1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研证券研告告 industryIdindustryId 国防军工国防军工 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-03 收盘价（元） 12.52 总股本（百万股） 1393.05 流通股本 （百万股） 1393.05 总市值（百万元） 17740.97 流通市值 （百万元） 17740.97 净资产（百万元） 4187.90 总资产（百万元） 6540.51 每股净资产 3.00 rela
2、tedReportrelatedReport 相关报告相关报告 中航高科 2019 年报点评：航 空复材需求加速盈利提升， 2020 经营目标增长强劲 2020-03-17 中航高科 2019 年业绩预告点 评： 新材料业务加速增长， 地产 业务剥离增厚业绩 2020-01-22 中航高科 2019 年三季报点 评： 毛利率持续攀升， 新材料业 务助力净利润增长 2019-10-29 中航高科 2019 半年报点评： 材料业务收入和盈利水平大幅 增长， 资产减值损失冲回显著影 响利润2019-08-18 emailAuthor 分析师： 石康 S01 李博彦 S01905
3、19080005 团队成员： 石康/张亚滨/黄艳/李博彦/李 雅哲 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入( (百万元百万元) ) 2473 2903 3785 4911 同比增长同比增长(%)(%) -6.8% 17.4% 30.4% 29.7% 净利润净利润( (百万元百万元) ) 552 398 569 809 同比增长同比增长(%)(%) 81.4% -27.9% 42.9% 42.3% 毛利率毛利率(%)(%) 32.8% 33.5% 34.8% 35.9% 净利润率净利润率(%)(%) 22.3% 13.7% 15
4、.0% 16.5% 净资产收益率净资产收益率(%)(%) 13.19% 8.69% 11.22% 14.04% 每股收益每股收益( (元元) ) 0.40 0.29 0.41 0.58 每股经营现金流每股经营现金流( (元元) ) 0.68 0.10 0.30 0.39 投资要点投资要点 summary 中航高科控股股东为航空工业集团， 业务聚焦航空新材料、 高端智能装 备两大方向。 公司是我国军用航空复合材料龙头企业， 拥有国内规格最 全的先进复合材料预浸料和树脂产品系列， 在航空高性能预浸料、 高性 能树脂、 航空级别的芳纶纸蜂窝等市场均具有较高的市场份额， 在航空 预浸料和树脂产品供应上
5、具有垄断优势。 航空碳纤维复合材料是未来 5-10 年军工领域增长最快的细分领域之 一。 我国航空装备列装需求旺盛， 碳纤维复合材料在新型航空装备上的 应用显著提升， 下游旺盛需求是公司复材业绩高速增长的基础。 根据我 们测算，未来 10 年我国航空装备碳纤维预浸料市场空间约为 485 亿 元。近年来核心子公司中航复材盈利能力稳步提升，规模效应逐步显 现，未来 3-5 年业绩增速有望继续显著超出营收增速。 国产大飞机商用有望助力公司切入民用大飞机复合材料市场，未来产 业空间巨大。 公司依托雄厚的航空装备碳纤维预浸料技术实力， 逐步向 民用航空市场渗透。2018 年，公司生产的单通道商用飞机用国
6、产预浸 料完成首批交付， 实现了此领域国产材料零的突破； 公司生产的双通道 商用飞机前机身右/左/上三块全尺寸大型壁板完成交付。 公司股东制造院技术实力雄厚， 包括本部业务单位 （含复材中心、智能 制造装备中心） 、精密所和特种所，相关优质资产有望进一步整合。 我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 3.98/5.69/8.09 亿元，EPS 为 0.29/0.41/0.58 元/股，对应 4 月 3 日 收盘价 PE 为 44/31/22 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：风险提示： 复材业务增速不及预期； 机床业务减亏不及预期复材业务增速不及预期； 机床
7、业务减亏不及预期； 资产整合进度； 资产整合进度 不及预期不及预期。 dyCompany 中航高科中航高科 600862600862 title 航空航空复合材料国家队复合材料国家队，需求强劲业绩加速兑现需求强劲业绩加速兑现 createTime1 20202020 年年 0 04 4 月月 0 06 6 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、公司基本情况 . - 5 - 1.1、公司简介 . - 5 - 1.2、主营业务：航空新材料+高端智能制造双主业 . - 7 - 1.3、复材业务成营收主力，地产业务有序退出 . - 7 -
