1、 2022021 1年年1212月月0 09 9日日 铂科新材铂科新材( (300811300811):):光储与新能源车赋能，全光储与新能源车赋能，全 球球合金合金软磁粉芯龙头呼之欲出软磁粉芯龙头呼之欲出 推荐推荐 ( (首次首次) ) 投资要点投资要点 基本数据基本数据 20212021- -1212- -0 08 8 当前股价（元） 101.40 总市值（亿元） 105.1 总股本（百万股） 103.7 流通股本（百万股） 50.5 52周价格范围（元） 35.4-114.98 日均成交额（百万元） 103.5 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 合金合
2、金软磁粉芯是软磁粉芯是电感电感核心材料，核心材料，全面全面受益于光受益于光 伏、储能伏、储能、新能源车、充电桩、新能源车、充电桩发展。发展。 合金软磁粉芯主要用于生产电力电子领域中的相关电感元 件，得益于其效率高，体积小，低损耗等特性，我们认为 合金软磁粉芯在新能源多个环节渗透率有望加速提升。 光伏：光伏：合金软磁粉芯是组串式逆变器核心材料，升压电感 和交流逆变电感的磁材料基本上采用高性能的铁硅类粉芯 材料，并且该技术方案已经成为行业内通用的主流设计方 案，公司通过电感公司间接供货逆变器厂商，参与技术方 案设计，产品获得华为、阳光电源等龙头逆变器厂商认 可，目前光伏需求产品已经占到公司整体收入
3、50%以上。 储能：储能：储能变流器与光伏逆变器技术同源，磁粉芯产品用 于储能变流器功率电感，公司有望凭借与光伏逆变器客户 合作抢占储能市场先机。 新能源车与充电桩：新能源车与充电桩：磁粉芯产品在新能源汽车领域主要应 用在 OBC 车载充电机、DC-DC直流转换器等电源模块中， 以及作为新能源汽车配套设备的充电桩中。目前，公司是 比亚迪主要的合金软磁供应商之一，比亚迪也是公司目前 在新能源汽车领域最大的客户。合金软磁粉芯制成的模块 产品能够耐受更大电流，随着800V高电压平台推广，合金 软磁粉芯需求空间打开。 仅有少数厂商具备合金软磁粉芯批量生产能力，公仅有少数厂商具备合金软磁粉芯批量生产能力
4、，公 司规模、盈利能力行业领先司规模、盈利能力行业领先 合金软磁粉芯工艺门槛高，长期国产化进度较慢。国内进 入软磁领域的公司多为做铁氧体而非合金软磁芯，与公司 构成的直接竞争关系较弱。目前与公司直接竞争且规模较 大的公司主要有美国美磁、韩国昌星和东睦科达。 美磁目前市场主要集中在欧美，昌星市场铁镍产品居多， 近年的发展节奏较慢，美磁与昌星在合金软磁粉芯的收入 规模已被公司超越。相比于外资企业，公司具有本地化为 客户配套解决方案的优势，未来公司全球市场份额有望加 速提升。相比于本土企业，公司一体化生产合金软磁粉， 毛利率明显高于同行。 证证 券券 研研 究究 报报 告告 公公 司司 深深 度度
5、报报 告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 携手英飞凌开发芯片电感携手英飞凌开发芯片电感，芯片电感有望成为，芯片电感有望成为 公司新增长点公司新增长点 芯片电感市场规模庞大，对磁材要求苛刻。目前公司推出 的NPX产品损耗接近铁氧体，同时可节约70%的体积空间， 公司研发的金属芯片电感或将部分替代铁氧体芯片电感。 携手英飞凌共同开发，小批量产线搭建完成。2021年6月， 公司与英飞凌签署系统开发合作伙伴协议，双方将基 于公司的金属磁粉芯、芯片电感元件等产品与英飞凌的半 导体产品进行组合，在特定的应用领域，共同开发。目 前，公司芯片电感已完成小批量
6、产线搭建，并开始搭建大 规模生产线，未来有望成为公司新的增长点。 盈利预测盈利预测 下游新能源对于高性能电感原材料需求持续旺盛，合金软 磁粉芯有望供不应求，公司作为行业龙头将充分受益。暂 不考虑可转债发行的影响，预计公司2021-2023年归母净利 润分别为1.23、1.96、2.80亿元，对应PE分别为86、54、 38倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 1）产品大幅降价风险；2）上游原材料价格大幅上涨；3） 下游需求不及预期；4）行业竞争加剧风险；5）产能建设 进度不及预期；6）可转债发行进度不及预期；7）大盘系 统性风险。 预测指标预测指标 20202020A A 202
