1、 广电运通广电运通（002152） AI 转型场景为王，数字货币转型场景为王，数字货币加速催化加速催化 李沐华（分析师）李沐华（分析师） 李博伦（研究助理）李博伦（研究助理） 证书编号 S0880519080009 S0880119090057 本报告导读：本报告导读： 公司利用自身禀赋转型公司利用自身禀赋转型 AI 发展五大事业群， 并卡位智慧金融特定场景形成独特壁垒。发展五大事业群， 并卡位智慧金融特定场景形成独特壁垒。 未来数字货币的落地有望加速银行网点智能化转型，助推公司业务加速成长。未来数字货币的落地有望加速银行网点智能化转型，助
2、推公司业务加速成长。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予 “增持” 评级， 目标价首次覆盖给予 “增持” 评级， 目标价 12.72 元。元。 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 7.69、10.16、13.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.32、 0.42、0.54 元。综合考虑 PE、EV/EBITDA 两种估值方法，目标价为 12.72 元，首次覆盖给予“增持”评级。 抓住智慧金融快速发展契机抓住智慧金融快速发展契机，聚焦银行智能网点转型特定场景聚焦银行智能网点转型特定场景。公司 是国内金融智能设备行业龙头企业，基于自身强大的 ATM 网络，瞄准 传统银行转型变革大
3、趋势，向银行智能网点转型整体解决方案提供商 转变，实现特定赛道卡位，构筑核心优势。 央行数字货币有望加快落地，助推银行网点转型。央行数字货币有望加快落地，助推银行网点转型。央行数字货币的双 层运营体系及双离线支付方式，或将使货币发行制度和支付清算体系 产生重要变革。数字货币的加速推进有望促进中期银行网点智能转型 加速，公司智慧金融业务快速增长，并在长期夯实公司在智慧金融领 域的领先地位。 五大事业群持续发力，五大事业群持续发力，转型转型成效显著成效显著。公司将战略重点转向人工智能 解决方案提供商，聚焦智慧金融、智慧交通、智慧安全、智慧便民四大 应用场景，并推动海外事业群发展，目前已推出多项创新
4、智能终端设 备和综合解决方案，各业务收入稳中有升，印证 AI 转型成效显著。 风险提示：风险提示： 数字货币推广进度不及预期， 行业竞争加剧， 疫情影响加重 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 4,384 5,459 6,962 9,034 11,564 (+/-)% -1% 25% 28% 30% 28% 经营利润（经营利润（EBIT） 531 755 899 1,193 1,524 (+/-)% -30% 42% 19% 33% 28% 净利润（归母）净利润（归母） 899 670 769 1,016 1,30
5、0 (+/-)% 7% -25% 15% 32% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.37 0.28 0.32 0.42 0.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.02 0.03 0.04 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 12.1% 13.8% 12.9% 13.2% 13.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.1% 7.7% 7.9% 9.5% 10.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.7% 15.0% 17.8% 25.1% 35.4% EV/EBITD
6、A 21.23 10.24 19.75 13.74 9.56 市盈率市盈率 25.71 34.50 30.06 22.76 17.80 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 12.72 当前价格： 9.60 2020.02.08 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.43-11.19 总市值（百万元）总市值（百万元） 23,126 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 2,409/2,393 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流
7、通股比例 99% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 57.37 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 533.50 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 8,925 每股净资产每股净资产 3.70 市净率市净率 2.6 净负债率净负债率 -37.52% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.08 0.08 Q2 0.06 0.07 Q3 0.04 0.06 Q4 0.09 0.11 全年全年 0.28 0.32 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% 8% 80% 相对指数 -4% 1% 42% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 0
