1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 li 疫情不改发展态势，食饮湘企彰显韧性疫情不改发展态势，食饮湘企彰显韧性 _湖南资本市场发展专题报告（三湖南资本市场发展专题报告（三） 2020 年年 09 月月 24日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 -4.31 18.51 45.21 沪深 300 -4.05 10.25 16.97 张昕奕张昕奕 分析师分析师 执业证书编号：S0530520080001 0731-844
2、03358 相关报告相关报告 1 食品饮料：食品饮料 2020 年 8 月行业跟踪： 板块业绩维持稳健，旺 季表现值得期 待 2020-09-09 2 食品饮料：食品饮料 2020 年 7 月行业跟踪： 白酒业绩分化，大众品确定性较强 2020-08-06 3 食品饮料：食品饮料 2020 年 6 月行业跟踪： 进入中报业绩期，关注确定性验证 2020-07-08 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 绝味食品 1.32 60.27 1.45 54.87 1.66 47.93 推荐 盐津铺子 0.99 139.27 2.01
3、68.60 3.27 42.17 谨慎推荐 克明面业 0.63 32.86 0.84 24.64 0.99 20.91 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 湖南消费市场疫后回暖，领先全国增速。湖南消费市场疫后回暖，领先全国增速。湖南省内的疫情防控工作颇 显成效，省内消费动力也加速恢复。2020 年 1-8 月，湖南省实现社会 消费品零售总额 9743.24亿元，同比下降 5.5%，降幅较 1-7月收窄 0.5 个百分点，相比全国降幅水平低 3.1 个百分点。从累计数据来看，湖 南省内的消费动力较强，社零消费同比恢复情况好于全国平均水平。 中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力
4、凸显。中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显。湘企中，克明面克明面 业、加加食品业、加加食品、盐津铺子、盐津铺子受益于疫情期间刚需消费品、宅家消费品的 需求增长，企业加紧复工复产以应对疫情带来的订单压力，上半年业 绩同比大幅改善，全年净利润具备增长支撑。酒鬼酒、绝味食品酒鬼酒、绝味食品作为 可选消费品受到一定的负面影响，但酒鬼酒依靠高端产品放量业绩依 然实现两位数稳增，同比增速高于白酒行业平均水平，内参酒全年放 量态势明显，翻倍增长的目标不难完成；绝味食品绝味食品短期内受损严重， 但公司一方面扶持经销商与之共度难关，一方面逆势拿下新店，足见 公司对未来发展的信心，充分彰显了其作为卤制品龙
5、头的抗压能力。 华文食品华文食品作为新上市企业，上半年表现稳健，渠道扩张与营销改良计 划的成效仍有待观察。 投资建议：关注优质食饮湘股，疫后改善成色不减投资建议：关注优质食饮湘股，疫后改善成色不减。食品饮料湘股今 年上半年的业绩表现较好，下半年随着疫情影响减弱部分公司仍具备 看点：（1）绝味食品：）绝味食品：公司渠道精耕步伐不减，未来开店空间仍存， 作为行业龙头年内业绩有望环比转好，新开高势能店铺也将为业绩释 放更多弹性。 （2）盐津铺子：）盐津铺子：第二曲线新品仍处于放量期， “店中岛” 赋能持续改善终端经营效率， 华东、 西南等新市场扩张值得期待。 （3） 克明面业：克明面业：公司作为挂面
6、龙头充分受益于疫情带来的需求增长，全年 业绩高增确定性强。长期来看，公司的看点仍在成本自给、市占率提 升带来的增长空间。 风险提示：风险提示：食品安全风险；经济下行风险；同行竞争风险；产品升级 不及预期风险。 -14% -3% 8% 19% 30% 41% 52% 63% --09 食品饮料沪深300 行业深度行业深度 食品饮料食品饮料 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 湖南消费市场疫后回暖，领先全国增速湖南消费市场疫后回暖，