7、02121E E 20202222E E 20202323E E 主营收入（百万元）主营收入（百万元） 497 695 975 1,346 增长率（增长率（% %） 15.5% 40.0% 40.3% 38.0% 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 107 123 196 280 增长率（增长率（% %） 25.9% 15.4% 59.9% 42.7% 摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元） 1.85 1.19 1.90 2.70 ROEROE（% %） 12.3% 12.8% 17.5% 20.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 mWkZbWjZbYaZxPvNvNwO9P9R8Op
8、NrRoMnMkPnMtRiNmNpPaQoOyRuOtOmRxNrQnN 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、深耕合金软磁领域，纵向一体化发展 . 5 1.1、公司产品应用于光伏、储能、新能源车等领域 . 5 1.2、合金软磁粉芯产销稳步增长，成本控制能力突出 . 7 2、公司竞争优势突出，工艺技术构筑坚固壁垒 . 9 2.1、合金软磁粉芯性能优异，生产加工难度大 . 9 2.2、公司系合金软磁粉芯龙头，生产规模领先同行 . 10 2.3、公司一体化优势突出，毛利率高于同行 . 12 3、光储与新能源车加速发展，合金软磁芯打
9、开市场空间 . 14 3.1、逆变器核心材料，受益于组串式占比提升 . 14 3.2、储能市场需求爆发在即，公司抢占先机 . 17 3.3、公司产品受益于新能源汽车、充电桩高电压平台推广 . 17 4、芯片电感有望成为新增长点，粉芯产能加速扩张 . 18 4.1、携手英飞凌开发芯片电感 . 18 4.2、积极推进产能扩张，加快建设河源生产基地 . 19 5、盈利预测与评级 . 20 6、风险提示 . 20 图表图表目录目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：公司主要产品与业务 . 5 图表 3：合金软磁芯应用领域 . 6 图表 4：公司股权结构与对外投资 . 6 图表 5：公司营业收入
10、及增速 . 7 图表 6：公司归母净利润及增速 . 7 图表 7：公司合金软磁粉芯销量（吨） . 7 图表 8：公司各项业务及综合毛利率变化 . 8 图表 9：公司合金软磁粉芯单位售价及成本变化（万元/吨） . 8 图表 10：公司单位直接材料与制造费用（元/吨） . 8 图表 11：公司期间费用率及其变化 . 9 图表 12：磁性材料分类 . 10 图表 13：软磁材料性能对比 . 10 图表 14：合金软磁粉芯主要竞争对手 . 11 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 15：NPH-LH磁芯损耗 . 11 图表 16：公司系列产品的频率与
11、饱和磁密度关系 . 12 图表 17：公司软磁粉芯业务毛利率高于同行 . 12 图表 18：公司自主研发的核心技术 . 13 图表 19：公司积累众多优质客户 . 13 图表 20：公司光伏收入占比持续稳定提升 . 14 图表 20：公司与直接客户及下游行业用户的合作模式 . 15 图表 21：阳光电源授予公司“协同之光”荣誉奖杯 . 15 图表 23：全球逆变器市场格局变化 . 15 图表 24：三大类逆变器对比 . 16 图表 25：国内光伏逆变器出货比例 . 16 图表 26：组串式光伏逆变器结构 . 16 图表 27：含DC/DC与DC/AC环节的变流器 . 17 图表 28：仅含DC
12、/AC环节的变流器. 17 图表 29：2021年多家车企宣布各自对于800V平台和快充技术的布局 . 18 图表 30：芯片电感应用 . 19 图表 31：公司新产能与现有产能对比 . 20 图表 32：公司产能及预测 . 20 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1 1、 深耕深耕合金软磁领域合金软磁领域，纵向一体化发展，纵向一体化发展 1.11.1、 公司产品应用于光伏、储能、新能源车等领域公司产品应用于光伏、储能、新能源车等领域 公司专注于合金软磁粉芯业务，提供多行业解决方案。公司专注于合金软磁粉芯业务，提供多行业解决方案。公司自2009年
13、设立以来，一 直专注于合金软磁粉、合金软磁粉芯（铁硅、铁硅铝、铁硅铬）及相关电感元件产品的 研产销，并为下游客户提供整体解决方案。目前，公司产品及解决方案被广泛应用于光 伏逆变器、储能、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域，与多家电力电子知名企 业深度应用合作。2019年，公司于创业板上市后，继续加大研发投入，不断改善产品性 能、延伸产品体系并开拓产品应用空间。2020年，入选工信部“专精特新”企业。 图表图表 1 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 图表图表 2 2：公司主要产品与业务公司主要产品与业务 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报