8、% 20% 40% 60% 80% 2019-22019-52019-82019-11 52周内股价走势图周内股价走势图 广电运通深证成指 计算机计算机/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 广电运通广电运通（002152） of 22 模型更新时间：2020.02.08 股票研究股票研究 信息科技 计算机 广电运通（002152） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 12.72 当前价格： 9.60 2020.02.08 公司网址 公司简介 公司是国有控股的高科技上市企业，主 营业务覆盖智能金融、 交通出
9、行、 公共安 全、政务便民以及大文旅、新零售等领 域， 致力为全球客户提供运营服务、 大数 据解决方案以及各种智能终端设备，是 国内领先的行业人工智能解决方案提供 商。 公司从国内银行 ATM 市场起步， 自主研 发钞票识别核心技术，并积极探索海外 市场，横向拓展营运业务、轨道交通业 务。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 5.43-11.19 市值（百万） 23,126 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 4,384 5,459 6,962 9,034 11,564 营业成本 2,5
10、50 3,200 4,131 5,394 6,929 税金及附加 39 45 60 76 98 销售费用 628 715 816 978 1,177 管理费用 326 386 430 549 694 EBIT 531 755 899 1,193 1,524 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 511 104 141 162 233 财务费用 -11 -57 -30 -41 -51 营业利润营业利润 1,131 907 1,070 1,415 1,811 所得税 158 116 172 228 291 少数股东损益 65 114 136 179 229 归母净利润归母净利润 899
11、670 769 1,016 1,300 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 3,701 4,250 5,607 6,978 8,789 其他流动资产 5,268 5,101 5,595 6,575 7,509 长期投资 687 626 626 626 626 固定资产合计 966 1,089 1,089 1,089 1,089 无形及其他资产 2,069 2,374 2,374 2,374 2,374 资产合计资产合计 12,691 13,440 15,292 17,642 20,388 流动负债 3,090 3,821 4,449 5,674 6,990 非流动负债 117 1
12、10 110 110 110 股东权益 9,484 9,510 10,733 11,859 13,288 投入资本投入资本(IC) 4,685 4,379 4,245 4,000 3,618 现金流量表现金流量表 NOPLAT 457 658 755 1002 1280 折旧与摊销 147 163 0 0 0 流动资金增量 -88 -207 -134 -245 -382 资本支出 -167 -145 8 8 9 自由现金流自由现金流 348 470 629 765 908 经营现金流 672 967 892 1,272 1,670 投资现金流 4 101 148 170 242 融资现金流 -
13、164 -548 317 -72 -102 现金流净增加额现金流净增加额 512 521 1,357 1,371 1,811 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -0.9% 24.5% 27.5% 29.8% 28.0% EBIT 增长率 -30.3% 42.0% 19.2% 32.6% 27.8% 净利润增长率 6.6% -25.5% 14.8% 32.1% 27.9% 利润率 毛利率 41.8% 41.4% 40.7% 40.3% 40.1% EBIT 率 12.1% 13.8% 12.9% 13.2% 13.2% 归母净利润率 20.5% 12.3% 11.1% 11.3% 11
14、.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 10.1% 7.7% 7.9% 9.5% 10.9% 总资产收益率(ROA) 7.1% 5.0% 5.0% 5.8% 6.4% 投入资本回报率(ROIC) 9.7% 15.0% 17.8% 25.1% 35.4% 运营能力运营能力 存货周转天数 276 217 200 190 170 应收账款周转天数 66 72 74 72 70 总资产周转天数 1,024 874 753 665 600 净利润现金含量 74.8% 144.3% 116.0% 125.2% 128.5% 资本支出/收入 3.8% 2.6% -0.1% -0.1% -0.1% 偿债
15、能力偿债能力 资产负债率 25.3% 29.2% 29.8% 32.8% 34.8% 净负债率 -41.2% -48.6% -57.1% -64.8% -73.5% 估值比率估值比率 PE(现价） 25.71 34.50 30.06 22.76 17.80 PB 2.02 1.56 2.37 2.16 1.94 EV/EBITDA 21.23 10.24 19.75 13.74 9.56 P/S 5.32 4.27 3.35 2.58 2.02 股息率 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% -6%11%28%45%63%80% 1m 3m 12m -5% 8% 21% 35% 48
16、% 61% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-22019-52019-8 2019-11 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 广电运通价格涨幅 广电运通相对指数涨幅 -1% 5% 11% 18% 24% 30% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 7% 14% 21% 28% 35% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -74% -59% -44% -29% -15% 0% -9767 -7813 -5860 -3907 -1953
