报告预览

【公司研究】工业富联-智能制造+工业互联网龙头再起帆-20201022（35页）.pdf

编号：21417

PDF 35页 1.79MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】工业富联-智能制造+工业互联网龙头再起帆-20201022（35页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 i证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 22 日工业富联工业富联（601138.SH）智能制造智能制造+工业互联网，龙头工业互联网，龙头再再起帆起帆工业富联：全球领先智能制造服务商工业富联：全球领先智能制造服务商+工业互联网整体解决方案提供商。工业互联网整体解决方案提供商。成立初期公司坚定“智能制造+工业互联网”双轮驱动，将“三硬三软”作为战略实现的核心基础，完善公司三大业务：通信网络移动设备、云服务设备、以及科技服务业务。 5G 推动消费电子升级推动消费电子升级+5G 基础建设，基本盘持续稳定增长。基础建

2、设，基本盘持续稳定增长。随着 5G 对于消费带来了更高的信号要求，对于精密结构件的要求也水涨船高，此外 5G 带动了消费电子换机潮，而工业富联作为深耕该领域的行业元老，有望实现在 5G 换机潮下的进一步基本盘的增长。此外公司的网络通信设备业务也随着 5G 建设的逐步完善，将会迎来配套设备的需求的高速增长，从而带动公司基本盘中的潜力业务的高速发展。服务器市场持续增长，云服务设备或将成为工业富联下一个服务器市场持续增长，云服务设备或将成为工业富联下一个成长成长驱动力驱动力。服务器理论上具备3年更新周期，随着2017/18年服务器出货量达到小顶峰后，我们预期或在 2020-202

3、2 年将会迎来新的更新期；此外我们认为云将会成为未来市场的新增长点，而同时也将进一步拉动 ODM Direct 在服务器市场的占比和地位。作为深耕该行业超过 20 年的工业富联，我们认为随着公司在该业务中 ODM 及 CSP 的占比不断提高，以及市场不断增长，有望成为工业富联下一个成长驱动力。加码科技服务，做新基建产业价值提升合伙人。加码科技服务，做新基建产业价值提升合伙人。公司目前持续加码研发投入，提升科技服务盈利能力，推进内部效率提升、成本节约同时，进一步推进跨行业服务，涉及的行业和领域包含汽车、轨道交通、汽车零组件、摩托车、石化、烟草、医疗、地产建筑、水泥、住宅等多

4、个行业。公司的科技服务客户均为行业领军者，中长期来看，科技服务业务取得了长足的发展，开拓了多元的行业和客户。内部效益逐步优化，产品机构内部效益逐步优化，产品机构+客户结构逐步升级带动增长。客户结构逐步升级带动增长。公司在 2017 年开始整体费用率逐步下降，同时公司的毛利率及净利率在过往四个季度都呈现同比恢复的状态。公司自 2018 年已经成长至营收超过四千亿的巨大规模，随着公司降本提效的工作逐步成效，再辅以公司不断的优化产品结构（云服务设备占比不断提高）及客户结构（ODM/CSP 占比不断提高），我们认为公司将会通过以上几种方式带动利润的持续增长。盈利预测与及投资盈利

5、预测与及投资建议建议：在通信及移动网络设备业务当中，随着 5G 的驱动，无论是消费电子还是 5G 网络配套通信网络设备都将迎来改变。手机端受到通讯信号的新要求，提出了对于结构件更高的要求；通信网络设备更是随着 5G 建设的完善，需求逐步上扬。对于云服务设备业务，同样随着 5G 的带动，以及对于云计算的需求，ODM Direct 的占比提高，将迎来服务器市场的鹏发。再到科技服务业务，公司持续加码研发投入进一步推动跨行业服务。因此我们预计公司在 2020/2021/2022 年将分别实现收入 4356/5087/5687 亿元，对应归母净利润分别为 190/240/276 亿

6、元，对应当前 PE 分别为 14.3x/11.3x/9.8x，首次覆盖，予以公司“买入”评级。风险提示风险提示：手机出货量不及预期，服务器市场增长不及预期。财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 415,378 408,698 435,600 508,700 568,700 增长率 yoy（%） 17.2 -1.6 6.6 16.8 11.8 归母净利润（百万元） 16,902 18,606 19,015 24,030 27,558 增长率 yoy（%） 6.5 10.1 2.2 26.4 14.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.

7、85 0.94 0.96 1.21 1.39 净资产收益率（%） 23.4 20.8 18.3 19.0 18.1 P/E（倍） 16.0 14.6 14.3 11.3 9.8 P/B（倍） 3.7 3.0 2.6 2.1 1.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入买入（首次首次）股票信息股票信息行业电子制造最新收盘价 13.64 总市值(百万元) 271,030.05 总股本(百万股) 19,870.24 其中自由流通股(%) 9.42 30 日日均成交量(百万股) 12.95 股价走势股价走势作者作者分析师分析师郑震湘郑震湘执业证书编号：S0680518120002

8、邮箱： 2020 年 10 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率资产负债表（资产负债表（百万元百万元）利润表利润表（百万元百万元）会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 189927 195690 239174 263150 312063 营业收入营业收入 415378 408698 435600 508700 568700 现金 62293 66901 96082 89778

