1、道阻且长 行则将至 中国信托行业发展趋势 和战略转型研究报告 北京国际信托有限公司与毕马威中国联合出品 2020 年信托行业已经走入恢复后的第四十一载。今年注定是载入信托业发展历史的一 年一面是面对突如其来的疫情，全体信托人众志成城，以慈善信托、专项债券、特殊 贷款等形式积极为抗疫贡献力量；一面是宏观经济压力下个别机构风险暴露，给行业的声 誉蒙上阴影；严监管态势不断加码，防范化解金融风险压力空前。信托业从高歌猛进骤然 慢下脚步，或居安思危、或风声鹤唳、或痛定思痛、或夹缝求生，行业已经行至重新思考 航向的水域。 转型势在必行，所有信托公司都面临同样的命题：信托公司的本源业务是什么？如何发挥 过往

2、非标业务的积累，在大资管的竞争中占有一席之地？传统业务如何转型升级，新业务 又如何拓展？应当匹配哪些相应的支撑体系，为信托公司的转型提供动力？ 北京信托作为新中国信托业发展的见证者、亲历者和推动者，怀着对服务实体经济的满腔 热忱、对信托行业的深厚感情，邀请毕马威咨询共同对上面的问题进行了深切的思考和 探索，形成本报告，以期对行业转型尽绵薄之力。 本报告成文历时九个月。在报告中，我们既溯游从之，回顾新中国信托业发展历程，挖掘 历史积淀；又四顾深思，对标先进资产管理和财富管理机构的经验进行案例分析；更基于 行业数据和专家访谈进行详实分析，提出了依托信托公司资源禀赋，探索在财富管理、专 业资管和私募

3、投行三个转型方向的展望，并描绘了业务转型和支撑体系建设的蓝图。 希望能为借此报告发布之机与行业内外专家进行更深层次的交流碰撞，共同为信托行业发 展建言践行、献计献策。 是为序。 北京国际信托有限公司 毕马威中国 二二年十一月 前言 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 - 2 - 目录 前言 目录 迷茫：十字路口的中国信托业 信托资产规模止跌，报酬率持续下滑，风险加速暴露 信托公司在资金和资产两端承压 规模驱动的增长模式不可持续，

4、信托公司加剧分化 监管引导回归本源，但多数信托公司尚未做好准备 专题：回顾中国信托行业发展的三个阶段 探索：信托公司业务转型进行时 传统业务转型升级 地产信托：长期仍将是信托资产业务端的主战场，业务模式升级是转型的关键 政信信托：政策回暖难掩债务隐忧，非标转标挑战传统业务模式 工商企业信托：以产业聚焦与精耕细作为抓手争夺赛道 专题：中国经济转型对信托行业转型的深远影响 新业务拓展 资产证券化：市场前景广阔，需未雨绸缪，错位竞争 证券投资信托：大势所趋，战略布局，转型主动管理 基金业务：政策利好驱动，助力信托向“资产管理”转型升级 财富管理：基石业务作用凸显，发展财富管理业务是“回归本源”的必经

5、之路 家族信托：充分发挥制度优势，耐心积累，打造中远期核心竞争力 支撑体系优化 风险管理：由“控制损失”到“创造价值” 人力资源：由“搭伙吃饭”到“体系建设” 信息技术：从“业务支持”到“科技赋能” 品牌建设：从“产品驱动”到“客户驱动” 展望：差异化发展，回归本源 专题：国外信托业发展历史及启示 第四章 结语 关于作者 关于北京信托 关于毕马威中国 关于毕马威金融战略咨询服务 2 3 4 5 6 7 9 10 11 12 12 14 15 17 18 18 20 22 23 25 27 27 28 28 29 30 32 34 35 36 37 38 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公

6、司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 自 1979 年新中国第一家信托公司成立以来，中国信托业已走过 40 个春秋。回顾过去， 信托业发展几经波折，但通过不断创新，在丰富金融市场、弥补银行信用不足等方面发挥 了积极作用。 特别是在过去十年间， 信托业发展迅速， 受托资产规模实现了近10倍的增长。 出于历史原因， 信托业在诞生之初便 “被定位” 为银行的融资补充， 在金融机构套利需求的背景下， 存在一些机构利用信托制度的灵活性规避监管的现象，特别是银行等金融机构通过信托公

