1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券证券/ /非银金融非银金融 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-09 Table_Invest 优于优于大势大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -6% 相对收益 3% -6% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 48 总市值（亿） 10198 流通市值（亿） 8699 市盈率（倍） 24.42 市净率（倍） 1.89 成分股总营收（亿）
2、903 成分股总净利润（亿） 356 成分股资产负债率（%） 131.90 Table_Report 相关报告 2021 年证券行业策略报告：乘资本市场东风 证券行业发展提速 -20201029 上市券商 7 月业绩持续走高，超半数券商营 收翻倍 -20200810 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 资本市场改革持续深化，看好板块估值修复空间资本市场改革持续深化，看好板块估值修复空间 - 2022 年证券行业年度策略报告年证券行业年度策略报告 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 券商行业券商行业近三年近三年 ROE 持续上升，存在估
3、值与盈利错配持续上升，存在估值与盈利错配。券商行业整体 ROE 从 2017 年的 6.11%上升至 2020 年的 6.83%，行业整体 PB 水平从 去年年末的 2 倍以上逐步下降至目前约为 1.68， 位于 32.81%的历史分位 水平，从个股估值来看，绝大部分券商个股的 PB 估值位于 50%的历史 分位以下。 目前行业整体 ROE 保持上升态势， 且券商个股盈利能力增长 较快，营收与净利润增速维持在 20%-30%左右。我们认为，券商板块存 在估值与盈利错配，看好板块估值修复空间。 居民财富向权益市场转移居民财富向权益市场转移，资本市场深化资本市场深化改革已达到前所未有的高点改革已达
4、到前所未有的高点。 2021 年 11 月 15 日，北交所正式开市，为券商带来更广阔的业务空间， 也为中国多层次资本市场的建立以及进一步完善打下更坚实的基础。目 前我国正处于财富管理黄金发展期。我国居民财富总量不断提升，房地 产需求日趋饱和，资管新规政策下银行理财预期收益率不断下降，权益 市场对投资者的吸引力加强；同时，我国财富管理产品也从保本型产品 向净值型产品转变，基金子公司资管规模占比逐步降低，公募基金、私 募基金资管产品规模占比稳步升高， 进一步助力居民财富流向资本市场。 财富管理转型进展明显财富管理转型进展明显，资管业务中主动管理规模占比逐渐提高，资管业务中主动管理规模占比逐渐提高
5、。近几 年各大券商积极扩大投顾人员规模，增强满足客户多样化诉求的财富管 理功能； 积极筹备基金投顾业务， 目前已有 27 家券商获得基金投顾试点 资格。 在 2021 年三季度公募基金销售保有规模百强榜单中， 券商数量达 到 49 家，超过银行和第三方机构，其中 22 家券商单季度权益公募基金 保有规模超过百亿，10 家券商在全市场排名前 30 位。同时，券商积极 与公募基金合作打造券结模式基金产品，对代理买卖收入有重要贡献， 成为财富管理转型的重要抓手；券商资管大力发展公募基金业务，主动 管理规模占比逐渐升高。 投资建议：投资建议：证券行业基本面扎实，板块或迎来估值修复，坚持从周期 到成长的
6、估值逻辑。我们看好头部券商中信证券、中金公司、华泰证 券、国泰君安；资产管理业务突出的东方证券、广发证券、兴业证券、 长城证券；互联网业务快速发展，券商主业全面布局的东方财富；业 务转型初见成效的中型券商国金证券、华西证券等；北交所业务放量 的申万宏源、国投资本。 风险提示：风险提示：资本市场改革进度不及预期、权益市场波动资本市场改革进度不及预期、权益市场波动 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中信证券 26.88 1.15
