1、请务请务必阅必阅读正文读正文之后的信息披露和重要声明之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 海大集团 1.51 2.03 买入 海南橡胶 0.02 0.04 审慎增持 中粮糖业 0.46 0.59 审慎增持 苏垦农发 0.58 0.58 审慎增持 普莱柯 0.57 0.83 审慎增持 相关报告相关报告 继续关注种植链主线机会 2021-01-10 猪价重回高位， 政策大力支持 种业板块2021-01-03 畜禽价格持
2、续上涨，12 月同 比降幅大幅缩窄2020-12-27 投资要投资要点点 畜禽畜禽：产能回升，价格周期下行产能回升，价格周期下行。生猪方面，随着行业产能持续恢复，猪 价预计从高位震荡转为周期下行。禽方面，上游产能仍高，价格仍需反复 磨底，才能开启下一轮牛市。 玉米玉米：缺口逻辑缺口逻辑持续演绎持续演绎，价格价格趋势性趋势性上涨上涨。国内玉米产量总体持稳，随 生猪存栏恢复，玉米饲用需求旺盛，产需缺口扩大，价格持续创新高。中 长期， 玉米上涨大趋势未见拐点， 但随着进口扩大， 后续上涨空间或有限。 小麦及水稻：替代需求小麦及水稻：替代需求提升提升，价格价格以以稳稳为主为主。近年国内稻麦产量趋稳，随
3、 着玉米价格上涨拉动替代需求，稻麦产需过剩量缩窄，但国内主粮库存仍 高，预计价格整体以稳为主。 大豆大豆：供需供需共振，共振，迎来迎来牛市牛市。国内生猪存栏提升以及经济恢复带动油粕需 求提升，供给方面美豆增产不及预期、库存降至历史低位，拉尼娜带来干 旱天气，南美产量仍有调降潜力，大豆价格仍有上涨空间。 油脂油脂：近强近强远弱，远弱，暂未见暂未见拐点拐点。短期油脂需求旺季、供给淡季下价格保持 强势，上涨趋势暂未见拐点。远月供给存增加预期，后续需持续关注需求 增速的持续性。 白糖：白糖：进口进口成本成本支撑支撑，价价格格重心重心上移上移。疫情后巴西糖大幅增产，但在消费 恢复、泰国减产以及印度出口推
4、迟下外糖强势反弹，进口大增压制内糖涨 幅。中长期糖浆管控仍存变数，但在进口成本抬升下，国内糖价下跌空间 有限，整体重心将随外糖上移。 棉花：棉花：供需供需格局改善，格局改善，上涨上涨趋势显现。趋势显现。棉纺消费在疫情冲击后逐步恢复， 短期疫情仍存干扰，但复苏大方向未变。在粮棉比提升下，新年度主产国 种植面积或继续下降，叠加拉尼娜对美棉带来潜在不利影响，棉花供给端 有望进一步收紧。 橡胶：橡胶：需求超预期，历史底部已过。需求超预期，历史底部已过。随着全球经济恢复、国内汽车消费刺 激政策和基建投资加码，天橡需求好于预期。供给端拉尼娜带来大量降雨 叠加劳工不足影响新胶产出进度。随着供需改善，胶市中长
5、期趋势向上。 投资建议：投资建议：农产品普遍迎来牛市，农产品普遍迎来牛市，畜禽畜禽周期周期下行，下行，重点关注种植链主线及重点关注种植链主线及 养殖后周期养殖后周期投资投资机会。机会。 （1）种子板块，粮价上行叠加转基因政策放开，板 块或持续受催化，建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业等； （2）农产品种植及加工板块，关注金龙鱼、海南橡胶、中粮糖业、苏垦 农发、北大荒等。 （3）养殖后周期方面，关注饲料板块海大集团，以及动 保板块的科前生物、普莱柯、中牧股份、瑞普生物等。 风险风险提示提示：公共卫生事件公共卫生事件、经济恢复经济恢复不及预期不及预期、自然灾害、自然灾害、政策变化政策变化
6、 拥抱拥抱新机遇新机遇农产品年度供需展望农产品年度供需展望 2021 年年 01 月月 17 日日 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 2 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 目目 录录 1、畜禽 . - 5 - 1.1、生猪：产能回升，价格周期下行 . - 5 - 1.2、禽：供需双击，价格低迷 . - 6 - 2、粮食 . - 8 - 2.1、玉米：缺口逻辑下上涨趋势持续 . - 8 - 2.2、小麦及水稻：需求改善，价格以稳为主. - 11 - 2.3、大豆：供需共振，迎来牛市 . - 14 - 3、油脂：近强远弱，暂未见拐点 . - 18
7、 - 4、白糖：内外分化，价格重心上移 . - 21 - 5、棉花：供需改善，上涨趋势显现 . - 23 - 6、橡胶：底部已过，中长期趋势向上 . - 25 - 7、投资建议 . - 29 - 8、风险提示 . - 29 - 图 1、 能繁母猪存栏回升 . - 5 - 图 2、 生猪存栏回升 . - 5 - 图 3、 猪饲料销量同比转正 . - 5 - 图 4、 仔猪、母猪料销量同比转正 . - 5 - 图 5、 生猪屠宰量同比转正 . - 6 - 图 6、 猪肉进口量大增 . - 6 - 图 7、 猪价高位震荡 . - 6 - 图 8、 仔猪价格高位下跌 . - 6 - 图 9、 前三季度