7、司开展 通道业务，成为支撑信托资产快速增长的主要动力，但也带来整个信托业的“虚胖”特征。 伴随国内经济减速换挡，供给侧结构性改革步入深水区，在金融监管要求金融机构回归本源的背 景下，信托牌照优势逐步减弱，各类金融机构不断与信托争夺资管市场份额，信托行业已经来到 转型分化的十字路口。 迷茫：十字路口的中国信托业 - 4 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 信托资产规模止跌，报酬率持续下滑，风险加速暴露 自 2017 年开始，在

8、“去杠杆、防风险”强监管的驱动下，信托通道业务大幅缩减，导致行业整 体信托资产规模持续下降。与此同时，行业报酬率自 2016 年开始也逐年下滑，这一方面是由于 报酬率计算的滞后性，此前大量通道业务到期清算影响报酬率；另一方面是因为行业竞争加剧， 资产端的收益空间逐步压缩。 随着 2021 年底资管新规与资金信托新规落地，将倒逼部分信托公司为了保住高收益的非标主动 管理业务规模，加速发展标品信托，我们预测信托行业将出现报酬率进一步下滑的趋势。 同时要看到的是，信托资产风险率自 2017 年起持续攀升，于 2019 年末达到 2.67%。随着国际政 治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到

9、了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑 战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。 图2 信托资产风险率1（%，2016-2019）图1 资产管理规模（2016-2019，%，万亿元） 0.42% 34% 29%33% 0.73% 66% 20172016 71% 0.35% 67% 2018 0.37% 58.37% 41.63% 26 2019 21 23 22 报酬率主动管理被动管理 0.5 0.8 0.6 3.5 2.8 20019 0.6 0.6 0.10.10.1 0.2 行业整体 1.0 0.6 1.5 0.8 2.7 集合信托 单一信托 财产权信托 中国信托行业

10、管理规模信托资产风险率1 资料来源：数据公开备注：1. 信托资产风险率 = 涉诉的信托资产规模 / 总信托资产规模 资料来源：数据公开 - 5 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 受监管改革推动、各级资本市场发展、居民储蓄向投资转化等因素的影响，中国资管行业规模持 续高速增长，预计至 2025 年，行业总体规模有望达到 139 万亿元（剔除重复计算的通道口径）， 这将是 2018 年资管行业规模的两倍。这虽然为信托公司提供了

11、未来发展的市场空间，但行业结 构的变化将使信托公司在资金端和资产端都面临巨大的转型压力。 信托公司在资金和资产两端承压 图3 资管行业规模及结构变化对比 48% 57% 32% 27% 16% 11% 5% 72 4% 20182025E 139 29% 22% 42% 48% 21% 16% 8% 14% 2025E2018 72139 当前及未来中国资产管理行业规模及结构变化对比 （剔除通道口径） 资金端 （万亿元）资金端 （万亿元） 养老金 企业资金 金融机构资金 个人资金 股票 现金/存款及货币 债券 非标资产（含权益债券类） 图4 信托资金投向与来源 %2015-2019 %2018

12、 13% 14%14%14%14% 20%16% 14% 12%11% 18% 21% 19% 16% 14% 23% 25% 28% 30% 31% 18% 16% 14% 15% 16% 9%8% 10% 14%15% 200182019 2018 17% 2% 8% 21% 53% 资金信托整体投余额占比资金来源占比 其他非银机构 房地产 基础产业 工商企业 金融机构 证券投资 其他 个人 保险 非金融企业 银机 资料来源：WIND、中国人民银行，社科院，国家统计局，中金公司研究部、公开信息、项目组分析 从资产端来看，目前资金信托的投向仍以房地 产、基础设施和工商企

