1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月12日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 3.87 合理价格区间(元)： 4.745.02 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 蒋昭鹏蒋昭鹏 执业证书编号：S0570520050002 研究员 资料来源：Wind 苏南特色农商行，耕耘实体筑根基苏南特色农商行，耕耘实体筑根基 江阴银行(002807) 苏南特色农商行，耕耘实体筑根基苏南特色农商行，耕耘实体筑根基 江阴银行深耕江阴地方经济，重点布局小微、民营经济服务。公司机制优 秀，在改制、异地
2、发展、上市的历程中屡次扮演农商行先驱角色；经营区 域的外部环境良好，民营经济活跃，融资需求丰富；深耕实体经济，低杠 杆经营为后续发展储备了足够动力。我们预测公司 2020-2022 年归母净利 润增速为 8.6%、12.1%、13.7%，EPS 为 0.51 元、0.57 元、0.65 元，目 标价 4.74-5.02 元，首次覆盖给予“增持”评级。 战略制定源于区域优势，战略制定源于区域优势，深耕本地实体经济深耕本地实体经济 江阴银行位于长三角经济发达地区的江阴市，制造业发达，民营经济活跃， 居民收入较高。作为首批农村信用社改制银行及全国首家 A 股上市的农商 行， 在支持“三农”和普惠金融
3、方面存在较大的网点优势， 同时在与政府开展 银企对接方面存在便利。公司股权较为分散，主要股东均为本地民营企业， 便于公司与企业客户建立紧密联系。公司定位服务“三农” 、 “小微” ，以“三 个优先”满足产业强市多样化的信贷需求，将信贷资源优先投向中小微企 业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业， 存贷款规模在江阴地区银行中居于首位。 对公业务为核心，纵深对公业务为核心，纵深推动零售转型推动零售转型 公司业务是江阴银行的核心业务和主要盈利来源之一， 积极通过考核激励、 构建产品体系、提高抵押成数、简化办贷手续等举措，支持当地实体经济 发展。2019 年末公司贷款在贷款总额
4、中占比 69.3%，占比在可比上市农商 行中较高。同时纵深推进零售转型，普惠、小微、零售三驾马车并驾齐驱， 聚焦产业强市金融服务、百姓财富管理、社区金融服务和消费金融拓展， 增强个人资产业务服务能力。2020Q1 江阴银行存贷款规模均保持两位数 增速，我们预测公司可持续稳健增长，享受地区经济发展红利。 资产质量持续改善，资本充足率领先农商行资产质量持续改善，资本充足率领先农商行 2019 年末江阴银行不良贷款率为 1.83%，连续三年下降，且不良贷款认定 标准较严格；拨备覆盖率为 259%，同比+25.4bp。截至 2020Q1 末，资本 充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为 15
5、.25%、14.12%、 14.11%，核心一级资本充足率在上市城商行中位居榜首，为业务拓张夯实 基础。公司各资产质量指标改善，杠杆相比同业较低，贷款中票据占比较 高，整体风险抵御能力不断增强，我们对其资产质量相对看好。 目标价目标价 4.74-5.02 元，元，首次覆盖首次覆盖给给予予“增持增持”评级评级 江阴银行依托区域经济优势开展综合经营，全面复工复产后基本面有望多 维向好。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 0.51 元、0.57 元、0.65 元， 2020 年 BVPS 5.57 元，对应 0.70 倍 PB，可比农商行 2020 年 Wind 一致 预测 PB 为
6、0.87 倍，我们给予公司 2020 年 0.85-0.90 倍 PB，目标价 4.74-5.02 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万股) 2,172 流通 A 股 (百万股) 2,157 52 周内股价区间 (元) 3.89-4.88 总市值 (百万元) 8,449 总资产 (百万元) 131,724 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 3,186 3,404 3,590 4,114 4,802 +/-% 27.09 6.86 5.46 14.59 16.72 归属母公司净