8、1.4、中航复材实现骨干持股 . - 9 - 2、航空新材料业务 . - 9 - 2.1、航空新材料业绩稳步提升 . - 9 - 2.2、新材料业务子公司简介 . - 11 - 2.3、碳纤维市场：国际巨头垄断，国产化进程加速 . - 20 - 2.4、碳纤维预浸料市场：军机列装缺口巨大，有望受益大飞机商用 - 24 - 2.5、航空装备复材龙头，民用航空实力强劲 . - 30 - 3、高端装备机床业务 . - 38 - 3.1、公司高端机床业务 . - 38 - 3.2、高端数控机床国产化替代空间巨大. - 41 - 3.3、国内外可比公司 . - 44 - 4、体外航空资产优质 . - 4
9、5 - 4.1、有望继续整合体外资产 . - 45 - 4.2、公司有望成制造院科研成果转化平台. - 48 - 5、投资价值分析与盈利预测 . - 49 - 图 1、 中航高科主营业务变化历史沿革 . - 5 - 图 2、 中航高科历史沿革 . - 6 - 图 3、 中航高科股权结构（截至 2019 年底） . - 6 - 图 4、 2019 年公司营收构成（按子公司/亿元） . - 7 - 图 5、 2019 年公司净利润构成（按子公司/亿元） . - 7 - 图 6、 2013-2019 年公司营业收入及增速 . - 8 - 图 7、 2013-2019 年公司净利润及增速 . - 8
10、- 图 8、 2015-2019 年公司主营业务构成（亿元）. - 8 - 图 9、 2013-2019 年公司分业务毛利率（%） . - 8 - 图 10、 2013-2019 年新材料业务营业收入、净利润及增速 . - 10 - 图 11、 2013-2019 年新材料按子公司分营收结构 . - 10 - 图 12、 2013-2019 年新材料业务毛利率及净利率 . - 10 - 图 13、 2016-2019 年新材料业务产销量（亿元） . - 10 - 图 14、 2013-2019 年中航复材营收净利及增速. - 11 - 图 15、 2013-2019 年中航复材毛利率和净利率.
11、 - 11 - 图 16、 2015-2019 年公司销售商品关联交易金额情况 . - 12 - 图 17、 2015-2019 年公司销售商品关联交易方数量（个） . - 12 - 图 18、 2015-2019 年公司与主要客户销售预浸料关联交易金额（亿元） - 13 - 图 19、 2015-2019 年中航复材营收与营收目标. - 13 - 图 20、 2015-2019 年中航复材利润与利润目标. - 13 - 图 21、 中航复材一步法（上）和二步法（下）预浸料生产流程图 . - 15 - 图 22、 中航复材技术优势 . - 17 - 图 23、 2013-2019 年优材百慕营
12、收、净利润及增速 . - 18 - 图 24、 2013-2019 年优材百慕毛利率和净利率. - 18 - 图 25、 2013-2019 年优材京航收入、净利润及增速 . - 20 - 图 26、 2013-2019 年优材京航毛利率和净利率. - 20 - 图 27、 复合材料组合及分类 . - 20 - pOsNqQrNrMrPsQrQoRyRoNaQ9R9PoMnNsQmMkPrRrNkPnNrO9PoOuNwMpNoQxNsPrP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 28、 碳纤维产业链及价值链 . - 21 - 图 29、 2018
13、年全球碳纤维理论产能分布 . - 22 - 图 30、 2018 年全球碳纤维生产企业理论产能 . - 22 - 图 31、 2018 年我国部分企业碳纤维理论产能（单位：吨） . - 23 - 图 32、 2013-2020 年中国碳纤维需求及增速（万吨） . - 23 - 图 33、 2018 年全球碳纤维需求-应用领域（万吨） . - 24 - 图 34、 2018 年中国碳纤维需求-应用领域（吨）. - 24 - 图 35、 2017 年全球碳纤维预浸料应用市场结构（亿美元） . - 25 - 图 36、 2018 年中国树脂基碳纤维复合材料市场规模-应用领域（亿元） - 26 - 图