7、1.74 1.88 21.55 15.45 14.30 增持 东方证券 16.27 0.38 0.67 0.95 40.74 24.28 17.13 增持 东方财富 37.23 0.58 0.7 1 17.44 53.19 37.23 买入 兴业证券 10.28 0.6 0.76 0.85 15.17 13.53 12.09 增持 国金证券 11.29 0.62 0.77 0.93 16.46 14.66 12.14 买入 -15% -10% -5% 0% 5% 2021/92021/102021/112021/12 证券沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2
8、 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 市场回顾市场回顾 . 5 1.1. 券商整体跑输大盘，大财富管理券商具备超额收益 . 5 1.2. 三季度业绩亮眼，盈利能力持续上升 . 7 1.3. 轻资产业务成为券商业绩主要驱动力 . 9 1.3.1. 经纪业务：竞争日益激烈，向财富管理转型 . 9 1.3.2. 投行业务：享受注册制红利，IPO 融资规模持续提升 . 13 1.3.3. 资管业务：产品去通道化持续，资管规模进一步下降 . 16 1.4. 融资成本下降，融资规模上升助力券商重资产业务发展 . 18 1.4.1. 自营业务：近三年投资收益持续上升，龙头券商优势明显
9、 . 19 1.4.2. 信用业务：两融余额稳步上升，市场质押股数规模下降 . 21 1.5. PB 估值处于低位，看好券商估值修复空间 . 22 2. 财富管理转型大势所趋，北交所成立助力资本市场改革财富管理转型大势所趋，北交所成立助力资本市场改革 . 24 2.1. 对标美国资本市场，我国券商处于财富管理转型黄金期 . 24 2.2. 需求侧：居民财富总量不断上升，资产配置有望向权益市场倾斜 . 25 2.3. 供给侧：资本市场深化改革，助力财富管理转型 . 27 3. 基金投基金投顾试点机构陆续展业，券商财富管理能力提升顾试点机构陆续展业，券商财富管理能力提升 . 31 3.1. 投顾人
10、员规模壮大，券商大力筹备基金投顾业务 . 31 3.2. 49 家券商上榜 2021Q3 公募基金销售保有规模百强 . 33 3.3. 主动管理规模占比增大，协同财富管理转型 . 35 4. 重点推荐重点推荐 . 36 4.1. 头部券商 . 36 4.2. 大财富管理券商 . 37 4.3. 互联网券商 . 37 4.4. 中型券商 . 37 4.5. 新三板业务优势券商 . 37 图表目录图表目录 图图 1：券商板块及沪深：券商板块及沪深 300 指数年初以来涨跌幅指数年初以来涨跌幅 . 5 图图 2：券商板块每日成交量（亿股）：券商板块每日成交量（亿股） . 5 图图 3：券商板块每日成
11、交金额（亿：券商板块每日成交金额（亿元）元） . 5 图图 4：券商个股年初以来涨跌幅前：券商个股年初以来涨跌幅前 15 位位 . 6 图图 5：41 家券商营收总和（亿元）及增速家券商营收总和（亿元）及增速 . 7 图图 6：41 家券商归母净利润总和（亿元）及增速家券商归母净利润总和（亿元）及增速 . 7 图图 7：券商行业分业务收入结构：券商行业分业务收入结构 . 7 图图 8：2021H1 年头部券商年头部券商 ROE（%） . 8 图图 9：历年行业整体：历年行业整体 ROE（%） . 8 图图 10：沪深两市股票每日成交金额（亿元）：沪深两市股票每日成交金额（亿元） . 10 gY
12、hU9UlXcXeVxPyQuMyQ6MdNbRpNqQnPrQkPqRmOlOrQtNbRnMxPuOmNnQuOoNmP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 图图 11： 历年券商经纪业务收入（亿元）及增速历年券商经纪业务收入（亿元）及增速 . 10 图图 12： 历年券商代理买卖证券业务净收入（亿元）及经纪业务佣金率历年券商代理买卖证券业务净收入（亿元）及经纪业务佣金率 . 12 图图 13：券商代销金融产品收入（亿元）及增速：券商代销金融产品收入（亿元）及增速 . 12 图图 14：券商代销金融产品收入占总营收比例：券
13、商代销金融产品收入占总营收比例 . 12 图图 15：券商投行业务收入（亿元）及增速：券商投行业务收入（亿元）及增速 . 14 图图 16：券商：券商 IPO 融资规模（亿元）及增速融资规模（亿元）及增速 . 14 图图 17：历年股权融资规模（万亿元）及增速：历年股权融资规模（万亿元）及增速 . 14 图图 18：历年债券融资规模（万亿元）及增速：历年债券融资规模（万亿元）及增速 . 14 图图 19：股权承销前五名收入（亿元）及市占率（：股权承销前五名收入（亿元）及市占率（%） . 15 图图 20：IPO 承销前五名收入（亿元）及市占率（承销前五名收入（亿元）及市占率（%） . 15 图
