1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 厨房小家电行业增速稳健，美苏九三家份额稳中有升厨房小家电行业增速稳健，美苏九三家份额稳中有升 厨房小家电行业使用频率较高，需求相对确定，同时细分领域新品层出不穷，增 长动力充足，行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示，2018年我国厨房 小家电行业销售规模达544.6亿元，2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞 争格局方面，美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争，产品线与渠道布 局完备，份额领跑行业，保持稳中有升态势。 九阳多元化产品矩阵已现，清洁电器有望注入新增长点九阳多元化产品矩阵已现，清洁电器有望注入新增长点 九阳
2、近年来积极扩充产品矩阵，豆浆机产品收入占比已不足三成，建立起以豆浆 机、 破壁机、 电饭煲、 西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵， 增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同， 拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场，全球化布局可期。 产品技术储备充足，高端产品引领差异化竞争产品技术储备充足，高端产品引领差异化竞争 九阳产品技术储备充足，产品力领先市场，紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势 先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品，引领差 异化竞争，另一方面带动公司整体产品结构优化， 在毛利率较高的豆浆机产品占 比下降
3、的同时维持整体毛利率保持稳定。 渠道调整叠加门店升级，渠道实力承载高端产品放渠道调整叠加门店升级，渠道实力承载高端产品放量量 公司已于 2018 年完成对经销商渠道的优化调整，实力较弱的经销商被清理，渠 道实力得以提升的同时，配合 Shopping Mall 店铺、品牌形象店铺等高端店铺的 建设，渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。 投资建议投资建议 综上，预计 2019-2021 年公司将实现归母净利润 8.61/9.99/11.52 亿元，对应 EPS1.12/1.30/1.50 元，PE23.9/20.6/17.9x。2019 年行业平均可比估值水平 27.3x， 考虑到公司产品
4、矩阵完备， 产品力领先市场， 同时新品类有望持续开辟新增长点， 表现持续优于行业，给予推荐评级。 风险提示风险提示 行业需求走弱，新品推进低于预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,169 9,485 10,973 12,503 增长率（%） 12.7 16.1 15.7 13.9 归属母公司股东净利润（百万元） 754 861 999 1,152 增长率（%） 9.5 14.1 16.0 15.4 每股收益（元） 0.99 1.12 1.30 1.50 PE（现价） 27.1 23.9 20
5、.6 17.9 PB 5.4 4.4 3.6 3.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 26.8226.82 元元 交易数据交易数据 2020-1-23 近 12 个月最高/最低 （元） 27.63/16.32 总股本（百万股） 767 流通股本（百万股） 763 流通股比例（%） 99.44 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元) 205 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S02 电话： 邮箱： yangliu_
