1、证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年12月15日 【方正化工方正化工】肥料行业深度报告之二：肥料行业深度报告之二： 玉米价格创玉米价格创2020年新高，化肥将迎景气大周期年新高，化肥将迎景气大周期 2 核心结论：粮价上涨带动化肥行业景气提升 主要农产品价格上涨主要农产品价格上涨，农民盈利增加农民盈利增加，将带动种植结构将带动种植结构、总面积总面积、单亩化肥使用量单亩化肥使用量 、高端化肥使用量的增加高端化肥使用量的增加。预计预计2121年氮肥年氮肥、磷肥磷肥、钾肥钾肥、复合肥折纯施用量分别为复合肥折纯施用量分别为 22312231/ /829829/ /621621/ /2654265
2、4万吨万吨，同比增长同比增长7 7. .9 9% %/ /5 5. .7 7% %/ /5 5. .4 4% %/ /9 9. .2 2% %，可拉动可拉动2121年整体化肥施年整体化肥施 用量增长用量增长7 7. .9 9% %。在化肥行业过去数年持续去产能的背景下在化肥行业过去数年持续去产能的背景下，化肥的销量和单吨利润化肥的销量和单吨利润 有望提升有望提升。 后续随着需求的复苏后续随着需求的复苏，整个化肥行业的开工率将被提升整个化肥行业的开工率将被提升，我们预计我们预计20212021年尿素开工年尿素开工 率提升至率提升至8383% %，提高提高3 3个百分点个百分点，磷酸一铵开工率提升
3、至磷酸一铵开工率提升至8989. .5 5% %，提升提升6 6. .4 4个百分点个百分点， 二铵开工率提升至二铵开工率提升至8585. .1 1% %，提升提升2 2. .5 5个百分点个百分点，复合肥开工率提升至复合肥开工率提升至3333% %，提升提升3 3个百个百 分点分点，氯化钾开工率提升至氯化钾开工率提升至9292. .8 8% %，提升提升7 7个百分点个百分点。 当前主要化肥品种价格上行当前主要化肥品种价格上行，库存见底库存见底。企业需求的拉动最先由经销商补库存开始企业需求的拉动最先由经销商补库存开始 ，在低库存的背景下在低库存的背景下，我们预计单质肥有望迎来一波价格上行我们
4、预计单质肥有望迎来一波价格上行，复合肥销量大幅提复合肥销量大幅提 升升。 投资建议：重点关注复合肥龙头新洋丰投资建议：重点关注复合肥龙头新洋丰、尿素行业优质公司华鲁恒升等尿素行业优质公司华鲁恒升等，建议关注建议关注 复合肥行业云图控股复合肥行业云图控股、史丹利史丹利、司尔特司尔特、中国心连心中国心连心，磷肥行业关注云天化磷肥行业关注云天化、兴发兴发 集团等集团等，尿素行业关注鲁西化工尿素行业关注鲁西化工、中国心连心化肥中国心连心化肥、阳煤化工等阳煤化工等，钾肥行业关注亚钾肥行业关注亚 钾国际钾国际、* *STST盐湖盐湖、* *STST藏格等藏格等。 oPoRnNtOxOrQrOpOtOtOs
5、MbRcMaQmOpPnPoOkPrQnPeRmNtNbRoPnRxNrRtRvPqQqO 3 农产品价格上行农产品价格上行 农产品景气有望带动化肥需求 化肥开工率有望提升 化肥库存见底，价格中枢有望持续上行 投资建议 风险提示 目录 4 图表1 主要农作物价格走势 资料来源：Wind，方正证券研究所 主要农作物价格上涨 在深加工需求增加、产量下降、库销比持续下降等多重因素下，玉米供需格局改善明显，在深加工需求增加、产量下降、库销比持续下降等多重因素下，玉米供需格局改善明显， 收购价从收购价从20172017年初的年初的15101510元元/ /吨涨至吨涨至20202020年年1111月的月的
6、24632463元元/ /吨，累计上涨吨，累计上涨953953元元/ /吨，涨幅达吨，涨幅达 63.11%63.11%。 小麦收购价从小麦收购价从20192019年年8 8月的月的22932293元元/ /吨上涨至吨上涨至20202020年年1111月的月的24552455元元/ /吨，累计上涨吨，累计上涨162162元元/ /吨，吨， 涨幅达涨幅达7.06%7.06%；粳稻收购价从；粳稻收购价从20192019年年8 8月的月的26362636元元/ /吨上涨至吨上涨至20202020年年1111月的月的27862786元元/ /吨，累计吨，累计 上涨上涨150150元元/ /吨，涨幅达吨，
7、涨幅达5.69%5.69%。价格上涨提升农民种植意愿。价格上涨提升农民种植意愿。 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2009-08 2009-11 2010-02 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-
