1、 1 精选层受理公司巡礼系列精选层受理公司巡礼系列 富士达富士达：专注射频连接器领域：专注射频连接器领域 2222 年，成为年，成为5G5G 新基建核心供应商新基建核心供应商：公司成 立于 1998 年，专业生产射频连接器，目前已成为国内最大的射频同轴连接器 科研、生产企业，拥有9 项 IEC 国际标准，产品广泛应用于航空航天、国防 工业、通信等领域。20192019 年公司实现营收年公司实现营收 5.185.18 亿元（亿元（+31.98%+31.98%）和归母净利）和归母净利 润为润为 5 5830.20830.20 万元（万元（+175.04%+175.04%） 。） 。公司成为 5G
2、新基建配套射频连接器核心供 应商及重点防务配套企业，也是国内唯一一家取得航天五院认证的低损耗稳 相电缆供应商，为防务领域关键元器件国产化做出了一定贡献。2019 年公司 研发投入 3,579.24 万元，占营收比重为 6.91%，已获得 65 项专利，核心技术 均拥有自主知识产权。富士达主营收入主要来自射频同轴连接器、射频同轴 电缆组件和微波无源器件的销售， 其中射频同轴连接器对营收贡献最大， 2019 年营收 2.55 亿元， 5G 通信将为公司通信产品带来较大增长空间； 同时防务市 场增长迅速，防务产品占比从2017年的 24%左右增长到 2019 年的 46%左右。 行业把控：受益于行业
3、把控：受益于 5G5G 和防务国产化实现和防务国产化实现 7%7%增速，国际巨头占优增速，国际巨头占优：受 5G 通信、军事等下游应用领域市场需求增长的影响，预计 2020年射频同轴连接 器将保持较高的增长速度，到 2025 年全球市场规模将达到 60.1 亿美元。 目前 我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，通信、计算机、工业、防务 航空等领域对高端连接器需求巨大， 预计 2019 年中国射频同轴连接器销售额 约为 114.6 亿元，到 2025 年约为 183.1 亿元，2018-2025 年年复合增长率约为 7.8%。目前国内市场国际巨头占据优势，主要供应商为安费诺、泰科电子等 国际
4、射频连接器巨头在中国设立的子公司或合资公司，国内尚无射频连接器 专业上市公司。射频同轴器连接领域准入门槛较高，产品认证程序与客户关 系建立时间长，行业整体受政策与宏观环境影响大，要求企业具备大规模、 强资金与高技术。射频同轴连接器不断向小型（微型）化、模块化、高频率、 高精度、高可靠、大功率方向发展，国内政策支持、需求不断增长，未来市 场前景广阔，但国内技术水平与国际先进水平存在一定差距， 产业集中度低。 横纵横纵对比：对比：对比对比国内相关国内相关企业，富士达规模尚小但成长能力较强企业，富士达规模尚小但成长能力较强：国内并 无专业从事射频连接器业务的上市公司，部分公司的业务中包含各类光电连
5、接器产品，其中航天电器军用连接器覆盖各个兵种，得润电子与电连技术连 接器产品主要应用于消费电子与家电领域，立讯精密主要产品为应用于电脑 与通讯的连接器，长盈精密主要生产精密电子零组件，金信诺主导面向通信 和军工的电缆产品，富士达是唯一一家专业射频领域产品生产商。从收入规从收入规 模来看模来看，2019 年，长盈精密以 86.55 亿营收遥遥领先，航天电器、电连技术 和金信诺的营收分别为 35.34亿、21.61 亿和 26.77 亿，富士达 2019 年营收为 5.18 亿元。2017-2019 复合增长率富士达为 11.80%，高于长盈精密（1.31%） 和金信诺（8.21%） ，低于航天电