14、告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：合金软磁芯应用领域合金软磁芯应用领域 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 实控人创业经验丰富，董事会成员产业经验丰富。实控人创业经验丰富，董事会成员产业经验丰富。公司实际控制人系杜江华先生， 现任公司董事长与总经理，于2001年起先后与他人共同创立易创电子、宇科电子、易创 实业等公司，拥有丰富的企业经营管理经验。前十大股东中，阮佳林、郭雄志、罗志敏 均为董事会成员，三人皆曾任鸿富锦精密工业（深圳）有限公司（隶属富士康科技集团） 工程师，具有丰富产业经验。 设立全资子公司，深耕软磁领域。设立全资子公司，深耕软磁领域。公司
15、下设四家全资子公司，且四家子公司均主要 从事合金软磁材料的生产与销售工作。其中公司新设立的成都铂科主要为开拓西部市场； 而设立河源铂科主要系便于对河源生产基地的筹备和建设。另外，公司计划于苏州建立 分公司，以加强与华东地区客户和用户的技术交流，实现公司在华东地区的技术和市场 布局。多地设立子公司有助于降低公司运营成本并提高效率，从而提升公司核心竞争力。 图表图表 4 4：公司股权结构与对外投资公司股权结构与对外投资 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 1.21.2、 合金软磁粉芯产销稳步增长，成本控制能力突出合金软
16、磁粉芯产销稳步增长，成本控制能力突出 磁芯销量持续稳定增长，推动业绩提升。磁芯销量持续稳定增长，推动业绩提升。公司自上市以来，营收均保持较高增速， 2020年全年营收达4.97亿元，同比增长23%；2021前三季度营收达5.22亿元，同比增长 55%。2020年实现归母净利润1.07亿元，同比增长26%，2021年前三季度实现归母净利润 0.84亿元，同比增长8.6%。公司收入端高速增长主要系磁芯销量快速提升，2020年公司 磁芯销量相比于2018年接近翻倍增长，2021年前三季度几乎完成2020年全年销量，下游 需求旺盛，产能供不应求。净利润增速低于收入端主要由于上游金属原材料涨价，直接 材
17、料成本上升。 图表图表 5 5：公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表 6 6：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 图表图表 7 7：公司合金软磁粉芯销量（吨）公司合金软磁粉芯销量（吨） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 公司一体化生产合金软磁粉末，毛利率保持在较高水平。公司一体化生产合金软磁粉末，毛利率保持在较高水平。公司生产的合金软磁粉末 部分用于加工成粉芯外，少部分直接对外销售，外销的主要是铁硅铬软磁粉末，供客户 制作贴片电感使用。得益于公司自产磁粉产能增加，软磁粉末毛利率在2018年大幅提升， 2018-
18、2020年软磁粉末毛利率保持在75%。2020年公司合金软磁粉芯毛利率为38.06%，同 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 营业收入（亿元）yoy -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 归母净利润（亿元）yoy 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 比下降3.4pcts
19、，主要系粉芯销售价格下降；2021前三季度公司合金软磁芯毛利率为 33.75%，相比于2020下降了4.31个百分点，主要由于主要原材料价格出现阶段性上涨。 图表图表 8 8：公司各项业务及综合毛利率变化公司各项业务及综合毛利率变化 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 2021年前三季度公司主要原材料纯铁、硅、铝锭等采购均价相比于2018-2020年采 购均价均出现不同幅度上涨，公司前三季度单位直接材料成本相比于2018年基本持平， 单位制造费用相比于2018、2019年出现明显下降，公司整体成本控制能力进一步提升。 图表图表 9 9：公司合金软磁粉芯单位售价及成本变化（万元公司合金软磁粉
