1、优选龙头，顺势而为优选龙头，顺势而为 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 机械研究团队机械研究团队 2020年年11月月 机械行业机械行业20212021年投资策略年投资策略 核 心 观 点 扩需求、降成本、促升级，经济复苏后劲十足：政策持续发力，经济复苏加快，是众多传统机械设备 景气度超预期向好的基础。政府重点支持两新一重建设扩需求，既促消费惠民生又调结构增后劲，同 时，持续加大减税降费力度降成本，2020年减税降费目标2.5万亿元。配合扩需求和降成本，政府多 举措扩大资金来源，包括财政赤字目标3.8万亿元（+1万亿元），专项债新增近3.8万亿元（+1.6万 亿元），积极盘活资金，撬动

2、社会资金，保障资金来源。综合举措之下，中国前三季度GDP增速全球 率先转正，是众多传统制造设备景气度超预期向好的基础。 9月PMI创6月来新高，制造业供需双升格局已经打开：9月制造业PMI达51.5%，环比继续上升0.5个 百分点，创6个月来新高。全年而言，PMI已连续七个月高于荣枯线。从供需两端的分类指数看，供 给端的生产指数达54.0%，环比上升0.5个百分点，制造业生产端修复已基本完成；需求端的新订单指 数达52.8%，环比上升0.8个百分点，需求端也强劲回升，制造业供需双升格局已经打开。分行业而言 ，通用设备、专用设备等子行业生产指数和新订单指数均位于55.0%以上，环比显著回升。 优

3、选布局细分行业龙头公司，顺周期而为：不同行业自身所处发展阶段不同，两新一重扩需求、减税 降费降成本、疫情等对行业影响程度不同，或加快，或延缓行业发展进程。但是，政策支持力度不断 加码，减税降费持续推进，企业长期受益。国内疫情总体已得到控制，经济复苏整体大趋势不可挡， 顺周期机械设备企业都将受益，全面看多顺周期低估值机械设备投资机会。推荐布局细分行业顺周期 龙头公司，观其变易以顺势而为。 1 风险提示：经济恢复不及预期风险；制造业复苏不及预期风险。 推荐标的：锐科激光（300747）、杰瑞股份（002353）、三一重工（600031）、 恒立液压（601100）、捷佳伟创（300724）。 rQ

4、sPpOpPsPpOoRoMsPoOpQbRbP6MpNpPnPoOjMoPmNjMqQrM6MoOyRMYnPtMxNmMpQ 目 录 2 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 2020年初截至10月30日申万机械指数上涨21.76%， 跑赢沪深300指数约7个百分点。 2020年初截至10月3

5、0日通用机械、专用设备、仪器仪 表和金属制品子行业表现为上涨，涨幅分别为38.7%、 32.7%、14.6%和22.9%。运输设备子行业表现为下跌， 跌幅分别为-13.2%。 不考虑2020年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为 上机数控（+340.7%）、东富龙（+197.1%）、蓝英 装备（+189.6%）；跌幅最大的为*ST林重（-44%）、 天翔环境（-44.6%） 。 3 2020年行业回顾：机械指数上涨21.76% 数据来源：Wind，西南证券整理 机械指数相对沪深300走势 机械子行业二级市场涨跌幅 机械行业涨跌幅前五个股 3 38.7% 32.7% 14.6% 22.9% -13

6、.2% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 通用机械通用机械 专专用用设备设备 仪仪器器仪仪表表 金属制品金属制品 运运输设备输设备 340.7% 197.1% 189.6% 181.8% 175.0% -37.8% -37.9% -40.9% -44.0% -44.6% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/2 沪深沪深300300 申万机械申万机械 横向看：机械设备行业PE(TTM)为31倍，在 申万行业中处于中等水平。 纵向看：机

7、械行业PE同比上升5.06，估值处 于较高点；机械行业相对于A股估值溢价率为 65%，较去年有所下降。 从子行业来看，金属制品（48倍）的市盈率 最高，运输设备（18倍）的市盈率最低。 4 2020年行业回顾：机械行业PE上升 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万机械设备市盈率及与A股溢价率 申万机械设备子行业市盈率（TTM整体法） 4 31 0 20 40 60 80 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 J