6、器（16.32%）和电连技术（23.23%） 。在净利在净利 润方面润方面，富士达低于行业均值，2019 年归母净利润 5,830.20 万元，可比公司 净利润均超过 1 亿元。 但富士达以 140.83%的年复合增长率领先于其他可比公 司。 从从毛利率来毛利率来看看， 富士达2017 年-2019 年的综合毛利率分别为23.70%、 27.93% Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 18 日日 富士达富士达：专业射频连接器生产商迎接专业射频连接器生产商迎接 5G 与防务国产化新机遇与防务国产化新机遇 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证
7、券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 富士达：国内最大射频同轴 连接器生产企业，公司拟申 报精选层 2020-06-07 苏轴股份：滚针轴承细分领 域龙头，受益于国产中高端 轴承进口替代机遇 2020-06-07 三元基因：国产干扰素领先 企业，2020 年一季度营收同 比增长 50% 2020-06-05 解构远程医疗标杆 Teladoc 崛起之路，找寻中国医疗企 业新方向 2020-06-04 全市场科技产业策略报告第 六十八期 2020-06-02 2 和 31.46%，与可比公司相比处于中等水平
8、。富士达是唯一一家近三年毛利率 不断提升的公司，从 2017 年的 23.70%增长到 2019 年的 31.46%。从净利率来从净利率来 看，看，2019 年各公司净利率差距缩小，相对于 2017 年可比公司净利率均有不同 程度的下降，而富士达净利率不断提升，达到 12.45%，高于可比公司均值 （6.51%） 。从从费率来看费率来看，公司销售费用率与管理费用率均高于平均水平，研 发费用率偏低。 风险提示：风险提示：面临面临 5G5G 通信带来的技术与市场风险，如果公司通信带来的技术与市场风险，如果公司技术升级迭代技术升级迭代 滞后滞后将将导导致公司核心竞争力下降的风险；致公司核心竞争力下降
9、的风险；公司公司对主要客户存在依赖性风险，对主要客户存在依赖性风险， 应收账款占比高，经营性现金流存在波动风险应收账款占比高，经营性现金流存在波动风险。 rQoRoQvNqQqPmMoRsMtNpM9P9RbRpNpPpNrRiNoOsMeRsQpNaQoPqQuOoOpRvPsQrP 3 主题报告 内容目录内容目录 1. 写在前面：富士达精选层获受理，带来射频连接器领域新局面写在前面：富士达精选层获受理，带来射频连接器领域新局面 . 5 2. 富士达：国内最大射频同轴连接器企业，稳抓富士达：国内最大射频同轴连接器企业，稳抓 5G 与关键元器件国产化新机遇与关键元器件国产化新机遇 . 6 2.
10、1. 发展历程：专注射频连接器领域 22 年，成为 5G 新基建核心供应商. 6 2.2. 股权结构：中航光电控股 55.51%，实际控制人为央企航空工业 . 7 2.3. 主营业务：围绕射频同轴产品布局，通信+防务双头并进. 8 2.3.1. 射频同轴连接器类产品：30 余种核心技术产品，营收占比超 44%. 8 2.3.2. 射频同轴电缆及组件类产品：稳定产销360-450 万根，营收增长至 2 亿元 .11 2.3.3. 微波无源器件：营业占比稳定在10%左右，近三年 9 万销量增长至 18 万 . 14 2.4. 商业模式：直销+外协厂商采购，三大需求驱动自主研发. 15 2.4.1.