8、08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 原粮收购价:小麦（元/吨）原粮收购价:玉米（元/吨）原粮收购价:粳稻（元/吨） 图表2 玉米价格走势情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 玉米2020年以来价格上涨明显 玉米价格进入玉米价格进入20202020年后上涨趋势明显。整体上看，玉米平舱价从年后上涨趋势明显。整体上看，玉米平舱价从1 1月的月的1850185
9、0元元/ /吨增吨增 至至1111月的月的25242524元元/ /吨，涨幅达吨，涨幅达36.42%36.42%。 5 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 30003000 -02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 -06 2008-022
10、008-02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 -06 -02 -10 平舱价平舱价:
11、:玉米玉米: :大连港（元大连港（元/ /吨）吨） 6 玉米小麦种植盈利水平大幅度提升 我们以华北平原为例，一般夏季种玉米，冬季种小麦，随着玉米价格的上涨，不考虑地租和人工，则现在每我们以华北平原为例，一般夏季种玉米，冬季种小麦，随着玉米价格的上涨，不考虑地租和人工，则现在每 亩地农民的纯收入可达到亩地农民的纯收入可达到15401540元（玉米元（玉米+ +小麦累计），较年初增长了小麦累计），较年初增长了500500元元/ /亩。按照每户亩。按照每户1010亩的水平，每户亩的水平，每户 家庭的收入可达到家庭的收入可达到1.541.54万元，较年初增长了万元，较年初增长了50005000元，我们
12、预计农民的种植积极性会大幅提升，用肥的弹性也元，我们预计农民的种植积极性会大幅提升，用肥的弹性也 将出现。将出现。 图表3 华北平原夏季玉米+冬季小麦种植盈利水平较好 资料来源：草根调研，方正证券研究所 项目每亩金额/元 成本+费用2170 农资610 种植310 人工850 地租400 总收入2460 农民纯收入（不考虑人工和地租）1540 扣除人工后的纯收入690 扣除人工、地租后的纯收入290 投入回报率（考虑租地和雇人）13% 7 玉米小麦种植盈利水平大幅度提升 以华北平原为例，随着玉米的价格从以华北平原为例，随着玉米的价格从1 1月的月的18501850元元/ /吨增至吨增至1111
13、月的月的25242524元元/ /吨，增长了吨，增长了674674元元/ /吨，则种植玉米吨，则种植玉米 每亩地的收成增加了每亩地的收成增加了438438元。元。 图表4 夏季玉米种植盈利水平提升 资料来源：草根调研，方正证券研究所 每亩用量单位单价单位每亩成本费用/（元/亩） 农资270 化肥50公斤160元/袋（50公斤1袋）160 农药2-3遍55杀虫剂、除草剂 种子2-3公斤55 种植185 播种20 浇地1-2遍45 收割100 脱粒20 收入650公斤2.4元/公斤1560 农民纯收入1105 人工10天50元/天500 扣除人工后的纯收入605 地租200冬天可以种小麦 扣除人工
14、、地租后的纯收入405 8 玉米小麦种植盈利水平大幅度提升 以华北平原为例，随着小麦收购价从以华北平原为例，随着小麦收购价从20192019年年8 8月的月的22932293元元/ /吨上涨至吨上涨至20202020年年1111月的月的24552455元元/ /吨，累计上涨吨，累计上涨162162元元 / /吨。小麦每亩的收成增长了吨。小麦每亩的收成增长了6060元。元。 图表5 冬季小麦种植盈利水平提升 资料来源：草根调研，方正证券研究所 每亩用量单位单价单位每亩成本费用/（元/亩） 农资340 化肥75公斤160袋（50公斤1袋）240 农药1-2遍30 杀虫剂、除 草剂 种子15公斤70
15、 种植125 播种20 浇地1-2遍45 收割60 收入375公斤2.4元/公斤900 农民纯收入435 人工7天50元/天350 扣除人工后的纯收入85 地租200 夏天可以种 玉米 扣除人工、地租后的纯收入-115 9 玉米种植盈利水平提升 20082008- -20142014年国际粮价下跌，但国家出台临储托市政策保障农民收入。年国际粮价下跌，但国家出台临储托市政策保障农民收入。20152015年政策取年政策取 消后，玉米每亩收益出现下滑，农民种植玉米意愿下降。消后，玉米每亩收益出现下滑，农民种植玉米意愿下降。 20152015- -20192019年玉米种植连年亏损，年玉米种植连年亏损
