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【公司研究】爱婴室-区域龙头异地扩张成长空间广阔-20200615[38页].pdf

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【公司研究】爱婴室-区域龙头异地扩张成长空间广阔-20200615[38页].pdf

1、证券研究报告 / 公司深度报告区域龙头异地扩张区域龙头异地扩张，成长成长空间广阔空间广阔报告摘要报告摘要：爱婴室是爱婴室是长三角长三角区域区域母婴连锁母婴连锁龙龙头头，专门为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司线下门店建设以上海为核心，并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止 2019 年底，公司已经开设 297 家门店。此外，公司还建立了以“APP+小程序+公众号”为流量入口的线上营销渠道，构建了“线上+线下”相融合的全渠道经营模式。母婴行业消费母婴行业消费升升级趋势明显级趋势明显，线下连锁，线下连锁潜力巨大潜力巨大。（1）虽然出生率逐渐下滑，但是二三线及以

2、下城市消费升级趋势明显，以 90/95 后为代表的新生代父母逐渐成为生育主力，他们消费能力和消费理念超前。（2）以奶粉为代表的母婴产品正向高端、超高端、差异化演进。 “产品+服务”逐渐成为母婴行业标配。（3）电商对线下母婴渠道的冲击已经结束，线下实体店仍然是目前及未来母婴市场最主要的销售渠道，与此同时，母婴连锁店取代传统商超成为线下主流渠道。 “产品力产品力+渠道力渠道力+管理能力管理能力”塑造公司塑造公司核心核心竞争力竞争力。（1）公司通过深耕奶粉这一母婴最核心单品，在消费者心中塑造了良好的品牌形象，同时在供应链、自有品牌方面不断增强。（2）携手腾讯打造“到店+到家”

3、全渠道营销模式，通过多层级的会员管理体系最大化发掘单客价值。（3）扩张能力持续验证，进军重庆和深圳区域，开启异地扩张，打开了未来成长空间。投资建议投资建议：2020 年受新冠肺炎疫情冲击，公司一季度业绩受到一定影响，目前公司门店销售在加速恢复中，公司作为 A 股唯一母婴连锁上市标的，具有区域龙头优势，同时跨区扩张将打开新一轮成长空间，我们预计 2020 年公司门店端有所调整，开店会放缓，但是 2021-2022 年公司将开启新一轮扩张，因此上调公司 2021-2022 年盈利预测，预计公司 2020-2022 年营收分别为 28.45/34.61/41.75 亿，归母净利润分

4、别为 1.81/2.26/2.86 亿元，EPS 分别为 1.26/1.58/2.00 元，对应当前股价 PE 分别为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：新生人口大幅下滑；疫情二次扩散；同业竞争加剧。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,135 2,460 2,845 3,461 4,175 (+/-)% 18.12% 15.22% 15.63% 21.65% 20.62% 归属母公司归属母公司净利润净利润 120 154 181 226 286 (+/-)% 28.23% 28.5

5、5% 17.09% 25.02% 26.76% 每股收益（元）每股收益（元） 0.84 1.08 1.26 1.58 2.00 市盈率市盈率 44.06 39.00 25.21 20.17 15.91 市净率市净率 5.97 5.93 3.69 3.12 2.61 净资产收益率净资产收益率(%) 13.55% 15.22% 14.62% 15.46% 16.38% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 100 102 143 143 143 买入买入上次评级：买入股票数据 2020/6/11 6 个月目标价

6、（元） 37.93 收盘价（元） 31.87 12 个月股价区间（元） 27.1551.12 总市值（百万元） 4,554 总股本（百万股） 143 A股（百万股） 143 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 历史收益率曲线 -8% 1% 10% 19% 28% 37% 2019/62019/92019/122020/3 爱婴室沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 23% 25% 相对收益 8% 24% 17% 相关报告爱婴室（603214.SH）2020 年一季报点评：疫情短期影响业绩，看好公司长期发展 -20200423 爱婴室（6032

7、14.SH）2019 年报点评：渠道加速扩张，盈利能力继续提升 -20200402 证券证券分析分析师：李慧师：李慧执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理研究助理：刘青松：刘青松执业证书编号：S0550119010017 (010)58034568 爱婴室爱婴室（603214）专业连锁专业连锁/商业贸易商业贸易发布时间：发布时间：2020-06-15 2 / 38 爱婴室爱婴室/ /公司公司深度报告深度报告目目录录 1.爱婴室：定位中高端市场，长三角区域母婴店连锁龙头爱婴室：定位中高端市场，长三角区域母婴店连锁龙头 . 5 1.1.发展历

