1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 商用车商用车风扇风扇龙头，龙头，料将显著料将显著受益受益“国六国六”升级升级 雪龙集团（603949）投资价值分析报告2020.12.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内商用车冷却风扇公司是国内商用车冷却风扇系统系统龙头，龙头，2019 年市占率约为年市占率约为 30%，位居国内市，位居国内市 场第一。场第一。预计预计公司公司将将显著显著受益于受益于商用车商用车“国六”“国六”排放标准排放标准升级，升级，冷却风扇冷却风扇系统系统 单车价值量从单车价值量从 100 元元可可提升至提升至 300-1000 元。公司重视技术研
2、发，客户优质，元。公司重视技术研发，客户优质， 配套主流商用车及发动机厂商；经营效率高，市场份额不断上升。我们预测公配套主流商用车及发动机厂商；经营效率高，市场份额不断上升。我们预测公 司司 2020/21/22 年年 EPS 为为 0.66/0.87/1.12 元，元，给予给予公司公司 2021 年年 30 倍倍 PE，目，目 标价标价 26.10 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内商用车冷却风扇细分市场龙头。公司是国内商用车冷却风扇细分市场龙头。公司主营汽车发动机冷却风扇总成、 离合器风扇总成及汽车轻量化塑料件，其中公司离合器风扇总成业务占比为 40.9
3、%，发动机冷却风扇总成业务占比为 34.9%。2015 至 2019 年，公司营业 收入增长 63.8%， 五年 CAGR 为 13.1%； 归母净利润增长 106.1%， 五年 CAGR 为 19.8%。2020Q3 公司实现营业收入 3.40 亿元，同比+31.7%，实现归母净利 润 0.97 亿元，同比+40.9%。公司配套国内外知名商用车及发动机厂商，客户包 括一汽集团、玉柴集团、北汽福田、东风集团、云内动力等。 商用车冷却风扇行业规模稳定增长，格局集中。商用车冷却风扇行业规模稳定增长，格局集中。我们简单测算，2025 年，国内 风扇总成行业的市场规模约为 1.04 亿元，离合器风扇总
4、成市场规模约为 19.12 亿元，其中硅油离合器风扇总成规模约 6.35 亿元，5 年 CAGR 约为 5.8%；电 控硅油离合器风扇总成规模约 12.77 亿元，5 年 CAGR 约为 7.4%。商用车冷却 风扇行业目前由内资龙头和外资巨头共同主导，格局较为集中，我们测算 CR5 为 52.4%。未来随着国六排放标准的实施，商用车冷却风扇领域迎来大规模产 品升级，优秀的内资供应商有望借此机会不断提升市场份额。 掌握核心技术，产品、客户不断升级。掌握核心技术，产品、客户不断升级。公司重视技术研发，近年来研发费率维 持在 4%左右。 截至 2020 年 2 月， 公司共获得专利 94 项， 其中
5、发明专利 14 项、 实用新型专利 26 项。同时，公司是全国内燃机标准化技术委员会委员单位，担 任内燃机冷却风扇工作组组长，主导制定相关行业标准。在“国六”排放标准 升级驱动下，公司依托于风扇产品的行业地位，不断拓展硅油离合器、电控硅 油离合器等节能减排产品，为中轻卡单车配套价值量有望从 100 元提升至 300 元， 为重卡单车配套价值量有望从 300 元提升至 1000 元以上。 公司已开始为一 汽等商用车龙头配套硅油离合器、电控硅油离合器，未来放量可期。 行业绝对龙头，经营优质，份额行业绝对龙头，经营优质，份额有望进一步有望进一步向上。向上。公司是国内商业车冷却风扇 领域的绝对龙头，
6、2019 年市占率约为 30%， 其中直连风扇系统市占率约为 35%， 硅油离合器风扇系统市占率约为 27%，市场份额较高。公司 2016-2019 年的毛 利率分别为60.2%/61.0%/55.1%/52.9%，净利率分别为 18.0%/29.6%/28.6%/27.3%，显著高于行业平均水平；其核心在于公司成本管 控能力强，通过技术驱动降本，如通过自研塑料改性技术实现超过 25pcts 的毛 利率提升。公司有望借助自身优秀的成本控制能力，在硅油离合器风扇系统和 电控硅油离合器风扇系统上同样达到 30%以上的市场份额。 雪龙集团雪龙集团 603949 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当