16、，20202020年伴随玉米价格上涨，玉米收益为年伴随玉米价格上涨，玉米收益为5454元元/ /亩。亩。 假设假设20212021年玉米均价为年玉米均价为25002500元元/ /吨，预计单亩收益可达吨，预计单亩收益可达238238元元/ /吨，接近历史最高值。吨，接近历史最高值。 图表6 玉米种植盈利水平提升 资料来源：wind，方正证券研究所 图表7 玉米饲料消费占比最高 资料来源：Wind，方正证券研究所 玉米饲料消费占比最高，工业消费有望增长 消费端玉米主要分为饲料、加工业等消费需求，其中饲料端占比最高，消费端玉米主要分为饲料、加工业等消费需求，其中饲料端占比最高，20202020年玉
17、米年玉米 饲料消费占比饲料消费占比60.9%60.9%。 国内国内20142014- -2018 2018 年玉米工业消费量从年玉米工业消费量从 4080 4080 万吨增长至万吨增长至1.081.08亿吨，占玉米总消费量亿吨，占玉米总消费量 比重从比重从21.82%21.82%上升至上升至35.68%35.68%，玉米下游深加工包括玉米制乙醇、赖氨酸、味精、生，玉米下游深加工包括玉米制乙醇、赖氨酸、味精、生 物基聚酰胺等，下游应用领域前景广阔，未来消费量有望进一步提升。物基聚酰胺等，下游应用领域前景广阔，未来消费量有望进一步提升。 10 图表8 玉米工业消费量占比提升 资料来源：Wind，方
18、正证券研究所 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 20%20% 25%25% 30%30% 35%35% 40%40% 0 0 20002000 40004000 60006000 80008000 1000010000 1200012000 19921992 19931993 19941994 19951995 19961996 19971997 19981998 19991999 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 2
19、0112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 玉米玉米: :工业消费（万吨）工业消费（万吨）玉米工业消费量占比玉米工业消费量占比 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 60%60% 70%70% 80%80% 90%90% 100%100% 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 2500025000 3000030000 19921992 19931993 1994
20、1994 19951995 19961996 19971997 19981998 19991999 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 食用消费食用消费( (万吨）万吨）饲料消费（万吨）饲料消费（万吨）工业消费（万吨）工业消费（万吨） 种植消费（万吨）种
21、植消费（万吨）饲料消费占比饲料消费占比 11 生猪存栏量同比大增，持续拉动粮食需求 国内生猪存栏量同比上行，三季度生猪存栏量同比大增国内生猪存栏量同比上行，三季度生猪存栏量同比大增20.7%20.7%，生猪从存栏到出栏，生猪从存栏到出栏 长达长达3 3- -5 5月。月。 20202020年年1010月，国内能繁母猪存栏已恢复至月，国内能繁母猪存栏已恢复至39503950万头，已恢复至非洲猪瘟之前水平万头，已恢复至非洲猪瘟之前水平 ，能繁母猪存栏同比增长将带动生猪存栏量持续上行。，能繁母猪存栏同比增长将带动生猪存栏量持续上行。 本轮生猪存栏量恢复将有力拉动粮食需求，国内粮食涨价仍将持续。本轮生
22、猪存栏量恢复将有力拉动粮食需求，国内粮食涨价仍将持续。 图表9 国内生猪存栏量同比上行（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表10 国内能繁母猪存栏已恢复至非洲猪瘟之前水平（万头） 资料来源：Wind，方正证券研究所 0 0 1,0001,000 2,0002,000 3,0003,000 4,0004,000 5,0005,000 6,0006,000 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -01 -