8、ul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 机械行业市盈率（历史TTM） 溢价率（右轴） 31 42 31 39 48 18 0 10 20 30 40 50 60 2020H1机械设备行业实现营业收入6349亿（同比上升10.27%）和利润572亿（同比上升 19.89%）。 2020H1通用机械板块实现营收1024.99亿元（同比上升6.4%）；实现利润51.26亿元（同比上升 80.6%）。专用设备板块实现营收3364.69亿

9、元（同比上升10.6%）；实现利润271.5亿元（同比 上升20.6%）。工程机械板块实现营收1619.22亿元（同比上升20.8%）；实现利润174.31亿元 （同比上升28.5%）。铁路设备板块实现营收1239亿元（同比上升19.2%）；实现利润69亿元 （同比上升25.5%）。 5 机械设备行业营业收入及增长率（更新至2020H1） 机械设备行业利润总额及增长率（更新至2020H1） 2020年行业回顾：盈利水平显著回升 数据来源：Wind，西南证券整理 7912 7673 9122 10445 11237 12832 6349 -60% -50% -40% -30% -20% -10%

10、 0% 10% 20% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2001720182019 2020H1 营业营业收入累收入累计值计值（亿亿元）元） YOY 417 418 579 954 591 724 572 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 200020H1 利利润总额润总额累累计值计值（亿亿元）元） YOY 目 录 6 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢

11、复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 政策加码，行业高景气度持续。2019年起，中央积极出台资本金下调、加速专项债发行等方式，推动基建项目。截 止8月底，今年累计发行地方债49584亿元，完成全年8.51万亿元任务的58.3%。其中，8月单月地方债发行规模超 万亿，环比增加9275亿元，总计发行规模接近1.2万亿，发行

12、节奏显著加快。主要系7月底抗疫特别国债完成发行后 ，财政部开始重点统筹一般债券和专项债的发行进度。类型上看，一般债券发行规模为8530亿元，完成全年计划 9800亿元的87%；专项债券发行28969亿元，完成全年计划37500亿元的77.3%。地方专项债的发行节奏加快将进 一步驱动基建需求持续增长，行业高景气度将持续。 下游景气持续，9月挖机销量大增64.8%。2020年9月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机2.6万台， 同比增长64.8%；其中国内2.3万台，同比增长71.4%；出口3436台，同比增长31.3%。目前国内疫情基本受控，9 月以来各地重大项目密集开工，下游需求景气

13、持续。出口方面，随着各国经济重启计划的进一步实施，海外需求加 速扩张。挖机出口销售在经历4-6月份的低谷之后，7-9月份增速开始稳步回升（4月、5月、6月增速分别为+0.9% ，+3.3%、+7.6%，7月、8月、9月的增速分别为+32.5%，+25.7%，31.3%）。我们认为，受益环保需求、更新 以及疫情背景下更加积极的逆周期政策等因素的推动，2020年第四季度行业需求有望持续超预期。2020年1-9月， 行业已累计销售挖机23.7万台（+32.0%），国内销售21.3万台（+33.2%），增长好于预期，经济重启继续首推工 程机械。 重点关注个股：工程机械国内的龙头企业近年来在产品、售后、

14、盈利能力等方面均不断提升，市场占有率及竞争实 力均提升显著，并且具备持续提升的潜力。目前龙头企业情况较好，在行业景气提升的背景下，我们建议重点配置 龙头公司三一重工（600031）、恒立液压（601100）。 风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。 7 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 前三季度总销量已超去年总销量。2020年1-9月，行业已累计销售挖机23.7万台（+32.0%），已超过2019年全 年销售量（235693台），趋势持续向好，经济重启继续首推工程机械。 疫情不改需求增长逻辑，需求大幅改善。挖掘机销量在经历年初的负增长之后