13、业为主，三大领域业务 在 2019 年底的占比仍超过 60%，这其中绝大部 分都是传统的非标资产。从供给端来看，非标 资产的比例的占比将继续下降，预计到 2025 年 将下降到 22% 左右，标准化资产的占比将继续 提升。从监管对信托公司业务资产结构调整的 要求来看， 除了资管新规全面净值化的要求外， 暂行办法（征求意见稿）也对非标债权资产提出 了不得超过全部集合资金信托50%的严格限制。 从资金端来看，虽然短期内银行资金的主导地 位短期难以撼动，但传统银信通道在严监管导向下难以为继；保险资管规模持续增长，但信托公司 的投资能力和险资对资金投向的要求仍有差距，以及对合作机构资质的要求限制了很多

14、中小信托公 司获取保险资金的能力；财富管理业务在信托公司资金端扮演了越来越重要的地位，但是受限于渠 道和产品短板，占比仍不足 20%，其中信托公司自有客户财富管理业务的比例更低。 2015 23% 18% 20% 13% 18% 9% 房地产 基础产业 200182019 图 4 信托资金投向与来源 28% 19% 14% 14% 14% 10% 30% 16% 12% 14% 15% 14% 31% 14% 11% 14% 16% 15% 17% 21% 53% 8% 2%非金融企业 保险 个人 其他非银机构 银机 备注：1.其他非银机构包括基金公司及其子公司，证券/期

15、货公司及其子公司，私募基金 资料来源：信托业协会、中金公司中国资产管理行业：面向未来的“一二三四五” 资金信托整体投余额占比资金来源占比 （%，2015-2019）（%，2018） 工商企业 金融机构 证券投资 其他 25% 21% 16% 14% 16% 8% - 6 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 规模驱动的增长模式不可持续，信托公司加剧分化 图5 国内68家信托公司平均报酬率与规模情况1 我们用过去三年平均报酬率及

16、规模增长情况对国内 68 家信托公司进行了统计分析，发现大部分 信托机构在过去几年的发展模式仍是以规模增长驱动为主，但在当前的宏观经济和监管环境下， 规模驱动的发展模式很难持续，部分“虚胖”的机构面临巨大的转型压力。 备注：1 . 大小表示 x 信托资产规模 2 . 纵轴表示 2015 - 2018 年平均报酬率 3 . 横轴表示 2015 - 2018 年信托规模复合增长率 资料来源：公开数据 10 1.0 0.1 2035-40-3565-30 1.1 450 1.2 -5530407075 1.3 0.7 0.5 0.2 3.0 0.4 0.3 0.6 25 0.8 0.9 -10 华宝

17、信托 四川信托 15-18年平均报酬率% 15-18年规模复合增长率% 苏州信托 西部信托 中泰信托 中粮信托 中原信托 华宸信托 大业信托 华澳信托 中航信托 北方信托 平安信托 西藏信托 华融信托 中江信托 山东信托 中融信托 中海信托 兴业信托 湖南信托 昆仑信托 华信信托 中建投信托 百瑞信托 杭州工商信托 长城信托 建信信托 国投泰康信托 国联信托 紫金信托 陆家嘴信托 吉林信托 安信信托 安徽国元信托 长安信托 天津信托 国通信托 五矿信托 上海信托 上海爱建信托 中诚信托 重庆信托 东莞信托 行业规模平均增速 行业平均报酬率 浙金信托 光大兴陇信托 国民信托 中国民生信托 新华信

18、托 中铁信托 交银信托 华鑫信托厦门信托 新时代信托 陕西信托 外贸信托 华能贵诚信托华润深国投 北京信托 广东粤财信托 英大信托 金谷信托 云南信托 江苏信托 中信信托 山西信托 万向信托 渤海信托 - 7 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 在过去规模导向的“一俊遮百丑”的市场评价体系下，粗放的发展模式在一定程度上掩盖了信托 公司业务发展质量的问题， 从过去 5 年的行业收入结构排名的变动也可以看到，行业结构非常不 稳定

