1、 广和通（300638）公司深度报告 2020 年 05 月 28 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 28 日日 目前股价 43.26 总市值（亿元） 104.50 流通市值（亿元） 54.13 总股本（万股） 24,156 流通股本（万股） 12,512 12 个月最高/最低 52.93/24.09 分析师：吴彤 S04 联系人（研究助理） ：余芳沁 S05 数据来源：贝格数据 万物互联潜力释
2、放万物互联潜力释放，无线通信模块无线通信模块龙头龙头 迎发展良机迎发展良机 广和通广和通（300638）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1249 1915 2956 3984 5175 (+/-%) 121.7% 53.3% 54.4% 34.8% 29.9% 净利润 87 170 264 366 490 (+/-%) 97.9% 95.9% 55.1% 38.7% 33.9% 摊薄 EPS 0.36 0.70 1.09 1.51 2.03 PE 120 61 40 29 21 资料来源：长城证券研究所 深耕无线通信模块近二十年，
3、上市以来业绩飞速增长深耕无线通信模块近二十年，上市以来业绩飞速增长：公司自 17 年上市 以来，一直保持较快增长，处于行业领先水平。2019 年公司在模块以及 物联网解决方案的基础上，进一步加大在车载业务、FIA 整机业务、IoT 平台服务的投入，全年实现营收 19.15 亿元，同比增长 53.32%。公司业务 能力持续优化，盈利能力逐步增强。随着 5G 商用的浪潮和物联网的迅速 发展，公司在未来有望保持强劲的增长。 5G 有望带动新一轮有望带动新一轮 MI 产品需求产品需求,公司积极拓展细分领域公司积极拓展细分领域：随着 5G 移动 通信技术逐步成熟，公司启动了“5G 无线通信模块及 5G
4、智能整机产品” 的研发工作，并发行定增，主要投资于 5G 研发。目前公司 MI 业务主要 销往海外，利润率高，营收增长迅速。5G 时代的到来有利于产品更新换 代，提高整体蜂窝模块渗透率，公司 MI 业务有望进一步发展。 下下游游物联网市场潜力无限， 公司积极拓展细分领域物联网市场潜力无限， 公司积极拓展细分领域： 全球物联网浪潮袭来， 而我国运营商公共网络相对完善， 有助于广域物联网应用拓展。 预测 2022 年中国将成为全球最大的物联网连接市场，市场潜力巨大。在此背景下， 公司积极拓展 M2M 业务，如移动支付、车联网、智能电网、安防监控等 领域，业务多元化，保障盈利能力、提高抗风险能力，有
5、望在万物互联的 大背景下分享红利。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 20-22 年总营收分别为： 29.56 亿元、 39.84 亿元、 51.75 亿元，归母净利润分别为：2.64 亿元、3.66 亿元和 4.90 亿元，对应 现价 PE 分别为 40 倍、29 倍、21 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格变动风险； 2G、3G 退网速度不及预期。 -50% 0% 50% 100% 150% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 广和通沪深300通信
6、 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 通通 信信 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 深耕无线通信模块近二十年，上市以来业绩飞速增长 . 5 1.1 深耕无线通信模块 20 年，产品种类齐全 . 5 1.2 公司股权机构集中，实控人直接持股 44.76% . 6 1.3 受益于下游领域需求扩增，营业收入维持高速增长 . 7 1.4 定增顺利完成，重点布局 5G 通信 . 9 2. 物联网市场潜力无限，行业处于高速增
7、长期 . 11 2.1 无线模组位于产业链中上游，具备较高的壁垒 . 11 2.2 万物互联打开市场，物联网模组迎来爆发机遇 . 12 2.3 2G/3G 退网已成定局，NB-IoT+ Cat.1+高速模块协同发展 . 14 2.4 MI 终端联网需求凸显，高速率模组渗透率持续提升 . 23 3. 5G 驱动新一轮 MI 产品需求,M2M 业务受益万物互联潜力释放 . 25 3.1 5G 产品出货在即，MI 业务量价齐升 . 25 3.2 M2M 市场全速率推进，重点应用全球布局 . 27 4. 盈利预测及投资建议 . 33 4.1 盈利预测 . 33 4.2 投资建议 . 33 5. 风险提
8、示 . 34 附：盈利预测表 . 35 qRpQoPtQmRrQxOmOuMtPvN6MaO7NnPmMpNrRkPrRqOjMnNnO9PnNyRMYtQsRNZrMrN 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：广和通发展历程 . 5 图 2：无线通信模块主要应用 . 6 图 3：公司股权结构 . 7 图 4：公司近五年营收及净利润情况（百万元） . 8 图 5：公司近五年海内外营收情况（百万元） . 8 图 6：公司近五年盈利能力 . 8 图 7：公司期间费用率情况 . 8 图 8：公司近五年研发费用情况（百万元） . 9 图 9：公司一季度营收及净利润情