6、相关研究相关研究 1.九阳股份（002242）2019 年半年报点 评：业绩稳健增长，产品结构持续升级 2.九阳股份（002242）2019 年一季报点 评：渠道持续优化升级，业绩保持稳健 增长 -45% -25% -5% 15% 35% 55% 75% 95% 19/2/119/5/119/8/119/11/120/2/1 沪深300 九阳股份 九阳股份（九阳股份（002242002242） 公司研究/深度报告 产品渠道双轮驱动，小电龙头扬帆起航产品渠道双轮驱动，小电龙头扬帆起航 0 002242.SZ02242.SZ 九阳股份深度报告九阳股份深度报告 深度研究报告深度研究报告/家电家电 2
7、020 年年 02 月月 03 日日 证券研究报告 2 九阳股份（九阳股份（002242） 目录目录 一、厨房小电行业：新品增长空间广阔，龙头一、厨房小电行业：新品增长空间广阔，龙头份额稳中有升份额稳中有升 . 3 3 （一）行业规模稳定增长，新品上行空间广阔 . 3 1、行业需求稳定增长，八年复合增速达 8.1% . 3 2、细分品类众多，增长空间广阔 . 3 （二）龙头产品渠道布局领先，市场份额稳中有升 . 4 1、龙头份额稳固，CR3 稳步提升至 61.3% . 4 2、电商渠道崛起不改龙头增长逻辑，渠道网络布局完备受益显著 . 4 二、产品线完备，产品力出众，九阳步入增长二、产品线完备
8、，产品力出众，九阳步入增长快车道快车道 . 6 6 （一）摆脱单一品类依赖，多元化产品矩阵拉动收入多点开花 . 6 1、破壁料理机兼具实用与健康，已成公司主要增长点之一 . 7 2、IH 饭煲逐步占据市场主流，带动公司营养煲类产品量价齐升 . 8 3、西式小家电五年收入 CAGR 达 39%，持续注入新增长点 . 9 （二）九阳产品力领先，高端产品引领差异化竞争 .10 （三）研发费用率达 3.64%，研发储备充足助力品牌高端化转型 . 11 （四）携手 SHARKNINJA，打开清洁电器领域新增长点 .12 三、渠道调整叠加门店升级成效初显，助力品三、渠道调整叠加门店升级成效初显，助力品牌高
9、端转型牌高端转型 . 1414 （一）经销商渠道精简调整，综合实力得以提升 .14 （二）门店高端化升级转型，承载高端新品放量 .14 四、控股股东赴港上市，国际化布局可期四、控股股东赴港上市，国际化布局可期 . 1616 五、收入拆解与盈利预测五、收入拆解与盈利预测 . 1818 （一） 公司盈利能力保持相对稳定 .18 （二） 收入拆解和盈利预测 .18 （三） 相对估值 .19 六、风险提示六、风险提示 . 1919 插图目录插图目录 . 2121 表格目录表格目录 . 2222 证券研究报告 3 九阳股份（九阳股份（002242） 一、一、厨房小电行业：新品增长空间广阔，龙头份额稳中有
10、升厨房小电行业：新品增长空间广阔，龙头份额稳中有升 （一（一）行业规模稳定增长，新品上行空间广阔行业规模稳定增长，新品上行空间广阔 1、行业需求稳定增长，八年复合增速达行业需求稳定增长，八年复合增速达 8.1% 厨房小家电行业涉及日常烹饪所用的各类电器设备，一方面使用频率相比其他类别小家 电较高，需求相对确定，另一方面细分领域新品层出不穷，增长动力充足。因此行业需求始 终保持平稳增长。 据 Euromonitor 数据显示，2018 年我国厨房小家电行业整体销售规模达 544.6 亿元，同 比增长 4.8%；2010-2018 年行业规模实现复合增速 8.1%。2016 年以来，行业销量增速趋
11、于 平稳，均价增速逐步提升，拉动整体行业规模增长，呈现量价齐升态势。 图图 1：我国厨房小家电行业规模及增速我国厨房小家电行业规模及增速 图图 2：我国厨房小家电产品均价及增速我国厨房小家电产品均价及增速 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 2、细分品类众多，增长空间广阔细分品类众多，增长空间广阔 产品端，厨房小家电领域细分产品层出不穷，不断刺激消费者需求；渠道端，受到近年 网红带货、数字化推广等影响，产品认知度远高于传统渠道销售年代，新品、热门单品的价 值能够最大程度地被放大与变现。厨房小家电产品从功能、烹饪方式、健康属性乃至颜
12、值等 多方位多重属性入手不断挖掘市场，行业规模持续受益增长。 图图 3：2019H1 我国厨房小家电各品类规模及增速我国厨房小家电各品类规模及增速 图图 4：多品类多功能小家电引领行业新发展多品类多功能小家电引领行业新发展 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 0% 5% 10% 15% 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 销量（百万件） 销售额（亿元） 销量YOY（右轴） 销售额YOY（右轴） 0% 1% 2% 3% 4% 200 210 220 230