19、。我们预测，未来信托公司的分化将进一步加剧，部分业务基础较好，业务结构合理，风险 管理水平优异的机构将在行业调整周期中脱颖而出；部分“虚胖”的机构将在未来几年内承受信 托规模和收入调整或下滑的压力；退潮过程中可能还会发现“裸泳”的机构，不过信托行业从来 不缺惊喜。 图6 国内前10名信托公司信托收入1情况（2015，2019，亿元） 49.5 45.1 35.9 35.3 35.3 31.8 29.1 23.8 21.1 20.6 中融信托 五矿信托 中信信托 中航信托 平安信托 建信信托 华能信托 兴业信托 渤海信托 爱建信托 公司2019年信托收入排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9

20、10 53.3 44.2 37.0 24.9 23.3 21.3 19.5 18.3 16.8 16.6 平安信托 安信信托 中融信托 五矿信托 四川信托 中信信托 重庆信托 华能信托 长安信托 中航信托 公司2015年信托收入排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5年排名变动 3 7 5 4 4 8 2 19 27 新进 新进 新进 新进 退出 退出 退出 退出 备注：1. 信托收入指年报财务报表中手续费及佣金净收入 资料来源：公开资料 - 8 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相

21、关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 监管引导回归本源，但多数信托公司尚未做好准备 回顾中国信托业的发展历史，我们发现行业始终囿于“发展整顿再发展再整顿”的治理怪 圈。但 2017 年以来，信托行业进入了一个导向明确的监管新周期。总体趋势虽以严监管为主， 但监管机构通过各项措施，疏堵结合、有扶有控地引导信托机构回归本源，引导信托合理定位， “服务实体”、“回归本源”、“转型创新”逐渐成为行业共识，主动管理能力被视为核心竞争力。 这要求信托公司从业务结构、盈利模式、内部支撑体系等多方面进行调整或升级，但从行业整体 来说，多数信托公司尚未做好准备。 资料来源：公开资

22、料 图 7 监管措施对业务的影响 2018 年 4 月，央行、银保监会、证监会、外管局联合发布关于规范金融机 构资产管理业务的指导意见（简称“资管新规”） 传统融资信托 事务管理、公益信托、家族信托 资产证券化、债券承销、财富管理 资产证券化、公募REITs 房地产前融 房地产信托 险资投向 资产证券化、财富管理、家族信托 慈善信托、股权投资信托 证券投资、财富管理、服务信托 非标债权 2018 年 8 月，银保监会下发关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管 工作的通知（37 号文） 2018 年 4 月和 11 月，12 家信托公司先后获得非金融企业债务融资工具承销 业务资格 2018年1

23、0 月，2家信托公司获得交易所专项计划管理人试点资格 2019 年 5 月，银保监会下发关于开展巩固治乱象成果、促进合规建设工作 的通知（23 号文） 2019 年 8 月，下发中国银保监会信托部关于进一步做好下半年信托监管工 作的通知（64 号文），并进行约谈和窗口指导 2019年6 月， 银保监会下发关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通 知 2020 年 1 月，银保监会发布中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量 发展的指导意见 2020年5月， 银保监会发布 信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿) 积极影响消极影响图例 监管措施业务影响 - 9 - 2020毕马威企业咨询 (中

24、国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 专题：回顾中国信托行业发展的三个阶段 自 1979 年新中国第一家信托公司成立以来，中国信托业已走过 40 多个春秋。1979 年至 2007 年 间，中国经济转轨，融资需求旺盛，银行功能单一，难以满足社会各层面融资需求。中国信托业 开启了信托投资时代，信托业务呈现多样化特征，“类银行”和“类证券”业务均有涉及。其间， 信托业历经 6 次大整顿，初步建立信托业基础监管体系框架，推动中国信托业进入下一个阶段。 2008 年

25、起，随着“四万亿”刺激经济计划出台，银信合作时代拉开序幕，信托业被赋予“银行 贷款的补充”的使命，促使信托业发展迅速，信托资产规模实现了近 10 倍的增长。然而，金融 机构套利需求兴起，部分信托公司因其制度的灵活性而成为金融机构套利的通道，伴随着信托资 产规模高速增长的是整个信托业“虚胖”。 2017 年始，伴随国内经济增长减速换挡，供给侧结构性改革步入深水区，在金融严监管、资管 新规出台的背景下，信托牌照“优势”逐步减弱，券商、基金、保险资管、银行理财子公司等金 融机构不断与信托争夺资管市场份额，信托行业又一次来到了转型分化的十字路口。 图 8 中国信托行业的三个阶段 资料来源：公开资料 信

