1、 中科电气中科电气（300035） 动力电池动力电池负极负极新新龙头龙头，拓展优质客户拓展优质客户巩固行业地位巩固行业地位 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 本报告导读：本报告导读： 新能源产业景气周期已来新能源产业景气周期已来，带动动力电池需求倍增。带动动力电池需求倍增。公司公司作为作为动力电池动力电池负极负极龙头龙头不断不断 扩产，扩产，拓展新客户，拓展新客户，迎接迎接行业红利行业红利。首次覆盖给与“增持”评级，目
2、标价首次覆盖给与“增持”评级，目标价 16.20 元。元。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标首次覆盖给予“增持”评级，目标价价 16.20 元元。市场认为公司核心业 务磁电装备成长性不足，但是我们认为，随着公司业务转型，发展重 心转向锂电负极， 目前新能源汽车进入景气周期， 公司将开启新一轮 高速成长。预计 2020-2022 年营收分别为 12.87、17.72、21.02 亿元， 净利润 2.07、3.46、4.40 亿元，对应 EPS 为 0.32、0.54、0.69 元。参 考同行业 2021 年平均估值 26x，考虑公司竞争格局和扩产力度，我 们给予目标价 16.
3、20 元，对应 PE 30 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 从从磁电磁电装备到负极装备到负极材料材料， 开启新一轮高速， 开启新一轮高速增长增长， 已成为已成为动力电池负极动力电池负极 龙头企业龙头企业。公司过去业务磁电装备，2017 年开始重点发展锂电负极， 随后动力电池负极材料成长为核心 （2019 年营收占比 77.40%） ， 客户 包括比亚迪、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、SKI 等。公司自 2017 年 拓展负极材料以来业绩快速增长， 2019 年营收、 净利润达到 9.29 亿、 1.51亿元， 2016-2019 年营收和净利润 CAGR分别为79.15%、 90.59%。 随
4、着公司拓展新客户、产能扩张，未来有望继续保持高速增长态势。 新能源新能源市场市场景气周期已来景气周期已来， 公司公司积极扩产迎接行业红利。积极扩产迎接行业红利。 在新能源车 企及政策推动下，全球新能源汽车进入景气周期，预计 2025 年全球 销量超 1400 万辆，20192025 年 CAGR 达 36.13%。同时 GGII 预计 国内也保持高速增长，20192025 年 CAGR 达 34.06%。动力电池作 为新能源产业链的重要组成， 需求不断增加， 进而拉动上游负极材料 行业快速扩张，公司目前积极扩产，拓展优质客户，迎接行业红利。 催化剂：催化剂：各国激励政策，特斯拉发布新产品， 风
5、险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策退补 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 619 929 1,287 1,772 2,102 (+/-)% 47% 50% 38% 38% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 112 195 226 361 444 (+/-)% 109% 74% 16% 60% 23% 净利润净利润 130 151 207 346 440 (+/-)% 174.54% 15.99% 36.87% 67.11% 27.25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.20 0.24 0.
6、32 0.54 0.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 18.1% 21.0% 17.6% 20.4% 21.1% 市盈率市盈率 43.24 37.28 27.24 16.30 12.81 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 首次覆盖报告 目标价格：目标价格： 16.20 首次覆盖报告 当前价格： 8.48 2020.06.15 刘易刘易（分析师） ：（分析师） ：
