1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 温宿油田产量快速增长，油服有望底部回升 中曼石油(603619) 国际油价处于近年来高位，油田和油服板块受益国际油价处于近年来高位，油田和油服板块受益 公司早期由钻机制造向下游延伸进入钻井工程服务，并于 2017 年上市。后依托钻井业务在 2018 年进入下游油气开采领域。 公司钻机装备、钻井工程和油气开采业务的盈利情况都与油价正 相关，油气开采价格直接受益油价上涨；钻井工程业务的业绩滞 后油价上涨约 1 年。 温温 7 7 区块获得采矿证，温宿油田产量有望快速增长区块获得采矿证，温宿油田产量有望快速增长 公司有温宿油田 1086 平方公里的勘探权，其中
2、的温 7 区块于今 年 10 月拿到采矿证，预计 2021-2023 年产量分别为 17.3 万、 37.5 万、45 万吨。原油开采成本约在 21 美元/桶附近，盈利能 力较强。红 11、红 26、红旗坡区块有望于明年提交储量报告。 油田服务业务快速恢复油田服务业务快速恢复 OPEC+逐步恢复原油产量，中东油服业务有望底部回升。公司海 外工程业务已于 2021 年 1 月开始陆续恢复生产，去年因疫情停 工的项目上半年全部实现复工复产。2021 年前三季度，公司签订 海外服务合同金额约 4.92 亿元，同比上涨 93%。 2021 年，公司成功进入相对高端的沙特油服市场，3 月签订了 1.2
3、亿美元钻井合同，之后又在 10 月签订 4980 万美元修井合 同。未来公司也有望进入中东更多高端油服市场。 盈利预测盈利预测 我们预计 2021-2023 年，公司营业收入分别为 19.75、30.22、 33.75 亿元，归母净利润分别为 1.16、6.03、6.87 亿元，EPS 分 别为 0.29、1.51、1.72 元/股，对应 12 月 7 日 13.17 元收盘 价，市盈率分别为 45、9、8 倍。公司主业钻井工程业务逐步恢 复，温 7 区块按计划上产，坚戈和岸边项目未来也有望贡献增 量。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济风险，国际油价长期维持低位、海外油气政
4、策变化、 项目进度滞后。 盈利预测与估值盈利预测与估值 ，估值截止于2021 年 12 月 7日 Table_profit 财务摘要 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入(百万元) 2,463 1,585 1,975 3,022 3,375 YoY（%） 77.2% -35.7% 24.6% 53.0% 11.7% 归母净利润(百万元) 17 -486 116 603 687 YoY（%） -42.5% -2922.0% 123.9% 419.1% 13.9% 毛利率（%） 20.6% 12.4% 29.7% 4
5、0.5% 40.0% 每股收益（元） 0.04 -1.22 0.29 1.51 1.72 ROE 0.7% -25.5% 5.1% 19.1% 16.5% 市盈率 305.84 -10.84 45.34 8.73 7.67 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 13.17 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603619 52 周最高价/最低价： 18.55/7.83 总市值总市值( (亿亿) ) 52.68 自由流通市值(亿) 52.68 自由流通股数(百万) 400.00 Table_Pic -2
6、7% -9% 10% 28% 47% 66% 2020/122021/032021/062021/092021/12 相对股价% 中曼石油沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021 年 12 月 07 日 166982 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 公司概述.3 1.1. 业务介绍 .3 2. 投资机会.5 2.1. 油田开发市场空间广阔 .5 2.2. 油服业务有望底部回升 .9 3. 业绩测算 . 10 4. 风险提示 . 12 图表目录 图 1 公司股权结构图 .3 图 2 公司业务发