17、0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 广电运通广电运通（002152） of 22 目录目录 1. 投资建议及估值 . 4 1.1. 主要投资逻辑及投资建议 . 4 1.2. 公司估值 . 4 2. 智慧金融前景广阔，公司落地特定赛道，夯实在位优势 . 5 2.1. 银行网点亟待转型，智慧设备大有可为 . 5 2.2. 聚焦场景，对抗巨头降维打击 . 7 3. DCEP“呼之欲出”，加速银行网点智能转型 . 10 3.1. 采用双层运营体系，银行系统改造不可或缺 . 10 3.2. 账户松耦合+双离线支
18、付，智能终端设备亟待革新 . 11 4. 立足智慧金融，五大事业群持续发力 . 12 4.1. 开启 AI+战略转型，业绩拐点应证转型成效显著 . 12 4.2. “AI+安全”：以安防为核心，构建公共安全创新体系 . 15 4.3. “AI+交通”：AFC 为入口，智慧交通潜力巨大 . 17 4.4. “AI+便民”，构建一站式运维平台 . 18 5. 盈利预测 . 20 6. 风险提示 . 21 广电运通广电运通（002152） of 22 1. 投资建议及估值投资建议及估值 1.1. 主要投资逻辑及投资建议主要投资逻辑及投资建议 抓住智慧金融抓住智慧金融快速快速发展契机，聚焦银行智能网点
19、转型特定场景发展契机，聚焦银行智能网点转型特定场景。公司从 ATM 起家，掌握钞票识别核心技术。在金融与科技深度融合浪潮下，各 IT 巨头纷纷布局智慧金融领域，行业竞争加剧。公司基于自身强大的 ATM 网络，瞄准传统银行转型变革大趋势，充分发挥智能终端设备业务 的在位优势，向银行智能网点转型整体解决方案提供商转变。通过将人 工智能技术落地场景化较高的网点转型业务，既能避免与科技巨头正面 竞争， 同时能够实现特定赛道卡位， 累积后台数据， 打造自身核心壁垒。 央行数字货币有望加快落地，助推银行网点转型央行数字货币有望加快落地，助推银行网点转型。央行数字货币的双层 运营体系及双离线支付方式要求构建
20、央行发行库、商业银行库、数字钱 包等，或将使货币发行制度、支付清算体系产生重要变革。在数字货币 架构下，现有银行系统功能相对落后，作为数字货币发行、流通及管理 过程的重要一环， 商业银行 IT 系统亟待升级。 数字货币的加速推进有望 促进中期银行网点智能转型加速，公司智慧金融业务快速增长，并在长 期夯实公司在智慧金融领域的领先地位。 五大事业群五大事业群持续发力持续发力，转型成效显著，转型成效显著。2018 年公司将战略重点转向人工 智能解决方案提供商，深入研发生物特征识别等 AI 技术，聚焦智慧金 融、智慧交通、智慧安全、智慧便民四大应用场景，以本土化战略推动 海外事业群发展。目前公司已推出
21、 VMT、AFC 等智能终端设备，形成 了智能网点、智能财政平台、智能政务、平安城市等综合解决方案，各 业务收入稳定增长。在人工智能时代，公司以 AI 智慧金融为核心并深 耕场景，进入新的发展阶段。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年营业总收入分别为 69.62、 90.34、 115.64 亿元，归母净利润分别为 7.69、10.16、13.00 亿元，对应 EPS 分 别为 0.32、0.42、0.54 元。综合考虑 PE、EV/EBITDA 两种估值方法， 目标价为 12.72 元，首次覆盖给予“增持”评级。 1.2. 公司估值公司估值 PE 估值法：估值法： 公
22、司是一家人工智能解决方案提供商， A 股与公司业务相近 的公司有新北洋、证通电子。2020 年行业平均 PE 为 21.19 倍，我们预 测公司 2020 年 EPS 为 0.42 元。综合考虑公司战略转型，有望受到数字 货币政策驱动等因素，给予 2020 年 30 倍 PE 的溢价，合理估值为每股 12.66 元。 广电运通广电运通（002152） of 22 表表 1：可比公司：可比公司 PE 估值估值 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPSEPS（万得一致预期（万得一致预期, ,元元） PEPE 2020/2/7 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 新
23、北洋新北洋 11.95 0.67 0.81 0.98 17.72 14.72 12.18 证通电子证通电子 8.27 0.07 0.30 0.44 118.31 27.67 18.69 可比公司平均可比公司平均 68.02 21.1921.19 15.43 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 EV/EBITDA 估值法：估值法：公司是一家人工智能解决方案提供商，A 股与公 司业务相近的公司有新北洋、证通电子。2020 年行业 EV/EBITDA 平均 值 14.48 倍，我们预测公司 2020 年 EBITDA 为 11.93 亿元。综合考虑公 司战略转型，有望受到数字货币政策驱动等因素，给
24、予 2020 年 20 倍 EV/EBITDA 的溢价，合理 EV 为 238.57 亿元，加回现金再减去有息负 债后的合理市值为 308.09 亿元，对应股价为 12.79 元。 表表 2：可比公司：可比公司 PS 估值估值 公司名称公司名称 EVEV EBITDAEBITDA（万得一致预期（万得一致预期, ,亿元亿元） EV/EV/EBITDAEBITDA 2020/2/7 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 新北洋新北洋 77.81 4.73 5.64 6.86 16.45 13.80 11.34 证通电子证通电子 59.72 2.44 3.94 5.
