1、 华润微华润微(688396) 功率功率 IDM 龙头龙头，前瞻布局，前瞻布局第第三代半导体空间远大三代半导体空间远大 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 华润微是华润微是 IDM 半导体企业，并且对外提供特色工艺制造和封测代工服务。其功率产半导体企业，并且对外提供特色工艺制造和封测代工服务。其功率产 品和品和 BCD/MEMS 制造技术水平领先，未来将深度受益于国产化替代浪潮。制造技术水平领先，未来将深度受益于国产化替代浪
2、潮。 投资要点：投资要点： 投资建议， 目标价投资建议， 目标价 62.60 元。元。 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润 为 5.22、7.17、9.25 亿元，EPS 分别为 0.43、0.59、0.76 元，给予公 司 2020 年 7.42 倍 PB，对应股价 62.60 元。 公司公司是国内功率半导体龙头，是国内功率半导体龙头，采用“采用“IDM+代工代工”模式”模式，其其 20Q1 业业 绩同比实现大幅回升。绩同比实现大幅回升。公司 IDM 业务聚焦功率半导体、传感器与智 能控制领域，其是国内 MOSFET 龙头。而其代工业务包括 6 英寸和 8 英寸特色工艺（1.0-
3、0.11m） ，并规划建设 12 英寸 90nm 产线。随 着 2H19 景气度恢复与产品获利能力提升，其 20Q1 业绩同比回升。 短期疫情影响不改功率半导体长期增长趋势短期疫情影响不改功率半导体长期增长趋势，在产品结构优化与在产品结构优化与国国 产替代产替代浪潮推动下，浪潮推动下，公司市场份额公司市场份额有望有望进一步上升进一步上升。长期来看，功率 半导体在工业、新能源等需求等拉动下，未来增长性明确。随着公司 中高压 MOSFET 占比提升、IGBT 产品进一步突破，高端功率 IC 和 第三代化合物半导体功率器件布局的深入， 预计未来公司功率半导体 的产品结构将得到进一步优化，有望推进公司
4、市场份额进一步上升。 公司加码第三代半导体功率器件研发， 积极进行产业并购整合。公司加码第三代半导体功率器件研发， 积极进行产业并购整合。 目前 公司已经建成 6 英寸 SiC JBS 和硅基 GaN 功率器件产线，组建 GaN MOCVD 外延技术团队。SiC 产品已经交由客户使用，商业化在即。 同时公司计划通过投资并购方式整合产业链中的优质标的。 风险提示。风险提示。募投项目不及预期的风险；下游需求波动的风险；境外法 律变动的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 6,271 5,743 6,440 7,4
5、06 8,888 (+/-)% 7% -8% 12% 15% 20% 经营利润（经营利润（EBIT） 546 274 502 645 865 (+/-)% 8150% -50% 83% 29% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 429 401 522 717 925 (+/-)% 511% -7% 30% 37% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.35 0.33 0.43 0.59 0.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营
6、利润率(%) 8.7% 4.8% 7.8% 8.7% 9.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.4% 7.4% 5.1% 6.5% 7.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.7% 3.5% 3.5% 4.2% 5.2% EV/EBITDA 0.61 88.41 71.27 52.55 市盈率市盈率 118.35 126.82 97.38 70.87 54.96 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 62.60 当前价格： 42.54 2020.06.08 交易数据 52 周内股价区间
7、（元）周内股价区间（元） 32.38-50.99 总市值（百万元）总市值（百万元） 51,725 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 1,216/237 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 20% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 21.43 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 842.54 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 9,788 每股净资产每股净资产 8.05 市净率市净率 5.3 净负债率净负债率 -47.11% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.02 0.09 Q2 0.12