23、07 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -01 -07 -40%-40% -30%-30% -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30
24、%30% 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 2500025000 3000030000 3500035000 4000040000 4500045000 5000050000 09-0309-03 09-0909-09 10-0310-03 10-0910-09 11-0311-03 11-0911-09 12-0312-03 12-0912-09 13-0313-03 13-0913-09 14-0314-03 14-0914-09 15-0315-03 15-0915-09 16-0316-03 16-0916-09 17-0317
25、-03 17-0917-09 18-0318-03 18-0918-09 19-0319-03 19-0919-09 20-0320-03 20-0920-09 生猪存栏量（万头）生猪存栏量（万头）生猪存栏量：同比（生猪存栏量：同比（% %） 12 图表12 中国主要农作物产量保持稳定 资料来源：Wind，方正证券研究所 主要农作物播种面积稳中有降 随着农业供给侧结构性改革深入进行，农业种植结构逐步调整优化，在主要口粮作物稻谷、小随着农业供给侧结构性改革深入进行，农业种植结构逐步调整优化，在主要口粮作物稻谷、小 麦播种面积保持基本稳定的基础上，调减库存较多的玉米种植，增加杂粮和豆类的播种面积。
26、麦播种面积保持基本稳定的基础上，调减库存较多的玉米种植，增加杂粮和豆类的播种面积。 20192019年，玉米、小麦和稻谷的播种面积分别同比下降年，玉米、小麦和稻谷的播种面积分别同比下降2.02%2.02%、2.21%2.21%和和1.65%1.65%至至41284128万、万、23732373万万 和和29692969万公顷。相较于三类粮食作物播种面积下降，全部作物播种面积同比增长万公顷。相较于三类粮食作物播种面积下降，全部作物播种面积同比增长0.030.03，玉米，玉米 、小麦、稻谷占全部农作物播种面积、小麦、稻谷占全部农作物播种面积5757，农业供给侧改革后其他作物替代种植这三类作物较，农
27、业供给侧改革后其他作物替代种植这三类作物较 为显著。但得益于良好气候条件以及农业综合生产能力进一步改善，主要农作物单产水平提高为显著。但得益于良好气候条件以及农业综合生产能力进一步改善，主要农作物单产水平提高 ，总产量基本保持稳定。，总产量基本保持稳定。 图表11 中国主要农作物播种面积下行 资料来源：Wind，方正证券研究所 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
28、产量:小麦（万吨）产量:玉米（万吨） 产量:稻谷（万吨） 140140 145145 150150 155155 160160 165165 170170 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 3535 4040 4545 5050 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 2018201
29、8 20192019 播种面积播种面积: :小麦（百万公顷）小麦（百万公顷）播种面积播种面积: :玉米（百万公顷）玉米（百万公顷） 播种面积播种面积: :稻谷（百万公顷）稻谷（百万公顷）农作物播种面积：右轴（百万公顷）农作物播种面积：右轴（百万公顷） 13 玉米库存大幅下降 20162016年玉米库存近年玉米库存近2.62.6亿吨，玉米去库存成为农业供给侧改革的重点，除了农民受亿吨，玉米去库存成为农业供给侧改革的重点，除了农民受 国家政策影响主动调减种植面积，政府还放开玉米深加工的审批政策，推出全面实国家政策影响主动调减种植面积，政府还放开玉米深加工的审批政策，推出全面实 施燃料乙醇的计划以及
30、南猪北养等一系列有利于加快玉米库存消耗的措施，截至施燃料乙醇的计划以及南猪北养等一系列有利于加快玉米库存消耗的措施，截至 20202020年年1111月，玉米库存降至月，玉米库存降至1.011.01亿吨。亿吨。 小麦和稻谷的库存相对充足，其中小麦受国家政策性投放影响库存上行，稻谷高位小麦和稻谷的库存相对充足，其中小麦受国家政策性投放影响库存上行，稻谷高位 趋稳，趋稳，20202020年年1111月分别达到月分别达到1.161.16亿和亿和1.701.70亿吨。亿吨。 图表13 主要农作物库存情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 14 稻谷、玉米库销比持续下降 玉米去库存成效显著，带动库消比