25、08 24.46 15.16 11.75 可比公司平均可比公司平均 20.46 14.4814.48 11.55 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 综合考虑 PE、EV/EBITDA 两种估值方法，目标价为 12.72 元，首次覆 盖给予“增持”评级 2. 智慧金融前景广阔，公司落地特定赛道智慧金融前景广阔，公司落地特定赛道，夯实在位夯实在位 优势优势 2.1. 银行网点亟待转型银行网点亟待转型，智慧设备大有可为，智慧设备大有可为 技术角度：技术角度： 金融与金融与新新技术深度融合，技术深度融合， 智慧金融大发展智慧金融大发展创造更多市场机遇。创造更多市场机遇。 智慧金融的演进，大致可以分
26、为金融信息化、互联网金融、金融科技和 智慧金融四个阶段。在智慧金融阶段，技术与金融高度融合，基于大数 据、 云计算及人工智能等先进技术的辅助， 金融服务将做到 “千人千面” ， 更透彻地感知客户需求和识别客户行为模式，实现“个性化”定制。同 时， 智慧金融将更及时地预测金融市场价格变化， 洞察金融市场的风险， 提供更加便捷的支付结算、 更加综合的金融服务、 更加安全的财富管理。 更为开放透明和市场化的金融环境、更高的技术标准催生了传统金融变 革，为金融科技企业创造了更多机遇。 广电运通广电运通（002152） of 22 图图 1：智慧金融演进四阶段：智慧金融演进四阶段 数据来源：腾讯智能金融
27、白皮书，国泰君安证券研究 市场角度：市场角度：电子支付席卷市场，电子支付席卷市场，银行网点转型趋势已定银行网点转型趋势已定。在互联网支付 浪潮席卷之下，传统银行业务亟需变革，以抢占智慧金融阶段广阔的市 场空间。相比互联网支付，商业银行线上业务稍显劣势，但在线下具备 庞大的网点渠道优势。而随着租金与人工成本上涨，银行网点经营变得 愈发昂贵，降低运营成本、跳出传统“吸储”渠道限制、提高网点综合 性，充分利用线下资源提高盈利能力成为传统银行直面互联网支付激烈 竞争的关键。因此银行业务无纸化、数字化、智能化转型成趋势。 图图 2：近年银行网点数和行业平均离柜率高企：近年银行网点数和行业平均离柜率高企
28、数据来源： 中国银行业社会责任报告 ，国泰君安证券研究 转型方向：转型方向：智能化设备辅助是银行网点转型的基本思路智能化设备辅助是银行网点转型的基本思路。银行网点转型 的出发点在于提高业务效率、减少业务对操作员的依赖性从而把高柜人 员从低效劳动中解放，转移至更多营销服务，使银行网点转变为客户体 验及关系管理的综合服务平台。银行智慧网点中融合的大数据、AI 等科 技元素可减少重复性劳动，节约银行运营成本，因此用智能化设备辅助 乃至替代人工的操作是银行网点转型的基本思路。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 21 21.5 22 22.5 23 200172018
29、 银行网点总量（万个）平均离柜率 广电运通广电运通（002152） of 22 表表 3：从智能化设备看从智能化设备看银行网点转型三阶段银行网点转型三阶段 第一阶段第一阶段 （业务自助办理）（业务自助办理） 第二阶段第二阶段 （现金办理摆脱高柜）（现金办理摆脱高柜） 第三阶段第三阶段 （业务操作智能）（业务操作智能） 非现类智能设备：如智慧 柜员机个人开户、预填 单、电子银行签约、查询 /转账/汇款、理财业务、 外汇、充值缴费等 现金类智能设备：如高 速大额存取款机高速大 额存取、零钞兑换、混 存混取等 集成移动互联、人工智 能、生物设备、大数据 分析的智能设备，真正 做到智能化、操作更为 便