15、，4月份开始，同比增速大幅反弹 ，并一直保持相当高的比例。4-9月份的同比增速分别为59.9%、68.0%、62.9%、54.8%、51.3%、64.8%。 前三季度总销量已超去年总销量 疫情不改需求增长逻辑 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50000 100000 150000 200000 250000 台台 挖掘机累计销量（左，台）挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）同比增速（右） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 台

16、台 合计合计同比增速同比增速 数据来源：中国工程机械工业协会，西南证券整理 8 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 挖掘机单月出口销量历经波折，在第三季度重新企稳。疫情推迟出口需求高峰和低谷，2020年4月份，挖掘机出 口销量为2055台，出口同比创历史新低，仅为1%。在经历5、6月份（同比增速分别为3%和8%）的低迷之后， 出口销量在7月份迎来跳跃式的增长，达到2857台，同比增长33%。8、9两月延续7月的的增长趋势，出口销量 分别为2863和3436台，同比增速分别为26%和31%。第三季度以来，各国加快经济复苏计划，挖掘机出口需求 开始恢复，叠加季节性需求的到来，我们有理由对第

17、四季度出口销量保持乐观预期。 中挖同比增速创新高，总体占比基本稳定。2020年9月，小挖（28.5t） 的的销量分别15280、7227、和3527台，同比增速分别为59.8%、86.8%和48.8%，其中中挖同比增速创近年 来新高。占比方面，虽受季节性影响有所波动，总体来说，各方面波动不大，疫情冲击没有明显改变需求结构， 中长期逻辑保持不变。 挖掘机单月出口销量在第三季度重新企稳 中挖同比增速创新高，总体占比基本稳定 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 台台 挖掘机单月出口销量

18、（左，台）挖掘机单月出口销量（左，台） 出口同比（右）出口同比（右） 出口占比（右）出口占比（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 小挖占比小挖占比中挖占比中挖占比大挖占比大挖占比 数据来源：中国工程机械工业协会，西南证券整理 9 目 录 10 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，

19、设备端率先受益 新应用加速起量，预计行业盈利能力逐渐修复。2019年，我国激光设备市场规模同比+8.8%至658亿元。其中 ，激光切割设备市场规模同比+9.5%达266亿元，焊接设备市场规模同比+14.3%达101亿元。激光切割已经在 中薄板中大规模替代传统工艺，逐渐向厚板拓展；家用级别手持激光焊和动力电池焊接经济效益体现持续高景 气；未来几年有望迎来焊接、清洗、熔覆等其他领域的快速发展。高附加值的新应用起量，有望修复行业盈利 能力。 激光行业有望迎上行周期，国内光纤激光器进口替代提速。据2020中国激光产业发展报告，受疫情等因素 影响，2020年国内光纤激光器市场规模预计仅小幅增长3.6%至

20、86亿元。但随着制造业持续回暖，预计激光行 业将迈入上行周期。竞争格局方面，国产厂商凭借高性价比等优势，叠加以锐科为代表的龙头企业持续开拓 6kW及以上大功率产品市场，进口替代步伐进一步加速。2019年，IPG市占率进一步下滑至41.9%，同比- 7.1pp；锐科市占率达24.3%，同比大涨7.0pp。预计随着激光全产业链国产化逐步形成闭环，国内厂商仍将持 续挤占进口份额。 看好2020-22年高技术制造业投资高景气。今年3-9月，我国PMI连续7个月保持在荣枯线以上，9月高技术制 造业PMI达54.5%，环比+1.7pp。投资方面，前三季度，制造业投资下降6.5%，较上半年收窄5.2pp，其

21、中， 高技术制造业投资增长9.3%。产业升级步伐加快，新动能带动作用有所增强，激光技术作为先进制造技术中重 要的一环，有望充分受益。 重点关注个股：激光设备经济效益凸显，激光技术渗透率仍处于上升通道，在新应用中的市场空间依旧广阔。 中游激光器领域，中高功率领域进口替代提速，建议重点关注国内光纤激光器龙头锐科激光（300747）。 11 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 12 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 制造业持续复苏，先进制造领衔。今年3-9月，我国PMI连续7个月保持在荣枯线以上，9月高技术 制造业PMI达54.5%，环比+1.7pp。投资方面，