7、领先全国增速 . 4 2 中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显. 5 2.1 白酒企业：产品结构稳步升级，高端放量业绩稳增 . 7 2.1.1 酒鬼酒：本土品牌省内精耕，发力高端打开空间 . 9 2.2 调味发酵品企业：刚需属性凸显，业绩快速增长. 10 2.2.1 加加食品：湖南本土酱油品牌，积极寻求多元发展. 11 2.3 食品综合类企业：受益企业动销快增，受损企业积极恢复. 12 2.3.1 绝味食品：业绩降幅环比缩窄，门店快增好转可期. 14 2.3.2 盐津铺子：商超渠道优势凸显，宅家消费动销快增. 15 2.3.3 克明面业：疫情
8、助力业绩增长，确定性持续走强 . 16 2.3.4 华文食品：劲仔小鱼品牌力强，品类延伸空间可期. 17 3 投资建议：关注优质食饮湘股，疫后改善成色不减投资建议：关注优质食饮湘股，疫后改善成色不减. 18 3.1 绝味食品：渠道精耕再次赋能，逆势开店信心十足 . 18 3.2 盐津铺子：烘焙系列放量成长，店中岛模式快速扩张. 19 3.3 克明面业：全年业绩确定性强，产业延伸强化竞争力. 19 4 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：2019-2020 年 8 月国家与湖南社消数据情况. 4 图 2：2016H1-2020H1 食品饮料板块的业绩情况. 5 图 3：2016
9、H1-2020H1 食品饮料板块的盈利情况. 5 图 4：2020H1 申万 28 个行业净利润同比增速情况 . 5 图 5：2020H1 食品饮料子板块营收增速排名 . 6 图 6：2020H1 食品饮料子板块净利润增速排名. 6 图 7：白酒板块 2016H1-2020H1 业绩情况 . 8 图 8：白酒板块 2016H1-2020H1 盈利情况 . 8 图 9：酒鬼酒近几年各价格带产品营收占比情况. 9 图 10：内参与酒鬼系列近年来营收增速（%） . 9 图 11：2016H1-2020H1 调味发酵品业绩情况 . 10 图 12：2016H1-2020H1 调味发酵品盈利情况 . 1
10、0 图 13：2017-2020H1 的业务占比情况 .11 图 14：2015-2020H1 酱油和植物油的毛利率情况.11 图 15：2016H1-2020H1 的食品综合板块业绩 . 12 图 16：2016H1-2020H1 的食品综合板块盈利情况 . 12 图 17：绝味食品近几年的门店数目增长 . 14 图 18：2015-2020H1 各品类营收占比 . 15 图 19：“店中岛”陈列模式 . 15 图 20：2016-2019 年各品牌超市综合权数市场占有率 . 16 图 21：2019 年公司各项成本占比. 16 表 1：湖南省食品饮料行业上市企业情况 . 6 表 2：白酒上
11、市企业的 2020H1 业绩情况 . 8 nMoRsNtPrPsOmQtOmOpRpQ6MaO8OpNrRpNpPfQrRwPiNmOxP6MrRzQxNrRrRuOmQpQ 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 3：调味发酵品上市企业 2020H1 业绩情况 . 10 表 4：食品综合板块上市企业的业绩情况 . 13 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 湖南消费市场疫后回暖，领先全国湖南消费市
12、场疫后回暖，领先全国增速增速 随着疫情负面影响的减退，全国居民生活逐渐恢复常态，企业积极进行复工复产， 市场消费也持续回暖。2020 年 1-8 月，全国社会消费品零售总额 238029 亿元，同比下降 8.6%，降幅比 1-7 月份收窄 1.3 个百分点；单 8 月份来看，社会消费品零售总额 33571 亿 元，同比增长 0.5%，增速年内首次由负转正。 湖南省内的疫情防控工作颇显成效，省内消费动力也加速恢复。2020 年 1-8 月，湖 南省实现社会消费品零售总额 9743.24 亿元， 同比下降 5.5%， 降幅较 1-7 月收窄 0.5 个百 分点，相比全国降幅水平低 3.1 个百分点
13、；其中，限额以上批发零售、住宿餐饮业法人单 位实现零售额 3496.6 亿元，增长 1.2%，较 1-7 月回升 0.9 个百分点。单 8 月份来看，湖 南省内实现社会消费品零售总额 1301.93 亿元，下降 2.6%。从累计数据来看，湖南省内 的消费动力较强，社零消费同比恢复情况好于全国平均水平。 图图 1：2019-2020 年年 8月国家与湖南社消数据情况月国家与湖南社消数据情况 资料来源：WIND数据库，财信证券 餐饮： 同比降幅持续缩窄， 行业回暖趋势较强。餐饮： 同比降幅持续缩窄， 行业回暖趋势较强。 2020 年 1-8 月份， 全国餐饮收入 21510 亿元，同比下降 26.