20、芯单位售价及成本变化（万元/ 吨）吨） 图表图表 1010：公司单位直接材料与制造费用（元公司单位直接材料与制造费用（元/吨）吨） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 总体费用控制能力较强。总体费用控制能力较强。2020年公司期间费用率为14.4%，相比于2019年下降2.5个 百分点。2021前三季度期间费用率为14.5%，相比于2020年基本持平，其中管理费用率 因股权激励费用有所上升，公司整体费用控制能力较强。预计随着公司整体产销规模扩 大，期间费用率将呈下降趋势，公司整体盈利能力有望提升。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 8
21、0% 90% 合金软磁粉合金软磁粉芯电感元件综合毛利率 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 销售单价单位成本 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 单位直接材料单位制造费用 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1111：公司期间费用率及其变化公司期间费用率及其变化 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 2 2、 公司竞争优势突出，工艺技术构筑坚固公司竞争优势突出，工艺技术构筑坚固 壁垒壁垒 2.12.1、 合金软磁粉芯性能优异，生产加工难度大合金软磁粉芯性能优异，生产加工难度大 电感在电路中主要起
22、到储能、滤波、延迟、限波等作用，此外还有筛选信号、过滤 噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用，磁芯是电感元件的核心部件之一，磁性材料 主要分为软磁和永磁，软磁是指在外加磁场中能被磁化，离开磁场时磁性消失的一类材 料，而永磁材料离开外加磁场后仍然能保持磁性的一类材料。 软磁粉芯性能受加工工艺影响，生产调试难度大。软磁材料一般可以分为金属软磁 和铁氧体两大类，其中金属软磁又分为纯铁及传统合金、非晶及纳米晶合金软磁、金属 软磁粉芯三大类。金属软磁粉芯的生产过程是将合金材料高温熔化后，在高压气体作用 下反复粉碎雾化，生产出极微小的球状金属粉末，再对粉末进行绝缘包覆、压制、退火、 浸润、喷涂等处理。而金
23、属软磁粉芯的性能指标受到直接材料雾化成粉、绝缘包覆、压 制成型等各个环节的影响，其中在绝缘包覆过程中尽量减少对粉体磁性的影响是加工关 键，因此磁性材料需要在各环节不断进行指标的实验、调试、优化等才能产出符合用户 需求的产品。 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2001920202021前三季度 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1212：磁性材料分类磁性材料分类 资料来源：公司招股说明书
24、，华鑫证券研究 合金磁粉芯综合性能优异，相较铁氧体具备更高磁饱和密度。合金磁粉芯具有较硅 钢片更高的电阻、更低的磁滞和涡流损耗；较纳米合金和非晶合金更高的经济性。合金 磁粉芯相比于铁氧体具备更高的磁饱密度、更好的温度稳定性、更低的EMI干扰以及极 佳的电感稳定性，铁氧体受制于较低的磁饱和强度，导致在磁能密度要求较高、小型化 的应用领域受限。因此，随着合金磁粉芯损耗指标的进一步改进以及设备往小型化、高 功率密度方向的发展，预计未来部分铁氧体软磁在中高频功率电感方面的应用将被合金 磁粉芯所替代。 图表图表1313：软磁材料性能对比软磁材料性能对比 材料材料 磁导率磁导率 i i Bs/Bs/磁饱和
25、密度磁饱和密度 （T T） 磁损耗磁损耗 DC Bias/DC Bias/直流偏直流偏 置置 相对成本相对成本 温度稳定性温度稳定性 合金磁粉芯 铁镍钼磁粉芯（MPP） 14-550 0.7 较低 较好 高 最好 铁镍磁粉芯（High Flux） 14-160 1.5 低 最好 中等 较好 铁硅铝磁粉芯 （Sendust） 14-125 1.0 低 好 低 好 铁硅磁粉芯（Mega Flux） 60 1.6 中等 最好 低 较好 铁粉芯 3-100 1.0 高 差 最低 差 硅钢片 500-1800 2.0 高 较好 最低 好 非晶合金软磁芯 100k 1.5 低 较好 中等 好 锰锌铁氧体
