务在 7-8 月 继续合并报表，其亏损对公司第三季度业绩持续产生负面影响。
25、 表表 2：Kidiliz 业务持续亏损，冲击公司业务持续亏损，冲击公司 Q3 业绩（单位：亿元）业绩（单位：亿元） 2018 2019 2020H1 收入收入 7.95 30.24 5.60 yoy -77% 280% -62% 利润利润 -0.49 -3.07 -3.62 yoy -75% 527% 220% 数据来源：公司公告 电商折扣力度减弱致使线上收入增速放缓，拉低公司整体收入。电商折扣力度减弱致使线上收入增速放缓，拉低公司整体收入。公司 2020 年以来电商平台重视实现净利润， 电商渠道折扣力度并未因为疫情 而加大， 反而有所减弱， 导致电商增速放缓， 2020H1 电商渠道收入
26、21.71 亿元，同比小幅增长 0.15%，基本与 2019 年持平。 预计预计 Q3 业绩底部确立，剥离不良资产及线上新零售助力下，业绩弹性业绩底部确立，剥离不良资产及线上新零售助力下，业绩弹性 大。大。公司 Q3 业绩受以上各方面因素影响，延续上半年的下滑趋势，处 于经营调整期业绩底部，市场已充分预期。公司于 9 月 7 日股东大会成 功通过剥离不良资产决议，经营风险大幅降低，轻装上阵，财务报表预 计会显著改善。同时，随着国内疫情影响逐渐消失，公司线上新零售渠 道布局持续加强，线上全平台发力，助力公司线上收入增长。未来随调 整措施效果呈现，业绩恢复可期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请
27、务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(002563) 表表 3： 公司计划出售全资子公司法国公司计划出售全资子公司法国 Sofiza SAS100%的资产和业务的资产和业务 时间时间 事件事件 具体内容具体内容 2018.04 收购收购 浙江森马服饰股份有限公司于 2018 年 4 月 28 日召开第四届董事会第十二次会议通过了关于 收购 Sofiza 公司股权的议案; 2017 年 Kidiliz 集团实现营业收入 4.27 亿欧元，旗下拥有 10 个自有童装品牌以 5 个授权业务品牌，Kidiliz 是欧洲中高端童装行业的领
28、军企业，提供从中端 到高端定位，从新生儿到青少年，多年龄段差异化的产品选择。 2018.04-2020.07 改革改革 从组织人事、财务管控、业务发展、文化融合等多方面积极开展工作，促进境内境外业务的协 调发展； 公司将 CATIMINI 和 ABSORBA 两大品牌引入中国市场， 并相继在重点城市和天猫平 台开设旗舰店。 2020.07 出售出售 浙江森马服饰股份有限公司于 2020 年 7 月 20 日召开第五届董事会第六次会议，审议通过关 于拟出售全资子公司暨关联交易的议案，同意公司拟向公司股东森马集团有限公司出售全资 子公司法国 Sofiza SAS100%的资产和业务。 数据来源：公
29、司公告，国泰君安证券研究 1.2员工持股计划彰显发展信心员工持股计划彰显发展信心，休闲装换帅业务拐点可期，休闲装换帅业务拐点可期 公司公司 2018 年推出第一期员工持股计划，年推出第一期员工持股计划，2020 年推出第二期进一步加强年推出第二期进一步加强 员工激励。员工激励。2018 年 4 月公司发布第一期员工持股计划，成交均价约为 14.10 元/股。2020 年 3 月 4 日公司第二期员工持股计划拟募集不超过 1.18 亿元，股票来源为通过二级市场购买。本次持股计划覆盖 2 位高管 (包括副总经理、 董秘等， 占持股计划比例为 3.38%)以及 96 名关键员工。 公司已于 7 月
30、24 日完成第二期员工持股计划证券账户开户工作。本次 覆盖人员为高管及关键员工，有望提升整体员工信心。 表表 4：第一期员工持股计划覆盖董事、中高层管理人员及核心骨干：第一期员工持股计划覆盖董事、中高层管理人员及核心骨干 持有人持有人 职务职务 出资额（万元）出资额（万元） 占持股计划的比例占持股计划的比例 徐波 董事，常务副总经理 200 1.67% 江少勇 董事，副总经理 100 0.83% 邵飞春 董事 200 1.67% 陈新生 副总经理，财务总监 200 1.67% 宗惠春 董事会秘书，总经理助理 200 1.67% 公司董事、高级管理人员合计 5 人 900 7.51% 公司中层管
31、理人员和核心骨干合计 93 人 11080 92.49% 合计 98 人 11980 100% 数据来源：公司公告 表表 5：2020 年推出第二期员工持股计划进一步激励员工年推出第二期员工持股计划进一步激励员工 持有人持有人 职务职务 占持股计划的比例占持股计划的比例 黄剑忠 副总经理 1.69% 宗惠春 董事会秘书、总经理助理 1.69% 公司高级管理人员合计 2 人 3.38% 公司关键员工合计 96 人 96.62% 合计 98 人 100% 数据来源：公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(0