8、0.10 Q3 0.09 0.14 Q4 0.11 0.10 全年全年 0.33 0.43 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% -8% 相对指数 10% -4% -2% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -23% -14% -5% 4% 13% 21% 2020-22020-32020-42020-5 52周内股价走势图周内股价走势图 华润微上证指数 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 模型更新时间： 2
9、020.06.08 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 华润微(688396) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 62.60 当前价格： 42.54 2020.06.07 公司网址 公司简介 公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆 制造、封装测试等全产业链一体化经营 能力的半导体企业，产品聚焦于功率半 导体、 智能传感器与智能控制领域， 为客 户提供丰富的半导体产品与系统解决方 案。公司产品设计自主、制造全程可控， 在分立器件及集成电路领域均已具备较 强的产品技术与制造工艺能力，形成了 先进的特色工艺和系列化的产品线。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 32
10、.38-50.99 市值（百万） 51,725 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 6,271 5,743 6,440 7,406 8,888 营业成本 4,690 4,431 4,755 5,378 6,320 税金及附加 85 66 74 85 102 销售费用 126 112 126 144 173 管理费用 374 377 423 486 583 EBIT 546 274 502 645 865 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 11 0 0 0 0 财务费用 0
11、 31 47 -40 -48 营业利润营业利润 586 478 685 956 1,244 所得税 53 -6 72 100 128 少数股东损益 108 112 130 179 231 净利润净利润 429 401 522 717 925 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,538 2,438 6,984 7,310 7,760 其他流动资产 27 44 44 44 44 长期投资 0 82 82 82 82 固定资产合计 3,898 3,816 3,966 4,266 4,566 无形及其他资产 571 557 557 557 557 资产合计资产合计 9,992 10,
12、095 15,203 16,412 17,966 流动负债 4,654 1,979 2,121 2,384 2,783 非流动负债 318 1,726 1,726 1,726 1,726 股东权益 5,020 6,391 11,356 12,302 13,458 投入资本投入资本(IC) 7,471 7,897 12,862 13,808 14,964 现金流量表现金流量表 NOPLAT 497 277 452 581 778 折旧与摊销 953 709 -7 -7 -7 流动资金增量 133 -1,192 63 64 99 资本支出 -533 -611 -308 -508 -557 自由现金
13、流自由现金流 1,050 -816 200 130 314 经营现金流 1,482 576 631 889 1,113 投资现金流 -575 -41 -308 -508 -557 融资现金流 -627 -180 4,223 -56 -105 现金流净增加额现金流净增加额 281 356 4,546 325 450 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 6.7% -8.4% 12.1% 15.0% 20.0% EBIT 增长率 8150.3% -49.9% 83.3% 28.6% 33.9% 净利润增长率 511.0% -6.7% 30.2% 37.4% 29.0% 利润率 毛利率 25.
14、2% 22.8% 26.2% 27.4% 28.9% EBIT 率 8.7% 4.8% 7.8% 8.7% 9.7% 净利润率 6.8% 7.0% 8.1% 9.7% 10.4% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 10.4% 7.4% 5.1% 6.5% 7.7% 总资产收益率(ROA) 5.4% 5.1% 4.3% 5.5% 6.4% 投入资本回报率(ROIC) 6.7% 3.5% 3.5% 4.2% 5.2% 运营能力运营能力 存货周转天数 91.9 86.9 86.9 86.9 86.9 应收账款周转天数 35.0 51.8 51.8 51.8 51.8 总资产周转周转天数 581.