26、900-10k 0.3-0.5 最低 差 最低 差 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 2.22.2、 公司系合金软磁粉芯龙头，生产规模领先同行公司系合金软磁粉芯龙头，生产规模领先同行 20世纪末期以前，美国磁粉芯产品垄断，美磁公司在世界各大洲都设有供应仓库， 上世纪末期，在韩国金属软磁粉芯项目得到飞速的发展。特别是昌星公司（CSC）以其 价廉物美的产品开始大量打入国际市场，特别是我国的市场，从而打破了美国产品垄断 世界市场的局面。我国对于金属软磁粉芯的研发始于上世纪60-70年代，21世纪初期， 我国在浙江省先后出现了东磁、科达等公司，这些公司为国内金属软磁粉芯批量化生产 做出贡献。 证券研究
27、报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 公司目前是公司目前是全球全球合金软磁粉芯龙头，收入规模领合金软磁粉芯龙头，收入规模领先先。近年来公司收入快速增长，国 内进入软磁领域的上市公司多为做铁氧体而非合金软磁芯，与公司直接竞争关系较弱。 目前与公司直接竞争且规模较大的公司主要有美国美磁、韩国昌星和东睦科达，其中东 睦科达为上市公司东睦股份子公司，其2020年软磁收入为3.1亿元。根据铂科投资者关 系记录表，美磁和昌星收入规模均约为4亿元，美磁目前市场主要集中在欧美，昌星市 场铁镍产品居多，近年的发展节奏较慢，美磁与昌星在合金软磁粉芯的收入规模已被公 司超越。相
28、比于外资企业，公司具有本地化为客户配套解决方案的优势，未来公司全球 市场份额有望加速提升。 图表图表1414：合金软磁粉芯主要竞争对手合金软磁粉芯主要竞争对手 公司公司 软磁业务范围软磁业务范围 相关收入相关收入 美国美磁 金属软磁粉芯（铁硅铝、铁镍钼、铁镍、铁硅）、铁氧 体、绕带磁芯（包括非晶软磁和纳米晶磁） 2020 年销售收入约 4 亿元 韩国昌星 金属软磁粉芯（铁硅铝、铁镍钼、铁镍、铁硅） 2020 年合金软磁业务收入约 4 亿元 东睦科达 金属软磁粉芯（铁硅铝、铁硅、铁镍、铁硅镍、铁镍钼、 铁磁）、纳米复合磁粉芯 2020 年软磁材料业务收入 3.1 亿元 铂科新材 金属软磁粉芯（铁
29、硅、铁硅铝、铁硅铬） 2020 年软磁粉料收入 0.1 亿元，粉芯收入 4.8 亿元 资料来源：公司公告，公司官网，华鑫证券研究（注：美磁、昌星收入数据来自于铂科投资者关系记录表） 公司软磁芯产品阵容丰富，强化与下游应用适应性。公司软磁芯产品阵容丰富，强化与下游应用适应性。目前，公司已推出行业领先、 具有更高频低损耗特性的“铁硅四代”，其适用频率最高达到2MHz，性能兼容部分软磁 铁氧体及非晶、纳米晶材料。公司近期还推出了NPN-LH、NPG、NPH-LH等新产品，其中 NPH-LH是光伏用的铁硅系列，为20-50KHz设计，可应对大纹波，保证温升及效率，并通 过节省铜线使用量，降低整体成本，
30、为光伏逆变器提供高性价比解决方案。新产品的推 出，拓宽了公司产品的应用场景，提高了公司的行业竞争力。 图表图表 1515：NPH-LH 磁芯损耗磁芯损耗 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1616：公司系列产品的频率与饱和磁密度关系公司系列产品的频率与饱和磁密度关系 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 2.32.3、 公司一体化优势突出，毛利率高于同行公司一体化优势突出，毛利率高于同行 核心雾化制粉工艺实现粉末大批量生产，公司具备显著成本优势。核心雾化制粉工艺实现粉末大批量生产，公司具备显著成本优势。公
31、司以用户的性 能指标需求为出发点，通过各生产环节的不断优化和调试，最大程度地均衡利用了制粉 环节产生的不同颗粒的粉末，使原材料得到了充分利用，降低了公司产品的生产成本。 公司通过先进的气雾化喷嘴技术实现了粉末的大批量生产，喷嘴是雾化最核心的部 分，公司采用国际最先进的紧耦合雾化喷嘴，并经过多年的优化改进，有效提高了雾化 喷嘴出口处气体压力，提高了气体与钢液接触瞬间的动能转换，增加了钢液的破碎程度， 提高了细粉的收得率。公司通过该技术，实现了粉末的大批量生产，显著提高粉体的收 得率，降低了公司雾化制粉成本，使公司获得较同行竞争者更高的毛利率。公司的研发 和生产贯穿磁粉、磁芯、电感元件、解决方案提