7、利润 (百万元) 857.35 1,013 1,100 1,233 1,402 +/-% 6.05 18.12 8.62 12.12 13.70 EPS (元，最新摊薄) 0.39 0.47 0.51 0.57 0.65 (倍) 9.80 8.30 7.64 6.82 5.99 ,华泰证券研究所预测 0 1,939 3,878 5,816 7,755 (15) (8) (1) 7 14 19/0619/0919/1220/03 (万股)(%) 成交量(右轴)江阴银行 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级
8、：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 2 正文目录正文目录 公司概况：全国首批农商行，多次扮演先行者 . 4 股权较为分散，高管持股起激励作用 . 4 江阴地方市占率较高，异地分行拓展蓝图 . 5 制造业与资本第一县，村镇经济领航者 . 6 战略源于区域优势，支持地方实体经济 . 7 存贷款基础较扎实，投资收益拉动收入增长 . 9 ROA 处于农商行中游，非息收入占比较高 . 9 非息收入占比较高，ROE 提升关键为息差 . 9 资产负债表结构优化，低杠杆促稳健发展 . 10 资本充足率领先，夯实未来业务拓张基础 . 12 票据与制造业为
9、对公特色，零售转型纵深推进 . 13 稳健发展公司业务，支持本地经济发展 . 13 扩大个人业务规模，纵深推动零售转型 . 14 探索新型业务模式，筹备消金及金租公司 . 14 资产质量：风险管控严落实，资产质量改善 . 15 加大不良贷款处置力度，不良率持续下降 . 15 全面抓实风险管控，优化调整信贷结构 . 16 拨备覆盖率再提升，风险抵御能力增强 . 17 投资建议：目标价 4.74-5.02 元，首次覆盖给予“增持”评级 . 18 PE/PB - Bands . 20 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1： 江阴银行近三年累计营收、PPOP、归母净利润增长情况 . 4 图表
10、 2： 2015 年至 2020Q1 江阴银行总资产及其增速情况 . 4 图表 3： 2020Q1 上市农商行总资产情况 . 4 图表 4： 2020Q1 末江阴银行十大股东及其行业性质 . 5 图表 5： 2019 年末江阴银行董事长及主要管理层履历及持股情况 . 5 图表 6： 2019 年末江阴银行总资产、营收、分部净利润的地区分布情况 . 6 图表 7： 2010-2019 年江阴 GDP 总量与第二产业增加值 . 6 图表 8： 2019 年全国百强县（含县级市等）GDP 前十排名情况 . 6 图表 9： 2010 年-2019 年江阴人均 GDP . 7 图表 10： 2015 年
11、-2019 年江阴存款余额情况 . 7 图表 11： 江阴银行加快业务产品体系研发 . 8 图表 12： 2019 年上市农商行 ROE 拆解结果对比（单位：%） . 9 图表 13： 2019 年末上市农商行净息差水平情况 . 9 . 9 oPrOrPzRoOpQpPtMoQqOtQaQaOaQmOoOmOpPeRoOpRiNrQmRaQqRnNNZmNmQvPpPnR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 3 图表 15： 2020Q1 上市农商行非息收入在营收中占比情况 . 10 图表 16： 2020Q1 上市农商行中间收入在营收中占比与增速情况 . 10 图表 1
12、7： 2015 至 2019 年江阴银行投资与公允价值变动净收益增长情况 . 10 图表 18： 2020Q1 上市农商行投资与公允价值变动净收益在营收中占比 . 10 图表 19： 江阴银行贷款、存款、资产增长情况 . 11 图表 20： 2019 年末可比上市农商行资产结构情况 . 11 图表 21： 江阴银行负债结构变化 . 12 图表 22： 江阴银行存款结构变化 . 12 图表 23： 2015-2019 年江阴银行各项成本率情况 . 12 图表 24： 2020Q1 上市农商行权益乘数情况 . 12 图表 25： 2020Q1 上市农商行核心一级资本充足率情况 . 12 图表 26