15、6 641.6 861.6 808.8 737.9 净利润现金含量 3.5 1.4 1.2 1.2 1.2 资本支出/收入 8.5% 10.6% 4.8% 6.9% 6.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 49.8% 36.7% 25.3% 25.0% 25.1% 净负债率 99.1% 58.0% 33.9% 33.4% 33.5% 估值比率估值比率 PE 118.35 126.82 97.38 70.87 54.96 PB 0.00 0.00 4.95 4.61 4.25 EV/EBITDA 0.61 88.41 71.27 52.55 P/S 5.53 6.04 7.57 6.86 5.7
16、2 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -12%-8%-4%0%4%8%12%17% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -23% -14% -5% 4% 13% 21% 2020-22020-32020-42020-5 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 华润微价格涨幅 华润微相对指数涨幅 -8% -3% 3% 9% 14% 20% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 4% 5% 6% 8% 9% 10% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%
17、) 投入资本回报率(%) 33% 47% 60% 73% 86% 99% 3707 3960 4214 4468 4721 4975 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) nMpQmNsRqNoPwPnPwOrNwO9PaOaQoMmMtRmMfQqQsMkPqQwP6MpPyRvPoNtRNZnOnO of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 目录目录 1. 国内功率半导体 IDM 龙头，特色工艺代工产能丰富 . 4 1.1. “IDM+代工”模式，产品与工艺不断丰富
18、 . 4 1.2. 公司 20Q1 业绩重回增长，毛利率呈现上升趋势 . 7 1.3. 股权高度集中，A 股首支红筹架构上市公司 . 8 2. 产品方案业务:功率器件份额有望提升，传感器与 MCU 突破不断 . 9 2.1. 功率器件国内龙头，市场份额有望提升 . 10 2.1.1. 短期疫情影响不改长期增长趋势， MOSFET/IGBT 规模成长 迅速 10 2.1.2. 功率半导体产品线齐全， MOSFET 厂商国内龙头 . 14 2.2. 智能传感器产品技术国际领先，IDM 模式有利于技术积累 . 16 2.3. 中国 MCU 市场高速增长，公司深入布局智能控制产品 . 17 3. 制造
19、与服务业务：晶圆代工本土前三，BCD/MEMS 特色工艺先进 19 4. 募投项目：加码第三代半导体功率器件研发，整合行业优质标的谋 求产业协同 . 23 5. 盈利预测 . 25 6. 投资评级及估值分析 . 26 7. 风险提示 . 27 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 1. 国内功率半导体国内功率半导体 IDM 龙头，特色工艺代工产能丰龙头，特色工艺代工产能丰 富富 1.1. “I IDM+DM+代工”模式代工”模式，产品与工艺不断丰富，产品与工艺不断丰富 华润微电子是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业华润微电子是中国领先的
20、拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业 链一体化经营能力的半导体企业链一体化经营能力的半导体企业，公司采用公司采用“IDM+代工代工”模式，包括产模式，包括产 品与方案业务以及制造与服务业务两个板块。品与方案业务以及制造与服务业务两个板块。2019 全年产品与方案 （IDM）营收占比 44%；制造与服务板块（代工）营收占比 56%。目前 公司客户覆盖消费、工业、科技、汽车等多个终端行业。 （1） 产品与方案板块聚焦于功率半导体、 智能传感器与智能控制领域， 下游应用涵盖消费电子、工业控制、新能源、汽车电子、家电、智能电 网、医疗等多个细分领域。2019 年公司功率器件销售额在中国企业中排 名