13、 240 250 260 270 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 均价（元） 均价YOY（右轴） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 20 40 60 80 100 电饭煲 料理机 电压力锅 电磁炉 电水壶 豆浆机 养生壶 销售额（亿元） YOY（右轴） 证券研究报告 4 九阳股份（九阳股份（002242） （二）（二）龙头产品龙头产品渠道布局领先，渠道布局领先，市场市场份额稳中有升份额稳中有升 1、龙头份额稳固，龙头份额稳固，CR3 稳步提升至稳步提升至 61.3% 竞争格局方面，美的、苏泊尔、九阳三家龙头由于
14、较早进入市场竞争，具备一定先发优 势，产品线与渠道网络布局完备，份额持续领跑行业，保持稳中有升态势。 据 Euromonitor 统计数据，2018 年美的、苏泊尔、九阳在我国厨房小家电行业的市场份 额分别为 30.6%、18.4%与 12.3%，行业 CR3 由 2010 年的 49.9%增长至 2018 年的 61.3%，提 升显著。 图图 5：我国厨房小家电品牌市占率变化我国厨房小家电品牌市占率变化 图图 6：2018 年我国厨房小家电行业格局年我国厨房小家电行业格局 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 2、电商渠道崛起不改
15、龙头增长逻辑，渠道网络布局完备受益显著电商渠道崛起不改龙头增长逻辑，渠道网络布局完备受益显著 由于小家电具备无需安装、单品价值量低、易于配送及网页展示等特性，相较大家电而 言天然更适合电商渠道销售， 因此近年来小家电行业电商渠道实现快速增长。 据 Euromonitor 数据显示， 截止 2018 年厨房小家电行业电商渠道占比已达 40.5%，超越家电连锁成为行业规 模最大的销售渠道。 图图 7：我国厨房小家电行业销售渠道及变化我国厨房小家电行业销售渠道及变化 图图 8：我国厨房小家电行业销售渠道及变化我国厨房小家电行业销售渠道及变化 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 资料来源
16、：Euromonitor，民生证券研究院 一方面，电商渠道的崛起给部分具备一定产品实力，但短期缺少线下渠道网络布局的互 联网品牌带来一定发展机遇，为其销售提供了平台。同时另一方面，电商渠道话语权的增强 与流量头部化效应的加剧也使得电商渠道话语权逐步加强，渠道费用率以及引流、营销费用 0 10 20 30 40 50 60 20001620172018 （%） 美的 苏泊尔 九阳 飞利浦 小熊 其他 30.6% 18.4% 12.3% 3.8% 3.8% 31.1% 美的 苏泊尔 九阳 飞利浦 小熊 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50%
17、2001620172018 商超 家电连锁 工程 线上 其他 商超 19.1% 家电连锁 37.8% 工程 0.7% 线上 40.5% 其他 1.9% 证券研究报告 5 九阳股份（九阳股份（002242） 有所增加。 长期来看，中小品牌的发展或将逐渐受到电商渠道的流量头部化效应与费用率上升的压 制，在渠道直接竞争过程中趋于弱势。而品牌认知更强、营销投入更高且具备一定规模效应 的龙头品牌有望持续受益，与头部渠道合作强化品牌营销及产品销售。 综合全渠道而言，厨房小家电行业龙头线下渠道网络布局完备，线上渠道投入领先，品 牌拉力较强，对于渠道变化有较强的应对能力，有望在电商渠道的
18、快速增长中充分享受红利 占领先机，未来市场份额进一步提升。 证券研究报告 6 九阳股份（九阳股份（002242） 受到豆浆机行业需求下降 影响，收入规模有所下滑 公司积极调整产品结 构，促进多元化增长 公司主动调整渠道， 影响整体收入增长 渠道调整完成， 享受增长红利期 二、产品二、产品线完备线完备，产品，产品力出众力出众，九阳步入增长快车道，九阳步入增长快车道 （一）摆脱单一品类依赖，多元化产品矩阵拉动收入多点开花（一）摆脱单一品类依赖，多元化产品矩阵拉动收入多点开花 九阳于 1994 年发明了世界首台豆浆机产品，并依托豆浆机产品起家，逐步成长为国内 厨房小家电领域龙头。2010 年以前，公