30、捷、体验感更佳 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 现金类设备需求显著提升现金类设备需求显著提升，智慧设备大有可为，智慧设备大有可为。从国有银行和股份制银 行披露的数据可看出，20162018 年我国银行网点设备转型多处于第一 阶段，且目前头部银行非现类自助设备的网点覆盖率较高，但现金类设 备渗透率仍然较低。2018 年下半年以来，银行对于现金类智能设备需求 显著提升， 国有行大额订单招标落地， 银行网点设备转型进入第二阶段。 随着银行网点智能化改造进程加快，智能设备需求潜在增长空间广阔。 据测算， 我国银行网点数量约 22 万个， 若每个网点的改造费用在 100 万， 则市场空间高达 22
31、00 亿元。 表表 4：国有大行智能设备进展情况国有大行智能设备进展情况 银行银行 智能设备进展智能设备进展 建设银行 截至 2019 年 6 月末， 已累计打造综合性网点旗舰店 220 个； 在运行自助 柜员机 89,358 台，自助银行 27,778 家，在运行智慧柜员机 49,872 台； 在 21 家分行投产 31 个集成数字化智慧银行网点和 8 个数字化展厅。 工商银行 截至 2019 年 6 月末，营业网点 15,973 个，自助银行 26,548 个，自动柜 员机 86,331 台；已完成智能化改造的网点 15,530 个，智能设备 78,154 台，智能服务涵盖个人、对公等领域
32、的 271 项业务。 农业银行 截至 2019 年 6 月末，在线运行现金类自助设备 9.12 万台、自助服务终 端 3.97 万台；累计完成“硬转”网点 2,728 个，精简高柜 1.4 万个，1.46 万名柜面人员充实至营销服务岗位； 超级柜台已覆盖全行 2.2 万个网点， 铺设 4.8 万台设备， 中国银行 截至 2019 年 6 月末，智能柜台达 2.99 万台，移动版智能柜台实现中国 内地 36 家一级分行管辖行层级全覆盖，现金版智能柜台试点覆盖中国 内地 33 家一级分行。 招商银行 截至 2019 年 6 月末，在中国境内的 130 多个城市设有 3,232 家自助银 行，9,6
33、63 台自助设备，13,585 台可视设备，可视化设备柜面业务分流率 达 92.44%。 浦发银行 截至 2019 年 6 月末，现金类自助设备保有量 5,790 台，各类自助网点 3,410 个 资料来源：各大银行 2019 年半年报，国泰君安证券研究 2.2. 聚焦聚焦场景场景，对抗巨头降维打击对抗巨头降维打击 深耕深耕金融智能终端金融智能终端设备设备行业行业，打造个性化定制产品。，打造个性化定制产品。公司立足于传统 ATM 设备，研制并优化了包括大额存取款机、远程视频柜员机、智能柜 台、票据处理设备、智能交互平板、全功能柜员机等多样化的智能化设 广电运通广电运通（002152） of 2
34、2 备， 极大丰富了公司产品线。 公司取款机及一体机基本实现工、 农、 中、 建、交、邮政 6 大行及全国性股份制银行全覆盖；大额现金设备入围大 行、股份制银行及省级农信银行等共计 14 家；智能柜台入围大行、股 份制银行及农信银行等共计 13 家；清分机入围大行、股份制银行及省 级农信银行等共计 20 家。 表表 5：公司智慧金融产品线公司智慧金融产品线 项目项目 设备设备 特色特色 多功能取款机 自动取款机 功能全面，可添加存折补登、广告屏/视频通话屏等特 色功能 存取款一体机 存取款一体机 功能全面，可添加自助发卡，硬币找零等特色功能 全功能 ATM 大堂式全功能自动柜员机 完全可控核心