8、禽料销量持续正增长 . - 7 - 图 10、 祖代白羽鸡引种量大幅回升 . - 7 - 图 11、 在产祖代白羽鸡存栏仍在高位 . - 7 - 图 12、 在产父母代白鸡存栏开始下降 . - 7 - 图 13、 山东白鸡价格 . - 8 - 图 14、 山东鸡苗价格 . - 8 - 图 15、 全国黄鸡均价 . - 8 - 图 16、 屠宰加工企业白鸡产品价格 . - 8 - 图 17、 2020 年玉米价格持续上涨 . - 9 - 图 18、 近年玉米产量保持稳定 . - 9 - 图 19、 玉米进口大幅增长 . - 9 - 图 20、 玉米种植面积下滑 . - 10 - 图 21、 玉米
9、播种面积占比下降，大豆占比提升. - 10 - 图 22、 玉米下游消费结构 . - 10 - 图 23、 全国饲料销量同比转正 . - 10 - 图 24、 临储库存见底 . - 11 - 图 25、 临储拍卖价格持续上涨 . - 11 - 图 26、 北方港口玉米库存升至高位 . - 11 - 图 27、 南方港口玉米内贸库存 . - 11 - 图 28、 小麦、水稻现货价 . - 12 - 图 29、 主粮最低收购价平稳 . - 12 - 图 30、 近年小麦播种面积稳中有降 . - 12 - pOqOoRmRqQqNpRvMrMoPqQaQdN8OpNpPnPrQjMpPqReRnMy
10、R8OnMrMNZrQsOxNoMsR 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 3 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图 31、 近年稻谷播种面积稳中有降 . - 12 - 图 32、 小麦产量平稳，产需差缩窄 . - 13 - 图 33、 大米产量稳中有降，产需差缩窄 . - 13 - 图 34、 我国小麦进口量 . - 13 - 图 35、 我国稻谷和大米进口量 . - 13 - 图 36、 玉米价格涨超小麦和早稻 . - 14 - 图 37、 2020 年政策性小麦投放量增加 . - 14 - 图 38、 米厂开机率同期偏低 . - 14 -
11、 图 39、 2020 年政策性稻谷投放增加 . - 14 - 图 40、 国产豆现货价大幅上涨 . - 15 - 图 41、 美豆下半年开启涨势 . - 15 - 图 42、 我国大豆供应以进口为主 . - 15 - 图 43、 大豆种植面积增加 . - 15 - 图 44、 7 月起国储大豆拍卖出现流拍 . - 16 - 图 45、 国内豆油商业库存偏低 . - 16 - 图 46、 入统的 90 家油厂豆粕日提货量 . - 16 - 图 47、 下半年起国内豆粕、豆油价格持续上涨. - 17 - 图 48、 国产豆、进口豆榨利 . - 17 - 图 49、 全球大豆库销比下降 . - 1
12、7 - 图 50、 20/21 美豆库存预计降至历史低位 . - 17 - 图 51、 美国、阿根廷 20/21 年度产量于 9、11 月起下调 . - 17 - 图 52、 9 月起美豆 20/21 年度库存持续下调 . - 17 - 图 53、 中国大豆进口大幅增加 . - 18 - 图 54、 2020 年豆油、菜油、棕榈油现货价先跌后涨. - 19 - 图 55、 国内豆油库存偏低 . - 19 - 图 56、 国内食用棕榈油库存偏低 . - 19 - 图 57、 华东菜油库存处于低位 . - 19 - 图 58、 国内油厂菜籽压榨开机率极低 . - 19 - 图 59、 马盘棕榈毛油
13、价格上涨 . - 20 - 图 60、 全球棕榈油持续去库 . - 20 - 图 61、 马来西亚棕榈油产量降至低位 . - 20 - 图 62、 马来西亚棕榈油库存处于低位 . - 20 - 图 63、 国内菜籽进口量处于低位 . - 21 - 图 64、 国内菜籽油库存持续下降 . - 21 - 图 65、 国内糖价底部震荡 . - 21 - 图 66、 预计 20/21 榨季全球食糖供需双增 . - 22 - 图 67、 20/21 榨季巴西、印度大幅增产 . - 22 - 图 68、 20/21 榨季国内糖产量预计同比持平 . - 22 - 图 69、 国产糖新增工业库存 . - 22