9、况（百万元） . 9 图 10：公司近五年一季度盈利能力同比 . 9 图 11：公司近五年一季度期间费用率情况 . 9 图 12：物联网产业链体系 . 11 图 13：无线通信模组上下游 . 12 图 14：物联网技术按照传输距离划分 . 13 图 15：全球联网设备以及预测（单位：百万） . 13 图 16：全球 IoT 设备以及预测（单位：百万） . 13 图 17：全球蜂窝物联网按技术分类（单位：百万） . 14 图 18：全球蜂窝物联网按区域分类（单位：百万） . 14 图 19：中国物联网市场规模（单位：亿元） . 14 图 20：移动物联网连接数（单位：亿个） . 14 图 21：
10、2G 模组出货量变动趋势（百万） . 16 图 22：不同速率物联网业务占比 . 16 图 23：NB-IOT 与 2G 模块功耗对比 . 17 图 24：NB-IoT 智能终端市场规模趋势（单位:百万） . 18 图 25：2025 年 NB-IoT 连接占比达 45% . 18 图 26：2G 连接设备出货量变动趋势（百万） . 20 图 27：2G 退网后需要新的方案 . 20 图 28：国内 LTE 基站覆盖趋势 . 21 图 29：紫光展锐 Cat.1 芯片 . 22 图 30：广和通 L610 模组 . 22 图 31：个人电脑设备全球出货量及预测 . 23 图 32：流量价格变化
11、趋势 . 24 图 33：蜂窝通信与 WiFi 技术指标对比 . 24 图 34：公司业务分布 . 25 图 35：营业收入业务分布（万元） . 25 图 36：LTE M.2 接口模块 . 26 图 37：5G 高速模块支持 SA/NSA . 26 图 38：Lenovo 官网可选配公司产品 . 26 图 39：联想 X390 4G 电脑 . 27 图 40：X390 流量套餐 . 27 图 41：2013-2019 中国联网 POS 增速放缓（单位：万台） . 28 图 42：通过银联认证的智能 POS（单位：万台） . 28 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：传统
12、 POS 机 . 28 图 44：智能 POS 机 . 28 图 45：智能 POS 作用 . 28 图 46：全球车联网产业规模（单位：亿元） . 29 图 47：中国车联网市场规模（单位：亿元） . 29 图 48：泛在电力物联网建设战略目标 . 31 表 1：广和通部分产品介绍 . 6 表 2：公司定增项目金额 . 10 表 3：部分地区关闭 2G、3G 网络情况 . 15 表 4：NB-IoT 与 LoRa、Siggox 比对 . 17 表 5：NB-IoT 模块应用市场 . 19 表 6：Cat.1 与 NB-IoT、Cat.4 对比 . 20 表 7：Cat.1 应用场景与技术需求
13、 . 21 表 8：Cat.1 芯片方案 . 22 表 9：国内 POS 机升级需求带来每年近亿级的市场规模 . 29 表 10：4G T-BOX 终端模块市场规模预测（单位：万量、万元） . 30 表 11：收入预测明细（单位：万元） . 33 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 深耕无线通信模块近二十年，上市以深耕无线通信模块近二十年，上市以 来业绩飞速增长来业绩飞速增长 深圳市广和通无线股份有限公司成立于 1999 年，以 M2M 无线通讯领域起家。19 年来， 广和通始终专注于物联网和消费电子领域的发展，Fibocom 品牌产品全面涵盖 LTE、 NB-IoT/eMT
14、C、HSPA+、GSM/GPRS 无线通信模块及解决方案。公司作为一家主要从事 无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务的国家级高新技术 企业，具备较强的技术研发能力和综合实力，在国内同行中具有较强的竞争优势。 从成立至今，公司发展经历了 5 个阶段：1）1999-2007 年，1999 年成立，代理摩托罗拉 产品，与英飞凌战略合作；2）2008-2011 年，随着摩托罗拉无线网络业务出售之后，公 司开始经营自主品牌 Fibocom；3）2012-2013 年，3G 无线模组产品上市，开拓了无线支 付、智能电表、车联网等领域；4）2014-2016 年，开发 4G 产品，获