31、降幅较大，从玉米去库存成效显著，带动库消比降幅较大，从20162016年的年的107.23%107.23%降至降至20202020年的年的 34.27%34.27%。 小麦和稻谷库消比维持相对高位，但上行受限，小麦和稻谷库消比维持相对高位，但上行受限，20202020年分别同比下降年分别同比下降0.660.66和和4.394.39个个 百分点至百分点至91.47%91.47%和和80.50%80.50%。 图表14 主要农作物库消比情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 玉米需求自玉米需求自20132013年后保持增长，近几年增速有所放缓。年后保持增长，近几年增速有所放缓。20192019年
32、受非洲猪瘟影响年受非洲猪瘟影响 饲用消费需求减弱，叠加深加工需求下降，消费量同比下降饲用消费需求减弱，叠加深加工需求下降，消费量同比下降3.12%3.12%至至2.942.94亿吨。亿吨。 截至截至20202020年年1111月，玉米国内消费量达月，玉米国内消费量达2.962.96亿吨，近五年平均增速达亿吨，近五年平均增速达9.8%9.8%。 国内玉米产量自国内玉米产量自1717年后低于消费量，主要依靠库存消化和进口补足消费。年后低于消费量，主要依靠库存消化和进口补足消费。 图表15 国内玉米消费量保持高位 资料来源：Wind，方正证券研究所 玉米消费保持高位 15 图表16 国内小麦产销稳定
33、 资料来源：wind，方正证券研究所 小麦产消基本维持稳定 近几年小麦产消量波动较小。近几年小麦产消量波动较小。20192019年小麦产量同比增长年小麦产量同比增长1.64%1.64%至至1.31.3亿吨，消费量亿吨，消费量 同比下降同比下降3.63%3.63%至至1.11.1亿吨。亿吨。 自自20062006年起小麦产量超过消费量，出口较少库存上升。年起小麦产量超过消费量，出口较少库存上升。 16 稻谷产消基本保持稳定 近几年稻谷产消量基本保持稳定。近几年稻谷产消量基本保持稳定。20192019年稻谷产量同比下降年稻谷产量同比下降1.19%1.19%至至2.12.1亿吨，亿吨， 消费量同比上
34、升消费量同比上升0.22%0.22%至至2.02.0亿吨。亿吨。 20072007年起稻谷产量超过消费量，出口较少库存上升，近几年产消量之间的差距年起稻谷产量超过消费量，出口较少库存上升，近几年产消量之间的差距 有缩小趋势。有缩小趋势。 17 图表17 国内稻谷产销稳定 资料来源：wind，方正证券研究所 18 农产品价格上行 农产品景气有望带动化肥需求农产品景气有望带动化肥需求 化肥开工率有望提升 化肥库存见底，价格中枢有望持续上行 投资建议 风险提示 目录 图表18 长周期下农产品价格同化肥价格显著正相关 资料来源：wind，方正证券研究所 长周期下农产品价格同化肥价格显著正相关 1960
35、1960年以来全球主要农产品玉米、大麦、高粱价格同主要化肥尿素、磷酸二铵年以来全球主要农产品玉米、大麦、高粱价格同主要化肥尿素、磷酸二铵 、氯化钾价格显著相关。、氯化钾价格显著相关。 19 0 0 100100 200200 300300 400400 500500 600600 0 0 200200 400400 600600 800800 10001000 12001200 14001400 16001600 60-0160-01 60-1260-12 61-1161-11 62-1062-10 63-0963-09 64-0864-08 65-0765-07 66-0666-06 67-
36、0567-05 68-0468-04 69-0369-03 70-0270-02 71-0171-01 71-1271-12 72-1172-11 73-1073-10 74-0974-09 75-0875-08 76-0776-07 77-0677-06 78-0578-05 79-0479-04 80-0380-03 81-0281-02 82-0182-01 82-1282-12 83-1183-11 84-1084-10 85-0985-09 86-0886-08 87-0787-07 88-0688-06 89-0589-05 90-0490-04 91-0391-03 92-029