32、02563)(002563) 引入前耐克总监引入前耐克总监负责负责成人休闲业务成人休闲业务，以国际化视野助力公司发展。，以国际化视野助力公司发展。2020 年初，公司引入原耐克大中华区总监陈嘉宁女士作为公司联席总经理， 成为成人休闲业务的新负责人。陈嘉宁毕业于波士顿大学，1996 年加入 耐克集团，22 年服务期间历任品牌行销，品类管理，耐克篮球全球销售 副总裁，耐克大中华销售副总裁，匡威（耐克子公司）亚洲区副总裁， 总经理等重要职位，在运动及时装零售行业拥有丰富的经验和国际化视 野，有望进一步助力公司发展。 表表 6：公司管理团队经历：公司管理团队经历丰富丰富 管理人员管理人员 职位职位 主
33、要经历主要经历 陈嘉宁陈嘉宁 联席总经理 于 2020 年 1 月 17 日加入公司，曾任耐克集团大中华销售副总裁，在运动及时装零售业 管理经验丰富。曾任女性与消费者亚洲峰会演讲嘉宾。 徐波徐波 总经理 于 2010 年 6 月加入公司，负责公司童装业务运营。中国服装行业协会童装专业委员会 主任委员，浙江省服装协会童装分会副会长。现任本公司巴拉巴拉事业部总经理。 陈新生陈新生 副总经理，财务总 监 于 2018 年 3 月 6 日加入公司，负责财务，内部审核。在其职业生涯中曾在多家公司担 任财务总监、总经理、董秘等职务。 张伟张伟 副总经理，首席人 力资源官 于 2019 年 4 月 25 日
34、加入公司，负责人力资源。曾担任多家公司人力资源官、副总裁等 职务。 邵飞春邵飞春 副总经理 于 2016 年 11 月加入公司，负责森马电商。曾担任多家互联网公司 CEO。 数据来源：公司公告 重新定位成人休闲，品牌影响力有望进一步增强。重新定位成人休闲，品牌影响力有望进一步增强。陈嘉宁女士凭借其在 国际运动龙头耐克的营销及产品运营经验，带领团队改善成人休闲业务， 对成人休闲业务的品牌、产品、渠道等方面的经营理念进行了一系列的 升级， 重新定义了公司休闲服饰品牌， 志在打造品牌的品质化和功能化， 缩减低效 SKU，聚焦爆款，研发具有森马基因的产品，不断增强公司品 牌影响力。品牌打造的一系列新品
35、将于 2021 年春季上市，公司成人休 闲业务有望得到改善。 表表 7：新帅上任后新帅上任后成人休闲业务成人休闲业务发生发生新变化新变化 新帅上任后改革措施新帅上任后改革措施 品牌塑造品牌塑造 过去公司强调性价比，用低成本提供高品质的产品，提高产品的竞争力。陈总在这一基础上进一步强化：当 今的年轻人是拼搏的一代，渴望能够在学业、事业上取得成功，而公司作为服饰配饰的提供商，希望消费者 在穿上公司产品后能够更加自信，相信自己能够取得成功，这一理念会贯穿公司产品的研发、设计、生产和 销售。 品牌宣传品牌宣传 在品牌宣传方面，公司通过消费者的生活场景重新构建过去的宣传方式。过去公司会在线上线下进行一系
36、列 传统的营销活动，但现在公司希望把营销活动与各种生活场景、游戏场景还有哔哩哔哩这类年轻人使用的平 台相融合，按照年轻人的生活习惯去营销品牌。 产品产品 在产品方面，陈总非常重视产品的功能性和科技含量。功能性方面，强调不同场景下的穿着需求，注重休闲 运动品类的开发；科技含量方面，更加注重工艺，注重面料的技术含量。 渠道渠道 在渠道方面，陈总强调从渠道出发管控整个系统的库存，通过数字化、信息化来进一步统一来管控库存。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(00
37、2563) 2. 公公司司发展扎实稳健，未来增长可期发展扎实稳健，未来增长可期 2.1两大品牌并驾齐驱，行业龙头地位显著两大品牌并驾齐驱，行业龙头地位显著 两大品牌双头并行， 均处于行业龙头地位。两大品牌双头并行， 均处于行业龙头地位。 公司创建于 2002 年， 于 2011 年在深圳交易所中小板上市，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服 饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。森马品牌市场占 有率、品牌知名度在国内休闲服市场名列前茅，巴拉巴拉品牌在品牌知 名度、市场占有率、渠道规模等多项指标领先其他品牌，在国内童装市 场位居第一。随着公司在产品、影响力和广泛深入的全渠道营销网络布
38、局，公司旗下品牌覆盖多年龄段多层次客群，品牌协同发展势头良好。 表表 8: 森马服饰品牌森马服饰品牌多元化发展多元化发展 品类品类 品牌品牌 定位人群定位人群 品牌特点品牌特点 品牌形象品牌形象 休闲服饰休闲服饰 森马 18-35 岁的大学 生及年轻工薪 群体 森马品牌定位于大众日常生活方式品牌，注重 产品品质及性价比，以“质在日常”为品牌价值 主张， 致力于满足跨场景的基本穿着需求共性， 为大众消费者提供高品质、高颜值、富有亲和 力的产品和服务 Marc OPolo 职场人士 Marc OPolo 是起源于瑞典的德国高端时尚品 牌，致力于为都市职场白领与时尚女性提供天 然优质材料与精湛制作工