11、 销售模式：直销模式为主，出口业务辅以中间商拓展 . 15 2.4.2. 研发模式：市场+先进技术+国家项目共驱动，新产品+工程更改设计同发展 . 15 2.4.3. 采购模式：外协厂商供应零部件占比超70%，前五大供应商占比持续增长 . 16 2.4.4. 客户情况：前五大客户固定，销售收入占比超70% . 17 2.5. 竞争优势：掌握射频领域核心技术，与华为、RFS 等保持稳定客户关系 . 17 2.6. 业绩表现：2019 年营收超 5 亿元，归母净利润 CAGR 高达 140.83% . 19 2.7. 发行情况：拟发行不超过 1500 万股，融资 3.07 亿元. 22 3. 行业
12、情况：增速行业情况：增速 7%+，受益于，受益于 5G 和防务国产化，国际巨头占优和防务国产化，国际巨头占优 . 23 3.1. 市场规模：2018 年全球规模 41.7 亿美元，中国规模 108.4 亿元 . 23 3.2. 竞争格局：国际巨头占据优势，国内尚无射频连接器专业上市公司 . 24 3.3. 行业壁垒：资质认证+客户关系+技术和人才+政策波动+规模化+资金壁垒 . 25 3.4. 发展趋势：受益于 5G 和防务领域国产化，性价比高、进口替代效应强 . 25 3.4.1. 行业技术趋势：小型/微型化、模块化、高频率、高精度、高可靠、大功率 . 25 3.4.2. 行业面临的机遇和挑
13、战：发展迅速，前景广阔，但与国际先进水平存在差距 . 26 4. 横纵对比：长盈精密体量领先，富士达规模小成长能力强横纵对比：长盈精密体量领先，富士达规模小成长能力强 . 27 4.1. 产品对比：可比公司产品主要面向通信市场，航天领域航天电器领先. 27 4.2. 营收情况：长盈精密营收超 80 亿遥遥领先，富士达低于可比公司整体水平. 28 4.3. 盈利能力：富士达归母净利 CAGR 领先，唯一一家实现毛利率持续增长 . 28 4.4. 成本控制：销售费用率与管理费用率均高于平均水平，研发费用率偏低 . 29 4.5. 研发投入：可比公司研发投入持续增长，长盈精密体量大研发投入超8 亿.
14、 31 5. 聚焦风险：聚焦风险：5G 通信带来技术与市场风险，客户依赖性较高通信带来技术与市场风险，客户依赖性较高 . 32 5.1. 技术风险：5G 通信带来技术更新换代风险，下游客户需求变化大. 32 5.2. 客户风险：客户集中度较高，对前五大客户有较强依赖性 . 32 5.3. 经营风险：应收账款占比较大，经营性现金流量存在波动风险 . 32 图表目录图表目录 图 1：富士达发展历程 . 6 图 2：富士达截至公开发行说明书签署之日股权结构. 7 图 3：射频同轴连接器营收与占比情况.11 图 4：射频同轴连接器产销量变化.11 图 5：射频同轴连接器平均价格情况（元/件） .11
15、图 6：射频同轴电缆组件营收与占比情况 . 14 图 7：射频同轴电缆组件产销量变化 . 14 图 8：射频同轴电缆组件平均价格情况（元/根）. 14 4 主题报告 图 9：微波无源器件营收与占比情况 . 15 图 10：微波无源器件产销量变化 . 15 图 11：微波无源器件平均价格情况（元/根） . 15 图 12：富士达研发模式示意图. 16 图 13：2019 年采购项目占比情况 . 16 图 14：核心技术产品收入与占比情况 . 18 图 15：富士达竞争优势 . 19 图 16：富士达营收及增长情况. 19 图 17：富士达归母净利润及增长情况 . 19 图 18：防务/通信产品营
16、收占比情况. 20 图 19：富士达分地区营业收入占比情况. 20 图 20：富士达毛利及综合毛利率变化情况 . 21 图 21：富士达销售区域毛利率变化情况. 21 图 22：富士达各产品业务毛利率变化情况 . 21 图 23：富士达费用构成情况 . 22 图 24：富士达 2019 年管理费用构成 . 22 图 25：富士达 2019 年研发费用构成 . 22 图图 26：2016-2025 全球射频同轴连接器市场规模发展趋势与预测全球射频同轴连接器市场规模发展趋势与预测 . 23 图图 27：2016-2025 年中国射频同轴连接器销售额发展趋势与预测年中国射频同轴连接器销售额发展趋势与