9、 132106 营业成本 379486 374451 396851 461395 515666 应收票据及应收账款 86118 84644 97358 115186 122427 营业税金及附加 456 642 653 763 910 其他应收款 1355 456 1474 780 1740 营业费用 1791 1733 1830 2238 2502 预付账款 215 229 244 308 310 管理费用 4352 3521 4356 5138 5858 存货 37468 41646 42200 55283 53667 研发费用 8999 9427 9583 11191 12511 其他流

10、动资产 2479 1815 1815 1815 1815 财务费用 -324 -735 -428 -726 -1242 非流动资产非流动资产 10676 9923 9909 10832 10946 资产减值损失 736 -502 0 0 0 长期投资 394 533 669 805 943 其他收益 493 1606 0 0 0 固定资产 7596 6644 6591 7478 7604 公允价值变动收益 -0 157 39 49 61 无形资产 197 186 212 197 181 投资净收益 -420 161 -61 -75 -99 其他非流动资产 2489 2559 2438 2352

11、 2218 资产处臵收益 128 -45 0 0 0 资产资产总计总计 200603 205613 249083 273982 323009 营业利润营业利润 20083 21107 22732 28673 32457 流动负债流动负债 127986 115973 144269 146604 170025 营业外收入 38 85 127 85 84 短期借款 22490 28271 28271 28271 28271 营业外支出 49 59 30 36 44 应付票据及应付账款 69731 67321 77930 90945 97793 利润总额利润总额 20071 21132 22829 2

12、8722 32497 其他流动负债 35765 20380 38068 27388 43961 所得税 3164 2526 3700 4523 4848 非流动非流动负债负债 273 292 292 292 292 净利润净利润 16908 18606 19129 24199 27649 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 -0 113 169 91 其他非流动负债 273 292 292 292 292 归属母公司净利润归属母公司净利润 16902 18606 19015 24030 27558 负债合计负债合计 128259 116264 144561 146895 17031

13、7 EBITDA 23434 23585 23241 29014 32513 少数股东权益 50 68 181 351 442 EPS（元/股） 0.85 0.94 0.96 1.21 1.39 股本 19695 19855 19870 19870 19870 资本公积 25122 26692 26692 26692 26692 主要主要财务比率财务比率留存收益 27000 43047 62176 84174 108681 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 72295 89281 104341 126736 152251 成长能

14、力成长能力负债负债和股东权益和股东权益 200603 205613 249083 273982 323009 营业收入（%） 17.2 -1.6 6.6 16.8 11.8 营业利润（%） 0.6 5.1 7.7 26.1 13.2 归属母公司净利润（%） 6.5 10.1 2.2 26.4 14.7 获利获利能力能力毛利率（%） 8.6 8.4 8.9 9.3 9.3 现金现金流量流量表（表（百万元百万元）净利率（%） 4.1 4.6 4.4 4.7 4.8 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 23.4 20.8 18.3 19.

15、0 18.1 经营活动现金流经营活动现金流 22006 6439 33861 -3080 44910 ROIC（%） 17.4 15.6 14.0 15.0 14.6 净利润 16908 18606 19129 24199 27649 偿债偿债能力能力折旧摊销 3868 2746 1143 1366 1631 资产负债率（%） 63.9 56.5 58.0 53.6 52.7 财务费用 -324 -735 -428 -726 -1242 净负债比率（%） -55.0 -43.2 -64.9 -48.4 -68.0 投资损失 420 -161 61 75 99 流动比率 1.5 1.7 1.7

16、 1.8 1.8 营运资金变动 -607 -16759 13994 -27945 16835 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 1741 2743 -39 -49 -61 营运能力营运能力投资活动投资活动现金流现金流 -1368 -2818 -1152 -2316 -1783 总资产周转率 2.4 2.0 1.9 1.9 1.9 资本支出 3680 3058 -149 787 -24 应收账款周转率 5.0 4.8 4.8 4.8 4.8 长期投资 -151 -153 -135 -138 -138 应付账款周转率 5.2 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投

17、资现金流 2161 88 -1436 -1667 -1944 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 24885 2720 -3528 -909 -801 每股收益（最新摊薄） 0.85 0.94 0.96 1.21 1.39 短期借款 15533 5781 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.11 0.32 1.70 -0.15 2.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.64 4.49 5.25 6.38 7.66 普通股增加 1970 160 15 0 0 估值估值比率比率资本公积增加 25122 1570 0 0 0 P/E 16.