15、英特尔战略投资；5） 2017 至今，公司成功在创业板上市，营收规模和业绩持续快速增长。 图图 1：广和通发展历程广和通发展历程 资料来源：公司官网，长城证券研究所 1.1 深耕无线通信模块深耕无线通信模块 20 年，产品种类齐全年，产品种类齐全 在物联网产业链中，公司处于网络层，并涉及与感知层的交叉领域，主要从事无线通信 模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务。公司产品包括 2G/3G/4G/5G/NB-IoT 无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，广泛应用于移 动互联网、移动支付、车联网、智慧能源、智能安防、智慧城市、智慧家庭、智慧医疗 等领域。公司根据产品业务类型划
16、分为 M2M 和 MI 两个业务板块进行运营，其中 M2M 对应车联网、智能电网、移动支付、安防监控等应用领域，MI 对应移动智能终端领域， 包括笔记本电脑、平板电脑、二合一电脑、电子书等消费电子产品。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 1：广和通部分产品介绍广和通部分产品介绍 类别类别 尺寸尺寸 说明说明 代表产品代表产品 5G 模块 30*52*2.3mm 5G NR/LTE/WCDMA 多种制 式，Sub-6GHz SA 和 NSA LTE 模块 Cat1 31*28.2.4mm 支持 WiFi、蓝牙，内置 Codec， 支持 TTS、 Recording 及 VoL
17、TE Cat4 29*32*2.4mm 中国区七模全网通，内置 GNSS，支持 OpenLinux Cat6 30*42*2.3mm 300Mbps 下行，4G 全网通，标 准 M.2 封装 Cat9 30*42*2.3mm 450Mbps 极速下行，全球认证 多种 CA 频段组合 SoC 智能模块 40.5*40.5*2.85mm 四核 A7 处理器，主频 1.1GHz， 多版本支持全球应用，Android 7.1 WCDMA/HSPA+模块 50.95*30*3.45mm 标准 MinPCIe 封装，工业级标 准 GSM/GPRS 模块 18.7*16*2.25mm GPRS同时， 公司每
18、年积极从各大院校直接吸纳人才， 为研发团队储备新生力量。 另外， 多年来公司研发团队积极与摩托罗拉、英特尔、高通等公司交流合作。研发过程中已累 计获得 29 项发明专利、41 项实用新型专利以及 46 项计算机软件著作权，为公司开拓更 多物联网应用领域奠定良好的基础。 图图 6：公司近五年盈利能力公司近五年盈利能力 图图 7：公司公司期间期间费用费用率率情况情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 一季度收入净利润逆势增长，彰显一季度收入净利润逆势增长，彰显强劲的强劲的发展潜力。发展潜力。2020 年一季度疫情爆发后，公司积 极推动复工复产工作，抓住市场机会
19、，保证了业绩逆势增长。2020 年 Q1，公司生产和订 单正常交付，实现营业收入 5.21 亿元，较上年同期增加 25.57%；实现归属于公司股东的 净利润 5204.51 万元，较上年同期增加 35.37%。我们认识，在疫情导致经济下行，制造 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 业短暂停工的背景下，公司表现出优异的抗风险能力及良好的业绩成长性。随着二季度 疫情稳定，公司业绩高增态势或将持续。 图图 8：公司近五年研发费用情况（百万元）公司近五年研发费用情况（百万元） 图图 9：公司一季度营收及净利润情况（百万元）公司一季度营收及净利润情况（百万元） 资料来源：Wind，长城证券研
20、究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 10：公司近五年一季度盈利能力同比公司近五年一季度盈利能力同比 图图 11：公司近五年公司近五年一季度一季度期间费用率情况期间费用率情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 公司在移动支付、移动互联网、车联网、智能电网以及安防监控等领域积累了一大批国 内外优质客户，良好的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障。公司主要客户包 括移动支付终端供应商百富环球、INGENICO GROUP、惠尔丰、新国都、新大陆；国网 和南网各类细分采集设备供应商林洋能源、海兴电力、国电南瑞、炬华科技、友讯达； 车载系统供应商赛格
21、导航、博实结、华宝科技、比亚迪等以及移动互联网领域的联想、 亚马逊、惠普等。 1.4 定增顺利完成，重点布局定增顺利完成，重点布局 5G 通信通信 2019 年 11 月，广和通以定向增发的形式募集 7 亿元，实现预期发行目标。募集资金应用 于超高速无线通信模块产业化、5G 通信技术产业化等顺应行业发展趋势的项目。其中， 公司重点布局 5G 通信技术产业化， 募集金额占比 41%， 将进行为期 2 年的 5G 通信模块、 5G 智能整机的产业化研究，快速打造 5G 技术通信产品的供给能力。此次定向发行有利 于优化上市公司业务和战略布局、优化资产结构增加优质资产、实现管理升级并提升上 市公司资金