21、第一。同时公司是国内营业收入最大、技术能力领先的 MOSFET 厂 商。 （2）制造与服务业务主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试、掩模 制造等服务。公司目前拥有 6 英寸晶圆制造产能约为 247 万片/年，8 英寸晶圆制造产能约为 133 万片/年， 为客户提供 1.0-0.11m 的工艺制 程的特色晶圆制造技术服务，包括硅基和 SOI 基 BCD、混合信号、高压 CMOS、射频 CMOS、Bipolar、BiCMOS 等标准工艺及一系列客制化工 艺平台，其中 BCD 工艺技术水平国际领先、MEMS 工艺水平国内领先 以及 IPM 模块封装等封装技术国内领先。其客户包括 MPS、Diode
22、s、 中颖电子、芯朋微等企业。 图图 1：公司公司客户遍布全球客户遍布全球 数据来源：公司业绩说明会 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 图图 2：公司历经多年发展，关键产品与工艺不断丰富公司历经多年发展，关键产品与工艺不断丰富 数据来源：公司招股说明书 从公司各细分业务的营收占比来看，晶圆制造与功率半导体是公司最关从公司各细分业务的营收占比来看，晶圆制造与功率半导体是公司最关 键的业务。键的业务。二者收入占比较大，2019H1 分别达到为 40.35%和 39.13%， 同期封装测试也贡献收入占比 14.06%。而 2019 年全年功率半导体营收
23、占比达到 39.81%。 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 图图 3： 公司晶圆制造与功率半导体业务收入占比较大公司晶圆制造与功率半导体业务收入占比较大 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 总体来说，公司下属开展半导体业务的子公司具体业务可分为产品设计、总体来说，公司下属开展半导体业务的子公司具体业务可分为产品设计、 晶圆制造、封装测试、掩模制造四大业务板块，具体分类情况如下：晶圆制造、封装测试、掩模制造四大业务板块，具体分类情况如下：华 润矽威、华润矽科、华润半导体主要从事芯片设计，无锡华润上华主要 从事晶圆制造业务，华润安盛、华润赛美科
24、、矽磐微电子主要从事封装 测试业务， 华润华晶、重庆华微从事功率半导体产品的设计、研发、制 造及销售服务， 其业务涉及到芯片设计、 晶圆制造、 封装测试多个环节。 图图 4：公司下属公司负责四大业务板块公司下属公司负责四大业务板块 数据来源：公司招股说明书 公司技术先进，专利颇丰公司技术先进，专利颇丰。截至 2019 年底，公司境内专利申请 2,578 项，PCT 国际专利申 请 399 项，境外专利申请 291 项；公司已获得 授权的专利共计 1,401 项， 包括境内专利共计 1,228 项， 境外专利共计 173 项。公司 MOSFET、IGBT、FRD 等产品的设计及制备技术；MEMS
25、 工艺技术、 功率封装技术以及沟槽型 SBD 设计及工艺技术、 光电耦合和 传感系列芯片设计和制造技术和 BCD 工艺技术国际领先，主营业务掌 握自主知识产权。 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 公司产品类型全面，因此客户比较分散，不存在依赖单一客户的情况公司产品类型全面，因此客户比较分散，不存在依赖单一客户的情况。 公司不存在高度依赖单一客户的情形，主要因为公司半导体的产品类型 覆盖全面，下游应用领域广泛，客户类型多样。以 2019 上半年为例，公 司客户总数有 1771 家，其中产品及方案板块客户 1128 家，制造及服务 板块 737 家（两
26、类客户存在重合） 。公司客户高度稳定，下游粘性高， 并且随着公司持续不断的研发投入和产品创新，以及向客户提供一体化 服务，差异化服务，公司客户数量将保持稳定上升。 表表 1:总业务前五大客户，占比分散，不总业务前五大客户，占比分散，不存在依赖单一客户的情况存在依赖单一客户的情况 年份年份 序号序号 客户名称客户名称 营业收入（万元）营业收入（万元） 占比（占比（%） 2019 年年 1-6 月月 1 深圳市必易微电子有限公司深圳市必易微电子有限公司 7,889.40 2.99% 2 MPS International, Ltd 7,222.97 2.74% 3 Diodes Incorpora