14、6%；其中限额以上单位餐饮收入 4628 亿元，同比下降 23.8%。其中 8 月餐饮收入 3619 亿元，同比下降 7%，降幅较 7 月份缩小 4 个百分点；限额以上单位 餐饮收入 796 亿元，同比下降 3.5%，降幅较 7 月份缩小 4.7 个百分点。湖南省内，单 8 月全省限额以上住宿和餐饮业法人单位实现零售额 20.67 亿元，同比下降 1.9%， 降幅较 7 月份收窄 2.1 个百分点。其中， 正餐下降 1.8%，快餐增长 2.6%。 粮油食品：近期同比增幅放缓，居民囤积需求下降。粮油食品：近期同比增幅放缓，居民囤积需求下降。2020 年 1-8 月份，全国粮油食 品类消费额 97
15、34 亿元，同比增长 11.0%，降幅较 7 月份缩小 1 个百分点；单 8 月份粮油 食品类消费额 1181 亿元，同比增长 4.2%，降幅较 7 月份缩小 2.7 个百分点。疫情过去， -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/07 社会消费品零售总额:湖南:累计值社会消费品零售总额:累计值 社会消费品零售总额:湖南:累计同比社会消费品零售总
16、额:累计同比 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 市场对米面粮油等生活必需品的囤积热情有所降温。 湖南省内，8 月全省限额以上批发 和零售业法人单位中，粮油食品类商品实现零售额 53.07 亿元，同比增长 9.4%。其中， 粮油类增长 14.4%，肉禽蛋类增长 7.7%，蔬菜类增长 9.9%。 2 中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显 行业情况：行业情况： 2020 年上半年， 食品饮料板块实现营业收入 3732.34 亿元， 同比增长 8.41
17、%； 实现归母净利润 719.13 亿元， 同比增长 10.99%； 实现扣非后的归母净利润 665.41 亿元， 同比增长 6.90%。上半年由于新冠疫情影响，板块营收与净利润同比增长大幅降速；但 食品饮料行业产品的消费刚性较强，受到的负面影响相对其他消费品较小，行业的收入 与业绩增速依然位居申万 28 个子行业前列。报告期内，板块销售毛利率同比下降 1.92 个百分点至 47.04%；销售费用率同比下降 1.26 个百分点至 12.91%；销售净利率同比提 升 0.42 个百分点至 20.00%。部分企业中的高毛利产品可选属性较强，因此毛利率同比下 行，但大多企业面对疫情压力积极应对，缩减
18、开支经营提效，净利率仍有小幅改善。 图图 2：2016H1-2020H1 食品饮料板块的业绩情况食品饮料板块的业绩情况 图图 3：2016H1-2020H1 食品饮料板块的盈利情况食品饮料板块的盈利情况 资料来源：WIND数据库，财信证券 资料来源：WIND数据库，财信证券 图图 4：2020H1 申万申万 28个行业净利润同比增速情况个行业净利润同比增速情况 资料来源：WIND数据库，财信证券 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1000 2000 3000 4000 2016-06-302018-06-302020-06-30 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比（%）归母
19、净利润同比（%） 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 2016-01-012018-01-012020-01-01 销售毛利率（%）销售净利率（%） -200 -100 0 100 200 300 400 500 SW 通 信 SW 农 林 牧 渔 SW 电 气 设 备 SW 电 子 SW 医 药 生 物 SW 食 品 饮 料 SW 机 械 设 备 SW 传 媒 SW 公 用 事 业 SW 国 防 军 工 SW 综 合 SW 建 筑 材 料 SW 建 筑 装 饰 SW 银 行 S
20、W 房 地 产 SW 轻 工 制 造 SW 非 银 金 融 SW 汽 车 SW 家 用 电 器 SW 有 色 金 属 SW 钢 铁 SW 计 算 机 SW 商 业 贸 易 SW 纺 织 服 装 SW 化 工 SW 采 掘 SW 交 通 运 输 SW 休 闲 服 务 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 分分子行业子行业来看来看：刚需产品受益增长，白酒乳品积极恢复刚需产品受益增长，白酒乳品积极恢复 （1）营收方面，肉制品板块的营收增速排名靠前，这一方面是由于疫情导致肉制品 这类易于囤积的食品需求增长，