26、托投资时代（1979-2007） 银信合作时代（2008-2016）转型探索时代（2017至今） 什么都做： 信托业务多样化， 定位模糊，“类银行” 和 “类证 券” 业务均有涉及 银行贷款的补充： 以 “类银行贷 款债权融资” 和 “银信通道业 务” 为主， 高度同质化 转型分化：“服务实体” 、“回归本 源” 、“转型创新” ， 成为行业共 识， 主动管理能力被视为核心 竞争力 信 托 定 位 监 督 要 点 历经6次大整顿， 初步建立信 托业基础监管体系框架 6次清理整顿肃清不规范业 务， 最终对信托经营范围及 业务定位进行重新界定， 原 信托投资公司中的 “投资” 二 字不复存在 “

27、一 法 两 规 ” 体 系 正式确 立：信托法 、信托公司管理 办法 、信托公司集合资金信 托计划管理办法 围绕银信合作业务， 从肯定到 规范、 收紧 2008年12月， 银监会发 布 银行与信托公司业务合 作指引 ， 首次肯定银信合 作 20102011， 银监会连续出台 三项文件 （ 关于规范银信理 财合作业务有关事项的通 知 、信托公司净资本管理 办法 、关于进一步规范银 信理财合作业务的通知 ） ， 限制银信合作业务 通过资管新规及各项调控政 策， 强势扭转信托定位 2018年4月，资管新规 及配 套细则正式出台， 对各类资 管机构进行统一规范， 明确 要求去嵌套、 去杠杆、 去通道

28、和去刚兑， 同时对家族信托、 财产权信托以及符合监管要 求、 资金投向实体经济的事 务管理类信托表达了支持 2019年5月， 银保监会下 发 关于开展巩固治乱象成 果、 促进合规建设工作的通 知 ， 8月下发 关于进一步做 好下半年信托监管工作的通 知 ， 大幅度压降房地产信托 和通道业务， 将市场关于 “强 监管” 的判断和认知推向高 点 - 10 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 探索：信托公司业务转型进行时 处在十字

29、路口的中国信托公司，在外部竞争加剧和内部业务调整的双重压力下，近年来 纷纷探索业务转型，但是实际转型效果各异。我们通过公开信息和对行业机构的典型案 例研究，发现国内信托公司在传统业务优化升级、新业务方向拓展和支撑体系优化方面 三个方面展开积极探索。 下文中我们将从传统信托业务转型升级 （含房地产信托、政信信托、工商信托）、新业务方向拓 展（资产证券化、证券信托、基金业务、财富管理、家族信托）、支撑提升优化三个方面，结合 我们对市场的展望和行业转型的实践，分享我们对业务转型方向和重点的研究观点。 备注：颜色覆盖代表该公司在该领域正在进行转型，颜色深浅代表实际的转型效果高低，数据覆盖近 3 年部分

30、信托公司举措 资料来源：公开资料 图 9 部分信托公司转型方向 转型方向 传统信托 业务升级 房地产 基础产业 传统工商业 战略新兴行业 证券投资类 消费金融与普惠金融 资产证券化 投资银行业务 财富管理与家族信托 养老 （含年金） 或福利信托 慈善或公益信托 股权投资类 境外理财类 （QDII） 另外投资类 新业务 拓展 支撑体系 优化 聚焦领域A公司B公司C公司D公司E公司F公司G公司H公司I公司J公司K公司 金融科技赋能信托 品牌提升战略 人才战略， 优化考核和激励 机制升级风控体系 - 11 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司