22、实力以满足营运资金需求，降低财务风险。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2：公司定增项目金额公司定增项目金额 募投项目名称募投项目名称 计计划投资额划投资额(万元万元) 占比占比 总部基地建设项目 19,265.98 22% 超高速无线通信模块产业化项目 6,940.66 8% 5G 通信技术产业化项目 35,196.24 41% 信息化建设项目 4,875.15 6% 补充流动资金 19,909.98 23% 资料来源：长城证券研究所 综上所述，公司自 2017 年上市以来，凭借着技术领先性以及全球销售渠道的建设，持续 巩固和英特尔等行业巨头的合作。公司顺应市场需求大力
23、拓展笔记本等移动智能终端领 域并拓展毛利率更高的海外市场力度， 带动营收规模维持高速增长、 盈利能力稳中有升。 同时， 公司始终重视研发， 研发投入不断加大， 重点布局 5G 技术， 加大与英特尔、 高通、 联发科之间的合作， 并持续拓宽产品线， 未来随着 5G 商用的浪潮和万物互联的迅速发展， 公司在未来有望保持强劲的增长。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 物联网市场潜力无限，行业处于高速物联网市场潜力无限，行业处于高速 增增长期长期 移动互联网与物联网是最具发展潜力的两大信息通信产业：移动互联网主要面向个人消 费者市场，侧重于提供大众消费性、全球性的服务；而物联网主要
24、侧重于行业性、区域 性的服务。当前，物联网产业受益于 2G、3G 退网推行以及 5G 建设步伐加快，将逐步成 为新一轮科技革命与产业变革的核心驱动力； 移动互联网由于手机及 PC 增速减缓导致市 场规模增长后劲不足。 2.1 无线模组位于产业链中无线模组位于产业链中上上游游，具备较高的壁垒，具备较高的壁垒 物联网的技术架构及产业链可分为四层：感知层、网络层、平台层和应用层，各个层级 对物联网产业的发展均具有十分重要的地位。其中感知层是物联网体系对现实世界进行 感知、识别和信息采集的基础性物理网络，主要由基础芯片、传感器等构成；网络层是 物联网实现无缝连接、全方位覆盖的重要保障性网络集群，担负着
25、将感知层识别与采集 的数据信息高速率、低损耗、安全、可靠地传送到应用层的使命，同时能够良好地抗击 外部干扰和非法入侵；应用层的主要功能是承载各类应用并推动其成果的转化。 图图 12：物联网产业链体系物联网产业链体系 资料来源：公司年报，长城证券研究所 公司在物联网产业链中处于网络层，并涉及与感知层的交叉领域，主要从事无线通信模 块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务。无线通信模块的上游是基带 芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及 PCB 板等原材料生产行业。其中基 带芯片是核心，占到材料成本的 50%左右。主要供应商有高通、联发科、锐迪科、华为 等。上游技术壁垒高，产业高
26、度集中，供应商话语权强。无线模组的下游一般为物联网 设备制造商或物联网系统集成服务商，一般而言，绝大部分需要联网或定位的物联网设 备都需要无线模组。物联网设备应用领域极其分散，往往通过中间经销代销环节流向移 动支付、智能电网、车载系统等各个领域。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 13：无线通信模组无线通信模组上下游上下游 资料来源：公司年报，长城证券研究所 由于模块产品设计通信技术、软件开发、硬件设计等相关技术，且产品开发过程需要进 行测试，市场拓展需要通过各类认证，产品应用也需要完善的技术支持服务，因此无线 通信模块具备较高的门槛。 芯片集成与设计芯片集成与设计：无线通
27、信模块需对多种芯片、器件进行再设计与集成，需考虑体 积、干扰、功耗、特殊工艺等，例如工业级的耐低温/高温、抗震动等要求。无线模 块硬件结构设计是壁垒所在； 软件定制化开发软件定制化开发：由于下游行业的多样性，终端所采集和传送的数据与信号格式各 有不同，对组网、通信和智能控制的需求各异，因此对模块厂商的应用开发能力有 较高要求。比如：通信模块不仅承担联网功能，还需融合感知、前端数据处理能力 等复合功能，集成安卓系统、蜂窝网络、WiFi、蓝牙及 GNSS 等功能于一体； 市场准入市场准入方面方面：全球多个国家和地区机构、组织和电信运营商对进口电子产品实施 产品资质认证，蜂窝通信模块业务的出口必须取得认证后才能进入当地市场。这些 资质对企业实力有较高要求，成为限制新进企业的壁垒之一。公司与国内外主流运 营商、通信监管机构、认证机构和标准制定组织保持密切的合作，相继获得国内外 政府部门和机构组织的认证及运营商认证，有利于拓展更广阔的业务区域。 2.2 万物互联打开市场，物联网模组迎来爆发机遇万物互联打开市场，物联网模组迎来爆发机遇 IoT 连接占比过半，并处于高速增长期连接占比过半，并处于高速增长期 在市场规模方面， 物联网将成为超万亿规模的巨大市场， 根据 IDC 预测， 预计到 2020 年， 全球物联网市场规模将从2014年的5448亿美元增加至1.7万亿美元， 对应CAGR为1
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