7、 证书编号：证书编号： S0880515080001 周昊（分析师） ：周昊（分析师） ： 证书编号：证书编号：S0880519060004 杨文健（研究助理） ：杨文健（研究助理） ： 证书编号：证书编号：S0880118050039 张旭（研究助理） ：张旭（研究助理） ： 证书编号：证书编号：S0880118060034 伐 谋 伐 谋 - - 中 小 盘 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 首 次 覆 盖 报 告 中小盘研究团队中小盘研究团队 相关报告相关报告 伐谋伐谋-中小盘中小盘首次覆
8、盖报告首次覆盖报告 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中科电气中科电气（300035） of 21 目录目录 1. 投资逻辑投资逻辑 . 3 2. 锂电池负极材料扩张企业，业绩保持快速增长锂电池负极材料扩张企业，业绩保持快速增长 . 3 2.1. 企业快速扩张，“磁电装备+锂电负极”双主营格局 . 3 2.2. 业绩保持高速增长，同时盈利能力不断提高 . 4 2.3. 客户结构优化，绑定多家大型国际电池厂商 . 8 2.4. 把握行业并购机会，产能协同效益实现跨越式增长 . 9 3. 全球动力电池产业蓬勃发展，负极市场随之扩张全球动力电池产
9、业蓬勃发展，负极市场随之扩张 . 10 3.1. 动力电池市场快速扩张，带动负极市场需求增长 . 10 3.2. 负极材料以人工石墨为主，中国在全球范围竞争优势明显 . 12 3.3. 国家产业政策助力，动力电池产业步入规范化 . 14 4. 锂电池需求旺盛，带动负极材料市场需求倍增锂电池需求旺盛，带动负极材料市场需求倍增 . 16 4.1. 电动化浪潮席卷而来，拉动锂电池行业需求旺盛 . 16 4.2. 储能市场前景广阔，也将成为锂电池重要增长领域 . 17 4.3. 公司积极扩产产能，迎接行业红利 . 18 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 18 6. 风险提示风险提示 . 20 图
10、表目录 图 1: 锂电材料为核心业务，2019 年营收占比高达 77.40% . 3 图 2: 高速磁电装备 EMS . 4 图 3: 锂电材料为核心业务，2019 年营收占比高达 77.40% . 4 图 4: 业绩快速增长，2016-2019 年营收 CAGR79.15% . 5 图 5: 2016-2019 年归母净利润 CAGR 高达 88.09% . 5 图 6: 公司 2019 年 ROA、ROE 处于业内领先水平 . 6 图 7: 三费费率整体占比较同类公司偏高 . 7 图 8: 公司 2019 年经营性现金净流/净利润为 7.39% . 7 图 9: 公司 2019 年应收账款
11、周转率为 2.43 次 . 8 图 10: 公司 2019 年研发投入营收占比为 5.66% . 8 图 11: 2019 年全球新能源汽车销量 220 万辆图 . 11 12: 2019 年中国新能源汽车销量 120 万辆 . 11 图 13: 动力电池市场快速扩张，2013-2019 年 CAGR 达 104.35% . 11 图 14: 国内负极材料出货量 2015-2019 年 CAGR 高达 38.13% . 12 图 15: 人造石墨是负极主流产品，2019 年占比 78.49% . 13 图 16: 2016 年中国全球销量占比 71% . 13 图 17: 2018 年中国全球
12、销量占比 74% . 13 图 18: 2018 年中科星城出货量国内占比排名第六 . 14 图 19: 2019 年中科星城出货量国内排名第五 . 14 图 20: 电动汽车为锂电池第一大需求产业 . 16 图 21: “三电系统”为新能源汽车主要成本 . 17 图 22: 负极材料在动力电池成本占比 6%左右 . 17 图 23:预计 2024 年全球储能市场装机规模达到 146GWh . 18 mNtMoQxPrRsNnNsNrPtNpM8O8QaQnPmMmOoOkPqQsMeRrQrO7NnNzQuOsQmPxNrMrN 中科电气中科电气（300035） of 21 1. 投资逻辑投
13、资逻辑 首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价 16.20 元元。市场认为公司核心业务 磁电装备成长性不足，但是我们认为，随着公司业务转型，发展重心转 向锂电负极，目前新能源汽车产业已进入景气周期，公司将开启新一轮 高速成长。 根据下游客户需求和公司扩产规划， 预计2020-2022年营收分别为12.87、 17.72、21.02 亿元，净利润 2.07、3.46、4.40 亿元，对应 EPS 为 0.32、 0.54、0.69 元。参考同行业 2021 年平均估值 26x，考虑公司竞争格局和 扩产力度，我们给予目标价 16.20 元，对应 PE 30 倍，首次覆盖给