13、： 2016-2020Q1 贷款结构变化情况 . 13 图表 27： 2019 年末可比上市农商行贷款结构情况 . 13 图表 28： 2019 年末江阴银行贷款行业分布 . 13 图表 29： 2019 年末江阴银行个人贷款分布 . 14 图表 30： 2016-2020Q1 个人贷款余额及其占比 . 14 图表 31： 2016-2020Q1 个人存款余额及其占比 . 14 图表 32： 2020Q1 末上市农商行不良贷款率情况 . 15 图表 33： 上市以来江阴银行不良贷款率下降明显 . 15 图表 34： 2017 年至今江阴银行关注类贷款占比情况 . 16 图表 35： 2016
14、年-2019 年江阴银行不良贷款确认力度从严 . 16 图表 36： 江阴银行上市以来拨备覆盖率情况 . 17 图表 37： 2020Q1 末上市农商行拨备覆盖率情况 . 17 图表 38： 关键假设及其历史数据 . 18 图表 39： 上市农商行 PB 估值（2020/6/11） （Wind 一致预期） . 19 图表 41： 江阴银行历史 PE-Bands . 20 图表 42： 江阴银行历史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 4 公司概况：全国首批公司概况：全国首批农商行，农商行，多次扮演先行者多次扮演先行者 江阴银行是江阴银行是全国首
15、批成立、首批跨区发展、首家全国首批成立、首批跨区发展、首家 A 股上市的股上市的先驱先驱性性农商行。农商行。江阴银行前 身为江阴市信用合作社联合社，是在原江阴市 35 家法人信用合作社和 3 家城市信用社的 基础上，由江阴企业、自然人入股组建的地方性银行，2001 年成为全国首批完成改制的 3 家农商行之一。江阴银行也是全国首批获准跨区域发展的农商行之一，并在 2016 年成为 首家 A 股上市的农商行。截至 2020Q1 末，公司总资产达 1317 亿元，同比增长 8.8%。 2019 年公司实现营收 34.04 亿元，同比+6.9%；实现归母净利润 10.1 亿，同比+18.1%。 202
16、0Q1 实现营收 8.51 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比+8.4%。 图表图表1： 江阴银行近三年江阴银行近三年累计累计营收、营收、PPOP、归母净利润增长情况、归母净利润增长情况 图表图表2： 2015 年至年至 2020Q1 江阴银行总资产及其增速江阴银行总资产及其增速情况情况 资料来源: 公司财报，华泰证券研究所 资料来源: 公司财报，华泰证券研究所 图表图表3： 2020Q1 上市农商行总资产情况上市农商行总资产情况 资料来源: Wind，华泰证券研究所 股权较为分散，高管持股起激励作用股权较为分散，高管持股起激励作用 股权较为分散，以当地民营企业为主。股
17、权较为分散，以当地民营企业为主。江阴银行的主要股东均为江阴本地民营企业，公司 行业涵盖钢铁、零售、纺织等。前五大股东持股比例接近，整体股权结构较为分散，其中 第一大股东江阴市长达钢铁有限公司，2020Q1 末持股占比 4.31%。长达钢铁、华贸进出 口等当地民企参股，有利于江阴银行深耕当地实体经济，掌握企业客户资源，发展对公业 务，使农商行与民营企业形成协同效应。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 4Q172Q184Q182Q194Q19 营业收入 YOYPPOP YOY 归母净利润YOY 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 20,000 40,00
18、0 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 200182019 2020Q1 （亿元） 总资产总资产增速 10,493 3,503 2,054 1,942 1,698 1,319 1,317 1,274 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行苏农银行江阴银行张家港行 （亿元） 总资产 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 5 图表图表4： 2020Q1 末江阴银行十大股东及其行业性质末江阴银行十大股东及其行业性质 排名排名 股东名称股东
19、名称 占总股本比例占总股本比例(%) 公司行业公司行业 股东性质股东性质 1 江阴市长达钢铁有限公司 4.31 钢铁 民企 2 江阴长江投资集团有限公司 4.26 综合 民企 3 江阴新锦南投资发展有限公司 4.18 建材 民企 4 江苏省华贸进出口有限公司 4.16 零售 民企 5 江阴市华发实业有限公司 3.83 金属制品 民企 6 江阴市振宏印染有限公司 3.33 纺织 民企 7 无锡市嘉亿商贸有限公司 3.12 零售 民企 8 江阴市爱衣思团绒毛纺有限公司 2.94 纺织 民企 9 江阴法尔胜钢铁制品有限公司 2.52 钢铁 民企 10 江阴美纶纱业有限公司 1.98 纺织 民企 合
