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【公司研究】恒生电子-公司首次覆盖报告：FinTech龙头与资本市场共舞-210521（22页）.pdf

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【公司研究】恒生电子-公司首次覆盖报告：FinTech龙头与资本市场共舞-210521（22页）.pdf

1、3、 展望公司：各阶段发展驱动力明确，业绩增长确定性高我们认为公司的业绩受益产品、市场、研发、政策的共同驱动。除去政策变动导致模块需求被动增加外，一方面公司通过研发实现原有产品升级、产品线丰富、市场覆盖扩大、行业地位稳固的正循环已经形成，另一方面，我国金融业的持续发展，带动相关信息化需求提升，刺激业内金融科技的成长。因此，从短中长三维度看，恒生电子业务有望先后受益政策红利和产品迭代、云化和创新产品及进军海外市场，带动营收持续增长，成为全球领先的 FinTech 公司。3.1、 短期驱动力：政策红利和产品升级迭代齐发力基于公司 1-2 年的业绩成长维度，我们认为传统业务确定性增量来源于政策红利和

2、原有产品的升级迭代。资产新规之后，我国资本市场新政颁布不断，如科创板推出、创业板施行注册制、中小板和主板合并等等，此类新规推出后一般都需对相应信息系统做一定程度上的改造。考虑恒生电子在券商、基金、保险等行业的客户覆盖和品牌影响力，我们认为公司在政策红利下，公司传统业务收入增量确定性较高。针对当前主要的政策红利机会，包括全面注册制的推行、外资独资机构进入中国等，我们基于公司过去的数据和相应假设，保守预测公司未来 2 年内面对的政策红利市场增量需求合计约18.12 亿元。(1) 主板注册制：在科创板、创业板注册制的推出和主板与中小板合并的背景下，主板推行注册制的可能性大大提高。全面注册制推行后，股价的涨跌幅、股票数量、交易资质都会有一些变动，对 IT 的影响包包括：(1)券商业务：提高券商系统峰值处理能力、对交易系统容量和性能提出更高要求，带动对应模块的升级;(2)非券商业务：带动投资交易、结算、风控、合规等模块的升级。若推行主板注册制，以科创板、创业板注册制推出时对主要交易、结算、风控改造的费用为参考，基于以下数据，保守预测市场改造空间约为14.92 亿元。假设一：考虑已有科创板和创业板注册制的更改基础，主板注册制对应的改造成本应与创业板注册制改造成本类似，券商系统的改造费用在 400 万元/套，非券商系

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