14、予“增 持”评级。 2. 锂电池负极材料扩张企业，业绩保持快速增长锂电池负极材料扩张企业，业绩保持快速增长 2.1. 企业快速扩张， “企业快速扩张， “磁电磁电装备装备+ +锂电负极”双主营格局锂电负极”双主营格局 电磁行业电磁行业龙头龙头企业，企业，2017 年布局年布局锂电负极锂电负极业务业务，目前已目前已形成形成“磁电磁电装备装备 +锂电负极锂电负极”双主营格局双主营格局。 公司创立于 2004 年，2009 年 12 月于深圳交易 所创业板上市，为国内电磁行业首家上市公司，是国内电磁冶金行业龙 头企业。公司深耕于以电磁冶金为核心的磁电装备产业，2017 年收购星 城石墨开始布局新能源
15、锂离子电池负极材料领域，目前已发展为“磁电 装备与锂电负极”双主营业务企业。 图图 1: 锂电材料为核心业务，锂电材料为核心业务，2019 年营收占比高达年营收占比高达 77.40% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 磁电装备龙头企业，磁电装备龙头企业，方圆坯连铸方圆坯连铸 EMS 市场市场市占市占率高达率高达 60%。公司传统 业务为磁电设备，产品包括电磁冶金专用设备，工业磁电设备，以及锂 电专用设备。作为磁电装备行业龙头企业，其方圆坯连铸 EMS 市场占 有率高达 60%。 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 2: 高速磁电装备高速磁电装备 EMS 数据来源：公司官网，
16、国泰君安证券研究 目前目前锂电负极锂电负极已成为核心业务已成为核心业务，2019 年营收占比达到年营收占比达到 77.40%。自 2017 年收购湖南星城，公司业务拓展至锂离子电池材料产业，随后锂电负极 材料成长为核心业务，2019 年锂电材料业务营收占比高达 77.40%。 图图 3: 锂电材料为核心业务，锂电材料为核心业务，2019 年营收占比高达年营收占比高达 77.40% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.2. 业绩业绩保持保持高速高速增长，增长，同时同时盈利能力盈利能力不断提高不断提高 2017 年布局锂电负极业务年布局锂电负极业务后后业绩保持快速增长，业绩保持快速增长，20
17、16-2019 营收营收 CAGR 达达 79.15%。公司 2009 年至 2016 年营收水平保持在 2 亿左右，2017 年 收购湖南星城科技股份有限公司，战略布局动力电池负极材料业务，业 绩保持快速增长，2019 年营收达到 9.2 亿元，2016 年至 2019 年 CAGR 高达 79.15%。 从磁电装备起家，随后锂从磁电装备起家，随后锂 电负极发展为核心业务，电负极发展为核心业务， 2019 年营收占比年营收占比 77.40%。 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 4: 业绩快速增长，业绩快速增长，2016-2019 年年营收营收 CAGR79.15% 数据来源
18、：公司年报，国泰君安证券研究 归母净利润快速增长，归母净利润快速增长，2016 至至 2019 年年 CAGR 达达 88.09%。由于动力电 池负极产业进展较快，公司归母净利润大幅增长，2016 年至 2019 年归 母净利润 CAGR 高达 88.09%，从 2016 年的 2272 万元增长至 2019 年的 1.53 亿元。 图图 5: 2016-2019 年归母净利润年归母净利润 CAGR 高达高达 88.09% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 同行业同行业可比公司可比公司主要主要包括包括贝特瑞、江西紫宸贝特瑞、江西紫宸（璞泰来）（璞泰来） 、宁波杉杉、宁波杉杉等等。随 着新能
19、源汽车行业以及储能市场需求增长，众多企业加入负极行业抢占 市场份额，其中较为出色的企业有贝瑞特、江西紫宸、宁波杉杉等。 业绩业绩快速快速增长，增长，2016-2019 年营收年营收 CAGR79.15%，归，归 母净利润母净利润 CAGR88.09%。 中科电气中科电气（300035） of 21 表表 1: 负极材料领域负极材料领域可比公司包括贝特瑞、江西紫宸、宁波杉杉等可比公司包括贝特瑞、江西紫宸、宁波杉杉等 序号序号 企业名称企业名称 2019 年营收年营收 （亿元（亿元) 主要产品主要产品 1 深圳贝特瑞新能源材料股份 有限公司 43.9 天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅系复合负