7、前价 17.34 元 目标价 26.10 元 总股本 210 百万股 流通股本 52 百万股 52周最高/最低价 32.31/16.65 元 近1 月绝对涨幅 2.18% 近6 月绝对涨幅 -4.04% 近12月绝对涨幅 71.58% 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险因素：风险因素：商用车“国六”排放标准执行不及预期；国内商用车市场景气度不及预期； 硅油离合器、电控硅油离合器等产品的渗透提升不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内商用车冷却风扇系统龙头，2019 年市占率约为 30%，位居国内 市场
8、第一。预计公司将显著受益于商用车“国六”排放标准升级，冷却风扇系统单车价 值量从 100 元最高可提升至 1000 元。公司重视技术研发，客户优质，配套主流商用车 及发动机厂商；经营效率高，市场份额不断上升。我们预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.66/0.87/1.12 元，给予公司 2021 年 30 倍 PE，目标价 26.10 元，首次覆盖给予“买 入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 319.27 365.31 466.55 606.70 775.78 营业收入增长率 -10% 14% 28% 30
9、% 28% 净利润(百万元) 91.39 99.88 137.64 181.70 235.51 净利润增长率 -13% 9% 38% 32% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.81 0.89 0.66 0.87 1.12 毛利率% 54% 53% 51% 53% 54% 净资产收益率 ROE% 27.78% 23.29% 13.79% 15.40% 16.64% 每股净资产（元） 1.57 2.04 4.76 5.62 6.75 PE 22 20 27 20 16 PB 11 9 4 3 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 15 日收盘价
10、oPoRmMnQxOpOoRqRrMnQtNaQbPaQmOpPoMoOeRoPsQiNmOmNaQoPoNxNtQrRvPoOwP 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司是国内商用车冷却系统细分市场的领先企业公司是国内商用车冷却系统细分市场的领先企业 . 1 国内商用车风扇总成行业龙头 . 1 配套国内一线厂商，客户集中度较高 . 2 竞争格局稳定，政策推动行业需求改善竞争格局稳定，政策推动行业需求改善 . 3 离合器风扇系统总成市场规模稳定增长，预计 2025 年达 20 亿 . 4 商用车离
11、合器风扇总成市场格局相对集中 . 4 “国六”驱动存量需求转换，国产替代正当时 . 5 掌握核心技术，产品、客户不断升级掌握核心技术，产品、客户不断升级 . 6 重视技术研发，主导行业标准制定 . 6 产品、客户不断升级，新一轮成长开启 . 8 行业绝对龙头，经营优质，份额向上行业绝对龙头，经营优质，份额向上 . 10 公司是商用车离合器风扇总成领域绝对龙头 . 10 经营优质，份额不断向上 . 11 风险因素风险因素 . 12 盈利预测和估值评级盈利预测和估值评级 . 12 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部
12、分 插图目录插图目录 图 1：公司主要产品 . 1 图 2：2019 年公司各项业务占比 . 1 图 3：2013-2019 公司营业收入及增速（单位：亿元） . 1 图 4：2013-2019 公司归母净利润及增速（单位：亿元） . 1 图 5：雪龙集团股权结构 . 2 图 6：公司主要客户 . 3 图 7：2019H1 公司前五大客户销售额占比 . 3 图 8：冷却风扇在发动机中的位置示意图 . 4 图 9：发动机冷却系统示意图 . 4 图 10：国内风扇总成及离合器风扇总成市场规模预测（单位：亿元） . 4 图 11：国内离合器风扇总成市场份额测算 . 5 图 12：硅油离合器风扇 .