20、计 34.63 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 公司管理层稳定，高管持股占比较高形成激励机制。公司管理层稳定，高管持股占比较高形成激励机制。江阴银行董事长及主要管理层大部分 来自江阴本地，部分已在公司任职多年，对公司业务熟悉程度高、了解江阴当地经济发展 形势，管理层在公司战略的制定与执行方面表现佳，同时平均年龄较为年轻，为银行运营 带来新活力。2019 年报显示，公司 22 位高管合计持股数量 1710.81 万股，持股比例达 0.79%。高管持股有利于调动管理层的积极性和主动性，提高经营管理的效率。 图表图表5： 2019 年末江阴银行年末江阴银行董事长及董事长及主要管理层履历及持股情况
21、主要管理层履历及持股情况 姓名姓名 职务职务 主要过往履历主要过往履历 期末持股数期末持股数( (万股万股) ) 持股金额持股金额( (万元万元) ) 孙伟 董事长 江阴银行 64.4 231.2 宋萍 行长 江阴银行，江苏宜兴农商行 60.2 216.1 卜新锋 副行长 江阴银行 3.3 11.8 金武 副行长 江阴银行，江阴澄星磷集团 3.3 11.8 王峰 副行长 江阴银行 3.1 11.1 过晟宇 副行长 无锡农商行 3.2 11.6 仲国良 副行长 江阴银行，无锡农商行 60.0 215.4 常惠娟 财务负责人 江阴银行 32.3 116.1 卞丹娟 董事会秘书 江阴银行 32.3
22、116.1 注：持股金额根据 2020/6/4 收盘价计算 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 江阴地方市占率较高，异地分行拓展蓝图江阴地方市占率较高，异地分行拓展蓝图 江阴银行在江阴地区市占率高，业务已实现跨省江阴银行在江阴地区市占率高，业务已实现跨省。江阴银行立足江阴地区，在服务地方经 济发展的同时，不断拓展业务区域蓝图。截至 2019 年末，江阴银行在江阴地区拥有 1 家 直属营业部、25 家支行，实现净利润 9.0 亿元，同比+6.6pct，存贷款市场份额保持江阴 辖内第一。同时，公司在江阴外设常州、无锡、苏州 3 家异地分行，在江苏、安徽、贵州 三省设立 7 家异地支行，是少数已跨省
23、设立分支行的农商行。2019 年末，江阴银行异地 地区资产占比 15.3%，全年实现营收、分部净利润 6.3 亿元、2.1 亿元，分别占全行营收、 净利润的 18.4%、19.1%，为全行贡献约 43%的资产增量和负债增量。目前监管层正在收 紧区域性银行的异地分支机构设立，江阴银行的提前布局为长期发展提供了潜力。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 6 图表图表6： 2019 年末江阴银行总资产、营收、分部年末江阴银行总资产、营收、分部净净利润的地区分布情况利润的地区分布情况 资料来源: 公司财报，华泰证券研究所 制造业与资本第一县，村镇经济领航者制造业与资本第一县，村镇
24、经济领航者 抓住改革开放机遇，抓住改革开放机遇，GDP 领先地级市。领先地级市。江阴银行位于长三角经济发达地区的江阴市，北 枕长江、南近太湖的江阴是重要港口城市，民营经济发达。改革开放以来，江阴市从率先 探索“苏南模式”实现“农转工”，到主动抢抓浦东开发机遇实现“内转外”，再到奋力 推进高质量发展加快“量转质”， 常年位居中国百强县前列。 2019 年江阴 GDP 达到 4001 亿元， 在国内各县级行政单位中位居第二， 同比增长 6.8%， 超越了全国近 80%的地级市， 保持稳定快速增长的良好势头。未来南沿江城际铁路等重大项目的完工，将使江苏省和长 三角城乡一体化程度最高、经济社会发展基础
25、最好的城市如江阴、张家港、常熟等融入沪 宁一小时高铁圈，助江阴经济发展更上一层楼。 图表图表7： 2010-2019 年年江阴江阴 GDP 总量与第二产业增加值总量与第二产业增加值 图表图表8： 2019 年全国百强县（含县级市等）年全国百强县（含县级市等）GDP 前十前十排名情况排名情况 资料来源: 江苏省统计局，华泰证券研究所 资料来源: 国家统计局，华泰证券研究所 86.2% 81.6%80.9% 15.3%18.4%19.1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 总资产营业收入分部净利润 江阴地区异地地区抵销 2,001 2,336 2,535 2,7062,75