14、图 21：股权承销市场集中度（：股权承销市场集中度（%） . 15 图图 22：债券承销市场集中度（：债券承销市场集中度（%） . 15 图图 23： 2021 年券商主承销金额（亿元）前十名年券商主承销金额（亿元）前十名 . 16 图图 24：券商资管规模（亿元）及产品数量（只）：券商资管规模（亿元）及产品数量（只） . 17 图图 25：券商资管业务收入（亿元）及增速：券商资管业务收入（亿元）及增速 . 17 图图 26：券商资管产品类型结构（亿元）：券商资管产品类型结构（亿元） . 17 图图 27：券商股权融资金额（亿元）及募集家数：券商股权融资金额（亿元）及募集家数 . 19 图图
15、28：非银行业债券发行金额（亿元）及发行只数：非银行业债券发行金额（亿元）及发行只数 . 19 图图 29：券商自营投资收入（亿元）及增速：券商自营投资收入（亿元）及增速 . 20 图图 30：融资融券余额（亿元）：融资融券余额（亿元） . 22 图图 31：市场质押股数及占比：市场质押股数及占比 . 22 图图 32：市场质押市值及环比增速：市场质押市值及环比增速 . 22 图图 33：券商板块历史：券商板块历史 PB 水平（水平（%） . 23 图图 34：我国城镇居民可支配收入（元）及增速：我国城镇居民可支配收入（元）及增速 . 25 图图 35：我国个人可：我国个人可投资资产（万亿元）
16、及增速投资资产（万亿元）及增速 . 25 图图 36：中国家庭资产配置：中国家庭资产配置 . 26 图图 37：美国家庭资产配置：美国家庭资产配置 . 26 图图 38：银行理财预期收益率（：银行理财预期收益率（%） . 27 图图 39：我国城市居民金融资产配置结构：我国城市居民金融资产配置结构 . 27 图图 40：各种类型资产管理结构：各种类型资产管理结构 . 28 图图 41：证券从业人员结构变化：证券从业人员结构变化 . 32 图图 42：我国投资顾问人数情况：我国投资顾问人数情况 . 32 表表 1：券商超额收益情况：券商超额收益情况 . 6 表表 2：2021 年前三季度我国券商
17、营业收入排名前二十年前三季度我国券商营业收入排名前二十 . 9 表表 3：2021 年前三季度我国券商经纪业务收入排名前二十年前三季度我国券商经纪业务收入排名前二十 . 11 表表 4：2021 年上半年我国券商代理销售金融产品业务收入排名前二十年上半年我国券商代理销售金融产品业务收入排名前二十 . 13 表表 5：2021 年前三季度我国券商投行业务收入排名前二十年前三季度我国券商投行业务收入排名前二十 . 16 表表 6：2021 年前三季度我国券商资管业务收入排名前二十年前三季度我国券商资管业务收入排名前二十 . 18 表表 7：2021 年（截至年（截至 12 月月 2 日）券商股权融
18、资明细日）券商股权融资明细 . 19 表表 8：2021 年（截至年（截至 12 月月 2 日）部分券商发行债券融资动作日）部分券商发行债券融资动作 . 19 表表 9：2021 年前三季度我国券商自营业务收入排名前二十年前三季度我国券商自营业务收入排名前二十 . 21 表表 10：券商板块个股估值：券商板块个股估值 . 23 表表 11：近两年中央多次提及：近两年中央多次提及“房住不炒房住不炒”政策政策 . 26 表表 12：近期资本市场改革重要举措梳理：近期资本市场改革重要举措梳理 . 29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 40 证券证券/ /行业深度行业
19、深度 表表 13：北交所与其他板块对比：北交所与其他板块对比 . 31 表表 14：基金投顾试点资格获批机构名单（截至：基金投顾试点资格获批机构名单（截至 2021 年年 11 月月 30 日）日） . 33 表表 15：进入：进入 2021Q3 公募基金销售保有规模百强的券商名单（前公募基金销售保有规模百强的券商名单（前 30 名）名） . 34 表表 16：2021 年三季度部分券商私募资管规模及主动管理规模（亿元）年三季度部分券商私募资管规模及主动管理规模（亿元） . 35 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 1. 市场