35、技术；EPP 键盘通过国密认证；支持钞票 冠字号识别记录；大卷纸流水及分身凭条 自助封包收纳机 操作方便简单易用；设备安全更有保障 车载 ATM 穿墙式驾车自动柜员机 操作高度及深度特别设计，轮椅适用； 设有耳机接 口；配有盲文键盘及盲文标贴 独立岛式驾车自动柜员机 特别适合布放在加油站、停车场等场所； 灵活方便， 安全可靠；扩展功能丰富 网点智能化设备 大额现金存取款机 IC 卡圈存/圈提；大额现金存取；无卡存款；存折取款/ 存折存款 智慧柜员机 功能全面；智能化操作 便携发卡机 智能发卡 便携发盾箱 便携智能，小巧开放 桌面交易终端 智能便携，小巧开放 远程视频柜员机 视频辅助；智能化操作
36、；视频实时录制 智能综合柜台 功能全面；智能化操作 助农取款设备 助农现金循环机 功能全面，技术领先；布放灵活，易于维护；防磁条窃 读，保障卡信息安全；全方位安全设计，建立保护屏 障；设备故障率降低约 60% 现金清分 纸币清分机 现金处理效率高；强大鉴伪功能；智能便捷；小巧开放 智能加钞机 支持主流一体机钞箱；加钞作业自动化；加钞作业平台 化；钞票实物流信息流同步处理 二口多国货币清分机 支持美元、欧元、港元等 20 多种主流币种；自带嵌入 式操作系统平台，用户操作体验好，软件扩展性强 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 “场景深化， 业务广化” ，场景深化， 业务广化” ， 公司公司沿袭
37、沿袭智能设备领域智能设备领域在位优势， 向整体解决在位优势， 向整体解决 方案提供商转变。方案提供商转变。公司抓住金融行业尤其是银行业网点转型及业务升级 需求，以遍及全国的强大 ATM 网络为切入口，利用积累多年的在位优 势及研发实力，深入拓展智能终端产品业务。通过融合互联网技术，充 分利用生物识别、语音识别、数据挖掘等金融科技研究成果，成功打造 了全渠道软件及银行智能网点整体解决方案。公司在沿袭现有智能终端 设备“硬制造”优势的同时，进一步发展“软服务” ，从产品思维转向用 户思维，从销售终端设备及服务转向提供全套解决方案，追求行业领先 地位。 广电运通广电运通（002152） of 22
38、图图 3：公司智能金融整体解决方案：公司智能金融整体解决方案 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 科科技巨头加紧布局智慧金融技巨头加紧布局智慧金融，行业竞争行业竞争加剧加剧。随着大数据、云计算、物 联网、区块链和人工智能技术的进一步发展，科技企业与传统金融机构 纷纷抢滩智能金融领域，并形成战略合作：农行与百度合作成立金融科 技联合实验室并共建金融大脑，中行与腾讯合作成立科技联合实验室， 建行牵手阿里， 工行联合京东。 各金融科技企业在智能投顾、 智能风控、 智能客服等多个方向角力，智慧金融领域成战略高地，行业竞争加剧。 图图 4：各应用场景代表性企业：各应用场景代表性企业 资料来源：百度智能
39、金融联合报告，国泰君安证券研究 初始技术壁垒初始技术壁垒并非公司并非公司核心优势。核心优势。根据财报数据，2019 年蚂蚁金服支付 给阿里巴巴集团的特许服务费和技术服务费达到 5.17 亿元， 超过了公司 2018 全年的研发投入，IT 巨头的大体量能支撑其持续高额的研发支出， 从而快速占领市场。尽管公司在智能金融领域有一定初始技术积累，且 广电运通广电运通（002152） of 22 不断加大生物特征识别等人工智能技术研发，但面对巨头压倒性的规模 和平台优势，单纯依靠先入技术壁垒难以形成核心优势。 专注银行网点场景，专注银行网点场景， 赛道卡位战术价值凸显赛道卡位战术价值凸显。 我们在报告
40、从 Nuance 的 沉浮看科大讯飞的核心竞争力中提到了技术的战略和战术价值对巨头 入局意愿的影响。大平台入局智慧金融领域，大多集中在理财、信贷、 支付等战略价值更高的入口类业务类领域。通过将人工智能技术落地在 这类通用型场景，把握流量入口，发挥规模优势。相对而言，银行智能 网点改造这一特定场景业务能带来短中期内产品和服务销售收入的增 长，战术价值较高。但在长期来看，不会在智慧金融领域产生颠覆性影 响， 潜在的战略机遇和风险对 IT 巨头而言较低， 因此其战略价值低于战 术价值，导致巨头入场意愿相对较低。公司将人工智能技术落地在智能 网点转型这一特定场景，既能沿袭加强其在智能终端设备领域的初始