26、4 2,881 3,083 3,488 3,806 4,001 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （亿元） GDP第二产业 4,0924,001 2,904 2,556 2,546 1,899 1,859 1,6001,4101,400 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 江 苏 昆 山 江 苏 江 阴 江 苏 张 家 港 江 苏 常 熟 福 建 晋 江 浙 江 慈 溪 江 苏 宜 兴 湖 南 长 沙 江 苏 太 仓 湖 南 浏 阳 （亿
27、元） 2019年GDP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 7 制造业第一县，企业竞争力强。制造业第一县，企业竞争力强。江阴制造业实力强劲，上市公司数量较多，被誉为“中国 制造业第一县”与“中国资本第一县”。2019 年，以工业、制造业为主第二产业完成增 加值 2042.02 亿元，同比增长 8.9%，占全市经济比重最高。未来产业布局将朝向 5G 产 业、生命健康、人工智能、增材制造发展，建成具有全国影响力的先进制造业科创中心。 截至 2020Q1，江阴上市公司达 51 家，上市公司总数和募集资金总量均位居全国县级市 第一；有 11 家企业入围“中国企业 500 强”，1
28、3 家企业入列“中国民营企业 500 强”， 19 家企业跻身“中国制造业企业 500 强”。 村镇经济发达， 城乡居民收入高。村镇经济发达， 城乡居民收入高。 江阴居民人均收入多年在全省县 （市） 级城市名列前茅， 2019 年人均 GDP24.21 万元，人均可支配收入 6.93 万元。作为农民仍占总人口 1/3 的县 域，农民人均收入连续 19 年位居全省县（市）级城市榜首，城乡收入比保持在 1.93 的较 小差距水平。除著名的华西村外，长江村、周庄村的收入也超过亿元，另有 42 个村的收 入超千万元、88 个村收入逾 500 万元，江阴的村均收入高达 1398 万元。随着收入水平不 断
29、提高，江阴金融机构存款余额与住户存款余额也逐年增长。 图表图表9： 2010 年年-2019 年江阴人均年江阴人均 GDP 图表图表10： 2015 年年-2019 年江阴存款余额情况年江阴存款余额情况 资料来源: 江苏省统计局，华泰证券研究所 资料来源: 江苏省统计局，华泰证券研究所 战略源于区域优势，支持战略源于区域优势，支持地方地方实体经济实体经济 区域优势较强，市场份额较高区域优势较强，市场份额较高。江阴银行根植地方经济，由农村信用社向银行改制，定位 于服务“三农” “小微”企业。一方面在扶持“三农”和农村普惠金融方面存在较大的网 点优势，另一方面在与政府开展银企对接方面存在便利。根据
30、区域优势，江阴银行以江阴 本地和苏锡常地区为主要经营范围，定位于服务“三农” “小微”企业，各项业务取得稳 健发展。 目前， 江阴当地共有 30 家银行机构， 公司存贷款规模占 20%左右， 均排名第一。 242,100 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (元/人) 人均GDP 3,099 3,625 3,663 3,689 4,180 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20018
31、2019 （亿元） 金融机构存款余额住户存款余额 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 8 信贷投放紧跟政府步伐，信贷投放紧跟政府步伐，聚焦聚焦“三个优先三个优先”。江阴银行一直以来贯彻落实各项宏观政策、监 管要求，立足江阴本土，以“三个优先”满足产业强市多样化的信贷需求，将信贷资源优 先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业。 纺织服装、机械加工、金属制品等产业为江阴地区的特色产业，战略新兴产业则包括节能 环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等产业。通 过“阳光信贷” 、 “百行进万企”等集中走访营销活动