14、 - 图 70、 国产糖单月销糖量 . - 23 - 图 71、 国产糖累计销糖量 . - 23 - 图 72、 国内食糖进口量大增 . - 23 - 图 73、 国内糖浆进口量大增 . - 23 - 图 74、 国内外棉价底部上涨 . - 24 - 图 75、 全球棉花供需格局转好 . - 24 - 图 76、 20/21 年度美棉大幅减产 . - 24 - 图 77、 20/21 年度印度棉产量同比持平 . - 24 - 图 78、 20/21 年度中国棉花产量同比持平 . - 24 - 图 79、 国内纺服零售额累计值同比降幅缩窄 . - 25 - 图 80、 国内纺服出口额累计值同比转
15、正 . - 25 - 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 4 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图 81、 10 月纺织企业纱线、坯布库存快速下降. - 25 - 图 82、 10 月棉花工业库存回升 . - 25 - 图 83、 国内天然橡胶价格底部上涨 . - 26 - 图 84、 全球天然橡胶产需情况 . - 26 - 图 85、 ANRPC 天胶产量位于历史低位 . - 26 - 图 86、 ANRPC 总种植面积 . - 27 - 图 87、 ANRPC 新种植面积 . - 27 - 图 88、 ANRPC 开割面积 . - 27 -
16、 图 89、 ANRPC 单位开割面积产量 . - 27 - 图 90、 ANRPC 天胶消费量持续恢复 . - 28 - 图 91、 国内汽车产量同比转正 . - 28 - 图 92、 重卡销量同比大幅增长 . - 28 - 图 93、 轮胎出口量恢复正增长 . - 28 - 图 94、 轮胎开工率恢复至正常水平 . - 28 - 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 5 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 报告正文报告正文 1、畜禽畜禽 1.1、生猪生猪：产：产能回升能回升，价，价格周期下行格周期下行 2020年年猪价高位震荡， 四季度同比转跌
17、。猪价高位震荡， 四季度同比转跌。 2020年Q1-Q4全国生猪均价分别为 36.5、 31.9、36.6、31.4 元/kg，同比+184%、+107%、+61%、-9%，总体在 30 元/kg 以 上的历史高位。 供给端，母猪存栏持续回升，三季度起产能开供给端，母猪存栏持续回升，三季度起产能开始释放。始释放。目前非瘟已无大面积爆发， 局部地区偶有散发，但总体已有效控制。高猪价刺激行业积极补栏，全国能繁母 猪、生猪存栏分别于 2019 年 10 月、11 月起止跌回升。据农业农村部， 2020 年 11 月能繁母猪存栏同比+31.2%，连续 6 个月为正；生猪存栏同比+29.8%，连续 5
18、个月为正。猪饲料销量同比亦大幅增长。2020 年 8 月起，前期母猪的补栏开始形 成商品猪出栏，未来行业供给将持续增加。 图图1 1、能繁母猪存栏回升能繁母猪存栏回升 图图2 2、生猪存栏生猪存栏回升回升 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 能繁母猪存栏能繁母猪存栏:农业部农业部YOY % 万头 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 生猪存栏：青松农牧生猪存栏：青松农牧YOY 万头 资料来源：农
19、业农村部，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：青松农牧咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 图图3 3、猪饲料销量同比转正猪饲料销量同比转正 图图4 4、仔猪、母猪料销量同比转正仔猪、母猪料销量同比转正 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2013年1月 4月 7月 10月 2014年1月 4月 7月 10月 2015年1月 4月 7月 10月 2016年1月 4月 7月 10月 2017年1月 4月 7月 10月 2018年1月 4月 7月 10月 2019年1月 4月 7月 10月 2020年1月 4月 7月 10月 猪饲料销量同比猪饲料销量同比 -60%