17、预测 . 24 图图 29：2018 年中国射频同轴连接器市场优势企业及其中国市场销售额年中国射频同轴连接器市场优势企业及其中国市场销售额 . 24 图图 30：射频同轴连接器行业主要壁垒：射频同轴连接器行业主要壁垒 . 25 图图 31：国内射频同轴连接器行业发展面临的机遇和挑战：国内射频同轴连接器行业发展面临的机遇和挑战 . 27 图图 32：2017-2019 年可比公司营业收入情况（亿元）年可比公司营业收入情况（亿元） . 28 图图 33：2017-2019 年各公司归母净利润情况（亿元）年各公司归母净利润情况（亿元） . 28 图图 34：可比公司毛利率变化情况：可比公司毛利率变化
18、情况 . 29 图图 35：可比公司净利率变化情况：可比公司净利率变化情况 . 29 图图 36：可比公司销售费用率情况：可比公司销售费用率情况 . 30 图图 37：可比公司管理费用率情况：可比公司管理费用率情况 . 30 图图 38：可比公司研发费用率情况：可比公司研发费用率情况 . 31 表 1：公司高级管理人员基本情况. 7 表 2：公司前十名股东持股情况及限售情况. 8 表 3：射频同轴连接器类产品情况. 9 表 4：射频同轴电缆组件类产品情况 . 12 表 5：射频同轴电缆类产品情况 . 13 表 6：2019 年度公司前五名供应商情况 . 17 表 7：2019 年度公司前五名客
19、户情况 . 17 表 8：富士达核心技术情况 . 18 表 9：富士达参与制修订标准情况. 18 表 10：富士达研发投入情况 . 18 表 11：富士达募集资金投入项目 . 23 表表 12：国内外射频链接器相关领域公司简介：国内外射频链接器相关领域公司简介. 24 表表 13：射频同轴连接器行：射频同轴连接器行业技术发展趋势业技术发展趋势 . 26 表 14：富士达可比公司主要情况 . 27 表表 15：2017-2019 可比公司研发投入情况可比公司研发投入情况 . 31 5 主题报告 1. 写在前面：写在前面：富士达富士达精选层精选层获获受理，带来射频连接器领域受理，带来射频连接器领域
20、新局面新局面 2020 年 5 月 28 日， 富士达提交了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的申请 文件，本次拟公开发行股票不超过 1,500 万股（含） ，募集资金扣除相关发行费用后拟全部 投向于中航富士达产业基地项目（二期） ，预计投入募集资金总额 30,669 万元。 富士达成立于 1998 年，作为全国电子元器件百强企业、国内最大的射频同轴连接器企业、 拥有 IEC 国际标准最多的企业，公司提供四大类数百种细分产品，主要包含射频同轴连接器 类产品、射频同轴电缆组件类产品、射频同轴电缆类产品和微波器件类产品，主要客户为华 为、 RFS 等全球知名通信设备厂商以及航天、 航空、
21、 电子等军工科研院所。 目前公司作为 5G 新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以 来依赖进口的局面，在关键元器件国产化方面做出了突出贡献。公司也是国内唯一一家取得 航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，作为航天互连产品国产化配套的主力供应商，为卫 星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。2019 年公司实现营业收入 5.18 亿元 （+31.98%）和归母净利润为 5,830.20 万元（+175.04%） 。 近年来，我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，对高端连接器，特别是通信及数据 传输、计算机及周边设备、工业、防务航空等领域需求巨大，高
22、端连接器市场将快速增长。 从连接器各细分市场来看， 连接器市场前景良好。 根据中国电子元件行业协会信息中心预计， 受通信、军事等下游应用领域市场需求增长的影响，2019 年全球射频同轴连接器市场规模 继续增长，达到 43.7 亿美元，增长幅度约为 4.8%；预计 2020 年受 5G 发展的影响，射频 同轴连接器将保持较高的增长速度，到 2025 年将达到 60.1 亿美元；2018-2025 年年复合增 长率约为 5.36%。 2018 年中国射频同轴连接器的销售额约为108.4 亿元， 同比增长约 7.0%， 预计 2019 年中国射频同轴连接器销售额约为 114.6 亿元，同比增长约 5