20、回顾市场回顾 1.1. 券商整体跑输大盘，大财富管理券商具备超额收益 2021 年券商板块整体跑输沪深年券商板块整体跑输沪深 300 指数。指数。截至 2021 年 11 月 30 日，沪深 300 指数 年初以来涨跌幅为-8.27%，申万券商指数年初以来涨跌幅为-10.64%，比沪深 300 指 数跑输 2.37 个百分点。自 2021 年年初以来券商板块整体走势下降，主要是受到 A 股行情震荡以及机构化趋势下市场偏好低风险资产的影响。 2021 年 5 月开始券商板 块震荡上行，个别月份相较沪深 300 具备超额收益，主要与财富管理转型带来的业 绩成长空间有关。 图图 1：券商板块及沪深券
21、商板块及沪深 300 指数年初以来涨跌幅指数年初以来涨跌幅 数据来源：Wind，东北证券 板块成交板块成交量量先升后降，先升后降，9 月份达到高点。月份达到高点。截至 2021 年 11 月 30 日，券商板块日成交 量为 15.09 亿股，日成交金额为 192.69 亿元。全年来看，年初以来每日成交量呈现 波动，5 月和 9 月分别达到高峰，随后出现回落。 图图 2：券商板块每日成交量（亿股）券商板块每日成交量（亿股） 图图 3：券商板块券商板块每日成交金额（亿元）每日成交金额（亿元） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的
22、声明及说明 6 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 大财富管理业务券商走势向好，具备超额收益。大财富管理业务券商走势向好，具备超额收益。截至 2021 年 11 月 30 日，年初以 来券商板块个股中只有财达证券、 广发证券、 东方证券、 东方财富实现涨跌幅为正， 其他券商个股均为累计下跌。其中，财达证券于 2021 年 5 月 7 日上市，享受新股估 值溢价，具备较高弹性，上市首日达到 44%的涨停上限，截至 2021 年 11 月 30 日 涨跌幅高达 122.37%，位居券商板块个股年初以来涨跌幅第一位。广发证券、东方 财富、东方证券分别实现年初以来涨跌幅 43.28%、21.42
23、%、7.58%，分别高于申万 券商指数53.92%、 32.06%、 18.22%； 分别相较沪深300具备超额收益51.55%、 29.69%、 15.85%。 广发证券、 东方证券、 兴业证券资管业务优势明显， 被业界称为 “财富管理三剑客” 。 广发证券资产管理及基金管理业务前三季度实现净收入 73.51 亿元，同比增长 56.25%， 占营收比重近三成， 旗下的易方达基金与广发基金管理规模均超过万亿元； 东方证券前三季度资管业务与经纪业务收入分别同比增长 56.94%与 40.07%，旗下 有东方红、汇添富基金两家知名资产管理机构；兴业证券在财富管理转型方面探索 已久，坚持实施“大财富
24、+大机构”双轮驱动战略，构建兴证集团大财富版图，囊括 兴业证券总部、分公司、兴证全球基金、兴证资管、兴证期货等集团单位，2021 年 上半年金融产品代销净收入 3.78 亿元，同比增长 113%，排名稳定在行业前 10。东 方财富作为国内稀缺的互联网财富管理平台，基于庞大的用户群体，具备明显流量 和渠道优势。我们认为，财富管理转型的大趋势下，具备公募资管、基金代销业务 优势的券商受益明显，盈利能力和股价表现将持续得到验证。 图图 4：券商个股年初以来涨跌幅：券商个股年初以来涨跌幅前前 15 位位 数据来源：Wind，东北证券 表表 1：券商超额收益情况券商超额收益情况 年初以来涨跌幅年初以来涨
25、跌幅 高于券商（申万）高于券商（申万） 高于沪深高于沪深 300 财达证券财达证券 122.37% 133.01% 130.64% 广发证券广发证券 43.28% 53.92% 51.55% 东方证券东方证券 21.42% 32.06% 29.69% 东方财富东方财富 7.58% 18.22% 15.85% 兴业证券兴业证券 -2.17% 8.47% 6.100% 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 1.2. 三季度业绩亮眼，盈利能力持续上升 整体来看整体来看券商券商近五年业绩稳步向好近五年业绩稳