31、毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 传统业务转型升级 地产信托：长期仍将是信托资产业务端的主战场，业务模式升级是转型的关键 近年来，房地产信托在信托资产中规模的占比持续上升，已成为信托资产的重要组成部分之一。 展望未来，我们认为房地产行业仍将是信托资产的重要来源，信托机构亦正在结合房地产市场和 监管政策的变化趋势，调整房地产信托的盈利模式和业务方向，主要包括三个方向： 第一，由传统债权融资模式向真实股权投资模式转型，探索以投资模式主动管理地产项目，以获 取超额收益，但面临资金端打破刚兑，优质资产资源获取，风控和运营能

32、力升级等各项挑战。 第二，发展资产证券化等非标转标业务。当前信托机构通常作为 ABN 产品交易架构中的特殊目 的载体 SPV 的管理机构，瓶颈在于业务同质化程度较高，报酬率低，行业正在探索如何通过拓展 全链条业务能力以更好把握资产证券化的发展机遇。 第三，从住宅开发场景向多元地产场景拓展。我们看到，部分信托公司已开始探索商业地产、物 流地产、产业园区、旅游地产、养老地产、文化地产等多元化场景，其中商业地产与旅游地产是 热门领域，投资方式也正向真实股权投资转型。 资料来源：公开资料 图 10 历年新增房地产信托资金规模及占全年累计新增金额的比例（亿元，%，2011-2019 ） 1,497 2,

33、392 (44%) (49%) (44%) (45%) (55%) (58%) (42%) (32%) (68%) (80%) (56%) (51%) (56%) (53%) (36%) (47%) (64%) 2,387 2,725 4,059 1,318 1,667 3,807 3,0413,079 2,660 3,269 9% 4,616 6,476 2,794 5,916 2,226 (20%) 8,706 11,092 11% 13% 7% 12% 3,705 8% 9% 5,471 8% 17% 10,931 5,386 3,163 6,848 7,327 8,710 占全年累计新

34、增规模的比例(%) （亿元，12%，2011-2019) 单一信托计划(亿元)集合信托计划(亿元) 券商资管通道业务受限 房地产行业第一次调控 资管新规出台 房地产行业 第三次调控 与房地产市场发展密切相关与宏观调控与监管政策密切相关 新增房地产信托资金规模及占全年累计新增金额的比例 新城镇化提出，房 地产市场快速升温 房地产市场再次 迎来复苏 房地产行业第二次调控 券商资管分羹通道业务， 与信托展开竞争 - 12 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所

35、有，不得转载。在中国印刷。 真实股权投资 资产证券化 多元地产业务 2 1 3 图 11 信托公司房地产业务转型案例 房地产信托转型方向行业实践案例 A 信托保利地产股权投资 1 号集合资金信托计划 项目背景：A 信托通过发行信托计划认购有限合伙份额投资保利集团开发的温州某 地产项目，信托计划规模约为 3 亿元，持股比例大于 50%，同股同权同分红 合作模式：由 A 信托委派人员参与项目公司董事会，对项目公司重大决策行使表 决权，并定期审核项目公司经营月报和财务报表，监管销售回款账户 B 信托红星美凯龙家居集团资产支持票据 项目背景：2019 年 5 月红星美凯龙家居集团发行全国家居行业首单资

36、产支持票据项 目，融资规模 13 亿元，期限 18 年，优先级产品评级为 AAA 合作模式：B 信托作为该资产支持票据的发行载体管理机构，底层资产为家居商场 的未来租金收入 C 信托太阳宫中融广场城市更新项目 项目背景：2016 年 9 月百盛集团将旗下太阳宫百盛物业公司全部股权及相关股东债 权出售，受让方为深圳前海图蓝投资中心及上海长昆投资管理有限公司 合作模式：C 信托发行总规模 10 亿元的集合资金信托计划认购深圳前海蓝图基金 LP 份额，最终用于收购北京百盛百货太阳宫店，收购完成后进行商场改造，预计退出时 间为 2021 年。按照 70% 的使用率及 90% 的出租率计算，年租金收入约

37、为 1.93 亿元 资料来源：公开资料 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 - 13 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 政信信托：政策回暖难掩债务隐忧，非标转标挑战传统业务模式 2014 年以来，在多项政策规范政府隐性债务和鼓励直接融资、以及地方政府债券融资