32、，实现中小微企业金融需求的无缝对 接，对全市中小微企业进行建档制管理，通过金融支持与中小微企业共成长。 小微开启零售转型小微开启零售转型，三驾马车并驾齐驱三驾马车并驾齐驱。江阴银行坚守战略定位，走普惠、小微、零售三 驾马车并驾齐驱路线。为推动零售转型，公司筹备小微金融部、普惠金融部、零售金融部 三个专职部门，搭建直营团队，城区行零售业务将推行网格化，提升零售效率。同时，持 续改进服务方式，创新业务品种，不断提升金融产品竞争力和综合服务力。存款类产品方 面，首创“月聚宝” 、 “汇聚宝” 、 “票聚宝” ；融资产品方面，形成“小银团” 、 “信友贷” 等 30 余款民营小微专项融资产品，满足企业
33、发展需要的同时，尽力化解江阴企业担保圈 风险。 截至 2019 年底， 全行贷款中实体经济贷款占比 90%以上， 中小微企业贷款占比 80% 以上，制造业贷款占比 46.79%；普惠型贷款增幅远超全行贷款增速，普惠型贷款、普惠 型涉农贷款增速分别高于全行贷款增速 2.9%、1.4%。 图表图表11： 江阴银行加快业务产品体系研发江阴银行加快业务产品体系研发 资料来源: 公司官网，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 06 月 12 日 9 存贷款基础较扎实，存贷款基础较扎实，投资收益拉动收入增长投资收益拉动收入增长 ROA 处于农商行处于农商行中游中游，非息收入占比较高，非息收
34、入占比较高 江阴银行财务特点为利润增速较快、非息收入占比高、所得税控制较好。江阴银行财务特点为利润增速较快、非息收入占比高、所得税控制较好。2019 年，公司 ROE、ROA 分别为 7.08%、0.84%，在上市农商行中处于中等水平；2020Q1，公司年化 ROE、ROA 分别为 9.10%、0.68%，受疫情影响收益率出现下滑。公司 ROE 的主要驱动 科目为非息收入、管理费用与所得税费用。2020Q1 公司归母净利润增长态势良好，非息 收入占比、成本收入比分别为 23.9%、31.66%，均高于上市农商行平均水平；公司优化 对闲散资金投资管理，配置低风险且免税的政府债、公募基金，2019
35、 全年有效所得税率 为 6.99%，在上市农商行中较低。 图表图表12： 2019 年上市农商行年上市农商行 ROE 拆解结果对比（单位：拆解结果对比（单位：%） 江阴银行江阴银行排名排名 江阴银行江阴银行 渝农商行渝农商行 青农商行青农商行 紫金银行紫金银行 常熟银行常熟银行 无锡银行无锡银行 苏农银行苏农银行 张家港行张家港行 营业收入 4 2.82 2.69 2.75 2.37 3.67 2.24 2.90 3.26 利息净收入 6 2.05 2.35 2.23 2.02 3.24 1.86 2.42 2.69 利息收入 8 4.12 4.55 4.22 4.15 5.32 4.17 4
36、.17 4.76 利息支出 6 2.07 2.20 1.99 2.12 2.09 2.31 1.75 2.07 中间业务收入 5 0.08 0.23 0.06 0.13 0.18 0.07 0.11 0.01 其他非息收入 1 0.69 0.10 0.45 0.21 0.25 0.31 0.38 0.56 管理费用 5 -0.89 -0.77 -0.83 -0.70 -1.40 -0.66 -1.00 -1.01 信用减值损失 6 -0.95 -0.66 -0.90 -0.81 -0.94 -0.63 -1.05 -1.40 所得税 4 -0.08 -0.23 -0.08 -0.12 -0.2
37、1 -0.13 -0.07 -0.02 其他因素 8 -0.06 -0.02 -0.04 -0.02 -0.03 -0.02 -0.02 -0.03 ROA 4 0.84 1.01 0.90 0.72 1.08 0.79 0.75 0.79 权益乘数 7 10.85 12.71 13.82 15.03 10.66 14.17 11.19 11.63 ROE 7 9.10 12.82 12.38 10.80 11.52 11.22 8.44 9.22 注：根据“收入或成本/平均总资产”对 ROE 进行拆解 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 非息收入占比较高，非息收入占比较高，ROE 提升关键为息差提升关键为息差 息差在同业中中等偏低息差在同业
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