26、步向好，三季度表现亮眼三季度表现亮眼。我们统计了国内 41 家上市 券商， 2021年前三季度41家券商合计实现营业收入4698.47亿元， 同比增长22.55%； 合计实现净利润 1484.41 亿元，同比增长 22.85%，其中有 30 家券商实现了营业收 入和净利润的同时增长。纵观近五年券商业绩表现，整体呈现向好趋势。2020 年券 商业绩同比增速相较 2019 年有所下滑， 但仍保持较高的增长率。 券商经纪业务收入 是 2020 年营业收入增量的最大来源，占比 40.4%；其次是资管业务（12.1%） 、投行 业务（11.5%） 。 图图 5：41 家券商营收总和（亿元）及增速家券商营
27、收总和（亿元）及增速 图图 6：41 家券商归母净利润总和（亿元）及增速家券商归母净利润总和（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 分分业务结构来看，券商轻资产业务占比有所回升。业务结构来看，券商轻资产业务占比有所回升。根据中国证券业协会数据，2021 年前三季度券商经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务及其他业务净收入占总 收入的比重分别为 32.07%、12.73%、6.72%、32.56%、15.91%，其中经纪、投行、 资管业务成为 2021 年业绩增长的主要驱动力，轻资产业务比重逐步回升。 图图 7：券商行业分业务收入结构券商行业分业务收入结构 数
28、据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 净资产收益率稳定增长，头部券商净资产收益率稳定增长，头部券商 ROE 较高较高。近三年行业平均净资产收益率稳定 上升，券商行业的整体净资产收益率从 2017 年的 6.11%上升至 2020 年的 6.83%， 特别是头部券商表现亮眼，2021 年上半年前五大券商（中信证券、广发证券、华泰 证券、国泰君安、海通证券）的半年度净资产收益率均高于 5%。 图图 8：2021H1 年头部券商年头部券商 ROE（%） 图图 9：历年历年行业行业整体整体 ROE（%） 数据
29、来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2020 年度证券行业业绩持续改善，达到最近年度证券行业业绩持续改善，达到最近 3 年最高水平，年最高水平，2021 年前三季度业绩年前三季度业绩 持续高增，营收和净利润均实现稳定增长。持续高增，营收和净利润均实现稳定增长。营业收入方面，中信证券以 578.12 亿元 位居行业第一，去年同期刚跨过 400 亿门槛，今年已经接近 600 亿元的营收规模。 其次分别是海通证券（348.39 亿元） 、国泰君安（319.07 亿元） 、华泰证券（269.07 亿元） 、广发证券（268.71 亿元） ，前十家券商收入合计为 2934.08 亿元
30、。头部券商 在高基数的背景下营收同比增速也保持较高水平，中信证券、海通证券、国泰君安 今年前三季营收同比增速分别达到 37.66%、23.31%、23.97%。增速最高的是浙商证 券，同比增长高达 70.32%。 净利润方面，4 家券商前三季度净利润超百亿，分别是中信证券（176.45 亿元） 、海 通证券（118.26 亿元） 、国泰君安（116.35 亿元） 、华泰证券（110.49 亿元） 。2020 年 前三季度仅中信证券净利润过百亿，为 126.61 亿元，排名第二的海通证券净利润为 85.02 亿元。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 40 证券证券
31、/ /行业深度行业深度 表表 2：2021 年前三季年前三季度度我国券商营业收入排名前二十我国券商营业收入排名前二十 排名 券商名称 营业收入（亿元） 同比增速 1 中信证券 578.12 37.66% 2 海通证券 348.39 23.31% 3 国泰君安 319.07 23.97% 4 华泰证券 269.07 10.57% 5 广发证券 268.71 25.49% 6 中国银河 261.03 44.37% 7 申万宏源 248.91 15.88% 8 招商证券 217.82 21.67% 9 中金公司 216.86 29.08% 10 中信建投 206.11 29.96% 11 东方证券