22、前三季度，制造业投资下降6.5%，较上半年收窄 5.2pp，其中，高技术制造业投资增长9.3%。 举例来看，工业机器人表现亮眼，2020年8月产量达20663套，同比增加41.5%；今年3-8月累计 产量11.7万套，同比增加39.7%。 3-9月，我国PMI连续保持在荣枯线上 高端制造中的工业机器人高景气 35% 40% 45% 50% 55% 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-

23、07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 13 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速

24、起量 预计2020年光纤激光器市场小幅增长。据2020中国激光产业发展报告，受疫情等因素影响， 2020年国内光纤激光器市场规模预计仅小幅增长3.6%至86亿元。但随着制造业持续回暖，预计 激光行业将迈入上行周期。 国内光纤激光器进口替代提速。2019年，IPG市占率进一步下滑至41.9%，同比-7.1pp；锐科市 占率达24.3%，同比大涨7.0pp。预计随着激光全产业链国产化逐步形成闭环，国内厂商仍将持续 挤占进口份额。 我国光纤激光器市场规模 我国光纤激光器市占率情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 20152016

25、20020E 国内光纤激光器市场规模（亿元）国内光纤激光器市场规模（亿元） 同比（右轴）同比（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20019 锐科及创鑫锐科及创鑫 IPGIPG 数据来源：中国激光产业发展报告，西南证券整理 数据来源：中国激光产业发展报告，西南证券整理 目 录 14 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产

26、率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 经济内循环再度强化能源安全。本轮油服景气周期始于2018年，主要由国内能源安全要求下的保供增产政策开启 。近期，730政治局会议强调充分发挥国内超大规模市场优势，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环 相互促进的新发展格局。“内循环”框架的提出再度强化了能源安全政策的内生逻辑。内循环框架的核心要求之 一是区域内经济发展实现自给自足。而油气资源是工业最基础的燃料和动力，目前供给端受海外经济及地缘政治 影响大。2019年，我国原油产量扭转了连

27、续下滑的趋势，但原油自给化率仍不断下滑，目前已不足29%。天然气 消费量增幅持续超过产量增长也使得天然气自给化率已不足57%。在原油、天然气自给化率逐年下降背景下，经 济内循环对能源保供增产提出了更高要求。 各项能源保供政策正持续加码推进，举全行业之力推动油气增储上产。内循环新形势下，各项能源保供增产政策 均持续加码推进。6月20日，国家发展改革委、国家能源局联合印发关于做好2020年能源安全保障工作的指导 意见，提出强调加快页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度，保障持续稳产增产。6月23 日，国家能源局印发2020年能源工作指导意见，明确要求全国2020年石油产量达1.93亿

28、吨，增产幅度为200 万吨；天然气产量达1810亿立方米，增产幅度为48亿立方米。7月21日，时隔一年多后，国家能源局再度召开大 力提升油气勘探开发力度的工作推进会，三桶油及延长油田均有参与。会议强调要强化政治担当，统筹做好疫情 防控和油气稳定生产，不折不扣完成好保障油气供应安全的重大政治任务。攻坚克难，举全行业之力推动油气增 储上产。 重点关注个股：随着OPEC+减产协议的高效执行叠加全球经济逐步复苏，国际原油市场已逐渐恢复平衡。经济内 循环框架对国内能源保供增产提出了更高要求，看好“七年行动计划”中长期持续性，国内油服行业高景气度将 持续。、我们建议重点配置国内油服龙头公司杰瑞股份（002