27、ted 5,665.30 2.15% 4 华羿微电子股份有限公司华羿微电子股份有限公司 5,195.50 1.97% 5 中颖电子股份有限公司中颖电子股份有限公司 5,149.24 1.95% 合计合计 31,122.41 11.79% 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 1.2. 公司公司 2 20Q10Q1 业绩重回业绩重回增长，增长，毛利率呈现上升趋势毛利率呈现上升趋势 公司公司 2016-2018 年业绩发展向好，盈利情况回归正轨。年业绩发展向好，盈利情况回归正轨。公司 2016 年至 2018 年四年营业收入分别为 43.97 亿元、58.76 亿元、62.71 亿元，年均
28、复合增长率为 19.4%；同期归母净利润则分别为-3.03 亿元、0.70 亿元、 4.29 亿元，2017 年扭亏为盈后实现快速增长。 受半导体行业景气度下降影响，公司受半导体行业景气度下降影响，公司 2019 年全年业绩有所下滑，但是年全年业绩有所下滑，但是 随着景气度回升，其随着景气度回升，其 2020Q1 盈利能力同比大幅提升。盈利能力同比大幅提升。公司 2019 实现营 收 57.43 亿元，同比下降 8.42%；同期归母净利润 4.01 亿元，同比下降 6.68%；公司 2019 业绩有所下滑主要是因为 2018 年第 4 季度全球半 导体行业景气度进入了下行周期所致。2020Q1
29、 公司营收达 13.82 亿元， 同比增长 16.53%，归母净利润为 1.14 亿元，同比增加 450.35%。其业绩 回升的原因一方面是由于公司受国内疫情影响较小，另一方面是从 2019 年三季度开始，半导体行业的景气度有所回升。 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 图图 5：行业景气度回升，行业景气度回升，2020Q1 营收同比大幅提升营收同比大幅提升 图图 6： 2020 年一季度公司归母净利润同比大幅上升年一季度公司归母净利润同比大幅上升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 20Q1 公司毛利率公司毛
30、利率水平回升。水平回升。2016 年-2019 年毛利率分别为 14.49%、 17.62%、25.20% 和 22.84%，2020 年第一季度毛利率为 24.92%。2019 年公司综合毛利率有所下滑主要是因为产品及方案板块单位成本上升 同时制造及服务板块受到行业景气度影响及客户需求下降导致单价下 滑，同时单位成本有所上升。而随着行业景气度回升以及公司产品结构 优化，2020Q1 公司综合毛利率和分业务毛利率水平回升。 图图 7： 20Q1 公司毛利率公司毛利率回升回升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.3. 股权高度集中，股权高度集中，A A 股首支红筹架构上市公司股首支红筹架构
31、上市公司 公司股权高度集中，国资背景实力雄厚公司股权高度集中，国资背景实力雄厚。本次发行前，公司无自然人股 东，唯一股东为 CRH (Micro)即华润集团，持有发行人 100%的股权。截 至一季度末，CRH 持股变动为 75%，仍是最大股东。第二大股东为国家 集成电路产业基金，持股 2.92%。 公司是首只内含红筹架构上市的公司， 此次公司是首只内含红筹架构上市的公司， 此次 IPO 中启动绿鞋机制， 也成中启动绿鞋机制， 也成 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 200191Q20
32、综合毛利率综合毛利率产品与方案毛利率产品与方案毛利率制造与服务毛利率制造与服务毛利率 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 为科创板中第一只引入绿鞋机制的公司。为科创板中第一只引入绿鞋机制的公司。华润微的实控人为中国华润， 是一家设立于开曼群岛的中国企业，并通过境内控股子公司开展实际业 务。之所以搭设红筹架构，与此前华润微在港股上市不无关联，2011 年 华润微启动了从港股市场的私有化退市。公司还是科创板中第一只引入 绿鞋机制的公司，“绿鞋机制”有助于 IPO 后的股价稳定。本次初始发行 股票数量为 292,994,049 股，占发行后总股本的 25.
33、00%（超额配售 选 择权行使前） 。发行人授予保荐机构（主承销商）初始发行规模 15%的 超额配售选择权（“绿鞋”） ，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数 扩大至 336,943,049 股， 约占发行后总股本 27.71%。 承销商利用超额配 售权可以制造人为买单， 拉升股价， 防止突发状况造成股票破发的风险。 因此绿鞋制度犹如一只有形的手，有利于促进公司上市后的股价稳定。 2020 年 3 月 27 日， 保荐机构中国国际金融股份有限公司 （主承销商） 全额行使超额配售选择权，公司在初始发行 292,994,049 股普通股的基 础上额外发行 43,949,000 股普通股，本次发行