32、188.40 17.37% 12 国信证券 169.96 21.40% 13 兴业证券 138.84 2.87% 14 光大证券 123.05 15.32% 15 浙商证券 120.79 70.32% 16 中泰证券 90.03 19.58% 17 长江证券 66.48 12.66% 18 方正证券 64.59 12.82% 19 东吴证券 63.91 19.86% 20 长城证券 58.82 21.49% 数据来源：中证协，东北证券 1.3. 轻资产业务成为券商业绩主要驱动力 1.3.1. 经纪业务：竞争日益激烈，向财富管理转型 A 股行情火热，吸引增量资金入场股行情火热，吸引增量资金入场。
33、截至。截至 12 月月 2 日，日，2021 年日均年日均股票股票交易额交易额超过超过 万亿万亿。数据显示，2021 年 A 股交投持续火爆。7 月 21 日-9 月 29 日 A 股连续 49 天 成交额超过万亿元，10 月 22 日至 12 月 2 日，沪深两市连续 30 个交易日超万亿成 交，2021 年日均股票交易额达到 10527.86 亿元。持续的火爆成交表明市场热度高 涨，将显著刺激券商经纪业务等收入增长。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 图图 10：沪深两市股票每日成交金额（亿元）：沪深两市股票每日成交金
34、额（亿元） 数据来源：Wind，东北证券 股市热度高涨，券商经纪业务直接受益，业绩增长明显股市热度高涨，券商经纪业务直接受益，业绩增长明显。根据中国证券业协会披露 的数据，2021 年前三季度证券公司合计实现经纪业务收入 1047.91 亿元，同比增长 10.23%。上市券商中 2021 年前三季经纪业务收入排名前五分别是中信证券（108.79 亿元） 、国泰君安（71.00 亿元） 、中国银河（66.84 亿元） 、广发证券（60.09 亿元） 、 招商证券（60.02 亿元） 。同比增速排名前五券商分别是浙商证券（42.07%） 、东吴证 券（41.22%） 、东方证券（40.07%） 、
35、兴业证券（33.30%） 、中金公司（30.69%） 。 图图 11： 历年券商经纪业务收入（亿元）及增速历年券商经纪业务收入（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 表表 3：2021 年前三季度我国券商经纪业务收入排名前二十年前三季度我国券商经纪业务收入排名前二十 排名 券商名称 经纪业务收入（亿元） 同比增速 1 中信证券 108.79 27.47% 2 国泰君安 71.00 9.29% 3 中国银河 66.84 19.03% 4 广发证券 60.09 19.85% 5 招商证券
36、 60.02 17.46% 6 华泰证券 59.63 23.01% 7 国信证券 53.72 8.80% 8 申万宏源 48.11 13.68% 9 中信建投 45.77 29.66% 10 中金公司 45.17 30.69% 11 海通证券 44.06 15.27% 12 方正证券 35.68 12.82% 13 光大证券 33.51 19.28% 14 中泰证券 31.88 15.73% 15 长江证券 29.61 27.57% 16 兴业证券 26.91 33.30% 17 东方证券 26.17 40.07% 18 华西证券 16.40 27.73% 19 浙商证券 15.73 42.0
37、7% 20 东吴证券 15.44 41.22% 数据来源：中证协，东北证券 佣金率持续下行，经纪业务竞争加剧，向财富管理转型。佣金率持续下行，经纪业务竞争加剧，向财富管理转型。我国券商经纪业务近几年 对客户资源的争夺极其激烈，券商佣金水平持续下降，已降至较低水平。据中国证 券业协会披露的证券公司 2021 年前三季度经营数据，证券公司代理买卖证券业务 净收入（含交易单元席位租赁）为 1000.79 亿元。Wind 数据显示，2021 年前三季度 AB 股成交总额为 233.78 万亿元，因此券商行业 2021 年前三季度平均佣金费率约 为 0.0214%。经纪业务佣金率下跌是券商大力推进财富管
38、理转型的结果，低佣金率 有助于券商获客和活客， 获取大量客户资产， 凭借活跃客户进行投资交易产生收入。 目前国外券商财富管理模式已经相对成熟，已有多家美国券商宣布股票交易零佣金， 随着国内经纪业务竞争日益加剧，佣金率不断下滑，以及外资券商进入中国资本市 场，国内券商财富管理业务转型极为迫切。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 图图 12： 历年券商代理买卖证券业务净收入（亿元）及经纪业务佣金率历年券商代理买卖证券业务净收入（亿元）及经纪业务佣金率 数据来源：Wind，东北证券 券商代销金融产品业务净收入持续增长，占券商行业