39、艺相结合的完美品质 服装 Glemall 20-26 岁男性 Glemall 定位为基础商务休闲男装， 品牌追求打 造一个富有颠覆性与创造力的国潮文化品牌 GLM 都市男女 GenioLaMode 是都市高端休闲时尚品牌，源于 意大利，以消费者多元化的流行时尚需求为导 向，具有丰富的产品风格类型 JASON WU 25-40 岁男性 JASON WU 从 2007 年开始推出高级成衣，是 基础商务休闲男装品牌，一直致力于制作时尚 和精美的时装 Juicy Couture 25-40 岁人群 Juicy Couture 是美国加州的时尚品牌，定位于 成人服饰中高端品牌， 自 1995 年创立以来
40、， 主 要女装、男士服饰、童装、运动休闲服饰、宠 物服饰、手链、腕表、包包，香水等 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(002563) AIKEN 都市男性 AIKEN 是森马集团下都市高端男装品牌，以 UNISEX、复古、趣味、潮流为基因，通过有 趣的设计传递最简单的美好 儿童服饰儿童服饰 Balabala 0-14 岁 巴拉巴拉是以童装为核心的儿童生活方式品 牌，为消费者提供专业时尚的一站式购物及体 验 梦多多小镇 3-12 岁 儿童体验式玩育成长综合体 Catimini 0-14 岁 C
41、atimini 创立于 1972 年的法国中部，具有高度 创意性， 致力于为 0-14 岁的儿童提供高品质的 系列产品 absorba 0-4 岁 Absorba 是法国著名婴童品牌，设计并致力于 创造安全、舒适的服装 Mini Balabala 0-4 岁 巴拉巴拉童装子品牌，主打高性价比婴幼儿童 装，主要通过线上销售，款式丰富多样 MarColor 0-7 岁 马卡乐专注 0-7 岁母婴一站式服饰穿搭。 马卡 乐致力于用出类拔萃的、超越期待的产品、服 务以及品牌体验，为孩子们和家长们打造愉悦 童趣、温馨有爱的世界 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of
42、30 Table_Page 森马服饰森马服饰(002563)(002563) Hey Junior 全年龄段 Hey Junior 校服是森马服饰旗下高端校服定制 品牌，依托卓越的研发设计能力提供全品类优 质校服 The Childrens Place 全年龄段 由森马服饰代理，诞生于 1969 年，0-14 岁美 国童装风尚标。产品覆盖全品类、全系列、全 年龄段，包括儿童服装、配饰、鞋类 COCOTREE 7-16 岁 棵棵树是新生代少年服饰品牌，专业提供穿搭 时尚、版型合体、品质优良的高性价比产品 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 童装收入占比稳步提升，门店数量持续扩张。童装收入占比稳
43、步提升，门店数量持续扩张。公司近九年来规模稳健增 长，复合增速达到 12.09%，2019 年实现营业收入 193.4 亿元，同比增长 23.03%， 创造净利润 15.49 亿， 利润持续稳定。 公司童装实现收入 126.63 亿元，占比 65.48%，同比增长 43.49%，门店数量增至 5790 家，休闲服 饰收入持续稳定，2019 年实现收入 65.44 亿元。相比同行，公司规模较 大，处于行业龙头地位。 表表 9：森马服饰休闲及童装收入占比（单位：亿元）：森马服饰休闲及童装收入占比（单位：亿元） 森马服饰森马服饰 2015 2016 2017 2018 2019 休闲服饰收入休闲服饰
44、收入 54.06 56.01 56.34 67.92 65.44 YOY - 3.61% 0.59% 20.55% -3.65% 休闲服饰门店数量休闲服饰门店数量/ /个个 - 3674 3628 3830 3766 儿童服饰收入儿童服饰收入 39.52 50.01 63.22 88.25 126.63 YOY - 26.54% 26.41% 39.59% 43.49% 儿童服饰门店数量儿童服饰门店数量/ /个个 - 4578 4759 5293 5790 数据来源：公司官网 2.2财务分析：双业务龙头收入稳健，存货可控财务分析：双业务龙头收入稳健，存货可控 公司作为童装休闲双业务龙头，收入利润规模稳居行业前列。公司作为童装休闲双业务龙头，收入利润规模稳居行业前列。从
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