20、 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2018年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2019年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2020年1月 3月 5月 7月 9月 11月 仔猪料销量同比仔猪料销量同比母猪料销量同比母猪料销量同比 资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 6 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图5 5、生猪屠宰量同比转正生猪屠宰量同比转正
21、 图图6 6、猪肉进口量大增猪肉进口量大增 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 生猪定点屠宰企业屠宰量生猪定点屠宰企业屠宰量YOY 万吨 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 猪肉进口量猪肉进口量同比同比 万吨 % 资料来源：商务部，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 短期需求变化带来短期需求变化带来价格季节性波动。价格季节性波动。 202
22、0Q1 行业产能尚处恢复初期， 加上新冠疫 情影响屠宰延迟复工，猪肉供给不足，猪价表现强势。Q2 随压栏大猪出栏、进口 冻肉抛售以及消费淡季到来，猪价急跌。Q3 进入旺季消费转好，后随着节日备货 结束，加上前期补栏产能释放，猪价冲高回落。Q4 随着南方腌腊开启，猪价再次 季节性反弹。 图图7 7、猪价高位震荡猪价高位震荡 图图8 8、仔猪价格高仔猪价格高位下跌位下跌 5 10 15 20 25 30 35 40 45 生猪价格生猪价格生猪均值生猪均值 元/kg 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 元/公斤 平均价平均价: :仔猪仔猪: :全国全国
23、资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 预计预计 2021 年年猪价猪价延续延续周期下行。周期下行。短期，猪价在春节旺季结束前均维持涨势。对于 春节后的猪价市场存在一定分歧，主要在于疫情反复干扰产能恢复和对统计数据 的质疑。但从农业部、饲料协会显示的存栏、饲料销量数据来看，均指示产能恢 复良好，猪价的下行趋势不会因零星疫情改变。预计 2021 年猪价仍周期下行，区 间或在 20-30 元/kg。 1.2、禽禽：供需供需双击双击，价格低迷，价格低迷 2020 年年禽链价格震荡下跌禽链价格震荡下跌，已至底部区间，已至底部区间。2020 年
24、 Q1-Q4，山东白羽肉毛鸡分别 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 7 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 为 3.5、4.1、3.6、3.6 元/斤，同比-24%、-18%、-25%、-31%；山东鸡苗分别为 3.9、3.3、2.3、2.5 元/羽， 同比-49%、-60%、-69%、-72%；黄羽肉毛鸡分别为 10.2、 11.5、12.7、13.0 元/kg，同比-16%、-18%、-32%、-22%。全年禽链价格总体周期 下行。 供给端，行业产能持续高位，四季度起有所下降。供给端，行业产能持续高位，四季度起有所下降。2019 年白鸡行业
25、盈利丰厚，引 种大幅回升，全年祖代更新+强制换羽合计 132 万套，同比+56%。2020 年 1-11 月，疫情影响叠加行业自律限制，国内祖代引种 88 万套，同比-15%，预计全年 在 100 万套左右。随着前期引种增加向下传导，2020 年底全国祖代在产存栏 108 万套，较年初+16%；监测企业父母代种鸡存栏 1462 万套，较年初-8%。祖代、父 母代环节产能整体在高位，四季度环比略降。 图图9 9、前三季度前三季度禽料销量持续正增长禽料销量持续正增长 图图1010、祖代白羽鸡引种量大幅回升祖代白羽鸡引种量大幅回升 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