20、极材料、新型负 极材料、正极材料 2 上海杉杉科技有限公司 27 中间相、天然石墨、人造石墨、复合石墨、合金及硬碳等五大系列负 极材料，在钛酸锂等新型负极项目有一定进展。 3 湖南中科星城石墨有限公司 7.1 石墨类负极、硅基负极等新型负极材料。 4 江西紫宸科技有限公司 30.5 容量型锂离子电池负极材料、 综合性锂离子电池负极材料、 倍率性锂 离子电池负极材料。 数据来源：各公司官网、年报，国泰君安证券研究 对比对比同行业公司，中科电气同行业公司，中科电气毛利率、净利率毛利率、净利率整体整体较高较高，处于行业头部位，处于行业头部位 置置。公司 2017 年到 2019 年毛利率、净利率处于
21、上升趋势。其中受益于 公司整体战略规划， 产业链整合， 毛利率从 2017 年的 37.70%上升至 2019 年的 39.74%，净利率从 2017 年的 11.29%上涨至 2019 年的 16.27%。截 至 2019 年，毛利率、净利率均处于行业头部位置。 ROA、ROE 不断增加，上升趋势明显不断增加，上升趋势明显。公司净利润保持较快增长，同时 总资产也不断扩张，整体来看 2017 年至 2019 年公司 ROA、ROE（加 权）不断上涨。2019 年 ROA,ROE 为 6.44%和 10.98%，高于 2017 年的 3.84%和 4.37%，上升趋势明显，位于行业平均水平。 图
22、图 6: 公司公司 2019 年年 ROA、ROE 处于业内领先水平处于业内领先水平 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 产能扩张，产能扩张，三费费率三费费率整体较高，但处于下降趋势整体较高，但处于下降趋势。考虑到公司自身产能 扩张等影响，整体运营成本和期间费用均较同类公司较高。2019 年公司 三费费率为 14.44%（其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.33%、6.78%、2.33%） ，但同比 2017 年 23.77%的三费费率，整体处于 下降趋势。 其中2018年公司财务费率高达7.59%， 远高于行业平均水平， 主要由于 2018 年快速扩张产能，银行借款增加所致。
23、 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 7: 三费费率三费费率整体占比较同类公司偏高整体占比较同类公司偏高 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 经营性净现金流经营性净现金流/净利润同比净利润同比 2018 年有较大提升，上升至年有较大提升，上升至 7.40%。公司 近年来处于产能不断扩展阶段，经营性现金流/净利润比值同比较低。但 是 2019 年经营性现金流/净利润较 2018 年有较大改善，上升至 7.39%， 主要是因为业务规模扩大，销售商品收到的现金增加所致。 图图 8: 公司公司 2019 年经营性现金净流年经营性现金净流/净利润为净利润为 7.39% 数据来源：公司年
24、报，国泰君安证券研究 应收账款周转率应收账款周转率 2019 年上升至年上升至 2.43 次。次。 公司 2017 年战略布局锂电负极 公司整体财务指标，包括公司整体财务指标，包括 盈利能力、研发投入等，盈利能力、研发投入等， 在行业处于头部位置。在行业处于头部位置。 中科电气中科电气（300035） of 21 制，加大应收账款催收力度，以最大限度降低市场风险，应收账款周转 率逐渐上升，2019 年应收账款周转率为 2.43 次。 图图 9: 公司公司 2019 年应收账款周转率为年应收账款周转率为 2.43 次次 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 研发投入研发投入营收占比处于行业头部位
25、置，营收占比处于行业头部位置，2019 年研发投入营收占比为年研发投入营收占比为 5.87%。公司高度重视研发投入，三年来研发投入占比均处于行业头部 位置，高于行业平均水平。2019 年研发投入营收占比为 5.66%，高于贝 特瑞及杉杉股份、璞泰来；从绝对值看，低于可比公司。 图图 10: 公司公司 2019 年研发投入营收占比为年研发投入营收占比为 5.66% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.3. 客户结构优化客户结构优化，绑定，绑定多家多家大型大型国际电池厂商国际电池厂商 锂电负极材料锂电负极材料领域领域，公司拥有优质的客户资源公司拥有优质的客户资源，包括，包括 CATL、比亚迪