38、成本下行 的影响下，基础设施信托贷款等传统融资方式受到挑战。政府公布的数据显示，大量的政府债务 于 2020-2024 年间到期，地方政府债务到期偿还压力加大，年均到期约 2.7 万亿元；此外，随着 宏观调控对土地财政的进一步限制，部分对土地财政依赖度较高的地方政府，还面临财政收入结 构性问题。 随着 2018 年下半年起国家大力发展“新基建”、聚焦“补短板”、鼓励直接融资和创新投融方式， 政信业务发展压力有所减缓。2020 年以来，在新冠疫情和国际宏观经济恶化的影响下，政府提 出推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，基础设施投资将进一 步加强。另一方面，政府鼓励直接

39、融资，地方政府债券融资成本下行，信托贷款等传统融资方式 受到挑战。 政信业务方面，信托公司应在交易对手选择和业务模式升级方面同步进行转型。交易对手选择方 面关注财政实力、违约风险、融资需求和资产价格水平等多方面因素。业务模式选择上，探索“非 标 + 标品”组合服务及“非标转标”业务模式创新。此外，部分信托公司也在探索 PPP 业务模式， 但面临预期回报率偏低、投资期限错配等展业难题，参与规模仍较小。 非标融资投行业务标品投资 1.0 阶段 2.0 阶段 3.0 阶段 聚焦重点城市群筛 选基础资产项目 寻找实力强、资信 高的贷款主体 暂无展业主要投资非标客户 发行的债券，提高 融资效率 无独立的

40、信评和投 研体系 深化已有客户，拓 展培育新客户 获得承销资格，找 准展业切入点 提高产品设计能力、 积累投资人资源 设立独立部门，加 大人力和系统投入 投行和投资联动， 提升主动管理能力 投行和标品投资业 务反哺非标业务， 实现一二级市场相 互丰富和促进 升级承销业务资格 抢抓优质项目 投资能力得到客户 认可，市场号召力 增强 未来方向：一体化综合金融服务方案 当 下 行 业 发 展 阶 段 非标融资业务投行业务 政信合作 三驾马车 图12 政信合作三驾马车 拓宽传统业务范围， 探索组合拳发展趋势： 提供一体化综合金融服务， 实现一二级市场联动 标品投资业务 资料来源：公开资料 - 14 -

41、 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 产业选择方面，更注重长远效益，筛选聚焦方向后精耕细作 从领先机构在新兴领域布局战略来看，医疗健康、现代服务业与科技行业是重点领域。 工商企业信托：以产业聚焦与精耕细作为抓手争夺赛道 在“控风险、促转型”成为信托行业主旋律的趋势下，工商企业近年增量规模回落明显，存量规 模略有下降。当前信托公司从事工商企业信托业务面临诸多困难：首先是产业投资经验不足，在 资产价值识别和风险把控方面能力偏弱；其次

42、是投资能力存在天然短板，如非房非平台类的大型 央企、国企客户具备丰富的低成本资金供给，信托融资成本偏高，不具备竞争优势。总体来看， 信托机构主要结合自身资源禀赋，在产业方向、企业类型、业务模式三方面探索转型方向。 重点行业 9419723 243329 19 30421435 3 0 4 -2 5 6 7 27 9 11 10 31 8 022 12 13 112013 18 15 16 173421 互联网 化 化工原料 精细化工 环保 陆路运输 能源设备 软件 商业服务 生物科技 文化传媒 教育及其他 半导体 餐饮旅游 工业机械 航空与物流 化纤

43、 建材 造纸 贸易 农业 汽车零部件 燃 日用品 通信设备 制药 电子元件及设备 房地产 港口 公路 贵金属 航天军工 肥农药 机场 基本金属 家用电器 建筑 林木 酒类 煤炭 汽车 食品 水务 零售 重型机械 海运 休闲用品 石油天然气 电力 电信 发电设备 纺织服装 钢铁 医疗保健 纵轴表示ROE五年平均水平(%) 横轴表示营收五年复合增速(%) 图13 我国各行各业成长性及投资回报水平分析（%，2014-2018） 资料来源：公开数据 - 15 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的