37、2-02 93-0193-01 93-1293-12 94-1194-11 95-1095-10 96-0996-09 97-0897-08 98-0798-07 99-0699-06 00-0500-05 01-0401-04 02-0302-03 03-0203-02 04-0104-01 04-1204-12 05-1105-11 06-1006-10 07-0907-09 08-0808-08 09-0709-07 10-0610-06 11-0511-05 12-0412-04 13-0313-03 14-0214-02 15-0115-01 15-1215-12 16-1116-1
38、1 17-1017-10 18-0918-09 19-0819-08 20-0720-07 尿素（美元尿素（美元/ /吨）吨）磷酸二铵（美元磷酸二铵（美元/ /吨）吨）氯化钾（美元氯化钾（美元/ /吨）吨）玉米（美元玉米（美元/ /吨）：右轴吨）：右轴大麦（美元大麦（美元/ /吨）：右轴吨）：右轴高粱（美元高粱（美元/ /吨）：右轴吨）：右轴 注：采用各产品剔除通胀的价格，以2010年美元平减指数=100计算 20 化肥施用量有望提升 氮肥、磷肥、钾肥施用量自氮肥、磷肥、钾肥施用量自20162016年以来下滑较为明显。其中氮肥折纯施用量从年以来下滑较为明显。其中氮肥折纯施用量从20122012
39、年的年的23812381 万吨下降至万吨下降至20192019年的年的19301930万吨，年复合下降万吨，年复合下降2.31%2.31%，累计下降，累计下降18.95%18.95%；钾肥和磷肥施用量从；钾肥和磷肥施用量从 20152015年的年的642642和和843843万吨分别降至万吨分别降至20192019年的年的561561和和682682万吨，年复合下降万吨，年复合下降0.84%0.84%和和2.02%2.02%，分别累，分别累 计下降了计下降了7.3%7.3%和和16.8%16.8%。 我们判断我们判断20212021年伴随农产品价格上升，农民用肥积极性提升，化肥需求有望提振，预
40、计年伴随农产品价格上升，农民用肥积极性提升，化肥需求有望提振，预计2121年年 氮、磷、钾、复合肥施用量将同比增长氮、磷、钾、复合肥施用量将同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2%7.9%/5.7%/5.4%/9.2%。 图表19 化肥施用量有望提升 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所 21 图表20 种植面积有望增长 资料来源：Wind，方正证券研究所 预计玉米种植面积增幅较大 农业供给侧改革后农业供给侧改革后，玉米播种面积从玉米播种面积从1515年年6 6. .7575万亩下滑至万亩下滑至1919年年6 6. .1919万亩万亩，累计下滑累计下滑8 8. .2 2% %；
41、小麦；小麦、稻稻 谷播种面积分别有谷播种面积分别有20152015年年3 3. .6969/ /4 4. .6262万亩下降至万亩下降至1919年年3 3. .5656/ /4 4. .4545万亩万亩，累计下滑累计下滑3 3. .5252% %/ /3 3. .5555% %； 随着玉米价格上涨及农产品景气开启随着玉米价格上涨及农产品景气开启，我们假设玉米我们假设玉米20212021年播种面积回到年播种面积回到20152015年水平年水平（增长增长8 8. .9494% %） ，小麦小麦、水稻播种面积增长水稻播种面积增长2 2% %( (小麦水稻价格上涨幅度较小小麦水稻价格上涨幅度较小) )
42、，三种作物种植面积增长三种作物种植面积增长5 5% %，所有农作所有农作 物总种植面积预计恢复到历史高点物总种植面积预计恢复到历史高点2525. .0404亿亩亿亩，同比增长同比增长0 0. .2 2% %，其他作物的种植面积预计将被挤压其他作物的种植面积预计将被挤压。 图表21 种植面积变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 20212021年种植面年种植面 积积( (亿亩亿亩) ) 种植面积同比种植面积同比 小麦3.582.00% 玉米6.758.94% 稻谷4.622.00% 所有农作物总计25.040.2% 22 图表22 化肥单亩用量提升 资料来源：Wind，方正证券研究所 化肥单
43、亩用量提升 根据各品种肥料折纯施用量及农作物总播种面积根据各品种肥料折纯施用量及农作物总播种面积，20192019年氮年氮、磷磷、钾钾、复合肥肥单亩施用量为复合肥肥单亩施用量为7 7. .7676、2 2. .7474 、2 2. .2525、8 8. .9696公斤公斤/ /亩亩。根据卓创数据根据卓创数据，20202020年前年前1010个月化肥表观消费量均大幅增长个月化肥表观消费量均大幅增长，其中尿素增长其中尿素增长7 7. .2 2% %， 磷肥磷肥（磷酸二铵磷酸二铵）增长增长2222% %，复合肥增长复合肥增长1313% %，我们预计各肥料的单亩用量也将大幅提升我们预计各肥料的单亩用量