32、供的整个环节，可在满足用户需求的基 础上最大限度优化公司生产的不同性能的合金软磁粉，有效利用率较高，东睦股份的生 产所需磁粉大部分需要外采（2018年剥离了制粉相关业务），公司自产成本进一步降低。 图表图表 1717：公司软磁粉芯业务毛利率高于同行公司软磁粉芯业务毛利率高于同行 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：天通股份、横店东磁数据为磁性材料业务毛利 率，铁氧体为主，东睦股份数据为软磁材料毛利率，金属软磁为主） 成功开发多种技术，有效提升产品各项性能指标。成功开发多种技术，有效提升产品各项性能指标。公司经过在合金软磁芯领域多年 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 3
33、5% 40% 45% 20021H1 铂科新材天通股份横店东磁东睦股份 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 的深耕，通过自主研发已成功开发了多项核心技术，其中包括低氧精炼、气雾化喷嘴、 粉体绝缘、高密度成型、片状粉末制备、磁性复合材料技术。而在高频应用场景下，涡 流损耗是软磁材料的核心问题，其中粉体绝缘环节是决定合金软磁芯磁性损耗的关键。 公司自主开发的物理包覆和化学包覆技术，都可以令绝缘层具有高致密性、薄厚度、耐 高温等性能，从而有效降低颗粒间的涡流损耗，公司开发的高密度成型技术也通过提高 磁粉芯的成型密度而降低损耗。 图
34、表图表1818：公司自主研发的核心技术公司自主研发的核心技术 序号 核心技术名称 简介 1 低氧精炼技术 本技术通过合理控制熔化温度、熔化时间，有效保证合金成分的均匀性，添加去氧除杂剂，以及采用 气氛保护等方式有效减少钢液与氧的接触，保证合金的低氧含量以及雾化的顺利进行。 2 气雾化喷嘴技术 本技术采用国际最先进的紧耦合雾化喷嘴，并且经过多年的优化改进，有效提高了雾化喷嘴出口处气 体压力，提高了气体与钢液接触瞬间的动能转换，增加了钢液的破碎程度，提高了细粉的收得率。公 司通过该技术，实现了粉末的大批量生产，显著提高粉体的收得率，降低了公司雾化制粉成本。 3 粉体绝缘技术 公司通过多年的技术研究
35、，目前成功开发出了多种粉体绝缘技术，涉及物理包覆和化学包覆，绝缘层 具有致密性好、厚度薄、耐高温等优良综合性能，可以有效降低颗粒间的涡流损耗，提高了磁粉芯的 电磁性能。 4 高密度成型技术 本技术通过优化粉体粒径配比，降低粉体之间搭桥效应，减少粉末之间的空隙度，改进脱模方式，有 效降低脱模力，提高了成型压力的利用率，进一步通过温压等方式有效减少粉体成型过程中的弹性变 形，通过一系列技术保证粉芯成型后的高密度化。而磁粉芯通过提高成型密度，可以有效降低损耗， 提高饱和磁通密度Bs和直流偏置性能DCbias。 5 片状粉末制备技 术 本技术通过改进球磨方式，包含球径、转速等方式，有效实现铁硅铝片状粉
36、末的制备，且制备粉末具 有宽厚比大、厚度薄、表面光洁等特点。通过这些优化可以使吸波材的磁导率更高。 6 磁性复合材料技 术 本技术通过不同粒径的球形粉体配比，以及偶联剂、高温树脂等材料的复合，复合固化后具有密度 高、磁导率高等优异性能。 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 深耕行业多年积累优质客户，获良好市场口碑。深耕行业多年积累优质客户，获良好市场口碑。公司在电感磁性材料行业沉浸多年， 积累了一大批下游优质用户。目前，公司已与ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦 浪科技、美的、TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯等一大批国内外知名厂商开展 了广泛的技术和市场合作。 图表图表 1919：公司
37、公司积累众多优质积累众多优质客户客户 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 3 3、 光储与新能源车加速发展，合金软磁芯光储与新能源车加速发展，合金软磁芯 打开打开市场空间市场空间 公司的磁粉芯产品目前主要应用于光伏逆变器、变频空调、UPS领域、新能源车与 充电桩领域。按照终端行业需求划分公司主营业务收入结构，2018年公司光伏业务收入 比例为39%， 2021年前三季度光伏收入比例达到51%，呈现稳步上升趋势。2021年前三 季度公司新能源车、充电桩收入占比达到9%，逐步接近空调与UPS业务占比。新能源车、 充电
38、桩、光伏、储能等应用领域开始进入快速成长期，合金软磁粉芯需求有望快速释放。 终端应用产品的技术参数要求不同，从而导致毛利率也有差异。光储、新能源车和 充电桩用产品的升压电感、逆变模块对于转化效率有着更高的技术要求，存在更高的壁 垒，毛利率高于其他领域产品，产品结构的变化将带来公司整体盈利能力提升。 图表图表 2020：公司光伏收入占比持续稳定提升公司光伏收入占比持续稳定提升 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 3.13.1、 逆变器核心材料，逆变器核心材料，受益于组串式占比提升受益于组串式占比提升 公司合金软磁粉芯制成的电感元件应用于光伏逆变器上，除了少量行业客户的部分 电感元件由其自行采