13、5 图 13：电控硅油离合器风扇 . 5 图 14：国内离合器风扇总成领域竞争格局演变 . 6 图 15：公司研发费用及研发费用率（单位：亿元） . 7 图 16：公司电控硅油离合器风扇产品示意图 . 9 图 17：公司离合器风扇总成销量情况 . 9 图 18：公司离合器风扇总成销量占比情况 . 9 图 19：公司风扇类产品单价情况（单位：元） . 9 图 20：雪龙集团客户 . 10 图 21：雪龙集团 2016-2020H1 毛利率、净利率情况 . 11 表格目录表格目录 表 1：股权激励计划 . 2 表 2：风扇总成及离合器风扇总成优缺点比较 . 6 表 3：自制与外购改性 PA 对风扇
14、总成的毛利率贡献对比（2018 年） . 7 表 4：公司产品所获部分科研奖项情况（部分） . 8 表 5：公司主持制定的行业标准 . 8 表 6：商用车离合器风扇总成市场主要参与者市场份额估算 . 10 表 7：公司配套国内前五大商用车厂商情况（2018 年数据） . 11 表 8：公司配套国内前五大柴油发动机厂商情况（2017 年数据） . 11 表 9：自产与外购硅油离合器风扇总成“ECAH0087”原材料毛利率对比（单位：元） . 12 表 10：2018-2023E 公司各业务主要盈利能力指标（含预测） （单位：亿元） . 13 表 11：可比公司估值情况 . 14 雪龙集团（雪龙集
15、团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司是国内商用车冷却系统细分市场的领先企业公司是国内商用车冷却系统细分市场的领先企业 国内商用车风扇总成行业龙头国内商用车风扇总成行业龙头 雪龙集团在国内商用车冷却系统细分市场占据领先地位。雪龙集团在国内商用车冷却系统细分市场占据领先地位。公司的主营产品包括汽车发 动机冷却风扇总成、离合器风扇总成及汽车轻量化塑料件，其中离合器风扇总成产品在国 内商用车市场的占有率约为 20%，位居行业第一。2019 年，公司离合器风扇总成业务占 总营收的 40.9%，发动机冷却风扇总成业务占总营收的
16、34.9%，汽车轻量化塑料件业务的 销售占比为 16.2%，近五年的营收结构较稳定。 图 1：公司主要产品 图 2：2019 年公司各项业务占比 资料来源：雪龙集团官网，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 受商用车行业景气度影响，公司营收及业绩呈现波动式增长受商用车行业景气度影响，公司营收及业绩呈现波动式增长。2019 年，公司实现营 业收入 3.65 亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 9.3%。2018 年，因中重型商用车产量同比下降 7.9%，高单价配套产品销量相应下滑；同时，部分客 户因生产计划调整减少采购轻量化塑料件产品，二者均对营收
17、及业绩产生负面影响。2015 至 2019 年， 公司营业收入增长 63.8%， 五年 CAGR 为 13.1%； 归母净利润增长 106.1%， 五年 CAGR 为 19.8%。 图 3：2013-2019 公司营业收入及增速（单位：亿元） 图 4：2013-2019 公司归母净利润及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 40.9% 34.9% 16.2% 3.9% 4.0% 离合器风扇集成系统发动机冷却风扇总成 汽车轻量化吹塑系列产品其他产品 其他业务 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -
18、0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 200019 营业总收入同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% - 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 200019 归属于母公司所有者的净利润同比 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 股权结构高度集中，稳定性强。股权结构高度集中，稳定性强。公司实际控制人为贺财霖、贺频艳及贺群艳，贺财霖 与