39、总营收的比例逐渐升高券商代销金融产品业务净收入持续增长，占券商行业总营收的比例逐渐升高，财富，财富 管理转型成效明显管理转型成效明显。2020 年，证监会发布了关于修改的 决定 ， 新设财富管理类业务相关指标， 将券商投资咨询业务收入和代销金融产品业 务收入列为加分项，代销在财富管理转型中的重要性可见一斑。近两年，代销金融 产品的收入在券商整体收入中占比实现大幅上升， 2021 年上半年我国证券公司共实 现代理销售金融产品净收入100.5亿元， 同比增幅117.56%， 占总体营业收入的4.32%。 其中，前 10 家券商的代销金融产品净收入规模达 59.29 亿元，市场份额为 59%；前 3
40、0 家券商的市占率接近 90%。2021 年上半年，中信证券是唯一一家代销金融产品 净收入超过 10 亿规模的券商，高达 12.32 亿元，国泰君安（6.84 亿元） 、广发证券 （6.38 亿元） 、银河证券（5.03 亿元）的代销金融产品收入均超过 5 亿。兴业证券、 东方证券的经纪业务收入排名在 20 名上下， 但代销业务净收入排名较高， 分别排名 第 9 位（3.78 亿元） 、第 11 位（2.99 亿元） 。作为衡量财富管理转型的重要指标，代 销金融产品收入高速增长表明券商财富管理转型成效明显。 图图 13：券商代销金融产品收入（亿元）及增速：券商代销金融产品收入（亿元）及增速 图
41、图 14：券商券商代销金融产品收入占总营收比例代销金融产品收入占总营收比例 数据来源：中证协，东北证券 数据来源：Wind，中证协，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 表表 4：2021 年年上半年上半年我国券商我国券商代理销售金融产品代理销售金融产品业务收入排名前二十业务收入排名前二十 排名 券商名称 代销金融产品收入 （亿元） 营业收入 （亿元） 代销金融产品收入占 营业收入比 1 中信证券 123190 1817410 6.78% 2 国泰君安 68434 1305312 5.24% 3 广发证券 63815
42、 975445 6.54% 4 银河证券 50337 772608 6.52% 5 华泰证券 47008 1010072 4.65% 6 国信证券 46960 836055 5.62% 7 中信建投 46806 864121 5.42% 8 招商证券 46086 1008261 4.57% 9 兴业证券 37763 444285 8.50% 10 安信证券 32605 440618 7.40% 11 东方证券 29916 455274 6.57% 12 中金公司 29187 706464 4.13% 13 中金财富 27929 307112 9.09% 14 方正证券 24475 317667
43、 7.70% 15 浙商证券 23638 251407 9.40% 16 长江证券 22869 330932 6.91% 17 光大证券 18442 453135 4.07% 18 申万宏源 16982 791394 2.15% 19 国金证券 15259 285238 5.35% 20 平安证券 15224 485287 3.14% 数据来源：中证协，东北证券 1.3.2. 投行业务：享受注册制红利，IPO 融资规模持续提升 证券行业积极发挥投资银行功能，服务实体经济能力持续提升。证券行业积极发挥投资银行功能，服务实体经济能力持续提升。根据中国证券业协 会披露的数据，2021 年前三季度券商
44、合计实现投行业务收入 416 亿元，同比微降 3.61%，主要是由于去年前三季度基数较高。IPO 融资规模表现瞩目，连续两年保持 80%以上的增长速度，2020 年总规模达 4699.63 亿元。2020 年券商再融资规模（增 发、配股、可转债）达 11329.59 亿元，同比增长 19.27%。截至 2021 年 12 月 2 日， 2021 年 IPO 规模已达到 4667.78 亿元。 注册制逐步落地，推动券商投行业务收入上升，注册制逐步落地，推动券商投行业务收入上升，IPO 融资规模增幅明显。融资规模增幅明显。2021 年 6 月 12 日，证监会发布了创业板改革并试点注册制相关制度规