39、购磁粉芯再加工制成外，行业的主流模式青岛云路、京泉华、伊戈 尔等电感厂商将公司生产的磁粉芯产品加工成电感元件后销售给终端客户。在此模式下， 华为、阳光电源、锦浪科技等逆变器厂商不直接向公司采购磁粉芯，但公司磁粉芯直接 影响终端客户产品性能，公司参与技术方案设计，并且推广新型高性能产品并且送样认 证，终端客户通常会指定电感产品采用公司对应型号/性能的磁粉芯产品。 公司于2018年荣获阳光电源战略合作伙伴奖。2021年5月阳光电源领导一行授予公 司“协同之光”荣誉奖杯，充分体现了龙头逆变器厂商对于铂科新材在合金软磁材料领 域行业地位的高度认可。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
40、 70% 80% 90% 100% 20021年前三季度 光伏空调UPS其他其他 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2121：公司与公司与直接客户及下游行业用户的合作模式直接客户及下游行业用户的合作模式 图表图表 2222：阳光电源授予公司阳光电源授予公司“协同之光”荣誉奖杯“协同之光”荣誉奖杯 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 逆变器需求强劲，国产厂商份额有望持续提升。逆变器需求强劲，国产厂商份额有望持续提升。根据CPIA估计，在多国“碳中和” 目标、清洁能源转型及绿色复苏的推
41、动下，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装 机约 210-260GW。 由于逆变器中的IGBT等部件寿命为10-15年，而光伏组件的寿命则为20-25年，因此 随着年新增装机量的增大，光伏逆变器的替换量将增大。 随着国内逆变器厂商技术进步且成本优势进一步扩大，国产逆变器出海有望进一步 推进，预计2025年国产光伏逆变器全球市占率有望达到75%，预计“十四五”期间国产 逆变器厂商出货量增速将超越行业增速。 图表图表 2323：全球逆变器市场格局变化全球逆变器市场格局变化 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究 逆变器可分为集中式、组串式、集散式、微型逆变器，目前中国光伏逆变器市场主 要以集中式
42、和组串式为主， 2020年组串式和集中式分别占国内逆变器出货量的66.5%和 28.5%。其中组串式逆变器适用于多种分布式场景。 分布式光伏市场快速增长，带动组串式占比提升。分布式光伏市场快速增长，带动组串式占比提升。分布式电站具有安装灵活、安全 性高、经济性高等优点，我国拥有丰富的屋顶资源，开发建设屋顶分布式光伏潜力巨大。 中国的分布式新增装机量从2016年的4.24GW增长至2020年的15.52GW，CAGR为38.3%。整 县推进分布式光伏政策发布后，国内多地分布式光伏整县推进试点建设加速，未来我国 分布式光伏装机占比有望提升，预计未来组串式的出货量占比稳中有升。 证券研究报告证券研究
43、报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2424：三大类逆变器对比三大类逆变器对比 图表图表 2525：国内光伏逆变器出货比例国内光伏逆变器出货比例 项目项目 集中式集中式 组串式组串式 微型微型 功率（kw） 50-2500 3-60 组串式集中式 应用各类逆变器的系统成本 微型组串式/集中式（两者相近） 资料来源：电子发烧友，北极星太阳能光伏网，华鑫证券研究 资料来源： CPIA，华鑫证券研究 铁硅类软磁粉芯适用于中高频组串式逆变器铁硅类软磁粉芯适用于中高频组串式逆变器。组串式逆变器一般采用两级无隔离变 压器的拓扑结构。其中前级为BOOST升压，需要配置升
44、压电感，开关频率一般为16- 30kHz；后级为逆变电路，需要配置滤波电感。升压电感和滤波电感属于功率电感，其 在整个工作段内纹波电流相对较大并且工作温度较高，从而对功率电感的直流偏置特性 要求较高，需要注意提高对应软磁材料的高温Bs，以及降低功率电感的损耗。Boost 升 压电感和交流逆变电感的磁材料基本上采用高性能的铁硅类粉芯材料，该技术方案已经 成为行业内通用的主流设计方案。 图表图表 2626：组串式光伏逆变器结构组串式光伏逆变器结构 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研究 铁硅类合金软磁粉芯具有优异的直流偏置性能、良好的温度稳定性、较高的宽恒磁 导率、高饱和磁感应强度、性价比高优点。