7、展路径.4 图 3 主要业务营业收入及预测 .4 图 4 主要业务毛利率及预测.5 图 5 公司资产负债率 .5 图 6 温宿区块原油产量.6 图 7 2021 年温 7区块原油产量模拟 .6 图 8 温宿油田三维地震资料采集区位置图 .8 图 9 岸边油田区域位置图 .9 图 10 OPEC 原油产量及预测. 10 表 1 温宿区块关键节点 .7 表 2 温 7区块收益预测. 11 表 3 盈利预测表 . 11 表 4 可比公司分析. 12 gYlYcZjZeVeVyQvNzRwO6MdNbRnPoOpNnMjMoPtRiNnNuNbRmMuNMYsOxPNZoNqQ 证券研究报告|公司动态
8、报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.1.公司概述公司概述 中曼石油天然气集团股份有限公司（以下简称“公司” ）成立于 2003 年，2017 年 11 月在上海证券交易所挂牌上市，是国际化钻井工程大包承包商和高端石油装备 制造商，并在国内具有中型油气矿的采矿权益。 图 1 公司股权结构图 1.1.1.1.业务介绍业务介绍 公司早期是从事钻井装备的研发、制造和销售，依托于钻井装备自给自足，公司 开始进入下游钻井工程服务，服务能力由单一钻井业务拓展到一体化（大包）服务模 式，服务地点由国内拓展到伊拉克及中亚地区。受益于国内油气上游资源垄断体制改 革，公司由钻井工程服务扩展到下游油气
9、田勘探开发领域。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 2 公司业务发展路径 自公司 2017 年上市以来，钻井工程服务业务开始扩大作业市场，目前已经从以 伊拉克市场为主体拓展到中东多个国家，并且今年进入到了相对高端的沙特市场。伴 随着钻井业务作业范围的拓展，公司钻井业务营业收入也将呈现增长趋势。2021 年 上半年，公司海外钻井项目订单为 13.58 亿元，较去年同期增加 41.61%。 公司钻机装备制造板块以自用为主，外销为辅。在海外多地订单增长的情况下， 公司钻机装备制造业务也将有所增长。 图 3 主要业务营业收入及预测 因油价下跌及伊拉克俄气项目结束
10、，公司钻井业务毛利率自 2016 年开始下降。 2021 年，因原油需求逐步恢复，OPEC+开始恢复原油产量，并维持 2022 年 1 月份按 原定计划增产 40 万桶/日。我们认为中东地区恢复原油产量将带动该地区钻井业务规 模和盈利的增长，有望提高公司钻井板块的营业收入和毛利率。 钻机等装备制造 钻井工程服务 油气田勘探开发 亿元 0 5 10 15 20 25 2000021E2022E2023E 钻井工程服务钻机装备制造原油销售 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 4 主要业务毛利率及
11、预测 图 5 公司资产负债率 2.2.投资机会投资机会 2.1.2.1.油田开发市场空间广阔油田开发市场空间广阔 2.1.1.2.1.1.温温 7 7 区块获得采矿证，产量加速增长区块获得采矿证，产量加速增长 2018 年 1 月，公司以 8.667 亿元竞拍获得温宿区块的探矿权。探矿权面积为 1086.26 平方公里。2021 年10 月19 日，公司获得国家自然资源部颁发的温北区块的 采矿许可证，成为国内第一家拿到油气采矿证的民营企业，取得采矿权的面积为 % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2000021
12、E2022E2023E 钻井工程服务钻机装备制造原油销售 % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2000021 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 43.3 平方公里。公司已经对 377 平方公司土地进行了三维地震勘探，发现了除温 7 外多个油气构造，剩余 709 平方公里区块需要后续探勘开发。 获得采矿权的温 7 区块于 2020 年 9 月 9 日获得自然资源部下发的储量批复，探 明原油地质储量 3011 万吨、探明天然气地质储量 4.49 亿方，具有埋藏浅、储量丰、 易开