44、也将大幅提升。结合农民单亩盈结合农民单亩盈 利能力利能力，假设假设20212021年氮年氮、磷磷、钾单亩施用量恢复到钾单亩施用量恢复到20172017年的水平年的水平（即单亩用量为即单亩用量为8 8. .9 9、3 3. .3 3、2 2. .5 5公斤公斤/ /亩亩， 分别同比增长分别同比增长7 7. .7 7% %、5 5. .6 6% %、5 5. .2 2% %），复合肥单亩用量同比增长复合肥单亩用量同比增长9 9% % （1010. .6 6公斤公斤/ /亩亩），则预计则预计2121年氮年氮、磷磷、 钾钾、复合肥施用量将同比增长复合肥施用量将同比增长7 7. .9 9% %/ /5
45、5. .7 7% %/ /5 5. .4 4% %/ /9 9. .2 2% % 。 23 2021年肥料需求有望增长7.9% 我们预计随着农业景气度提升我们预计随着农业景气度提升，肥料需求有望被拉动肥料需求有望被拉动。根据根据20202020年前年前1010月氮月氮、磷磷、钾钾、复合肥表观消费同比复合肥表观消费同比 增幅增幅，我们得到我们得到2020年氮年氮、磷磷、钾钾、复合肥总折纯用量分别为复合肥总折纯用量分别为20322032/ /784784/ /589589/ /24312431万吨万吨，对应单亩用量分别为对应单亩用量分别为 8 8. .1313、3 3. .1414、2 2. .3
46、636、9 9. .7373公斤公斤/ /亩亩。结合农民单亩盈利情况结合农民单亩盈利情况，预计预计2121年氮年氮、磷磷、钾钾、复合肥单亩用量为复合肥单亩用量为8 8. .9 9、 3 3. .3 3、2 2. .5 5、1010. .6 6公斤公斤/ /亩亩，同比增长同比增长7 7. .7 7% %、5 5. .6 6% %、5 5. .2 2% %、9 9% %。进而得到进而得到2121年氮年氮、磷磷、钾钾、复合肥折纯施用量复合肥折纯施用量 分别为分别为22312231、829829、621621、26542654万吨万吨，同比增长同比增长7 7. .9 9% %/ /5 5. .7 7%
47、 %/ /5 5. .4 4% %/ /9 9. .2 2% %，可得可得2121年整体化肥施用量为年整体化肥施用量为63356335万吨万吨 ，同比增长同比增长7 7. .9 9% %。 图表23 肥料需求增长 资料来源：Wind，方正证券研究所 20212021年肥料年肥料 需求量需求量( (万万 吨吨) ) 2121年肥料需年肥料需 求同比求同比 20212021年单亩年单亩 用量用量 （公斤（公斤/ /亩）亩） 单亩用量同单亩用量同 比比 氮肥22317.9%8.97.7% 磷肥8295.7%3.35.6% 钾肥6215.4%2.55.2% 复合肥26549.2% 10.69% 总肥料
48、63357.9%25.37.7% 24 农产品价格上行 农产品景气有望带动化肥需求 化肥开工率有望提升化肥开工率有望提升 化肥库存见底，价格中枢有望持续上行 投资建议 风险提示 目录 25 尿素：21年产能利用率有望提升 尿素尿素20212021年年产能增速为年年产能增速为- -6 6. .4545% %，随着下游农产品景气度提升随着下游农产品景气度提升，预计尿素预计尿素2020/ /2121年年 产能利用率为产能利用率为8080% %/ /8282. .9797% %。 图表24 尿素产能利用率有望提升 资料来源：卓创资讯，方正证券研究所 50%50% 55%55% 60%60% 65%65
49、% 70%70% 75%75% 80%80% 85%85% 90%90% 95%95% 100%100% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 60006000 70007000 80008000 90009000 1000010000 2000000020E2020E2021E2021E 产能（万吨产能（万吨/ /年）年）产量（万吨产量（万吨/ /年）年）开工率开工率 26 尿素未来产能小幅提升 20202020年年，全国尿素有效产能为全国尿素有效产能为69136913万吨万吨/ /年年，同比同比20192019年下降年下降6 6. .4545% %； 预计预计20212021年年/ /20222022年年/ /20232023年年/ /2
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