29、353）。 风险提示：OPEC+减产协议不及预期、疫情二次冲击国际原油市场。 15 16 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 原油价格处于历史底部。今年4月，受新冠疫情和原油价格战影响，布伦特原油期货结算价跌至 20美元附近，WTI原油结算价最低跌到-37美元。下半年，原油期货价格逐渐恢复到30-40美元区 间。 北美活跃钻机数创历史新低。2019年开始，北美活跃钻机数开始从1075座进入下降通道，直至今 年8月，钻机数跌至244座，创历史新低。今年8-10月北美活跃钻机数有所回升，目前达到287座。 原油期货结算价处于历史底部 北美活跃钻机数创历史新低 (50) 0 50 100 1

30、50 200 期期货结货结算价（算价（连续连续）：）：WTI原油原油 期期货结货结算价（算价（连续连续）：布）：布伦伦特原油特原油 0 500 1000 1500 2000 2500 数据来源：Wind，西南证券整理 17 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 原油对外依存度逐年上升。2019年，我国原油产量处于历史较低位，相较于2018年扭转了连续下 滑的趋势，但原油对外依存度仍不断上升，目前已达到71%。 天然气对外依存度逐年上升。天然气消费量增幅持续超过产量增长，使得天然气对外依存度达到 43%。在原油、天然气对外依存度逐年上升背景下，经济内循环对能源保供增产提出了更高要求。 我国

31、原油对外依存度逐年上升 我国天然气对外依存度逐年上升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 我国天然气产量（十亿立方米） 我国天然气对外依存度（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 170 180 190 200 210 220 我国原油年产量（百万吨） 我国石油对外依存度（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理 目 录 18 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量

32、 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 半导体设备市场加速转向大陆，国内迎来晶圆厂建设潮。半导体设备是半导体产业基石，随半导体产业链一同向国 内转移。2019年全球半导体半导体制造设备市场达597.4亿美元，中国大陆市场份额达134.5亿美元，占比约 22.5%，从2015年的全球第五上升到全球第二，占比仅次于中国台湾。进入2020年以来，长江存储、中芯国际、 合肥晶合等纷纷加码自身产能和资本支出，进一步利好国内设备公司。 政策

33、加码+大基金二期投资提速，国产替代破局国外半导体技术管制。美国对国内半导体技术管制随华为事件进一 步升温，设备是国外封锁半导体制造技术的重点，国产替代需求日益高涨。 2020年8月，国务院发布大规模税收 呵护政策补贴半导体全产业链。此外，国家大基金二期目前已向中芯南方、紫光展锐分别注资15亿美元（约合106 亿元）、22.5亿元，后续将继续将强化半导体装备、材料和IC设计、制造等领域投资。资金、政策倾斜力度加大， 为半导体设备厂商研发、生产铺平道路。 本土厂商研发成果持续兑现，设备国产率日益提升。本土设备厂商在大基金等融资支持下不断兑现研发成果，目前 中微公司刻蚀设备进入台积电5nm产线验证、

34、北方华创铜互连CuBS PVD设备打破AMAT垄断、精测电子半导体前 、后道检测产品实现突破，华峰测控在国内模拟测试市场份额超40%。通过对国内主流晶圆厂中标数据整理， 2020前三季度中微公司刻蚀设备国内中标率达20%，较2017年提升8.0pp，北方华创氧化/退火设备在长江存储的 市占率为64%/26%，半导体设备国产替代脚步不断得到验证。 重点关注个股：半导体产业链向国内转移叠加政策与大基金扶持，半导体设备本土厂商自身研发成果不断兑现，多 个领域打破国外垄断，国产替代逻辑持续得到验证。在长江存储二期、中芯国际等国内晶圆厂扩产提速背景下，本 土厂商市占率将进一步提升。我们建议重点配置高端半

35、导体设备领军企业：中微公司（688012）。 风险提示：半导体周期波动风险、半导体设备国产替代不及预期、大基金二期投资进度不及预期、国外技术管制加 强。 19 20 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 全球半导体市场复苏 我国半导体市场复苏 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-

36、01 2020-03 2020-05 2020-07 全球半导体销售额（十亿美元） 当月同比（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 中国半导体销售额（十亿美元） 当月同比（右轴） 国内外半导体销售持续复苏。2020年8月全球半导体销售额达362.3亿美元，同比+4.9%，

