报告预览

【公司研究】国际医学-西北医疗航母-20201202（25页）.pdf

编号：23569

PDF 25页 1.35MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】国际医学-西北医疗航母-20201202（25页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告公司研究公司研究公司深度研究公司深度研究西北医疗航母西北医疗航母国际医学（000516.SZ）医药生物/医疗服务投资摘要：投资摘要：西北地区医疗航母。西北地区医疗航母。公司旗下现拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院、西安国际生殖医学中心等医疗机构，三年内合计医疗床位数将达到 12000 张。全部投入使用后有望实现营业收入规模超百亿。西安国际医

2、学中心医院积聚了一大批顶级专家队伍，基本可满足床位全部实现西安国际医学中心医院积聚了一大批顶级专家队伍，基本可满足床位全部实现开放所需病区主任层面的人才使用需求。开放所需病区主任层面的人才使用需求。西安国际医学中心医院现有医护人员 3900 余人，从知名三甲医院、部队医院引进的占 85%，各专科医院院长、科室主任中，博士以上占 61%；医生中，硕士及以上占 55%；高级职称占 22%。医院新设病区所需骨干人员已基本齐备，后续只需补充基本医务人员即可，压力较小。西安高新医院学科实力雄厚，已超负荷运行，原址扩建患者快速上量可期。西安高新医院学科实力雄厚，已超负荷运行，原址扩建患者快

3、速上量可期。西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一一所三甲医院，虽然床位规模和员工人数并不占优，但门诊量和住院量与唐都医院和西安红会医院基本持平。医院在当地已形成一定口碑，床位使用率长期超过 100%。学科方面，高新医院神经内科为国家级临床重点专科，学科实力在所有市级三甲医院中亦属优秀。辅助生殖医院获西京医院顶级专家团队加盟，业务经营前景明朗。辅助生殖医院获西京医院顶级专家团队加盟，业务经营前景明朗。目前西京医院原生殖内分泌科、生殖中心主任黄艳红教授已加盟国际医学。作为当地唯一一家民营辅助生殖医疗机构，业务上量可期。投资建议：投资建议：现有床位使用率的快速提升和人才团

4、队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损，长期发展仍值得期待。我们预计 2020-2022 年，公司营业收入分别为 15.9 亿元、35 亿、60 亿元，归母净利润分别为 0.47 亿元、0.82 亿元和 3.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.02 元、0.04 元、0.16 元。当前股价对应 20202022 年 PE 为 328、201、 48。风险提示：风险提示：1）公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期，资金需求巨大，在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前，公司面临较大的资金压力。2）现阶段，当地医保支付标准与西安国际医学中

5、心医院疑难危重症医疗中心定位尚不能匹配，可能对未来盈利预期产生一定影响。3）公司所建医疗机构规模体量较大，人才需求多，虽然已经具备了较为完备的高级人才储备，但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能，可能对床位使用率的提升带来一定影响。财务指标预测财务指标预测指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万2,039 991 1,585 3,499 5,995 增长率（%） -49.8% -51.4% 60.0% 120.7% 71.3% 归母净利润（百万2,184 (404) 47 81 341 增长率（%） 1001.0% -118.5% -11

6、1.6% 74.6% 318.9% 净资产收益率（%） 38.1% -8.2% 0.9% 1.3% 5.1% 每股收益(元) 1.11 (0.21) 0.02 0.04 0.16 PE 7.00 (37.00) 328.10 201.69 48.15 PB 2.67 3.09 2.93 2.60 2.47 资料来源：公司财报、申港证券研究所评级评级增持增持（首次首次） 2020 年 12 月 02 日交易数据交易数据时间时间 2020.12.01 总市值/流通市值（亿元） 171.68/168.01 总股本（万股） 197,104.93 资产负债率（%） 57.83 每股净资产（元）

7、2.26 收盘价（元） 8.71 一年内最低价/最高价（元） 3.92/9.46 公司股价表现走势图公司股价表现走势图资料来源：申港证券研究所相关报告相关报告 -50% 130% 2020-05 国际医学沪深300 国际医学（000516.SZ）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 2 / 27 证券研究报告内容目录内容目录 1. 传统零售切入医疗打造民营医疗航母传统零售切入医疗打造民营医疗航母 . 4 2. 国际医学中心医院未来发展可期国际医学中心医院未来发展可期 . 6 2.1 西安医疗市场竞争大潜力也大 . 8 2.2 西安国际医学中心医院发展可期 . 9 2.2.1 差异化区域