14、 37、 2018 年中国树脂基碳纤维复合材料需求量-应用领域（吨） . - 26 - 图 38、 2011-2018 年我国国防预算及增速、国防费及增速变化情况 . - 27 - 图 39、 2012-2017 年多国国防费平均比重比较. - 27 - 图 40、 2010-2017 年我国年度国防费构成 . - 27 - 图 41、 复合材料种类及占比在航空产品中的变化 . - 29 - 图 42、 航空装备碳纤维产业链 . - 31 - 图 43、 2014-2018 年恒神股份营收净利及增速. - 31 - 图 44、 2014-2018 年恒神股份业务结构（万元） . - 31 -
15、图 45、 2014-2019 年光威复材营收及增速 . - 32 - 图 46、 2014-2019 年光威复材业务结构（亿元） . - 32 - 图 47、 2014-2018 年中航复材、光威复材（预浸料） 、恒神股份（预浸料）营收 及增速 . - 33 - 图 48、 2014-2019 年中航复材、光威复材（预浸料业务）毛利率 . - 33 - 图 49、 赫氏碳纤维产业发展历程 . - 35 - 图 50、 赫氏近 2013-2018 年营收、净利润及增速 . - 36 - 图 51、 2018 年赫氏营业收入结构 . - 36 - 图 52、 2015-2018 年索尔维营收、净
16、利润及增速 . - 36 - 图 53、 2018 年索尔维营业收入结构（亿元） . - 36 - 图 54、 东丽近六年营收、净利润及增速 . - 37 - 图 55、 西格里近六年营收、净利润及增速 . - 37 - 图 56、 2015-2019 年机床业务营收及净利润. - 39 - 图 57、 2016-2019 年机床业务子公司营收及增速 . - 39 - 图 58、 2016-2019 年机床业务子公司净利润. - 39 - 图 59、 2016-2019 年机床业务产销量、库存量（台）及产销率 . - 39 - 图 60、 2016-2019 年机床业务毛利率及子公司净利率 .
17、 - 39 - 图 61、 航智装备部门架构 . - 41 - 图 62、 1999-2018 年全球机床产值及增速 . - 42 - 图 63、 2018 年全球前五大机床生产国（亿欧元）. - 42 - 图 64、 2018 年全球前五大机床消费国（亿欧元）. - 42 - 图 65、 2011-2023 年数控机床市场规模及增速. - 43 - 图 66、 2016 年数控机床下游应用市场结构 . - 43 - 图 67、 2011-2018 年我国各类数控机床的国产化率 . - 43 - 图 68、 制造院组织结构 . - 46 - 图 69、 制造院研发平台 . - 47 - 表 1
18、、 中航高科子公司业务 . - 7 - 表 2、 艾克天晟、启越新材持股计划认购情况（2020/03/23） . - 9 - 表 3、 中航复材 2013-2014 年度向前五大客户销售情况 . - 12 - 表 4、 中航复材 2015-2016 年度预浸料销售平均价格 . - 14 - 表 5、 中航复材树脂及预浸料类产品及应用 . - 14 - 表 6、 中航复材蜂窝及芯材类产品及应用 . - 15 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 表 7、 中航复材建设的厂房及功能 . - 16 - 表 8、 优材百慕近年来取得的成就 . - 18 -
19、表 9、 国内刹车盘副产业链代表性企业 . - 18 - 表 10、 中美俄军用飞机数量及人均拥有数量 . - 27 - 表 11、 碳纤维预浸料航天领域可比公司/单位. - 33 - 表 12、 中航复材预浸料业务与国内公司对比 . - 33 - 表 13、 中航复材部分先进技术简介 . - 34 - 表 14、 南通科技与制造所的合作内容 . - 38 - 表 15、 国内可比公司 . - 44 - 表 16、 国外可比公司 . - 45 - 表 17、 中航高科现任领导在制造院任职情况 . - 46 - 表 18、 制造院拥有的主要技术和设备 . - 47 - 表 19、 制造院下属科研
20、院所 . - 48 - 表 20、 2019 年制造院与中航高科财务数据（亿元） . - 48 - 表 21、 公司主要板块业绩拆分与盈利预测（亿元） . - 49 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 1 1、公司基本情况、公司基本情况 1.11.1、公司简介、公司简介 中航航空高科技股份有限公司中航航空高科技股份有限公司( (中航高科中航高科，600862.SH)600862.SH)控股股东为航空工业集团， 是主要从事航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造的综合性控股企业。 公司前身为 1956 年成立的南通机床厂， 是南通市第一家上市公司、