13、采的特点，公司持有其 100%权益。 我们预计公司温宿油田今年原油产量能够达到我们预计公司温宿油田今年原油产量能够达到 1717 万吨，明年达到万吨，明年达到 3535- -4040 万吨万吨。 根据公司上半年经营情况测算，我们预计公司开采成本在根据公司上半年经营情况测算，我们预计公司开采成本在 2 21 1 美元美元/ /桶附近。今年下桶附近。今年下 半年实现油价大幅高于公司开采成本，油田盈利性能力较好。半年实现油价大幅高于公司开采成本，油田盈利性能力较好。 图 6 温宿区块原油产量 根据公司原油销售价格及采矿证的获取进度，我们预计公司下半年将加大温 7 区 块油服业务的投资金额，提高钻机数
14、量和钻井效率，快速增加原油产量，实现更大的 油田收益。 图 7 2021 年温 7 区块原油产量模拟 吨/天 美元/桶 50 55 60 65 70 75 80 85 0 200 400 600 800 1000 月产量迪拜现货油价 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 表 1 温宿区块关键节点 时间时间 项目进展项目进展 2018 年 2 月 公司与国土资源部正式签订了2017 年新疆维吾尔自治区石油天然气勘查区块探矿 权出让合同书 。 2018 年 6 月 公司取得自然资源部颁发的温宿区块矿产资源勘查许可证，勘查面积 1086.264 平方 公里。公司完成了
15、其中 377 平方公里的三维地震，并开展了地质研究、探井和评价 井钻探、试油和试采工作，发现了温 7 区块、红旗坡区块和赛克区块。 2019 年 6 月 公司收到自然资源部下发的“新疆塔里木盆地温宿项目温 7 区块油气试采批准书” ， 试采期限为 1 年。试采过程中产出的油气可对外销售，对外销售取得的收入可以冲 减试油成本。 2020 年 9 月 公司收到自然资源部下发的“关于温北油田温 7 区块新近系吉迪克组石油天然气 探明储量新增报告矿产资源储量评审备案的复函” ，确认温北油田温 7 区块为中型 油气田，剩余经济可采储量 549.45 万吨。 2021 年 9 月 公司收到了新疆维吾尔自治
16、区生态环境厅出具的关于新疆塔里木盆地温宿区块温 北油田温 7 区块产能建设项目环境影响报告书的批复 ，无需再逐一进行单井环评审 批，大大缩减审批时间。 2021 年 10 月 公司温北区块获得中华人民共和国自然资源部颁发的采矿许可证。有效期 20 年，面 积 43.297 平方公里。 2.1.2.2.1.2.温宿区块勘探进展温宿区块勘探进展 1、公司在温宿区块做了公司在温宿区块做了 377377 平方公里的三维地震勘探，其中面积为平方公里的三维地震勘探，其中面积为 4040.3.3 平方平方 公里的温公里的温 7 7 区块获得了采矿证。公司在已经做过三维勘探的区域中，又发现了红区块获得了采矿证
17、。公司在已经做过三维勘探的区域中，又发现了红 1111 区块、红区块、红 2626 区块、红旗坡油田和赛克区块等。公司有望于明年上报新增探明石油天区块、红旗坡油田和赛克区块等。公司有望于明年上报新增探明石油天 然气储量。我们参考温然气储量。我们参考温 7 7 区块的开发进度，公司有望于区块的开发进度，公司有望于 20232023 年取得新区块的采矿证，年取得新区块的采矿证， 届时温宿油田产量将再上一个台阶。届时温宿油田产量将再上一个台阶。 温北油田红温北油田红 1111 区块：区块：2020 年 10 月，公司在温北油田红 11 区块部署探井红 26 井。根据测井解释成果和现场录井显示，红 2
18、6 井累计含油气储层 22 层 67.4 米，并 在潜山震旦系碳酸盐岩地层获得新层系油气突破，共 2 层 45.5 米，试油获得成功， 日产原油 23 吨，不含水。 根据公司根据公司 20212021 年年 9 9 月公告的探井和评价井数据，红月公告的探井和评价井数据，红 1111 区块油气单井产量较大。区块油气单井产量较大。 红 11 区块 6 口探井合计日产气 92 万方，平均单井产气 10.2 万方/天。红 11 区块 5 口探井和评价井合计日产油 188 吨，平均单井产油 37.6 吨/天。 赛克区块：赛克区块：在赛克鼻状构造带已完钻 2 口预探井，第一口赛克 6 井已获工业产 能，油
19、层厚度 8 米，第二口探井赛克 2 井已见良好油气显示，该构造带油藏埋藏深度 小于 1000 米，是一个浅层油气藏。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 8 温宿油田三维地震资料采集区位置图 2、公司在剩下公司在剩下 70709 9 平方公里没有做过三维地震勘探的区域中，又部署了风险探平方公里没有做过三维地震勘探的区域中，又部署了风险探 井，找到了新的油气发现，为远期油气产量奠定基础。井，找到了新的油气发现，为远期油气产量奠定基础。 2020 年 10 月，公司公告在三维地震区外部署风险探井红 30 井，为温宿项目第 一口三维区外部署井位。根据现场录井显示