8、定位差异化发展策略 . 9 2.2.2 抓住改革契机快速积累大量人才. 11 2.2.3 医院盈利前景明朗 . 12 2.3 盈收预测. 14 3. 学科实力雄厚的西安高新医院学科实力雄厚的西安高新医院. 16 3.1 盈收预测. 17 4. 商洛国际医学中心商洛国际医学中心 . 18 4.1 盈利预测. 20 5. 辅助生辅助生殖中心殖中心 . 21 5.1 盈利预测. 22 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 22 6.1 关键假设： . 22 6.2 盈利预测： . 23 6.3 风险提示. 23 图表目录图表目录图图 1：国际医学发展历程国际医学发展历程 . 4 图图 2：

9、公司医疗收入快速增长公司医疗收入快速增长 . 4 图图 3：国际医学负债比例快速上升国际医学负债比例快速上升 . 5 图图 4：公司资产负债率略高于同侪公司资产负债率略高于同侪 . 5 图图 5：国际医学股权架构国际医学股权架构 . 5 图图 6：西安国际医学中心医院西安国际医学中心医院 . 6 图图 7：国际医学中心开诊以来业绩增长迅速国际医学中心开诊以来业绩增长迅速 . 7 图图 8： 2019 年年 9 月月 25 日至日至 2020 年年 10 月月 27 日在院人数日在院人数 . 7 图图 9：西安国际医学康复医院效果图西安国际医学康复医院效果图 . 7 图图 10：西

10、安市人口持续净流入西安市人口持续净流入 . 8 图图 11：西安经济保持持续高速增长西安经济保持持续高速增长 . 8 图图 12：西安市人均西安市人均 GDP 在全国省会中排第在全国省会中排第 15 . 8 图图 13：西安市千人口医疗床位在全国省会中排第西安市千人口医疗床位在全国省会中排第 16 . 8 图图 14：西安三西安三甲医院数量在全国名列前茅甲医院数量在全国名列前茅 . 9 图图 15：西安几乎一力承担了全省的高等级医疗西安几乎一力承担了全省的高等级医疗 . 9 图图 16：西安高新区中央创新区示意图西安高新区中央创新区示意图 . 10 图图 17：西安高新区中央创新

11、区效果图西安高新区中央创新区效果图 . 10 图图 18：医院可优先覆盖郊县医院可优先覆盖郊县 200 万人口万人口 . 10 图图 19：医院是郊县居民医院是郊县居民就诊的必经之路就诊的必经之路 . 10 图图 20：医院盈利能力的关键要素医院盈利能力的关键要素 . 13 图图 21：西安国际医学高新医院营业收入西安国际医学高新医院营业收入 . 16 图图 22：西安国际医学高新医院净利润西安国际医学高新医院净利润 . 16 rQoRnNtNqRnRrQoMnQsNtO9P8Q8OtRrRtRpPfQmNnPfQqQsRbRmNoRxNnPtRMYsQtQ 国际医学（000516.

12、SZ）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 3 / 27 证券研究报告图图 23：陕西各地级市人口陕西各地级市人口 . 18 图图 24：陕西各地级市陕西各地级市 GDP . 18 图图 25：陕西各地级市人均陕西各地级市人均 GDP . 18 图图 26：陕西各地级市千人口床位陕西各地级市千人口床位 . 18 图图 27：商洛国际医学中心医院业绩增长迅速商洛国际医学中心医院业绩增长迅速 . 19 图图 28：商洛地区医疗机构区位图商洛地区医疗机构区位图 . 20 表表 1：满负荷运转下公司医疗收入有望破百亿满负荷运转下公司医疗收入有望破百亿 . 4 表表 2：国际医学中

13、心医院床位规模在国内首屈一指国际医学中心医院床位规模在国内首屈一指 . 6 表表 3：西安市高新区西安市高新区大事记大事记 . 9 表表 4：部队医院改革相关政策部队医院改革相关政策 .11 表表 5：国际医学抓住机遇网罗大量顶级专家国际医学抓住机遇网罗大量顶级专家 . 12 表表 6：各级综合医院医护配置要求各级综合医院医护配置要求 . 12 表表 7：医院财务模型示例医院财务模型示例 . 13 表表 8：国际医学中心医院盈收预测（百万）国际医学中心医院盈收预测（百万） . 15 表表 9：西安国际医学康复医院盈收预测西安国际医学康复医院盈收预测 . 15 表表 10：西安高