21、全国第二家机 床行业上市公司，主要生产机床及其配件等产品。2007 年，公司主业（机床+草地 机械）经营状况不佳，公司开始涉足房地产业务，拟以房地产“反哺”机床业务。 2015 年， 公司进行重大资产重组， 出售从事热加工业务的子公司通能精机 100%股 权，并发行股份购买中航复材（原控股股东为中航高科有限公司） 、优材京航（原 控股股东为航材院） 、优材百慕（原控股股东为航材院）3 家公司 100%股权，将主 营业务延伸至航空新材料领域。2019 年 12 月 30 日，公司以 10.05 亿元的价格向 南通产业控股集团有限公司转让从事房地产业务的全资子公司江苏致豪 100%股 权，并完成工
22、商变更登记，成功履行 2015 年资产重组时有序退出地产业务的承 诺。自此，公司形成了航空新材料、高端智能装备制造双主业共同发展的业务格 局。 图图1 1、中航高科主营业务变化历史沿革中航高科主营业务变化历史沿革 资料来源：公司公告，国务院国资委、南通市国资委官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 图图2 2、中航高科历史沿革中航高科历史沿革 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 据公司公告，2019 年 12 月 27 日，航空工业集团与其全资子公司中航高科有限公 司（中航高科原控股股东）签署了吸收合并协议
23、 ，由航空工业集团吸收合并中 航高科有限公司，合并后中航高科有限公司注销。上述吸收合并事项完成后，中 航高科有限公司的所有资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与 业务， 均由航空工业集团无条件继承； 航空工业集团将直接持有公司 5.97 亿股股 份，占公司总股本 42.86%，成为公司控股股东。公司实际控制人仍为国务院国资 委。中国航发北京航空材料研究院（原隶属航空工业集团）为航发集团下属从事 材料研发的科研院所，于 2015 年公司资产重组时成为公司股东。 图图3 3、中航高科股权结构中航高科股权结构（截至（截至 20192019 年年底底） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金
24、融研究院整理 1956 公司前身南通机床厂成立 1988 南通机床公司成立，并于1991年形成了由南通机床厂等8家非法人企业组成的集团型企业 1994 在上交所挂牌上市，证券简称为“南通机床” 2000 更名为南通纵横国际股份公司，证券简称变更为“纵横国际”，控股股东为江苏省技术进出口公 司 2006 实施股权分置改革，公司由南通市政府重组，成为国资控股的上市公司，形成“机床+房地产” 双主业 2007 更名为南通科技投资集团股份有限公司，证券简称变更为“南通科技” 2015 出售通能精机100%股权，购买中航复材、优材京航、优材百慕3家公司100%股权 2016 将原公司本部机床业务分立为全
25、资子公司航智装备，将原有机床业务改造升级为数控机床及航 空专用装备业务 2016 更名为中航航空高科技股份有限公司，证券简称变更为“中航高科” 2019 以公开挂牌转让的方式向南通产业控股集团有限公司转让房地产全资子公司江苏致豪100%股权 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 1.21.2、主营业务、主营业务：航空新材料：航空新材料+ +高端高端智能制造智能制造双主业双主业 公司目前主营业务包括新材料业务和装备业务，经营模式为公司总部负责战略管 控、投资管控、财务管控和资源整合，各子公司负责具体科研生产经营。各子公 司均为设计（科研） 、生产、销售一体
26、化经营模式，拥有完整的研发能力、生产条 件和营销体系。 公司新材料业务主要依托于全资子公司中航复材、优材百慕和控股子公司优材京 航（持股 90%，中奥汇成科技于 2018 年通过增资取得其 10%股权） ；装备业务主要 依托于全资子公司航智装备和南通机床。 表表1 1、中航高科子公司业务中航高科子公司业务 业务业务类别类别 子公司子公司 主营业务主营业务 新材料业务新材料业务 中航复材 国内航空复合材料原材料的龙头企业，主要从事树脂、预浸料等复合材料用原 材料的研制和生产，包括航空和非航空产品。 优材百慕 主要从事民用航空器材（包括飞机刹车盘等产品）的研发、生产工作，所有产 品均拥有独立自主的