20、，红 30 井油迹以上级别显示段共 18 层 75 米。红 30 井的油气显示展示了温宿项目在三维地震区外具备很好的勘探潜力。 2.1.3.2.1.3.海外油田也有望提供增量海外油田也有望提供增量 哈萨克斯坦岸边区块：哈萨克斯坦岸边区块： 2020 年 8 月，公司拟收购哈萨克斯坦岸边区块 87.5%的权益。2021 年 11 月 25 日，哈萨克斯坦能源部签署了岸边区块探矿权合同补充协议，将岸边区块探矿权有效 期延长至 2022 年 9 月 11 日。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 9 岸边油田区域位置图 岸边项目位于滨里海盆地南部隆起带的卡拉通-
21、田吉兹凸起带，紧邻田吉兹油田 （探明储量约 32 亿吨） ，目的层以油为主。D&M 公司 2014 年评估岸边项目北块和中 块上白垩统赛诺曼阶 2P 原油地质储量为 2480 万吨，原油经济可采储量为 593 万吨。 昕华夏能源在 2018 至 2019 年完成三维地震资料采集、处理和解释，经内部估算 2P 原油地质储量为 2500 万吨左右。 根据公司 2020 年 9 月公告，岸边项目已编制了开发方案，计划在 2021 年 11 月 勘探期结束前完成试采作业并先期进入开发；计划 2024 年建成原油年产 30 万吨的油 田；2022 至 2024 年计划钻探开发井 182 口，开发井投资
22、5330 万美元，地面投资 4821 万美元，共需开发投资 1.015 亿美元。 哈萨克斯坦坚戈项目哈萨克斯坦坚戈项目： 2019 年，公司收购哈萨克斯坦坚戈项目 30%股份，并在 2019 年年度股东大会上 审议通过了在 2023 年 12 月 31 日前获得坚戈油田控制权的议案。 坚戈项目位于哈萨克斯坦共和国第二大含油气盆地油气富集带，紧邻巨型油田乌 津油田，项目探明地质储量 6544 万吨。根据公司网站信息，坚戈项目已钻 76 口井， 绝大部分井已钻到目的层 18-23 号层，油气藏储层分布和含油气范围已基本明确。在 产油井 19 口，日产油 300 吨，2019 年年产油约 10 万吨
23、。 2.2.2.2.油服业务有望底部回升油服业务有望底部回升 O OPECPEC+ +逐步恢复原油产量，中东油服业务有望底部回升。逐步恢复原油产量，中东油服业务有望底部回升。自 2020 年 OPEC 限产以 来，中东油服新增业务量下降。但随着全球原油需求逐步回升，国际油价快速回到高 位，OPEC 也开始逐步恢复自身的原油产量。 公司海外工程业务已于公司海外工程业务已于 1 1 月开始陆续恢复生产，去年因疫情停工月开始陆续恢复生产，去年因疫情停工的的项目上半年项目上半年 全部实现复工复产。全部实现复工复产。 公司新签订单数量公司新签订单数量也也显著回升。显著回升。2021 年上半年，公司海外钻
24、井项目新签订单 4 个，签订的合同金额达到 13.58亿元，同比增长 41.61%；国内新签订单数量为 13 个， 合同金额达到 2.28 亿元，同比增长 153.33%。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 10 OPEC 原油产量及预测 2021 年 8 月，公司与斯伦贝谢中东签订了伊拉克祖拜尔油田钻井工程项目合同， 合同金额预计 2450 万美元（约合 1.58 亿人民币） 。 20212021 年，公司也正式进入了沙特油服市场。年，公司也正式进入了沙特油服市场。公司在 2018 年通过沙特阿美公司严 格的资格审查，并在今年 3 月签订了 1.2
25、亿美元钻井合同，之后又在 10 月签订 4980 万美元修井合同。沙特阿美(Saudi Aramco)是全球最大的油气生产公司，公司与沙特 阿美签订油服合同标志着公司的钻井综合能力得到了认可。 2021 年前三季度，公司共签订海外钻井工程合同 3 个，合同金额约 4.92 亿元， 签订合同金额同比上涨 93%。 3.业绩测算业绩测算 1、油气田开发板块：我们预计温 7 区块的收益是公司未来两年油气田开发板块 的支柱。红 11、红 26、红旗坡等区块的储量评估结果将给予公司未来成长空间，从 而提高公司的估值。 根据温 7 区块的开发进度来推测，公司有望在 2022 年取得新的储量评估报告， 并在