23、.8%；到 2025 年约 为 183.1 亿元，2018-2025 年年复合增长率约为 7.8%。目前市场上国际射频连接器巨头占 主导优势，国内并无专业从事射频连接器业务的上市公司，部分公司的业务中包含各类光电 连接器产品：航天电器军用连接器覆盖各个兵种，得润电子与电连技术连接器产品主要应用 于消费电子与家电领域，立讯精密主要产品为应用于电脑与通讯的连接器，长盈精密主要生 产精密电子零组件，金信诺主导面向通信和军工的电缆产品，富士达是唯一一家专业射频领 域产品生产商。 综上所述，我们认为，受益于综上所述，我们认为，受益于 5G5G 通信等新基建发展与关键元器件国产化趋势，通信等新基建发展与关
24、键元器件国产化趋势，通信与防务通信与防务 市场对于射频同轴连接器等相关产品需求将会不断增强市场对于射频同轴连接器等相关产品需求将会不断增强，市场空间持续增长。，市场空间持续增长。基于此，我们 对射频同轴连接器行业的发展情况进行深入分析，做出如下思考： 从招股说明书出发，富士达的核心业务、竞争优势是什么？业绩表现与本次发行情况如 何？ 站在当前时点，射频同轴连接器市场规模、市场结构、应用场景、商业模式及竞争格局 等方面将如何发展？ 从产品、经营业绩角度出发，富士达与航天电器、电连技术、金信诺及长盈精密等公司 相比，优劣势如何？ 6 主题报告 2. 富士达：富士达：国内最大射频同轴连接器企业，国内
25、最大射频同轴连接器企业，稳抓稳抓 5G 与关键元器件国与关键元器件国 产化新机遇产化新机遇 2.1. 发展历程：发展历程：专注射频连接器领域专注射频连接器领域 22 年，成为年，成为 5G 新基建核心供应商新基建核心供应商 中航富士达科技股份有限公司成立于 1998 年，专业生产射频连接器。2002 年完成股份制改 造，2013 年与中航光电科技股份有限公司达成战略合作，成为中国航空工业集团公司成员 单位之一，2016 年挂牌新三板。目前公司已成为国内最大的射频同轴连接器科研、生产企 业，拥有 9 项 IEC 国际标准，是我国拥有 IEC 国际标准最多的企业。公司现有员工千余人， 产品广泛应用
26、于航空航天、国防工业、通信等领域，远销东南亚、欧美等国际市场。 公司主营业务为射频同轴连接器、 射频同轴电缆组件、 射频电缆等产品的研发、 生产和销售， 主要客户为华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及航天、航空、电子等军工科研院所。公 司作为 5G 新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业， 打破了我国高端射频连 接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件国产化方面做出了突出贡献。公司目前是国内 唯一一家取得航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，作为航天互连产品国产化配套的主力 供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。 图图 1：富士达富士达发展历程发展历程 资料来源：
27、公司官网，安信证券研究中心 公司入选全国电子元器件百强企业，综合运营指标居国内的射频连接器行业首位。同时公司 是陕西省省级企业技术中心和西安市市级企业技术中心，并获得“中国驰名商标” 、 “国家知 识产权示范企业” 、 “中国标准创新贡献奖” 、国家“4A 级标准化良好行为示范企业” 、 “陕西 省质量管理奖” 、 “西安市质量管理奖”等荣誉。 公司高管团队由 5 名成员组成， 均为本科学历， 多年从事相关行业， 其中总经理武向文 2018 年受聘成为中央军委装备发展部第一届电子元器件专业组成员。 7 主题报告 表表 1：公司高级管理人员基本情况：公司高级管理人员基本情况 姓名姓名 职位职位