26、、比亚迪、 亿纬锂能亿纬锂能、SKI 等行业知名企业等行业知名企业。锂电负极业务，公司与比亚迪、宁德 时代（CATL） 、SKI 等行业内知名企业保持着长期良好的合作关系。并 于 2019 年开发 ATL， 涉入消费电池负极， 下游客户结构优异， 彰显公司 。 客户结构优化，绑定客户结构优化，绑定 CATL、比亚迪等动力、比亚迪等动力 电池头部厂商。电池头部厂商。 中科电气中科电气（300035） of 21 表表 2: 全球主要动力锂电池厂商均为公司客户全球主要动力锂电池厂商均为公司客户 客户名称客户名称 公司背景公司背景 主营业务主营业务 客户情况客户情况 CATL A 股上市公司 （30
27、0750.SZ） 研发、生产和销售锂离子电池、电芯、燃料电池、动力电 池和超级电容器及系统整合、售后服务。 全球动力电池龙头。 比亚迪比亚迪 A 股上市公司 （002594.SZ） 锂电池等二次充电电池业务，手机、电脑零部件及组装业 务，包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务，太 阳能电站、 储能电站、 LED 及电动叉车在内的其他新能源 产品业务。 2020 年为比亚迪刀片电池 元年， 自身车型迎来增长的 同时， 动力电池负极维持高 景气， 向上游延伸打造持续 竞争力。 中航锂电中航锂电 A 股上市公司 （002013.SZ） 从事新能源电池、电源系统研发、生产及销售的高科技企 业，产品
28、涵盖三元和磷酸铁锂两大体系。 2020 年底完成江苏产业园 二三期建设， 总产能扩大至 14.5GWh。 SKI 韩国上市公司 （KRS:096770） 研究、开发、生产锂离子电池、偏光板和偏光片卷材等新 型平板显示器件，以上产品相关零配件和模具，并提供相 关配套服务。 将在江苏常州金坛开发区 建立动力电池厂以及美国 佐治亚州新建动力电池工 厂， 美国电池厂预计2022年 投入生产。 亿纬锂能亿纬锂能 A 股上市公司 （300014.SZ） 能源解决方案、电子材料；生产用于 IT、汽车储能的二次 电池和半导体、显示器太阳能等的材料。 计 划 2021 年 产 能 增 至 50GWh。 数据来源
29、：宁德时代招股书、GGII，国泰君安证券研究 2019 年前五大客户合计销售占比为年前五大客户合计销售占比为 66.94%。 公司自 2017 年以来前五名 客户总占比持续超过 50%，并且于 2019 年占比高达 66.94%。 表表 3: 2019 年前五大客户合计销售占比为年前五大客户合计销售占比为 66.94% 2019 年销售额年销售额 （元）（元） 2019 年占比年占比 2018 年销售额年销售额 （元）（元） 2018 年占比年占比 2017 年销售额年销售额 （元）（元） 2017 年占比年占比 客户一客户一 357,904,340.14 33.86% 242,221,606
30、.64 34.79% 92,793,529.93 22.53% 客户二客户二 167,589,229.33 15.85% 66,114,275.00 9.49% 42,163,653.86 10.24% 客户三客户三 80,790,773.51 7.64% 64,570,501.40 9.27% 27,195,756.79 6.60% 客户四客户四 76,144,045.00 7.20% 28,262,400.00 4.06% 21,387,606.85 5.19% 客户五客户五 25,205,907.98 2.38% 23,553,678.00 3.38% 15,616,410.26 3.7
31、9% 前五前五合计合计 707,634,295.96 66.94% 424,722,461.04 60.99% 199,156,957.69 51.64% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 未来将加大资源投入未来将加大资源投入，拓展海外市场拓展海外市场。海外市场是未来重要发展方向， 公司整体规划加大资源投入，全力拓展海外市场。目前已经对 SKI 的批 量供货，对于 LGC 等其他海外客户正在拓展过程中。 2.4. 把握行业并购机会，产能把握行业并购机会，产能协同协同效益实现跨越式增长效益实现跨越式增长 2017 年成功并购年成功并购星城石墨星城石墨，开始，开始负极材料产业布局。负极材料产业