37、环比 +3.6%，国内半导体销售额达124.6亿美元，同比+3.0%，环比+2.9%。 疫情激发集成电路需求，5G、汽车电子等新应用市场持续扩张。疫情对生活方式的改变刺激集成 电路需求，如线上办公、远程教育、互联网医疗等拉动对服务器、个人电脑、平板电脑、医疗电 子等产品的需求。此外，各国5G网络建设、汽车电子、物联网等需求进一步推动半导体市场复苏。 数据来源：Wind，西南证券整理 21 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 我国IC制造市场产业链占比逐年提升 半导体设备市场转向国内 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000

38、2500 3000 3500 设计（亿美元） 制造（亿美元） 封测（亿美元） 制造占比（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国大陆 中国台湾 韩国 北美 欧洲 日本 其他地区 国内半导体市场产业链占比逐渐提升。制造位于半导体产业链承上启下的重要环节，既可以为上 游设计、设备、材料企业提供市场，又可以为下游3C、5G等信息产业提供核心芯片。国外成熟半 导体产业链价值分配为设计：制造：封测=3:4:3，国内占比接近4:3:3，其中制造环节2019占比达 31.1%，较2012年同比+5.4pp，国内半导体制造份额逐年提升。 晶圆制造市场

39、扩张带动半导体设备市场转向国内。2020H1，中国大陆半导体设备市场达80.9亿 美元，全球占比25.0%，领先韩国、台湾，首次位列全球第一。 数据来源：Wind，西南证券整理 目 录 22 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景气，激光新应用加速起量 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 平价上网临近

40、，“十四五”国内年均装机量预计突破70GW。平价上网是光伏行业发展主线，根据国际可再生能 源机构(IRENA)数据，近十年光伏发电成本已下降82%，目前国内大部分地区光伏上网电价在无补贴情况下已基 本低于全国平均销售电价，高于燃煤上网电价。随着技术进步和光伏产业链协同管控成本，预计“十四五”阶段 将全面实现光伏平价上网。2019年我国非化石能源消耗占比达15.3%，提前一年完成“十三五”规划，根据广东 、河北、云南、四川四省出台的“十四五“装机规划，假设“十四五”阶段非化石能源占比达18%，预计“十四 五“阶段光伏装机占比将达到年均70GW以上，超出近三年国内平均光伏新增装机量一倍以上，利好光

41、伏硅片、 电池片、组件及设备。 技术迭代催生设备革新，光伏设备需求有望进一步放量。光伏设备与平价上网联系紧密，一方面光伏设备厂商通 过提高产量及良率降低生产环节成本，另一方面HJT、Topcon及大硅片时代到来促进光伏设备更新换代。光伏设 备可用于硅料、硅片生产、电池片和组件生产，其中核心设备集中在电池片、组件环节。以目前PERC单GW设备 投资2.5亿元测算（HJT，Topcon目前设备投资高于PERC），则2020年国内PERC电池片设备市场规模达百亿， 其中制绒、扩散、刻蚀、激光、自动化设备空间各约10 亿，正面PECVD空间约20亿，背面PECVD空间约30 亿， 丝网印刷空间约15

42、亿。随着光伏装机量提速带来的PERC等传统设备需求提升，以及HJT、Topcon和大硅片等新 工艺催生的设备升级，光伏设备有望进一步放量。 重点关注个股：随着光伏平价上网临近，光伏装机量有望迎来爆发，提升光伏设备需求，同时新工艺的应用催生 设备升级，率先突破新技术的设备公司有望迎来订单释放，建议重点关注国内电池片前道设备龙头捷佳伟创（ 300727）。 风险提示：平价上网不及预期、新技术推广不及预期、下游扩产不及预期。 23 24 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 光伏平价趋势明显 平价背景下，我国光伏补贴价格下降 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.0