19、司豆浆机产品收入占比一度高达七成以上，对单一品 类依赖较大，因此，公司在 2010-2012 年豆浆机行业需求下行期间受到较大影响，收入规模 与增速随之下挫。 图图 9：九阳历年收入规模及增速九阳历年收入规模及增速 资料来源：公司公告，民生证券研究院 为摆脱对豆浆机产品单一品类的的过度依赖，拓展更多增长点，公司立足厨房领域，充 分发挥产品技术积累，以食物料理产品为依托，开始逐步拓展其他厨房小家电产品，收效显 著。据公司年报披露，截止 2018 年底，公司已形成以豆浆机、电饭煲、破壁机为主，电水 壶、压力煲、料理机、电烤箱、清洁电器等多种产品共同发展的多元化产品矩阵，其中豆浆 机产品占比仅降至不
20、足三成。 图图 10：九阳主要产品发展历程九阳主要产品发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 -20% -10% 0% 10% 20% (90) (40) 10 60 200920001620172018 （亿元） 营业收入 归母净利润 收入YOY（右轴） 净利YOY（右轴） 证券研究报告 7 九阳股份（九阳股份（002242） 图图 11：九阳各产品收入结构变化九阳各产品收入结构变化 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1、破壁料理机兼具实用与健康，已成公司主要增长点之一破壁料理机兼具实用与健康，已成公司主要增长点之一 公司食品加工机业务主要
21、由豆浆机和破壁机产品构成， 九阳充分结合豆浆机搅拌、 研磨、 榨汁等方面的技术积累， 在破壁机领域迅速取得突破。 2018 年公司破壁机收入占比超过 10%， 同比增速超过 30%， 已成为继豆浆机、 电饭煲之后公司规模第三大品类， 收入突破 10 亿元。 在豆浆机增速仍然下滑的前提下，破壁机带动公司食品料理机系列业务重新实现正向增长。 2018 年公司食品加工机品类收入达 34.1 亿元，同比增长 8.2%，占收入比稳定在 30-40%。 图图 12：破壁料理机行业规模及增速破壁料理机行业规模及增速 图图 13：2018 年年 1-8 月破壁料理机市场月破壁料理机市场 CR4 份额份额 资料
22、来源：奥维云网，民生证券研究院 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 图图 14：九阳食品加工机收入规模及增速九阳食品加工机收入规模及增速 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200172018 其他 豆料 电磁炉 西式小家电 营养煲 食品加工机 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 201620172018 行业规模（亿元） YOY（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 线上 线下 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10
23、20 30 40 50 200920001620172018 食品加工机（亿元） 收入YOY（右轴） 证券研究报告 8 九阳股份（九阳股份（002242） 2、IH 饭煲逐步占据市场主流，带动公司营养煲类产品量价齐升饭煲逐步占据市场主流，带动公司营养煲类产品量价齐升 电磁加热(IH)饭煲通过线圈产生磁场，带动锅胆直接发热，解决了传统饭煲铁盘加热传 导造成的受热不均匀问题，均匀受热使得蒸煮米饭更加均匀松软，受到消费者青睐。目前 IH 饭煲正在逐步替代传统饭煲成为市场销售趋势。 九阳积极把握电饭煲升级趋势，先后推出了球釜饭煲系列、铁釜饭煲系列及蒸汽饭煲等
24、 IH 类饭煲产品，市场反馈良好。据公司公告，2018 年全年及 2019 年上半年，公司营养煲系 列产品收入同比分别增长 18.74%和 18.90%， 占公司总收入比例分别为 33.54%和 34.27%， 稳 居公司规模第二大业务。 图图 15：普通饭煲与普通饭煲与 IH 饭煲加热原理区分饭煲加热原理区分 图图 16：九阳营养煲系列产品收入及增速九阳营养煲系列产品收入及增速 资料来源：互联网，民生证券研究院 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 图图 17：九阳营养煲系列收入占比逐年提升九阳营养煲系列收入占比逐年提升 资料来源：公司公告，民生证券研究院 由于 IH 饭煲类产品均价通常在普通