21、另一方面猪价攀升也使得肉制品龙头双汇的屠宰业务收 入大幅改善；调味品、食品综合、乳品、白酒板块营收仍实现同比增长；啤酒、其他酒 类、软饮料、黄酒和葡萄酒营收同比下滑。疫情影响下，调味品、食品综合板块下的挂 面、速冻食品作为刚需属性强的消费品动销受益，营收增速排名靠前；乳品、白酒作为 可选类型的消费受损严重，但头部企业积极应对，二季度恢复态势良好，营收增速逐渐 回正；其余板块在疫情冲击过后的恢复能力较弱。 （2）净利润方面，食品综合、其他酒类、肉制品、调味发酵品排名靠前，这主要是 因为疫情期间消费者对产品的价格敏感度降低，因此部分受益的企业促销力度减轻、高 价产品放量增厚毛利，同时大部分企业考虑
22、到市场投放收益不佳，减轻了营销、广告、 宣传方面的投入，费用端的压力也有所减轻，因此净利润增速高于营收增速。白酒、啤 酒、乳品、软饮料、黄酒和葡萄酒板块净利润增速排名靠后，疫情受损的行业由于终端 需求尚未恢复，具有一定的去库存压力。因此这类行业除了动销受阻以外，产品毛利仍 受到一定的压制，故净利润表现仍有待恢复。 图图 5：2020H1 食品饮料子板块营收增速排名食品饮料子板块营收增速排名 图图 6：2020H1 食品饮料子板块净利润增速排名食品饮料子板块净利润增速排名 资料来源：WIND数据库，财信证券 资料来源：WIND数据库，财信证券 湖南省内的食品饮料行业 A 股上市企业共有 6 家，
23、属于白酒、调味发酵品和食品综 合类的企业，其中华文食品为今年上市的新公司。公司的具体情况如下： 表表 1：湖南省食品饮料行业上市企业情况：湖南省食品饮料行业上市企业情况 证券代码证券代码 公司名称公司名称 公司属性公司属性 所属申万所属申万 行业名称行业名称 公司情况简介公司情况简介 603517.SH 绝味食品 民营企业 食品综合 公司专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，通过“以直营连 锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理， 打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。公司是国内规 模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。 -60 -50 -40 -30 -
24、20 -10 0 10 20 30 40 50 SW 肉 制 品 SW 调 味 发 酵 品 SW 食 品 综 合 SW 食 品 饮 料 SW 乳 品 SW 白 酒 SW 啤 酒 SW 其 他 酒 类 SW 软 饮 料 SW 黄 酒 SW 葡 萄 酒 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 SW 食 品 综 合 SW 其 他 酒 类 SW 肉 制 品 SW 调 味 发 酵 品 SW 食 品 饮 料 SW 白 酒 SW 啤 酒 SW 乳 品 SW 软 饮 料 SW 黄 酒 SW 葡 萄 酒 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责
25、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 002661.SZ 克明面业 民营企业 食品综合 公司一直致力于米面制品的研发、生产与销售，现生产销售挂面、 湿面、方便面、面粉、米粉、大米等米面制品。公司主要采用经 销和直销两种销售模式，一方面与经销商积极合作，另一方面建 立全国 KA 部，在国际、国内连锁卖场销售产品。 002847.SZ 盐津铺子 民营企业 食品综合 公司专注于休闲食品行业，旗下产品主要包括豆制品、蜜饯、坚 果炒货、糕点、烘焙零食等。公司秉持“直营商超主导、经销跟 随”的营销网络发展理念，已形成了销售区域覆盖全国 31个省、 自治区和直辖市的营销网络， 与多家国内外
26、知名 KA 商拥有深度合 作关系。 002650.SZ ST 加加 民营企业 调味发酵 品 公司主营业务为酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和 销售。公司以“加加”系列酱油为主导，食醋、鸡精、味精和食 用植物油等多品类协同发展。公司以二、三线城市和县、乡（镇） 市场为重点目标市场，已形成以长沙、郑州、阆中三大生产基地 为中心，辐射全国的销售网络。 003000.SZ 华文食品 民营企业 食品综合 公司主营业务为风味小鱼、风味豆干等传统风味休闲食品的研发、 生产与销售，公司拥有的主要品牌为“劲仔” ，是传统风味休闲食 品行业中的知名品牌。经销模式是公司产品，主要销售方式大部 分地区在华东进