34、的最终发行股数为 336,943,049 股， 增加的募集资金总额为 56,254.72 万元， 连同初始发行 规模 292,994,049 股股票对应的募集资金总额 375,032.38 万元，本次 发行最终募集资金总额为 431,287.10 万元。扣除发行费用合计为 7,712.64 万元，募集资金净额为 423,574.46 万元。 目前，公司共有 16 家境内控股子公司，20 家境外控股子公司以及 3 家 参股企业，控股子公司共有 7 家分支机构。子公司与参股公司涵盖投资 与半导体设计，制造，销售各个分支领域，业务清晰全面。 图图 8：CRH 为公司最大持股股东为公司最大持股股东 数
35、据来源：Wind，国泰君安证券研究 2. 产品方案业务产品方案业务:功率器件份额功率器件份额有望提升有望提升，传感器与传感器与 MCU 突破不断突破不断 China Resources Microelectronics Limited 华润微电子有限公司 CRH(Microelectr onics)Limited 华润集团（微电 子）有限公司 国家集成电路 产业投资基金 股份有限公司 2.92%75% 其他 22.08% of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 公司产品与方案业务板块聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领公司产品与方案业务板块聚焦于功率
36、半导体、智能传感器与智能控制领 域域，其中功率半导体占比最大。其中功率半导体占比最大。各部分主要由华润华晶、重庆华微、华 润矽科、华润矽威、华润半导体等子公司运营。其中，华润华晶和重庆 华微主要负责分立器件产品及应用的研发、设计、生产与销售，华润矽 科、华润矽威和华润半导体主要负责 IC 产品及应用的研发、设计与销 售。为了提高经济效益，公司将制造资源适当向功率半导体等优势产品 及业务倾斜。受 2019 年全球半导体行业景气下滑影响，2019 年公司功 率半导体收入随着整体营收也出现下滑 （YOY-6.19%） 。 不过功率半导体 仍然是公司产品与方案业务的收入的主要来源。 同时 2019 年
37、销售额看， 公司是全国最大的功率器件生产商。 图图 9：公司功率半导体收入占比产品与方案板块绝对多数公司功率半导体收入占比产品与方案板块绝对多数 数据来源：wind，公司年报，国泰君安证券研究 2.1. 功率器件国内龙头，市场份额有望提升功率器件国内龙头，市场份额有望提升 2.1.1. 短期疫情影响不改长期增长趋势，短期疫情影响不改长期增长趋势，MOSFET/IGBT 规模成长迅规模成长迅 速速 功率半导体可以分为功率器件和功率功率半导体可以分为功率器件和功率 IC 两大类， 而功率器件中的两大类， 而功率器件中的 IGBT、 MOSFET 产品市场份额较高。产品市场份额较高。 根据 QY R
38、esearch 报告， 2017 年 MOSFET 市场规模占整个功率半导体市场规模的 17%，IGBT 占 12%，功率 IC 占 比最高，达 54%。根据 IHS 的统计，中国功率半导体市场中前三大产品 是电源管理 IC、MOSFET、IGBT，三者市场规模占 2018 年中国功率半 导体市场规模比例分别为 60.98%，20.21%与 13.92%。 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 图图 10： 功率半导体产品丰富功率半导体产品丰富 数据来源：华润微招股说明书 图图 11：功率：功率 IC、MOSFET、IGBT 占据占据 2017 年全球
39、功率年全球功率 半导体市场的主要份额半导体市场的主要份额 图图 12：电源管理电源管理 IC、MOSFET、IGBT 占据占据 2018 年年 中国功率半导体市场的主要份额中国功率半导体市场的主要份额 数据来源： QY Research，国泰君安证券研究 数据来源：IHS，国泰君安证券研究 从功率半导体总市场情况来看，短期疫情影响不改长期增长趋势，随着从功率半导体总市场情况来看，短期疫情影响不改长期增长趋势，随着 未来下游新能源、汽车、工业等进一步拉动，预计市场在疫情平稳后将未来下游新能源、汽车、工业等进一步拉动，预计市场在疫情平稳后将 迎来复苏。迎来复苏。功率半导体是电子装置中电能转换与电路