25、饭煲价格的 2 倍以上，IH 饭煲快速增长与占比提升 有望带动公司饭煲类产品量价齐升。 据九阳天猫官方旗舰店数据，2019 年 11 月，公司天猫旗舰店销售饭煲类产品中，IH 饭 煲销量占比 18.1%，销售额占比 37.3%，仍有较大提升空间；IH 饭煲零售均价 830.3 元，普 通饭煲零售均价 309.0 元，IH 饭煲平均价格为普通饭煲的 2.69 倍。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 营养煲（亿元） 收入YOY
26、（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001720182019H1 证券研究报告 9 九阳股份（九阳股份（002242） 图图 18：九阳天猫旗舰店九阳天猫旗舰店 IH 饭煲类产品占比逐步提升饭煲类产品占比逐步提升 图图 19：九阳天猫旗舰店饭煲类产品均价增长九阳天猫旗舰店饭煲类产品均价增长 资料来源：天猫旗舰店，民生证券研究院 资料来源：天猫旗舰店，民生证券研究院 3、西式小家电五年收入西式小家电五年收入 CAGR 达达 39%，持续注入新增长点，持续注入新增长点 除料理类和饭煲类传统优势产品外， 公司立足厨房电器， 积极向其他方向扩充
27、产品矩阵， 先后拓展了净水机、烤箱、洗碗机、电热水杯、多功能锅等西式小家电产品，以实现品类多 元化。据公司公告，2018 年公司西式小家电系列业务实现收入 10.8 亿元，YOY+21.0%， 2013-2018 年五年复合增速高达 39.0%，占到公司收入的 13.2%，收入占比首度超过 10%。 西式小家电系列产品的多点开花与高速增长，带动公司真正实现从对单一品类的倚重到多元 化产品多线发展的品牌战略转型。 图图 20：九阳西式小家电收入规模及增速九阳西式小家电收入规模及增速 图图 21：九阳西式小家电收入占比超过九阳西式小家电收入占比超过 13% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料
28、来源：公司公告，民生证券研究院 图图 22：九阳产品品类多样九阳产品品类多样 资料来源：公司官网，民生证券研究院 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 19/0619/0719/0819/0919/1019/11 销量占比 销售额占比 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 19/0619/0719/0819/0919/1019/11 （元） IH饭煲均价 普通饭煲均价 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 10 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 西式小家电
29、（亿元） 收入YOY（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2001720182019H1 证券研究报告 10 九阳股份（九阳股份（002242） （二）（二）九阳产品力领先，高端产品引领差异化竞争九阳产品力领先，高端产品引领差异化竞争 在品类扩张的同时，公司高度强调产品技术革新，一方面不断精进已有功能，在研磨与 静音技术等领域屡获突破；另一方面，积极开拓全新的产品功能，以解决更多消费者痛点为 目标。 以豆浆机、破壁机等传统优势产品为例，九阳抓住食物料理机清洗不便的痛点及小家电 行业产品集成化趋势，于 2018 年陆续推出了“SKY”系列高端产品，
30、主打“免洗”、 “静音” 、 “多功 能” ，完全实现了豆浆机、破壁机产品的全自动清洗，紧扣“懒人”痛点，同时将豆浆、咖啡、 果汁、米糊等多种料理功能集成，大大提升了单台机器的效用与使用频率。 公司“SKY”系列产品一经推出受到市场良好反馈，据天猫旗舰店销售数据，2019 年 11 月“SKY”系列产品分别占到九阳天猫旗舰店同品类销售额的 15.53%、 67.54%和 18.17%。 同时 “SKY”系列推出一年多以来，市场上并未出现类似竞品，九阳引领了该领域高端化差异化竞 争，在产品力方面保持行业领先。 表表 1：九阳主要产品发展历程九阳主要产品发展历程 免洗豆浆机免洗豆浆机 K 系列系列