19、贺频艳、贺群艳为父女关系，截至 2020Q3 合计持股比例达 72.5%。2016 年 8 月，为 进一步明确家族企业成员间的权、责、利的划分，三位实际控制人将共同持有的 1/2 股权 从维尔赛转出，由间接持股转为直接持股。公司股权结构集中且稳定，决策效率高。 图 5：雪龙集团股权结构 资料来源：公司公告，中信证券研究部 股权激励提升核心团队稳定性。股权激励提升核心团队稳定性。为保持公司管理层及核心员工人员结构稳定、提高运 营效率，并对优秀员工实施奖励，公司推行了股权激励措施。2016 年 8 月，联展投资受 让 5%股权，成为员工持股平台。2016 年 10 月，董事长贺财霖将其持有的联展投
20、资 408.8 万股公司股票（对应公司 5.0%股份）转让给 43 名激励对象，其中包括 27 位管理人员及 14 位核心技术人员，入股价格为 2.94 元/股。 表 1：股权激励计划 类别类别 出资额（万元）出资额（万元） 出资比例出资比例 管理人员（27 人） 806.64 89.9% 技术人员（14 人） 86.29 9.6% 其他（2 人） 4.58 0.5% 合计 897.50 100.0% 资料来源：公司公告，中信证券研究部 配套国内一线厂商，客户集中度较高配套国内一线厂商，客户集中度较高 公司产品配套国内外知名整车及发动机厂商。公司产品配套国内外知名整车及发动机厂商。 公司是一汽
21、集团、 玉柴集团、 北汽福田、 东风集团、云内动力等 200 余家国内知名整车或发动机厂商的一级供应商，与一汽集团、 东风集团、东风康明斯、玉柴集团等核心客户合作长达 10 年以上。同时，公司与卡特彼 勒、沃尔沃、韩国斗山、日本洋马等世界 500 强企业建立了合作关系。公司连续多年获得 一汽集团、东风集团等“A 级供应商” 、 “优秀供应商” 、 “核心供应商” 、 “质量优胜奖”等 荣誉，并于 2016 年通过卡特彼勒 SQEP 金牌认证。 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 6：公司主要客户 资料
22、来源：公司官网，中信证券研究部 公司前五大客户销售额占比较高。公司前五大客户销售额占比较高。公司与一汽集团、东风集团、东风康明斯、玉柴集 团、北汽福田等整车及发动机厂商建立了长期稳定的战略合作关系，客户集中度较高。近 4 年来， 前五大客户营收占比稳中有升， 2019H1 前五大客户营收占比高达 69.6%， 与 2016 年相比上升2.7%。 其中， 第一大客户一汽集团占比高达37.9%， 与2016年相比下降4.0%； 广西玉柴、东风汽车集团占比由 2017 年 11.7%、3.5%分别上升至 12.6%、8.9%。整体而 言，前五大客户的营收占比较高同时结构呈现更加均衡化的趋势。 图 7
23、：2019H1 公司前五大客户销售额占比 资料来源：雪龙集团招股书，中信证券研究部 竞争格局稳定，政策推动行业需求改善竞争格局稳定，政策推动行业需求改善 发动机冷却系统是维持发动机正常温度的系统，冷却风扇总成或离合器风扇总成是应 用于其中的冷却强度调节装置，用于增强散热器的散热能力、加快冷却液的冷却速度。风 扇总成以风扇叶片为主体，搭配金属托板等零配件组成；离合器风扇总成将风扇总成与风 扇离合器进行匹配组装，有利于降低冷却系统的运行噪音、减少油耗、促进节能减排。 37.9% 12.6% 6.0% 4.3% 8.9% 中国一汽广西玉柴北汽福田昆明云内动力东风汽车集团 雪龙集团（雪龙集团（6039
24、49）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8：冷却风扇在发动机中的位置示意图 图 9：发动机冷却系统示意图 资料来源：潍柴动力官网 资料来源：汽车信息网 离合器风扇系统总成市场规模稳定增长，预计离合器风扇系统总成市场规模稳定增长，预计 2025 年年达达 20 亿亿 离合器风扇总成市场规模预期离合器风扇总成市场规模预期至至 2025 年年可达约可达约 20 亿元。亿元。 随着排放标准趋严， 离合器 风扇总成产品在柴油机市场的渗透率逐渐提高，根据国内商用车销量情况，我们分别估算 了风扇总成、硅油离合器风扇总成和电控硅油离合器风扇总成的市
25、场规模，估算基于的假 设如下：1）未来 5 年硅油离合器风扇总成及电控硅油离合器风扇总成渗透率不断提升， 风扇总成渗透率持续下降； 2） 2020 年至 2025 年国内商用车销售保持平稳； 3） 2020-2025 年风扇总成、硅油离合器风扇总成和电控硅油离合器风扇总成产品价格趋于稳定。据此测 算得到，2025 年，国内风扇总成的市场规模约为 1.04 亿元，离合器风扇总成市场规模约 为 19.12 亿元，其中硅油离合器风扇总成规模约 6.35 亿元，5 年 CAGR 约为 5.8%；电控 硅油离合器风扇总成规模约 12.77 亿元，5 年 CAGR 约为 7.4%。 图 10：国内风扇总成