26、 40% 50% 60% 2013年1月 4月 7月 10月 2014年1月 4月 7月 10月 2015年1月 4月 7月 10月 2016年1月 4月 7月 10月 2017年1月 4月 7月 10月 2018年1月 4月 7月 10月 2019年1月 4月 7月 10月 2020年1月 4月 7月 10月 肉禽饲料销量同比肉禽饲料销量同比 154 117 69 64 6975 122 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 历年祖代种鸡引种量（万套） 资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：畜牧业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 图图
27、1111、在在产产祖代白羽鸡存栏仍在高位祖代白羽鸡存栏仍在高位 图图1212、在产父母代白鸡存栏开始在产父母代白鸡存栏开始下降下降 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 在产祖代种鸡存栏量（历史）在产祖代种鸡存栏量（历史） 万套 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 父母代在产存栏父母代在产存栏 万套 资料来源：畜牧业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：畜牧业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 上半年上半年禽肉禽肉需求需求受新冠受新冠疫情冲疫情冲击较大击较大。白鸡消费以餐饮、团膳
28、为主，黄鸡以家庭 消费为主。Q1 受新冠疫情影响，餐饮及活禽市场关闭冲击禽肉消费，物流不畅影 响鸡苗补栏，禽链价格下探历史底部。Q2 随复工、开学，鸡肉需求改善，禽价大 幅反弹。Q3 进入暑期肉类消费疲软，8-9 月学校开学、节日备货对禽价短暂拉动， 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 8 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 但在产能高位的情况下，上涨幅度亦低于季节性，行业进入亏损。Q4 随着损亏持 续 2 个月，上游开始去产能，加上年底进入肉类消费旺季，禽价反弹。 图图1313、山东山东白鸡白鸡价格价格 图图1414、山东山东鸡苗价格鸡苗价格
29、资料来源：鸡病网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：鸡病网，兴业证券经济与金融研究院整理 图图1515、全国全国黄鸡黄鸡均价均价 图图1616、屠宰加工企屠宰加工企业白鸡产品价格业白鸡产品价格 0 5 10 15 20 25 30 黄鸡（中速鸡）黄鸡（中速鸡）黄鸡均值黄鸡均值 元/kg 8 9 10 11 12 13 14 15 16 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 元/kg 2017年年2018年年2019年年2020年年 资料来源：新牧网，兴业证券经济与金融研究院整
30、理 资料来源：畜牧业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 行业仍需磨底，价格大反转仍需时间行业仍需磨底，价格大反转仍需时间。短期节前备货旺季，禽价预计维持反弹态 势。 但目前种鸡存栏绝对值仍在高位， 价格反弹并不利于产能快速出清。 预计 2021 年禽价仍在下行周期，价格需要持续反复磨底，行业深度去产能，才能开启下一 轮牛市。 2、粮食粮食 2.1、玉米：缺口逻辑下玉米：缺口逻辑下上涨上涨趋势趋势持续持续 2020 年年玉米价格持续上涨并创历史新高玉米价格持续上涨并创历史新高。2020 年 Q1-Q4 全国玉米现货均价为 1940、2093、2314、2534 元/吨，同比+2%、+9%、+17
31、%、+32%。年末价格为 2665 元/吨，较年初上涨 39%。 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 9 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图1717、2020 年玉米价格持续上涨年玉米价格持续上涨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 国内玉米现货价国内玉米现货价临储收购价格临储收购价格 元/吨 2015年首次下调 收购价，2016年 取消临储 实行临储 临储收购价 不断上调 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 供供给端，给端，产量产量总体总体持稳持稳，进口大幅增，进口大幅增加。加。2016 年起，在取