14、新医院在当地林立的三甲医院中仍属前列西安高新医院在当地林立的三甲医院中仍属前列 . 16 表表 11：西安高新医院一期盈收预测西安高新医院一期盈收预测 . 17 表表 12：西安高新医院二期盈收预测西安高新医院二期盈收预测 . 18 表表 13：商洛市各医院情况商洛市各医院情况 . 19 表表 14：商洛医院盈利预测商洛医院盈利预测 . 20 表表 15：陕西省辅助生殖牌照情况陕西省辅助生殖牌照情况 . 21 表表 16：辅助生殖中心营收预测辅助生殖中心营收预测 . 22 表表 17：国际医学盈利预测国际医学盈利预测 . 23 表表 18：国际医学可比公司一致性估值（国际医学可

15、比公司一致性估值（A 股）股） . 23 表表 19：公司盈利预测表公司盈利预测表 . 25 国际医学（000516.SZ）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 4 / 27 证券研究报告 1. 传统零售切入医疗打造民营医疗航母传统零售切入医疗打造民营医疗航母从商业到医疗从商业到医疗,逐步打造西北医疗航母逐步打造西北医疗航母。国际医学的前身是西安解放百货股份有限公司,1993 年以“陕解放 A”的名称上市,主要经营百货商场业务。2011 年,公司并购西安高新医院,自此步入了医疗服务行业。2015 年公司更名为西安国际医学投资股份有限公司,股票名称“国际医学”。2018 年公司完全

16、剥离旗下零售资产,成为纯正的医疗服务企业。近年通过不断扩张,公司现已发展成为国内大型上市医疗产业集团之一。旗下拥有西安国际医学高新医院（1500 床）、西安国际医学中心医院（5037 床）、西安国际医学商洛医院（1800 床）等医疗机构,三年内合计医疗床位数将达到 12000 张,预计满负荷情况下年收入体量有望接近 100 亿。图图1：国际医学发展历程国际医学发展历程资料来源：招股书,申港证券研究所表表1：满负荷运转下公司医疗收入有望破百亿满负荷运转下公司医疗收入有望破百亿医院医院床位数床位数单床产出单床产出收入预计收入预计西安国际医学高新医院 1500

17、100 万 15 亿西安国际医学商洛医院 1800 30 万 5.5 亿西安国际医学中心医院 5037 100 万 50 亿西安国际医学康复医院 3600 100 万 36 亿合计（百万） 11937 资料来源：公司公告，申港证券研究所公司医疗服务板块收入快速增长公司医疗服务板块收入快速增长,受大量新医疗项目投入运行影响受大量新医疗项目投入运行影响,短期业绩承压短期业绩承压。 2015 年至今,公司医疗服务板块营业收入从 5.16 亿已快速增长到近 10 亿,2020 年前三季度完成 10.63 亿,期间 CAGR 为 17.4%；毛利率基本保持稳健维持在 25%左右,因 201

18、9 年西安国际医学中心医院投入运行,运营成本随之增加,公司开始出现亏损,毛利率下降。图图2：公司医疗收入快速增长公司医疗收入快速增长国际医学（000516.SZ）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 5 / 27 证券研究报告资料来源：招股书,申港证券研究所公司资产负债率略高于行业同侪公司资产负债率略高于行业同侪。随着公司零售业务的剥离以及大量医院项目的建设扩张,公司负债水平快速增长,当前资产负债率接近 58%,处于正常水平,但后续债务融资规模已经比较有限。图图3：国际医学负债比例快速上升国际医学负债比例快速上升图图4：公司资产负债率略高于同侪公司资产负债率略高于同侪资料

19、来源：公司公告,申港证券研究所资料来源：公司公告,申港证券研究所股权架构稳定股权架构稳定,实控人地位稳固。实控人地位稳固。公司控股股东为陕西世纪新元商业管理有限公司, 直接持有公司 18.88%的股权。申华控股集团、元帆信息、曹鹤玲分别持有公司 4.64%、2.25%、2.76%股权。申华控股集团是陕西世纪新元的控股股东；元帆信息是申华控股集团的控股子公司；曹鹤玲是申华控股集团、陕西世纪新元、元帆信息的法定代表人。公司实际控制人为刘建申,其与一致行动人合计控制公司 28.53%的股权,待公司 2020 年向控股股东非公开发行完成后,实控人地位将进一步稳固. 图图5：国际医学股权架构国际医学股权架构 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 -2 0 2 4 6 8 10 12 2001820192020 医疗收入医疗毛利医疗毛利率 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0 20 40 60 80 100 120 2001820192020 资产负债资产负债率 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 200

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】国际医学-西北医疗航母-20201202（25页）.pdf）为本站（xzy）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】国际医学-西北医疗航母-20201202（25页）.pdf

【公司研究】国际医学-西北医疗航母-20201202（25页）.pdf