8、程：积极探索数十年，终成长三角区域母婴店连锁龙头. 5 1.2.业务布局：门店立足华东稳步扩张，“线下+线上”全渠道营销. 6 1.3.股权结构：控制人为创始团队，股权激励信心充足 . 7 1.4.财务分析：业务规模持续扩张，盈利能力不断增强 . 8 2.母婴市场消费升级趋势明显，线下连锁潜力巨大母婴市场消费升级趋势明显，线下连锁潜力巨大 . 11 2.1.母婴行业规模持续扩张，产品及服务主要围绕婴幼儿衣食住行. 11 2.2.从“人、货、场”看母婴行业发展现状及趋势 . 13 2.2.1.人：人口出生率走向低迷，但危中有机. 13 2.2.1.1.全面二孩政策效果消退，人口出生率走向低迷 .

9、 13 2.2.1.2.三四线及以下的低线市场出生率较高，消费能力不断提升. 15 2.2.1.3.90/95后成为生育主力，消费能力和消费理念超前 . 16 2.2.2.货：消费升级趋势明显，产品趋于高端化和差异化. 18 2.2.3.场：母婴店取代传统商超成为线下主流渠道，全渠道融合成为行业趋势 . 20 3.“产品力产品力+渠道力渠道力+管理能力管理能力”塑造公司核心竞争力塑造公司核心竞争力. 24 3.1.强大的产品整合能力和供应商管理能力 . 24 3.1.1.公司具有多品牌与多品类产品的迭代组合能力 . 24 3.1.2.自有品牌产品销售占比不断提高 . 25 3.1.3.“直采+

10、集采”占比高，自建物流中心，供应链管理能力不断增强 . 26 3.2.优秀的私域会员经营能力 . 27 3.2.1.发掘单客价值，深耕会员经济. 27 3.2.2.携手腾讯，打通线上线下全渠道消费场景 . 28 3.2.3.专业化服务提升客户到店率和消费粘性. 29 3.3.单店模型不断优化，跨区扩张打开未来成长空间. 30 3.3.1.跨区扩张打开未来成长空间 . 30 3.3.2.单店模型不断优化，效率逐渐提升. 31 4.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 34 4.1.收入假设及预测 . 34 4.2.盈利预测及投资建议. 34 5.风险提示风险提示 . 35 图图表表目录目录

11、图图 1：爱婴室发展历程：爱婴室发展历程 . 5 图图 2：爱婴室线上：爱婴室线上 APP . 6 图图 3：爱婴室线下门店：爱婴室线下门店 . 6 mNpQpRzRqQqPoOpQrPsMsRaQ8QaQmOnNtRpPfQpPqOkPoMmO9PqQwPxNtOvMNZoPsO 3 / 38 爱婴室爱婴室/ /公司公司深度报告深度报告图图 4：爱婴室股权结构：爱婴室股权结构 . 7 图图 5：2013 年以来公司营收及增速年以来公司营收及增速 . 8 图图 6：2013 年以来公司归母净利润及增速年以来公司归母净利润及增速. 8 图图 7：2019 年公司分业态营收占比情况年公司分业态营

12、收占比情况 . 9 图图 8：电商业务规模及增速：电商业务规模及增速 . 9 图图 9：2019 年公司分区域营收情况年公司分区域营收情况 . 9 图图 10：2019 年公司分产品营收情况年公司分产品营收情况 . 9 图图 11：2019 年公司分业态毛利额贡献年公司分业态毛利额贡献 . 10 图图 12：2019 年公司分业态毛利率年公司分业态毛利率 . 10 图图 13：2015 年以来年以来公司主营业务毛利率稳步提升公司主营业务毛利率稳步提升 . 10 图图 14：主要产品毛利率稳步提：主要产品毛利率稳步提升升. 10 图图 15：2015 年以来公司净利率稳步提升年以来公司净利率稳步

13、提升 .11 图图 16：公司期间费用率不断上升：公司期间费用率不断上升.11 图图 17：公司净资产收益率稳步提升：公司净资产收益率稳步提升 .11 图图 18：公司杜邦分析：公司杜邦分析 .11 图图 19：我国母婴行业产品及服务矩阵（根据年龄和购买频次）：我国母婴行业产品及服务矩阵（根据年龄和购买频次） . 12 图图 20：我国母婴行业市场规模及增速：我国母婴行业市场规模及增速. 12 图图 21：我国母婴渠道发展历程中的重要事件：我国母婴渠道发展历程中的重要事件 . 13 图图 22：二孩政策不及预期，人口出生率及出生人口数快速下滑：二孩政策不及预期，人口出生率及出生人口数快速下滑