31、 免洗静音破壁机免洗静音破壁机 Y 系列系列 蒸汽饭煲蒸汽饭煲 S 系列系列 代表产品代表产品 代表产品代表产品售价售价 3199 元 3599 元 3299 元 差异化功能差异化功能 1.集咖啡、果蔬汁、豆浆、即 饮水等多种功能于一体； 2.无渣破壁，比普通破壁机 工作噪音低约 10dB； 3.自动高温清洁、 蒸煮消毒， 完全解放双手； 4.将豆浆制作时间缩短至 5 分钟，比普通豆浆机时间缩短 以上 1.集果蔬汁、 辅食、 谷物浆等 功能于一体； 2.全渗透蒸汽加热， 加热更 加均匀快速，同时营养不易 流失； 3.自动高温清洁、蒸煮消 毒，完全解放双手； 4.四重降噪静音， 比普通破 壁机工
32、作噪音地出以 1.内胆外置，可随意 替换不同功能内胆； 2.集煮饭、蒸制海 鲜、制作辅食、蒸汽 消毒、 煲汤等多种功 能于一体； 3.通过高温蒸汽 制熟， 水米受热更直 接，比普通饭煲 天猫旗舰店同类天猫旗舰店同类 产品中销售占产品中销售占比比 （2019.11） 67.54% 18.17% 15.53% 是否有类似竞品是否有类似竞品 无 无 无 资料来源：公司官网，天猫旗舰店，民生证券研究院 高端产品的高速增长和占比提升带动九阳各品类毛利率水平稳中有升，盈利能力逐步改 善。但同时，由于毛利率较高的豆浆机产品占比的下降，对综合毛利率有一定负面影响，整 证券研究报告 11 九阳股份（九阳股份（0
33、02242） 体来看九阳综合毛利率水平保持相对稳定。 据公司公告， 2019H1 公司实现综合毛利率 32.3%， 相比 2018 年提升 0.2PCT。 图图 23：九阳九阳综合综合毛利率毛利率保持相对稳定保持相对稳定 图图 24：九阳食物料理机产品历年毛利率九阳食物料理机产品历年毛利率 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图 25：九阳营养煲产品历年毛利率九阳营养煲产品历年毛利率 图图 26：九阳西式小家电产品历年毛利率九阳西式小家电产品历年毛利率 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 当前“SKY”系列旗舰产品价格均
34、在 3000 元以上， 未来公司将会逐步将免洗等高端功能下 沉至 1000-3000 整个中高端价位段产品，在优势领域形成更为完善的产品矩阵，持续收割中 高端市场份额，践行公司价值登高战略。 （三）（三）研发费用率达研发费用率达 3.64%，研发储备充足助力品牌高端化转型，研发储备充足助力品牌高端化转型 配合产品矩阵的扩张及高端功能的开发， 九阳不断加大研发端储备， 持续提升产品实力， 从产品技术端为公司价值登高提供保障。据公司公告，2009-2018 年公司研发费用投入复合 增长率为 12.53%，保持平稳较快增长。同时 2018 年公司研发费用率达 3.64%，在小家电公 司中研发费用投入
35、比例领先。 小家电产品更新换代周期相对较短、推陈出新速度相对较快的特点，同时高端、差异化 功能较为稀缺，公司在研发方面的储备与投入有助于公司在市场竞争中实现品牌高端化转型， 持续保持产品力领先，助力公司持续实现增长。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200182019H1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2001720182019H1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200172018 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
36、35% 200172018 证券研究报告 12 九阳股份（九阳股份（002242） 图图 27：九阳研发投入及增长九阳研发投入及增长 图图 28：九阳在小家电公司中研发费用九阳在小家电公司中研发费用率率领先领先 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表表 2：2018 年公司研发人员及专利储备情况年公司研发人员及专利储备情况 研发人员数量研发人员数量 520 人 研发人员占比研发人员占比 19.51% 专利技术专利技术 5217 项 其中：其中： 发明专利发明专利 235 项 实用新型专利实用新型专利 4196 项 外观专利外观专利 786 项 资料来源：公司公告，民生证券研究
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