43、0 1.20 1.40 现货价(周平均价):晶硅光伏组件（美元/瓦） 现货价(周平均价):薄膜光伏组件（美元/瓦） 0 0.5 1 1.5 III类资源区新增集中式光伏标杆电价（单位：元） 光伏组件价格近十年下降超80%。2020年10月，晶硅光伏组件价格为0.21元/W，近十年下降幅 度超80%，根据国际可再生能源机构(IRENA)数据，近十年光伏发电成本已下降82%。 平价背景下光伏逐渐去补贴化。2020年6月，能源局公布最新集中式光伏上网标杆电价，、 类地区光伏标杆电价分别为0.35、0.4、0.49元/KWh，这意味着目前国内大部分地区光伏上网 电价在无补贴情况下已基本低于全国平均销售

44、电价，略高于燃煤上网电价。 数据来源：Wind，西南证券整理 25 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 全球光伏装机需求上升 我国光伏装机需求上升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 2001720182019 2020E2021E2022E 全球装机（GW） 同比（右轴） 平价上网推动装机量提升。据Solarzoom预测，2021年全球将实现全面平价上网，全球装机量有 望达160-170GW，同比增长30%-40%。 光伏“十四五”期间年均装机量有望达70GW。假设“十四五”阶段非化石能源占

45、比达18%，预 计“十四五“阶段光伏装机占比将达到年均70GW以上，超出近三年国内平均光伏新增装机量一 倍以上。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2001720182019 2020E 2021E 2022E 中国光伏装机量（GW） 同比（右轴） 数据来源：Wind，西南证券测算 目 录 26 2020行业回顾 2021年重点推荐投资标的 工程机械：海外需求恢复，行业高景气度将持续 油服：内循环强化能源安全，七年行动计划护航 激光：看好高技术制造业投资高景

46、气，激光新应用加速起量 半导体：政策加码半导体产业链转移，设备国产率日益提升 光伏：平价临近带来光伏装机潮，技术进步升级电池设备需求 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 补贴及免税政策支持力度超预期，动力电池厂商迎来新一轮扩产。2019年动力电池头部企业基于对补贴完全取消后 ，主动性需求逐步释放预期，启动新一轮扩产计划，仅宁德时代和LG化学2019年下半年以来开工项目产能就达 150GWH。并且，国内2020年补贴相对2019年实际退坡仅10%（2019年相对2018年退坡50%），补贴政策延期 两年至2020年底，力度超预期。欧洲新能源汽车市场

47、则持续高增长，随着欧洲免征近20%增值税、2030年减排目 标提高为60%等计划推进，将进一步提振销量。下游政策力度超预期和创新产品持续推出，更加坚定动力电池厂商 扩产信心。 性价比优势显著，国产锂电设备走向世界。新能源汽车领域，整车、电池、设备都已进入全球化竞争时代，锂电设 备需稳固国内市场地位基础上，积极参与全球竞争。相比日韩锂电设备企业，如韩国PNE，韩国PNT、日本平野、 日本CKD等，中国锂电设备虽然整体起步更晚，但经过几年快速发展，已完全具备与之竞争的综合实力，甚至反超 ，比如，国内锂电设备企业整体具有更高性价比，更高盈利能力，享受更高估值等。国内锂电设备企业应充分借助 资本市场，

48、更加积极地参与全球竞争，内生外延，做大做强，我们看好中国锂电设备长期发展前景。 重点关注个股：动力电池头部企业基于对未来新能源汽车发展的看好，正开启新一轮扩产，随着2020年全球政策支 持力度持续超预期，以及创新产品推出驱动需求，更加坚定电池头部企业扩产信心，加快扩产进度。锂电设备作为 产业链上游，有望率先受益，重点推荐深度配套全球头部电池厂商的锂电设备企业。我们建议重点配置高端半导体 设备领军企业：杭可科技(688006)。 风险提示：新能源车销量、动力电池厂商扩产、锂电设备盈利能力等不及预期风险。 27 28 锂电设备：产能新一轮扩张，设备端率先受益 补贴延期，力度超市场预期。国内2020年补贴相对2019年实际退坡仅10%（2019年相对2018年 退坡50%），补贴政策延期两年至2020年底，力度超预期。 海外新能源汽车市场持