32、消玉米临储、提高大豆 生产者补贴等农业供给侧改革下， 我国玉米播种面积从最高6.7亿亩减至6.2亿亩， 单产提升下玉米产量总体持稳。 USDA 预计 20/21 年度国内玉米产量 2.6 亿吨， 同 比持平。 进口方面， 为落实中美第一阶段经贸协议以及补充玉米库存， 2020 年 1-11 月累计进口玉米 904 万吨，同比+123%。 图图1818、近年近年玉米玉米产量保持稳定产量保持稳定 图图1919、玉米玉米进口大幅增长进口大幅增长 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 50 100 150 200 250 300
33、 中国玉米产量中国玉米产量中国玉米消费中国玉米消费产需差产需差 百万吨 万吨 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 玉米进口量玉米进口量YOY 万吨 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 注： （1）2020 指 20/21 年度，即 2020 年 10 月至 2021 年 9 月， 下同。 （2）16/17 年度统计口径导致产销数据异常升高。 资料来源：中国海关，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明
34、- 10 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图2020、玉米种植面玉米种植面积下滑积下滑 图图2121、玉米播种面积占比下降玉米播种面积占比下降，大豆大豆占比占比提升提升 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 中国玉米播种面积中国玉米播种面积yoy 亿亩 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 玉米玉米稻谷稻谷小麦小麦蔬菜蔬菜大豆大豆 资料来源：粮油信息中心，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 饲用需求恢复，玉米饲用需求恢复，玉米产需缺口扩大产需缺口扩大。玉米消费约 60%
35、-70%为饲用消费，以猪料为 主。2020 年国内生猪存栏持续恢复，禽存栏亦在高位。1-11 月我国饲料总产量同 比+10%，其中猪料总产量同比+10%，蛋肉禽料同比+12%。饲用需求提升下玉米 产需缺口扩大，市场对 20/21 年度玉米缺口预估 2500-5000 万吨不等。 图图2222、玉米下游消费结构玉米下游消费结构 图图2323、全国饲料销量全国饲料销量同比转正同比转正 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2013年1月 4月 7月 10月 2014年1月 4月 7月 10月 2015年1月 4月 7月 10月 2016年1月 4月 7月 10月 2017年1
36、月 4月 7月 10月 2018年1月 4月 7月 10月 2019年1月 4月 7月 10月 2020年1月 4月 7月 10月 饲料总产量同比增速饲料总产量同比增速 资料来源：国家粮油信息中心，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饲料协会，兴业证券经济与金融研究院整理 临储库存见底，缺口逻辑持续演绎，抢粮屯粮下价格大幅上涨。临储库存见底，缺口逻辑持续演绎，抢粮屯粮下价格大幅上涨。在缺口逻辑下， 市场囤粮看涨心态强烈，2020 年临储玉米开拍后连续高成交、高溢价，至 9 月临 储库存清空，仅剩中央储备；8-9 月东北遭遇三次台风，虽减产幅度不大，但再为 价格添火；10 月新粮入市后，农户
37、惜售、贸易商及用粮企业抢粮囤粮不减，加剧 短期供需矛盾，玉米价格持续上涨。 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 11 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图2424、临储库存见底临储库存见底 图图2525、临储拍卖价格持续临储拍卖价格持续上涨上涨 0 5000 10000 15000 20000 25000 临储收购量临储收购量临储拍卖量临储拍卖量临储期末库存估算临储期末库存估算 万吨 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201