45、则，自公布之日起施 行。注册制改革将给各类资本市场参与者和实体经济带来诸多新变化，创新创业企 业上市成本有望降低、效率会进一步提高，有助于其融资和发展；多样化的投资标 的将给投资者提供更多选择，为其带来新的投资机会；通过支持创新创业企业以及 传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，将为实体经济发展提供有 力支撑。随着注册制改革逐步落地，券商投行业务直接受益。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 图图 15：券商投行业务收入（亿元）及增速券商投行业务收入（亿元）及增速 图图 16：券商券商 IPO 融资规模融资规模（
46、亿元）（亿元）及增速及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2020 年年 A 股一级市场股权及债券融资规模均达到近三年来最高水平股一级市场股权及债券融资规模均达到近三年来最高水平，2021 年前三年前三 季度一级市场热度仍然保持较高水平季度一级市场热度仍然保持较高水平。2020 年，A 股市场股权及债券融资总额为 58.55 万亿元，其中股权融资总额 1.67 万亿元，债券融资总额 56.89 亿元。2021 年 前三季度一级市场热度不减，截至 2021 年 12 月 2 日，2021 年已实现股权融资规模 15914.82 亿元，债券融资规模 56.99 万亿元
47、。 图图 17：历年股权融资规模（万亿元）及增速：历年股权融资规模（万亿元）及增速 图图 18：历年债券融资规模（万亿元）及增速：历年债券融资规模（万亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 股权融资市场集中度较高股权融资市场集中度较高且整体呈上升趋势且整体呈上升趋势，CR5 超过超过 40%。截止 2021 年 12 月 2 日，2021 年股权融资主承销收入前五名分别是中信证券、中信建投、中金公司、华 泰证券以及海通证券，合计市场份额高达 41%，其中中信证券收入远超其他券商， 市占率达 14.01%。IPO 主承销收入前五名与股权融资主承销收入前五名相同，
48、CR5 高达 40.81%。投行业务市场集中度整体呈上升趋势，头部券商投行业务经验丰富， 项目储备充足，预计未来将持续维持龙头优势，巩固行业地位，预计未来市场集中 度也将随之进一步提高。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 图图 19：股权股权承销前五名收入（亿元）及市占率承销前五名收入（亿元）及市占率（%） 图图 20：IPO 承销前五名收入（亿元）及市占率承销前五名收入（亿元）及市占率（%） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 21：股权承销市场集中度（：股权承销市场集中度（%） 图图 22
49、：债券：债券承销承销市场集中度（市场集中度（%） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 随着随着注册制改革逐步落地，注册制改革逐步落地，2021 年年各大券商投行业务表现亮眼。各大券商投行业务表现亮眼。截至 2021 年 12 月 2 日，2021 年中信证券主承销金额（包括股权承销和债券承销）共计 1.65 万亿元， 位列行业第一；中信建投主承销金额共计 1.37 亿元，位列行业第二。从投行业务收 入来看， 2021 年前三季度投行业务收入排名前五的券商分别是中信证券（56.44 亿 元） 、中金公司（41.33 亿元） 、中信建投（34.69 亿元） 、海通证券（34
50、.55 亿元） 、华 泰证券（26.55 亿元） ；从收入增速来看，头部券商中只有中信证券（25.63%） 、中金 公司（22.66%）保持着较高增速，其余头部券商投行业务收入同比增速普遍下滑， 如中信建投 （-12.06%） 、 海通证券 （-10.72%） 、 华泰证券 （-3.28%） 、 国泰君安 （-6.00%） 、 光大证券（-14.09%） 、招商证券（-10.80%）等。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 40 证券证券/ /行业深度行业深度 图图 23： 2021 年券商主承销金额（亿元）前十名年券商主承销金额（亿元）前十名 数据来源：Win
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