18、0 14.6 14.3 11.3 9.8 其他筹资现金流 -17740 -4791 -3543 -909 -801 P/B 3.7 3.0 2.6 2.1 1.8 现金净增加额现金净增加额 45948 6438 29181 -6304 42327 EV/EBITDA 9.9 9.9 8.8 7.2 5.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMsPmNnNmRnMoRtRqNoOtMaQaOaQmOmMmOqQeRmNmMiNpNtR7NnMsNNZrRqNuOsOrQ 2020 年 10 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明内容目录内容目录一、工业富联

19、：智能制造+工业互联网领先者 . 5 1.1 三大业务：同步成长驱动未来发展 . 5 1.2 股权结构：治理结构平衡，利于保护股东权益 . 6 1.3 财务分析：稳定增长，降本提效初见成效 . 7 二、通信网络移动设备：手机+通信网络设备，双轮驱动 . 11 2.1 通信网络设备高精密机构件 . 11 2.1.1 手机出货量：受益 5G，出货量增长可期. 11 2.1.2 价值量：5G 带来更高要求，价值量有望小幅提升 . 13 2.1.3 弹性测算：价量齐升带来的弹性 . 15 2.2 通信网络设备 . 16 三、云服务设备：行业鹏发，工业富联迎来发展大机遇 . 20 3.1 服务器&云，市

20、场很好，有增速，云是主要市场驱动力 . 20 3.2 Capex 支出推动未来发展，Intel DCG 为此佐证 . 22 3.3 ODM Direct 占比不断提高 . 24 3.3.1 原因一：硬件开源带动 ODM 市场鹏发 . 25 3.3.2 原因二：元计算为主要服务器市场主要驱动力之一 . 26 3.3.3 原因三：云计算对于服务器的需求发生改变，带动 ODM Direct 占比提高. 26 3.4 工业富联：ODM&OEM 行业龙头，加速发展云服务业务 . 27 四、科技业务：加码科技服务，做新基建产业价值提升合伙人 . 28 4.1 科技服务项目持续落地 . 29 4.2 工业互

21、联网平台能力持续升级 . 29 4.3 硬软整合，双跨应用版图持续拓展 . 30 五、盈利预测与投资建议. 32 5.1 盈利预测及分析 . 32 5.2 估值比较及分析 . 33 六、风险提示 . 34 图表目录图表目录图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：工业富联战略布局 . 6 图表 3：工业富联股权结构图 . 7 图表 4：公司营收情况 . 7 图表 5：公司归母净利润情况 . 7 图表 6：公司 2015 年至 20H1 收入拆分（亿元） . 8 图表 7：工业富联产品结构占比变化（2017 年至 2020 上半年） . 9 图表 8：公司近年毛利率逐季对比 . 9 图表 9：

22、公司近年净利率逐季对比 . 9 图表 10：公司近年费用率情况（管理费用不含研发费用） . 10 图表 11：公司近年研发投入情况 . 10 图表 12：公司通信网络设备高精密机构件产品示意图 . 11 图表 13：全球手机出货量（逐季） . 12 图表 14：苹果、三星、华为在手机出货量内份额情况 . 12 2020 年 10 月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明图表 15：中国市场单月手机出货量 . 12 图表 16：5G 手机在中国手机出货量占比 . 12 图表 17：手机中框需要兼容的信号要求（部分） . 13 图表 18：手机型号收发均靠近中框位臵

23、 . 13 图表 19：全球智能手机金属中框渗透率 . 13 图表 20：历代苹果手机结构材质 . 14 图表 21：不同材质中框对应的性能对比 . 14 图表 22：单位手机销量下，ASP（全年加权平均）及份额变动带来的单位产值变化情况测算表 . 15 图表 23：手机销量及单位产值变化情况，总产值变化情况测算表 . 15 图表 24：公司网络&电信设备产品示意图 . 16 图表 25：5G 网络设备投资规模（亿元） . 16 图表 26：5G 基站数量预测（万站）. 17 图表 27：中国工业物联网产业规模（亿元） . 18 图表 28：工业互联网核心产业占比 . 18 图表 29：全球交

24、换机市场规模（亿美元） . 18 图表 30：中国交换机市场规模（亿美元） . 18 图表 31：中国网络无线市场规模（亿美元） . 19 图表 32：中国 WiFi 6 市场规模 2020 年接近 2 亿美元 . 19 图表 33：中国智能家居市场规模（亿元） . 19 图表 34：中国智能家居出货量（亿台） . 19 图表 35：公司网云服务设备产品示意图 . 20 图表 36：服务器出货量统计及预测 . 21 图表 37：全球云计算市场规模统计及预测（亿美元） . 21 图表 38：AI-Force 和传统 HPC 市场规模统计及预测（亿美元） . 21 图表 39：2019-6 至 2020-8 中国移动互联网接入月流量及户均流量 . 22 图表 40：数据中心的新 SSD 储存需求（ZB/年） . 22 图表 41：四家北美云厂商 2015Q1-2020Q1 逐季资本支出合计及其同比/环比增速 . 23 图表 42：Intel X86 芯片服务器及其他服务器市场分布情况 . 23 图表 43：Intel DCG 营收同比及服务器出货量同比关联 . 24 图表 44：20Q2 与 19Q2 服务器收入对比（亿美元），以及出货量对比（万台） . 24 图表 45：全球服务器市场出货量 ODM 占比情况 .

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】工业富联-智能制造+工业互联网龙头再起帆-20201022（35页）.pdf）为本站（数据大神）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】工业富联-智能制造+工业互联网龙头再起帆-20201022（35页）.pdf

【公司研究】工业富联-智能制造+工业互联网龙头再起帆-20201022（35页）.pdf