26、及离合器风扇总成市场规模预测（单位：亿元） 资料来源：雪龙集团招股说明书，中信证券研究部（含预测） 商用车离合器风扇总成市场格局相对集中商用车离合器风扇总成市场格局相对集中 国内商用车离合器风扇总成市场集中度较高。国内商用车离合器风扇总成市场集中度较高。雪龙集团、华纳圣龙、东风马勒三家供 应商占据了国内商用车冷却系统市场的主要份额。合资企业具有引进先进技术的优势，而 公司凭借高质量产品及本土化服务，在市场中同样具有较强的竞争力。我们预计 2020 年 2.14 1.37 1.011.011.011.04 4.80 5.05 6.166.186.21 6.35 8.93 10.92 11.34
27、11.76 12.18 12.77 0 2 4 6 8 10 12 14 20202021E2022E2023E2024E2025E 直连风扇总成硅油离合器风扇总成电控硅油离合器风扇总成 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 行业总规模约为 298 万台，按照各公司公布产能数据及对雪龙集团 2020 年离合器风扇总 成销量数据的估计，估算出各公司的市场份额，雪龙集团、华纳圣龙、东风马勒和长春宝 成、 温州奕龙的市场占有率分别为 23.5%、 13.8%、 8.7%、 3.7%和 2.7%。 据此计算， 20
28、20 年迄今，国内商用车离合器风扇总成市场 CR3 达 46.0%，CR5 达 52.4%，市场格局相对 集中。 图 11：国内离合器风扇总成市场份额测算 资料来源：雪龙集团招股书，企查查，中信证券研究部测算 “国六国六”驱动存量需求转换，国产替代正当时驱动存量需求转换，国产替代正当时 “国六”“国六”排放标准排放标准出台驱动存量需求转换，由直连风扇朝离合器风扇升级。出台驱动存量需求转换，由直连风扇朝离合器风扇升级。 2016 年 及 2018 年，环境保护部及国家质检总局分别发布针对轻型汽车及重型柴油车污染物排放 限值及测量方法的第六阶段标准，节能减排执行标准从“国五”逐步过渡至“国六” 。
29、国 家第六阶段机动车污染物排放标准对汽车轻量化、环保化的要求进一步提高，内燃机行业 也紧跟下游汽车及非道路移动机械行业体积小、 轻量化、 大功率的发展趋势， 朝着低油耗、 低排放和高热效率的方向发展，离合器风扇总成节约能源、降低排放等优势进一步凸现。 未来风扇总成的需求将逐步转化为硅油离合器风扇总成的需求，部分重型商用车将转化为 电控硅油离合器风扇总成需求。新增量需求及存量需求的转变将推动“消费升级” ，产品 技术和价值量升级将带来增量市场。 图 12：硅油离合器风扇 图 13：电控硅油离合器风扇 资料来源：卡车之家 资料来源：卡车之家 23.5% 13.8% 8.7% 3.7% 2.7% 4
30、7.6% 雪龙集团股份有限公司华纳圣龙（宁波）有限公司东风马勒热系统有限公司 长春宝成汽车电子有限公司温州奕龙汽车零部件有限公司其他 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 2：风扇总成及离合器风扇总成优缺点比较 产品产品 优点优点 缺点缺点 风扇总成 价格较低； 风扇组件与发动机保持同速运转； 暖机时 间长，发动机磨损大，碳排放加剧； 油耗 高、噪音大； 硅油离合器风扇 总成 二级调速，自动控温；具有减震作用；可直 接与发动机曲轴连接 只能迎风安装，布局位置受限 电控硅油离合器 风扇总成 无级调速，控制
31、精准；具有减震作用；可直 接与发动机曲轴连接；减少油耗、降低噪音 成本相对较高 资料来源：雪龙集团招股书，中信证券研究部 国产零部件厂商发力，离合器风扇国产替代正当时。国产零部件厂商发力，离合器风扇国产替代正当时。商用车相对乘用车具有小批量、 多批次、研发周期长等特点，为提高新品研发及生产效率，商用车生产厂商更加注重与配 套供应商同步开发，因此国产零部件企业在响应速度、地理位置等方面具备优势。但早期 国产零部件企业技术不成熟，外资企业占据大部分市场份额。随着近年来自主零部件与外 资/合资零部件的技术差距逐步缩小，自主零部件厂商性价比高、服务好、反应速度快等方 面的优势凸显，离合器风扇总成市场上