32、布局。星城石墨是锂离子 中科电气中科电气（300035） of 21 电池负极材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，在锂电负极材料 行业起步早、综合实力强。中科电气 2017 年收购湖南星城，快速结合技 术与规模优势迅速为中科星城石墨提供资金用于产能扩建。目前中科星 城已经成为中科电气主要业绩贡献点。 2018 年年收购格瑞特收购格瑞特，定制向上游延伸打造持续竞争力。定制向上游延伸打造持续竞争力。为保证中科星城 负极材料石墨化产能的供应，较少第三方石墨化代工成本影响，2018 年 收购石墨化加工企业格瑞特 100%股权，覆盖上游石墨化加工产业。 表表 4: 公司公司锂电业务相关子公司锂电业务
33、相关子公司 主要建设基地主要建设基地 2019 营收营收 （万元）（万元） 持股比例持股比例 业务细分业务细分 配套客户配套客户 湖南中科星城石湖南中科星城石 墨有限公司墨有限公司 71,250.77 99.99% 负极材料生产加工，主要产品包括：人造石墨、天 然石墨、 复合石墨等传统石墨负极材料， 以及硅系、 软碳、硬碳等新型负极材料 宁德时代、比亚迪、 亿纬锂能、苏州星 恒、SKI等 贵州格瑞特新材贵州格瑞特新材 料有限公司料有限公司 17,268.21 100%- 锂离子电池负极材料石墨化加工，石墨电极、等静 压石墨、模压石墨石墨化加工，现阶段为负极业务 板块石墨化加工及负极材料生产一体
34、化基地。 中科星城主要供应商 石棉县集能新材石棉县集能新材 料有限公司料有限公司 - 37.5%- 负极材料石墨化加工 中科星城主要供应商 数据来源：公司年报、公告，国泰君安证券研究 2019 年参股集能新材料年参股集能新材料，加速加速产业战略布局产业战略布局。2019 年 1 月，公司参股 四川石棉县集能新材料有限公司（占 37.50%股权） ，加速公司负极产业 链的整合，完成“贵州铜仁石墨化加工及负极材料生产一体化基地（格 瑞特） ” 、 “四川雅安石墨化加工基地（集能新材料） ”三大新能源负极材 料产业基地的战略布局。同时石墨化自给打造成本优势，提高公司核心 竞争力。 3. 全球动力电池
35、产业蓬勃发展，负极市场随之扩张全球动力电池产业蓬勃发展，负极市场随之扩张 3.1. 动力电池市场快速扩张，带动负极市场需求增长动力电池市场快速扩张，带动负极市场需求增长 全球新能全球新能源源汽车市场汽车市场销量销量快速快速增长，增长， 预计预计2019-2025年年CAGR为为36.13%。 由于新能源汽车的能源优势以及政策支持，全球新能源汽车蓬勃发展， 新能源汽车销量由 2015 年的 54.6 万辆增长至 2019 年的 220 万辆， 2015- 2019 年 CAGR 达到 41.68%。GGII 预计 2025 年全球销量将会增长至 1400 万辆，2019-2025 年 CAGR
36、将达到 36.13%。 中国为全球新能源汽车最大市场，中国为全球新能源汽车最大市场， 2019 年占全球年占全球超超 50%份额， 预计份额， 预计 2022 年年销量达到销量达到 700 万万辆。辆。2019 年中国新能源汽车销量 120.60 万辆，占全 球销量 55%，保持全球最大市场份额。GGII 预计 2025 年国内新能源汽 车销量达到700万辆， 2019-2025年新能源汽车销量年复合增速34.06%， 行业保持快速发展。 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 11: 2019 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量 220 万辆万辆 图图 12: 2019 年
37、中国新能源汽车销量年中国新能源汽车销量 120 万辆万辆 数据来源：GGII、赛迪、EVTank，国泰君安证券研究数据来源：GGII，国泰君安证券研究 借助新能源汽车行业红利借助新能源汽车行业红利，动力电池市场随之动力电池市场随之快速快速扩张，扩张，2013-2019 年年 CAGR 高达高达 104.35%。随着新能源汽车的快速扩张，动力电池作为新能 源汽车成本占比高达 43%，也保持快速发展。据 GGII 统计，中国新能 源汽车动力电池产量 2013-2019 年 CAGR 高达 104.35%。 图图 13: 动力电池市场快速扩张，动力电池市场快速扩张，2013-2019 年年 CAGR