27、行销售，目前也有进军电商的计划。 000799.SZ 酒鬼酒 中央国有 企业 白酒 公司主营业务为生产、销售内参酒、酒鬼酒、湘泉酒等系列白酒 产品。产品畅销全国 30多个省、市、自治区，并远销美国、日本、 俄罗斯、韩国、东南亚及港澳台等 20多个国家和地区。 资料来源：WIND数据库，财信证券 2.1 白酒企业：产品结构稳步升级，高端放量业绩稳增白酒企业：产品结构稳步升级，高端放量业绩稳增 从行业来看， 2020 年上半年白酒板块实现营业收入 1312.55 亿元， 同比增长 2.26%； 实现归母净利润 478.77 亿元，同比增长 8.08%；实现扣非后的归母净利润 467.29 亿元，
28、同比增长 6.60%。报告期内，销售毛利率同比提升 0.19 个百分点至 76.59%；销售费用率 同比下降 1.72 个百分点至 9.62%； 销售净利率同比提升 1.93 个百分点至 38.39%。 白酒产 品的刚需属性不强，属于疫情中受影响较大的板块；近几年行业收入高增的红利期结束 后，白酒行业的业绩增速逐渐下行至相对稳健的水平，叠加疫情对动销的打击，2020 年 上半年板块业绩增速降幅较大。 分价格段来看： （1）高端白酒：）高端白酒：从二季度开始高端白酒动销率先恢复，终端批价经 历短期低点后稳步上行，终端需求快速恢复。茅五上半年营收仍有两位数同比增长，泸 州老窖库存压力相对较大，营收
29、小幅下滑；而高端白酒消费受疫情影响相对较小，酒企 产品结构升级进程不改，净利润仍实现双位数增长。 （2）次高端白酒：）次高端白酒：次高端白酒消费 对餐饮场合的依赖度较高，因此疫情期间受到的影响较大。但二季度以来随着餐饮等消 费场景恢复，次高端白酒动销复苏，渠道开始消化库存。但上半年终端消费仍未恢复至 往年水平，库存有待进一步出清，净利润仍同比小幅下滑。 （3）中低端白酒：）中低端白酒：大众酒属 于用于自饮的可选消费产品，顺鑫等龙头酒企近几年的增长多依靠结构优化拉动，高毛 利产品疫情期间需求大幅减少，因此大众酒的净利润下滑幅度最大。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅
30、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 7：白酒板块白酒板块 2016H1-2020H1 业绩情况业绩情况 图图 8：白酒板块白酒板块 2016H1-2020H1 盈利情况盈利情况 资料来源：WIND数据库，财信证券 资料来源：WIND数据库，财信证券 表表 2：白酒上市企业的：白酒上市企业的 2020H1 业绩情况业绩情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2020H1 营营 收（亿元）收（亿元） 2020H1 营营 收同比 （收同比 （%） 2020H1 归归 母净利润母净利润 （亿元）（亿元） 2020H1 归归 母净利润同母净利润同 比（比（%）
31、 2020H1 销销 售毛利率售毛利率 （%） 2020H1 销销 售净利率售净利率 （%） 600519.SH 贵州茅台 456.34 10.84 226.02 13.29 91.46 54.44 000858.SZ 五粮液 307.68 13.32 108.55 16.28 74.54 36.96 000568.SZ 泸州老窖 76.34 -4.72 32.20 17.12 81.84 42.24 合计 高端白酒 840.36 10.09 366.77 14.49 82.61 44.54 002304.SZ 洋河股份 134.29 -16.06 54.01 -3.24 73.22 40.2
32、3 600809.SH 山西汾酒 69.00 7.80 16.05 33.05 71.70 23.42 600779.SH 水井坊 8.04 -52.41 1.03 -69.64 82.38 12.82 600702.SH 舍得酒业 10.26 -15.95 1.64 -11.45 75.00 16.84 000799.SZ 酒鬼酒 7.22 1.87 1.85 18.42 80.09 25.55 603369.SH 今世缘 29.14 -4.67 10.20 -4.92 69.45 35.00 603589.SH 口子窖 15.70 -35.12 4.86 -45.65 76.27 30.9
33、9 600559.SH 老白干酒 14.93 -23.79 1.17 -39.55 63.85 7.87 000596.SZ 古井贡酒 55.20 -7.82 10.25 -17.89 76.20 18.23 合计 次高端白酒 343.77 -12.79 101.06 -6.96 74.24 23.44 603198.SH 迎驾贡酒 13.68 -27.32 3.33 -25.14 66.89 24.42 600197.SH 伊力特 7.94 -15.60 1.46 -27.54 50.33 18.27 603919.SH 金徽酒 7.12 -12.67 1.20 -10.93 61.31 1