28、本届任职期间本届任职期间 简介简介 武向文武向文 总经理 2019.1 至 2021.4 1969 年生，本科学历。1991 年 7 月至 1998 年 3 月，历任 国营第八五三厂仪表科技术员、 设计所设计师、设计所副所长； 1998 年 4 月至 2019 年 1 月，历任富士达有限、富士达股 份、富士达副总经理、总工程师；2019 年 1 月至今，任富士 达总经理。2018 年 12 月被聘为中央军委装备发展部第一届 军用电子元器件专业组成员。 鲁军仓鲁军仓 副总经理 董事会秘书 2018.4 至 2021.4 1970 年生，本科学历，高级会计师。1990 年 7 月起，先后 任职于陕
29、西南云无线电器材厂、西京电气总公司、任西安雄举 科技有限责任公司；2004 年 5 月起先后任富士达股份财务部 部长、财务总监、财务总监兼董事会秘书；2013 年 12 月至 今，任富士达副总经理兼董事会秘书。 周东升周东升 副总经理 2018.4 至 2021.4 1967 年生，本科学历。 1990 年 10 月起任职于陕西省洛南县 黄金局、国营第八五三厂；1998 年 5 月至今，历任富士达有 限、富士达股份、富士达副总经理。 何芳何芳 副总经理 2019.2 至 2021.4 1972 年生，本科学历。1989 年 9 月起就职于国营八五三厂； 1998 年 8 月至 2019 年 2
30、 月，历任富士达有限、富士达股 份、富士达市场内勤岗、市场部内勤主任、市场部内勤部长、 市场部副总监、市场部总监。2019年 2 月至今，任富士达副 总经理。 付景超付景超 副总经理 财务总监 2019.2 至 2021.4 1988 年生，本科学历。2011 年 6 月起任中航光电审计员， 2013 年 11 月先后就职于沈阳兴华航空电器有限责任公司、 中航航空电子系统有限公司、 中航光电与中航光电精密电子 （深 圳）有限公司；2018 年 6 月至 2019 年 2 月，任富士达财 务部部长；2019 年 2 月至今，任中航富士达副总经理兼财务 总监。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研
31、究中心 2.2. 股权结构：股权结构：中航光电控股中航光电控股 55.51%，实际控制人为央企航空工业实际控制人为央企航空工业 图图 2：富士达富士达截至公开发行说明书签署之日截至公开发行说明书签署之日股权结构股权结构 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 8 主题报告 截至公开发行说明书签署之日，中航光电为公司控股股东，持有公司总股本的 55.51%。中 航科工直接持有中航光电 38.67%的股份，为中航光电控股股东。中航科工的控股股东为航 空工业，航空工业系国务院国有资产监督管理委员会控股的全资子公司，故航空工业系发行 人的实际控制人。 截至公开发行说明书签署之日，公司有 3 家控股
32、子公司、2 家参股子公司以及 1 家分公司。 截至 2020 年 5 月 20 日，发行人前十名股东及其持股情况如下。 表表 2：公司前十名股东持股情况及限售情况公司前十名股东持股情况及限售情况 序号序号 股东名称股东名称 持股数量（万股）持股数量（万股） 持股比例（持股比例（%） 股份性质股份性质 限售情况（万股）限售情况（万股） 1 中航光电科技股份有限公司 4,377.59 55.51 国有法人股 - 2 吉林省国家汽车电子产业创业投 资有限责任公司 637.77 8.09 国有法人股 - 3 北京银河鼎发创业投资有限公司 540 6.85 国有法人股 - 4 郭建雄 436.80 5.54 境内自然人 327.60 5 周东升 429.60 5.45 境内自然人 322.20 6 武向文 429.60 5.45 境内自然人 322.20 7 陕西省创业投资引导基金管理中 心 360 4.56 国有法人股 - 8 鲁军仓 55.80 0.71 境内自然人 17.40 9 黄洛刚 54 0.68 境内自然人 - 10 北京银河吉星创业投资有限责任 公司 38.19 0.48 国有法人股 - 合计合计 73,59.35 93.32 989.4 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心
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