27、知识产权。 优材京航 国内最早进入该领域的厂商之一，主要从事骨科人体植入物的研发、生产和销 售， 其生产的骨科人体植入物产品采用的主要原材料包括钛合金锻、 铸造毛坯， 钴铬钼合金铸造毛坯，钛合金加工材，超高分子量聚乙烯材料等。 装备业务装备业务 航智装备 承接了公司原本部机床业务和航空制造院高端智能装备与航空专用装备业务， 主要产品有数控铣床、数控车床等。 南通机床 中国政府“一带一路”援外职教项目唯一机床供应商，主要从事各类数控和普 通升降台铣床系列、龙门铣床系列、数控和普通车床系列、经济型加工中心系 列及各类专机制作等产品的研发、制造和销售。 房地产业务房地产业务 （已剥离）（已剥离） 江
28、苏致豪 （已剥离） 江苏南通颇具影响力的品牌房地产企业，属于房地产开发壹级资质企业，业务 涉及房地产开发、房屋买卖等。 资料来源：公司公告，公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图图4 4、2012019 9 年公司营收年公司营收构成构成（按子公司按子公司/ /亿元）亿元） 图图5 5、20201 19 9 年公司净利润构成年公司净利润构成（按子公司（按子公司/ /亿元）亿元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：江苏致豪营收、净利按房地产 2019 年并表数据计算 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.3 3、复材业务复材业务成营收主力成营收主力，地产
29、业务，地产业务有序退出有序退出 2015 年，公司进行重大资产重组，将从事热加工业务的通能精机剥离，机床业务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 下沉， 并升级改造为数控机床及航空专用装备业务， 同时增加了航空新材料业务。 为统一公司财务数据统计口径， 本报告根据 2015 年重大资产重组后的业务统计口 径重新追溯了 2013 年及 2014 年的财务数据。 据公司 2019 年年报，公司 2020 年目标营收为 29 亿元，公司 2020 年目标利润总 额为 4 亿元。 图图6 6、20132013- -20192019 年公司营业收入及增速年公司营
30、业收入及增速 图图7 7、20132013- -20192019 年公司净利润及增速年公司净利润及增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 复合材料业务复合材料业务成为营收主力成为营收主力 分产品看， 新材料业务是公司营收的主要来源。 2013-2019 年， 公司新材料业务新材料业务营 业收入从 5.64 亿元增长至 20.07 亿元，年均复合增速为 19.88%；营收占比从 34.23%提升至 81.13%； 毛利率从 18.21%提高至 31.03%， 盈利能力稳步提升。 2015 年以来， 公司主动压缩房地产业务， 房地产
31、业务房地产业务营收从 2016 年的 15.34 亿元减少 至 2019 年的 2.95 亿元，营收占比从 52.7%下降至 11.93%。机床装备业务机床装备业务营收近 年来波动较大， 毛利率总体呈上升趋势， 主要系公司 2015 年重组后机床行业加速 转型，产品向高端智能化转变，机床业务逐步减亏。 图图8 8、2012015 5- -20192019 年年公司主营业务构成（亿元）公司主营业务构成（亿元） 图图9 9、20132013- -2012019 9 年公司分业务毛利率（年公司分业务毛利率（% %） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与
32、金融研究院整理 27.11% 25.74% 28.10% 29.93% 31.03% 23.10% 15.95% 25.83% 53.03% 65.15% -12.50% -19.40% -4.49% 0.47%0.85% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200182019 新材料房地产机床装备 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 1.1.4 4、中航复材实现骨干持股中航复材实现骨干持股 北京艾克天晟股权投资中心 （艾克天晟） 、 北京启越新材股权投资中心 （启越新材）