14、. 14 图图 23：结婚率：结婚率 2013 年见顶，离婚率持续攀升年见顶，离婚率持续攀升 . 14 图图 24：结婚年龄持续推迟：结婚年龄持续推迟 . 14 图图 25：育龄妇女人数将大幅减少：育龄妇女人数将大幅减少. 15 图图 26：一孩生育率持续下滑：一孩生育率持续下滑. 15 图图 27：三四线省市生育率更高（生育率：三四线省市生育率更高（生育率：）. 15 图图 28：母婴人群聚集在东南沿海及中部地区：母婴人群聚集在东南沿海及中部地区 . 15 图图 29：低线城市消费意愿提升明显：低线城市消费意愿提升明显 . 16 图图 30：90/95 后正在成为生育主力军后正在成为生育主力

15、军 . 16 图图 31：85 后后 vs95 后妈妈地域分布占比后妈妈地域分布占比 . 16 图图 32：90/95 后全职妈妈比例更高后全职妈妈比例更高 . 17 图图 33：“421”倒三角养育模式倒三角养育模式 . 17 图图 34：95 后更加看重口碑后更加看重口碑 . 17 图图 35：TOP3 母婴产品信息的获取渠道母婴产品信息的获取渠道 . 17 图图 36：各年龄段孕妈使用种草类：各年龄段孕妈使用种草类 App 比例比例 . 17 图图 37：90/95 后养育态度的转变后养育态度的转变 . 18 图图 38：母婴产品支出金额排序：母婴产品支出金额排序 . 18 图图 39：

16、母婴产品需求更加差异化：母婴产品需求更加差异化. 18 图图 40：奶粉和纸尿裤供应端市场集中度高：奶粉和纸尿裤供应端市场集中度高. 19 图图 41：父母在吃和用上更加注重安全和品质：父母在吃和用上更加注重安全和品质 . 19 图图 42：父母在奶粉和纸尿裤上更加偏好国际大牌：父母在奶粉和纸尿裤上更加偏好国际大牌 . 19 图图 43：2018-2018 年各价格段奶粉销售占比年各价格段奶粉销售占比. 19 图图 44：2025 年差高端奶粉占比将达到年差高端奶粉占比将达到 70% . 19 图图 45：提供：提供“产品产品+服务服务”的门店数占到的门店数占到 63.8% . 20 图图 4

17、6：母婴店提供的服务情况：母婴店提供的服务情况 . 20 图图 47：母婴行业上下：母婴行业上下游游. 20 图图 48：母婴线上渠道规模及增速：母婴线上渠道规模及增速. 21 4 / 38 爱婴室爱婴室/ /公司公司深度报告深度报告图图 49：母婴线上渠道销售占比回落到：母婴线上渠道销售占比回落到 21% . 21 图图 50：消费者：消费者网购母婴产品时考虑的因素网购母婴产品时考虑的因素. 22 图图 51：消费者选择去母婴店购买的原因：消费者选择去母婴店购买的原因 . 22 图图 52：母婴连锁店已经成为：母婴连锁店已经成为线下母线下母婴最主要渠道婴最主要渠道 . 22 图图 53：近

18、半数母婴连锁企业门店数小于：近半数母婴连锁企业门店数小于 5 家家 . 23 图图 54：重点母婴连锁企业分布情况：重点母婴连锁企业分布情况 . 23 图图 55：消费者选择不同渠道购买不同品类的母婴产品消费者选择不同渠道购买不同品类的母婴产品 . 23 图图 56：线上线下去渠道的消费场景：线上线下去渠道的消费场景 . 24 图图 57：公司多品牌公司多品牌和多品类的产品组合和多品类的产品组合 . 24 图图 58：2019 年奶粉销售占比达到年奶粉销售占比达到 47.01%. 25 图图 59：自有品牌产品销售收入及增速：自有品牌产品销售收入及增速. 25 图图 60：自有品牌产品销售：自有品牌产品销售占比不断提高占比不断提高 . 25 图图 61：统一集中采购比例在：统一集中采购比例在 85%左右左右 . 26 图图 62：直接采购比例不断提升：直接采购比例不断提升 . 26 图图 63：公司举办的宝宝爬行大赛：公司举办的宝宝爬行大赛. 27 图图 64：其他业务收入及增速：其他业务收入及增速. 27 图

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