44、独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 企业类型方面，发展中小企业普惠金融业务 对于普惠金融服务的重点客群体而言，由于征信信息不足、贷款金额小而分散、缺乏增信措施、 贷后管理难度大、催收不易等因素，致使风险控制成为需要攻克的难题。部分信托公司依托风控 技术和智能运营平台积极开拓小微企业融资、供应链金融等业务，响应国家政策扶持实体经济的 同时增厚自身收益。但我们也发现部分信托公司试图通过委外担保等方式锁定收益，并没有把握 风险实质，存在较大的隐患。 如对于新兴产业，聚焦优势产业，精选成长性良好的潜力企业，以股权投资信托业务起步，为企 业注入资本金，助力企业发展成长；待企业

45、进入成长期后，进一步协调商业银行等金融资源，为 企业提供投贷联动服务。而对于传统产业，部分信托机构正探索为大中型企业提供资产证券化、 供应链金融、永续债等多元创新业务，助力企业优化财务结构，提高资产流动性；还有部分信托 机构与央企、国企合作开展产业基金业务，助力企业实现产业升级。 业务模式方面，围绕企业生命周期，提供一揽子综合金融解决方案是大势所趋 并购 贷款 资金 理财 股权 投 资 投贷 联动 债权 融资 一揽子综合 金融解决方案 成熟 阶段 成长 阶段 起步 阶段 图14 围绕企业生命周期的多种投融资模式 - 16 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与

46、英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 专题：中国经济转型对信托行业转型的深远影响 在全球经济疲弱的大背景下，我国经济步入新常态，增速放缓。2020 年，中国面临的国内外经 济环境更加复杂，新冠肺炎疫情的爆发和全球传播，不仅给中国经济造成了短期冲击，也给全球 经济增长前景蒙上了一定的阴影，未来仍充满了不确定性，中国经济正从高速发展转向经济结构 转型的新时期，增长方式和构成都将发生历史性的变化。 趋势一： 出口疲软，投资和消费是拉动经济增长的主要力量 “双循环”背景下，未来消费驱动经济发展及消费结构升

47、级趋势将更加明显，为医疗、交通通信、 教育文娱等行业带来新的发展机会。 此外应关注 “新基建” 对经济复苏的新动能作用， 如5G、 物流、 生态环保和社会民生领域。 趋势二： 供给侧结构性改革持续深化 趋势三： 新型城镇化是未来经济发展的核心动能 供给侧改革主要聚集化解过剩产能、引导房地产市场回归理性、防范化解金融风险以及降低企业成 本等四个维度的核心问题，虽然当前取得了阶段性的成果， 但是改革将继续深化，大方向不会变。 我国 2018 年城镇化率接近 60%，同发达国家 75% 以上的水平仍有很大差距。受益于“人口政策” 放松，中国城镇化呈现加快趋势，预计 2030 年城镇化率将达到 70%

48、，将带动的地产、基建投资 及配套建设、消费等领域的持续增长。 图 15 总投资、总消费、净出口“三驾马车” 对经济增长的贡献率（%，2001-2019） 图 16 未来城镇化水平预测 资料来源：公开数据 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 042001080602 03050709 10 11 121613 14 1517 18 2019 总消费净出口总投资 191330E1718 中国城镇化率以及发达国家城镇化平均水平 按照国际经验，30%-70%是城镇化的 快速发展期 我国当 下水平 58% 54% 53%

49、 55% 60% 56% 70% 57% 75% 80% +24% 61% 发达国家 平均水平 尾声期 - 17 - 2020毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 中国有限责任公司， 是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司( “毕马威国际” ) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 新业务拓展 资产证券化：市场前景广阔，需未雨绸缪，错位竞争 在诸多政策持续利好之下，资产证券化产品供需两旺，2019 年新增发行规模已超过 2 万亿元， 过往 5 年复合增长率高于 40%。资产证券化行业高速发展、创新不断，是众多金融机构的战略发 展重点。 信托公司开展资产证券化在客户资源和产业背景上有独特优势。首先是项目承揽能力强：信托机 构有非标融资业务及 ABS/ABN 通道