45、在组串式逆变器的开关频率范围内，其产生 涡流损耗较小，不会造成铁损大幅增加，因此铁硅类合金软磁粉芯适用于组串式逆变器。 公司的合金软磁粉芯产品已为华为分布式逆变器与阳光电源组串式逆变器产品提供原材 料，未来随着光伏逆变器往高频化方向发展，合金软磁粉芯在光伏领域的渗透率将继续 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020 组串式集中式其他 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 17 诚信、专业、稳健、高效 提升。目前组串式逆变器对于金属软磁粉芯的需求在0.25kg/kw，根据公司测算，全球 光伏逆
46、变器对于金属软磁粉芯的需求量由目前2.78万吨提升到2025年的6.8万吨。 3.23.2、 储能市场需求爆发在即，公司抢占先机储能市场需求爆发在即，公司抢占先机 2021年10月，国务院印发2030年前碳达峰行动方案，其中明确提到，到2025年， 新型储能装机容量达到3000万千瓦以上，预计“十四五”期间我国的储能产业至少实现 10倍以上的增长。截至目前，我国已有25个省份发布文件，明确新能源配置储能，青海、 新疆、陕西西安三地区推出了地方性补贴政策，10个省份公布了储能参与调峰服务的价 格文件，鼓励了电网侧储能的发展。 合金软磁粉芯合金软磁粉芯适用适用于储能变流器功率电感于储能变流器功率电
47、感。储能变流器一般可以分为两大类，分别 是含DC/DC与DC/AC环节的变流器和仅含DC/AC环节的变流器。合金软磁粉芯在储能变流 器中将主要应用在DC/DC和DC/AC环节的功率电感中。软磁材料电感具有小体积、能够响 应大电流变化的优势，预计未来随着储能市场的快速增长，合金软磁芯需求将持续提升。 由于储能变流器与光伏逆变器技术同源，主流光伏逆变器厂家均已布局储能，大规模扩 产储能变流器，公司依托光伏领域的优质客户资源已直接切入储能变流器市场，抢占市 场先机。 图表图表 2727：含含 DC/DC 与与 DC/AC 环节的变流器环节的变流器 图表图表 2828：仅含仅含 DC/AC 环节的变流
48、器环节的变流器 资料来源：大规模电池储能系统 PCS 拓扑结构分析，华鑫 证券研究 资料来源：大规模电池储能系统 PCS 拓扑结构分析，华鑫证 券研究 3.33.3、 公司产品受益于新能源汽车、充电桩高电压平台公司产品受益于新能源汽车、充电桩高电压平台 推广推广 新能源车前景广阔，公司成功切入比亚迪供应链。新能源车前景广阔，公司成功切入比亚迪供应链。公司的合金软磁粉芯产品在新能 源汽车领域主要应用在 OBC 车载充电机、DC-DC直流转换器等电源模块中，以及作为新 能源汽车配套设备的充电桩中。目前，公司是比亚迪主要的合金软磁粉芯供应商之一， 比亚迪也是公司在新能源汽车领域最大的客户，公司预计未
49、来几年来自比亚迪的收入比 重仍会有较大提升。 高电压平台技术和与之配套的超级充电桩是目前被看好的缓解里程焦虑的解决方案， 受限于功率器件的耐压能力，之前电动车高压系统普遍采用400V电压平台，电动车想进 一步提高充电功率，缩短充电时间需要将电压平台从400V提升到800V甚至更高，来实现 高压系统的扩容，2019年保时捷率先在Taycan上搭载800V直流快充。今年开始，国内多 家车企陆续开始公布各自对于800V平台和快充技术的布局，其中在小鹏1024科技日上， 小鹏公布了首个量产的800V高压SiC平台，充电峰值电流超过600A，采用高能量密度、 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要
50、免责声明 18 诚信、专业、稳健、高效 高充电倍率电池，充电 5 分钟最高可补充续航 200 公里，800V高压平台还需要充电配 套的支持，小鹏汽车也将推出配套的480kW高压超充桩，预计2022年国内将会有更多高 电压车型落地。 图表图表 2929：2021 年多家车企宣布年多家车企宣布各自各自对于对于 800V 平台和快充技术平台和快充技术的布局的布局 资料来源：汽车电子设计，华鑫证券研究 随着800V高电压平台推广，升压电感的应用场景增加，合金软磁粉芯制成的电感产 品能够耐受更大电流，合金软磁粉芯需求将提升。每辆纯电动汽车所需金属软磁产品约 0.50kg，每辆混合动力汽车所需金属软磁产品
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