38、 高达高达 104.35% 数据来源：GGII,国泰君安证券研究 受受电池电池市场增长拉动，市场增长拉动，锂电池负极材料锂电池负极材料同样同样快速扩张快速扩张，2015-2019 年年 CAGR高达高达 38.13%。 负极材料随着锂电池产业同步发展， 2015年至2019 年，中国负极材料出货量 CAGR 高达 38.13%。2019 年国内负极材料总 出货量上涨至 26.5 万吨。 国 内国 内 负 极材料 出货量负 极材料 出货量 20152019 年年 CAGR 为为 38.13%，2019 年达到年达到 26.5 万吨万吨。 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 14:
39、 国内国内负极材料负极材料出货量出货量 2015-2019 年年 CAGR 高达高达 38.13% 数据来源：GGII,国泰君安证券研究 3.2. 负极材料以人工石墨为主，负极材料以人工石墨为主， 中国中国在全球范围竞争优势明显在全球范围竞争优势明显 人工石墨性能优异，在当前市场更有优势。人工石墨性能优异，在当前市场更有优势。目前市场上主要以使用天然 石墨、人造石墨和硅碳等复合材料为主。将四种材料通过六个性能指标 和销售价格进行对比，人造石墨具有经济效益好，循环寿命长、倍率性 能和安全性能好、相对稳定的快速充放电能力等优势。 表表 5：人造石墨在倍率性能和循环寿命方面表现优异人造石墨在倍率性能
40、和循环寿命方面表现优异 性能指标性能指标 天然石墨天然石墨 人造石墨人造石墨 硅碳复合材料硅碳复合材料 比容量（比容量（mAh/g） 340-370 310-370 380-950 价格（万价格（万/吨）吨） 2-7 2-8 11 以上 首周效率首周效率/% 90-93 90-96 60-92 工作电压工作电压/N 0.2 0.2 0.3-0.5 倍率性能倍率性能 差 良好 一般 安全性安全性 一般 良好 良好 循环寿命循环寿命/次次 1000 1500 300-500 适合领域适合领域 消费类产品，动力电池 动力电池 动力电池 数据来源：高工锂电网，国泰君安证券研究 人造石墨目前是负极材料市
41、场主流产品，人造石墨目前是负极材料市场主流产品，2019 年国内出货量占比高达年国内出货量占比高达 78.49%。考虑到人造石墨的各方面优势以及目前技术的局限性，人造石 墨销量占比逐年走高，2019 年人造石墨销量占比高达 78.49%。 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 15: 人造石墨是负极主流产品，人造石墨是负极主流产品，2019 年占比年占比 78.49% 数据来源：GGII，国泰君安证券研究 负极材料产业发展聚焦中国，负极材料产业发展聚焦中国，2018 年中国负极材料销量全球占比年中国负极材料销量全球占比为为 73.8%。国内负极材料性价比优势明显，出货量全球占比逐
42、渐走高，从 2016 年全球负极材料销量占比 71%涨至 74%，GGII 预测中国未来负极 供应全球占比有望超过 80%。 图图 16: 2016 年中国全球销量占比年中国全球销量占比 71%图图 17: 2018 年中国全球销量占比年中国全球销量占比 74% 数据来源：GGII，国泰君安证券研究数据来源：GGII，国泰君安证券研究 国内市场，负极材料行业集中度较高国内市场，负极材料行业集中度较高。目前国内头部企业包括。目前国内头部企业包括贝瑞特、 杉杉股份、紫宸科技、湖南星城、凯金新能源等，2019 年前五大龙头企 业国内市场份额占据 77%。公司在行业内排名稳步上升，未来将继续巩 固自身
43、行业地位。 中科电气中科电气（300035） of 21 图图 18: 2018 年年中科中科星城出货量国内占比排名第六星城出货量国内占比排名第六图图 19: 2019 年中科星城出货量国内排名第五年中科星城出货量国内排名第五 数据来源：GGII，国泰君安证券研究数据来源：GGII，国泰君安证券研究 国内国内龙头客户结构优秀，先发抢占电动全球化红利。龙头客户结构优秀，先发抢占电动全球化红利。随着国内电池厂商 的白名单制度取消，越来越多的国际龙头电池厂商进入国内市场。其中 贝瑞特、杉杉股份、璞泰来、中科电气已成功进入国外电池厂商供应链 白名单。中科电气目前已成功与 SKI 展开合作，开始大批量供货。 表表 6：龙头企业客户结构优秀龙头企业客户结构优秀 企业名称企业名称 客户客户 备注备注 贝瑞特贝瑞特 LG、ATL、三星、国轩高科、松下、索尼、比亚迪、力神等。 配套全球一线电池厂商 璞泰璞泰来来 LG、ATL、宁德时代、三星、中航锂电、松下、索尼、比亚迪、 力神等。 配套全球一线电池厂商 杉杉股份杉杉股份 LG、ATL、宁德时代、三星、SKI、比克、索尼、比亚迪、力神、 万向 123 等。 配套全球一线电池厂商 湖南星城湖南星城 宁德时代、SKI、比亚迪、亿纬锂能、苏州
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