33、于 2014 年 8 月 7 日设立，系由中航复材的骨干人员出资、专门为参与认购 2015 年配套募集资金发行股份而设立的有限合伙企业。艾克天晟认购的配套融资金额 为 1350 万元，共 432.69 万股，认购价格为 3.12 元/股；启越新材认购的配套融 资金额为 1160 万元，共 371.79 万股，认购价格为 3.12 元/股。 表表2 2、艾克天晟、启越新材持股计划认购情况（艾克天晟、启越新材持股计划认购情况（2 2020/03/2020/03/23 3） 持股持股 平台平台 激励对象激励对象 人数人数 占授予时员工占授予时员工 总数比例总数比例 授予股票股授予股票股 份（万股）份
34、（万股） 占股本比例占股本比例 （% %） 授予价格人授予价格人 均市值（万均市值（万 元）元） 当前价格人当前价格人 均市值（万均市值（万 元）元） 持股计划至持股计划至 当前的市值当前的市值 人均溢价人均溢价 艾克艾克 天晟天晟 26 1.32% 43269 0.25% 51.92 212.17 309% 启越启越 新材新材 29 1.47% 37179 0.22% 40 163.46 309% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2、航空航空新新材料业务材料业务 我们认为，2020 年乃至“十四五”期间，我国军费仍将处于 6-8%的稳健增长通道， 其中装备费占国防费的比
35、例有望进一步提升， 装备费开支有望保持 10%以上增速。 随着新一代高新机型的加速列装，军机产业链将继续保持高景气度，行业增速有 望保持 15%左右。受益于先进航空装备加速列装和复合材料应用比例的提升，航 空碳纤维复合材料需求有望保持 25%以上增速。中航高科子公司中航复材承担了 我国航空装备绝大部分碳纤维预浸料的生产和供应， 营收增速有望保持强劲增长； 随着规模效应逐步显现，公司业绩增速有望继续显著超出营收增速。 此外，国产大飞机的商用有望助力公司切入民用大飞机碳纤维复合材料市场，未 来产业空间巨大。公司依托雄厚的航空装备预浸料技术实力，有望逐步向民用航 空市场渗透。2018 年，公司生产的
36、单通道商用飞机国产预浸料完成首批交付，实 现了该领域国产材料零的突破； 公司生产的双通道商用飞机前机身右/左/上三块全 尺寸大型壁板完成交付。 2.12.1、航空航空新材料新材料业绩稳步提升业绩稳步提升 公司复合材料业务范围涵盖原材料供应、民机复合材料构件研发和生产、非航空 领域复合材料研发及应用、非航军品复合材料构件研制及小批量试制等，主要客 户为航空工业主机厂和零部件生产单位。目前公司正积极推进航空复合材料技术 在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用和产业化，积极开拓国际民 用航空市场，增强新材料主业核心竞争能力。中航复材是公司复合材料业务的主 力，是公司开展航空复合材料业务的主要
37、子公司，复合材料原材料技术和产业规 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 模在国内处于绝对领先水平，复合材料设计技术和工程化能力在国内具有较强的 竞争力。 2013-2019 年，公司新材料业务营业收入从 6.7 亿元增长至 20.07 亿元，年均复 合增速为 19.88%（其中中航复材是公司新材料营收的主力，占公司新材料业务营 收的九成以上） ；毛利率呈上升趋势，并于 2019 年达到 31.03%，盈利能力稳步提 升；净利润从 0.41 亿元增长至 2.86 亿元，年均复合增速为 32%，显著高于营收 增速。 2017-2019 年， 中航高科新材
38、料业务的产量、 销量和库存量均快速增长， 年均复合 增速分别为 37.31%，18.15%，27.03%；2019 年，产销率低于 100%，主要系中航复 材为保证及时完成任务，生产量保持增长所致。 图图1010、20132013- -2012019 9 年新材料业务年新材料业务营业营业收入、净利润收入、净利润 及增速及增速 图图1111、20132013- -2012019 9 年新材料按子公司年新材料按子公司分营收结构分营收结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注： 部分年份以公司人工关节、 航空器材产品收入分别作为 优材百慕、优材京航营收 图图1212、20132013- -20192019 年新材料业务毛利率及净利率年新材料业务毛利率及净利率 图图1313、20162016- -20192019 年新材料业务产销量（亿元）年新材料业务产销量（亿元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经
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