26、 2023 年取得采矿证并开始贡献业绩，但因其不确定性本次业绩测算未将其计算 在内。 万桶/天 2,000 2,500 3,000 3,500 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 表 2 温 7 区块收益预测 20202020 20212021 20222022 20232023 月产量（万吨）月产量（万吨） 4.578 17.28 37.5 45 成本（美元成本（美元/ /桶）桶） 25 21.45 21 20 迪拜现货油价（美元迪拜现货油价（美元/ /桶）桶） 42.26 69.8 70 65 销售价格（元销售价格（元/ /吨）吨） 1746 3036
27、3045 2811 毛利（万元）毛利（万元） 2630 35102 77319 84348 销售收入（万元）销售收入（万元） 7993 52471 114221 126522 2、钻井工程板块：公司钻井工程板块有望自 2020 年的业绩底部逐步回升。随着 OPEC 逐步恢复产量，中东地区钻井工程业务也将逐步增长。公司依托沙特和伊拉克 等高端油服市场的经验，有望在中东地区获取更多订单。 表 3 盈利预测表 20202020 20212021 20222022 20232023 原油原油销售销售营业收入（万元）营业收入（万元） - 52471 114221 126522 原油销售毛利率原油销售毛利
28、率 - 66.90% 67.69% 66.67% 钻井工程营业收入（万元）钻井工程营业收入（万元） 128500 110000 150000 170000 钻井工程毛利率钻井工程毛利率 10.58% 15.00% 25.00% 25.00% 装备制造营业收入（万元）装备制造营业收入（万元） 29600 35000 38000 41000 装备制造毛利率装备制造毛利率 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 我们预计 2021-2023 年，公司营业收入分别为 19.75、30.22、33.75 亿元，归母 净利润分别为 1.16、6.03、6.87 亿元，EPS 分别为 0.2
29、9、1.51、1.72 元/股，对应 12 月 7 日 13.17 元收盘价，市盈率分别为 45、9、8 倍。公司主业钻井工程业务逐步 恢复，温 7 区块按计划上产，坚戈和岸边项目未来也有望贡献增量。首次覆盖给予 “增持”评级。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 表 4 可比公司分析 股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价（元）收盘价（元） E EPS(PS(元元) ) P PE E 20212021E E 20222022E E 20232023E E 20212021E E 20222022E E 20232023E E 601808.SH 中海油
30、服 13.52 0.55 0.76 0.95 24.54 17.68 14.30 600871.SH 石化油服 2.07 0.03 0.06 0.07 59.90 34.59 27.81 600583.SH 海油工程 4.38 0.23 0.37 0.50 19.12 11.94 8.75 600968.SH 海油发展 2.88 0.18 0.22 0.25 16.13 13.37 11.50 601857.SH 中国石油 4.92 0.52 0.54 0.57 9.37 9.04 8.67 600028.SH 中国石化 4.20 0.61 0.61 0.64 6.87 6.84 6.58 平均平均 0.35 0.43 0.50 22.66 15.58 12.94 中曼石油中曼石油 13.17 0.29 1.51 1.72 45.34 8.73 7.67 ,估值截止于 2021 年 12 月 7 日 4.风险提示风险提示 1、宏观经济波动将影响原油需求，进而影响公司原油销售价格； 2、国际油价长期维持低位将影响公司油气开采和钻井工程业务； 3、海外油气政策变化可能影响到公司作业市场的空间； 4、项目进度滞后将推迟公司新项目的收益。
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