32、出现一批国产零部件厂商并占据较大市场份额。未 来随着自主品牌商用车的发展、合资品牌商用车降本压力大以及国产离合器风扇总成生产 技术的积累，国产离合器风扇总成厂商零将面对更大的进口替代良好发展机遇。 图 14：国内离合器风扇总成领域竞争格局演变 资料来源：企查查，奕龙控股有限公司官网，中信证券研究部 掌握核心技术，产品、客户不断升级掌握核心技术，产品、客户不断升级 重视技术研发，主导行业标准制定重视技术研发，主导行业标准制定 持续研发投入，近年研发费用维持较高水平持续研发投入，近年研发费用维持较高水平。公司高度重视技术研发与积累，已建立 较为成熟的研发平台与创新体系。2016 年至 2019 年
33、，公司的研发费用逐步提升，研发费 率维持在 4%左右。截止 2019H1，公司研发人员人数为 42 人，占员工总数的 10.66%。 公司稳定持续的研发投入保证了其强研发能力。 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 15：公司研发费用及研发费用率（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 自主研发塑料改性技术，成本性能均优于同类进口材料。自主研发塑料改性技术，成本性能均优于同类进口材料。改性塑料是指通过物理、化 学方法对塑料基料加工改性，使各方面性能得以提升的塑料制品，是风扇类产品的主要原 材料
34、。发动机冷却风扇产品性能主要取决于风扇塑料的性能，塑性材料改性技术为产品核 心技术之一，公司较早投入材料改性技术的研发，于 2009 年应用该技术并实现主要原材 料的量产，从而有效地降低了原材料成本。2018 年巴斯夫 A3EG6 型号材料的市场价格平 均为 29.71 元/千克， 公司自制改性塑料成本仅为 13.69 元/千克， 毛利率贡献差额达 25.6%。 此外，同类进口材料为多用途料，而公司的改性材料为专用料，根据苏州市信测标准技术 服务有限公司检测结果，公司改性材料的性能优于同类进口材料。 表 3：自制与外购改性 PA 对风扇总成的毛利率贡献对比（2018 年） 项目项目 价格价格
35、公司自制改性 PA 内部结转单位成本 13.69 元/千克 巴斯夫 A3EG6 型号改性 PA 采购单价（不含税） 29.71 元/千克 公司自制 1 千克 PA 改性塑料贡献的毛利 29.71-13.69=16.02 元/千克 公司 PA 类风扇平均单位耗用改性 PA 塑料量 1.92 千克/套 公司生产 1 套 PA 类风扇改性环节的毛利贡献 16.02*1.92=30.80 元/套 2018 年 PA 类风扇均价（不含税） 120.31 元/套 公司自制改性 PA 对风扇总成的毛利率贡献 30.8/120.31=25.60% 资料来源：雪龙集团招股书，中信证券研究部 研究成果显著，主导制
36、定行业标准研究成果显著，主导制定行业标准。目前，公司已掌握一系列行业领先核心技术，包 括发动机冷却风扇性能仿真技术、 发动机冷却风扇硅油离合器阻尼试验技术等， 截止 2020 年 12 月，公司共获得专利 101 项，其中发明专利 16 项、实用新型专利 29 项，公司产品 多次获得国家级、 省市级科研奖项。 同时， 公司是全国内燃机标准化技术委员会委员单位， 担任内燃机冷却风扇工作组组长。2008 年以来，公司主持制定了 12 项行业标准，参与制 定了 22 项行业标准和 25 项国家标准。长期参与标准制定，使得公司对行业态势及发展趋 势拥有更深刻的理解。公司近年来大力开发电控硅油离合器等节
37、能环保产品，符合节能、 降噪的主流发展趋势，在行业内抢占了先机。公司丰富的研究成果以及行业规则的主导地 位使得其技术领先地位显著。 4.0% 3.5% 4.0% 4.0% 3.8% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 200192020H1 研发费用研发费用率 雪龙集团（雪龙集团（603949）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 4：公司产品所获部分科研奖项情况（部分） 序号序号 荣誉名称荣誉名称 项目名称项目名称 1 2007 年度国家火炬计划项目 Z 型高效节能汽车散热风扇 2 2008 年度国家火炬计划项目 可变性自动调速风扇硅油离合器 3 2013 年科技型中小企业技术创新基金项目 车用零件检测公共服务平台项目 4 2014 年科技型中小企业技术创新基金项目 面向中小企业车用零件检测科技服务 5 2014 年度国家火炬计划项目 XL/D-70
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