41、优 势， 又能规避巨头冲击， 把握特定业务的信息流量入口， 形成数据累积， 打造自身核心壁垒。 3. DCEP“呼之欲出” ，“呼之欲出” ，加速加速银行网点银行网点智能转型智能转型 央行数字货币稳妥推进，央行数字货币稳妥推进，政策优势或将助推公司发展政策优势或将助推公司发展。2019 年 12 月 21 日，在中国金融学会年会暨中国金融论坛年会上，央行数字货币研究所 所长穆长春表示目前 DCEP 基本完成了顶层设计、标准制定、测试等工 作，下一步是合理选择试点验证地区、场景和服务范围，稳妥推进数字 化形态、法定货币的出台研究，央行数字货币有望加速落地。新的货币 形态和支付方式的出现，将对现有
42、货币发行制度、银行体系、支付结算 体系和商业模式产生重要影响。银行智能网点改造趋势加快，公司作为 银行网点智能化转型解决方案提供商龙头，或将充分受益于行业景气度 向上。 3.1. 采用双层运营体系，银行系统改造不可或缺采用双层运营体系，银行系统改造不可或缺 法定数字货币投放与货币政策传导法定数字货币投放与货币政策传导产生银行系统升级需求产生银行系统升级需求。DCEP 发行 与回笼将基于现行“中央银行商业银行”的二元体系来完成，采用双 层运营体系，即央行按照 100%准备金制将央行数字货币兑换给商业银 行，再由商业银行或商业机构通过个人和企业的数字钱包将数字货币兑 换给公众。央行不直接面对公众，
43、商业银行承担将货币投向流通环节的 义务。此外，由于数字货币的可追踪特性，央行在货币发行设计上可能 采用条件触发机制等，实现货币的精准投放、流向跟踪，以优化货币政 策传导效果。商业银行作为传导途径需要对接新的货币发行框架，银行 IT 系统改造成必然。 广电运通广电运通（002152） of 22 图图 5：DCEP 双层运营体系与支付体系示意双层运营体系与支付体系示意 资料来源： 中国央行数字货币：运行框架和技术解析 ，国泰君安证券研究 数字货币架构下银行需建立商业数字货币架构下银行需建立商业银行库与数字钱包。银行库与数字钱包。法定数字货币发行 体系要素包括“两库” ，即数字货币发行库和数字货币
44、商业银行库，可以 给数字货币创建一个更为安全的存储与应用执行空间。数字货币商业银 行库是指商业银行存放央行数字货币的数据库，可以在本地也可以在央 行数字货币私有云上。在双层运营体系下，商业银行需要建立其银行库 和数字钱包，与央行发行库以及客户数字钱包相对接，确保数字货币的 正常流转和管理。 同时， 应与中央银行共同组建联盟链以及分布式总账， 记录数字货币的持有和交易情况，确保整个数字货币体系的运行。目前 商业银行与央行对接系统功能相对落后，无法满足法定数字货币运行架 构要求， 因此银行 IT 系统升级改造不可或缺。 各商业银行智能网点转型 进程有望加速，或将刺激公司短中期内业绩增速提升。 3.2. 账户松耦合账户松耦合+ +双离线支付，智能终端设备亟待革新双离线支付，智能终端设备亟待革新 DCEP 将带来支付交易方式变化，或将创造智能终端设备更新需求。将带来支付交易方式变化，或将创造智能终端设备更新需求。不 同于支付宝、微信等电子支付方式，央行数字货币属于法定信用货币， 可以脱离传统银行账户而存在，用户可以直接通过央行数字货币进行支 付和转账。此外，央行数字货币能实现双离线支付，即收支双方在相互 离线状态下也能进行交易， 可能依赖于 NFC 技术路径， 通过收付双方智
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