38、9成交量成交量2020成交量成交量 2019成交均价成交均价2020成交均价成交均价 万吨 元/吨 资料来源：Wind、卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 中长期中长期上涨趋势未变，上方空间上涨趋势未变，上方空间或或缩窄缩窄。下游养殖存栏恢复、国家主动补库将持 续提升玉米需求，中长期玉米上涨大趋势未见拐点。但价格高位上涨将继续刺激 下游使用替代谷物，以及国际玉米供需宽松的背景下玉米进口仍将大幅增长，后 续上涨空间或较 2020 年缩窄。 图图2626、北方港口玉米库存北方港口玉米库存升至升至高位高位 图图2727、南南方港口玉米内贸库存方港
39、口玉米内贸库存 资料来源：天下粮仓，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：天下粮仓，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、小麦及小麦及水稻水稻：需求需求改善，改善，价格价格以以稳稳为主为主 2020 年年全年全年稻麦价格稻麦价格小幅上涨。小幅上涨。 2020 年 Q1-Q4 全国小麦现货均价为 2404、 2384、 2400、2475 元/吨，同比-2%、-0.1%、+5%、+4%，年末价格为 2471 元/吨，较年 初上涨 3%。Q1-Q4 全国中晚稻现货均价为 2496、2698、2653、2763 元/吨，同比 +2%、+12%、+10%、+13%，年末价格为 2775 元/吨，较年
40、初上涨 13%。早稻、 粳稻年末价格为 2535、2940 元/吨，较年初上涨 3%、14%。 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 12 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图2828、小麦、水稻现货价小麦、水稻现货价 图图2929、主粮最低收购价平稳主粮最低收购价平稳 1500 2000 2500 3000 3500 小麦小麦早稻早稻中晚稻中晚稻粳稻粳稻 元/吨元/吨 40 60 80 100 120 140 160 180 最低收购价最低收购价: 小麦小麦早籼稻早籼稻中晚籼稻中晚籼稻粳稻粳稻 元/50kg 资料来源：Wind，兴业证券经济与
41、金融研究院整理 资料来源：发改委，兴业证券经济与金融研究院整理 供给端，供给端，产量产量总体稳定总体稳定，小麦进口大增。，小麦进口大增。2017、2018 年国家陆续下调各品种主粮 最低收购价，2020 年早籼稻、中晚稻、小麦最低收购价仅上调 0.01 元/斤，农民 种植积极性减弱，水稻、小麦播种面积持续下滑。预计 20/21 年度，我国小麦产 量 1.36 亿吨，同比+2%，大米产量 1.47 亿吨，同比+0.2%，总体保持稳定。进口 方面，2020 年 1-11 月累计进口小麦 749 万吨，同比+151%。稻谷及大米进口 223 万吨，同比+3%。 图图3030、近年近年小麦小麦播种面积
42、稳中有降播种面积稳中有降 图图3131、近年近年稻谷播种面积稳中有降稻谷播种面积稳中有降 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 中国小麦播种面积中国小麦播种面积YOY 亿亩 -2% -1% 0% 1% 2% 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 中国稻谷播种面积中国稻谷播种面积yoy 亿亩 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声
43、明 - 13 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图3232、小麦小麦产量平稳，产需产量平稳，产需差缩窄差缩窄 图图3333、大米大米产量稳中有降，产需差产量稳中有降，产需差缩窄缩窄 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 40 60 80 100 120 140 160 中国小麦产量中国小麦产量中国小麦总消费中国小麦总消费 食用食用/工业工业/种子需求种子需求库销比库销比(右轴右轴) 百万吨 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 80 90 100 110 120 130 140 150 160 中国大米产量中国大米产量