34、6.89 600199.SH 金种子酒 4.10 -19.09 -0.54 -71.05 29.14 -13.06 000860.SZ 顺鑫农业 95.20 13.12 5.48 -15.36 29.24 5.84 合计 中低端白酒 128.03 -99.30 10.94 -21.77 47.38 10.47 资料来源：WIND数据库，财信证券 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2016-06-302018-06-302020-06-30 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比（%）归母净利润同比（%） 0 5 10 15 2
35、0 25 30 35 40 45 66 68 70 72 74 76 78 2016-06-302018-06-302020-06-30 销售毛利率（%）销售净利率（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.1.1 酒鬼酒酒鬼酒：本土品牌省内精耕，发力高本土品牌省内精耕，发力高端打开空间端打开空间 酒鬼酒是湖南本土的白酒品牌， 旗下的产品包括内参系列、 红坛系列以及湘泉系列， 分别对标白酒高端、次高端、中低端价格带，主要营收来源以中高端价格带产品为主， 二者占比接近 90%。目前营收占比最大的
36、是酒鬼系列，其中红坛是该系列的核心产品。 近两年次高端白酒的行业扩容红利逐渐接近尾声， 营收增速同比放缓； 2019 年开始公司 单独成立营销公司发力高端价格带，高端酒内参在公司一系列营销组合拳推动下已进入 放量期，营收占比大幅提升。 图图 9：酒鬼酒近几年各价格带产品营收占比情况酒鬼酒近几年各价格带产品营收占比情况 图图 10：内参与酒鬼系列近年来营收增速（内参与酒鬼系列近年来营收增速（%） 资料来源：WIND数据库，财信证券 资料来源：WIND数据库，财信证券 2020H1 业绩：高端白酒内参快速成长，业绩增速高于行业水平。业绩：高端白酒内参快速成长，业绩增速高于行业水平。2020 年上半
37、年， 公司实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 1.87%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 18.42%；实现扣非后的归母净利润 1.85 亿元，同比增长 19.79%。报告期内，销售毛利率 同比提升 2.50 个百分点至 80.09%；销售费用率同比下降 1.28 个百分点至 24.42%；管理 费用率同比下降 0.39 个百分点至 7.38%；财务费用率同比提升 0.58 个百分点至-1.07%； 销售净利率同比提升 3.57 个百分点至 25.55%。疫情压力下，公司高端系列产品延续放量 态势，支撑毛利率稳步提升、净利润实现双位数增长，业绩增速高于白酒板块以及次高 端价格带白
38、酒平均增速。二季度末合同负债为 2.14 亿元，同比增长 187%，渠道备货意 愿积极，预期下半年随着消费恢复业绩仍有提速空间。 中高端产品占比提升，本土市场深度下沉。中高端产品占比提升，本土市场深度下沉。分产品看,2020 年上半年公司旗下的酒鬼 系列/内参系列/湘泉系列分别实现营收 3.62/2.79/0.67/0.11/0.03 亿元，分别同比变化 -22.82%/75.15%/-2.26%；其中酒鬼/内参系列的销售毛利率分别为 79.57%/92.52%，分别 同比变化-0.37pct./1.26pct.。酒鬼系列作为次高端品类受到疫情影响严重，销售额同比下 滑；内参酒在营销公司积极运作下实现高双位数增长，经营效率持续改善，营收占比提 升至 38.67%。分地区看，2020H1 公司在华中/华东/华南/华北地区分别实现营收 5.38/0.32/0.49/0.79 亿元，分别同比变化 29.50%/2.89%/-6.77%/-55.65%。公司的产品销售 仍以华中地区为主，在本土市场通过精耕下沉、渠道扁平化实现深度覆盖，高端内参进 一步拉动了核心区域的营收增长。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016A2017A2018A2019A2020H1
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