40、控制的核心，主要 用于改变电子装置中电压和频率、直流交流转换等。随着功率半导体技 术的不断迭代升级，近年来，功率半导体的应用领域已从无线通讯，工 业控制， 汽车和消费电子四大领域拓展至新能源、 轨道交通、 智能电网、 变频家电等诸多市场， 市场规模呈现稳健增长态势。 根据 Omdia 2020 报 告，2019 年全球功率半导体市场规模为 463 亿美元，2020 年受疫情影 响，全球功率半导体市场规模预计约 431 亿美元，同比下降 6.9%。但长 期来看，在新能源行业驱动下汽车电子、工业需求仍然具有长期成长动 力，同时 5G 商用也将进一步带动行业成长，预计等到疫情平稳，功率 半导体市场将
41、恢复增长。根据 Omdia 2020 数据，2021 年全球功率半导 体市场可达 459 亿美元，同比增长 6.6%。 60.98% 20.21% 13.92% 4.89% 电源管理ICMOSFETIGBT其它 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 中国功率半导体中国功率半导体 2021 年有望达到年有望达到 160 亿美元亿美元。在政策支持、市场拉动 及资本推动等因素合力下，我国半导体产业规模得到快速增长。同时中 国也是全球最大的功率半导体消费国，根据 Omdia 2019 统计，2018 中 国功率半导体市场规模为166亿美元， 增速为 8%， 占
42、全球需求比近40%。 2020 年受疫情影响，预计市场规模小幅下滑至 149 亿美元，同比下降 6%，但预计未来中国功率半导体将在 2021 年将重回增长，2022 年全球 市场规模有望达到 167 亿美元。 图图 13： 全球功率半导体市场全球功率半导体市场 2020 年预计出现小幅下滑， 但年预计出现小幅下滑， 但 是是 2021 年将重回增长年将重回增长 图图 14：国内功率半导体市场规模国内功率半导体市场规模 2017-2022 年复合增速快于全年复合增速快于全 球球 数据来源：Omdia 2020，国泰君安证券研究 数据来源：Omdia 2019，国泰君安证券研究 作为功率半导体市场
43、份额最大产品，功率作为功率半导体市场份额最大产品，功率 IC 由新能源汽车、消费电子由新能源汽车、消费电子 以及电源产品作为增长点继续驱动发展。以及电源产品作为增长点继续驱动发展。目前国内的电源管理 IC 正向 着提升集成度、模块化、数字化的方向发展，同时第三代新型半导体材 料 GaN、SiC 等研发与应用也为电源管理 IC 发展注入全新动力。根据 IHS Markit 的统计，2018 年我国电源管理 IC 市场规模为 84.3 亿美元， 2016-2018 年期间的复合年增长率为 2.88%。 预计随着各增长点领域的发 展，市场规模有望继续提升。 MOSFET 市场增速较快，高于功率半导体
44、行业平均水平市场增速较快，高于功率半导体行业平均水平。MOSFET 全 称金属氧化物半导体场效应管，是一种可以广泛使用在模拟与数字电路 的场效应晶体管。因其具有高频、驱动简单、抗击穿性好等特点，广泛 用于电源管理、计算机及外设设备、通信、消费电子、汽车电子、工业 控制等多个领域。据 IHS Markit 的统计，2018 年我国 MOSFET 市场规 模为 27.92 亿美元，2016 年-2018 年复合年均增长率为 15.03%，高于功 率半导体行业平均的增速。从下游应用领域来看，消费电子、通信、工 业控制、汽车电子占据了主要的市场份额，其中消费电子与汽车电子占 比最高。在消费电子领域，主
45、板、显卡的升级换代、快充、Type-C 接口 的持续渗透持续带动 MOSFET 的市场需求； 在汽车电子领域， MOSFET 在电动马达辅助驱动、电动助力转向及电制动等动力控制系统，以及电 池管理系统等功率变换模块领域均发挥重要作用。 IGBT 被称为电力电子行业里的被称为电力电子行业里的“CPU”，是工业控制及自动化领域的核，是工业控制及自动化领域的核 of 28 Table_Page 华润微华润微(688396)(688396) 心元器件，其技术相比传统功率器件技术先进，优势明显。心元器件，其技术相比传统功率器件技术先进，优势明显。目前 IGBT 已经广泛应用于电机节能、 轨道交通、 智能电网、 航空航天、 家用电器、 汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域。在新能源汽车领域，IGBT 是电控系统和直流充电桩的核心器件，随着未来新能源汽车等新兴市场 的快速发展，IGBT 将迎来黄金发展期。根据
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