44、中国大米消费中国大米消费库销比库销比(右轴右轴) 百万吨 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2020 指 20/21 年度，小麦为 6 月至次年 5 月，稻谷为 10 月至次年 9 月 图图3434、我国小麦进口量我国小麦进口量 图图3535、我国稻谷和大米进口量我国稻谷和大米进口量 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 小麦进口量小麦进口量YOY 万吨 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30
45、% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 稻谷和大米进口量稻谷和大米进口量YOY 万吨 资料来源：中国海关，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国海关，兴业证券经济与金融研究院整理 玉米上涨拉动小麦替代需求玉米上涨拉动小麦替代需求，疫情影响大米需求阶段性增加。，疫情影响大米需求阶段性增加。 小麦方面，6 月新麦上市价格跌至低位，之后国家启动托市收购。三季度随着玉 米加速上涨， 部分饲料企业增加小麦替代， 加上面粉消费进入旺季以及农民惜售， 下游转向抢拍小麦，10 月小麦拍卖成交率快速升至 73%。四季度，随着政策粮投 放力度加大
46、以及进口粮到港，小麦供给增加，而受疫情影响面粉需求整体偏淡， 下游在前期补库后再次高价采购动力不足，小麦价格略回落。 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 14 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 图图3636、玉米价格涨超小麦和早稻玉米价格涨超小麦和早稻 图图3737、2020 年年政策性小麦投放政策性小麦投放量增加量增加 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 玉米玉米-小麦价差小麦价差(右右)小麦小麦早稻早稻玉米玉米 元/吨
47、 元/吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 小麦计划拍卖数量小麦计划拍卖数量小麦拍卖成交率小麦拍卖成交率 万吨 % 2018 2019 2020 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 稻谷方面，3 月起新冠疫情全球扩散，大米第一出口国印度封锁、越南禁止大米 出口，国际米价快速拉升。国内亦出现炒作囤积，3-4 月米价短暂上涨。随着国内 解封，大米供应提升，囤积活动结束，下游需求受疫情影响较弱，而国家持续拍 卖陈稻，稻谷及大米价格回
48、落。三季度，南方持续降雨影响稻谷品质，优质稻稀 缺，且在其他粮食上涨的背景下，农户惜售挺价。四季度，新稻集中上市流通， 国家暂停粳稻拍卖，中晚籼稻拍卖暂停三周又重启，整体供应充足，中晚稻短暂 上涨后回落，早稻、粳稻平稳。 图图3838、米厂开机率同期偏低米厂开机率同期偏低 图图3939、2020 年年政策性政策性稻谷投放增加稻谷投放增加 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2
49、019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 稻谷计划拍卖数量稻谷计划拍卖数量 万吨 2018 2019 2020 资料来源：天下粮仓，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 主粮库存高位，大幅上主粮库存高位，大幅上涨可能性
50、不大，预计价格总体涨可能性不大，预计价格总体平稳平稳。当前贸易环境及疫情 形势下国家对主粮去库态度转为谨慎，但其库存绝对水平仍高，价格平抑手段较 多，预计未来稻麦价格整体保持平稳或小幅上涨。 2.3、大豆大豆：供需共振供需共振，迎来牛市迎来牛市 2020年年国产大豆价格大幅上涨。国产大豆价格大幅上涨。 2020年Q1-Q4东北国产大豆现货价为3766、 4680、 5134、4825 元/吨，同比+11%、+37%、+44%、+39%，年末 5000 元/吨，较年初 请务必阅读请务必阅读正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要声明和重要声明 - 15 - 行业行业深度深度研究研究报告报告 上
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